报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周生猪市场供强需弱，上下游行为与预期分化，出栏积极与承接乏力致猪价弱势创新低；近端关注节后猪肉需求、冻品入库、标肥价差及二育进场情况，远端关注政策去产能及养殖户补栏推动仔猪价格上涨情况；给出投机型和产业客户策略建议 [1] 根据相关目录分别总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 生猪市场供强需弱，上游出栏积极，下游承接乏力，供需失衡致猪价弱势运行并创新低 [1] 1.2 投机型策略建议 基差策略当前生猪基差中性，继续观望；月差策略可选择多05合约空07合约 [9] 1.3 产业客户策略建议 趋势判断为低位震荡，主力合约震荡区间11000 - 12500；单边策略可选择LH2605 - C - 12800卖涨期权；还给出不同情景下的风险管理策略建议 [11][12] 第二章 市场信息 2.1 本周主要信息 利多信息有发改委联合农业部召集会议提出下调能繁母猪存栏，牧原集团响应调控，华储网发布中央储备冻猪肉轮换收储交易通知；利空信息有全国出栏生猪均重上升，大猪积压，生猪价格延续跌势 [14][15] 2.2 下周主要信息 关注能繁母猪存栏、生猪出栏均重和猪粮比变化情况 [16] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 本周生猪主力05合约开盘11485元/吨，收盘11160元/吨，下跌325点，跌幅2.83%，持仓量增加17939张，处于持续探底阶段 [18] 3.2 基差月差结构分析 月差结构为Contango结构，因需求惨淡、现货价格下跌、存栏需磨底去化；基差结构方面，前期二育出栏致供应增加，近月合约基差有所回升但幅度小 [20][22] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 生猪价格下跌致养殖利润下降、自繁自养亏损；养殖户补栏推动仔猪价格上涨、毛利增加；二育标肥价差仍为负，大猪需求好，前期养殖户出栏获利；屠宰白毛价差走弱，屠企利润减小 [24] 第五章 本周供需情况 5.1 供应端情况 能繁母猪存栏环比小幅减少、总体平稳，PSY水平下降、淘汰均价环比减少；生猪规模企业出栏量和存栏量高位，出栏均重稳定；仔猪价格季节性上升、毛利回暖；二育标肥价差走强，栏舍利用率下降；饲料玉米和豆粕价格震荡，饲料价格平稳 [29][32][34] 5.2 需求端情况 屠宰企业屠宰量为近几年高位，毛利走弱，冷库库存增加，入库需求开启，但屠企备货意愿减弱，本周屠宰利润环比减少，宰后均重无明显变化；终端消费弱势，屠企鲜销率近五年最低，白毛价差同期最差 [43][46] 5.3 进出口情况 进口近五年同期最低，出口近五年同期最高 [52][55] 5.4 成本利润情况 生猪养殖利润下降，猪粮比有变化，玉米和豆粕价格震荡，二育造肉成本有不同情况，饲料企业库存可用天数有季节性变化 [58][60]

生猪行业专家电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：生猪养殖行业 [1] * 数据监测机构：永益（数据来源）[3][4][9] * 设备厂商（作为PSY数据来源之一）[4] 核心观点与论据 2026年供需与价格展望 * 2026年生猪整体供给大概率高于2025年，价格中枢承压，年度行情强度弱于2025年 [2][3][10] * 核心原因：能繁母猪去化不足，叠加生产效率（PSY）持续提升 [2][3][4][10] * 测算显示，2026年上半年商品猪出栏量同比2025年上半年增加约6% [3][9][10] * 2026年猪价更可能在成本线附近运行，全年均价或在12—12.5元/公斤区间 [2][7][16] * 2026年大概率处于亏损或接近亏损状态，2027年即便转好，也可能更接近2025年的水平，而非明显强景气 [17] 产能去化现状与动力 * 2025年去产能力度有限，能繁母猪整体稳定，2025年12月及2026年1月环比转为回升 [2][3][4] * 2025年四季度至2026年2月，母猪端未观察到明确的减产动作 [5] * 母猪去产动力不足的核心原因：商品猪亏损但仔猪仍有利润 [2][5] * 当前（会议时点）仔猪价格约350—360元/头，行业平均断奶仔猪成本约280—290元/头，仔猪环节仍具利润 [5] * 部分母猪场对春节后2—5月仔猪价格的季节性偏强预期，也削弱了去产动力 [5][6] * 母猪是否启动更明显去化，核心取决于仔猪利润，只有当上半年仔猪利润明显走弱甚至亏损，才可能推动更实质的产能去化 [2][7][16] * 2026年产能去化若发生也可能较为缓慢，且幅度有限，可能出现“减规模、不退出”的特征 [16] 生产效率（PSY）提升的影响 * 生产效率是推动供给扩张的关键变量 [4] * 永益监测的行业平均PSY为23.7，较2024年提升0.6；设备厂商口径PSY为24.2 [4] * 2021—2025年PSY每年提升约0.3—0.6头不等 [4] * 在母猪产能去化有限的情况下，PSY持续抬升将直接推高出栏供给 [2][4] * 市场更关注断奶头数的提升，在窝产活仔猪可达十六七头的情况下，断奶头数已可达十三四头、十四五头，PSY提升对供给的放大效应显著 [16] 短期（春节后）市场分析 * 春节后猪价持续走弱，目前回落至约10.4—10.5元/公斤区间 [7] * 该价格下，自繁自养与外购仔猪育肥均处于亏损 [2][7] * 行业平均养殖成本约11.5—11.6元/公斤（未计“三费”），完全成本约11.8—12元/公斤 [7] * 春节后出栏体重较2025年春节后同比增加约4公斤，反映节前供应未充分释放，节后供给压力明显，是近期价格走弱的核心原因 [3][11] * 二次育肥与冻品入库现阶段不足以托底，短期猪价下行具备合理性 [3][11] 仔猪价格与季节性规律 * 仔猪价格近两年规律：每年约10月前后见底，随后缓慢上行 [8] * 2026年初仔猪价格约350—360元/头 [5][8] * 2026年上半年仔猪价格仍存在季节性上行空间，但预期高点较2025年同期低100—150元较为合理，即约450元左右 [2][8] * 若仔猪价格涨至500元以上，部分头部放养公司将基本停采 [8] * 在“商品猪预期偏悲观”的背景下，仔猪投均盈利大概率在100—200元区间，这将削弱母猪端主动去产的动力 [2][8][16] 政策调控 * 政策端自2025年6月起已通过下发文件、约谈等方式引导猪企调控产能 [3] * 在当前生猪价格约5.2—5.3元/斤、行业全面亏损的背景下，2026年母猪产能调控大概率进一步加强，且执行力度可能较2025年更严格 [3] 其他重要内容 二次育肥分析 * 二次育肥短期难以托底猪价 [12] * 最新监测的二次育肥栏舍利用率较年前提升约12.12个百分点，但价格仍未企稳 [12] * 二育集中入场需要“价格止跌+未来肥标价差可观”的前提，但2026年肥标价差吸引力偏弱 [12] * 以135公斤与标猪价差为例，2025年正月十四为0.4元/公斤，2026年同期为0.2元/公斤；以160公斤与标猪价差为例，2025年同期为1.32元/公斤，2026年同期为0.82元/公斤 [12] * 二育对价格的支撑更多体现为阶段性、且风险较高 [13] * 若标猪价格跌破5元/斤（例如4.8—4.9元/斤），可能触发更明显的边际进场行为 [15] 冻品入库分析 * 冻品入库短期同样难以形成托底 [14] * 2024—2025年，冻品“春节后至5月前逐步入库、下半年择机出库”的季节性特征已弱化 [14] * 当前（2026年春节后）永益监测冻品库容率在17%点多，库内仍有存货 [14] * 市场对后续涨价预期不明朗、资金占用约束仍在，叠加春节后为消费淡季，难以触发大规模主动入库 [14] * 若标猪价格跌破5元/斤，屠宰端可能出现小幅增宰并入库的动作 [15] 行业结构性变化 * 部分放养公司为降低对母仔猪外部依赖，正在布局母猪产能，可能对去化形成对冲 [17] * 即便部分母猪场减量，也可能通过更换种群（如新丹系、托佩克等）提升群体质量 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周生猪市场核心矛盾是供强需弱格局下，上下游行为与预期明显分化，上游出栏积极与下游承接乏力对比鲜明，供需失衡致猪价弱势运行并创新低；近端交易关注节后猪肉需求、冻品入库窗口期及二育进场情况，远端交易关注政策主导的能繁母猪去产能预期和养殖户补栏推动的仔猪价格上涨[1] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 上游养殖端春节前集中加速出栏，节后出栏积极性仍高，适重猪源供应充裕；二次育肥户节后补栏热情退潮，栏舍利用率下降，对猪价托底动能减弱[1] - 下游屠宰端面临终端消费淡季困境，开工率虽逐步恢复但仍处低位，样本企业日屠宰量较节前大幅下降，收购顺畅，采购难度不大；屠宰企业盈利压力大，缺乏大规模入库意愿[1] 投机型策略建议 - 基差策略：当前生猪基差中性，继续观望[9] - 月差策略：选择多05合约空07合约[9] 产业客户策略建议 - 趋势判断：低位震荡 - 价格区间：主力合约震荡区间11500 - 12500 - 单边策略：生猪主力05合约可选择LH2605 - C - 11500买涨期权[12] - 库存管理：为防存栏减值，可根据存栏情况做空生猪期货锁定成品利润；产品库存偏高担心减值，期货盘面无合适价位时，可卖出看涨期权；担心库存减值又不想放弃猪价大涨机会，可买入虚值看跌期权[13] - 采购管理：未来有采购计划担心原料上涨，期货盘面无合适价位时，可卖出看跌期权；担心采购猪价上涨又不想提前锁定采销利润，认为采购成本可能更低，可买入虚值看涨期权[13] 市场信息 本周主要信息 - 利多信息：2月26日农业农村部发布2026年生猪产能调控方案，稳定能繁母猪保有量，实施预警制度，加强产能监测；截至2月27日，行业自繁自养头均亏损扩大至159.65元/头[14] - 利空信息：截至2月10日，二育栏舍利用率降至19.5%，较1月底下降10.8个百分点，二育占实际销量比重仅0.54%，短期托价动能减弱；2026年1月全国能繁母猪存栏环比+0.65%，产能未持续去化，1月PSY达11.35，供应偏松[14] 下周主要信息 关注冻品库存和生猪出栏均重[15] 盘面解读 价量及资金解读 本周生猪主力05合约周初开盘11500元/吨，周末收盘11485元/吨，下跌15点，跌幅 - 0.13%；持仓量为15.5万张，较上周增加18595张，盘面震荡[15] 基差月差结构分析 - 月差结构：生猪月差结构为Contango结构，因本周生猪需求惨淡，现货价格下跌，存栏需长期磨底去化，旺季需求有待观察[17] - 基差结构：前期二育出栏使市场供应增加，屠宰端宰量增加但影响不大，大厂出栏均重前期降后升，近月合约基差有所回升但幅度小[19] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 生猪养殖：本周生猪价格下跌，养殖利润下降，自繁自养头均利润下跌且亏损；养殖户看好后市，前期补栏意愿增强推动仔猪价格上涨，毛利环比增加[21] - 二育：本周标肥价差走强但仍为负，大猪需求好于标猪，前期二育养殖户出栏获利了结[21] - 屠宰：白毛价差走弱，屠企利润减小[21] 本周供需情况 供应端情况 - 能繁母猪：钢联能繁母猪存栏数据环比增加，淘汰不及预期；PSY水平较上月下降0.2；淘汰母猪均价环比减少[26] - 生猪：25年规模企业出栏量和存栏量为近三年高位，本周出栏均重维持稳定[29] - 仔猪：价格同比去年低，呈季节性上升走势，本周仔猪毛利回暖，靠近盈亏成本线[31] - 二育：标肥价差本周走强，二育栏舍利用率下降[34] - 饲料：玉米和豆粕价格维持震荡，饲料价格本周平稳[36] 需求端情况 - 屠宰：屠宰企业屠宰量为近几年来高位，屠宰毛利走弱，冷库库存增加，入库需求开启，因养殖户惜售挺价，屠企备货意愿减弱；本周屠宰利润环比减少，宰后均重无明显变化[39] - 终端：终端消费弱势，屠企鲜销率季节性近五年最低，白毛价差同期最差[42] 进出口情况 - 进口：近五年同期最低[48] - 出口：近五年同期最高[51] 成本利润情况 - 生猪养殖利润下降，猪粮比处于一定范围[54] - 玉米、豆粕价格震荡，二育造肉成本有一定区间[56] - 玉米饲料企业库存可用天数和豆粕饲料企业物理库存天数有季节性变化[58]

行业供需表现 - 猪价在2025年12月触底后回升，涨势持续至2026年1月中下旬，随后止涨下滑 [1][2] - 2026年1月仔猪、活猪和猪肉均价分别为25.38元/公斤、13.18元/公斤和23.40元/公斤，环比分别变化8.44%、7.50%和3.39% [2] - 2月猪价打破年前高企预期持续回调，截至2月10日，全国外三元生猪均价为12元/公斤 [1][2] - 1月供应端因规模场正常出栏、中小散户节奏放缓对猪价形成支撑，2月节后弱预期导致节前出栏集中，生猪供应压力增大 [2] - 1月需求端因春节备货开启有所提振，但屠宰端盈利压力大对开工率和价格上行造成阻力，2月上旬屠宰开工率环比1月末略有提振但仍不及往年腊月水平，春节节点偏晚导致需求分散、终端备货支撑不足 [2] 产能变化趋势 - 国家统计局数据显示，2025年10月末能繁母猪存栏量为3990万头，环比下降1.10%，12月末存栏量进一步降至3961万头 [3][4] - 第三方数据显示产能趋势分化，12月涌益能繁存栏样本数据环比回升0.54%，钢联样本数据环比下降0.22%，其中中小散户产能环比下滑1.19% [3] - 近期旺季盈利改善使得产能去化节奏趋缓，但产能下行通道已开启 [3] 政策与盈利影响 - 2026年中央一号文件提出强化生猪产能综合调控，政策精细化调控趋势将持续 [1][4] - 政策与行业亏损共同作用下，年后产能去化有望逐步加速 [1] - 截至2026年2月13日，行业平均自繁自养生猪头均盈利为-98.32元/头，自繁自养再度转亏 [4] 行业前景与拐点判断 - 猪价年前调头说明供过于求形势严峻，短期向下压力大，年后猪价探底将带来行业亏损出清 [1] - 在政策与亏损共同作用下，猪价有望在2026年下半年迎来向上拐点 [1] 上市企业销售数据 - 2026年1月主要上市养殖企业生猪销售均价环比回升：牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望的均价分别为12.57、12.75、12.45和12.48元/公斤，环比分别增长10.17%、9.91%、6.41%和10.64% [6] - 2026年1月主要企业生猪出栏量环比下降：牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技的销量分别为701、296、112和93万头，环比分别变动0.42%、下降35.05%、下降37.98%和下降9.83% [6] - 2026年1月出栏均重涨跌互现：牧原股份、温氏股份、新希望的出栏均重分别为119.93、124.33和116.29公斤，平均出栏体重上升 [6] 投资标的建议 - 建议关注成本行业领先、业绩兑现度高的头部养殖标的牧原股份(002714.SZ) [5] - 其他受益标的包括温氏股份(300498.SZ)、德康农牧(02419)、天康生物(002100.SZ)、神农集团(605296.SH)等 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [9] 报告核心观点 - 猪价在2026年1月因春节备货短暂回暖后，于节前转跌，供过于求形势严峻，短期向下压力大 [1][16][30] - 能繁母猪存栏持续下降，产能下行通道已开启，政策精细化调控与行业亏损将共同加速产能去化 [2][25][26] - 预计行业亏损将推动产能出清，猪价有望在2026年下半年迎来向上拐点 [3][30] - 当前行业估值处于历史低位，具备安全边际，建议关注成本领先的头部养殖企业 [3][30][49] 行业供需表现 - **价格走势**：2026年1月，仔猪、活猪和猪肉均价分别为25.38元/公斤、13.18元/公斤和23.40元/公斤，环比分别上涨8.44%、7.50%和3.39% [1][16]。猪价自2025年12月底部回升，涨势持续至1月中下旬后止涨下滑 [1][16]。2月猪价持续回调，截至2月10日，全国外三元生猪均价跌至12元/公斤 [1][16] - **供应端**：1月规模场正常出栏，中小散户节奏放缓，对猪价形成支撑 [1]。2月因节后预期偏弱导致节前出栏集中，生猪供应压力增大 [1][19] - **需求端**：1月春节备货逐步开启，终端市场有所提振 [1]。但屠宰端盈利压力大，冻品出库加快，对开工率和猪价上行造成阻力，1月生猪屠宰开工率环比下降3.20个百分点至36.24% [19]。2月上旬屠宰开工率仍不及往年腊月水平，因春节节点偏晚导致需求分散，终端备货支撑不足 [1][19] 产能变化趋势 - **能繁母猪存栏**：国家统计局数据显示，2025年10月末能繁母猪存栏量3990万头，环比下降1.10%；12月末存栏量3961万头，相比10月末进一步下降 [2][25]。第三方样本数据（涌益、钢联）显示1月产能去化节奏因旺季盈利改善而趋缓，但去化趋势不变 [25] - **政策与盈利影响**：2026年中央一号文件提出强化生猪产能综合调控，农业农村部将落实生猪生产备案管理，政策精细化调控趋势持续 [2][26]。截至2026年2月13日，行业平均自繁自养生猪头均盈利为-98.32元/头，自繁自养再度转亏 [2][30]。政策调控与价格低迷共同作用，预计年后产能去化有望加速 [2][25][30] 上市企业销售数据 - **销售均价**：2026年1月，主要上市猪企生猪销售均价环比显著回升。牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望的销售均价分别为12.57、12.75、12.45和12.48元/公斤，环比分别增长10.17%、9.91%、6.41%和10.64% [9][35] - **出栏量**：1月上市猪企出栏量环比普遍下降。牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技的生猪销量分别为701、296、112和93万头，环比变动分别为0.42%、-35.05%、-37.98%和-9.83% [9][39]。可比18家上市猪企2026年1月合计出栏1676万头，环比下降13.69% [41] - **出栏均重与成本**：1月出栏均重涨跌互现，平均出栏体重上升 [9][46]。养殖成本是核心竞争要素，牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物属于成本领先梯队，完全成本低至12.5元/公斤以内 [49][50][51] 后市展望与投资建议 - **周期预判**：猪价节前调头反映供过于求，短期向下压力大，年后猪价探底将推动行业亏损出清 [3][30]。在政策与亏损共同作用下，产能去化有望加速，预计猪价在2026年下半年迎来向上拐点 [3][30] - **估值与标的**：行业指数PB处于历史低位，板块估值具备安全边际 [3][30]。建议关注成本行业领先、业绩兑现度高的头部养殖标的，如牧原股份，其他受益标的包括温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团等 [3][30][49]

行业产能与结构变化 - 2025年末全国能繁母猪存栏量降至3961万头，为近五年来最低水平，较2024年末的4078万头减少117万头，减幅2.9%[3][14] - 产能调减计划自2025年6月提出，目标将能繁母猪存栏量调减100万头左右至3950万头，政策要求头部猪企暂停扩产能繁母猪及二次育肥[3][14] - 减产主体以散户及中小场为主，其累计减少能繁母猪69.32万头，规模场累计减少37.40万头，减幅4.0%[4][15] - 散户加速减产推动规模场能繁母猪占比从2025年9月的22.46%上升至12月的22.76%[4][15] 生产效率与未来供应预测 - 2025年主要规模猪场的PSY普遍提升1-2头，部分企业高达27-28头，生产效率提升对冲了母猪数量减少的影响[6][17] - 据推算，2026年全国平均PSY预计为25.5，生猪预计出栏量达72100万头，同比增幅0.18%[6][17] - 尽管能繁母猪存栏量从高点回落，但3961万头的水平仍高于3900万头的正常保有量，叠加产效提升，市场供应压力依然偏大[6][17] 成本结构与盈利前景 - 规模化养殖集团在饲料采购、疫病防控、管理效率及融资成本方面具备显著的系统性降本优势[8][20] - 预计2026年全年生猪均价或在12.5元/公斤以下，此价格低于大部分中小养殖公司和散户的成本线，可能导致其持续亏损并被动减产[8][20] - 2026年饲料成本预计上涨但涨幅有限，料肉比在3左右，养殖成本或仍低于2023-2024年水平[9][21] 市场机会与策略转向 - 农业农村部推行减重政策，要求规模企业生猪出栏均重维持在120公斤左右，导致作为大猪主要养殖群体的散户占比下降，未来大猪供应缺口或继续扩大[6][17] - 对于中小养殖户，养殖130-150公斤大猪较养殖120公斤标猪，饲料成本差在190-230元/头，若肥标价差达到0.3-0.6元/公斤及以上，即可在亏损时减亏、盈利时多盈[9][21] - 大猪需求较多的地区包括浙江、福建、四川、贵州、江苏等，大猪供应缺口的存在为中小养殖户提供了转型和穿越亏损周期的契机[9][21]

报告行业投资评级 - 玉米：区间 [1] - 生猪：区间 [1] - 鸡蛋：观望 [3] 报告的核心观点 - 玉米短期现货购销清淡窄幅震荡，中期春节后建库需求仍存维持宽幅区间交易，长期维持替代+种植成本定价逻辑关注政策导向 [1] - 生猪短期供给充裕消费支撑减弱，中期3月前供给增量预期仍存4月起缓解，长期8月前供给压力仍存远月合约预期下移 [1][3] - 鸡蛋短期节后现货下跌预期仍存，中期供给压力后移，长期蛋鸡养殖规模提升或限制上涨空间等待去产能 [3] 各品种行情复盘 玉米 - 昨日夜盘玉米期货冲高回落，主力2605合约涨幅0.13%，收于2322元/吨 [1] 生猪 - 昨日生猪期货震荡偏强，主力2605合约日涨幅0.13%，收于11540元/吨 [1] 鸡蛋 - 昨日鸡蛋期货全线走强，主力2604合约日涨幅1.56%，收于3200元/500KG [3] 各品种重要资讯 玉米 - 假期临近现货购销清淡，部分企业停收，深加工企业收购价窄幅波动，东北地区2169元/吨持平，华北地区2311元/吨涨2元/吨 [1] - 现货市场基本休市，南北港口价格稳定，锦州港15%水二等玉米收购价2280 - 2300元/吨稳定，蛇口港成交价2420元/吨稳定 [1] - 截至2月12日玉米期货仓单数量较前一交易日增5000手，累计88570手 [1] - 第6周东北地区售粮进度68%（上周65%，三年平均59%），华北地区售粮进度57%（上周55%，三年平均56%） [1] 生猪 - 猪价窄幅波动，昨日全国生猪均价11.47元/公斤，涨0.06元/公斤，预计明日早间多地猪价稳定 [1] - 12月末能繁母猪存栏3961万头，同比下降2.9%，为正常保有量的101.6% [1] - 2025年1 - 9月新生仔猪数量环比持续增加（仅7月环比下降），对应今年3月前生猪出栏头数增加；10、11、12月新生仔猪连续3个月环比下降，对应今年4月起供给压力缓解 [1] - 截至2月12日生猪出栏均重124.11公斤，较前一周减少0.16公斤 [1] - 2月12日生猪肥标价差0.52元/斤，较前一日持平 [1] - 2月12日生猪期货仓单较前一日增300手，共计1027手 [1] - 2月6日农业农村部发布文件提及强化生猪产能综合调控，对头部企业实行年度生产备案管理，调控能繁母猪存栏量 [1][3] 鸡蛋 - 假期临近全国主产区市场成交持续缩量，昨日鸡蛋报价及相关数据暂停更新，预计2月24日恢复发布 [3] - 截至2月12日，老母鸡周度淘汰日龄为497天，较前一周增2天 [3] - 1月全国在产蛋鸡存栏量约13.42亿只，环比减幅0.15%，同比增幅4.11%，2月产蛋鸡存栏量理论预估值为13.31亿只 [3] 各品种市场逻辑 玉米 - 短期临近春节假期，现货市场购销清淡，现货窄幅震荡；中期春节后建库需求仍存，维持宽幅区间交易思路，关注政策粮拍卖节奏及力度；长期维持替代+种植成本的定价逻辑，重点关注政策导向 [1] 生猪 - 短期假期临近养殖端积极出栏，生猪市场供给充裕，消费支撑减弱，阶段性供给压力持续显现；中期3月前生猪供给增量预期仍存，4月起供给压力有所缓解，重点关注疫病影响；长期8月前供给压力仍存，2025年年末能繁母猪存栏降幅不及预期，远月合约预期下移 [1][3] 鸡蛋 - 短期春节假期临近，大部分地区停止报价，节后现货下跌预期仍存；中期当前蛋鸡存栏环比下降幅度有限，1 - 2月蛋价拉涨后养殖端情绪好转，淘鸡日龄止跌回升、鸡苗补栏环比增加，鸡蛋供给压力后移，关注春节前后养殖户淘鸡及换羽节奏；长期蛋鸡养殖规模持续提升或拉长价格底部周期，限制阶段性淘鸡驱动的上涨空间，等待养殖端超淘驱动去产能进程 [3] 各品种交易策略 玉米 - 中期维持宽幅区间交易思路，不建议追多；2603合约短线支撑关注2250 - 2260，短线压力关注2310 - 2320；2605合约短线支撑2260 - 2270，短线压力关注2330；春节假期临近，建议轻仓/空仓过节 [1] 生猪 - 上周持续提示近月空单进入止盈区域，远月空单试探下方支撑，支撑暂得到盘面验证；2603合约支撑10500得到盘面验证，压力关注11000；2605合约支撑11500得到盘面验证，压力关注11750；2607合约支撑12000得到盘面验证，压力关注12400；2609合约支撑13000得到盘面验证，压力关注13300 - 13400；春节假期临近，建议轻仓/空仓过节 [3] 鸡蛋 - 上周早报持续提示2603合约前期空单进入止盈区域，建议前期空单考虑分批止盈；本周建议观望为主，重点关注春节前后淘鸡、换羽节奏；2603合约支撑2880 - 2900；2604合约支撑3100 - 3120；2605合约支撑3300 - 3350；2606合约支撑关注3200；2607合约支撑关注3400 - 3450；春节假期临近，建议轻仓/空仓过节 [3]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润亏损2.5亿元至3亿元 [1] - 业绩亏损主要因生猪出栏量增长但商品猪销售均价同比下降17.61% 导致养殖业务亏损扩大 [1] 股东股权动态 - 控股股东广州金农产业投资合伙企业于2026年02月04日解除质押2500万股 占公司总股本的3.02% [2] - 截至公告日 控股股东累计质押股份5700万股 占其所持股份的22.74% [2] 股票市场表现 - 2026年02月06日 公司股价报收6.65元 当日上涨2.15% 成交额1.22亿元 [3] - 当日主力资金净流出881.29万元 [3] - 今年以来股价累计上涨9.38% 但近5个交易日下跌0.89% [3] 行业政策环境 - 2026年农业政策调整强调生猪产能调控 可能对公司养殖业务环境产生间接影响 [4] - 政策方向包括综合调控生猪产能 行业龙头公司或受益 [4] 公司近期计划 - 公司计划在2026年内披露2025年度报告 将提供更详细的财务数据 [5] - 公司已公告2026年度日常关联交易预计 涉及生猪销售 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周生猪市场陷入“节前困境”，核心矛盾是长期产能去化迟缓下，短期供给集中释放与“旺季不旺”的终端需求碰撞，猪价探底击穿成本线；市场呈“供需双弱、供大于求”格局，供应压力延续至节后；2026年中央一号文件将生猪产能调控升级为“综合调控”，影响中长期格局 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 生猪市场核心矛盾是长期产能去化迟缓背景下，短期供给集中释放与终端需求“旺季不旺”碰撞，猪价探底；2026年中央一号文件将生猪产能调控升级为“综合调控”，是影响中长期格局的关键变量 [1] 近端交易逻辑 春节临近备货需求开启但提振有限；白毛价差回升，屠宰企业采购意愿增加；标猪价格下跌时有二育补栏，价格回升后出栏导致供应增加 [5] 远端交易逻辑 政策主导能繁母猪持续去产能预期；养殖户补栏行为提前推动仔猪价格环比上涨 [7] 投机型策略建议 基差策略当前生猪基差中性，继续观望；月差策略为空03合约多05合约 [10] 产业客户策略建议 趋势判断为低位震荡，主力合约震荡区间11500 - 12500；单边策略可选择11500买涨期权；还给出不同情景下的套保策略及建议入场区间 [13][14] 市场信息 本周主要信息 利多信息为2026年中央一号文件明确“强化生猪产能综合调控”，屠宰企业开工率季节性回升；利空信息为全国生猪均价、猪肉批发均价下跌，养殖端加快出栏节奏，新发地市场白条猪日均上市量增加 [15] 下周主要信息 关注冻品库存和前三级白条价格 [16] 盘面解读 价量及资金解读 本周生猪主力05合约周初开盘11650元/吨，周末收盘11625元/吨，下跌25点，跌幅 - 0.21%，持仓量为14.3万张，较上周增加14188张，盘面震荡 [16] 基差月差结构分析 月差结构为Contango结构，因需求惨淡、现货价格下跌、存栏需长期去化；基差结构方面，前期二育出栏使供应增加，近月合约基差有所回升但幅度小 [19][23] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 生猪养殖利润下降，自繁自养头均利润接近盈亏成本线，外购仔猪利润转负；仔猪价格上涨，毛利环比增加；二育养殖户出栏获利了结；屠宰企业利润逐步修复 [26] 本周供需情况 供应端情况 能繁母猪存栏数据下降，PSY水平环比减少，淘汰母猪均价环比持平；25年规模企业出栏量和存栏量高位，本周出栏均重稳定；仔猪价格季节性上升，毛利回暖；标肥价差走弱，二育栏舍利用率回升；玉米反弹，豆粕震荡走强，饲料价格平稳 [31][33][35][37][40] 需求端情况 屠宰企业屠宰量为近几年来低位，持续亏损，冷库库存减少，备货意愿减弱，本周屠宰利润环比增加，宰后均重减少；终端消费弱势，屠企鲜销率近五年最低，白毛价差同期最差 [45][47] 进出口情况 进口情况为近五年同期最低，出口情况为近五年同期最高 [49][53] 成本利润情况 生猪养殖利润下降，猪粮比数据有变化，玉米、豆粕价格走势不同，二育造肉成本有相关数据 [57]

核心观点 - 湖南上市猪企新五丰面临重大法律诉讼，涉案金额占其净资产比例超过10%，同时公司业绩持续大幅亏损，股价低迷，经营状况面临严峻挑战 [1][3][5][6][9] 法律诉讼情况 - 公司收到租赁方家家康变更和增加诉讼请求的申请，涉及金额为2823.04万元，公司为本诉被告及反诉原告 [1] - 诉讼起因是家家康未按生物安全要求整改且未交付猪场，公司为落实产能调控政策及维护利益而提出解除合同 [2] - 家家康变更后的诉讼请求包括：支付租金816.1578万元及资金占用费61.93575万元、支付合同解除后占有使用费145.65699万元及资金占用费1.691497万元、支付违约金1497.6万元、赔偿损失300万元、拆除添附物并恢复原状、承担全部诉讼费用 [2] - 此次诉讼导致公司及子公司近12个月累计涉案金额达31,302.081373万元，占公司最近一期经审计净资产的10.36% [3] - 公司近一年涉诉案件类型多元，包括租赁、买卖、劳动人事争议等，多起案件尚未审结 [4] 财务与经营业绩 - 公司预计2025年归母净利润为-7亿元至-9.6亿元，较上年同期由盈转亏，同比下降1880.25%至2541.48% [6] - 2025年第四季度亏损额约7.8亿元，较第三季度0.58亿元的亏损额环比大幅增加 [6] - 业绩亏损主要原因为2025年生猪价格同比大幅下降，以及公司对存栏消耗性生物资产计提了存货跌价准备 [6] - 2025年生猪销售数量约为542.24万头，同比2024年的416.63万头增加约30%，但出现“增量不增收”、“越卖越亏”的局面 [6] - 2021年至2025年间，公司仅在2024年盈利3932.04万元，其余年度归母净利润均为亏损 [8] 公司结构与股价表现 - 公司对外投资47家企业，其中35家存续，12家公司已注销 [7] - 截至2026年2月6日，公司股价收盘报5.73元/股，自2025年9月高点7.05元已回落约16%，近三个月跌幅达10.33% [9]