报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周生猪市场核心矛盾是“短期超跌修复与情绪反弹”和“中长期产能过剩格局未扭转”的博弈，市场处于“底部反弹难改供强需弱”局面；短期头部企业挺价、二育入场和五一备货支撑反弹，但体重高、鲜销不畅，惜售补栏或成后续供应压力；中长期能繁母猪存栏高于正常保有量，生产效率提升放大产能过剩，政策收储和情绪修复难改供强需弱，猪价反转需产能出清信号 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 本周猪价先跌后涨，全国外三元生猪均价一度跌至8.68元/公斤后回升至9.2元/公斤；供给端出栏均重结构分化，集团场降重、散户端均重抬升，大猪积压压力未化解，屠宰企业开工率提升但鲜销未好转；需求端处于季节性淡季，弱需求难承接高供给；产业端全行业亏损加剧，能繁母猪去化信号松动但淘母力度不及历史水平；政策与市场情绪方面，政策托底信号明确，多因素驱动情绪性反弹 [1] 投机型策略建议 行情定位趋势判断为止跌回稳，生猪养殖利润亏损持续，政策主导能繁母猪持续去产能预期；主力合约震荡区间10000 - 12000；单边策略是生猪主力07合约短期震荡偏强，长期回调后看空；基差策略是当前近月合约基差因期价上涨走弱，但有走强可能；月差策略可选择多07合约空09合约 [8][9][10] 产业客户策略建议 生猪主力合约价格区间预测为11000 - 13500，当前波动率22.20%，波动率历史百分位73.82%；风险管理策略给出库存管理和采购管理不同情景下的套保工具、买卖方向、推荐比例和建议入场区间 [10] 市场信息 本周主要信息 利多信息包括国家与地方联动收储释放托底信号，产能去化预期增强有望推动猪价中枢上移，养殖户低价抵触情绪增强，二次育肥补栏热度回升；利空信息有样本企业出栏量环比、同比增加，出栏均重仍处高位，能繁母猪存栏仅小幅转负，未大范围主动淘母 [11][12] 下周主要信息 关注生猪出栏均重、猪粮比变化和国家进一步收储政策 [12] 盘面解读 价量及资金解读 本周生猪主力07合约开盘10390元/吨，收盘11280元/吨，上涨890点，涨幅8.57%，持仓量19.2万张，较上周减少63885张，处于超跌反弹修复阶段 [13] 基差月差结构分析 月差结构为Contango结构，因北方企业缩减出栏量使市场猪源减少，现货价格反弹，预计未来出栏减重影响供应导致远月升水，存栏需长期磨底去化，旺季需求待观察；基差结构方面，行业亏损使养殖端加速出栏，供应增加，近月基差回升 [15][18] 估值和利润分析 本周生猪现货价格上涨但认购差，养殖利润下降，自繁自养头均利润下跌；养殖户补栏情绪减弱，仔猪价格下跌，销售毛利环比减少；二育方面部分散户进场，标肥价差走强但仍为负；屠宰方面，白毛价差回升后走弱，屠企利润环比增加 [22] 本周供需情况 供应端情况 能繁母猪存栏环比小幅减少但总体平稳，淘汰不及预期，PSY水平持平，淘汰母猪均价环比减少；生猪方面，25年规模企业出栏量和存栏量高位，本周出栏均重稳定；仔猪价格同比低，呈季节性上升，本周毛利下降，处于盈亏成本线附近；二育标肥价差走强但为负，部分散户入场，栏舍利用率上升；饲料方面，玉米价格震荡，豆粕价格下跌，饲料价格平稳 [26][28][30][33][35] 需求端情况 屠宰企业屠宰量为近几年高位，屠宰毛利环比增加，冷库库存累库，白条成交量差，走货速度回暖，屠宰企业被动入库，本周屠宰利润环比增加，宰后均重无明显变化；终端消费弱势，屠企鲜销率近五年最低，白毛价差同期最差 [39][41] 进出口情况 进口情况为近五年同期最低，出口情况为近五年同期最高 [43][47] 成本利润情况 生猪养殖利润下降，猪粮比情况可参考相关数据；玉米、豆粕价格走势不同，造肉成本有相关数据体现，玉米、豆粕饲料企业库存可用天数有季节性变化 [53][54]

经营业绩与财务数据 - 截至2026年3月末，公司能繁母猪存栏为312.9万头 [6] - 2025年公司屠宰生猪2,866.3万头，同比增长翻倍，产能利用率达98.8% [10] - 2025年屠宰肉食业务首次实现年度盈利，毛利率为2.67% [10][12] - 2025年商品猪销售均重约为126公斤 [8] - 2026年预计销售商品猪7,500万头-8,100万头 [6][8] - 2026年资本开支预计在100亿元左右 [9] 成本控制与产能规划 - 公司聚焦降本增效，对生猪养殖完全成本的进一步下降有信心 [8] - 公司成本结构中，折旧摊销等非现金成本占比约10% [10] - 已积极响应国家生猪产能调控政策，从减能繁、降体重、限二育等方面落实 [6][7][8] - 国内大规模产能建设已完成，未来国内养殖部分资本开支呈下降趋势 [8] - 屠宰肉食业务将加大投入，提升自宰比率，资本开支同比会有一定增加 [10] 技术应用与智能化发展 - 持续探索将AI等前沿技术应用于兽医、育种等环节，构建“养猪大模型” [6][7] - 通过AI智能应用测定种猪、判断疾病，复制顶尖专家经验至所有场区 [7] - 探索构建产业互联平台，向市场提供仔猪及养殖技术服务，实现互利共赢 [6] 屠宰业务与下游拓展 - 2026年屠宰量级预计保持增长，不过度预测价格进行冻品入库 [7] - 未来将聚焦大型商超、连锁餐饮、食品加工等大客户，提升分割品占比和高附加值产品 [7][10] - 通过智能化生产调度、精细化成本管理持续降本增效，并加强养殖端与屠宰端的联动管理 [10] 海外业务布局 - 海外业务是未来长期重点工作，已在新加坡、越南设立子公司 [9][11] - 2026年海外业务目标是在越南落地养殖产能，打通技术路径，组建本地化团队 [11] - 探索将国内已验证的技术方案复制到东南亚等海外市场，资本开支需求预计处于较低水平 [9][11] 风险管理与资金策略 - 公司审议的商品期货套期保值业务保证金和权利金最高占用额不超过人民币8亿元 [8] - 公司生猪期货业务整体规模较小，未收到交易所通知减少近月套保量 [8] - 公司持续优化财务结构，压降负债规模，银行授信储备充足，以确保现金流安全稳定为优先目标 [10] 股东回报与市值管理 - 公司修订未来三年股东分红回报规划，将现金分红比例由不少于20%调整至不少于40% [12] - 未来会结合市场行情、现金流、资本开支动态调整分红比例 [9][12] - 董事会及管理层高度重视市值管理，聚焦主业提升盈利能力，并推动实施现金分红 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告的核心观点 - 核心观点：自繁自养头均亏损逾420元，南非1型口蹄疫添变数 [1][3] - 核心观点：生猪养殖行业将迎来再次去产能，预计2026年生猪养殖业将陷入年度亏损，2026年第二季度至第三季度有望迎来大幅去产能 [4] - 核心观点：生猪养殖板块估值处历史低位，继续推荐，重点推荐牧原股份、立华股份、温氏股份、天康生物 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周（2026年4月6日-4月10日）农林牧渔（申万）指数上涨1.40%，跑输沪深300指数3.01个百分点 [17] - 2026年初至今，农林牧渔（申万）指数下跌6.00%，在申万31个子行业中排名第26位 [17] - 2026年初至今，农业子板块涨幅从高到低依次为：种植业（+5.1%）、动物保健Ⅱ（+1.4%）、农产品加工（-2.0%）、渔业（-3.9%）、养殖业（-8.2%）、饲料（-9.9%） [21] - 截至2026年4月10日，农业板块绝对PE和绝对PB分别为31.82倍和2.40倍，低于2010年至今的历史均值（108.25倍和3.54倍） [25] 行业周数据：生猪 - 价格与盈利：本周六（报告期内）全国生猪价格8.71元/公斤，周环比下跌2.9%；自繁自养头均亏损扩大至423.6元，已连续亏损九周 [3][4] - 出栏与存栏：2026年第一季度，17家上市猪企出栏量4703万头，同比增长9.9%；3月单月出栏1748万头，同比增长11.1% [4] - 产能去化：2026年3月，卓创资讯能繁母猪样本存栏环比下降0.98%，涌益资讯样本环比下降0.07% [4] - 疫情风险：南非1型口蹄疫已由境外传入我国新疆、甘肃等地，该型疫情传播速度快，幼畜病死率可达50%以上，且我国现有口蹄疫疫苗对其无交叉保护作用 [4] - 政策影响：生猪产能调控政策趋严，产能目标下调至3650万头，目标降幅7.9% [4] 行业周数据：肉鸡 - 白羽肉鸡：本周五（4月10日）鸡产品价格8850元/吨，周环比下跌1.1%；2026年第12周，在产祖代种鸡存栏145.65万套，处于2019年以来同期最高 [7] - 黄羽肉鸡：2026年第12周，全国商品代毛鸡均价14.54元/公斤，成本14.12元/公斤，毛鸡盈利0.42元/公斤，黄羽鸡养殖行业已连续盈利8个月 [7] 行业周数据：初级农产品 - 玉米：本周五（4月10日）国内玉米现货价2432.35元/吨，周环比下跌0.43%；美国农业部（USDA）4月报告预测，2025/26年度全球玉米库消比为19.5%，环比上升0.1个百分点，处于15/16年度以来最低水平 [8][35] - 小麦：USDA 4月报告预测，2025/26年度全球小麦库消比为27.2%，环比上升0.7个百分点，处于22/23年度以来偏高水平 [8] - 大豆：USDA 4月报告预测，2025/26年度全球大豆库消比为20.4%，环比下降0.1个百分点，处于19/20年度以来偏高水平 [8] - 糖：本周五（4月10日）白砂糖现货价5310.0元/吨，周环比下跌1.67% [71] - 棉花：本周五（4月10日）棉花现货价16727.69元/吨，周环比下跌0.59% [76] 行业周数据：其他 - 水产品：2026年4月10日，威海海参批发价80元/千克，周环比下跌11.11%；对虾大宗价260元/千克，周环比持平 [121] - 动物疫苗：2026年1-2月，猪用疫苗批签发数中，腹泻苗同比增速最高，为+35.19%；猪乙型脑炎疫苗同比降幅最大，为-50.0% [133] 畜禽上市企业数据 - 生猪出栏量排名：2026年3月，主要上市猪企出栏量从高到低依次为：牧原股份（675万头）、温氏股份（368万头）、新希望（151万头） [4] - 生猪出栏同比增速排名：2026年3月，出栏量同比增速从高到低前五名为：正邦科技（+50%）、东瑞股份（+46%）、巨星农牧（+40%）、罗牛山（+40%）、金新农（+36%） [4] 估值分析 - 头均市值：据2025年预测出栏量计算，主要猪企头均市值处于历史低位，例如：牧原股份2759元、温氏股份1971元、新希望2150元 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪现货价格持续下跌，刷新近年低点，猪粮比跌破预警线，行业深度亏损，中小养殖户退出速度或加快，产能去化偏缓，终端需求疲软，短期供需失衡难扭转，猪价或磨底运行反弹乏力 [8][21] - 政策引导与行业深亏推动产能去化，但进度偏缓，能繁母猪存栏和仔猪供应基数高，商品猪供应增长趋势延续至2026年上半年，长期供应压力难缓解，国内猪肉消费量下滑，供增需弱格局短期难改 [11] 根据相关目录总结 周度观点及策略 - 现货价格持续下跌，全国生猪出栏均价9.02元/公斤，环比跌3.94%，同比跌38.01%，猪粮比跌破预警线，行业亏损，产能去化偏缓，终端需求疲软，猪价或磨底 [8][21] - 政策层面，3月19日相关部门开会要求猪企汇报生产目标并调减，此前3月4日曾约谈头部猪企，能繁母猪存栏调控目标或下调至3650万头左右 [11] - 近日中央+地方累计收储超3.5万吨，缓解短期供给压力，行业处于价格承压与产能出清博弈期，后市关注能繁母猪存栏、出栏节奏、二次育肥规模和季节性需求，期货行情依赖市场情绪，主力合约压力位参考9600 - 9800 [11] 期现市场 - 生猪现货价格持续下跌，全国出栏均价9.02元/公斤，环比跌3.94%，同比跌38.01%，低价区8.30元/公斤创近十年新低，猪粮比跌破预警线，行业亏损，产能去化偏缓，终端需求疲软，猪价磨底 [8][21] - 本周全国7kg仔猪周度均价187.86元/头，环比跌6.07%，同比跌64.78%，商品猪价格低，仔猪补栏积极性不高，价格同比低位，但传统补栏旺季临近，价格或止跌企稳 [46] - 本周淘汰母猪均价6.81元/公斤，环比跌4.49%，同比跌35.75%，价格随猪价下行，因行业亏损淘汰低效产能，需求淡季、屠宰压价，价格难止跌，预计下周低位震荡 [49] 产能 - 2025年12月末能繁母猪存栏量3961万头，较三季度末降2.9%，为正常保有量101.6%，产能调控初见成效，但存栏仍处绿色合理区域，非意味着猪价暴涨周期开始 [54] - 2月123家规模养殖场能繁母猪存栏量502.04万头，环比微降0.01%，同比跌0.48%；85家中小散样本存栏量16.686万头，环比下调0.11%，同比跌2.12%，3月能繁母猪存栏量或微降 [59] - 2月123家规模养殖场能繁母猪淘汰量115466头，环比涨1.83%，同比涨18.25%；85家中小散样本场淘汰量11228头，环比微涨0.74%，同比涨3.66%，3月能繁母猪淘汰量或大稳小涨 [62] 供给端 - 2月123家规模场商品猪存栏量3732.05万头，环比增1.79%，同比增5.57%；85家中小散样本企业存栏量157.67万头，环比增1.36%，同比涨11.89%，3月商品猪存栏或继续增加 [69] - 2月123家规模场商品猪出栏量992.23万头，环比减12.95%，同比增12.12%；85家中小散样本企业出栏量55.96万头，环比增2.85%，同比增23.07%，3月养殖端出栏压力大 [72] - 2026年2月7 - 49公斤小猪存栏占比33.09%，50 - 89公斤占比29.36%，90 - 140公斤占比36.35%，140公斤以上占比1.21%，环比分别为0.69%、1.27%、 - 0.74%、 - 21.11%，同比分别为 - 2.79%、 - 2.08%、3.70%、29.80% [74] - 本周全国外三元生猪出栏均重123.52公斤，环比微涨0.04%，同比跌0.31%，下周出栏均重波动有限 [77] - 4 - 6月或有持续二育进场，7、8月不乏集中增量可能，二次育肥入场积极性提升或推动后市猪价上涨 [79] 需求端 - 本周冻品库容率23.91%，较上周增0.88%，同比涨6.53%，终端消费平平，屠企以销定产，部分产品被动入库，下周冻品库存或延续小幅累积 [88] - 本周屠宰企业开工率34.86%，较上周增1.28个百分点，同比增7.50个百分点，国内重点屠宰企业鲜销率79.50%，环比持平，同比降9.20%，下周屠企开工率或窄幅上升 [91] 成本及利润 - 受国际通胀传导、大豆到港检疫延迟等影响，近期饲料价格上涨，本周生猪养殖行业亏损加剧，自繁自养头均亏损368.65元，环比扩大31.12元；外购仔猪头均亏损286.79元，环比扩大58.85元，预计下周猪价偏弱，行业经营压力增大 [104] - 本周猪粮比值3.76，环比下调3.34%，生猪市场价格下调，玉米市场震荡上行，养殖端成本压力加大，盈利空间收窄，行业亏损加剧 [111]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 生猪市场供增需弱格局短期难改，猪价依旧承压，行业处于短期价格承压与长期产能出清的关键博弈期，产能去化进度偏缓，后市需关注能繁母猪存栏量、养殖端出栏节奏、二次育肥规模和季节性需求兑现程度以及主力资金持仓动态，主力合约压力位参考10000 - 10300 [8][11] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 基本面观点 - 现货方面，周内生猪现货价格持续下跌，全国生猪出栏均价9.39元/公斤，环比下跌2.90%，同比下跌35.42%，低价区报8.60元/公斤创近十年新低，能繁母猪存栏高位、产能去化缓、终端需求疲软、屠企收购谨慎致价格下行，猪价低于成本线近半年，出栏亏损加剧，市场情绪悲观 [8][20] - 产能方面，2025年12月末能繁母猪存栏量3961万头，较三季度末降2.9%，为正常保有量101.6%，产能调控初见成效，但当前去化缓慢，即便加快去化，因PSY和MSY提升，生猪供给仍充裕，压制价格，且市场悲观预期浓，二次育肥和冻品入库积极性低，加剧短期供给宽松，叠加需求疲软，价格下行 [8] 策略观点与展望 - 相关部门多次召开会议关注产能调控，或进一步下调能繁母猪存栏调控目标至3650万头左右并实行“年度生产备案制” [11] - 近日中央 + 地方累计收储超3.5万吨缓解短期压力，但产能去化慢，商品猪供应增长趋势延续至2026年上半年，长期压力难缓解，国内猪肉消费下滑，供增需弱格局短期难改 [11] - 后市关注能繁母猪存栏、出栏节奏、二次育肥规模、季节性需求及主力资金持仓动态，主力合约压力位参考10000 - 10300 [11] 期现市场 - 生猪期现货价格，周内现货价格持续下跌创新低，全国出栏均价9.39元/公斤，环比跌2.90%，同比跌35.42%，能繁母猪存栏高、产能去化缓、需求疲软、屠企谨慎收购致价格下行，猪价低于成本线近半年，出栏亏损加剧，市场情绪悲观 [20] - 标肥价差，本周全国标肥价差 - 0.58元/公斤，较上周缩小0.06元/公斤，因终端消化不足，肥猪价格降幅大于标猪，市场悲观，二育补栏有限，出栏增量，气温回暖大猪需求有限，预计下周标肥价差或缓慢收缩 [38] - 仔猪价格，3月仔猪价格下行，同比降幅超40%，外销利润压缩至无力或微利，表明养殖主体补栏积极性消退，或加速淘汰落后产能，为能繁母猪加速去化埋下伏笔 [42] - 淘汰母猪价格，本周淘汰母猪均价7.13元/公斤，环比跌2.86%，同比跌30.84%，随猪价下行，因行业亏损加速淘汰低效产能、需求淡季、屠宰压价，预计下周价格延续低位震荡 [45] 产能 - 能繁母猪存栏量，2025年12月末为3961万头，较三季度末降2.9%，为正常保有量101.6%，产能调控初见成效，但仍处绿色合理区域；2月规模养殖场存栏环比微降0.01%，同比跌0.48%，中小散样本环比下调0.11%，同比跌2.12%，3月预计仍微降 [50][54] - 能繁母猪淘汰量，2月规模养殖场淘汰量环比涨幅1.83%，同比涨幅18.25%，中小散样本场环比微涨0.74%，同比涨幅3.66%，3月预计大稳小涨 [57] 供给端 - 商品猪存栏量，2月规模场存栏环比增加1.79%，同比增加5.57%，中小散样本企业环比增加1.36%，同比上涨11.89%，3月预计继续增加 [65] - 商品猪出栏量，2月规模场出栏环比减少12.95%，同比增加12.12%，中小散样本企业环比增加2.85%，同比增加23.07%，3月规模企业计划出栏量增加，散户猪源未出清，出栏压力大 [68] - 商品猪出栏均重，本周全国外三元生猪出栏均重123.52公斤，环比微涨0.04%，同比跌幅0.31%，下周规模集团场出栏体重或微降，预计出栏均重波动有限 [73] - 二次育肥，7 - 8月为进场高峰，近期养殖端二次育肥入场积极性提升，4 - 6月或持续进场，7、8月不乏集中增量可能，将成推动后市猪价上涨核心动力 [75] 需求端 - 屠企库容率，本周冻品库容率23.03%，较上周增加1.51%，同比上涨5.77%，猪价走低终端产品去化慢，屠宰企业提高鲜销率，预计下周冻品库存仍增长 [84] - 屠企开工率及鲜销率，本周开工率32.83%，较上周增加2.38个百分点，同比增加6.23个百分点，鲜销率78.55%，环比下滑1.62%，同比下滑10.89%，下周清明假期或利好消费，开工率或窄幅上升 [87] 成本及利润 - 生猪养殖利润，年初饲料成本本应下行，但受国际通胀传导、大豆到港检疫延迟等影响，3月下旬至4月上旬大豆供应偏紧，饲料价格上涨，本周自繁自养头均亏损337.53元，环比扩大26.97元，外购仔猪头均亏损227.94元，环比扩大25.95元，预计下周猪价偏弱，行业经营压力加大 [100] - 猪粮比，本周猪粮比值3.89，环比下调2.53%，生猪市场价格下调，玉米均价微降，猪价降幅大于原料价格调整幅度，预计下周猪粮比值仍低位调整 [108]

生猪市场当前形势 - 猪肉价格已跌至近年低位，多地农贸市场猪肉价格降至每斤10元左右，特价促销猪肉价格甚至低于部分蔬菜[2][3] - 生猪出栏价格持续走低，外三元生猪出栏价从2025年8月的每斤7元多一路降至5元多，毛猪价格在每斤4.7元至6元之间[3] - 根据农业农村部监测，2026年3月第3周，仔猪、生猪和猪肉价格同比和环比均大幅下跌，其中每公斤生猪11.05元，同比下跌28%[3] - 国家发改委和农业农村部认为，生猪价格已进入过度下跌一级预警区间[4] 行业亏损与成本压力 - 在自繁自养模式下，当前毛猪价格已无法覆盖成本，若计入人工成本，养一头猪可能亏损200至300元[3] - 饲料等养殖成本较年前上涨，豆粕价格涨至每吨3000多元，导致猪饲料成本上升[5] - 具体养殖企业面临严重亏损，例如河南省某公司每头猪亏损约300元，按去年6000头养殖规模计算，今年恐亏损200万元[5] - 我国生猪养殖主体近1700万个，绝大多数为中小养殖场户，相关产业从业人员超千万，价格低迷直接影响该庞大群体收入[5] 价格下跌的核心原因：供应高企 - 当前生猪供应处于高位，受生猪生产固定周期影响，能繁母猪存栏变化传导至出栏需约10个月，去年上半年产能处于相对高位[9] - 非洲猪瘟疫情后，行业生产效率大幅提升，种猪改良、设施更新使得生产能力和疫病防控能力明显增强[9] - 尽管自2024年四季度起相关部门已引导去产能，并采取多种综合举措，但受生产惯性影响，产能调减效果显现尚需时日[9] - 部分养殖主体存在博弈心态，在价格上行阶段不愿主动减产，影响了去产能政策的执行效果[9] - 猪肉供应量对市场价格变化敏感，供应的小幅变化就可能引发价格的明显波动[9] 价格下跌的核心原因：需求疲软与市场情绪 - 春节后1至2个月是传统的猪肉消费淡季，消费者进入消化库存期，需求相对较差[10] - 长期趋势如人口老龄化、少子化及畜产品消费多样化，也在持续减弱猪肉的总体消费需求[10] - 市场情绪低迷加速了生猪出栏，不少养殖户不看好短期猪价，为缓解资金压力选择加快出栏节奏，短期内进一步增加了供给压力，导致价格下滑[10][11] 市场前景与政策应对 - 业内人士预计，今年上半年猪肉价格可能总体处于低位，下半年随着前期产能调控效果显现及消费走出淡季，市场供需关系有望改善[14] - 养殖企业正通过优化饲料配方、推广智能饲喂、调整产能节奏等方式降本增效，并希望拓展豆粕等饲料原料的进口渠道以稳定成本[14] - 国家已启动中央冻猪肉储备收储，并指导各地同步加大收储力度，形成调控合力[15] - 下一步，有关部门将加密发布预警信息，研究下调全国能繁母猪正常保有量目标以释放产能调减信号，并对大型猪企开展生产备案管理，持续强化产能综合调控与储备调节[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周生猪期货盘面延续弱势、加速下行，主力期价大幅探底，接连刷新历史新低，单周回落超 8%；现货端同步走弱，全国各省份外三元生猪出栏均价相继跌破 10 元关口，猪价低于行业平均成本线运行已近半年之久，养殖端深陷持续深度亏损，市场悲观情绪浓厚 [5][8][13][19][81] - 供应端存栏基数高企且出栏体重持续处于高位，供给压力突出，终端消费处季节性淡季，白条走货缓慢，难以对猪价形成有效支撑 [8][81] - 政策端周内释放产能调控信号，预计能繁母猪合理保有量调控目标将进一步下调至 3650 万头，较 2025 年末 3961 万头调减幅度达 7.8% [8][81] - 短期来看，政策调控信号虽对市场悲观情绪有所修复，但当前供强需弱的基本面格局尚未出现实质性拐点，因此盘面或将延续低位弱势震荡磨底的走势 [8][82] - 操作策略上，单边短期以弱震荡思路对待，关注出栏节奏；中期跟踪产能去化进度，布局周期反转机会；套利和期权无操作建议 [9][83] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 期货价格 - 上周生猪期货盘面延续弱势、加速下行，主力期价大幅探底，接连刷新历史新低，截至 3 月 20 日收盘，LH2605 合约报 10220 元/吨，单周回落超 8% [5][13] 现货价格 - 2026 年以来，国内生猪市场持续承压下行，价格加速探底，截至 3 月 20 日，全国生猪出栏均价降至 9.87 元/公斤，周环比回落 0.16 元/公斤，同比去年同期跌幅达 30%以上；当前猪价已持续跌破行业盈亏平衡线，养殖端陷入深度亏损区间 [19] - 受生猪价格持续下行拖累，行业补栏意愿疲软，仔猪价格跟随生猪同步走弱，上周全国 7kg 仔猪均价为 280.95 元/头，周环比下跌 36.19 元/头，跌幅 11.41% [22] - 全国 50kg 二元母猪市场均价基本平稳，维持在 1424 元/头，同比下跌 13.22%，当前养殖端深陷亏损、补栏及引种积极性偏弱，市场情绪不及预期，观望氛围浓厚 [26] - 上周全国淘汰母猪均价为 7.63 元/公斤，周环比下跌 0.09 元/公斤，跌幅 1.17%，淘汰母猪价格跟随猪价同步走弱，养殖端陷入持续深亏，被迫加速淘汰低效产能，行业产能去化节奏有所加快，但仍处高位区间 [29] 价差情况 - 周内生猪期现价格联动下行，期货端受现货基本面持续偏弱拖累，终端需求支撑乏力，叠加产能高企带来供应端增量，基差低位弱势运行；截至 3 月 20 日，生猪基差报 -350 元/吨 [33] - 随着气温回升，市场对肥猪的消费支撑减弱，屠宰企业采购重心转向标猪，标肥价差继续收窄，截至 3 月 20 日，全国肥猪均价 10.51 元/公斤，周环比跌 0.21 元/公斤，标肥价差 -0.64 元/公斤 [36] 基本面分析 供给端 - 能繁母猪存栏情况：截至 2026 年 1 月底，全国能繁母猪存栏 3958 万头，环比微降 0.08%；规模养殖场 2 月份能繁母猪存栏量 502.04 万头，月环比降幅不明显；中小散养殖场 2 月能繁母猪存栏量 16.686 万头，环比降 0.11% [42] - 生猪存栏情况：截至 2026 年 1 月末，全国生猪存栏 42902 万头，环比降 0.15%；2 月规模场商品猪存栏量 3732.05 万头，环比增 1.79%，中小散养殖场 2 月存栏量 157.67 万头，环比增加 1.36%；3 月商品猪存栏或继续增加 [48] - 生猪出栏情况：2 月规模场场商品猪出栏量 992.23 万头，环比降 12.95%，中小散养殖场 2 月出栏量 55.96 万头，环比增 2.85%；2 月养殖端普遍未完成出栏计划，样本企业 3 月出栏计划明显增加，总体出栏压力仍大 [57] - 生猪出栏均重：上周全国外三元生猪出栏均重小幅上升至 123.28 公斤，周环比增 0.11 公斤，一方面月内规模场持续放量出栏，但终端消费需求跟进乏力，市场承接能力有限，标猪流通节奏放缓，养殖端存栏生猪出现被动增重；另一方面伴随标肥价差收窄，养殖主体前期压栏大猪出栏占比边际提升 [62] 需求端 - 屠宰企业开工率：上周屠宰企业开工率小幅回升至 30.45%，周环比增 1.92%，受终端刚需托底、部分屠企被动入库带动，开工率环比微增 [66] - 冻品库容率及鲜销率：上周重点屠宰企业鲜销率为 80.17%，环比下滑 2.27%；冻品库容率为 18.72%，环比增加 0.88%。节后进入生猪季节性消费淡季，终端猪肉需求持续疲软，屠宰企业鲜销品走货受阻，鲜销率大幅回落，导致屠宰企业被动累库，带动冻品库容率小幅回升 [71] 成本利润情况 - 自繁自养及外购仔猪盈亏情况：截至 3 月 20 日，自繁自养模式头均亏损 286.53 元，外购仔猪模式头均亏损 177.96 元 [77] - 猪粮比：周内生猪市场价格持续走弱，而玉米均价环比涨 0.96%；当前猪粮比价录得 4.15，持续处于生猪价格过度下跌一级预警区间，行业已全面进入深度亏损状态将倒逼养殖主体优化产能结构，行业低效产能的去化节奏有望加快 [80] 后市展望 - 周内生猪期货盘面表现持续疲软，期价在低位区间震荡后进一步下探，主力期价单周跌幅超 8%；现货端同步走弱，全国各省份外三元生猪出栏均价相继跌破 10 元关口，猪价低于行业平均成本线运行已近半年之久，养殖端深陷持续深度亏损，市场悲观情绪浓厚 [8][81] - 供应端存栏基数高企且出栏体重持续处于高位，供给压力突出，终端消费处季节性淡季，白条走货缓慢，难以对猪价形成有效支撑 [8][81] - 政策端周内释放产能调控信号，预计能繁母猪合理保有量调控目标将进一步下调至 3650 万头，较 2025 年末 3961 万头调减幅度达 7.8% [8][81] - 短期来看，政策调控信号虽对市场悲观情绪有所修复，但当前供强需弱的基本面格局尚未出现实质性拐点，因此盘面或将延续低位弱势震荡磨底的走势 [8][82] 操作策略 - 单边：短期以弱震荡思路对待，关注出栏节奏；中期跟踪产能去化进度，布局周期反转机会 [9][83] - 套利：无 [9][83] - 期权：无 [9][83]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 行业核心观点聚焦于生猪养殖板块，认为当前猪价持续创新低且拐点未现，行业供需格局依然承压，产能去化进程缓慢，市场情绪谨慎[3][14] - 报告指出，节后消费疲软、二次育肥和屠宰端入场托底意愿弱、能繁母猪存栏边际回升以及仔猪补栏需求偏弱等因素共同强化了猪价的弱势格局[3][4][5][30] - 报告同时跟踪了其他农产品价格及政策动态，为行业整体表现提供全景视角[45][46][47] 根据相关目录分别进行总结 1、 周观察：猪价持续创新低拐点未现，二育谨慎与被动入库强化弱势 - **生猪价格与供给**：截至2026年3月20日，全国生猪均价跌至9.87元/公斤，价格延续单边下行并加速赶底[3][14] 日度屠宰量维持高位，较往年同期明显偏高，验证供给充裕[3][14] 出栏体重分化严重，全国均重128.62公斤，其中散户出栏均重高达144.60公斤，同比增加8.50公斤，压制未来猪价反弹力度[3][14] - **消费与需求端**：节后终端消费疲软，白条价格走弱，3月19日白条价格跌至13.02元/公斤，毛白价差收缩至2.96元/公斤[4] 全国冻品库容率为18.60%，环比增加0.73个百分点，呈现小幅被动入库态势[4] - **二次育肥（二育）情况**：二育群体入场谨慎，3月上旬二育占实际销量比重仅为1.15%，处于低位[21] 截至3月10日，二育栏舍利用率小幅回升至28.9%，但整体仍处较低水平[4][21] - **产能与补栏**：能繁母猪存栏连续两月环比正增长，2026年1月环比+0.65%，2月环比+0.73%，未见持续去化迹象[5][30] 仔猪补栏需求偏弱，截至3月17日，7公斤仔猪价格294元/头，周环比下跌9.82%，同比下跌43.13%[5][30] 销售仔猪头均利润为14元/头，但自繁自养商品猪头均利润为-291.97元/头，仔猪利润已显著压缩[30] 2、 本周市场表现（3.16-3.20）：农业板块跑输大盘1.12个百分点 - **板块表现**：本周上证指数下跌3.38%，农业指数下跌4.50%，跑输大盘1.12个百分点[7][36] 子板块中，宠物食品板块领跌[7][36] - **个股表现**：ST景谷（+6.04%）、众兴菌业（+4.51%）、神农集团（+1.13%）领涨[7][36][43] 好当家（-8.65%）、邦基科技（-8.86%）、金河生物（-8.93%）等跌幅居前[43] 3、 本周重点（3.16-3.20）：国家发展改革委、农业农村部召开生猪养殖企业座谈会 - **政策动态**：国家发展改革委、农业农村部召开生猪养殖企业座谈会，指出生猪价格已进入过度下跌一级预警区间，并已开始中央冻猪肉储备收储[45] 会议要求养殖企业科学安排生产经营，有序调减能繁母猪存栏量，合理控制生猪出栏量[45] - **其他政策**：农业农村部发布2026年中央财政强农惠农富农政策清单，继续实施玉米、大豆生产者补贴和稻谷补贴[45] 金融监管总局等部门联合发布通知，部署促进生猪保险高质量发展[45] 4、 本周价格跟踪（3.16-3.20）：本周白羽鸡、鲈鱼等农产品价格环比上涨 - **生猪养殖**：3月20日全国外三元生猪均价9.99元/公斤，周环比下跌0.89%[47][49] 仔猪均价23.12元/公斤，周环比下跌5.09%[47] 自繁自养头均利润-297.68元/头，外购仔猪头均利润-141.48元/头[47][49] - **禽类**：白羽鸡鸡苗均价3.20元/羽，周环比上涨9.59%；毛鸡均价7.33元/公斤，周环比上涨1.66%[47][51] 黄羽肉鸡中速鸡均价12.00元/公斤，周环比下跌0.41%[47][53] - **其他农产品**：牛肉均价66.26元/公斤，周环比微跌0.03%[47][58] 鲈鱼价格19.00元/公斤，周环比上涨2.15%；对虾价格29.50元/公斤，周环比下跌1.67%[47][61] 生鲜乳均价3.03元/公斤，环比持平[56] - **大宗农产品**：玉米期货结算价2376.00元/吨，周环比下跌0.54%；豆粕期货结算价2438.00元/吨，周环比下跌5.17%[49][64] NYBOT11号糖收盘价15.63美分/磅，周环比上涨8.47%；国内白糖期货收盘价5439.00元/吨，周环比下跌0.15%[49][66] 5、 主要肉类进口量 - **猪肉进口**：2025年11月猪肉进口6.00万吨，同比下降34.3%[70][72] - **鸡肉进口**：2025年11月鸡肉进口0.64万吨，同比下降83.7%[70][72] 6、 饲料产量 - **工业饲料**：2025年12月全国工业饲料总产量3791万吨，环比增长32.0%[72][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周政策重点为生猪产能调控力度加强，央行或加大对金融市场维护力度，涉及贸易、金融、农业等多领域政策[1][9] 根据相关目录分别进行总结 贸易政策 - 中美在法国巴黎举行经贸磋商，同意研究建立合作机制，中方反对美方加征单边关税，敦促取消限制措施，双方将加强对话沟通，推动经贸关系向好[4][10] - 商务部表示双方围绕经贸议题交流磋商形成新共识，将继续保持磋商并建立拓展经贸合作工作机制[12] 宏观经济 - 李强主持召开国务院第十一次全体会议，强调抓好重点工作，包括推进全国统一大市场建设、推动服务业扩能提质等[12] 财政政策 - 财政部发布报告，2026年支持建设强大国内市场，实施财政金融协同促内需政策，开展提振消费专项行动等[12] 产业政策 - 国家发改委组织开展国家层面标志性重大应用场景项目申报，确定100个左右项目[12] - 商务部发布政策措施，从7方面提出16条举措促进旅行服务出口和扩大入境消费[12] - 国家发改委召开民企座谈会，将加快制定服务业扩能提质行动方案[12] 农业政策 - 国家发展改革委、农业农村部召开生猪养殖企业座谈会，因节后消费需求回落，生猪价格进入过度下跌一级预警区间，国家开始收储并指导地方加大力度，要求企业落实产能调控措施[4][10][12] 金融工作 - 中国证监会召开会议，部署2026年重点任务，深化重点领域腐败问题专项治理，加强公权力监督制约[14] - 五部门就《中华人民共和国金融法（草案）》公开征求意见，央行牵头建立宏观审慎政策框架[14] 货币政策 - 央行党委召开扩大会议，强调维护金融市场平稳运行，实施适度宽松货币政策，处置中小金融机构风险，研究建立对非银金融机构的流动性支持机制[4][10][14] 地产政策 - 南京市发布政策措施，支持中介“帮卖”，鼓励“收旧换新”，给予贴息，调整商业用房购房贷款首付比例[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 过去一周生猪现货震荡偏弱，期货大幅下跌，基差走强但仍为负基差 期货跌幅大是因盘面升水过高和现货供应压力缓解慢 近期屠宰量上升但鲜品销售改善有限，冻品库存上升，二育补栏零星出现但出栏均重仍高，活体库存去化慢 行业被动压栏不可持续，需防范集中抛售风险 长期看，仔猪价格旺季不旺、育肥利润亏损及期货下跌影响补栏积极性，或倒逼产能去化加速 政策明确产能调控方向 近端合约避免抄底，以反弹抛空或卖出虚值看涨期权为主 远端合约等待去产能加速后的右侧多配机会 中间合约多空注重入场安全边际 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度分析与展望 - 过去一周生猪现货震荡偏弱，全国标猪均价跌破10元关口，跌速减缓 期货主力lh2605合约下跌8.34%，收于10215元/吨，期货弱于现货使基差走强但仍为负基差 [7] - 期货跌幅大是因盘面升水过高和市场交易供应压力持续时间拉长的叙事，使期货盘面估值重塑 [7] - 近期屠宰量上升快，但鲜品销售改善有限，冻品库存上升，二育补栏零星出现，栏舍利用率上升，但出栏均重仍高，活体库存去化慢 [7] - 行业被动压栏不可持续，需防范资金压力加大时集中抛售风险 [7] - 长期来看，仔猪价格旺季不旺、育肥利润亏损及期货下跌影响补栏积极性，仔猪利润或再度亏损，倒逼产能去化加速 [7] - 政策方面，周四国家有关部门召开行业会议，明确产能调控方向 [7] - 投资建议：近端合约避免抄底，以反弹抛空或卖出虚值看涨期权为主；远端合约等待去产能加速后的右侧多配机会；中间合约多空注重入场安全边际 [7] 中央储备冻猪肉操作 - 价格过度下跌情形下，国家层面过度下跌三级预警发布时暂不启动临时储备收储，二级预警发布时视情启动，一级预警发布时启动临时储备收储，地方参照执行 [65] - 价格过度上涨情形下，中央冻猪肉储备投放启动条件分两种情形：市场周期性波动时，过度上涨二级预警发布时启动储备投放，一级预警发布时加大投放力度；出现重大动物疫情风险等特殊情形，发布一级预警后在重点时段集中组织投放，各省份可自行确定本地区储备投放启动条件，原则上不得高于中央储备投放启动条件 [65]