投资评级 - 报告对广钢气体维持“增持”评级 [6] - 当前市值对应2026-2028年PE分别为54、44、36倍 [6] 核心观点 - 公司2026年三季报业绩符合预期，报告期内实现营收21.19亿元（YoY+23%），归母净利润4.13亿元（YoY+106%），扣非归母净利润3.94亿元（YoY+124%），新建电子大宗气体项目陆续投产及全球氦气供需格局变化带动价格上涨，公司收入及利润同比显著增长 [6] - 26Q3单季度实现营收7.85亿元（YoY+29%，QoQ+8%），归母净利润1.57亿元（YoY+89%，QoQ-4%），扣非归母净利润1.65亿元（YoY+128%，QoQ+11%），扣非利润环比稳健增长，归母利润环比略有下滑，符合预期 [6] - 26Q3公司销售毛利率为37.84%，同、环比分别变动+10.50pct、-2.33pct，净利率为20.08%，同、环比分别变动+6.04pct、-2.77pct [6] - 截至2026年三季报，公司固定资产43.30亿元，较25年底增加3.14亿元；在建工程15.88亿元，较25年底增加4.50亿元，为后续增长奠定基础 [6] - 考虑公司前期项目陆续投产释放业绩，以及氦气业务贡献利润弹性，上调2026-2028年归母净利润预测分别为5.99、7.33、9.08亿元（原值为5.00、6.25、7.88亿元） [6] 电子大宗气体业务 - 公司聚焦电子大宗气体核心主业，持续强化集成电路、半导体显示等领域的综合供气服务能力，截至2026年半年度，已累计获得11座12英寸晶圆厂项目及8条高世代显示产线项目 [6] - 今年以来随着前期签约项目陆续投产运行，公司电子大宗气体业务支撑业绩稳健增长 [6] - 随着国内半导体新一轮资本开支进行，尤其存储、先进制程领域扩产体量有望超预期，国产替代大背景下，预计公司后续大额订单催化不断 [6] 氦气业务 - 受中东等地区地缘冲突影响，全球氦气供应链持续紧张，公司推动与中东、北美、欧洲等核心气源地国家建立长期合作关系，并与中国科学院合作全力推进小分子深地存储项目建设 [6] - 公司依托完善的氦气供应链全球布局，释放液氦战略储备，利用全球多地气源采购渠道和全球化氦气资源调配能力保障供应，带来业务贡献业绩弹性，并持续扩大市场影响力 [6] 电子特气业务及全球化布局 - 公司杭州建德智能制造基地已建成使用，并顺利通过美国机械工程师协会（ASME）权威认证，为公司全球化布局、参与国际高端竞争奠定坚实基础 [6] - 公司积极拓展电子特气业务，打造新业务增长极，在合肥经开区、上海化工区、湖北潜江投资建设电子特气研发生产基地项目，正逐步推进生产调试及产品验证 [6] - 公司六氟丁二烯生产技术取得阶段性成果，同步推动从合成工艺到纯化工艺的技术验证 [6] 财务数据与盈利预测 - 营业总收入：2025年24.24亿元（YoY+15.3%），2026Q1-3为21.19亿元（YoY+23.1%），2026E为30.16亿元（YoY+24.4%），2027E为36.15亿元（YoY+19.8%），2028E为42.58亿元（YoY+17.8%） [5] - 归母净利润：2025年2.86亿元（YoY+15.2%），2026Q1-3为4.13亿元（YoY+105.8%），2026E为5.99亿元（YoY+109.5%），2027E为7.33亿元（YoY+22.5%），2028E为9.08亿元（YoY+23.8%） [5] - 每股收益：2025年0.22元/股，2026Q1-3为0.31元/股，2026E为0.45元/股，2027E为0.56元/股，2028E为0.69元/股 [5] - 毛利率：2025年26.9%，2026Q1-3为36.3%，2026E为35.3%，2027E为34.9%，2028E为35.3% [5] - ROE：2025年4.8%，2026Q1-3为6.5%，2026E为9.3%，2027E为10.6%，2028E为12.1% [5] - 市盈率：2025年121倍，2026E为54倍，2027E为44倍，2028E为36倍 [5] 市场数据 - 2026年10月26日收盘价24.60元，一年内最高/最低分别为57.31元/12.00元，市净率5.1，股息率0.24%，流通A股市值346.21亿元 [1] - 每股净资产4.80元，资产负债率34.47%，总股本/流通A股均为13.19亿股 [1]

核心观点 - 科技巨头正以“算力+大模型+湿实验闭环”切入AI4S，AIDD全球市场规模由2019年54亿美元增至2023年119亿美元，预计2032年达746亿美元，2023-2032E CAGR约22.6% [13] - 科技巨头基于小分子AI基础设施成熟、小分子专利壁垒强、大分子AI管线成熟度不足形成价值洼地等原因，选择大分子模型作为突破口；目前AI药物临床管线中大分子仅占28%，且82%集中在临床I/II期 [13] - 湿实验验证成为大分子AI模型发展限速步骤，上游“卖水/卖铲人”将直接受益，Twist指引AI相关订单FY2026将实现三位数增长，金斯瑞2026H1 AIDD相关业务同比翻倍 [13] - 主动权益基金仓位高频测算模型将基金持仓信息引入净值回归，以基金专属行业因子刻画行业内选股差异，并按区间收益更新后的当期权重为调仓参照 [2][13] - 截至10月16日，科技板块平均估计仓位为30.49%，6月底实际平均仓位为33.19%，累计变化约-2.71%，其中累计主动变化为+0.24个百分点，被动变化约-3%，主动权益基金仍有适度提升科技仓位 [15] - 当前市场中期问题客观存在，长期性价比改善已有时间表，短期指标已普遍指向高性价比；长期A股处于两个大波段上涨之间的震荡休整期，中期仍偏向弱势震荡，短期超跌特征明确、反弹在情理之中 [19][22] - 超跌反弹行情特征为普遍超跌反弹包括机构重仓股，但小微盘和主题行情弹性更高，超跌的机构重仓股通常不会领涨，市场短期选择的方向是软件和机器人 [22] - 政策利率“换锚”方向进一步明确，主要政策利率拟由7天期切换为隔夜，央行于10月21日至11月2日连续开展隔夜逆回购操作，10月中期流动性整体仍净投放2000亿元 [19] 医药生物行业（AI4S） - AIDD全球市场规模由2019年54亿美元增至2023年119亿美元，预计2032年达746亿美元，2023-2032E CAGR约22.6% [13] - 政策端AI4S被国务院列为“加快实施重点行动”中首位，《医药工业发展“十五五”规划》进一步明确AI驱动的研发与生产范式变革 [13] - Anthropic推出Claude for Life Sciences并自建湿实验室；Isomorphic Labs基于AlphaFold3构建IsoDDE，已与礼来、诺华、强生达成合作；国内百图生科xTrimo V4、新生实验室AnewFold等快速追赶 [13] - 小分子AI的“底层基础设施”已较为成熟，小分子生成和结构预测的“模型层”以及“数据层”已不再是稀缺资源；小分子专利壁垒较强难以绕开，大分子如抗体通过差异化CDR序列和表位仍有较大规避空间 [13] - AI药物临床管线仍以小分子为主，大分子管线仅占28%，且大分子AI临床管线主要集中在临床I/II期（82%），进入III期的仅有Generate开发的TSLP单抗GB-0895，且该抗体并非AI从头设计的全新抗体骨架，而是经AI工程化优化改造而来 [13] - 大分子AI模型面临分子量大、序列长、数据异质、DBTL循环慢等结构性困难，湿实验验证成为模型发展的限速步骤，大规模候选生成常规化后转化效率取决于湿实验通量天花板 [13] - Twist指引AI相关订单FY2026将实现三位数增长；金斯瑞2026H1 AIDD相关业务同比翻倍；建议关注Twist、金斯瑞生物科技、百普赛斯、近岸蛋白等标的 [13] 金融产品（基金仓位测算） - 模型将基金持仓信息引入净值回归，以基金专属行业因子刻画行业内选股差异，并按区间收益更新后的当期权重为调仓参照，进一步结合重仓股、同经理产品和证监会行业披露提高行业仓位估计的代表性与稳定性 [2][13] - 基础回归以31个申万一级行业指数及债券、现金因子拟合基金收益，现金收益参考过去一年十年期国债收益率均值 [13] - 专属行业因子上期全持仓结合季度重仓重构组合，限制非重仓补充权重，按收益更新至测算日，再在行业内加权构造收益，缓解指数代表性不足 [13] - 正则化与选参比较Lasso、Ridge及半衰期，以行业偏离与调仓比例偏离的双Rank评价参数，后续统一采用Ridge、固定λ＝0.001及30日半衰期 [13] - 重仓股因子将重仓股单独作为因子回归并降低共线性影响；同经理补充选取同经理产品中净值正相关性最高的三只，按净值相似度×重仓权重筛选最多五只补充股票；证监会约束在基金专属因子回归中增加证监会行业结构偏离惩罚，统一取γ＝0.002 [13] - 2020H2—2025H2共11期共同样本中，基础指数、专属因子和普通Ridge的31行业偏离分别为2.6633、1.7397、1.4810个百分点；Ridge叠加专属行业因子、相关性分组重仓股因子及同经理补充后31行业/Top3偏离为1.4404/4.8296个百分点，继续加入证监会信息后为1.4293/4.8551个百分点 [13][14] - 同经理补充使严凯管理的东方惠新A（2024H2）的31行业偏离由1.8616降至0.8723；证监会约束使董季周管理的泰信中小盘精选（2024H1）由0.5198降至0.1279个百分点 [14] - 2026H1检验利用25H2全持仓、固定Q2重仓、同经理补充及Q2证监会配置，4,072只基金的31行业/Top3偏离为1.1155/4.0698个百分点；电子平均估计21.12%、实际25.33%，低估4.21个百分点 [15] - 以26H1实际全持仓作事后跟踪起点，截至10月16日科技板块平均估计仓位为30.49%，6月底实际平均仓位为33.19%，累计变化约-2.71%，其中累计主动变化为+0.24个百分点，被动变化约-3% [15] 流动性观察 - 10月19日金融街论坛明确提出研究择机将主要政策利率由7天期切换为隔夜，央行随后公告于10月21日至11月2日连续开展隔夜逆回购操作，政策利率“换锚”方向进一步明确，但主要着眼于完善利率调控框架，并不直接等同于降息 [19] - 10月23日央行公告将于26日开展7000亿元MLF操作，缩量续作2000亿元；叠加此前3M、6M买断式逆回购合计净投放4000亿元，10月中期流动性整体仍净投放2000亿元，MLF缩量并不意味着货币政策转向收紧 [19] - 本周资金利率低位企稳，DR001多数交易日稳定在1.26%附近，周五小幅回升至1.27%左右，DR007维持在1.32%附近；全周公开市场逆回购净投放620亿元 [19] - 下周资金扰动主要集中于税期走款、政府债缴款、缴准、公开市场到期及月末跨月等因素；公开市场下周逆回购合计到期3380亿元（隔夜2580亿元、7天期800亿元），27日另有9000亿元MLF到期；政府债净缴款估算约4060亿元（国债1100亿元、地方债2959.5亿元） [19] - 同业存单本周发行规模有所回升但到期量明显增加，净融资再度转负，1Y AAA存单收益率周二一度降至1.40%附近，截至周五维持在1.41%附近，预计后续在1.40%-1.45%区间内窄幅震荡 [19] - 预计DR001主要运行在1.25%-1.35%区间，资金面整体仍有望维持平稳 [19] 策略一周回顾展望 - 当前市场中期问题：AI产业加速纠偏算力通胀、资金供需环境不利、海外资产配置环境依然不利；性价比改善状态：长期性价比改善已有时间表、短期指标已普遍指向高性价比 [19] - AI产业远期展望中没有普遍的算力通胀，海外AI龙头融资约束、电力约束、资本开支增速回落、算力通胀需求预期扰动、供给瓶颈逐步松动都是算力通胀纠偏的一部分，算力通胀主导阶段有机会，算力通缩主导阶段也有机会，中间过渡阶段可能是市场逆风期 [19] - 10月各类资金均有所减仓，短期净值敏感区域资金负循环容易发酵，需要对冲力量发力 [19][20] - 长期性价比出清已有时间表，目前电子和通信1/PE已回升至历史中位数附近，26年三季报披露通信静态估值将低于历史中位数，26年报披露将接近历史低值，可能是中周期甚至长周期低位区域的线索 [22] - 短期性价比指标已见成效，赚钱效应、动量效应、持仓浮盈浮亏、融资情绪都指向短期高性价比，各类资金普遍减仓、资金负循环脉冲式演绎也都是短期底部临近的信号 [22] - 长期A股处于两个大波段上涨之间的震荡休整期；中期震荡休整波段延续且仍偏向弱势震荡阶段；短期市场性价比普遍、超跌特征明确、反弹在情理之中 [22] - 超跌反弹特征：各结构普遍超跌反弹，至少从趋势下行阶段性转为横盘震荡；超跌的机构重仓股是反弹重要部分但通常不会领涨；小微盘占优是常态，主题行情弹性更高；反弹触发条件与稳定资本市场政策高度绑定 [22] - 超跌反弹窗口重申AI链审美：少数基本面预期能够超过6月底的方向、27年景气相对26年继续改善的方向、重视科技主题和非科技主题的投资机会；中期非科技方向有超额收益的窗口未关闭，重点方向为CXO、创新药、房地产、煤炭、航运、贵金属、工业金属和基础化工，高股息和科技赛道是“跷跷板效应”，超跌反弹波段是高股息资产的逆风期 [22] 互联网传媒行业 - 世界模型方面，字节Seedance 2.5发布，4K视频生成能力加速向大屏渗透，后续筹备推出面向时空视频生成的AI模型；重点关注风语筑（具备数字空间及XR场景积累，积极布局空间智能和物理AI） [23] - 物理AI方面，以GPT-6 Astra等为代表的前沿模型厂商加速向物理AI拓展，具身智能或为Coding后的AI应用重要方向，催生海量高质量训练数据需求，真实操作数据、Ego数据及仿真数据价值重估；重点关注宝通科技（工业场景资源丰富，具备真实物理场景及工业数据积累）、凡拓数创等 [23] - 南方传媒26Q3业绩大超预期，收入端受益于粤教翔云相关收入确认，利润端主要受益于教育书店渠道整合带来的冗余成本下降以及纸张成本回落，渠道整合带来的效率改善有望持续；AI互动教育产品花卷妙课计划年底上线 [23] - AI电影《三星堆：未来往事》10月23日正式上映，AI影视向院线电影延伸；重点关注芒果超媒、奥飞娱乐（2027年将推出《喜羊羊与灰太狼》IP动画大电影）、中国电影（《流浪地球3》上部定档2027年2月6日）、上海电影、博纳影视等 [23][24] - 港股互联网流动性冲击下估值持续压缩，优质互联网公司的长期竞争力和盈利能力并未发生根本性变化，重点关注低估值公司腾讯、网易、心动公司、汇量科技、金山云、金山软件等 [27] 物理AI行业 - OpenAI机器人布局从团队建设推进至模型验证与本体研发，2026年年中加大机器人团队招聘，岗位覆盖执行器、传感器、控制及数据采集等方向；9月发布的GPT-6 Astra在RoboDojo等机器人操作测试中展现任务理解、操作控制及反馈纠错能力 [25] - 过去几年机器人本体、运动控制及核心零部件持续进步，模型泛化和跨本体适配能力仍是商业化的重要约束；当前VLA模型持续优化，世界模型加快探索，OpenAI有望将通用模型在感知、推理及任务规划方面的积累引入机器人 [28] - 机器人落地涉及硬件设计、运动控制、操作策略和现场交付，产业链分工较长，国内企业在硬件成本、供应链配套及工程实施方面具备积累，基座模型升级有望降低场景适配成本，加快工业制造、仓储物流及消费服务等领域应用 [28] - 机器人训练需要积累摩擦、形变和接触反馈等真实交互数据，内部训练与数据采集需求能够先于终端大规模应用，带动本体及零部件采购；特斯拉供应链正加快产能准备 [28] - 机器人应用由固定工位向复杂环境拓展，将增加三维识别、精准定位及操作反馈需求，机器视觉有望从传统检测进一步切入无序抓取、涂胶和精密装配；线下训练场、物理仿真及数字孪生需求有望随研发和部署规模扩大而增长 [28] - 投资分析意见：本体及控制平台关注宇树科技、优必选、极智嘉、仙工智能等；丝杠关注恒立液压、北特科技、五洲新春、雷迪克，减速器关注双环传动、绿的谐波、来福谐波，电机关注卧龙电驱、汇川技术、本末科技，轻量化材料关注恒勃股份；视觉感知、数据采集及仿真关注奥普特、凌云光、奥比中光、梅卡曼德机器人、风语筑、索辰科技 [28] 计算机行业（AI+EDA与推理方案） - 10月2日Synopsys与OpenAI宣布达成多年期战略合作，联合开发芯片设计专用模型GPT-Synopsys，OpenAI提供模型与算力基础设施，Synopsys开放EDA工具授权，模型与Synopsys.ai、Autopilot深度集成，双方通过联合销售与收入共享向客户交付，目前仅向少数头部半导体客户开放早期技术合作 [31] - 本次合作产品变化在于AI由“通用模型+外挂脚本”转向原生EDA智能体，模型不仅生成代码还将直接操作工具、解读时序报告与物理验证结果，围绕PPA目标自主迭代；商业模式上双方以“算力+模型+License”捆绑交付，EDA收费基础由工具授权扩展至算力消耗与性能增益 [31] - 华大九天与芯行纪、奇捷科技、中科鉴芯、上海曼光签署战略合作协议，分别覆盖布局布线、ECO逻辑优化、DFT及光器件与光链路仿真等关键环节，加速数字芯片设计全流程布局及光电EDA能力补齐 [29][31] - 10月20日DeepSeek开源DeepInfer及Token编解码组件，单集群服务吞吐达155万亿Tokens/天，每卡每小时收入38美元；框架通过Vision Encoder、Prefill、Decode分离部署，配合专家并行、四套负载均衡及KV Cache长周期复用，在同等硬件约束下提升吞吐并优化成本，同时兼容英伟达与昇腾生态 [31] - DeepInfer将推理竞争从模型能力延伸至算子、并行、调度和缓存协同，最利好应用端与国产算力；推理降本及长上下文复用降低Agent开发门槛，官方适配昇腾950减少迁移不确定性 [31] - 重点推荐主线：数字经济领军、AIGC应用、AIGC算力、数据要素、信创弹性、港股核心、智联汽车、新型工业化、医疗信息化 [31] 裕同科技（002831） - 26Q1-3公司实现营业总收入130.49亿元，同比-0.82%；归母净利润11.57亿元，同比-4.30%；扣除股份支付影响后的归母净利润12.48亿元，同比+3.26% [32] - 26Q3实现营业总收入48.35亿元，同比-2.55%；归母净利润5.82亿元，同比-9.10%；扣除股份支付影响后的归母净利润6.12亿元，同比-4.34%；尽管消费电子需求疲软，包装主业整体表现稳健，主要依托全球化供应链及智能制造优势保持稳步份额提升 [32] - 26Q3毛利率27.3%，同比下滑1.3pct，扣除股份支付影响后的归母净利率12.7%，同比下滑0.2pct；26Q1-3毛利率25.9%，同比增长0.7pct，扣除股份支付影响后的归母净利率9.6%，同比增加0.4pct；26Q3毛利率阶段性承压主要受消费电子包装业务开工率下降影响 [32] - 2026年9月8日公司签约以合计1.84亿元对价收购深圳威铂驰热技术有限公司60%股权，威铂驰热主营冷板、VC均温板、热管、LHP/LTS/PHP及航天铝氨热管等热管理产品，液冷板、超薄VC、模组等已在服务器、低轨卫星、消费电子、具身机器人等领域量产 [32] - 威铂驰热泵驱两相液冷技术已开发完成2代，在AI服务器高功率需求下将有机会提供更好的热管理解决方案；基于常规VC产品线积累的扩散焊接工艺开始应用于微通道液冷产品，相关产品正在开发送样中；威铂驰热开发成功一站式封装VC技术，取得中、美、韩、越等国发明专利；航天热管于2021年10月发射升空，累计交付星上热管理产品五百余套 [32][33] - 2026年2月公司收购华研科技51%股权，2026年9月进一步收购华研股权持股比例提升至85%，有望显著增厚后续液冷业务利润弹性；2026年10月OCP全球峰会NV展示rubin ultra架构ZQD方案，华研凭借MIM差异化工艺优势领先对接头部客户创新产品需求，北美CSP大厂直供、台企合作同步推进，26Q4有望逐步批量化出货 [35] - 10月19日董事会通过2026年第二次回购方案：金额2-4亿元、价格不超过41.13元/股、期限12个月，股份用于员工持股计划或股权激励；年内首次回购于2026年