市场表现 - 1月28日A股主要指数涨跌不一，上证指数收报4151.24点，上涨0.27%，深证成指上涨0.09%，创业板指下跌0.57%，科创综指下跌0.47% [1] - 沪深北三市全天成交额达29923亿元，较前一交易日放量708亿元 [1] - 日韩市场主要股指多数上涨，韩国综合指数上涨1.69%至5170.81点，创收盘纪录新高 [1] 商品与期货市场 - 1月28日国内商品期货主力合约多数收涨，沪铝主力合约日间盘收涨超过5%，集运指数（欧线）涨超4%，沥青、沪金、氧化铝等涨超3% [2] - 碳酸锂期货价格下跌超过3%，多晶硅跌超2%，工业硅、沪镍、不锈钢等跌超1% [2] - 黄金、有色相关ETF集体走强，多只黄金股票ETF涨幅超过9%，有色矿业ETF、工业有色ETF等均涨逾7% [2] - 中证转债指数收涨0.85%至533.46点，锦鸡转债、欧通转债分别上涨10.85%和10.54% [2] 资金流向 - 1月28日资金净流入额排名前十的个股包括中国铝业、北方稀土、网宿科技、天孚通信、中芯国际、洛阳钼业等 [3] - 中国铝业获得大额资金净流入，金额为19.09亿元 [3] 机构观点：黄金与资源品 - 国际现货黄金价格站上5200美元/盎司，继续创历史新高 [4] - 瑞银认为多重因素继续支撑金价，各国央行加大购金力度及宏观经济背景支持积累黄金储备，金价有望进一步上涨 [4] - 中信建投建议坚守“科技+资源品”双主线，有色金属行业2025年报业绩预告向好率最高，关注景气行情向能化和机械板块传导 [5] 机构观点：科技与产业催化 - 兴业证券指出2月将进入产业密集催化期，AI应用领域具备诸多催化，包括腾讯、百度加入红包大战，DeepSeek-V4或在春节前后发布等 [4] - 海外AI领域催化包括大语言模型Grok和搭载Gemini的Siri版本升级，特斯拉或将发布Optimus V3量产模型机 [4] - 2月固态电池、商业航天等领域也将迎来产业层面的催化 [4] - 中信建投指出科技方面AI半导体及新能源是当前景气核心，AI应用获政策支持且商业化落地加速，太空光伏全球产能规划超预期 [5]

石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数，从申万一级行业分 布来看，指数以基础化工和石油石化行业为主，权重占比合计超91%，前十大重仓股中涵盖了"三桶 油"——中国石油、中国石化、中国海油，权重占比合计超20%。 中信建投证券表示，当前宏观环境是生产强于需求、外需好于内需，货币政策宽松，类似2020 - 2021年 赛道投资高峰期。最近两周，股票型ETF资金流出约4500亿，宽基ETF流出超5700亿，行业主题型ETF 流入约1100亿。本轮牛市政策基调积极，主动降温是调控节奏。应坚守"科技 + 资源品"双主线，科技关 注AI半导体等，资源品关注有色金属，后续景气或传导至能化和机械。12月以来南华金属指数涨 12.5%，能化和工业品指数涨幅仅7%左右，更具性价比。 1月26日早盘，石化ETF（159731）持续走高，成分股涨跌互现，中国海油、中国石油、盐湖股份、云 天化等领涨。从资金净流入方面来看，石化ETF近13天获得连续资金净流入，合计"吸金"6.1亿元。石化 ETF最新份额达8.87亿份，最新规模达9.1亿元，创新高。 ...

宏观环境与市场特征 - 当前宏观环境与2020至2021年赛道投资高峰期相似[1] - 宏观呈现“生产强于需求、外需好于内需”的特征，工业生产有韧性，出口增长较快，但消费与投资等内需指标疲软[1] - 货币政策维持宽松，银行间利率已降至2020年以来几乎最低水平，央行称降准降息仍有空间[1] - 在宏观需求偏弱与流动性宽松的组合下，具备结构性景气的赛道投资策略预计将占优[1] 科技领域投资机会 - 科技领域景气核心在于AI半导体与新能源[1] - AI应用获得政策支持且商业化进程加速[1] - 太空光伏领域产能规划超预期，技术突破有望打开万亿级市场空间[1] - 创新药BD交易等活动推动行业价值兑现[1] 资源品及工业领域投资机会 - 有色金属行业2025年年度业绩预告向好率最高[1] - 后续景气度有望向能源化工和机械板块扩散[1] - 在货币宽松环境下，资金预计将从金融体系转向实体经济，有色金属、化工、机械及消费板块有望依次受益[1] - 自2025年12月以来，南华金属指数上涨12.5%，能源化工与工业品指数涨幅约为7%，这些板块在当前市场更具投资性价比[1]

美国对华AI半导体出口新规 - 特朗普政府于1月15日对英伟达在中国台湾制造的H200等部分尖端半导体加征25%关税[2] - 加征关税基于《贸易扩展法》第232条 适用于为向中国大陆出口而暂时运到美国等情况的商品[4] - 此次加征关税实际相当于特朗普2025年12月提出的 作为允许H200对华出口交换条件的25%“上缴金”[4] 出口许可与限制条件 - 美国商务部于1月13日提出新规 将AI半导体对华出口放宽为许可制[4] - 美国要求英伟达等对中国的出口量不得超过对美国出货量的50% 并优先满足美国国内需求[6] - 出口对象被认为是在中国大陆开展业务的西方国家企业 原则上仍禁止向总部设在中国的中国企业出口[2][6] - 美国商务部工业和安全局将逐案审查可否出口[6] 行业与公司反应 - 英伟达公关负责人对特朗普允许H200出口的决定表示赞赏和欢迎[6] - 英伟达曾游说美国政府允许对华出口AI半导体 认为即使支付额外关税也有好处[6] - 但H200出口许可对英伟达业绩带来的影响可能有限 因在中国推进AI开发的主要是受美国限制的中国企业[6] 技术性能与市场影响 - 美国调查公司伯恩斯坦称 H200的计算处理性能超过中国企业的竞争产品[7] - 中国若能进口H200 AI开发将变得更容易[7] - 美国政府希望通过允许出口确保美国半导体企业营收 同时保留对华管制 避免中国AI研发能力超过美国[6] 中国的应对与限制 - 中国政府正致力于增强本国企业的尖端半导体供应能力[7] - 针对中国企业可购买的英伟达等尖端半导体 中国政府正在讨论限制进口总量[6] - 目前中国大陆尚未允许进口H200 因全面允许进口可能对提高自给率造成打击[2][7]

方舟投资近期持仓调整的核心观点 - 方舟投资创始人凯西·伍德近期调整基金持仓 释放出押注AI半导体赛道并减持特斯拉的明确信号 [1] 对博通的操作 - 方舟旗下下一代互联网基金增持博通31,308股 [3] - 方舟旗下创新基金新买入博通111,781股 完成对该芯片股的初步布局 [3] 对特斯拉的操作 - 方舟创新基金减持特斯拉86,139股股票 [3] - 特斯拉仍是方舟创新基金第一大持仓股 占比近10% [3] - 持续减持叠加特斯拉2026年股价震荡 反映出对特斯拉短期走势的谨慎态度 [3] - 特斯拉埃隆·马斯克宣布全自动驾驶软件改为月度订阅服务后 特斯拉股价单日下跌1.8% 进一步加剧波动 [3] 对其他公司的操作 - 方舟金融科技基金加仓新上市的克拉纳集团 延续对高成长赛道的布局 [3]

核心财务表现与指引 - 公司FY26Q1（对应2025年9-11月）营收136.4亿美元，同比增长57%，环比增长21%，高于市场预期的129.2亿美元 [3] - 公司预计FY26Q2营收187亿美元，同比增长132%，环比增长37% [3] - FY26Q1 GAAP毛利率56%，同比提升17.6个百分点，环比提升11.3个百分点；预计FY26Q2毛利率67%，环比提升11个百分点，远超此前峰值 [3] - FY26Q1 GAAP净利润52.4亿美元，环比增长64%，高于市场预期的43.3亿美元；预计FY26Q2 GAAP净利润93.4亿美元，环比增长78% [3] - FY26Q1经营现金流84.1亿美元，环比增长47%，远超此前峰值 [3] 分业务表现 - DRAM业务营收100.4亿美元，同比增长57%，连续9个季度增长，营收占比74%；DRAM bit出货量环比微增，ASP环比增长20% [7] - NAND业务营收24.5亿美元，同比增长9%，重返增长，营收占比降至历史极低值18%；NAND bit出货量环比增长中高个位数，ASP环比增长mid-teens% [9] - 以云计算客户DRAM和HBM为代表的CMBU业务营收52.8亿美元，同比增长100%，毛利率66% [13] - 以手机/PC DRAM、NAND为代表的MCBU业务营收42.6亿美元，同比增长63%，毛利率54% [13] - 以OEM客户数据中心DRAM、NAND为代表的CDBU业务营收23.8亿美元，同比增长4%，毛利率51% [13] - 以汽车/工业/消费DRAM、NAND为代表的AEBU业务营收17.2亿美元，同比增长49%，毛利率45% [13] HBM业务进展与前景 - 本季度HBM营收环比增长再创新高，超过20亿美元 [16] - 2026年HBM产能已全部售罄，量和价均已锁定 [16] - HBM4（逻辑Die自研）将于2026年第二季度出货，良率提升速度预计比HBM3E更快 [16] - 预计2025年HBM总市场规模（TAM）超过350亿美元，到2028年增长至1000亿美元，较此前预期提前两年 [16] - 2027年量产的HBM4E逻辑Die将与台积电合作，可做定制化，定制版毛利率高于标准品 [16] 数据中心与服务器业务 - 预计2025年服务器出货量同比增长high-teens%（上调） [16] - 公司主要数据中心产品包括HBM、高密度D5/LP5以及数据中心SSD三大类 [16] - 本季度数据中心NAND营收超过10亿美元，数据中心SSD需求强劲 [16] - 公司已首发PCIe Gen6 SSD，目前正在超大规模客户处验证 [16] - 在大容量存储中，QLC 122TB/245TB G9 SSD正在多家超大规模客户处验证 [16] PC与智能手机业务 - 预计2025年PC出货量同比增长高个位数（上调） [16] - 预计2026年内存供应受限可能影响PC出货 [16] - 预计2025年智能手机出货量同比增长低个位数 [16] - 本季度59%的旗舰手机搭载12GB以上DRAM [16] - 本季度基于1-gamma工艺的16Gb LPD6产品、24Gb LP5X产品开始送样 [16] 工业与汽车业务 - 本季度工业需求复苏，汽车业务design wins达数十亿美元 [16] - D4/LP4产品需求强劲，弗吉尼亚Fab扩产计划将支撑工业客户需求 [16] 行业供需与产能规划 - 预计2025年DRAM bit需求增长low-20%s（上调），NAND bit需求增长high-teens%（上调） [17] - 预计2026年公司DRAM/NAND bit出货量皆同比增长20% [17] - 预计DRAM、NAND供不应求将持续至2026年以后 [17] - 产能增长主要受限于洁净室空间，而非设备 [17] - 上调FY26资本支出指引至200亿美元（上季度为180亿美元），大部分与HBM及其他DRAM相关 [17] - 正在与几家关键客户商讨涉及DRAM和NAND的多年期合同，包含具体承诺和更强有力的合同结构 [17] 具体产能扩张项目 - 爱达荷ID1工厂预计2027年年中实现DRAM量产 [17] - ID2工厂2026年开工，量产时间在2028年 [17] - 日本Fab进行洁净室扩建 [17] - 纽约州Fab计划2026年初动工，2030年开始量产 [17] - 新加坡HBM封测工厂预计2027年量产 [17] - 印度封测厂已启动试产，将于2026年量产 [17] 技术与产品进展 - 公司80%员工使用AI工具，约30%代码由AI参与完成 [3] - 本季度送样192GB LP SOCAMM2产品 [16] - 已完成多家16Gb 1-gamma D5和G9 PCIe Gen4 QLC SSD客户验证 [16] - 预计FY26末G9将成为QLC NAND最大节点 [17] - 新增前道扩产重点放在1-gamma节点的主流DRAM，以服务整体DRAM bit增长与成本曲线 [17] - 通过将非HBM DRAM迁移到1-gamma节点，释放出的1-beta产能可用于支撑HBM所需的前道晶圆供给 [17]

2026未来产业新材料博览会 (FINE2026) - 博览会聚焦未来产业五大共性需求：先进半导体、先进电池、轻量化、低碳可持续、热管理 [1] - 先进半导体展区涉及金刚石、碳化硅、氧化镓等下一代半导体材料，以及晶体生长、超精密加工、先进封装等工艺 [1] - 展会预计有超过800家企业参展，超过200家科研院所参与，举办超过30场主题论坛 [6] - 主题论坛涵盖具身机器人、低空经济、消费电子、半导体、AI数据中心、智能汽车、航空航天等多个前沿领域 [6] - 展会将于2026年6月10日至12日在上海举办 [6] - 展馆设置包括先进半导体展区（N5馆）、热管理技术与材料展区（N4馆）、先进电池与能源材料展区（N3馆）、轻量化高强度与可持续材料展区（N2馆）、新材料科技创新与成果交易展区及未来产业创新企业展区（N1馆） [9][10] - 先进半导体展区具体展示内容包括“金刚石+”材料与器件、第三代/第四代/前沿半导体材料与器件、晶体材料生长工艺设备及配件、超精密加工装备与材料、超硬制品与材料、人工智能/量子科技/6G/服务器/脑机接口器件与材料、智能检测与分析仪器 [7] 富士胶片推出ZEMATES™品牌聚酰亚胺材料 - 富士胶片株式会社推出全新品牌ZEMATES™，以聚酰亚胺为核心材料，具有高耐热、绝缘好及高可靠性等特点，用于半导体封装工艺中的光敏绝缘材料 [2] - ZEMATES™产品系列包括用于重分布层(RDL)和保护膜的液态聚酰亚胺、用于重分布层的薄膜型聚酰亚胺以及用于保护膜的PBO（聚苯并噁唑） [2] - 液态聚酰亚胺产品中，LTC系列用于扇出型封装和中介层等场景的RDL，Durimide系列用于功率半导体等的保护膜或缓冲涂层 [3] - 薄膜型聚酰亚胺（FB系列）用于构建基板和中介层等场景的RDL，以及功率半导体的保护膜或缓冲涂层 [3] - 随着半导体（包括AI半导体）对更高性能和更低功耗的需求增长，对先进封装的需求日益增长，用作重分布层中间介质的光敏绝缘材料市场预计将以每年15%的显著速度增长 [3] - 这些材料有助于实现布线小型化、平面化、低热膨胀系数和低介电常数 [3] - 新开发的薄膜型聚酰亚胺可兼容面板级封装工艺，其使用能够实现绝缘层的平坦化，抑制多层构建基板常见的表面不规则性和波纹，有助于提高生产效率和产品质量 [4] - 所有聚酰亚胺产品均不含PFAS（全氟烷基或多氟烷基物质） [4] - 公司未来将致力于进一步扩大液态聚酰亚胺这一核心产品的销售，同时力争尽早将采用其精密涂层技术开发的薄膜型聚酰亚胺推向市场 [4]

行业投资评级 - 通信行业评级为“领先大市-A”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 博通FY25 Q4财报验证了ASIC及北美算力高景气度，其AI芯片业务表现强劲，在手订单规模庞大，预示未来一年需求旺盛 [1][2][3] - 光通信板块在谷歌链及海外财报催化下补涨明显，未来增长动力将从Scaleout（1.6T光模块）向Scaleup及CPO、OCS等新技术演进 [4] - 长征十二甲运载火箭即将首飞并挑战可回收任务，若成功将加速商业航天发展进程，投资风格有望从主题转向主线 [5] 周观点与投资建议总结 - **博通财报分析**：博通FY25 Q4营收180.2亿美元，同比增长28%，调整后EBITDA为121.2亿美元，同比增长34% [3][13]。半导体业务营收111亿美元，同比增长35%，其中AI半导体业务营收65亿美元，同比大增74% [3][13]。四季度获得Anthropic价值110亿美元的新订单，主要涉及TPU pod交付，公司在手积压订单已达730亿美元 [3][13]。预计下一季度营收将达191亿美元，其中AI芯片收入或同比翻倍至82亿美元 [3][13]。财报反映了大型云服务提供商资本开支的确定性、AI实验室竞争白热化以及光模块市场的持续扩产预期 [3][13] - **光通信产业展望**：根据TrendForce预估，2026年全球800G以上光模块出货量将达到6300万以上，增长幅度高达2.6倍 [4][14]。2027年以后，Scaleup以及配套的CPO、OCS技术将成为更强驱动因素，产业链上游的FAU、光纤布线、光芯片、环形器、先进封装等环节有较大成长空间 [4][14] - **商业航天进展**：继朱雀三火箭成功发射后，长征十二号甲运载火箭有望于12月中旬首飞，并同步尝试一级火箭垂直回收 [5][15]。我国商业航天投资处于“从0到1”阶段，可回收火箭的成功将成为板块转向主线投资的核心催化剂，长期看卫星制造产业链空间更大 [5][15] - **建议关注的板块与公司**：报告建议关注四个方向：1) 谷歌链：包括中际旭创、长芯博创等 [7][16]；2) Scaleup光：包括天孚通信、太辰光等 [7][16]；3) 商业航天：包括超捷股份、航天动力等 [7][16]；4) 卫星终端：包括海格通信、东珠生态等 [7][16] 行情回顾总结 - **市场整体表现**：本周（2025.12.08-2025.12.12）市场整体上涨，申万通信指数涨6.27%，表现显著强于创业板指（涨2.74%）、科创50（涨1.72%）、深证成指（涨0.84%），而沪深300跌0.08%，上证综指跌0.34% [7][16] - **细分板块表现**：周涨幅最高的前三板块为光缆海缆（涨29.14%）、液冷（涨10.27%）、光模块（涨9.60%） [7][16] - **个股表现**：本周涨幅领先的个股为德科立（涨43.66%）、联特科技（涨27.67%）、仕佳光子（涨26.45%）、长飞光纤（涨26.41%）、腾景科技（涨21.58%） [7][28]。跌幅居前的个股为和而泰（跌12.62%）、中兴通讯（跌10.01%）、贝仕达克（跌6.92%）、美格智能（跌6.77%）、大富科技（跌5.22%） [7][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息后美元指数回落，大宗商品普遍走强，金银铜大幅上行，油价调整；国内政策以稳为主，股市震荡偏弱，债市反弹修复 [2][3] - 不同商品走势分化，贵金属、铜、铝、锌、锡等有上涨支撑，氧化铝、工业硅、螺卷、铁矿、双焦等面临压力，豆菜粕、棕榈油短期震荡 [4][6][8] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外美国上周初请失业金人数大增，但年末季节性扰动大，关注下周非农就业报告；美股走势分化，美元指数回落，大宗商品普遍走强，油价调整 [2] - 国内中央经济工作会议强调稳中求进、提质增效，保持财政、货币政策基调，2026 年政策以稳为核心；A股放量收跌，年末预计震荡运行，债市延续反弹修复 [3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货继续上攻，COMEX 黄金期货涨 2.00%，COMEX 白银期货涨 4.83% [4] - 美联储降息增强宽松预期，市场对 1 月持续降息押注强化，支持金银价格大涨；白银强劲涨势带动群体联动，预计短期银价维持强势，金银比价持续修复 [4][5] 铜 - 周四沪铜主力上扬，伦铜突破 11800 美金一线，国内近月 C 结构走扩，电解铜现货市场成交清淡 [6] - 宏观上美联储重新任命地方联储主席或缓冲鹰鸽分裂，国内中央经济工作会议强调政策工具运用和稳定房地产市场；产业上智利铜业产量下降 [6] - 内外宏观环境回暖提振信心，基本面精矿供应趋紧，库存偏低，预计铜价短期延续高位偏强运行 [7] 铝 - 周四沪铝主力收涨，LME 收涨，现货价格上涨，贴水情况不同；12 月 11 日电解铝锭和铝棒库存环比减少 [8] - 中央经济工作会议定调积极，美指回落提振金属；基本面铝锭社会库存去库，消费稳定，预计铝价偏强震荡 [8] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力合约收跌，现货价格下跌，升水，澳洲氧化铝 FOB 价格上涨，理论进口窗口开启；上期所仓单库存增加 [10] - 氧化铝供需过剩，无减产计划，开工率维持，交易所库存增加，市场空头氛围浓，预计延续弱势 [10] 铸造铝 - 周四铸造铝合期货主力合约收涨，SMM 现货和江西保太现货价格上涨，上海和佛山型材铝精废价差有变化，交易所库存增加 [11] - 原料端进口废铝紧俏消费偏弱，需求端终端观望，市场清淡，预计铸造铝高位震荡 [11] 锌 - 周四沪锌主力期价先扬后抑再反弹，伦锌大涨，现货市场货源不多，升水维持高位，下游按需采购，社会库存减少 [12] - 美国初请失业金人数增加，美元回落，国内中央经济工作会议积极；锌矿供应收紧，加工费承压，炼厂检修多，库存回落，预计锌价震荡偏强 [12] 铅 - 周四沪铅主力合约窄幅震荡，伦铅震荡，现货市场沪铅止跌回升，持货商出货积极性好转，下游按需采购，成交地域性向好 [13] - 宏观利好消化，铅价锚定基本面，原生铅及再生铅炼厂减产，库存低位支撑铅价，但消费板块分化，需求提振有限，预计短期震荡盘整 [13] 锡 - 周四沪锡主力合约期价窄幅震荡后收涨，伦锡收大阳线，现货市场不同品牌贴水或升水情况 [14] - 美国就业数据低于预期，美元指数下跌，内外锡价受振上涨；供需矛盾集中在原料端，资金偏多，AI 半导体需求乐观，预计锡价震荡偏强 [14] 工业硅 - 周四工业硅窄幅震荡，华东通氧 553现货升水，交割套利空间负值走扩，交易所仓单增加，主流 5 系货源成交割主力型号，社会库存上升 [15][16] - 供应收敛，需求端多晶硅、硅片、电池片、组件需求下滑，多晶硅平台公司成立或拖累短期需求，预计期价弱势下行 [16] 螺卷 - 周四钢材期货震荡回落，现货成交 9.2 万吨，唐山钢坯、上海螺纹和热卷价格下跌 [17] - 中央经济工作会议强调积极财政和货币政策，稳定房地产市场；基本面钢联产业数据一般，螺纹供需双弱，热卷去库有限，预计钢价震荡走势 [17] 铁矿 - 周四铁矿石期货震荡回落，港口现货成交 99 万吨，日照港 PB 粉和超特粉价格下跌 [18] - 2026 年我国或再有降准；本周钢厂进口烧结粉库存和日耗减少，铁水成本持平；需求偏弱，钢厂减产，供应高位，库存增加，预计期价震荡承压 [18] 双焦 - 周四双焦期货震荡偏弱，山西主焦煤和准一级焦现货价格下跌，日照港准一级价格持平 [19] - 本周炼焦煤矿山样本核定产能利用率和日均产量减少；淡季需求疲软，钢厂检修增多，焦炭需求走弱，焦企库存累积，预计期价震荡偏弱 [19] 豆菜粕 - 周四豆粕 05 合约收平，菜粕 05 合约收涨，CBOT 美豆 1 月合约涨；民间出口商报告向中国和未知目的地出售大豆，美国大豆出口销售净增，巴西大豆预计增产 [20] - 进口大豆拍卖成交良好，市场有进口大豆通关时间延长消息，预计短期连粕 05 合约止跌企稳，转入震荡运行 [20][21] 棕榈油 - 周四棕榈油 01 合约、豆油 01 合约、菜油 01 合约收涨，BMD 马棕油主连跌，CBOT 美豆油主连涨 [23] - 12 月 1 - 10 日马来西亚棕榈油单产和产量增加，出油率减少；俄罗斯非转基因菜籽毛油因转基因成分被退运；马来西亚 12 月棕榈油库存预计环比增长，出口增加不足以抵消产量增长 [23] - 美国初请失业金人数增加，美元指数走弱，油价弱势震荡；菜油因检疫问题退运而大涨，马棕油 12 月上旬产量增势，预计短期棕榈油区间震荡运行 [24]

文章核心观点 - 沪锡价格自10月中旬加速上涨，突破30万元/吨，创逾三年半新高，近期涨势主要由供应端扰动驱动，但下游需求表现分化且整体疲软，多空因素交织下，锡价预计将延续高位震荡运行 [1][2][3][4][5] 当前锡市供应情况 - **关键供应扰动事件**：刚果（金）动乱升级，市场担忧其Alphamin公司Bisie矿山生产，该矿山涉及产能1.7万吨，且Alphamin已宣布至少六周不可抗力 [1][2][5] - **缅甸佤邦复产不及预期**：佤邦采矿证已获批，但受水淹、设备短缺和炸药管控影响，复产进度严重不及预期 [2] - **全球供应增长有限**：2025年在诸多供应扰动下，全球锡精矿产量预期仅较2024年增长3000吨，同比增速仅0.8% [2] - **国内供应情况**：云南等核心供应区域锡矿供应趋紧态势未改，但国内冶炼在大厂检修结束后已恢复高位开工，锡锭供应尚且充裕 [1][2] 锡下游需求表现 - **需求结构分化**：AI半导体旺盛和新能源汽车（20%高增速）带来主要需求增量，但光伏装机需求腰斩式下跌以及家电排产持续走弱形成拖累 [3] - **整体需求疲软**：1-10月累计表观需求同比下降1.38%，预计11-12月同比拖累会进一步加深 [3] - **主要领域表现**：锡焊料（占下游约50%）企业开工率回升至75%左右，但光伏组件11月排产环比下降2.43%，镀锡板进入传统淡季，消费电子、家电市场需求不振 [3] - **库存与采购**：伴随云锡检修结束复产，精炼锡社会库存由去库转向累库，达到中性偏高水平，高价抑制下游采购意愿，企业多以刚需备货为主 [3] 后续锡价走势展望 - **短期观点**：在需求承压且供应扰动均未被完全证实的情况下，价格已透支较多涨幅，当前波动率已接近30，不建议追涨 [4] - **核心关注点**：特朗普主导的卢旺达与刚果（金）和谈进展是近期市场核心，但协议落地不确定性显著，短期或持续扰动供应预期 [5] - **中长期观点**：有色板块看好的预期较为一致，锡仍被视为低位多配品种 [4] - **价格走势判断**：多空因素交织，矿端原料紧张格局未改，下游需求疲软短期难改，锡价短期易受和谈进展扰动，整体易涨难跌，预计延续高位震荡运行 [5]