合肥晶汇创芯投资基金成立 - 合肥新增一家CVC基金"合肥晶汇创芯投资基金"，规模3亿元人民币，由晶合集成、汇成股份、广钢气体3家科创板上市公司共同设立 [4] - 出资比例：晶合集成66.55%（2亿元）、汇成股份16.63%（5000万元）、广钢气体16.47%（4950万元），管理人合肥晶合汇信出资0.33%（100万元） [5][9] - 3家公司均为半导体产业链企业：晶合集成是全国第三大晶圆厂，汇成股份是显示驱动芯片封装龙头，广钢气体是国内最大高纯电子大宗气体供应商 [4][7][10] 晶合集成发展历程 - 2015年由合肥国资与力晶科技合作设立，初始目标是为京东方等面板企业解决"缺芯"问题 [7] - 营收快速增长：2018年2.3亿元→2019年5.3亿元→2020年15亿元→2022年突破100亿元 [7] - 2023年5月以400亿估值登陆科创板，创安徽史上最大IPO纪录 [7] 合肥CVC投资新趋势 - 安徽推动产业巨头进入股权投资领域，2023年设立的两只百亿级产业母基金分别由长鑫存储和奇瑞汽车旗下CVC管理 [12] - 新一代信息技术产业母基金（125亿）已投资14只基金 - 新能源汽车产业母基金（180亿）已投资16只基金 - 其他活跃CVC包括海螺资本（设立2只50亿基金）、阳光电源仁发投资、科大讯飞讯飞创投等 [13][14][15] - 瑞丞基金（奇瑞系）近期以15.75亿元收购鸿合科技25%股份，计划注入汽车产业链资产 [13] 半导体产业链协同 - 晶合集成与汇成股份2024年合资成立私募机构"合肥晶合汇信"作为基金管理人 [8][9] - 广钢气体虽总部在广东，但与合肥深度合作：为长鑫存储供气，为晶合集成提供电子级气体服务 [10] - 基金设立体现半导体产业链企业从业务合作延伸到资本协同 [4][10]

行业概述 - 电子气体分为电子大宗气体和电子特种气体，是电子工业生产的重要原材料 [2] - 电子大宗气体主要指满足电子半导体领域要求的高纯度和超高纯度大宗气体，包括氮气、氧气、氩气和压缩空气等 [4] - 电子大宗气体贯穿半导体制造全流程，覆盖85%以上环节，作为环境气、保护气、运载气及清洁气使用 [4] 市场规模 - 2024年中国电子大宗气体市场规模约为112亿元，同比增长8.74% [1][16] - 单个12英寸晶圆厂氮气用量可达5万立方米/小时，直接拉动电子大宗气体市场规模扩张 [1][16] - 2024年中国电子气体市场规模约为203亿元，同比增长7.98% [14] 行业发展历程 - 中国电子大宗气体行业发展经历了萌芽期（1950-1980）、启动期（1981-1999）、发展期（2000-2015）和成熟期（2016至今）四个阶段 [7][8] - 发展期内，杭氧股份等企业突破大型空分设备技术，实现自主化 [7] - 成熟期内，国内企业掌握超高纯气体提纯技术，满足先进制程需求 [8] 行业产业链 - 上游包括原材料（空气、水、煤炭、天然气等）和生产设备（空气分离设备、制氢设备等） [10] - 中游为电子大宗气体生产制造环节 [10] - 下游应用于半导体制造、显示面板、光伏、LED、光纤通信等领域 [10] 重点企业经营情况 - 广钢气体自主研发"Super-N"系列超高纯制氮装置，可稳定供应ppb级超高纯氮气 [19][21] - 2024年广钢气体电子大宗气体营业收入为14.87亿元，同比增长22.86% [21] - 2024年金宏气体大宗气体营业收入为9.73亿元，同比增长14.23% [23] 行业发展趋势 - 技术创新与国产替代加速，本土企业在高端市场的份额有望持续提升 [25] - 产业链整合与模式创新，形成"气体+设备+服务"一体化解决方案 [26] - 市场需求多元化与全球化布局，推动电子大宗气体企业加快国际化步伐 [27]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入 - A”，首次评级，6 个月目标价 11.88 元，2025 年 6 月 17 日股价为 9.78 元 [7] 报告的核心观点 - 广钢气体是国内 ppb 级高纯电子大宗气体龙头，受益于国产替代红利，业务以大宗气体为核心，在手订单充沛，通用工业气体业务稳健，随着氦价回升，盈利能力有望修复，具有较高成长性，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [1][2][11] 根据相关目录分别进行总结 广钢气体：电子大宗气体国产替代领军企业 - 深耕气体产业五十载，2020 - 2024 年营收 CAGR 24.8%，利润受氦价波动影响，业务分电子大宗与通用工业气体，2024 年大宗气体市占率 15.3%，与三大国际巨头形成“1 + 3”格局 [1][16][20] - 2020 - 2024 年 EBITDA CAGR 6.6%，期间费用率下降，盈利能力待修复，经营性现金流优异，新项目投产后自由现金流有望释放 [33][35][38] - 国资控股，股权结构稳定，2020 年收购林德港氧资产推动收入增长，整合 4 大合资企业构建区域协同网络 [40][43] 电子大宗气体：行业高景气 + 国产替代加速，公司在手订单充沛 - 2024 年大宗气体业务收入 14.87 亿元，同比 +22.9%，占比 70.7%，采用“长期协议 + 配套投资”模式，固定收费覆盖初始成本 [46][50] - 中国半导体产业供需矛盾突出，晶圆厂产能建设加速，带动配套气站需求，2024 年电子大宗气体市场规模 97 亿元，预计 2030 年突破 148 亿元，国产替代加速，广钢气体 2024 年新增中标率 41% [60][64][69] - 客户覆盖与技术实力强，2018 - 2024 年中标多个头部客户订单，2025 年新项目投产 + 成熟项目放量，预计 2025/2027 年收入达 7.8/20.2 亿元，6 种电子大宗气体纯度达 9N 级，自研制氮装置关键指标比肩国际龙头 [74][76][83] 通用工业气体：公司传统主业保持稳健，区域深耕战略谋发展 - 2024 年通用工业气体收入 4.84 亿元，同比 -6.0%，5 年复合增长率 17.6%，毛利率中枢 25.85%，聚焦重点区域，加强与大宗气体业务协同 [85][87] - 2024 年中国通用工业气体市场规模 1775 亿元，预计 2030 年突破 2327 亿元，市场以终端用户自建为主，外包渗透率有提升空间 [91][94] 氦价周期拐点显现，公司盈利能力有望修复 - 中国氦气供需矛盾突出，资源匮乏，2023 年对外依存度近 90%，全球资源集中，产量趋于平稳，中国需求增长，9 成依赖进口 [97][98][104] - 氦气对公司业绩影响大，当前氦价处于低位，后续回升将提振利润率，公司是国内最大氦气供应商，依托气源和储运体系构建壁垒 [110]

报告核心观点 - 本周多个行业和公司呈现不同发展态势，新股市场活跃度下降，农业看好海大集团等公司投资机会，非银行金融指标修订完善，纺服行业周大福业绩有变化且行业动态丰富，5月社零数据显示部分品类增速有变化，华中数控有望受益行业发展但受海外交付影响盈利预测下调 [6][9][13][15][26][31] 山证新股 - 新股市场活跃度下降，近6个月上市新股周内正涨幅占比降至50.00%，前值66.67% [6] - 科创板影石创新、沪深主板海阳科技上周上市，创业板无新股上市 [6] - 6月科创板新股首日涨幅和开板估值提升，创业板/主板下降 [6] - 列出近端已上市、待上市、已获批复重点新股及远端深度报告覆盖公司 [6][8] 山证农业 - 本周沪深300指数涨跌幅-0.25%，农林牧渔板块涨+1.62%，排名第3，部分子行业表现居前五 [9] - 本周猪价环比下跌为主，部分省市外三元生猪均价有不同变化，仔猪等价格也有变动 [9] - 随着原料价格下行筑底和养殖端改善，饲料行业景气度有望回升，看好海大集团投资机会 [9] - “猪周期”本质是产能周期，当前行业降负债为主，盈利时间持续性或超预期，推荐部分生猪养殖股 [12] - 2025年肉鸡行业业绩或新增需求回升变量，圣农发展具备配置价值 [12] - 2025年是宠物主粮品牌决胜关键年，推荐乖宝宠物、中宠股份 [12] 非银行金融 - 中证协修订《证券公司履行社会责任专项评价办法》，完善指标导向，强化服务力度 [13] - 多家证券公司发行科技创新债券，支持科技创新企业 [13] - 证监会细化期货市场管理制度，发布相关规定，引导期货公司合规经营和加强程序化交易监管 [13][14] - 上周主要指数表现分化，A股成交金额和两融余额有变化，中债相关指数和收益率有变动 [14] 山证纺服（行业周报） - 周大福2025财年营业收入896.56亿港元，同比降17.5%，归母净利润59.16亿港元，同比降9.0% [15] - 分区域、品类、渠道营收有不同表现，盈利能力毛利率等有提升，存货和现金流有变化 [15][16][18] - 2025年4 - 5月公司零售额同比降1.7%，不同区域和品类有不同变化 [18] - lululemon 2025财年第一季度中国大陆市场净营收同比增21%，推动公司净营收增长，展望后续业绩 [18] - 周大福将举行高级珠宝系列全球首发盛典，618上半场天猫运动户外表现好，部分品牌增长显著 [18][19] 山证纺服（5月社零数据点评） - 本周纺织服饰板块上涨0.05%，跑赢大盘，各子板块表现有差异，部分PE - TTM处于不同分位 [23] - 5月国内社零同比增长6.4%，高于市场预期，1 - 5月累计增长5.0%，不同消费类型和渠道有不同增速 [26] - 5月金银珠宝、体育娱乐品类增速高位，纺织服装品类增速环比回升，1 - 5月各品类有不同累计增速 [26] - 品牌服饰板块推荐安踏体育、361度，关注家纺公司；纺织制造板块推荐浙江自然等；黄金珠宝板块推荐潮宏基等 [23][26][29] 公司评论（华中数控） - 公司是中国数控技术产业先行者，坚持“一核三军”战略，销售毛利率稳中有升 [30] - 政策利好和下游需求回暖，预计2025年数控系统市场规模同比增长17% [30] - 高端数控系统自主可控需求迫切，国产五轴数控系统市占率不足10%，市场前景广阔 [30] - 公司发挥五轴高端引领优势，数控系统有望量价齐升，下游优势持续扩大 [30] - 工业机器人自主创新优势突出，募投项目将稳定业务综合毛利率 [31] - 下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.14亿、0.36亿、0.64亿元，下调至“增持 - A”评级 [31]

公司业绩与项目进展 - 公司预计电子大宗现场制气重大项目二阶段装置投产后将带来新增营收与利润贡献 [1][2] - 2023年公司实现营业收入21亿元，同比增长14.6%，归属净利润2.48亿元，同比下降22.42% [1] - 2024年一季度归属净利润5644万元，同比下降近16% [1] - 电子大宗气体营业收入2023年同比增长约20%，通用工业气体营业收入同比下降近6%，毛利率均同比下降近10个百分点 [2] 行业与市场动态 - 2023年中国电子气体市场规模187亿元，增速放缓，2024年预计增速恢复至4.28%，市场规模达195亿元 [2] - 集成电路市场热度高，上游设备和材料厂商投资热情高涨，行业资本支出可能持续增加 [1] - 公司在国内集成电路制造和半导体显示领域新建现场制气项目中标产能占比达41%，排名第一 [1] 业务布局与战略 - 公司在合肥、北京、青岛、武汉等地布局电子大宗现场制气重大项目二阶段装置 [2] - 氦气业务销售收入及毛利同比下降，对公司盈利造成压力 [1]

公司业绩与财务表现 - 2023年公司实现营业收入21亿元，同比增长14.6%，归属净利润2.48亿元，同比下降22.42% [1] - 2024年一季度归属净利润5644万元，同比下降近16% [1] - 电子大宗气体营业收入同比增长约20%，通用工业气体同比下降近6%，毛利率均同比下降近10个百分点 [2] 行业发展趋势 - 集成电路市场热度高，上游设备和材料厂商投资热情高涨，行业资本支出可能持续增加 [1] - 2023年中国电子气体市场规模187亿元，增速放缓，2024年预计增长4.28%至195亿元 [2] - 公司在国内集成电路制造和半导体显示领域新建现场制气项目中标产能占比达41%，排名第一 [2] 业务与技术优势 - 公司产品涵盖电子大宗气体全部六大品种及主要通用工业气体品种，应用于集成电路制造、半导体显示等多个领域 [2] - 自主研发"Super-N"系列超高纯制氮装置，可稳定供应ppb级超高纯氮气，满足集成电路制造严苛要求 [3] - 氦气进口量占全国总进口量13.4%，是国内最大内资氦气供应商，支撑半导体与集成电路等关键需求 [3] 未来发展计划 - 预计合肥、北京、青岛、武汉等地电子大宗现场制气重大项目二阶段装置投产后将带来新增营收与利润贡献 [1][2] - 形成氦气完整供应链自主可控技术能力，成为全球氦气供应链第一家内资气体公司 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][3][5][103] 报告的核心观点 - 广钢气体是中国领先的电子大宗气体服务商，凭借技术、原料供应、客户资源优势积极推进中国电子大宗气体市场的国产替代 [3] - 预计广钢气体2025/2026/2027年EPS分别为0.26/0.34/0.43元，截至2025年5月22日收盘，对应PE分别为38.4/29.4/22.9倍，首次覆盖给予“增持”评级 [5] 各目录总结 国内领先的电子大宗气体综合服务商 - 广钢气体前身为气体有限，2014年成立，2018年股份制改革，2020年收购氦气业务，2023年科创板上市，产品涵盖电子大宗气体和通用工业气体，应用于电子半导体和通用工业领域 [17] - 2020 - 2024年营业收入从8.67亿元增长至21.03亿元，CAGR约25%，2024年毛利率26.9%，YoY - 8.1pcts，净利率基本维持在10.0%以上 [18] - 电子大宗气体驱动营收增长，2020 - 2024年电子大宗气体营收CAGR约35%，通用工业气体约5%，且电子大宗气体毛利率整体更高 [21] - 现场制气营收增速更快、盈利能力更强，2020 - 2024年现场制气营收CAGR约29%，零售供气约17%，且现场制气毛利率整体更高 [22] - 下游应用覆盖广泛，电子大宗气体收入增长来自半导体显示等领域，通用工业气体应用于机械制造等领域 [26] - 2020 - 2024年研发费用CAGR约38%，经营活动现金净流量均高于归母净利润，盈利质量优秀 [28] - 国资控股彰显稳定性，广州市国资委是实控人，持股36.19%；员工持股平台激发活力，员工持股人数占比约9.19%，数量占比约6.68% [33][34] 中国电子气体百亿级市场，国产替代正当时 - 工业气体是现代工业基础原材料，全球市场欧美日起步早但增速放缓，亚太成增长引擎，中国起步晚但发展快，2024年市场规模1970亿元，预计2030年达2625亿元 [38][39][40][41] - 电子气体是集成电路等制造关键材料，占集成电路制造材料成本14%，全球市场增长快，2010 - 2021年CAGR约12.3%，预计2025年达150亿美元 [44] - 中国电子气体市场受半导体产业发展推动，2016 - 2022年CAGR约11.8%，2024年规模195亿元，预计2024 - 2030年CAGR约7.3% [48] - 电子气体分大宗和特种气体，大宗气体品种少、用量大、应用广、供应要求高，全球市场被三大外资垄断，中国市场海外厂商份额下降，广钢气体中标产能占比上升 [49][50][55][60] 三重核心壁垒构筑护城河 - 自主化技术对标外资，“Super - N”、“Fast - N”制氮技术达国际先进，产品参数超国标，形成核心技术体系 [67][73][75] - 氦气采购多元化，氦气是关键不可再生资源，全球资源被少数国家垄断，中国依赖进口，广钢气体是内资第一大进口商，与卡塔尔签长协，气源多样 [79][80][84][88] - 长协锁定行业客户，广钢气体能大规模供应高纯电子大宗气体，服务集成电路和半导体显示龙头企业，中标多个项目，扩大市场份额，拓展电子特气业务 [93][94][97] 盈利预测与估值 - 盈利预测：电子大宗气体业务预计2025 - 2027年保持较快增长，毛利率上升；通用工业气体业务预计保持稳健增长，毛利率上升；其他业务预计保持稳健增长 [98][99] - 估值：选取金宏气体、华特气体、杭氧股份为可比对象，广钢气体2025/2026/2027年PE分别为38.4/29.4/22.9倍，可比公司平均值为24.5/19.5/16.4倍，给予一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级 [102][103]

报告公司投资评级 - 首次覆盖广钢气体，给予“增持”评级 [3][12] 报告的核心观点 - 广钢气体2025年第一季度营收同比增长但利润下滑，产能释放支撑收入增长，行业扰动压制利润表现，盈利拐点有望临近 [1][2] - 公司技术壁垒坚实、产能释放在即、原料无忧，“技术壁垒+产能释放+供应链安全”三重优势驱动下有高确定性成长潜力 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年第一季度营收5.48亿元，同比+18.95%，环比-9.37%；归母净利润0.56亿元，同比-15.95%，环比-15.33%；扣非归母净利润0.49亿元，同比-24.42%，环比-18.49% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为26.12/32.21/39.43亿元，EPS分别为0.27/0.38/0.5元 [3] - 2023 - 2027年营业收入增长率分别为19.20%、14.60%、24.16%、23.31%、22.45%；归属母公司净利润增长率分别为35.73%、-22.42%、43.07%、41.81%、32.27% [4] 盈利分析 - 2025Q1营收同比增长受益于电子大宗气体多个新增产能项目投产，扣非归母净利润同比大幅下滑受毛利率下滑及费用率上升影响 [2] - 毛利率同比下降4.99pcts至25.75%，2025Q1整体毛利率环比回升1.36pcts，氦气业务负面影响基本出清 [2] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为1.70%/7.99%/1.23%/4.82%，同比-0.09/+0.31/+2.43/-0.62pcts，环比-0.11/+1.24/-0.05/+0.60pcts，总费用率同比上升2.03pcts、环比上升1.68pcts，财务费用同比增加较多因上年同期利息收入基数较高 [2] 公司优势 - 研发方面形成覆盖制气、储运、数字化运营及下游应用的完整技术体系，自主制氮装置核心指标达国际领先水平，掌握多项关键技术，实现全部制气现场远程集中控制 [3] - 产能方面短期多项重大项目二期预计2025H2集中投产，长期规划未来5年计划年资本开支超10亿 [3] - 供应链方面与卡塔尔签订20年氦气采购协议并规划大规模储备，正与美国供应商洽谈补充来源，原料保障能力稳健 [3] 市场表现 - 2025年4月29日收盘价10.59元，12个月股价区间7.08 - 11.62元，总市值13972.43百万元，总股本1319百万股，日均成交量13百万股 [6] - 1M、3M、12M绝对收益分别为-7%、7%、5%，相对收益分别为-3%、8%、0% [9]

上市信息 - 公司股票于2023年8月15日在上海证券交易所科创板上市，证券简称“广钢气体”，代码“688548”[6][24] - 本次公开发行后总股本1319398521股，发行股票数量329849630股[26] - 本次上市无流通限制及限售安排股票数量243219565股，有流通限制或限售安排股票数量1076178956股[26] - 战略投资者在首次公开发行中获配售股票数量67646246股[26] - 公司发行价格9.87元/股，对应发行后市值130.2246亿元[27] 业绩数据 - 现场制气模式报告期各期收入分别为42096.42万元、43358.43万元和56424.49万元，占主营业务收入比例分别为49.62%、38.44%和39.94%[17] - 2020年针对河南骏化项目计提固定资产减值损失等合计占当期营业利润的38.34%[17] - 2022年针对湖州泰嘉项目计提在建工程减值损失，占当期营业利润的4.18%[17] - 2023年1 - 6月营业总收入89583.23万元，较2022年同期增长34.23%[66] - 2023年1 - 6月归属于母公司股东的净利润15859.30万元，较2022年同期增长129.40%[66] - 2023年1 - 6月经营活动产生的现金流量净额21660.73万元，较2022年同期增长57.83%[66] 成本数据 - 报告期内公司电力采购金额分别为26077.53万元、27943.50万元和31211.79万元，占营业成本比例分别为46.36%、34.61%和32.84%[19] - 报告期内公司进口原料液氦金额分别为11457.40万元、11640.91万元和15156.98万元，占当期营业成本比例分别为20.37%、14.42%和15.95%[20] - 2022年公司因俄乌冲突调整氦气合同权益摊销年限，增加无形资产摊销费用546.93万元[20] 股东信息 - 发行后股东户数为150863户[60] - 发行后、上市前，公司前十名股东持股数量合计797118947股，持股比例60.42%[50] - 发行后总股本中限售股份1076178956股，占比81.57%，无限售流通股243219565股，占比18.43%[48] 未来展望 - 公司将推进经营开拓战略，提高市场份额和占有率，增加营业收入[145] - 公司将加快推进募投项目建设，争取早日实现预期收益[147] - 公司将提高经营管理水平，控制资金成本，节省财务费用[148] - 公司积极推行成本管理，严控成本费用，提升利润率[149] 制度建设 - 公司制定《募集资金管理制度》，对募集资金实行专户存储[146] - 公司制定《公司章程（草案）》和《股东未来三年分红回报规划》，稳定股东回报[151] - 公司制定系列制度保护中小投资者知情权和决策参与权[152] 承诺事项 - 控股股东工控集团等承诺自公司上市之日起36个月内锁定股份[86] - 股东井冈山橙兴等承诺自公司上市之日起12个月内锁定股份[87] - 企业在承诺锁定期满后2年内减持，减持价格不低于本次发行价[110] - 公司若构成欺诈发行，将在5个工作日内启动股份购回程序[160]

发行情况 - 本次公开发行股票329,849,630股，占发行后总股本25%，发行后总股本为1,319,398,521股[9][41] - 每股发行价格9.87元，发行市盈率58.63倍，发行市净率2.41倍[41] - 募集资金总额325,561.58万元，净额306,781.46万元，发行费用总计18,780.12万元[42] 业绩数据 - 2022年末公司资产总额376,351.37万元，营业收入153,975.23万元，净利润23,808.70万元[70] - 2023年1 - 3月公司营业收入41,406.92万元，同比增长45.20%，净利润7,367.12万元，同比增长156.53%[73] - 预计2023年1 - 6月，公司营业收入74480.33 - 91031.51万元，同比增长11.60% - 36.40%[76] 用户数据 - 国内现有18条高世代面板产线，7条由公司服务；已服务华星光电5条面板产线，占其产线总数的5/8；已服务惠科股份2条面板产线，占其产线总数的1/2[55] 市场地位 - 2021年公司氦气进口量占全国总进口量比例达10.1%，为国内最大内资氦气供应商[50] - 2018 - 2022年9月，国内半导体显示细分领域新建配套电子大宗气站项目中，公司中标产能占比达23.9%，排名市场第二、内资企业第一[55] - 2018 - 2022年9月，国内集成电路制造细分领域新建配套电子大宗气站项目中，公司中标产能占比达26.2%，排名市场第二、内资企业第一[57] 研发情况 - 公司自主研发“Super - N”系列超高纯制氮装置，可稳定供应ppb级超高纯氮气[49] - 公司最近三年累计研发投入14,879.64万元，超过6,000万元[68] - 最近一年末，公司研发人员数量占当年员工总数的比例为13.93%[68] 收购情况 - 2020年购买氦气业务，交易价格14500万元；购买林德气体持有的四家合资公司50%股权，交易价格合计59049.62万元[121][122] 股权结构 - 公司控股股东为工控集团，广州市国资委是实际控制人[18] - 截至招股书签署日，公司股本为9.90亿股，本次拟公开发行不超3.30亿股，不低于发行后总股本的10%[153] - 公司共有25名股东，其中19名股东属于私募投资基金且已备案[164] 管理团队 - 公司董事会由9名董事组成，其中董事长1名，独立董事3名[167] - 公司监事会由3名监事组成，含1名职工代表监事[178] - 公司现有7名高级管理人员[181] 人员情况 - 截至招股说明书签署日，公司认定4名核心技术人员[187] - 公司董事、监事、高级管理人员及核心技术人员之间不存在亲属关系[194] - 公司与相关人员签署《劳动合同》《保密协议》等协议，履行正常[196][197]