证券研究报告——晨会聚焦 2026 年 4 月 29 日 证券分析师：王军 (8621)20328310 jun.wang_sh@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001 | 4 月金股组合 | | | --- | --- | | 股票代码 | 股票名称 | | 0119.HK | 保利置业集团 | | 600428.SH | 中远海特 | | 1519.HK | 极兔速递-W | | 002648.SZ | 卫星化学 | | 002409.SZ | 雅克科技 | | 300750.SZ | 宁德时代 | | 600535.SH | 天士力 | | 600519.SH | 贵州茅台 | | 300662.SZ | 科锐国际 | | 603115.SH | 海星股份 | | 市场指数 | | | | --- | --- | --- | | 指数名称 | 收盘价 | 涨跌% | | 上证综指 | 4078.64 | (0.19) | | 深证成指 | 14830.46 | (1.10) | | 沪深 300 | 4758.21 | (0.27) | | 中小 100 | ...

报告投资评级 - 对广钢气体的投资评级为“增持”，原评级也为“增持” [2][4] - 所属电子化学品Ⅱ板块评级为“强于大市” [2][4] 报告核心观点 - 公司电子大宗和电子特气协同布局，且拥有多元化的氦气供应链，有望受益于本轮氦气价格上行周期，业绩具备弹性 [4] - 基于氦气价格上行周期，分析师上调了公司2026/2027年的盈利预测，并维持“增持”评级 [5] 公司业绩与财务预测 - **历史业绩**：2025年公司营收24.24亿元（人民币，下同），同比增长15%；归母净利润2.86亿元，同比增长15%；毛利率26.9% [8]。2026年第一季度营收6.06亿元，同比增长11%；归母净利润0.92亿元，同比增长63%；毛利率29.6%，同比提升3.9个百分点 [8] - **财务预测**：预测公司2026E/2027E/2028E营收分别为31.03亿元、35.89亿元、41.32亿元，增长率分别为28.0%、15.7%、15.1% [7]。预测归母净利润分别为4.48亿元、5.92亿元、7.91亿元，增长率分别为56.9%、32.2%、33.5% [7] - **盈利预测调整**：将2026年EPS预估上调至0.34元（与原先预估一致），将2027年EPS预估从0.43元上调至0.45元，调整幅度为4.7% [5][7] - **估值水平**：以2026年4月27日总市值约419亿元计算，对应2026E/2027E/2028E的市盈率（PE）分别为93.6倍、70.8倍、53.0倍 [5][7] 业务发展亮点 - **电子大宗气体核心地位巩固**：2025年电子大宗气体业务营收约17.32亿元，同比增长16%，营收占比提升至77%，是业绩增长核心驱动力 [8]。公司已获得第10个12英寸芯片配套供气项目，并实现了多个电子大宗气站项目的商业化运行 [8] - **全国业务网络深化**：公司着力构建覆盖全国核心半导体产业聚集区的业务网络，并在广州、长沙、武汉、芜湖等地布局投资气体生产基地，开展零售供气业务 [8] - **电子特气业务拓展**：公司在合肥、上海、湖北的电子特气研发生产基地项目已基本完成机械竣工，正推进生产调试及产品验证，旨在打造新的业务增长极 [8] - **氦气供应链优势显著**：公司是国内唯一同时拥有大批量、长期协议及全球多地气源采购渠道的内资气体企业 [8]。2025年与卡塔尔能源签署氦气长期供应协议，强化了供应链 [8]。当前氦气价格处于上行周期，截至2026年4月23日当周，管束高纯氦气周均价为250.86元/立方米，较上期上涨67.24%，同比上涨162.49% [8]。公司多元化的氦气供应链有望使其深度受益于此轮价格上涨 [8] 股价与市场表现 - 公司股票代码为688548.SH，截至2026年4月27日市场价格为人民币31.79元 [2] - 股价表现强劲，今年以来绝对涨幅107.4%，过去12个月绝对涨幅达186.9%，均大幅跑赢上证综指 [3] - 公司总股本为13.194亿股，总市值约为419.44亿元 [3]

广钢气体 20260427 摘要 2025 年电子大宗气体现场制气市场规模收缩 20%-30%，公司新增中 标产能 12 万 m³/h，约占市场 1/3，核心项目覆盖存储芯片及半导体基 地。 预计 2026 年为半导体招标"大年"，公司在建项目将释放超 10 万 m³/h 产能，且已在西南地区获取数万方规模芯片项目，业绩确定性优于 2025 年。 氦气业务定位电子大宗必要品种，预计 5 年后半导体氦气需求翻倍至 1,600 万方，公司目标占据该细分市场 30%份额，总体量达 800- 1,000 万方。 电子特气布局提速：六氟丁二烯、溴化氢、氯化氢三大高价值品种进入 调试或产出阶段，精准对接 NAND、DRAM 及 HBM 等先进制程扩产需 求。 供应链韧性成为核心竞争力：公司通过卡塔尔 20 年长协及近百个 ISO 罐构建稳固供应，在当前全球氦气短缺背景下，通过保供方案切入外资 主导的客户体系。 技术装备升级：30K/50K 制氮设备已成主力，70K 技术储备就绪，将随 国内大规模逻辑芯片扩张进入应用；2026 年内超募资金预计用罄，后 续年投资需求达 10-20 亿元。 Q&A 2026 年第一季度公司毛 ...

投资评级 - 报告对广钢气体的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][4][5][23] 核心观点 - 报告认为广钢气体是国内电子大宗气体龙头，在手项目投产正驱动业绩稳健增长 [1][8] - 公司业务结构持续优化，电子大宗气体业务是业绩增长的核心驱动力 [1][2][17] - 公司完善全球氦气供应链，以保障国内战略资源需求，且当前氦气价格上涨对公司盈利有正向影响 [3][18][21][23] - 基于氦气价格上涨及电子大宗业务在手项目投产，报告上调了公司的盈利预测 [3][4][23] 财务表现与业绩增长 - **2025年全年业绩**：实现营业收入24.24亿元，同比增长15.26%；实现归母净利润2.86亿元，同比增长15.21% [1][8] - **2025年第四季度**：实现营业收入7.04亿元，同比增长16.28%，环比增长15.98%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长27.62% [1][8] - **2026年第一季度**：实现营业收入6.06亿元，同比增长10.59%；实现归母净利润0.92亿元，同比大幅增长62.63% [1] - **利润增速超越营收**：近半年来利润增速远超营收增速，主因前期投资的多个电子大宗气体项目陆续投产，规模效应显现 [1][8] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.69亿元、4.79亿元、5.53亿元，对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.28元、0.36元、0.42元 [4][7][23] 电子大宗气体业务分析 - **收入与利润核心**：2025年电子大宗气体业务收入达17.32亿元，同比增长16.41%，占总营收比重提升至77.03% [2][17] - **毛利贡献**：该业务实现毛利润5.19亿元，同比增长16.90%，占公司总毛利润比重提升至79.46% [2][17] - **盈利能力提升**：2025年电子大宗业务毛利率达29.97%，同比增加0.8个百分点 [2][17] - **市场地位巩固**：2025年成功斩获第10个12寸芯片配套供气项目；2024年在国内集成电路与半导体显示领域的新建现场制气项目中，公司中标产能占比高达41%，巩固了“1+3”竞争格局 [2][17] - **客户深度绑定**：公司深度绑定了国内存储龙头、晶圆代工厂龙头及面板巨头等核心客户，将直接受益于客户扩产和复购订单 [2][17] - **未来增长动力**：截至2026年第一季度，公司在建工程为12.65亿元，表明在手订单充裕，将持续带来新增盈利 [2][17] 氦气业务与供应链 - **独特供应链优势**：公司是国内唯一同时拥有大批量、长期协议及全球多地气源采购渠道的内资气体企业 [3][18] - **布局强化**：2025年与卡塔尔能源签署长期供应协议，新增全球氦气供应链布局 [3][18] - **储运能力**：已投资部署近百个液氦冷箱，具备全球化氦气资源调配能力 [3][18] - **价格上涨**：受地缘政治等因素影响，全球氦气供应链趋紧，价格自2026年初持续走高。截至4月2日，国内管束高纯氦气主流成交中间价达467.5元/立方米，较战前上涨392元/立方米 [3][21] 财务预测与估值指标 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为27.80亿元、33.23亿元、38.40亿元 [7][26] - **利润率预测**：预计2026-2028年EBIT Margin分别为16.4%、17.6%、17.5%；净资产收益率（ROE）分别为6.0%、7.5%、8.3% [7] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为108倍、83倍、72倍；市净率（PB）分别为6.44倍、6.20倍、5.95倍 [4][7][23][26] - **可比公司估值**：与金宏气体、华特气体相比，广钢气体2026年预测市盈率为107.9倍 [24]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [5] - 目标价格：37.89元 [5] - 核心观点：公司2026年业绩加速增长，盈利能力实现同环比显著提升，公司能力不断升维，主要体现在构筑氦气供应链壁垒、加速布局特气领域与海外市场 [2] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入24.24亿元，同比增长15.26%；实现归母净利润2.86亿元，同比增长15.21% [11] - **2026年第一季度业绩加速**：实现营收6.06亿元，同比增长10.59%；实现归母净利润0.92亿元，同比大幅增长62.63%；扣非归母净利润0.81亿元，同比增长64.10% [11] - **盈利能力显著提升**：26Q1毛利率为29.65%，净利率为15.10%，同比分别提升3.89个百分点和4.88个百分点，环比分别提升2.15个百分点和2.68个百分点 [11] - **未来财务预测**：预计2026/2027/2028年营业总收入分别为31.78亿元、40.92亿元、46.55亿元，同比增长31.1%、28.8%、13.8% [4]；预计同期归母净利润分别为4.73亿元、6.38亿元、7.54亿元，同比增长65.7%、34.6%、18.2% [4]；预计同期每股净收益（EPS）分别为0.36元、0.48元、0.57元 [4][11] - **上调盈利预测**：考虑到氦气价格涨幅扩大，将2026年和2027年EPS预测分别上调至0.36元和0.48元（原预测为0.32元和0.47元），并新增2028年EPS预测为0.57元 [11] 业务驱动因素 - **营收增长驱动力**：2025年营收增长主要来自多个电子大宗现场制气项目陆续供气 [11] - **分业务表现**：2025年电子大宗气体营收17.32亿元，同比增长16.41%，毛利率29.97%；现场制气客户营收14.70亿元，同比增长24.52%，毛利率33.64% [11] - **未来增长展望**：随着电子大宗现场制气项目投产与逐步爬坡，公司营收有望持续增长，毛利率将进一步向上 [11] 公司能力升维与战略布局 - **构筑氦气供应链壁垒**：公司已拥有近百个ISO罐箱投入运营，并积极推动与中东、北美、欧洲等核心气源地国家建立长期合作关系 [11] - **氦气价格利好**：氦气价格大幅上涨，有望增厚公司利润；截至2026年4月第4周，管束高纯氦气均价250.86元/立方米，环比上涨67.24%，同比上涨162.49%；瓶装高纯氦气（40L）均价1884.69元/瓶，环比上涨91.2%，同比上涨187.58% [13] - **加速布局特气领域**：公司自主研发的六氟丁二烯（C4F6）生产技术取得阶段性成果，正推进产品验证，向高端电子特气产业化阶段迈进 [11] - **拓展海外市场**：公司杭州智能装备制造基地通过美国机械工程师协会（ASME）认证，获得国际市场“通行证”，为全球化布局奠定基础 [11] 估值基础 - **估值方法**：参考可比公司2026年平均市净率（PB）为7.94倍，给予公司2026年8倍PB，从而得出目标价 [11][17] - **当前估值**：基于最新股本摊薄，公司2026年预测市盈率（P/E）为84.18倍 [4] - **交易数据**：报告发布时公司总市值为398.59亿元，52周内股价区间为9.73元至30.21元 [6]

投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [5][11] - 目标价格：上调至37.89元 [5][11] - 核心观点：公司2026年业绩加速增长，盈利能力实现同环比显著提升；公司能力不断升维，主要体现在构筑氦气供应链壁垒、加速布局特气领域与海外市场 [2][11] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入24.24亿元，同比增长15.26%；实现归母净利润2.86亿元，同比增长15.21% [11] - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入6.06亿元，同比增长10.59%；实现归母净利润0.92亿元，同比大幅增长62.63%；扣非归母净利润0.81亿元，同比增长64.10% [11] - **盈利能力提升**：26Q1毛利率为29.65%，净利率为15.10%，同比分别提升3.89个百分点和4.88个百分点，环比分别提升2.15个百分点和2.68个百分点，实现同环比加速提升 [11] - **未来财务预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为31.78亿元、40.92亿元、46.55亿元，同比增长31.1%、28.8%、13.8%；预测归母净利润分别为4.73亿元、6.38亿元、7.54亿元，同比增长65.7%、34.6%、18.2%；预测每股净收益（EPS）分别为0.36元、0.48元、0.57元 [4][11] - **盈利能力指标预测**：预测净资产收益率（ROE）将从2025年的4.8%提升至2028年的10.7%；预测销售毛利率将从2025年的26.9%提升至2026年的32.2% [4][12] 业务驱动因素 - **营收增长驱动力**：2025年营收增长主要系多个电子大宗现场制气项目陆续供气 [11] - **分业务表现**：2025年电子大宗气体业务营收17.32亿元，同比增长16.41%，毛利率29.97%，同比提升0.8个百分点；现场制气客户营收14.70亿元，同比增长24.52%，毛利率33.64%，同比下降0.65个百分点 [11] - **未来增长展望**：随着电子大宗现场制气项目投产与逐步爬坡，公司营收有望呈现持续增长，毛利率将进一步向上 [11] 公司能力升维与战略布局 - **氦气供应链**：公司已拥有近百个ISO罐箱投入运营，积极推动与中东、北美、欧洲等核心气源地国家建立长期合作关系 [11] - **氦气价格影响**：氦气价格涨幅扩大有望对公司利润增厚 [11][13]。截至2026年4月23日，管束高纯氦气均价250.86元/立方米，环比上涨67.24%，同比上涨162.49%；瓶装高纯氦气（40L）均价1884.69元/瓶，环比上涨91.2%，同比上涨187.58% [13] - **特种气体布局**：公司自主研发的六氟丁二烯（C4F6）生产技术取得阶段性成果，正推进产品验证，向高端电子特气领域产业化阶段迈进 [11] - **海外市场拓展**：公司杭州智能装备制造基地顺利通过美国机械工程师协会（ASME）权威认证，获得国际市场“通行证” [11] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于最新股本摊薄，2026年预测市盈率（P/E）为84.18倍，市净率（P/B）为6.36倍 [4][12] - **估值方法**：参考可比公司2026年平均市净率（PB）为7.94倍，给予公司2026年8倍PB，从而得出目标价 [11][17] - **市场表现**：过去12个月股价绝对升幅达174%，相对指数升幅达151% [10] - **公司市值**：总市值为398.59亿元 [6]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收于4080点，近5日上涨5.12%，近1月上涨0.7% [1] - 深证综指收于2743点，近5日上涨8.22% [1] - 近6个月，中盘指数表现最佳，上涨14.52%，其次为小盘指数上涨11.14% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括：能源金属（+39.31%）、冶钢原料（+39.15%）、农化制品（+30.58%）和电池（+17.73%）[1] - 近6个月跌幅居前的行业包括：航天装备Ⅱ（+98.92%）、通信设备（+56.45%）和其他电源设备Ⅱ（+22.23%），但均为正增长 [1] 2026年一季度公募基金持仓总览 - 2026年第一季度，主动权益型公募基金整体股票仓位回落1.3个百分点至83.1% [12] - 基金持仓集中度下降，前二十大重仓股市值占基金股票投资市值比为14.17%，环比下降2.15个百分点 [2][12] - 主动权益基金份额时隔三年首次净增加，26Q1单季度净增加653亿份 [12] - 板块配置上，主板、创业板、科创板持股比例分别为52.1%、19.8%、14.1%，港股通配置占比回落约2.4个百分点至13.9% [12] 科技硬件与TMT行业配置 - 科技硬件继续聚焦，通信行业持仓占比提升1.9个百分点至13.1%，配置系数达3.34倍，突破历史新高 [10] - 电子行业持仓占比小幅回落至21.7%，仍居所有行业首位，配置系数回落至1.87倍 [10] - 整体TMT持仓占比为37%，高于2015年互联网行情高点及2022年新能源持仓峰值 [10] - 传媒与计算机持仓分别为1.0%与1.5%，处于历史低位并继续被减仓 [10] - 个股层面，前十大重仓股中，中际旭创、宁德时代、新易盛位列前三 [10] 能源安全产业链配置 - 2026年一季度，公募基金增配能源安全产业链，新旧能源双双加仓 [2][10] - 电力设备持股比例环比提升1.3个百分点至12.8%，其中电池和电网设备加仓明显 [10] - 传统能源方面，石油石化和煤炭持股比例分别提升0.6和0.3个百分点至1.2%和0.7%，但仍大幅低配 [10] - 基础化工配置系数提升至标配水平 [10] 其他行业配置变化 - 医药生物获得边际加仓，全部基金的医药持仓占比为8.5%，处于历史4.6%分位 [10] - 减仓行业集中在有色金属、消费（家电/汽车/轻工制造）和非银金融 [10] - 有色金属持仓占比回落1.1个百分点至7.0% [10] - 食品饮料板块持仓累计调整21个季度至4.2%，其中白酒持仓为3.4%，均已接近1倍标配 [10] 食品饮料行业持仓分析 - 2026年第一季度，食品饮料板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比为5.55%，环比下降0.55个百分点 [13] - 白酒板块重仓股持股市值占比为4.51%，环比下降0.62个百分点，配置系数为1.95，处于超配状态但低于历史均值 [14] - 食品板块（非白酒）重仓持股市值占比为1.04%，环比上升0.07个百分点 [14] - 持有贵州茅台的基金数增加303只至1351只，其持股市值占比为1.17%，位列前二十大重仓股第四 [12] 贵州茅台（600519）2026年一季报点评 - 2026年第一季度实现营业总收入547.0亿元，同比增长6.3%；归母净利润272.4亿元，同比增长1.5% [3][16] - 公司推进市场化改革，直销渠道收入同比增长27.1%，占比提升至54.8% [16] - “i茅台”平台实现酒类不含税收入215.5亿元，同比增长267.16%，占所有销售比重提升至40% [16] - 一季度归母净利率为49.8%，同比下降2.4个百分点，主因毛利率下滑 [19] - 公司预计2026年归母净利润855亿元，同比增长4% [16] 电力设备及新能源行业政策点评 - 2026年4月，中央发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》和《碳达峰碳中和综合评价考核办法》 [26] - 新政形成“顶层设计+刚性考核”闭环，自2026年起对省级党委和政府进行“双碳”年度考核 [26] - 政策要求到2030年非化石能源占比达25%，单位GDP碳排放较2005年下降65%以上 [26] - 政策将驱动风光装机、储能与电网投资强度提升，并利好绿氢、工业节能降碳等领域 [26] 其他重点公司业绩摘要 - **中国巨石（600176）**：2026年一季度归母净利润12.7亿元，同比增长73.5%，电子布持续涨价是主要利润增量 [30] - **招商轮船（601872）**：2026年一季度归母净利润27.63亿元，同比增长219.31%，油轮运输贡献利润24.86亿元，同比增长410.47% [38][40] - **润丰股份（301035）**：2025年归母净利润10.45亿元，同比增长132%；2026年一季度经营性业绩表现亮眼 [39] - **宝丰能源（600989）**：2026年一季报业绩略超预期，煤制烯烃盈利显著改善 [43] - **乖宝宠物（301498）**：2025年营收67.7亿元，同比增长29.1%；2026年一季度境内自主品牌稳步增长 [31][34] - **中宠股份（002891）**：2025年营收52.2亿元，同比增长17%；2026年一季度自主品牌保持快速增长 [35] - **罗莱生活（002293）**：2026年一季度归母净利润同比增长30.5%，大单品带动毛利率大幅上行 [27] - **水星家纺（603365）**：2026年一季度利润同比增长17%，大单品战略驱动增长 [27] 债券市场策略观点 - 本轮债市行情由资金持续宽松和债基负债扩容共同驱动 [20] - 行情能否延续取决于流动性水位变化，需关注央行投放、政府债供给及存单发行情况 [20] - 当前阶段，“资金利率和负债流”仍是主导债市的核心矛盾 [20] A股市场策略展望 - 市场回归“两阶段上涨行情”的中期判断，短期超跌反弹后可能进入震荡休整，2026年下半年可能演绎新一轮创新高行情 [21] - 二季度需关注特朗普可能访华、美联储主席交接等关键事件，以及中国供应链安全和能源安全向出口出海链的景气转化 [21] - 当前赚钱效应集中在科技龙头，一季报验证期后可能阶段性演绎主题活跃、赚钱效应扩散行情 [21]

报告投资评级 - 投资评级：增持 [1] - 目标价格：未提供 [1] - 最新收盘价与市值：2026年4月24日最新收盘价为30.21元，总市值为398.59亿元，自由流通市值为208.81亿元 [1] 核心观点 - 业绩超预期与增长驱动力：公司2026年第一季度业绩超市场预期，归母净利润同比大幅增长62.63%，主要得益于电子大宗气体项目陆续投产和氦气涨价 [1][4] - 深度受益行业趋势：公司作为本土电子大宗气体核心供应商和国内最大氦气供应商，将深度受益于国内晶圆厂大规模扩产以及氦气价格确定的上涨趋势 [1][5] - 未来增长展望：基于项目顺利进展和氦气涨价，报告上调了公司2026-2028年的盈利预测，预计未来三年营收和净利润将保持高速增长 [6] 财务业绩分析 - 收入持续增长：2025年公司实现营业收入24.24亿元，同比增长15.26%；2026年第一季度实现营业收入6.06亿元，同比增长10.59% [3] - 分产品收入：2025年电子大宗气体收入为17.32亿元，同比增长16.41%，占总收入比重提升至77.03%，是主要增长驱动力；通用工业气体收入为5.16亿元，同比增长6.71% [3] - 盈利能力显著提升：2025年归母净利润为2.86亿元，同比增长15.21%，毛利率为26.94%，基本稳定 [4] - 2026年第一季度盈利大幅改善：归母净利润达0.92亿元，同比大增62.63%；毛利率提升至29.65%，同比增加3.89个百分点；净利率提升至15.10%，同比增加4.88个百分点 [4] - 费用控制良好：2025年期间费用率为14.03%，同比下降0.23个百分点；2026年第一季度期间费用率为14.50%，同比下降1.25个百分点，规模效应显现 [4] 业务进展与行业地位 - 电子大宗气体项目储备丰富：截至2025年末，公司已累计获得10座12英寸晶圆厂项目；2026年第一季度在建工程达12.65亿元，同比增长31.96%，表明订单充足 [3] - 市场地位领先：在2024年国内集成电路及显示领域新建项目中标份额达41%，是两大存储器本土唯一电子大宗气体供应商，并积极对接先进逻辑客户 [5] - 氦气业务优势突出：公司是国内最大氦气供应商，拥有独家的大批量、长期协议及全球多地气源采购渠道；2024年氦气进口量占全国比重为13.4%，2025年份额继续提升 [5] - 氦气价格大幅上涨：根据卓创资讯，管束高纯氦气周均价达250.86元/立方米，环比上涨67.24%，同比上涨162.49% [5] 未来盈利预测 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为30.05亿元、38.62亿元、49.80亿元，同比增长率分别为23.9%、28.5%、28.9% [6][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.69亿元、6.34亿元、8.73亿元，同比增长率分别为64.2%、35.2%、37.8% [6][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.36元、0.48元、0.66元 [6][8] - 估值水平：以2026年4月24日股价30.21元计算，对应2026-2028年市盈率分别为84.98倍、62.88倍、45.65倍 [7][8]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖广钢气体，给予“增持”评级 [5] - 目标价为35.34元，基于2026年7.5倍PB估值，对应2026年10.75倍PS估值 [11] - 核心观点：公司作为电子大宗气体龙头，能力持续升维，有望受益于下游产能扩张，呈现进阶式加速发展态势 [2][11] 公司概况与业务模式 - 公司是国内领先的电子大宗气体综合服务商，服务于集成电路、半导体显示等行业龙头企业 [11][15] - 业务模式以现场制气为主，为客户提供包括现场制气、零售供气在内的综合服务 [18] - 拥有30余年与世界一流气体公司（如林德）的合作经验，2020年通过反垄断剥离获得关键氦气业务与合资公司控股权，加速国产化进程 [15][18][19] 财务表现与预测 - 2024年实现营业总收入21.03亿元，同比增长14.6%；归母净利润2.48亿元，同比下降22.4% [4] - 2025年第三季度业绩迎来向上拐点，归母净利润同比增长82.5% [11][29] - 财务预测：预计2025-2027年营业总收入分别为24.22亿元、31.08亿元、41.40亿元，同比增长15.2%、28.3%、33.2% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.86亿元、4.26亿元、6.23亿元，同比增长15.4%、49.0%、46.3% [4][94] - 公司现金流表现优异，经营性净现金流持续大于归母净利润，2025年前三季度比值达3.24 [33] 行业分析：电子大宗气体赛道 - **商业模式优**：现场制气合同期通常超过15年，收费包含固定费和变动气费，盈利持续稳定且确定性高 [41][42] - **竞争格局优**：行业进入壁垒极高，国内维持“1+3”格局（广钢气体+林德、液化空气、空气化工三家外资） [11][44][46] - **成长性高**：受益于两大驱动共振：1) AI需求爆发带动存储、先进制程与先进封装产能大幅扩建；2) 晶圆制造技术迭代（如向7nm以下演进）使气体单耗呈指数增长 [11][50][51][55] - **市场空间**：中国电子气体市场规模预计从2024年的195亿元增长至2030年的298亿元 [58] - **氦气价格**：氦气价格持续上涨，截至2026年4月第二周，管束高纯氦气均价同比上涨35.26%，有望为公司提供利润弹性 [70] 公司核心竞争力 - **技术装备优势**：自主研发“Super-N”、“Fast-N”系列制氮装置，可稳定供应ppb级超高纯气体，满足先进制程要求 [72][75][76] - 智能装备智造基地获得ASME认证，取得全球市场“通行证” [11][79] - **氦气供应链自主可控**：是国内唯一同时拥有长期、大批量、多气源地氦气采购资源的内资气体公司，布局卡塔尔、美国、欧洲等气源，建立了完整供应链 [11][80][82] - **丰富的项目经验与客户基础**：是长鑫存储、晶合集成、青岛芯恩、华星光电等核心半导体厂商的供应商，拥有丰富的电子大宗气体项目运营经验 [11][83][85] - **市场地位提升**：在电子大宗气体存量市场的市占率从2021年的8.03%提升至2024年的15%；在2024年集成电路制造与半导体显示领域新建现场制气项目中标产能占比达41%，引领国产化 [46][50][86] 发展战略与未来增长点 - **地域扩张**：完成京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝区域等五大核心产业基地布局，2026年新获成都电子超纯大宗气体等项目 [85][90] - **业务升维**：从电子大宗气体向特种电子气体（特气）延伸，在上海、合肥、潜江、赤峰等地布局电子特气研发生产基地，推进成为电子气体综合解决方案提供商 [11][91][92] - **增长驱动**：未来增长主要依赖电子大宗气体业务，预计该业务2025-2027年营收增速分别为21%、35%、40%，毛利率稳步提升 [94]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“增持”评级 [5] - **目标价格**：目标价为35.34元 [5][11] - **核心观点**：公司作为国内领先的电子大宗气体综合服务商，能力持续升维，有望受益于存储、先进制程与先进封测产能的大幅扩张，并具备进入全球市场的潜力，呈现进阶式加速发展态势 [2][11] 公司概况与业务模式 - **公司定位**：国内领先的电子大宗气体综合服务商，主营业务是研发、生产和销售以电子大宗气体为核心的工业气体 [11][15] - **核心客户**：主要客户为集成电路、半导体显示行业的龙头企业，如长鑫、晶合、青岛芯恩与华星光电等 [11][15][85] - **业务模式**：为客户提供现场制气、零售供气等综合服务，打造了全方位、自主可控的气体供应体系 [18] - **发展历程**：拥有30余年与世界一流气体公司（如林德）的合作经验；2020年通过收购反垄断剥离资产加速向国内电子半导体龙头客户渗透 [15][18][19] - **股权与激励**：控股股东为广州工控集团，拥有三大员工持股平台，深度绑定管理层与核心业务骨干，激励到位 [11][20][25] - **管理团队**：核心管理与技术团队大部分来自国内外优秀气体公司（如林德、液化空气等），拥有丰富的设备与工程技术、项目管理经验 [23][24][26] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年实现营业总收入21.03亿元，同比增长14.6%；归母净利润2.48亿元，同比下降22.4% [4][29]。2025年前三季度归母净利润同比增长10.6%，其中第三季度同比大增82.5%，业绩迎来向上拐点 [11][27][29] - **财务预测**：预计2025/2026/2027年营业总收入分别为24.22/31.08/41.40亿元，同比增长15.2%/28.3%/33.2% [4][94]。预计同期归母净利润分别为2.86/4.26/6.23亿元，同比增长15.4%/49.0%/46.3% [4][11][94] - **盈利能力**：2024年毛利率、净利率有所下滑，主要与氦气价格波动有关；2025年前三季度企稳，第三季度毛利率/净利率分别为27.3%/14.0%，同比提升3.3/5.0个百分点 [30]。预计随着项目投产爬坡及氦气价格企稳回升，盈利能力有望进一步修复 [30][94] - **现金流**：经营性净现金流持续优质，2021-2025年前三季度经营性净现金流与归母净利润的比值持续大于1.5，2025年前三季度该比值达3.24 [33] 行业分析：电子大宗气体赛道 - **产品与应用**：电子大宗气体包括氮气、氦气、氧气、氢气、氩气、二氧化碳六大品种，广泛应用于集成电路制造、半导体显示等电子半导体领域，其中氮气用量最大 [39][40] - **商业模式**：以现场制气为主，合同期限通常长达15年以上，盈利持续稳定且具备高确定性，收入按月确认 [41][44] - **竞争格局**：行业进入壁垒极高，需兼具制气技术与长期稳定可靠的项目运营经验 [44][47]。国内市场维持“1+3”格局，即广钢气体与林德气体、液化空气、空气化工三大外资公司 [44][48]。2024年，公司在国内集成电路制造和半导体显示领域的新建现场制气项目中标产能占比达41%，引领国产化突破 [48][50] - **成长驱动**： - **产能扩张**：AI算力需求爆发带动存储、先进制程与先进封装产能扩建。预计2020-2030年间中国晶圆产能将从490万片增至1410万片，翻近三倍 [52][53]。全球300mm晶圆厂设备支出预计在2026-2027年实现两位数增长 [52] - **技术迭代**：制程向7nm及以下演进、3D NAND层数增加，导致气体单耗呈指数增长 [51][55]。单个12英寸晶圆厂氮气用量可达5万立方米/小时 [55] - **氦气价格**：截至2026年4月，管束高纯氦气均价127.14元/立方米，同比上涨35.26%；瓶装高纯氦气均价929.85元/瓶，同比上涨41.5%，价格上涨有望为公司提供利润弹性 [70] 公司核心竞争力 - **整体方案能力**：形成了从项目方案设计、建设到安全运营的全方位标准化体系，产品纯度可达9N级（ppb级），满足下游客户对纯度、可靠性、稳定性和全产品线供应能力的严苛要求 [72][73][74] - **核心装备优势**：自主研发“Super-N”、“Fast-N”系列制氮装置。其中“Super-N 50K”超高纯制氮机已成功试运行，标志着技术实力的飞跃 [72][75][79]。智能装备智造基地获得ASME认证，取得全球市场“通行证” [11][79] - **氦气供应链自主可控**：是国内唯一同时拥有长期、大批量、多气源地（卡塔尔、美国、欧洲等）氦气采购资源的内资气体公司，建立了完整的自主可控氦气供应链 [11][72][80][82] - **丰富项目经验与基地布局**：自2011年进入电子大宗气体行业，拥有丰富的半导体显示和集成电路制造领域项目运营经验 [81][83]。已完成京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝区域等五大核心产业基地布局 [81][85][90] - **市占率提升**：电子大宗气体存量市占率从2021年的8.03%提升至2024年的15% [86]。在新建现场制气项目中标市占率（按产能）维持高位，2024年达41% [48][86] 业务拓展与未来展望 - **延伸至特气业务**：公司正从现场制气拓展至特种电子气体业务，战略布局上海、合肥、潜江、赤峰等地的电子特气研发生产基地项目，旨在成为电子气体综合解决方案提供商 [11][91][92] - **发展前景**：公司竞争力持续提升，有望受益于行业高成长性，进一步提升国内市占率并迈入全球市场，呈现进阶式加速发展态势 [11]