电子行业-广钢气体（688548 SH） - 25Q2盈利能力环比回升 25Q2营收5 66亿元（同比+10 60% 环比+3 24%） 归母净利0 61亿元（同比-10 98% 环比+8 24%） 扣非净利0 54亿元（同比-17 88% 环比+9 34%）[6] - 电子大宗气体业务表现突出 25H1电子大宗气体营收8 11亿元（同比+15 01%） 毛利率30 09%（同比-2 88pct） 通用工业气体营收2 53亿元（同比+13 75%） 毛利率11 25%（同比-6 44pct）[7] - 新项目推进与产能爬坡 青岛/武汉/东莞等地项目已商业化运行 深圳/南通新获取电子大宗现场制气项目 北京超纯大宗气站项目投资额增至7 63亿元 预计2026年7月投产[7][8] - 盈利预测调整 预计2025-2027年归母净利2 56/4 10/5 89亿元 对应PE52 4/32 7/22 7x 维持"增持"评级[1][8] 医药生物-和黄医药（0013 HK） - 25H1业绩承压 总收入2 777亿美元（同比-9%） 肿瘤/免疫业务收入1 435亿美元（同比-15%） 其中肿瘤产品收入0 991亿美元（同比-22%）[10] - 产品分化明显 呋喹替尼海外销售1 628亿美元（同比+25%） 国内销售0 43亿美元 索凡替尼/赛沃替尼国内销售分别为0 127/0 152亿美元[11] - ATTC平台成新增长点 首款ATTC候选药物计划2025年底启动中全球临床试验 2026年提交更多全球IND申请 技术平台可创造覆盖广泛肿瘤适应症的候选药物[11] - 现金流充沛 出售上海和黄药业获税后收益4 163亿美元 期末现金及等价物13 645亿美元 下调2025-2027年营收预测至6 05/6 52/7 21亿美元（同比-4 0%/7 7%/10 7%）[10][12] 基础化工-博源化工（000683 SZ） - 周期底部展现韧性 25Q2营收30 48亿元（同比-19 56% 环比+6 26%） 归母净利4 03亿元（同比-36 95% 环比+18 96%） 毛利率34 52%（环比+5 63pct）[14] - 碱业仍为核心业务 25H1碱业营收43 13亿元（同比-10 94%） 毛利率36 61%（同比-19 11pct） 尿素营收14 84亿元（同比-12 85%） 毛利率19 27%（同比-7 16pct）[15] - 阿拉善项目进展顺利 二期工程进度39 70% 矿建项目进度83 59% 计划年底建成投料试车 建成后将新增纯碱280万吨/年 小苏打40万吨/年产能[16] - 盈利预测调整 预计2025-2027年归母净利14 80/20 06/23 30亿元 对应PE14 6/10 7/9 3x 维持"买入"评级[4][16]

经营概况 - 公司2025年中报营业总收入11.14亿元，同比增长14.56% [2] - 归母净利润1.18亿元，同比下降13.44% [2] - 扣非净利润1.03亿元，同比下降21.14% [2] - 第二季度营业总收入5.66亿元，同比增长10.6% [2] - 第二季度归母净利润6108.76万元，同比下降10.98% [2] - 第二季度扣非净利润5396.41万元，同比下降17.88% [2] 主要财务指标 - 毛利率26.37%，同比减少12.26% [6] - 净利率10.44%，同比减少25.33% [6] - 三费占营收比11.0%，同比增加28.04% [6] - 每股收益0.09元，同比减少10.0% [6] - 每股净资产4.46元，同比增加1.95% [6] - 每股经营性现金流0.32元，同比增加84.34% [6] 资产与负债 - 货币资金3800.84万元，同比减少91.09% [6] - 应收账款4.57亿元，同比增加3.15% [6] - 有息负债14.97亿元，同比增加64.32% [6] - 短期借款增加99.56%，因短期融资规模扩大 [6] - 应付票据减少47.75%，因票据结算金额减少 [8] - 应交税费增加197.5%，因应交企业所得税金额增加 [8] 收入构成分析 产品收入 - 电子大宗气体收入8.11亿元，占主营收入72.77%，毛利率30.09% [6] - 通用工业气体收入2.53亿元，占主营收入22.72%，毛利率11.25% [6] - 其他(补充)收入5026.75万元，占主营收入4.51%，毛利率42.46% [6] 地区收入 - 华南地区收入4.07亿元，占主营收入36.56%，毛利率31.67% [6] - 华东地区收入3.9亿元，占主营收入35.00%，毛利率21.90% [6] - 华北地区收入1.68亿元，占主营收入15.04%，毛利率26.01% [6] - 华中地区收入8254.09万元，占主营收入7.41%，毛利率21.44% [6] - 其他地区收入1657.22万元，毛利率-19.08% [6] 财务指标变动原因 - 货币资金减少因支付现金分红 [6] - 应收款项融资减少94.39%因银行票据兑付增加 [6] - 合同资产增加274.67%因保证金增加 [6] - 其他非流动金融资产增加100%因私募股权投资基金投资增加 [6] - 在建工程增加30.61%因新增在建项目 [6] - 财务费用增加256.98%因去年利息收入较多 [8] - 经营活动现金流净额增加84.34%因加强应收账款管理及票据结算 [8] - 筹资活动现金流净额增加995.38%因借款增加 [8]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行人民币普通股（A股）32,984.9630万股，每股发行价格9.87元，募集资金总额为人民币3,255,615,848.10元，扣除发行费用后募集资金净额为306,781.46万元 [1] - 募集资金已全部到位，并由容诚会计师事务所出具验资报告 [1] - 公司对募集资金实行专户存储，并与保荐机构及相关银行签署监管协议 [2] 募集资金投资项目及超募资金情况 - 公司募投项目均围绕主营业务开展，计划使用募集资金225,000.00万元，超募资金为191,781.46万元 [2] - 募投项目合计拟使用募集资金354,975.87万元 [2] 使用超募资金建设新项目计划 - 公司拟使用超募资金35,000.00万元投资建设武汉广钢半导体电子大宗气站项目 [2] - 项目实施主体包括广钢气体半导体材料（武汉）有限公司等四家公司，将在武汉分阶段建设三套超纯制氮机及附属系统 [3] - 项目总投资50,345.11万元，其中设备购置费占比73.98%，土建及安装工程费占比16.25%，其他费用占比9.77% [4] - 项目已使用自有资金投入647.90万元 [4] 项目可行性和必要性分析 - 项目有利于公司打造电子大宗气体华中区域中心，巩固国内电子超纯供气领域领先地位 [4] - 公司在资金、技术、设备、管理等方面具备条件，项目财务分析收益稳定，风险较低 [4] - 公司可利用现有客户管理团队、项目执行团队和远程监控系统带来协同效应 [5] 相关审议程序 - 公司董事会及监事会审议通过使用部分超募资金投资建设新项目的议案，尚需提交股东会审议 [6] - 监事会认为该事项符合相关规定，有利于提高募集资金使用效率，不存在损害股东利益的情形 [7] 保荐机构核查意见 - 保荐机构认为公司已履行必要审批程序，使用超募资金符合相关法规要求，无异议 [7][8]

核心观点 - 公司发布《2025年度"提质增效重回报"行动方案》并完成半年度评估，重点推进核心业务发展、氦气供应链提升、产品品类布局和技术创新 [1][2] - 报告期内公司实现营业收入111,44419万元，同比增长1456% [7] - 公司2024年度现金分红116,087,59409元，占净利润4682%，2025年半年度拟分红48,804,01069元，占净利润4153% [5][6] - 公司持续加强研发投入和知识产权保护，累计获得专利授权149项，同比增长1550% [4] - 公司建立全面风险管理体系并优化内部管理流程，推动高质量发展 [4][8] 核心业务发展 - 公司深度参与半导体产业发展，在深圳、南通等地获取多个电子大宗现场制气项目 [2] - 青岛、武汉、东莞等地多个项目实现商业化运行，支撑经营业绩提升 [2] - 电子大宗气体业务为核心，持续开拓市场并巩固行业优势地位 [2] 氦气供应链提升 - 全资子公司与海外能源公司签署长期氦气采购协议，强化上游供应链稳定性 [2] - 攻克液氦槽车预冷技术难题，实现高效预冷和安全加注 [3] - 提升中国及全球市场氦气业务影响力 [2] 产品与技术布局 - 在上海、合肥、潜江、赤峰等地布局电子特气研发生产基地 [3] - 升级超高纯制氮机产品系列，满足市场需求 [3] - 提升现场制气装置远程控制能力，通过大数据分析优化运行稳定性 [3] - 建立数字化运行技术，实现生产过程全局动态优化 [3] 研发与创新 - 报告期内申请专利12项，获得授权6项，累计专利授权149项 [4] - 重点突破电子大宗气体核心技术、电子特气新产品开发等领域 [8] - 加强产学研合作，共建联合实验室和研发中心 [9] 投资者回报 - 2024年度现金分红116,087,59409元，占净利润4682% [5] - 2025年半年度拟每10股派037元，合计48,804,01069元 [6] - 通过多渠道投资者交流活动增强市场信心 [6][7] 管理优化 - 建立全面风险管理和内部控制体系 [4] - 优化内部管理流程，加强成本控制和风险监测 [8] - 推动公司治理体系改革，修订《公司章程》 [9]

行业概述 - 电子气体分为电子大宗气体和电子特种气体，是电子工业生产的重要原材料 [2] - 电子大宗气体主要指满足电子半导体领域要求的高纯度和超高纯度大宗气体，包括氮气、氧气、氩气和压缩空气等 [4] - 电子大宗气体贯穿半导体制造全流程，覆盖85%以上环节，作为环境气、保护气、运载气及清洁气使用 [4] 市场规模 - 2024年中国电子大宗气体市场规模约为112亿元，同比增长8.74% [1][16] - 单个12英寸晶圆厂氮气用量可达5万立方米/小时，直接拉动电子大宗气体市场规模扩张 [1][16] - 2024年中国电子气体市场规模约为203亿元，同比增长7.98% [14] 行业发展历程 - 中国电子大宗气体行业发展经历了萌芽期（1950-1980）、启动期（1981-1999）、发展期（2000-2015）和成熟期（2016至今）四个阶段 [7][8] - 发展期内，杭氧股份等企业突破大型空分设备技术，实现自主化 [7] - 成熟期内，国内企业掌握超高纯气体提纯技术，满足先进制程需求 [8] 行业产业链 - 上游包括原材料（空气、水、煤炭、天然气等）和生产设备（空气分离设备、制氢设备等） [10] - 中游为电子大宗气体生产制造环节 [10] - 下游应用于半导体制造、显示面板、光伏、LED、光纤通信等领域 [10] 重点企业经营情况 - 广钢气体自主研发"Super-N"系列超高纯制氮装置，可稳定供应ppb级超高纯氮气 [19][21] - 2024年广钢气体电子大宗气体营业收入为14.87亿元，同比增长22.86% [21] - 2024年金宏气体大宗气体营业收入为9.73亿元，同比增长14.23% [23] 行业发展趋势 - 技术创新与国产替代加速，本土企业在高端市场的份额有望持续提升 [25] - 产业链整合与模式创新，形成"气体+设备+服务"一体化解决方案 [26] - 市场需求多元化与全球化布局，推动电子大宗气体企业加快国际化步伐 [27]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入 - A”，首次评级，6 个月目标价 11.88 元，2025 年 6 月 17 日股价为 9.78 元 [7] 报告的核心观点 - 广钢气体是国内 ppb 级高纯电子大宗气体龙头，受益于国产替代红利，业务以大宗气体为核心，在手订单充沛，通用工业气体业务稳健，随着氦价回升，盈利能力有望修复，具有较高成长性，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [1][2][11] 根据相关目录分别进行总结 广钢气体：电子大宗气体国产替代领军企业 - 深耕气体产业五十载，2020 - 2024 年营收 CAGR 24.8%，利润受氦价波动影响，业务分电子大宗与通用工业气体，2024 年大宗气体市占率 15.3%，与三大国际巨头形成“1 + 3”格局 [1][16][20] - 2020 - 2024 年 EBITDA CAGR 6.6%，期间费用率下降，盈利能力待修复，经营性现金流优异，新项目投产后自由现金流有望释放 [33][35][38] - 国资控股，股权结构稳定，2020 年收购林德港氧资产推动收入增长，整合 4 大合资企业构建区域协同网络 [40][43] 电子大宗气体：行业高景气 + 国产替代加速，公司在手订单充沛 - 2024 年大宗气体业务收入 14.87 亿元，同比 +22.9%，占比 70.7%，采用“长期协议 + 配套投资”模式，固定收费覆盖初始成本 [46][50] - 中国半导体产业供需矛盾突出，晶圆厂产能建设加速，带动配套气站需求，2024 年电子大宗气体市场规模 97 亿元，预计 2030 年突破 148 亿元，国产替代加速，广钢气体 2024 年新增中标率 41% [60][64][69] - 客户覆盖与技术实力强，2018 - 2024 年中标多个头部客户订单，2025 年新项目投产 + 成熟项目放量，预计 2025/2027 年收入达 7.8/20.2 亿元，6 种电子大宗气体纯度达 9N 级，自研制氮装置关键指标比肩国际龙头 [74][76][83] 通用工业气体：公司传统主业保持稳健，区域深耕战略谋发展 - 2024 年通用工业气体收入 4.84 亿元，同比 -6.0%，5 年复合增长率 17.6%，毛利率中枢 25.85%，聚焦重点区域，加强与大宗气体业务协同 [85][87] - 2024 年中国通用工业气体市场规模 1775 亿元，预计 2030 年突破 2327 亿元，市场以终端用户自建为主，外包渗透率有提升空间 [91][94] 氦价周期拐点显现，公司盈利能力有望修复 - 中国氦气供需矛盾突出，资源匮乏，2023 年对外依存度近 90%，全球资源集中，产量趋于平稳，中国需求增长，9 成依赖进口 [97][98][104] - 氦气对公司业绩影响大，当前氦价处于低位，后续回升将提振利润率，公司是国内最大氦气供应商，依托气源和储运体系构建壁垒 [110]

报告核心观点 - 本周多个行业和公司呈现不同发展态势，新股市场活跃度下降，农业看好海大集团等公司投资机会，非银行金融指标修订完善，纺服行业周大福业绩有变化且行业动态丰富，5月社零数据显示部分品类增速有变化，华中数控有望受益行业发展但受海外交付影响盈利预测下调 [6][9][13][15][26][31] 山证新股 - 新股市场活跃度下降，近6个月上市新股周内正涨幅占比降至50.00%，前值66.67% [6] - 科创板影石创新、沪深主板海阳科技上周上市，创业板无新股上市 [6] - 6月科创板新股首日涨幅和开板估值提升，创业板/主板下降 [6] - 列出近端已上市、待上市、已获批复重点新股及远端深度报告覆盖公司 [6][8] 山证农业 - 本周沪深300指数涨跌幅-0.25%，农林牧渔板块涨+1.62%，排名第3，部分子行业表现居前五 [9] - 本周猪价环比下跌为主，部分省市外三元生猪均价有不同变化，仔猪等价格也有变动 [9] - 随着原料价格下行筑底和养殖端改善，饲料行业景气度有望回升，看好海大集团投资机会 [9] - “猪周期”本质是产能周期，当前行业降负债为主，盈利时间持续性或超预期，推荐部分生猪养殖股 [12] - 2025年肉鸡行业业绩或新增需求回升变量，圣农发展具备配置价值 [12] - 2025年是宠物主粮品牌决胜关键年，推荐乖宝宠物、中宠股份 [12] 非银行金融 - 中证协修订《证券公司履行社会责任专项评价办法》，完善指标导向，强化服务力度 [13] - 多家证券公司发行科技创新债券，支持科技创新企业 [13] - 证监会细化期货市场管理制度，发布相关规定，引导期货公司合规经营和加强程序化交易监管 [13][14] - 上周主要指数表现分化，A股成交金额和两融余额有变化，中债相关指数和收益率有变动 [14] 山证纺服（行业周报） - 周大福2025财年营业收入896.56亿港元，同比降17.5%，归母净利润59.16亿港元，同比降9.0% [15] - 分区域、品类、渠道营收有不同表现，盈利能力毛利率等有提升，存货和现金流有变化 [15][16][18] - 2025年4 - 5月公司零售额同比降1.7%，不同区域和品类有不同变化 [18] - lululemon 2025财年第一季度中国大陆市场净营收同比增21%，推动公司净营收增长，展望后续业绩 [18] - 周大福将举行高级珠宝系列全球首发盛典，618上半场天猫运动户外表现好，部分品牌增长显著 [18][19] 山证纺服（5月社零数据点评） - 本周纺织服饰板块上涨0.05%，跑赢大盘，各子板块表现有差异，部分PE - TTM处于不同分位 [23] - 5月国内社零同比增长6.4%，高于市场预期，1 - 5月累计增长5.0%，不同消费类型和渠道有不同增速 [26] - 5月金银珠宝、体育娱乐品类增速高位，纺织服装品类增速环比回升，1 - 5月各品类有不同累计增速 [26] - 品牌服饰板块推荐安踏体育、361度，关注家纺公司；纺织制造板块推荐浙江自然等；黄金珠宝板块推荐潮宏基等 [23][26][29] 公司评论（华中数控） - 公司是中国数控技术产业先行者，坚持“一核三军”战略，销售毛利率稳中有升 [30] - 政策利好和下游需求回暖，预计2025年数控系统市场规模同比增长17% [30] - 高端数控系统自主可控需求迫切，国产五轴数控系统市占率不足10%，市场前景广阔 [30] - 公司发挥五轴高端引领优势，数控系统有望量价齐升，下游优势持续扩大 [30] - 工业机器人自主创新优势突出，募投项目将稳定业务综合毛利率 [31] - 下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.14亿、0.36亿、0.64亿元，下调至“增持 - A”评级 [31]

公司业绩与项目进展 - 公司预计电子大宗现场制气重大项目二阶段装置投产后将带来新增营收与利润贡献 [1][2] - 2023年公司实现营业收入21亿元，同比增长14.6%，归属净利润2.48亿元，同比下降22.42% [1] - 2024年一季度归属净利润5644万元，同比下降近16% [1] - 电子大宗气体营业收入2023年同比增长约20%，通用工业气体营业收入同比下降近6%，毛利率均同比下降近10个百分点 [2] 行业与市场动态 - 2023年中国电子气体市场规模187亿元，增速放缓，2024年预计增速恢复至4.28%，市场规模达195亿元 [2] - 集成电路市场热度高，上游设备和材料厂商投资热情高涨，行业资本支出可能持续增加 [1] - 公司在国内集成电路制造和半导体显示领域新建现场制气项目中标产能占比达41%，排名第一 [1] 业务布局与战略 - 公司在合肥、北京、青岛、武汉等地布局电子大宗现场制气重大项目二阶段装置 [2] - 氦气业务销售收入及毛利同比下降，对公司盈利造成压力 [1]

公司业绩与财务表现 - 2023年公司实现营业收入21亿元，同比增长14.6%，归属净利润2.48亿元，同比下降22.42% [1] - 2024年一季度归属净利润5644万元，同比下降近16% [1] - 电子大宗气体营业收入同比增长约20%，通用工业气体同比下降近6%，毛利率均同比下降近10个百分点 [2] 行业发展趋势 - 集成电路市场热度高，上游设备和材料厂商投资热情高涨，行业资本支出可能持续增加 [1] - 2023年中国电子气体市场规模187亿元，增速放缓，2024年预计增长4.28%至195亿元 [2] - 公司在国内集成电路制造和半导体显示领域新建现场制气项目中标产能占比达41%，排名第一 [2] 业务与技术优势 - 公司产品涵盖电子大宗气体全部六大品种及主要通用工业气体品种，应用于集成电路制造、半导体显示等多个领域 [2] - 自主研发"Super-N"系列超高纯制氮装置，可稳定供应ppb级超高纯氮气，满足集成电路制造严苛要求 [3] - 氦气进口量占全国总进口量13.4%，是国内最大内资氦气供应商，支撑半导体与集成电路等关键需求 [3] 未来发展计划 - 预计合肥、北京、青岛、武汉等地电子大宗现场制气重大项目二阶段装置投产后将带来新增营收与利润贡献 [1][2] - 形成氦气完整供应链自主可控技术能力，成为全球氦气供应链第一家内资气体公司 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][3][5][103] 报告的核心观点 - 广钢气体是中国领先的电子大宗气体服务商，凭借技术、原料供应、客户资源优势积极推进中国电子大宗气体市场的国产替代 [3] - 预计广钢气体2025/2026/2027年EPS分别为0.26/0.34/0.43元，截至2025年5月22日收盘，对应PE分别为38.4/29.4/22.9倍，首次覆盖给予“增持”评级 [5] 各目录总结 国内领先的电子大宗气体综合服务商 - 广钢气体前身为气体有限，2014年成立，2018年股份制改革，2020年收购氦气业务，2023年科创板上市，产品涵盖电子大宗气体和通用工业气体，应用于电子半导体和通用工业领域 [17] - 2020 - 2024年营业收入从8.67亿元增长至21.03亿元，CAGR约25%，2024年毛利率26.9%，YoY - 8.1pcts，净利率基本维持在10.0%以上 [18] - 电子大宗气体驱动营收增长，2020 - 2024年电子大宗气体营收CAGR约35%，通用工业气体约5%，且电子大宗气体毛利率整体更高 [21] - 现场制气营收增速更快、盈利能力更强，2020 - 2024年现场制气营收CAGR约29%，零售供气约17%，且现场制气毛利率整体更高 [22] - 下游应用覆盖广泛，电子大宗气体收入增长来自半导体显示等领域，通用工业气体应用于机械制造等领域 [26] - 2020 - 2024年研发费用CAGR约38%，经营活动现金净流量均高于归母净利润，盈利质量优秀 [28] - 国资控股彰显稳定性，广州市国资委是实控人，持股36.19%；员工持股平台激发活力，员工持股人数占比约9.19%，数量占比约6.68% [33][34] 中国电子气体百亿级市场，国产替代正当时 - 工业气体是现代工业基础原材料，全球市场欧美日起步早但增速放缓，亚太成增长引擎，中国起步晚但发展快，2024年市场规模1970亿元，预计2030年达2625亿元 [38][39][40][41] - 电子气体是集成电路等制造关键材料，占集成电路制造材料成本14%，全球市场增长快，2010 - 2021年CAGR约12.3%，预计2025年达150亿美元 [44] - 中国电子气体市场受半导体产业发展推动，2016 - 2022年CAGR约11.8%，2024年规模195亿元，预计2024 - 2030年CAGR约7.3% [48] - 电子气体分大宗和特种气体，大宗气体品种少、用量大、应用广、供应要求高，全球市场被三大外资垄断，中国市场海外厂商份额下降，广钢气体中标产能占比上升 [49][50][55][60] 三重核心壁垒构筑护城河 - 自主化技术对标外资，“Super - N”、“Fast - N”制氮技术达国际先进，产品参数超国标，形成核心技术体系 [67][73][75] - 氦气采购多元化，氦气是关键不可再生资源，全球资源被少数国家垄断，中国依赖进口，广钢气体是内资第一大进口商，与卡塔尔签长协，气源多样 [79][80][84][88] - 长协锁定行业客户，广钢气体能大规模供应高纯电子大宗气体，服务集成电路和半导体显示龙头企业，中标多个项目，扩大市场份额，拓展电子特气业务 [93][94][97] 盈利预测与估值 - 盈利预测：电子大宗气体业务预计2025 - 2027年保持较快增长，毛利率上升；通用工业气体业务预计保持稳健增长，毛利率上升；其他业务预计保持稳健增长 [98][99] - 估值：选取金宏气体、华特气体、杭氧股份为可比对象，广钢气体2025/2026/2027年PE分别为38.4/29.4/22.9倍，可比公司平均值为24.5/19.5/16.4倍，给予一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级 [102][103]