证券研究报告——晨会聚焦 2026 年 4 月 29 日 证券分析师：王军 (8621)20328310 jun.wang_sh@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001 | 4 月金股组合 | | | --- | --- | | 股票代码 | 股票名称 | | 0119.HK | 保利置业集团 | | 600428.SH | 中远海特 | | 1519.HK | 极兔速递-W | | 002648.SZ | 卫星化学 | | 002409.SZ | 雅克科技 | | 300750.SZ | 宁德时代 | | 600535.SH | 天士力 | | 600519.SH | 贵州茅台 | | 300662.SZ | 科锐国际 | | 603115.SH | 海星股份 | | 市场指数 | | | | --- | --- | --- | | 指数名称 | 收盘价 | 涨跌% | | 上证综指 | 4078.64 | (0.19) | | 深证成指 | 14830.46 | (1.10) | | 沪深 300 | 4758.21 | (0.27) | | 中小 100 | ...

报告投资评级 - 对广钢气体的投资评级为“增持”，原评级也为“增持” [2][4] - 所属电子化学品Ⅱ板块评级为“强于大市” [2][4] 报告核心观点 - 公司电子大宗和电子特气协同布局，且拥有多元化的氦气供应链，有望受益于本轮氦气价格上行周期，业绩具备弹性 [4] - 基于氦气价格上行周期，分析师上调了公司2026/2027年的盈利预测，并维持“增持”评级 [5] 公司业绩与财务预测 - **历史业绩**：2025年公司营收24.24亿元（人民币，下同），同比增长15%；归母净利润2.86亿元，同比增长15%；毛利率26.9% [8]。2026年第一季度营收6.06亿元，同比增长11%；归母净利润0.92亿元，同比增长63%；毛利率29.6%，同比提升3.9个百分点 [8] - **财务预测**：预测公司2026E/2027E/2028E营收分别为31.03亿元、35.89亿元、41.32亿元，增长率分别为28.0%、15.7%、15.1% [7]。预测归母净利润分别为4.48亿元、5.92亿元、7.91亿元，增长率分别为56.9%、32.2%、33.5% [7] - **盈利预测调整**：将2026年EPS预估上调至0.34元（与原先预估一致），将2027年EPS预估从0.43元上调至0.45元，调整幅度为4.7% [5][7] - **估值水平**：以2026年4月27日总市值约419亿元计算，对应2026E/2027E/2028E的市盈率（PE）分别为93.6倍、70.8倍、53.0倍 [5][7] 业务发展亮点 - **电子大宗气体核心地位巩固**：2025年电子大宗气体业务营收约17.32亿元，同比增长16%，营收占比提升至77%，是业绩增长核心驱动力 [8]。公司已获得第10个12英寸芯片配套供气项目，并实现了多个电子大宗气站项目的商业化运行 [8] - **全国业务网络深化**：公司着力构建覆盖全国核心半导体产业聚集区的业务网络，并在广州、长沙、武汉、芜湖等地布局投资气体生产基地，开展零售供气业务 [8] - **电子特气业务拓展**：公司在合肥、上海、湖北的电子特气研发生产基地项目已基本完成机械竣工，正推进生产调试及产品验证，旨在打造新的业务增长极 [8] - **氦气供应链优势显著**：公司是国内唯一同时拥有大批量、长期协议及全球多地气源采购渠道的内资气体企业 [8]。2025年与卡塔尔能源签署氦气长期供应协议，强化了供应链 [8]。当前氦气价格处于上行周期，截至2026年4月23日当周，管束高纯氦气周均价为250.86元/立方米，较上期上涨67.24%，同比上涨162.49% [8]。公司多元化的氦气供应链有望使其深度受益于此轮价格上涨 [8] 股价与市场表现 - 公司股票代码为688548.SH，截至2026年4月27日市场价格为人民币31.79元 [2] - 股价表现强劲，今年以来绝对涨幅107.4%，过去12个月绝对涨幅达186.9%，均大幅跑赢上证综指 [3] - 公司总股本为13.194亿股，总市值约为419.44亿元 [3]

广钢气体 20260427 电话会议纪要关键要点 一、 公司及行业概况 * 纪要涉及的公司是**广钢气体**，主营业务包括**电子大宗气体**、**氦气**和**电子特气**[1] * 公司所处的行业是**工业气体行业**，特别是服务于**半导体**产业链的电子大宗气体、电子特气及氦气市场[2][6][8] 二、 电子大宗气体业务 市场表现与项目进展 * 2025年电子大宗气体现场制气市场整体规模收缩**20%-30%**，属于“小年”[2][6] * 公司在2025年新增中标项目产能**12万立方米/小时**（以氮气计），约占当年市场总量的**三分之一**[2][6] * 2025年关键中标项目包括：为**合肥某存储芯片客户**新增的增量产能、**广州华星光电**新项目、**武汉**的一个关键半导体项目，这三个项目合计贡献**10万立方米/小时**的产能[6] * 2025年公司在**合肥、北京、青岛、武汉**四大半导体基地的二阶段项目以及在**广州和上海**的新增项目陆续投运，全年合计新增投运产能**13万立方米/小时**（以氮气计）[6] * 预计2026年为半导体招标“大年”，市场招标总量、公司获取项目的竞争力、计划投产项目的数量与质量均将优于2025年[2][6] * 截至2026年第一季度，公司已在**西南地区**的**成都和重庆**获取了数万方规模的半导体芯片相关项目[2][6] * 预计2026年内，在**武汉、合肥及上海**等地仍有多个大规模半导体项目将进行招标，公司正持续跟进[6] * 2026年，以往年度在建项目将陆续投产，预计将带来**超过10万立方米/小时**的新增产能[2][6] 技术装备与产能 * **30K**和**30K Pro**制氮设备是过去几年的重要主力技术，目前在许多项目中仍是主力[18] * **50K**设备预计将在存储类项目中大规模成为新的主力[18] * **70K**设备的研发已完成，技术储备就绪，等待合适的应用场景（如中国芯片产业出现类似三星的大规模逻辑芯片扩张场景）[3][18] 市场空间与份额展望 * 公司现有签约客户（已承建**11座12英寸晶圆厂**项目）未来的扩产计划，仅以超高纯氮气计，对电子大宗气体的需求量大约相当于公司已投产总产能的**4到5倍**[16] * 公司有信心在存量客户的扩产中获得相当大的份额[16] * 公司战略定位“稳守两厂，振兴中华”：“两厂”指核心存储客户，公司有信心在其未来规划中获得相当多份额；“振兴中华”指聚焦于**中芯**和**华虹**等先进逻辑制程客户[15] * 2026年开年已获得**成都华虹二期**项目，体量与康桥三期相当[16] * 中芯正与公司深入沟通，希望将公司引入其新项目的合格供应商名单[16] * 预计“十六五”期间，逻辑芯片领域将有大量晶圆厂扩建，对电子大宗气体和氦气的需求量极为惊人[16] 三、 氦气业务 市场供需与价格 * 过去十至二十年，全球氦气市场规模一直稳定在约**60亿立方英尺**（6,000 mmcf），应用端呈现结构性变化，半导体、航空航天需求增长[8] * 当前中国半导体行业对氦气的年需求量约占全国总需求（约**2,500万方**）的**30%**，即**800万方**左右[8] * 预计五年后，随着客户项目爬坡及存储和先进制程规划落地，半导体行业的氦气需求量至少翻倍，达到**1,600万方**甚至更多[2][8] * 氦气价格近期上涨，现货市场部分渠道价格已是原有价格的**两到三倍**[12] * 价格上涨主要因供给端扰动（如卡塔尔项目进度、俄罗斯供应问题）叠加需求端（半导体）的强劲增长[10][11] * 氦气价格具有周期性波动特点，在供给问题有效解决前，价格可能会维持在高位运行[11] * 供应链扰动的发生频率正在增加，从过去大约每五年一次，到2018年至今的八年内已发生三次[12] 公司战略与目标 * 氦气业务被定位为**电子大宗气体的必要品种**，而非单纯的贸易业务[2][8] * 公司目标在五年后占据半导体氦气市场**至少30%** 的份额[2][8] * 结合其他非半导体客户需求，五年后公司氦气业务的体量有望达到**800万至1,000万方**的水平[2][8] * 公司通过**卡塔尔20年长协**（一期）及与卡塔尔二期工厂相关的长期合同、**俄罗斯五年框架合同**构建稳固供应[2][7][8] * 公司已启用**近百个ISO罐**，可支持约**800万方**的海运能力，并计划提升新运力[8][19] * 公司正在推进**氦气深地存储项目**，旨在为国家构建战略性存储能力[8] 客户与保供 * 在当前全球氦气短缺背景下，公司通过保供方案切入原先由外资主导的客户体系[2] * 公司的首要任务是努力保障客户供应，尤其以**半导体客户**为重，对所有客户进行公平的存量分配[14] * 几乎所有半导体公司以及许多政府部门都已接洽公司共商对策[19] * 公司自身也在积极从**美国**等地调配货源运往中国[19] 财务表现 * 2026年第一季度，氦气价格上涨对利润的贡献尚不显著，仅有零售端的部分客户进行了一些提价[5] * 对比2025年与2024年，公司的氦气结算价格整体处于下行趋势，价格下滑幅度超过成本下降幅度，导致2025年氦气业务的综合毛利率相比2024年下滑了**数个百分点**[5] 四、 电子特气业务 产品布局与进展 * 公司重点布局三大高价值电子特气品种：**六氟丁二烯（C4F6）**、**溴化氢**及烷类混配气、**电子级氯化氢**[2][9] * **六氟丁二烯**：2025年完成技术研发，生产装置于潜江工厂完成机械竣工，目前处于调试优化阶段，已产出部分试验品，重点提升生产稳定性、良品率及纯化工艺[7][9] * **溴化氢**：位于合肥的项目已完成机械竣工，即将进入调试阶段[9] * **氯化氢**：位于上海金山园区的项目正在进行调试[9] 产品选择逻辑与市场 * 所选品种均属于市场用量**前十大的品种**，市场竞争较为激烈[9] * 布局具有明确指向性，与战略性客户需求紧密关联[9] * **六氟丁二烯**主要应用于**NAND**等固态硬盘存储芯片[2][9] * **溴化氢**是**DRAM、HBM**等制程中的关键材料[2][9] * **氯化氢**广泛应用于硅片等领域，随着某存储客户扩产，未来可能需要进行二期、三期扩容[9] * 国际事件（如美以冲突、中日关系变化）引发的全球电极材料供应链稳定性新局面，为国产半导体材料带来了**国产替代**的新机遇[7] 五、 财务与融资 盈利能力 * 2026年第一季度毛利率与净利率均实现同比提升，其中毛利率同比提升**近4个百分点**[4] * 提升主因是2025年有多个项目的二阶段装置顺利投产（如青岛芯恩、北京亦庄等）以及部分原有装置产能的持续爬坡[4] * 对于现场制气租金业务毛利率，公司建议将其数据与**三到五家外资同行**进行对比，以避免因统计口径差异导致误导[14] 现金流与融资需求 * 2025年经营现金净流量达到**8亿元人民币**的新高[20] * 公司目前的资产负债率维持在**30%多**的健康水平[20] * 自2023年上市以来超募的资金消耗很快，预计在**2026年内将使用完毕**[3][20] * 未来，公司预计每年将维持**超过10亿元**，甚至达到**20亿元**的项目投资资金需求[3][20] * 公司不排除未来会根据实际情况，灵活运用**发债、股权**等多种资本市场工具进行融资安排[20] 六、 海外市场拓展 * 海外拓展主要通过三种方式：[18] 1. 作为核心解决方案提供商，提供**装备、FastN、SuperN**等全真空、撬装式解决方案 2. 跟随国内公司一同出海（如在东南亚建厂） 3. 与海外公司进行内部合作以建设能力 七、 其他重要信息 * 公司强调**供应链韧性**成为核心竞争力，致力于建设比任何同行都更稳固的供应链，坚持“**Four R principle**”，为客户提供最具韧性的供应链管理[12][13] * 在当前氦气供应危机下，价格调整是可能的，公司会定期回顾价格，客户经理会与每位客户进行一对一洽谈，但遵循统一政策[14] * 不同地区的商业文化存在差异：欧美市场注重长期协议，东亚、东南亚等地区短期现货交易更普遍[15] * 此次氦气危机让客户更加认识到供应链保障的重要性，保障性优先于价格[15]

投资评级 - 报告对广钢气体的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][4][5][23] 核心观点 - 报告认为广钢气体是国内电子大宗气体龙头，在手项目投产正驱动业绩稳健增长 [1][8] - 公司业务结构持续优化，电子大宗气体业务是业绩增长的核心驱动力 [1][2][17] - 公司完善全球氦气供应链，以保障国内战略资源需求，且当前氦气价格上涨对公司盈利有正向影响 [3][18][21][23] - 基于氦气价格上涨及电子大宗业务在手项目投产，报告上调了公司的盈利预测 [3][4][23] 财务表现与业绩增长 - **2025年全年业绩**：实现营业收入24.24亿元，同比增长15.26%；实现归母净利润2.86亿元，同比增长15.21% [1][8] - **2025年第四季度**：实现营业收入7.04亿元，同比增长16.28%，环比增长15.98%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长27.62% [1][8] - **2026年第一季度**：实现营业收入6.06亿元，同比增长10.59%；实现归母净利润0.92亿元，同比大幅增长62.63% [1] - **利润增速超越营收**：近半年来利润增速远超营收增速，主因前期投资的多个电子大宗气体项目陆续投产，规模效应显现 [1][8] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.69亿元、4.79亿元、5.53亿元，对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.28元、0.36元、0.42元 [4][7][23] 电子大宗气体业务分析 - **收入与利润核心**：2025年电子大宗气体业务收入达17.32亿元，同比增长16.41%，占总营收比重提升至77.03% [2][17] - **毛利贡献**：该业务实现毛利润5.19亿元，同比增长16.90%，占公司总毛利润比重提升至79.46% [2][17] - **盈利能力提升**：2025年电子大宗业务毛利率达29.97%，同比增加0.8个百分点 [2][17] - **市场地位巩固**：2025年成功斩获第10个12寸芯片配套供气项目；2024年在国内集成电路与半导体显示领域的新建现场制气项目中，公司中标产能占比高达41%，巩固了“1+3”竞争格局 [2][17] - **客户深度绑定**：公司深度绑定了国内存储龙头、晶圆代工厂龙头及面板巨头等核心客户，将直接受益于客户扩产和复购订单 [2][17] - **未来增长动力**：截至2026年第一季度，公司在建工程为12.65亿元，表明在手订单充裕，将持续带来新增盈利 [2][17] 氦气业务与供应链 - **独特供应链优势**：公司是国内唯一同时拥有大批量、长期协议及全球多地气源采购渠道的内资气体企业 [3][18] - **布局强化**：2025年与卡塔尔能源签署长期供应协议，新增全球氦气供应链布局 [3][18] - **储运能力**：已投资部署近百个液氦冷箱，具备全球化氦气资源调配能力 [3][18] - **价格上涨**：受地缘政治等因素影响，全球氦气供应链趋紧，价格自2026年初持续走高。截至4月2日，国内管束高纯氦气主流成交中间价达467.5元/立方米，较战前上涨392元/立方米 [3][21] 财务预测与估值指标 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为27.80亿元、33.23亿元、38.40亿元 [7][26] - **利润率预测**：预计2026-2028年EBIT Margin分别为16.4%、17.6%、17.5%；净资产收益率（ROE）分别为6.0%、7.5%、8.3% [7] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为108倍、83倍、72倍；市净率（PB）分别为6.44倍、6.20倍、5.95倍 [4][7][23][26] - **可比公司估值**：与金宏气体、华特气体相比，广钢气体2026年预测市盈率为107.9倍 [24]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [5] - 目标价格：37.89元 [5] - 核心观点：公司2026年业绩加速增长，盈利能力实现同环比显著提升，公司能力不断升维，主要体现在构筑氦气供应链壁垒、加速布局特气领域与海外市场 [2] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入24.24亿元，同比增长15.26%；实现归母净利润2.86亿元，同比增长15.21% [11] - **2026年第一季度业绩加速**：实现营收6.06亿元，同比增长10.59%；实现归母净利润0.92亿元，同比大幅增长62.63%；扣非归母净利润0.81亿元，同比增长64.10% [11] - **盈利能力显著提升**：26Q1毛利率为29.65%，净利率为15.10%，同比分别提升3.89个百分点和4.88个百分点，环比分别提升2.15个百分点和2.68个百分点 [11] - **未来财务预测**：预计2026/2027/2028年营业总收入分别为31.78亿元、40.92亿元、46.55亿元，同比增长31.1%、28.8%、13.8% [4]；预计同期归母净利润分别为4.73亿元、6.38亿元、7.54亿元，同比增长65.7%、34.6%、18.2% [4]；预计同期每股净收益（EPS）分别为0.36元、0.48元、0.57元 [4][11] - **上调盈利预测**：考虑到氦气价格涨幅扩大，将2026年和2027年EPS预测分别上调至0.36元和0.48元（原预测为0.32元和0.47元），并新增2028年EPS预测为0.57元 [11] 业务驱动因素 - **营收增长驱动力**：2025年营收增长主要来自多个电子大宗现场制气项目陆续供气 [11] - **分业务表现**：2025年电子大宗气体营收17.32亿元，同比增长16.41%，毛利率29.97%；现场制气客户营收14.70亿元，同比增长24.52%，毛利率33.64% [11] - **未来增长展望**：随着电子大宗现场制气项目投产与逐步爬坡，公司营收有望持续增长，毛利率将进一步向上 [11] 公司能力升维与战略布局 - **构筑氦气供应链壁垒**：公司已拥有近百个ISO罐箱投入运营，并积极推动与中东、北美、欧洲等核心气源地国家建立长期合作关系 [11] - **氦气价格利好**：氦气价格大幅上涨，有望增厚公司利润；截至2026年4月第4周，管束高纯氦气均价250.86元/立方米，环比上涨67.24%，同比上涨162.49%；瓶装高纯氦气（40L）均价1884.69元/瓶，环比上涨91.2%，同比上涨187.58% [13] - **加速布局特气领域**：公司自主研发的六氟丁二烯（C4F6）生产技术取得阶段性成果，正推进产品验证，向高端电子特气产业化阶段迈进 [11] - **拓展海外市场**：公司杭州智能装备制造基地通过美国机械工程师协会（ASME）认证，获得国际市场“通行证”，为全球化布局奠定基础 [11] 估值基础 - **估值方法**：参考可比公司2026年平均市净率（PB）为7.94倍，给予公司2026年8倍PB，从而得出目标价 [11][17] - **当前估值**：基于最新股本摊薄，公司2026年预测市盈率（P/E）为84.18倍 [4] - **交易数据**：报告发布时公司总市值为398.59亿元，52周内股价区间为9.73元至30.21元 [6]

投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [5][11] - 目标价格：上调至37.89元 [5][11] - 核心观点：公司2026年业绩加速增长，盈利能力实现同环比显著提升；公司能力不断升维，主要体现在构筑氦气供应链壁垒、加速布局特气领域与海外市场 [2][11] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入24.24亿元，同比增长15.26%；实现归母净利润2.86亿元，同比增长15.21% [11] - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入6.06亿元，同比增长10.59%；实现归母净利润0.92亿元，同比大幅增长62.63%；扣非归母净利润0.81亿元，同比增长64.10% [11] - **盈利能力提升**：26Q1毛利率为29.65%，净利率为15.10%，同比分别提升3.89个百分点和4.88个百分点，环比分别提升2.15个百分点和2.68个百分点，实现同环比加速提升 [11] - **未来财务预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为31.78亿元、40.92亿元、46.55亿元，同比增长31.1%、28.8%、13.8%；预测归母净利润分别为4.73亿元、6.38亿元、7.54亿元，同比增长65.7%、34.6%、18.2%；预测每股净收益（EPS）分别为0.36元、0.48元、0.57元 [4][11] - **盈利能力指标预测**：预测净资产收益率（ROE）将从2025年的4.8%提升至2028年的10.7%；预测销售毛利率将从2025年的26.9%提升至2026年的32.2% [4][12] 业务驱动因素 - **营收增长驱动力**：2025年营收增长主要系多个电子大宗现场制气项目陆续供气 [11] - **分业务表现**：2025年电子大宗气体业务营收17.32亿元，同比增长16.41%，毛利率29.97%，同比提升0.8个百分点；现场制气客户营收14.70亿元，同比增长24.52%，毛利率33.64%，同比下降0.65个百分点 [11] - **未来增长展望**：随着电子大宗现场制气项目投产与逐步爬坡，公司营收有望呈现持续增长，毛利率将进一步向上 [11] 公司能力升维与战略布局 - **氦气供应链**：公司已拥有近百个ISO罐箱投入运营，积极推动与中东、北美、欧洲等核心气源地国家建立长期合作关系 [11] - **氦气价格影响**：氦气价格涨幅扩大有望对公司利润增厚 [11][13]。截至2026年4月23日，管束高纯氦气均价250.86元/立方米，环比上涨67.24%，同比上涨162.49%；瓶装高纯氦气（40L）均价1884.69元/瓶，环比上涨91.2%，同比上涨187.58% [13] - **特种气体布局**：公司自主研发的六氟丁二烯（C4F6）生产技术取得阶段性成果，正推进产品验证，向高端电子特气领域产业化阶段迈进 [11] - **海外市场拓展**：公司杭州智能装备制造基地顺利通过美国机械工程师协会（ASME）权威认证，获得国际市场“通行证” [11] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于最新股本摊薄，2026年预测市盈率（P/E）为84.18倍，市净率（P/B）为6.36倍 [4][12] - **估值方法**：参考可比公司2026年平均市净率（PB）为7.94倍，给予公司2026年8倍PB，从而得出目标价 [11][17] - **市场表现**：过去12个月股价绝对升幅达174%，相对指数升幅达151% [10] - **公司市值**：总市值为398.59亿元 [6]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收于4080点，近5日上涨5.12%，近1月上涨0.7% [1] - 深证综指收于2743点，近5日上涨8.22% [1] - 近6个月，中盘指数表现最佳，上涨14.52%，其次为小盘指数上涨11.14% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括：能源金属（+39.31%）、冶钢原料（+39.15%）、农化制品（+30.58%）和电池（+17.73%）[1] - 近6个月跌幅居前的行业包括：航天装备Ⅱ（+98.92%）、通信设备（+56.45%）和其他电源设备Ⅱ（+22.23%），但均为正增长 [1] 2026年一季度公募基金持仓总览 - 2026年第一季度，主动权益型公募基金整体股票仓位回落1.3个百分点至83.1% [12] - 基金持仓集中度下降，前二十大重仓股市值占基金股票投资市值比为14.17%，环比下降2.15个百分点 [2][12] - 主动权益基金份额时隔三年首次净增加，26Q1单季度净增加653亿份 [12] - 板块配置上，主板、创业板、科创板持股比例分别为52.1%、19.8%、14.1%，港股通配置占比回落约2.4个百分点至13.9% [12] 科技硬件与TMT行业配置 - 科技硬件继续聚焦，通信行业持仓占比提升1.9个百分点至13.1%，配置系数达3.34倍，突破历史新高 [10] - 电子行业持仓占比小幅回落至21.7%，仍居所有行业首位，配置系数回落至1.87倍 [10] - 整体TMT持仓占比为37%，高于2015年互联网行情高点及2022年新能源持仓峰值 [10] - 传媒与计算机持仓分别为1.0%与1.5%，处于历史低位并继续被减仓 [10] - 个股层面，前十大重仓股中，中际旭创、宁德时代、新易盛位列前三 [10] 能源安全产业链配置 - 2026年一季度，公募基金增配能源安全产业链，新旧能源双双加仓 [2][10] - 电力设备持股比例环比提升1.3个百分点至12.8%，其中电池和电网设备加仓明显 [10] - 传统能源方面，石油石化和煤炭持股比例分别提升0.6和0.3个百分点至1.2%和0.7%，但仍大幅低配 [10] - 基础化工配置系数提升至标配水平 [10] 其他行业配置变化 - 医药生物获得边际加仓，全部基金的医药持仓占比为8.5%，处于历史4.6%分位 [10] - 减仓行业集中在有色金属、消费（家电/汽车/轻工制造）和非银金融 [10] - 有色金属持仓占比回落1.1个百分点至7.0% [10] - 食品饮料板块持仓累计调整21个季度至4.2%，其中白酒持仓为3.4%，均已接近1倍标配 [10] 食品饮料行业持仓分析 - 2026年第一季度，食品饮料板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比为5.55%，环比下降0.55个百分点 [13] - 白酒板块重仓股持股市值占比为4.51%，环比下降0.62个百分点，配置系数为1.95，处于超配状态但低于历史均值 [14] - 食品板块（非白酒）重仓持股市值占比为1.04%，环比上升0.07个百分点 [14] - 持有贵州茅台的基金数增加303只至1351只，其持股市值占比为1.17%，位列前二十大重仓股第四 [12] 贵州茅台（600519）2026年一季报点评 - 2026年第一季度实现营业总收入547.0亿元，同比增长6.3%；归母净利润272.4亿元，同比增长1.5% [3][16] - 公司推进市场化改革，直销渠道收入同比增长27.1%，占比提升至54.8% [16] - “i茅台”平台实现酒类不含税收入215.5亿元，同比增长267.16%，占所有销售比重提升至40% [16] - 一季度归母净利率为49.8%，同比下降2.4个百分点，主因毛利率下滑 [19] - 公司预计2026年归母净利润855亿元，同比增长4% [16] 电力设备及新能源行业政策点评 - 2026年4月，中央发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》和《碳达峰碳中和综合评价考核办法》 [26] - 新政形成“顶层设计+刚性考核”闭环，自2026年起对省级党委和政府进行“双碳”年度考核 [26] - 政策要求到2030年非化石能源占比达25%，单位GDP碳排放较2005年下降65%以上 [26] - 政策将驱动风光装机、储能与电网投资强度提升，并利好绿氢、工业节能降碳等领域 [26] 其他重点公司业绩摘要 - **中国巨石（600176）**：2026年一季度归母净利润12.7亿元，同比增长73.5%，电子布持续涨价是主要利润增量 [30] - **招商轮船（601872）**：2026年一季度归母净利润27.63亿元，同比增长219.31%，油轮运输贡献利润24.86亿元，同比增长410.47% [38][40] - **润丰股份（301035）**：2025年归母净利润10.45亿元，同比增长132%；2026年一季度经营性业绩表现亮眼 [39] - **宝丰能源（600989）**：2026年一季报业绩略超预期，煤制烯烃盈利显著改善 [43] - **乖宝宠物（301498）**：2025年营收67.7亿元，同比增长29.1%；2026年一季度境内自主品牌稳步增长 [31][34] - **中宠股份（002891）**：2025年营收52.2亿元，同比增长17%；2026年一季度自主品牌保持快速增长 [35] - **罗莱生活（002293）**：2026年一季度归母净利润同比增长30.5%，大单品带动毛利率大幅上行 [27] - **水星家纺（603365）**：2026年一季度利润同比增长17%，大单品战略驱动增长 [27] 债券市场策略观点 - 本轮债市行情由资金持续宽松和债基负债扩容共同驱动 [20] - 行情能否延续取决于流动性水位变化，需关注央行投放、政府债供给及存单发行情况 [20] - 当前阶段，“资金利率和负债流”仍是主导债市的核心矛盾 [20] A股市场策略展望 - 市场回归“两阶段上涨行情”的中期判断，短期超跌反弹后可能进入震荡休整，2026年下半年可能演绎新一轮创新高行情 [21] - 二季度需关注特朗普可能访华、美联储主席交接等关键事件，以及中国供应链安全和能源安全向出口出海链的景气转化 [21] - 当前赚钱效应集中在科技龙头，一季报验证期后可能阶段性演绎主题活跃、赚钱效应扩散行情 [21]

报告投资评级 - 投资评级：增持 [1] - 目标价格：未提供 [1] - 最新收盘价与市值：2026年4月24日最新收盘价为30.21元，总市值为398.59亿元，自由流通市值为208.81亿元 [1] 核心观点 - 业绩超预期与增长驱动力：公司2026年第一季度业绩超市场预期，归母净利润同比大幅增长62.63%，主要得益于电子大宗气体项目陆续投产和氦气涨价 [1][4] - 深度受益行业趋势：公司作为本土电子大宗气体核心供应商和国内最大氦气供应商，将深度受益于国内晶圆厂大规模扩产以及氦气价格确定的上涨趋势 [1][5] - 未来增长展望：基于项目顺利进展和氦气涨价，报告上调了公司2026-2028年的盈利预测，预计未来三年营收和净利润将保持高速增长 [6] 财务业绩分析 - 收入持续增长：2025年公司实现营业收入24.24亿元，同比增长15.26%；2026年第一季度实现营业收入6.06亿元，同比增长10.59% [3] - 分产品收入：2025年电子大宗气体收入为17.32亿元，同比增长16.41%，占总收入比重提升至77.03%，是主要增长驱动力；通用工业气体收入为5.16亿元，同比增长6.71% [3] - 盈利能力显著提升：2025年归母净利润为2.86亿元，同比增长15.21%，毛利率为26.94%，基本稳定 [4] - 2026年第一季度盈利大幅改善：归母净利润达0.92亿元，同比大增62.63%；毛利率提升至29.65%，同比增加3.89个百分点；净利率提升至15.10%，同比增加4.88个百分点 [4] - 费用控制良好：2025年期间费用率为14.03%，同比下降0.23个百分点；2026年第一季度期间费用率为14.50%，同比下降1.25个百分点，规模效应显现 [4] 业务进展与行业地位 - 电子大宗气体项目储备丰富：截至2025年末，公司已累计获得10座12英寸晶圆厂项目；2026年第一季度在建工程达12.65亿元，同比增长31.96%，表明订单充足 [3] - 市场地位领先：在2024年国内集成电路及显示领域新建项目中标份额达41%，是两大存储器本土唯一电子大宗气体供应商，并积极对接先进逻辑客户 [5] - 氦气业务优势突出：公司是国内最大氦气供应商，拥有独家的大批量、长期协议及全球多地气源采购渠道；2024年氦气进口量占全国比重为13.4%，2025年份额继续提升 [5] - 氦气价格大幅上涨：根据卓创资讯，管束高纯氦气周均价达250.86元/立方米，环比上涨67.24%，同比上涨162.49% [5] 未来盈利预测 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为30.05亿元、38.62亿元、49.80亿元，同比增长率分别为23.9%、28.5%、28.9% [6][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.69亿元、6.34亿元、8.73亿元，同比增长率分别为64.2%、35.2%、37.8% [6][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.36元、0.48元、0.66元 [6][8] - 估值水平：以2026年4月24日股价30.21元计算，对应2026-2028年市盈率分别为84.98倍、62.88倍、45.65倍 [7][8]