出口表现 - 2026年1-2月以美元计价的出口额达到6565.78亿美元，同比增长21.8%，显著高于市场预期的7.3%[3] - 出口超预期主要受春节错月效应、全球制造业PMI升至44个月高点51.9以及人民币升值促使企业提前结汇发货等因素支撑[3] - 对非美地区出口强劲：对非洲出口累计同比增长49.9%（占比升至7%），对香港、东盟、欧盟出口累计增速分别为38.7%、29.4%、27.8%[4] - 对美国出口累计增速为-11.0%，降幅较2025年收窄6.9个百分点，拖累整体出口增速约1.5个百分点[4] 产品结构 - 高技术及机电产品是增长核心：2月高技术产品和机电产品出口同比分别增长26.9%和27.1%，分别拉动出口增速6.6和16.2个百分点[5][6] - 传统劳动密集型产品出口改善：箱包、纺织、服装等七类产品出口整体由负转正，合计拉动出口约2.3个百分点[5] - 部分资源品出口回落：2月钢材和稀土出口累计同比分别下降9.0%和16.0%[6] 进口表现与展望 - 2月进口累计同比增长19.8%，较2025年全年大幅提高19.8个百分点，远高于市场预期的6.9%[7] - 进口结构显示内需修复：农产品进口增长9.7%；资源品（如稀土进口增137.7%）走强而能源品（如煤炭进口降10.4%）回落；机电与高技术产品进口分别增长24.0%和27.7%[7] - 报告预计3月出口增速可能因发货前置和高基数而阶段性回落，中期需关注中美关税环境变化及地缘政治对全球制造业景气的潜在扰动[8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [6] 报告核心观点 - 地缘冲突（如美伊军事冲突及霍尔木兹海峡封锁）对有色金属供给端造成显著扰动，是驱动近期金属价格大幅波动（如铝、钨、钼价格大涨）的核心因素 [1][4][32][38][43] - 3月需重点关注海外地缘冲突的实质性影响以及美联储降息预期的反复，投资应聚焦于具备“供给刚性+需求韧性”特征的有色金属品种 [4] 行情回顾总结 - 近2周（2026.2.23-2026.3.6），申万有色金属行业指数上升0.29%，跑赢沪深300指数，在31个申万一级行业中排名第14 [1][11] - 细分领域表现分化：小金属（+5.45%）、贵金属（+4.29%）和金属新材料（+0.39%）上涨，而工业金属（-1.37%）和能源金属（-2.90%）下跌 [1][11] 贵金属板块总结 - **价格表现**：COMEX黄金近2周上涨1.00%，收盘于5181.30美元/盎司，年初至今上涨19.60%；COMEX白银近2周上涨0.15%，收盘于84.70美元/盎司，年初至今上涨19.32% [2][18] - **价格波动分析**：黄金价格呈先涨后跌态势，前期因地缘冲突升级（美伊军事打击）推升避险需求而大涨，后期因冲突推高油价引发通胀担忧、导致美联储降息预期降温及美元走强而承压 [19] - **中长期逻辑**：全球央行购金需求保持高位（2025年增持863吨）及未来美联储降息周期预期，为金价提供支撑 [20] - **重点关注公司**：山东黄金、中金黄金、湖南黄金 [20] 工业金属板块总结 - **铜**：LME铜价近2周上涨0.45%至12808.00美元/吨，国内铜均价上涨0.44%至101130元/吨；价格震荡主因社会库存处高位、下游需求恢复不及预期，以及地缘冲突引发的宏观压制 [28] - **铝**：LME铝价近2周大幅上涨10.87%至3385.00美元/吨；价格冲高回落，核心驱动是中东地缘冲突导致霍尔木兹海峡运输受阻，全球第九大电解铝产区（中东地区产能约692万吨/年）供应受威胁，巴林铝业宣布遭遇不可抗力 [32] - **重点关注公司**：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色（铜）；中国铝业、云南铝业、南山铝业（铝） [28][33] 小金属板块总结 - **钼**：钼精矿（45%）价格近2周上涨7.48%至4455元/吨；上涨逻辑包括地缘冲突（伊朗占全球钼产量约1.3%）引发供应中断担忧，以及军工领域需求提升；国内产业政策推动绿色高端转型亦构成利好 [37][38][39] - **钨**：黑钨精矿（≥65%）价格近2周暴涨30.58%至918,000元/吨，年初至今涨幅达100.88%；上涨受中国供给端严格管控（开采总量控制、出口收紧）和光伏钨丝等新兴需求爆发（渗透率超60%）双重驱动 [43][44] - **其他小金属**：锑锭近2周上涨1.82%，镓上涨6.65%，锗上涨5.17%，LME锡上涨7.08% [46] 稀土板块总结 - **价格指数**：中国稀土价格指数近2周上涨1.80%至295.42，年初至今上涨36.13% [53] - **品种分化**：轻稀土中，氧化镧上涨13.33%，氧化铈上涨13.17%；镨钕氧化物价格持平；中重稀土中，氧化镝上涨1.36%，氧化铽下跌2.10% [53] - **市场态势**：整体内部分化，轻稀土受供给收缩推动上涨，中重稀土受下游新能源需求影响涨跌互现 [54] - **重点关注公司**：中国稀土、北方稀土、盛和资源 [55] 能源金属板块总结 - **锂**：碳酸锂（电池级）均价近2周上涨8.95%至155,250元/吨；磷酸铁锂（动力型）均价近2周大幅上涨49.31%至54,200元/吨 [58] - **钴**：电解钴均价近2周上涨1.17%至431,500元/吨；硫酸钴均价微跌0.10%至95,150元/吨 [58] - **其他材料**：三元材料均价上涨3.44%，钴酸锂价格持平 [58] 重大事件总结 - **行业新闻**：建设银行发布公告提示贵金属业务市场风险，建议投资者理性配置、控制仓位 [3][70]；津巴布韦宣布立即暂停所有锂原矿及精矿出口，以加强矿产监管 [71] - **公司公告**：湖南白银已回购公司股份1976万股，占总股本0.70% [72]；章源钨业控股股东进行股份解押及质押操作 [73]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [6] 报告核心观点 - 3月需重点关注海外地缘冲突的实质性影响以及美联储降息预期的反复，建议重点关注“供给刚性+需求韧性”的有色金属投资机会 [4] 行情回顾总结 - 近2周（2026.2.23-2026.3.6），申万有色金属行业指数上升0.29%，跑赢沪深300指数，在31个申万一级行业中排名第14 [11] - 细分领域表现分化：小金属上涨5.45%，贵金属上涨4.29%，金属新材料上涨0.39%；工业金属下跌1.37%，能源金属下跌2.90% [11] 贵金属总结 - **价格表现**：截至3月6日，COMEX黄金收盘价5181.30美元/盎司，近2周上涨1.00%，年初至今上涨19.60% [18]；COMEX白银收盘价84.70美元/盎司，近2周上涨0.15%，年初至今上涨19.32% [18] - **黄金走势分析**：近两周金价呈先大幅上涨后下跌态势 [19]。前期上涨受美国加征关税、美联储政策预期反复、美伊局势升级推高避险情绪驱动 [19]。后期下跌主要受中东冲突推高油价引发通胀担忧，导致市场预期美联储将更长时间维持高利率，美元走强压制金价 [19] - **黄金中长期展望**：经济与地缘政治不确定性促使央行持续购金，世界黄金协会数据显示2025年全球央行增持863吨黄金，且95%受访央行计划继续增持 [20]。市场普遍预期美联储最终将完成降息，实际利率下行将为金价打开上行空间 [20] - **白银走势分析**：近两周银价先大幅上涨后大幅下跌，波动幅度远超黄金 [22]。下跌主要受美伊冲突推高油价加剧通胀担忧、美联储降息预期降温压制 [22]。白银兼具金融与工业属性且市场规模较小，故波动较大 [22] - **建议关注公司**：山东黄金、中金黄金、湖南黄金 [20]；盛达资源、湖南白银 [22] 工业金属总结 - **铜**： - **价格表现**：截至3月6日，LME铜现货结算价12808.00美元/吨，近2周上涨0.45% [28] - **走势分析**：近两周铜价震荡。供应端，社会库存处高位，流通充裕 [28]。需求端，下游复工复产但精炼铜社会库存累库超预期，反映新增订单恢复不理想，现货采购意愿平淡 [28]。宏观上，中东冲突升级推高美元与美债收益率，对大宗商品形成估值压制 [28] - **建议关注公司**：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色 [28] - **铝**： - **价格表现**：截至3月6日，LME铝现货结算价3385.00美元/吨，近2周上涨10.87% [32]；上期所铝价24645.00元/吨，近2周上涨6.43% [32] - **走势分析**：铝价呈“冲高回落”的震荡上涨态势 [32]。上涨核心原因是美伊冲突后伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致中东地区主要铝供应商巴林铝业（年产能超160万吨）宣布因运输受阻遭遇不可抗力，暂停金属交付，引发供应担忧 [32]。回落受宏观因素（油价飙升推高美元）和国内电解铝社会库存高企（截至3月5日为125.6万吨，创2023年3月以来新高）压制 [33] - **建议关注公司**：中国铝业、云南铝业、南山铝业 [33] 小金属总结 - **钼**： - **价格表现**：截至3月6日，钼精矿（45%）价格4,455元/吨，近2周上涨7.48% [37]；七钼酸铵价格28.25万元/吨，近2周上涨6.40% [37] - **驱动因素**：供应端，伊朗（占全球产量约1.3%）生产及物流受地缘风险威胁，霍尔木兹海峡封锁引发供应链中断担忧，加剧市场惜售与补货情绪 [38]。需求端，美伊冲突后军工领域对战略金属钼的备货需求显著增长，军工需求价格敏感度低，支撑价格上涨 [38]。国内产业政策推动钼冶金技术绿色高端化转型，有助于产能扩张 [39]。节后下游集中补库也推动价格上涨 [39] - **钨**： - **价格表现**：截至3月6日，黑钨精矿（≥65%）价格918,000元/吨，近2周大幅上涨30.58%，年初至今上涨100.88% [43] - **驱动因素**：供应端，中国实行严格的总量控制和出口收紧政策，环保安全压力导致中小矿山及APT关停，供给弹性低 [43][44]。需求端，地缘冲突提振军工需求；光伏钨丝对碳钢丝的替代进入爆发期，渗透率已突破60%，2026年全球新增装机带来的钨需求达6400吨，占全球总需求5%以上 [44]。产业政策强化钨战略地位，支持行业整合与高端化转型 [45]。市场出现极端分化，上游矿企惜售看涨，下游加工企业面临成本压力 [45] - **其他小金属价格表现**： - 锑锭（99.65%）报价167,500元/吨，近2周上涨1.82% [46] - 镓（≥99.99%）国内均价1,925元/千克，近2周上涨6.65% [46] - 锗锭(50Ω·cm)均价15,250元/千克，近2周上涨5.17% [46] - LME锡价格50,050美元/吨，近2周上涨7.08% [46] 稀土总结 - **价格表现**：截至3月6日，中国稀土价格指数报295.42，近2周上涨1.80% [53] - **轻稀土**：镨钕氧化物收盘价85.00万元/吨，近2周价格不变 [53]；氧化镧收盘价5100元/吨，近2周上涨13.33% [53]；氧化铈收盘价13750元/吨，近2周上涨13.17% [53] - **中重稀土**：氧化镝收盘价1495元/千克，近2周上涨1.36% [53]；氧化铽收盘价6290元/千克，近2周下跌2.10% [53] - **走势分析**：市场内部分化，涨跌互现 [54]。轻稀土价格上涨受出口管制和春节影响导致产量下降，供给收缩推动 [54]。中重稀土中，氧化镝上涨受下游新能源汽车、风电需求扩大影响；氧化铽因出口量下滑而价格下跌 [54] - **建议关注公司**：中国稀土、北方稀土、盛和资源 [55] 能源金属总结 - **价格表现**： - **钴**：电解钴均价431,500元/吨，近2周上涨1.17% [58]；硫酸钴（≥20.5%）均价95,150元/吨，近2周下跌0.10% [58] - **锂及材料**：碳酸锂（99.5%电池级）均价155,250元/吨，近2周上涨8.95% [58]；磷酸铁锂（动力型）均价54,200元/吨，近2周大幅上涨49.31% [58]；三元材料（523/单晶动力型）均价182,050元/吨，近2周上涨3.44% [58]；钴酸锂均价400,500元/吨，近2周价格不变 [58] 重大事件总结 - **行业新闻**： - 建设银行发布公告，提示贵金属业务市场风险，建议投资者理性投资、合理控制仓位 [70] - 津巴布韦矿业部发布锂矿出口禁令，立即暂停所有原矿及锂精矿出口，旨在加强监管，原则上计划2027年禁止精矿出口 [71] - **公司公告**： - 湖南白银发布股份回购进展，截至2026年2月28日已回购1976万股，占总股本0.70% [72] - 章源钨业控股股东进行股份解除质押及重新质押操作 [73]

固定收益研究（信用债周报）核心观点 - 本期（3月2日至3月8日）信用债发行指导利率多数上行，整体变化幅度为-1 BP至6 BP，信用债发行规模在低基数效应下环比大幅增长，企业债保持零发行，其余品种发行金额增加，信用债净融资额环比增加，企业债净融资额为负且减少，其余品种净融资额为正且增加 [2] - 二级市场方面，本期信用债成交金额环比增长，各品种成交金额均增加，收益率全部下行，信用利差有所分化，表现为中短端整体走阔，长端收窄态势，多数品种利差处于历史低位，7年期品种分位数相对较高 [2] - 绝对收益角度看，相对旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，尽管震荡调整难以避免，但信用债全面走熊的条件不充分，未来收益率仍在下行通道，逢调整增配的思路可行，相对收益角度看，各期限信用利差压缩空间均显不足，多数品种配置性价比不高，票息策略宜谨慎，交易思路可适度乐观，择券需关注利率债趋势及个券票息价值 [2] 固定收益研究（信用债周报）地产债与城投债 - 中央和地方持续积极优化房地产政策，托举政策发力释放刚性和改善性住房需求，推动房地产止跌回稳，房地产市场正处新旧模式转换期，但朝着止跌回稳方向迈进，下阶段目标是构建房地产发展新模式，后续政策出台节奏和力度值得期待 [3] - 地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，随着市场逐步企稳信号出现，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业，配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复的交易机会 [3] - 城投债方面，在坚持统筹发展和安全的原则下，城投违约可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种，在有力有序有效推进地方融资平台出清的严监管下，融资平台改革转型加快推进，可关注“实体类”融资平台改革转型的机会 [3] 行业研究（金属行业周报）行业情况及产品价格走势初判 - 钢铁：供给端后续仍有进一步增产空间，短期钢材库存或将继续积累，需关注地缘政治的扰动以及钢材库存数据变动情况 [6] - 铜：美以对伊朗战争导致油价上涨和美元走强，预计短期仍对铜价有压制，需关注海外地缘局势和国内库存去化情况 [6] - 铝：中东地区电解铝出口受阻导致海外供应收缩，而国内电解铝运行产能受政策影响难有增长，短期看供应趋紧的预期或支撑铝价上行 [6] - 黄金：短期看油价上涨对金价有压制，黄金市场多空博弈加剧，建议关注伊朗局势进展 [6] - 锂：中东冲突引发市场对于储能需求的担忧，油价上涨亦对碳酸锂价格有所压制，短期碳酸锂价格或偏弱运行 [6] - 稀土：稀土供给有望延续偏紧状态，但美伊冲突导致市场风险偏好下降，短期稀土价格或受压制，需关注海外地缘局势和下游需求数据 [6] 行业研究（金属行业周报）本周策略与评级 - 3月上市公司业绩将逐渐披露，市场或进入行业基本面与公司基本面验证阶段，海外美以对伊朗战争将是影响避险情绪的重要变量，需关注战争局势变化 [6] - 细分板块上，建议关注受央行购金、地缘冲突和“去美元化”等因素支撑的黄金板块；铜矿供给不足叠加AI、新能源需求带动的铜板块；短期受中东电解铝出口受阻影响的铝板块；受海外锂矿出口扰动和海外电力供应不足推动的锂板块；在全球地缘事件频发背景下具备战略资源属性的稀土和钨板块 [6] - 报告维持对钢铁行业的“看好”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、华友钴业（603799）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [7]

核心观点 - 在供需紧平衡的背景下，宏观因素（货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对金属价格走势的影响比供需平衡表更为关键 [1] 贵金属 - 中东地缘政治事件冲击推高原油价格，市场通胀担忧压制了贵金属价格表现 [1] - 美国就业数据偏弱，经济偏弱，预期地缘政治冲突结束后美国降息将持续 [1] - 央行购金行为持续，美元指数相对平稳，贵金属的长期投资逻辑未变 [1] 铜 - 美国2月非农数据意外“爆冷”，提振了市场对美联储降息的预期，为铜价提供支撑 [2] - 铜精矿加工费（TC）持续下行，显示矿端供应紧缺，但硫酸价格上行部分缓解了冶炼压力 [2] - 节后企业全面复工叠加铜价回落，显著激活下游补库意愿，现货贴水得到修复，国内社会库存累积速度放缓 [2] 铝 - 中东地缘冲突升级引发供给收缩担忧，LME铝价创下近四年新高 [2] - 供应端扰动频发：卡塔尔铝业因天然气供应暂停而停产，巴林铝业运输受阻，莫桑比克铝厂因电力合约问题计划停产维护 [2] - 需求端仍处复苏阶段，国内社会库存持续累积，若地缘冲突持续，全球电解铝供应收紧预期强劲，铝价存在较强上涨动力 [2] 锡 - 供应边际宽松：缅甸矿山抽水取得进展，印尼出口恢复，且国内冶炼厂计划在3月复产 [2] - 下游企业陆续复工但新增订单平淡，高库存及人工智能芯片出口监管政策的不确定性压制终端市场情绪，锡价可能呈现高波动 [2] 能源金属：碳酸锂 - 节后碳酸锂连续两周去库，而节前已连续5周去库，节后产量连续上升，需求保持旺盛 [3] - 由于电池产品出口退税额将下调，预期电池需求可能前置 [3] - 需密切关注津巴布韦的出口政策对碳酸锂供给的潜在扰动 [3] 能源金属：钴 - 上游受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎 [3] - 钴业公司多向电新下游延伸，形成钴-镍-前驱体-三元材料的一体化成本优势，增强了竞争壁垒 [3] 稀土 - 稀土价格均呈下降趋势，但周内轻稀土氧化镨钕价格在下半周有止跌企稳的趋势，重稀土价格仍趋弱 [3] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [3] 战略金属：钨 - 宏观战略管控与长单调价共振，钨精矿价格跳涨 [4] - 供需面受指标约束及复工滞后影响，现货流通极度紧缺；海外需求强劲，成本传导顺畅，钨价易涨难跌 [4] 战略金属：铀 - 2月天然铀长协价格达90美元每磅，较1月提升 [4] - 供给刚性及核电发展带来的铀供需缺口长期存在，铀价有望继续上行 [4] 战略金属：钽 - 刚果（金）矿区连续事故，供应短缺压力短期难以缓解，钽精矿价格跳涨 [4] - AI服务器、半导体等新兴产业发展拉动终端需求，预期钽价将维持高位 [4]

电话会议纪要总结 涉及的行业与公司 * 行业：稀土行业，特别是中重稀土子领域 [1] * 公司：中国稀土集团 [1][9] 核心观点与论据 供给端：刚性收紧，增量有限 * 全球供应增量预计仅2%-3% [1][7] * 国内开采指标未来2-3年大概率延续偏紧态势 [1][4] * 缅甸矿受动荡影响，中长期进口量预计从2025年的3.6万吨REO回落至2万吨以下，导致离子型中重稀土面临长期收缩 [1][5] * 海外矿分离技术存在瓶颈，特别是中重稀土分离能力缺乏，难以形成实质增量 [1][7] * 废料与分离端合规整合（如2024年6月系统管理条例、2025年12月细则落地）加剧了现货紧张 [6] 需求端：增长强劲，短期有催化 * 长期需求空间来自新能源汽车、人形机器人等方向 [8] * 短期关键催化是“为期一年”的出口放松窗口期，促使海外产业链建立安全库存 [8] * 需求增速预计区间为10%-20%，最差情况为10%-15%，若叠加正常或超额备货，可能达到15%甚至20%以上 [1][8] 供需格局与价格判断 * 供需格局指向“绝对偏紧” [1][9] * 中国在产业链中定价能力强（分离端约占90%，磁材约占95%），行业希望价格实现“稳定合理的中枢抬升” [9] * 权益端（股票）定价逻辑由价格波动转向“稳定的EPS抬升预期” [1][9] * 中重稀土价格因出口管控和国产替代进程，其远期价格弹性与期权属性优于轻稀土 [1][10] 中重稀土的独特价值与催化 * 中重稀土的战略稀缺性因对日等特定国家的出口管控而强化 [2][3] * 价值回归线索在于国产替代推进，下游磁材与靶材等关键材料崛起，将释放其需求与价格空间 [3][10] * 中重稀土价格当前偏低，但远期应用属性高，是中期维度的重要空间来源 [11] 资产整合与估值预期 * 中国稀土集团的资产整合具有高度确定性，为解决与上市公司的同业竞争，2027年1月是截止日期，2026年可能是资产注入的关键窗口 [1][9] * 集团资产中，轻稀土约6万吨，中重稀土指标约1.9万吨，具备显著稀缺性 [9] * 若资产进入二级市场，估值空间至少在2000亿至3000亿元人民币 [1][9] 其他重要内容 战略地位与外部政策 * 稀土具有“独一档”的稀缺性，是出口管控的战略“筹码” [2] * 海外政策如美国“金库计划”的120亿美元战略金属安排、关键矿产优惠贸易区等，系统性抬升了稀土的战略优先级 [2][11] * 在极端情形下，稀土可能成为避险资金的配置方向 [2] 交易主线 * 自2024年以来的两条核心交易主线：一是基本面交易（供需优、价格中枢上行）；二是估值抬升与催化交易（资产注入、集团整合、地缘风险催化） [11]

行业投资评级 - 报告维持对钢铁行业的 **“看好”** 评级 [7] - 报告维持对有色金属行业的 **“看好”** 评级 [7] - 报告对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业维持 **“增持”** 评级 [2][7] 核心观点 - 市场进入3月业绩披露期，行业与公司基本面将面临验证 [7] - 海外美以对伊朗战争是影响市场避险情绪的重要变量，需关注局势变化 [7] - 细分板块关注点：1) 受央行购金、地缘冲突和“去美元化”支撑的黄金板块；2) 铜矿供给不足叠加AI、新能源需求带动的铜板块；3) 短期受中东电解铝出口受阻影响的铝板块；4) 受海外锂矿出口扰动和电力供应不足推动的锂板块；5) 在全球地缘事件频发背景下具备战略资源属性的稀土和钨板块 [7] 行业数据总结 钢铁 - **供需与库存**：节后供需回升，但需求恢复慢于供给，库存继续累积。3月6日钢材社库+厂库合计1,927.35万吨，环比增长5.54%，同比增长4.42% [20][26][27]。五大品种钢产量为797.24万吨，环比微增0.06%，同比下降4.44% [21]。上海终端线螺采购量仅0.42万吨 [20] - **产能利用率**：3月6日全国样本钢厂高炉产能利用率85.32%，环比减少2.13个百分点；电炉产能利用率33.40%，环比增加6.92个百分点 [23][25] - **原料价格**：3月6日青岛港61.5%PB粉矿价764.00元/湿吨，环比增长1.60%；日照港65%巴西卡粉价896.00元/湿吨，环比增长1.82%；铁矿石运费（图巴朗-青岛）25.65美元/吨，环比增长8.37% [29][35]。京唐港山西主焦煤价1,610.00元/吨，环比下降5.29% [36] - **钢材价格**：3月6日普钢综合价格指数3,403.89元/吨，环比微降0.02% [38][39] - **展望**：供给端仍有增产空间，短期库存或继续积累，需关注地缘政治扰动及库存数据 [8][20] 铜 - **价格与库存**：3月6日LME铜现货价1.28万美元/吨，长江有色铜现货价10.13万元/吨，环比分别下降4.70%和0.95% [44]。LME铜库存28.43万吨，SHFE铜库存31.55万吨，环比分别增长12.07%和8.57% [44] - **加工费**：3月6日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为-56.00美元/干吨、-4.47美分/磅 [42] - **展望**：美以对伊朗战争导致油价上涨和美元走强，预计短期仍压制铜价，关注地缘局势和国内库存去化 [9][41] 铝 - **价格与库存**：3月6日LME铝现货结算价0.34万美元/吨，长江有色铝现货价2.45万元/吨，环比分别增长7.21%和4.49% [47]。LME铝库存45.69万吨，环比下降1.86%；SHFE铝库存32.96万吨，环比增长13.94% [47] - **成本端**：3月6日氧化铝全国均价2,673.00元/吨，环比增长0.53%；秦港动力煤（Q5500）平仓价748.00元/吨，环比增长0.67%；预焙阳极华东平均价6,794.00元/吨，环比下降0.40% [47][52][56] - **事件驱动**：巴林铝业宣布遭遇物流不可抗力，中东地区电解铝出口受阻 [47] - **展望**：中东电解铝出口受阻导致海外供应收缩，国内电解铝运行产能受政策影响难有增长，短期供应趋紧预期或支撑铝价上行 [3][10][47][49] 贵金属（黄金、白银） - **价格**：3月6日COMEX黄金收盘价5,181.30美元/盎司，SHFE黄金收盘价1,140.80元/克，环比分别下降2.17%和0.62% [53]。COMEX白银收盘价84.70美元/盎司，SHFE白银收盘价21,533.00元/千克，环比分别下降10.27%和6.46% [53] - **展望**：短期油价上涨对金价有压制，黄金市场多空博弈加剧，建议关注伊朗局势进展 [3][53] 新能源金属 - **锂**：3月6日国产电池级碳酸锂价格15.70万元/吨，环比下降8.99%；电池级氢氧化锂价格15.10万元/吨，环比下降4.13%；锂精矿(6%-6.5%)进口均价2,505.00美元/吨，环比增长16.24% [59][60]。中东冲突引发储能需求担忧，油价上涨亦压制碳酸锂价格，短期价格或偏弱运行 [6][55][58] - **钴**：3月6日1钴价格43.45万元/吨，环比下降1.81%；硫酸钴(20.5%)均价9.76万元/吨，环比下降1.91%；四氧化三钴价格37.00万元/吨，环比持平 [61][62] - **镍**：3月6日LME镍现货结算价1.72万美元/吨，环比下降2.74%；硫酸镍均价3.29万元/吨，环比下降0.30%；镍铁(7-10%)均价1,095.00元/镍点，环比增长1.39% [63][64] 稀土及小金属 - **稀土**：3月6日氧化镨钕价格85.00万元/吨，环比下降4.49%；氧化镝价格149.50万元/吨，环比下降7.72%；氧化铽价格629.00万元/吨，环比下降3.60% [65][66][72]。供给有望延续偏紧，但美伊冲突导致风险偏好下降，短期价格或受压制 [6][65] - **小金属**：3月6日钨精矿价91.80万元/吨，环比大幅增长16.79%；APT价134.50万元/吨，环比增长16.45% [68][69] 行情回顾 - **指数表现**：3月2日-3月9日，上证综指下跌2.06%，沪深300指数下跌2.39%，申万钢铁指数下跌3.88%，申万有色金属指数下跌8.37% [75][76] - **板块表现**：贵金属子板块跌幅居前 [75] - **个股表现**：钢铁板块中，受津巴布韦暂停锂矿出口消息影响，永兴材料涨幅居前；有色金属板块中，受海外电网扩建预期带动，福达合金涨幅居前 [77][78] - **估值水平**：截至3月9日，钢铁行业市盈率为71.46倍，相对沪深300估值溢价率为429.30%；有色金属行业市盈率为37.14倍，相对沪深300估值溢价率为175.13% [79][81] 行业要闻与公司公告摘要 - **宏观政策**：2026年政府工作报告提出GDP增长目标4.5%-5%，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，发行超长期特别国债1.3万亿元 [19] - **地缘事件**：伊朗伊斯兰革命卫队宣布禁止美国、以色列及欧洲国家所属船只在霍尔木兹海峡通行 [19] - **公司公告**：金诚信完成收购哥伦比亚CMH公司股权交割；中国铝业董事减持股份结果公告；金钼股份完成收购金沙钼业24%股权；天山铝业实际控制人预披露减持计划 [70][74]

行业投资评级 - **有色金属行业**：增持 (维持) [6] - **基本金属及加工子行业**：增持 (维持) [6] 核心观点 - 中东地缘冲击对有色金属行业影响呈现分化格局，其“困”体现在滞胀风险引发需求下行担忧，“扰”体现在供给和能源成本扰动 [1] - 黄金和铝或将受益于此次冲击 黄金受益于避险与资产再配置逻辑共振，铝则因供给扰动导致供需缺口扩大而有望上行 [1] - 铜价短期受滞胀担忧压制，但中期受益于战备补库、供给扰动及电力投资需求等因素，前景仍偏乐观 [1][4] - 锂行业短期或受能源价格高企压制欧洲新能源车与中东储能需求，中长期则可能受益于新能源与储能发展提速 [1] - 稀土、钨、锑等战略小金属因供给受限、战储需求提升，价格易涨难跌 [1][5] 黄金 - 黄金具备强劲的危机对冲属性，在1985年至2026年2月期间的14次地缘风险飙升事件中，黄金在64%的危机周实现正收益，平均周回报率约为0.9% [2][12] - 在2000-2025年的历次重大危机（除互联网泡沫外）期间，黄金均实现正收益，且在美股回调期间亦能有效对冲风险 [2][12] - 逆全球化背景下，黄金定价逻辑转向信用风险对冲与资产再配置 若2026-2028年可投资黄金占比超过2011年顶点（3.6%）达到4.3-4.8%，期间金价有望升至5400-6800美元/盎司 [2][25] 铝 - 中东地区电解铝产能占全球约9%，地缘扰动对整体铝供给影响较大 [1][3] - 随着局势升级，卡塔尔铝业、巴林铝业等产能已受实质性影响，预计2026年全球电解铝供给增速或降至约1.0%，供需缺口有望扩大至130万吨以上 [3][36] - 若冲突持续2个月以上，全球现货供应紧张或加剧，LME铝市场存在较大逼仓风险，短期铝价有望上探4000美元/吨 [3][37] - 若扰动持续时间达到6个月以上，能源价格抬升可能导致电解铝减产风险从中东扩散至欧洲等地，铝价上行天花板或进一步打开 [3][39] 铜 - 中东地缘事件短期内对铜价形成压制，传导路径为：能源价格上升推升通胀预期，进而导致美国降息预期下降、流动性走弱且经济预期下降，最终利空铜价 [4][45][49] - 中东事件对铜元素供给造成的潜在扰动率不高于1.8% [4][42] - 中期来看，全球冲突频发带来的战备补库需求、铜供给扰动频发、电力投资需求提升以及产业链补库持续等因素，对中期铜价构成利好 [4][49] - 选股角度，短期建议关注硫酸产量较高且矿产黄金利润占比较高的铜股以相对抗跌，中期则建议关注成长性较强的优质铜股 [4][49] 锂 - 中东地区暂无大型商业化锂矿，当前锂资源分布下，霍尔木兹海峡限行对锂矿供给影响有限 [5][52] - 需求端，由于油价和欧洲电价上行，短期或对欧洲燃油车和电动车需求造成负面影响 2025年欧洲电动车消耗的碳酸锂约占全球需求的8.4% [5][58] - 2025年中东和欧洲储能电芯对应的碳酸锂需求约占全球的5.9% [5][59] - 中长期看，地缘冲突有望加速海湾国家能源转型，沙特、阿联酋等新能源与储能项目招标有望提速，同时成本驱动可能提振欧洲户用储能装机 [5][59] 战略小金属 - 供给高度集中且受限：全球79%钨矿产量集中在中国；76%钴矿产量集中在刚果；85.5%锑矿产量集中在中国、俄罗斯和塔吉克斯坦；全球69.2%的稀土矿山和88.6%的稀土冶炼分离产能集中在中国 [5][61] - 政策导致供给释放受限：刚果设立钴出口配额政策；中国对稀土和钨实施生产配额且监管趋严；环保及开采品位下降导致全球锑矿开采量处于较低水平 [5][61] - 战备储备需求提升：钨、锑、稀土等金属在军工领域有重要应用，在供给受限叠加战备边际需求影响下，其价格易涨难跌 [5][61]

合作项目概况 - 日本与马来西亚首次通过政府开发援助在稀土开采领域开展技术合作 [2][4] - 日本国际协力机构已于2025年2月向马来西亚派遣资源地质学、环境化学等领域专家，推动项目启动 [2][4][6] - 日方计划提供地质勘探设备，并推进重视环保的稀土精炼技术合作 [2] - 双方技术人员正就项目目标进行沟通协调，日方还计划邀请约10名马来西亚矿物加工领域技术人员赴日研修 [6] 合作战略意图 - 此举旨在助力稀土储量丰富的马来西亚建立生产基础，实现稀土采购渠道多元化 [2] - 日本政府希望通过此次支援，推动事实上依赖中国的稀土供应地的多元化 [6] - 日本稀土进口大多依赖中国，此举意在实现稀土采购渠道的多元化 [2][6] 马来西亚稀土资源与产业现状 - 马来西亚政府介绍该国稀土储量大约为1600万吨 [6] - 根据美国地质调查局2025年数据，中国以4400万吨稀土储量位居全球首位，马来西亚储量约为中国的三分之一 [6] - 马来西亚蕴藏着纯电动汽车马达所需的钕、镝等稀土资源 [6] - 马来西亚尚未建立成熟的开采技术，基本无法实现量产 [6] - 尽管马来西亚的稀土精炼量位居全球第二，但市场份额仅占4% [6] - 排名第一的中国在稀土精炼市场份额占9成，处于垄断地位 [6] 技术合作具体内容与背景 - 日本预计将向马来西亚提供环保的精炼技术 [6] - 在稀土精炼过程中，分离泥浆与稀土需使用化学药剂，还会排放含放射性物质的废弃物，若处理不当可能造成土壤污染和公害问题 [6]

宏观与地缘政治 - 中东地缘冲突（美以对伊军事行动）是短期全球资产价格波动的关键变量，导致油价大幅上涨，IPE布油期货价格周涨28.68%[9][10] - 美国2月非农新增就业人数意外转负，为-9.2万人，大幅低于预期的5.5万人，失业率升至4.4%[10][14] - 全球资金流动呈现再平衡，从科技股向大宗商品、能源及工业等“硬核”供应链资产倾斜，同时各国央行持续购金[11][12] 资产配置与市场策略 - 基于地缘政治风险与再通胀预期，建议超配原油、黄金及以铜为代表的工业商品[17][19][20] - 中国权益市场（A股/H股）受积极政策、改革预期及流动性支持，被建议超配[18] - 期货市场因大宗商品价格波动加剧而交投活跃，2026年1-2月累计成交额155.85万亿元，同比增长55.18%，行业盈利弹性打开[43][46] 产业与主题投资 - 两会政策聚焦“人工智能+”与能源安全，明确打造智能经济新形态，并首次将“算电协同”写入政府工作报告[22][24][49][77] - AI产业加速发展，在制药领域进入实效验证期，跨国药企布局加速；在算力领域，国产算力芯片与数据中心受政策与需求驱动[24][35][36] - 能源安全主题受地缘冲突与政策推动，关注电力电网、新型储能、绿氢、核聚变及油气开发等方向[23][77] - 人形机器人产业获两会聚焦，海外宝马、三星加速工厂端应用，国内融资持续升温，如银河通用机器人获25亿元融资[70][73][74] 行业动态与数据 - 房地产第10周成交环比大幅回升，30大中城市新房成交面积147万平方米，环比前一周增长243.4%[60][61] - 有色金属价格受地缘扰动，铝价因供应担忧创近四年新高；碳酸锂需求旺盛，节后持续去库[38][39][40] - 运输行业中，航空春运量价齐升，油运因战争风险刺激运价飙升，中东-中国VLCC TCE达约48万美元/天[65][66]