报告导读： 在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势 的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手。工业金属是流动 性 + 传统复苏 +AI 需求的三击。 贵金属：库存扰动持续，白银价格持续上行。 上周欧洲央行保持利率不变，日本央行加息 25 个基点，但对国际市场流动性冲击有限，此外，美国通胀数据 走低、失业率数据走高。上周黄金价格温和上涨，伦敦现货白银价格突破 66 美元 / 盎司，铂钯价格稳步上行。展望 2026 年，我们认为央行购金和黄金 ETF 持仓份额上升，美联储仍有降息预期，且日本加息的背景下，美元指数走弱或将持续，多因素支撑黄金价格。短期关注俄乌谈判带来的地缘政治风险下 行，另外白银库存短缺持续存在，价格或将偏强运行。 铜：长单零加工费敲定，铜供给脆弱性加大，铜价或偏强运行。 美就业数据喜忧参半、通胀超预期放缓，市场对美 2026 年降息预期上升，随着日本加息利 空落地，铜价周五震荡走强。铜矿偏紧延续， 2026 年铜矿长单加工费 Benchmark 敲定，分别为 0 美元 / 吨与 0 美分 / 磅（同比下降 21.25 美元 / 吨与 2.125 ...

或许，很多人难以理解中国为什么要对数百种钢铁产品的出口实行许可证制度。毕竟，钢铁这种被一些人视为夕阳产业的产品，限制其出口岂不是自给自 足？然而，抱有这种想法的人可能并没有真正了解中国的底牌是什么。当美国对中国进行极限关税制裁时，尽管中国作出了对等反制，美国却很快就软了 下来。为什么会出现这种反常现象呢？实际上，很多人并不了解其中的深层逻辑。如果中美之间的关税战持续下去，最终的结果只有一个——两国的贸易 将会中断。那么，问题来了：中美贸易脱钩不是美国一直以来追求的目标吗？为什么一旦中国采取实际行动，美国却选择了妥协呢？或许，贝森特给出了 最简单的解释。 或许，这个时候西方国家才会感到一阵寒意。它们终于需要认真思考一个问题：如果中国被彻底排除在西方产业链之外，会发生什么呢？或许，美国已经 开始意识到这一点。如果中国突然断掉药物原料的供应链，美国可能会陷入药品断供的窘境。这可不是危言耸听——中国掌控着美国90%以上的药品原料 供应。更重要的是，这并不是唯一的问题。如果你仔细查阅中国在全球各大产业链中的市场份额，你就会明白美国为何在贸易战后转向地缘政治斗争。贝 森特指出，中国迄今为止已经履行了所有在谈判中达成的承诺 ...

其次，欧盟的行为也可以看作是向美国投名状。当前，美国的政治风向发生变化，特朗普的回归及其美 国优先政策让欧洲感到不安。为了稳住美国，尤其是在乌克兰危机等需要美国支持的问题上，欧盟可能 觉得只有在对华问题上表现出同步性才能获得美国的支持。因此，尽管美国在对华关税问题上释放了一 些缓和信号，欧盟却依旧采取了更强硬的立场，开始加大对中国企业的调查力度。 这种做法显然是在 向美国表忠心，但代价却是牺牲了中欧关系的稳定性。 最后，欧盟的这种做法是基于一种错误的战略 判断。冯德莱恩等人可能认为，中国在稀土问题上的让步已经到此为止，现在是欧洲出牌的时刻。然 而，这种零和思维严重低估了中国的战略定力和反制能力。 实际上，中国批准稀土出口是出于全球产业链稳定和国际责任的考虑，而非无条件的让步。中国的这一 举动并没有失去主动权。商务部早已建立了完善的稀土出口许可证制度，整个出口流程始终处于中国的 有效监控之下。 中国的让步，是合作的姿态；而如果欧盟挑起争端，中国同样有权通过合法手段维护 自身利益。如果欧盟以为获得了短期的出口许可就可以高枕无忧，甚至将其作为打压中国企业的筹码， 最近，中国向欧洲部分企业发放了期限更长的稀土出口许可 ...

4月份，华尔街传出了一个消息，美国政府正在与许多国家讨论一种条件，即在一定程度上降低进口 税，但有一个前提条件，那就是这些国家必须帮助美国限制中国的商品进入其市场。简单来说，如果这 些国家允许中国企业通过它们的市场转运商品进入美国，那么它们将不再享受低关税待遇。 4月中旬，中国外交部发表声明，强调中国不会允许任何国家通过损害中国利益来换取其他好处。去 年，当欧盟对电动车征税时，中国也采取了反制措施，查扣法国的猪肉和白兰地，导致法国酒庄的库存 堆积，最终欧盟被迫删去会议中的负面措辞。东南亚国家在这一过程中看得很清楚，日本丰田的老板还 亲自飞到北京洽谈氢能项目，而越南的电子厂在意识到可能无法继续从中国获取元件后，甚至决定停 工。全球支付体系也发生了变化，中东的石油交易开始使用人民币结算。 面对这种压力，欧洲国家感受到了很大的压力，尤其是德国的汽车制造商，他们依赖中国的零部件供 应。东南亚国家也开始感到困扰，像越南，原本是靠中国的原材料进行组装并出口的工厂，现在不得不 重新考虑他们的生产模式。 进入5月，有报道指出，美国的贸易代表直接前往亚洲，与日本和韩国讨论脱钩的问题，要求它们禁止 中国芯片公司在当地设厂，否则它 ...

12月18日，商务部对稀土出口问题做出了松口的决定，宣布部分出口商的许可申请已经通过审批。然而就在两天前，深圳法院刚刚宣判了一起重大锑锭走私 案件。这一方面是我国为了稳定全球产业链，主动表达善意，另一方面却是一场围绕战略资源展开的阴谋。那么，西方的真实意图到底是什么呢？ 稀土曾被誉为工业维生素，无论是手机芯片、新能源汽车的电机，还是F-35战斗机、导弹等军用重器，都离不开稀土的存在。没有稀土，这些高科技产品根 本无法制造。而我国在全球稀土产业中占据着主导地位，截至今年，我国的稀土储量占全球的36.7%。其中，白云鄂博的轻稀土占全球80%，赣南的重稀土 占全球70%。特别是在冶炼分离技术方面，全球90%的专利都掌握在我国手中。我们能够将稀土的纯度提炼到99.999%，且成本仅为海外企业的三分之一。 此前，我国加强了稀土出口管制，这让西方企业感到焦虑不安。毕竟，美国的90%军工装备都依赖中国的稀土资源，而欧美的新能源汽车电机几乎全都依赖 中国生产的稀土永磁材料。因此，虽然这次部分许可已经批出，给这些企业带来了一丝喘息，但必须明确的是，中国这么做是在保护自身战略安全的前提 下，稳定全球产业链的预期，而并非向西方国家 ...

在12月12日，美国和其他四个国家在华盛顿联合发起了一项针对中国稀土供应链的关键矿产联合声明。这一举措对中国在全球稀土领域的主导地位构成了前 所未有的挑战。虽然声明表面上强调减少对单一国家的依赖，实则暗藏了打破中国稀土优势的意图。这一举动看似是围堵中国，但实质上暴露了西方国家在 这一问题上的空洞，实际上是一种以弱压强的策略。 此次事件暴露了特朗普政府战略的矛盾。新发布的《国家安全战略》要求盟友将军费提高到GDP的5%，试图以堡垒美国的模式巩固霸权。然而，美国的财 政状况已经捉襟见肘，盟国之间也各有心思。虽然日本和澳大利亚表示支持，但都不愿投入大量资金来重建稀土产业链，而欧洲则被这次联盟排除在外，进 一步凸显了美国战略的碎片化。 这场博弈的真正底层逻辑早已超越了稀土本身。中国控制着全球70%的原料药产能和90%的锂电池关键材料供应链，如果美 国强行脱钩，首先受伤的可能是本国的制造业。通过近期的大豆拍卖事件，中国的态度变得更加清晰：我们始终欢迎外部合作，但任何通过限制我们农产品 发展的建议都将被视为徒劳无功的行为。 目前，西太平洋地区的军事对峙依然持续。美日和菲律宾在黄岩岛联合施压，而解放军则通过严密的监控和常态 ...

12月22日，现货黄金史上首次站上4400美元/盎司关口。"家里有矿，年内涨超有色"的矿业ETF（561330）涨超2%，截至写稿年内涨幅近90%。 数据来源：ifind，银河证券 高盛认为，在地缘政治博弈和"AI与国力竞赛"的宏观背景下，新兴市场央行将持续买入黄金以分散储备风险。这种结构性的央行买盘，叠加美联储降息带来 的周期性支持，构成了金价上涨的双轮驱动。 工业金属方面，国泰海通认为，美联储降息带来的流动性宽松和A股投资带来的实物需求上升共同推升基本金属需求，而以铜铝为代表的基本金属在矿产、 冶炼等方面受到限制，预期工业金属的价格中枢将稳步上升。 就业数据提振，黄金突破整理区间创新高 12月22日，现货黄金首次站上4400美元/盎司，今年迄今累涨近68%。 海外经济数据方面，美国劳工统计局（BLS）公布的数据显示，11月非农就业人数增加6.4万人，好于预期，经济学家此前预计非农将增加4.5万人。而10月 为减少10.5万人。9月失业率为4.4%，11月升至4.6%，高于预期的4.5%。由于此前政府停摆导致无法事后补采数据，BLS未能发布10月失业率。 （2）【黄金+铜+稀土】占比更高，一键把握热门赛道 ...

中国的反制从来不会缺席，更不会迟到。回顾今年4月，当美国将中国商品关税加征到145%时，中方立即宣布对价值128亿美元的美国农产品加征关税， 迫使美方在三个月后恢复关税豁免。而就在不久前，五角大楼公布7亿美元对台军售案后，中国商务部在72小时内取消13.2万吨美国小麦订单，直接导致 美国中西部农场主损失超过2.3亿美元。美国农业部的数据显示，2025年美国对华农产品出口已同比下降29%，其中大豆、玉米、小麦三大主粮的出口量 均创十年新低。这些事实无不证明：中国有决心、更有能力让任何损害中国核心利益的行为付出惨痛代价！ 面对美国的步步紧逼，中国已经做好了算总账的准备。从稀土管制到农产品反制，从芯片技术突破到金融领域对等开放，中国的反制工具箱里从不缺"王 牌"。军事专家张召忠在接受央视采访时指出："美国以为通过对台军售和资源封锁就能遏制中国发展，这完全是痴心妄想。现在的中国早已不是1996年， 我们有足够的实力捍卫国家主权和发展利益。"事实上，随着中国在高超音速导弹、量子通信、人工智能等领域的全面突破，美国试图构建的技术壁垒正 在加速崩塌。 当96吨稀金回到祖国怀抱，当13万吨小麦订单化为泡影，这不仅是一场案件的 ...

【文/观察者网 王恺雯】"每当孙悟空难以驾驭，唐僧就念起紧箍咒。"谈及中国稀土出口管制对美国的 影响，新加坡前外长杨荣文（George Yeo）如此形容。 12月22日，香港《南华早报》刊登对杨荣文的专访文章，他在对话中谈及中美关系、台海局势、近期的 中日摩擦，以及香港和新加坡之间的竞争等问题。 杨荣文表示，中美双方关系正趋于稳定，但仍会偶尔出现动荡。谈及稀土问题，他认为，这张牌早在上 世纪90年代初期就已经摆在桌上，美国却对此视而不见，以为可以向中国施压而中国不会反击。现在， 中国是被迫打出了"稀土牌"。 他补充道，某种意义上，中美双方对彼此都有一道"金箍"：美国一直在有计划地阻止关键技术流向中 国，中国则努力克服这些问题；而中国若拒绝供应稀土，美国和欧洲众多产业将陷入瘫痪。 杨荣文认为，眼下特朗普需要与中国保持稳定的关系，在特朗普的剩余任期内，美国和中国可能会"贸 易休战"，因为特朗普需要应对中期选举，如果美国经济形势恶化，共和党保住两院控制权的机会也会 减少。 谈及台湾问题，杨荣文表示，台湾之所以有分裂势力，只是因为美国的存在，如果某天美国资金短缺， 选民在黄油和枪炮之间选择了前者，美国不得不从西太平洋 ...

涉及的行业与公司 * **行业**：工业金属、贵金属、能源金属、钢铁、稀土、钨、铝、铜、锡、镍、钴、锆[1][2][3][5][6][7][8][9][10][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] * **公司**： * **推荐关注**：紫金矿业、金诚信、中国有色矿业、洛阳钼业、锡业股份、华锡有色、兴业银锡、华友钴业、格林美、云铝股份、红桥宏创、天山铝业、中国铝业、神火股份、北方稀土、广晟有色、金力永磁、宝钢、中信特钢、南钢华菱[12][14][15][16][22] * **提及**：日本的锆格、干风里、天奇圣新、科特兹岛西方矿业、张源物业[7][13] 核心观点与论据 宏观与市场环境 * **流动性充裕与降息预期支撑金属价格**：海外通胀数据大幅低于预期，强化了2026年美联储降息预期，流动性充裕将继续支持金属价格上行[2][4][21] * **美元走弱构成利好**：美国经济基本面预示降息预期增强，美元指数可能走弱，支撑以美元计价的金属价格[1][4] * **需求端存在多重驱动力**：传统需求反弹将拉动工业金属需求，同时AI数据中心、基建投资、新能源汽车、风电、储能等新兴产业将持续推动相关金属需求增长[2][12][14][16] 贵金属 * **黄金**：央行购金及黄金ETF持仓量上升提供中长期支撑，在降息预期及美元走弱背景下，价格走势获得支撑[1][4] * **白银**：受库存扰动影响，价格突破66美元，平衡表短缺和库存扰动推动价格走强[1][3][10] * **铂、钯**：有望维持强势，可能因资金溢出效应而价格走高[1][4][10] * **钨**：价格从年初14万元/吨涨至接近43万元/吨，涨幅达300%，近期加速上涨至42-43万元/吨，主要因年底矿山开工率下降导致供给收缩，下游备货需求增加但现货流通量少，且大型企业长单报价上涨推动，由于主要用于军事、航天航空等重要领域，备货需求将支撑价格继续偏强运行[3][13] 能源金属 * **锂**：受供应端扰动影响，江西重要矿山复产进度存在不确定性，若无法复产将支撑锂价走强，若快速复产则库存压力增大可能导致价格在淡季下降[1][5] * **镍**：受印尼政府政策变动预期影响，供给端出现收缩预期，可能对镍、不锈钢和镍铁供给产生较大扰动，镍价在底部徘徊已久，下行空间有限[1][8] * **钴**：表现偏强，主要由于上游供给端扰动持续及复产情况一般，下游需求持续旺盛，预计短期内将继续维持强势[1][9] 工业金属 * **铜**：短期受海外宏观因素波动震荡，但随着降息预期上升及流动性宽松预期增强，加之圣诞节季节性因素，铜价有望维持强势运行，长期来看，在流动性、传统复苏与AI需求驱动下，精炼铜供应紧张局面将加剧，预计铜价将稳定偏强运行[1][12] * **锡**：短期受刚果（金）局势不确定性及缅甸锡矿复产进程影响表现强势，但高锡价抑制部分需求，且国内外库存显著增加对后续价格形成压力，中长期看，新增项目放量有限且需求稳健增长，成本中枢抬升，锡价重心将持续上移[1][12] * **铝**：展望2026年，供需预计持续偏紧，供应端受海外能源危机和电力供应不稳定影响（如南32公司莫扎尔铝业2026年3月15日停产维护，力拓Tomago铝厂考虑停产），需求端虽下游加工企业开工率下滑但整体有韧性，储能、电力等板块需求增长及国内外政策宽松共振支撑铝价高位运行，氧化铝和铝土矿价格下行（铝土矿价格从70美元降至68美元以下）有利于电解铝企业盈利提升，目前大部分优质公司单吨盈利已接近6000元[14][15] 稀土 * **近期市场**：整体价格下降，中重稀土降幅更大，轻稀土氧化钕镨价格为57.4万元/吨，环比下降0.86%，中重稀土氧化镝和氧化锑分别为135万元/吨和607.5万元/吨，环比分别下降1.46%和3.26%，轻稀土价格下降主要因进入淡季后需求缺乏增量支撑，中重稀土因终端需求不足降幅更大[3][16] * **未来趋势**：中长期看，稀土作为重要战略资源，其战略价值将持续凸显，新能源汽车、风电、工业机器人等新兴产业发展将推动国内需求持续增长，部分企业获得出口许可证批准，支持中长期价格中枢上移的预期[3][16] * **供给管控**：国内稀土开采和冶炼分离配额增速明显下降，2024年开采配额27万吨同比增5.9%（2021-2023年增速超20%），冶炼分离配额25.4万吨同比增约4%（前几年超20%），2025年配额增速预期维持在个位数，且《稀土开采及冶炼分离总量调控管理暂行办法》将进口矿纳入监管，提升供给刚性[17] * **海外供给**：美国等国家支持本国稀土产业发展（如签署九国稀土合作协议），但由于高成本、环保压力及技术瓶颈限制，预计未来2-3年内难以实现显著突破，短期内海外供给风险不必过于担心[18] 钢铁行业 * **现状**：正处于传统消费淡季，产量、库存和表观需求均有所下降，上周247家钢企盈利率约为35%，45港口进口矿库存达到1.155亿吨，为2022年3月以来新高[19][20] * **未来展望**：龙头公司调整较为充分，正逐步进入布局期，有望迎来主升浪，当前配置钢铁股票潜力较高，中国可能限制低端钢材出口以控制产能过剩，预计2026年矿石价格可能下跌，对钢铁行业形成利好[1][6][20] 其他重要内容 * **库存与去库**：上周库存下降约1400吨，较前一周的2133吨有所收窄，尽管进入12月下旬淡季，去库存速度仍然较快，显示市场需求韧性，若后期保持此速度且供给端扰动持续，价格将保持偏强走势[7] * **氧化锆**：推荐关注氧化锆相关公司，如日本的锆格，其在铜业务方面2026年预期增长显著[7] * **行业资本开支与分红**：铝行业由于资本开支较少，公司分红意愿较强[15] * **整体板块观点**：对金属板块持看多观点，工业金属具有较强进攻属性，在海外通胀低于预期、流动性改善、明年持续降息、传统需求复苏、国内政策发力及AI需求带动下，金属板块有望处于持续上行周期[21]