纪要涉及的行业或公司 * **行业**：AI驱动下的半导体材料、小金属（钨、铟、稀土）行业[1] * **公司**：雅克科技、兴发集团、中钨高新、厦门钨业、江钨控股集团、翔鹭钨业、国瓷材料、北陆药业、长进光子、锡业股份、株冶集团、云南锗业、宿迁联盛、兴业科技、ST金兰、豫光金铅等[1][2][5][6][7][9][10][11] 核心观点与论据 钨行业：供给收缩，AI需求驱动PCB钻针需求激增 * **供给端**：全球钨矿新增投产平淡，2026年基本无新增项目[3] 国内供给面临三重制约：开采指标收紧（2025年首批指标同比下降约6%）[1][3]、超采监管趋严（指标外产量从2014年约25,000吨降至2024年约8,000吨）[3]、资源品位下降[3] 供应增长可能性不大，甚至趋于下行[3] * **需求端**：传统领域（硬质合金、刀具）需求稳固，受益于新能源汽车、人形机器人、机床出海等[3][4] AI算力驱动PCB钻针需求爆发：以GB300服务器为例，单机柜需消耗78,300根钻针，预计2026年总需求达47亿根[1][4] 当前主要钻针供应商（金洲、鼎泰）产能与潜在需求存在较大缺口[4] * **需求传导与占比**：单根PCB钻针约消耗0.6克钨[5] 预计47亿根钻针需求对应钨消费占比约1-2个百分点，虽占比不高但增速快[5] 用于半导体的六氟化钨（WF6）在钨总消费中占比约3%至5%[5] * **投资逻辑**：资源端（受益于出口管制提升战略价值）和加工端（钨棒、钨粉等紧缺环节直接提升业绩）[5] 关注公司：中钨高新、厦门钨业、江钨控股集团、翔鹭钨业[5] 稀土行业：出口管制背景下，关注与日本产业重叠的特定元素 * **核心逻辑**：供给端受国内供给侧改革及海外（缅甸、老挝）供应不稳定影响[6] 需求端受新能源汽车、伺服电机、人形机器人等支撑[6] * **新焦点**：逻辑转向与日本产业高度重叠且受出口管制影响的特定稀土元素[6] 关注以下元素及下游应用替代机会： * **钆**：医疗影像MRI造影剂，国内公司北陆药业、司太立[6] * **镝与铽**：传统用于钕铁硼磁材，近期关注其在MLCC中的应用，高端AI领域MLCC对镝添加量可能翻倍（约40多微克）[7] * **钬**：医用同位素和创新核药，国内公司中国核电、中国同辐、百利天恒、复星医药[7] * **铥**：铥激光治疗机，国内公司爱科凯能、航天生物[7] * **铒与镱**：掺铒光纤、光纤激光器，若日本断供，国内长进光子、锐科激光等将受益[7] * **钇**：稀土发光材料，国内公司中国稀土、有研新材[7] * **铕**：高性能激光和光放大器（长进光子）、量子技术（国盾量子）[7] 铟行业：磷化铟衬底需求爆发，资源端将成瓶颈 * **核心应用**：磷化铟作为光模块和光芯片的衬底材料[8] 未来CPO（共封装光学）和相干光芯片技术将带来更大需求增量，后者衬底面积可能是传统芯片的10倍甚至100倍以上[8] * **需求前景**：到2028年，市场对三英寸磷化铟衬底需求约三百万片（等同六百万片两英寸），对应消耗铟600吨[10] 该新增需求占当前全球铟年供应量（约2,500吨）的25%[10] * **涨价确定性**：下游应用对铟价敏感度低（如一部手机中铟成本仅几毛钱），叠加新增需求占比高，未来涨价确定性和空间可观[10] * **产业链瓶颈转移**：当前瓶颈在磷化铟衬底片环节[9] 长远看，随着衬底产能扩张，瓶颈将向上游铟资源和电子级红磷转移[10] * **投资策略与受益公司**：当前关注磷化铟衬底片公司（云南锗业、宿迁联盛、兴业科技）[9] 长期关注拥有铟产能的资源型公司（锡业股份、株冶集团、ST金兰、豫光金铅）[10] 磷化铟产业链化工材料环节：兴发集团的布局 * **关键材料**：电子级红磷是磷化铟产业链关键化工材料，目前多数依赖进口[11] * **兴发集团布局**：已在电子级红磷取得实验室级别小试突破，并正迈向产业化[11] 已掌握磷化铟多晶和单晶的工业化生产技术[11] 在磷系新材料领域（存储用次磷酸钠、电子级DMSO、电池级五硫化二磷、黑磷）有广泛布局[11] * **传统业务**：草甘膦和有机硅业务自2026年以来持续修复，高景气磷矿业务提供业绩安全垫[11] 雅克科技：前驱体业务提价与技术迭代，平台化布局深化 * **前驱体业务核心优势**：深度绑定全球核心半导体厂商（海力士、三星等），进行下一代新技术长期迭代研发[12] * **近期积极变化**： 1. **产品提价**：确认自7月1日起对海力士提价20%左右，并有望带动对其他客户连锁提价[1][12] 2. **技术迭代受益**：在3D NAND由钨向钼的技术迭代中取得先机，配合客户开发的钼系前驱体产品未来有望成为十亿级别收入单品[12] 3. **供应链优势**：深度受益于国内对锆、铪等金属出口限制，铪基前驱体可承接国内外巨大价差红利[12] * **设备领域突破**：配合钼系前驱体，自主研发SDS设备（单台价值200万美元），实现“材料+设备”捆绑销售，创造超预期价值[13] * **其他平台业务进展**： * **硅微粉**：高频高速硅微粉产品已送样韩国大厂，即将获得订单[2][13] * **光刻胶**：从面板显示拓展至半导体，在先进封装（TSV、Bumping、RDL、玻璃基板用光刻胶）方向布局，预计2026年内有望获批量订单[14] * **长期价值评估**：前驱体单项业务，预计到2030年收入有望达百亿级别，利润约三十亿，给予三十倍估值，市值近一千亿[15] 综合考虑其他材料平台（光刻胶、湿电子化学品等），公司整体市值至少应向一千五百亿展望[2][15] 其他重要内容 * **钨价走势**：供给收缩与需求稳健增长共同作用，导致钨价在2026年初快速上涨后回落，近期呈现新一轮反弹趋势[3] * **PCB钻针行业壁垒**：主要在于生产设备（瑞士进口设备有优势）和客户开发[4] * **钨棒材需求激增**：受下游钻针扩产及日本进口受阻影响，厦门钨业近两个月棒材订单量翻倍增长[4] * **磷化铟技术路线用量差异**：800G光模块中，硅光与非硅光（EML）方案芯片用量不同（4颗 vs 8颗），但在更高带宽（3.2T或CPO）下用量差异将弥合[8] * **日本磷化铟产能扩张压力**：日本企业（如JX）计划将产能扩至180万片，对其铟资源供应保障构成巨大压力[10] * **雅克科技平台化与全球化**：半导体材料产业的两大发展方向是平台化和全球化，雅克科技在这两方面均处于国内领先地位[15]

晨会纪要（2026/06/24） 证券分析师 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 崔健 渤海证券研究所晨会纪要（2026.06.24） 固定收益研究 六轮通胀中的货币政策应对——固定收益专题报告 基金研究 主动 ETF 业务指引发布，公募基金规模达到 39.48 万亿元——公募基金周报 行业研究 持续关注扩内需政策，AI+消费为重要方向——轻工制造&纺织服饰行业周报 美联储表态偏鹰，金属价格受到压制——金属行业周报 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7 六轮通胀中的货币政策应对——固定收益专题报告 王哲语（证券分析师，SAC NO：S1150524070001） 晨会纪要（2026/06/24） 周 喜（证券分析师，SAC NO：S1150511010017） 李济安（证券分析师，SAC NO：S1150522060001） 本文回顾 2000 年以来我国经历的六轮通胀过程，以及货币政策的应对方式，为理解当下提供历史参照，以 期前瞻下半年通胀走势与政策导向 ...

股票研究报告 基础材料 结构上行遇调控波动 华泰研究 | 2026年6月23日 │ 中国（大陆） | | --- | 短期展望 中长期前景依然乐观 短期内金价受高通胀和美联储鹰派政策制约。 随着去美元化叙事在中长期内逐渐获得关注，金价可能继续上涨。而到了2026年，铜供应 将趋紧，美国-以色列-伊朗冲突风险及关税不确定性需引起重视。伦敦金属交易所铝价受 益于地缘政治供应中断，并面临2026-2027年的供应短缺，价格可能上涨至每吨4000美元。 几内亚铝土矿政策变化可能重塑铝产业链的利润分配格局。镍价在印尼政策及高硫成本支 撑下，可能将在每吨17000-22000美元区间内波动。中东紧张局势缓和或有助于HPAL镍生产 商提升利润。我们预计2026-2027年锂和稀土市场将保持紧平衡，价格虽在波动中将呈上涨 趋势。全球钢铁供需平衡可能在2026-2027年改善，但到2029年可能转为短缺。结合铁矿石 价格下跌，这可能扩大每吨钢铁的利润空间。 短期内，受中东冲突相关的高通胀持续以及美联储鹰派政策立场的影响，金价可能仍将承 压。金价可能在每盎司4,300-4,500美元的水平找到强劲的支撑位。一旦中东冲突缓和，中 ...