——2026 年 4 月贸易数据点评 全球复苏进行时 [Table_Authors] 张剑宇(分析师) 本报告导读： 4 月贸易高景气，背后是中东冲突缓和背景下的全球经济复苏。尽管科技是"C 位"， 但地产后周期已出现回暖迹象，关注后续劳密的企稳。若无其他扰动，2026 年出口 增速或达双位数。 投资要点： 宏观研究 /[Table_Date] 2026.05.09 | | 021-38674711 | | --- | --- | | | zhangjianyu@gtht.com | | 登记编号 | S0880526040001 | | | 汪浩(分析师) | | | 0755-23976659 | | | wanghao8@gtht.com | | 登记编号 | S0880521120002 | | | 韩朝辉(分析师) | | | 021-38038433 | | | hanchaohui@gtht.com | | 登记编号 | S0880523110001 | [Table_Report] 相关报告 有胀无滞 2026.05.01 出口保持韧性，价格延续高位 2026.04.30 肯定成绩，直面困难 ...

关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 行业：小金属行业（包括稀土、钨、锡、锂）[1] * 公司：大众汽车（提及可为中资车企代工）[6] 二、 核心观点与论据 1. 锡市场 * **核心观点**：锡价具备坚实上涨基础，2026年高点预计达**50至60万元**，全年均价运行区间预计在**40至50万元**[1][2][3] * **驱动因素**： * **库存去化显著**：自2026年3月中旬见顶以来，锡库存已去化约**30%**，且高价位（**37至38万元**）下仍能去化，表明产业接受度高[2] * **供应不及预期**：印尼1至4月累计供应量同比下降约**20%**，4月交易量同比下降约**67%**；缅甸复产受阻，雨季将至将进一步阻碍供应恢复[2] * **隐性库存去化**：国内表观消费量与终端消费量差距大，表明隐性库存也在去化[2][3] * **流动性回补**：中东局势缓和预期下，流动性回补至对流动性敏感的品种，支撑价格上涨[2] 2. 锂市场 * **核心观点**：锂市场基本面持续向好，**二季度**将迎来基本面驱动的价格主升浪，锂价目标位**25至30万元**；锂矿板块权益资产具备**50%至100%** 上涨空间[1][5][7][8] * **供需与库存**： * 库存累库显著降速：4月30日当周累库**123吨**，较前一周的**656吨**大幅下降，预计5月将转向去库[5] * 预计5月去库**>5,000吨**，6月去库**>1万吨**，因需求预计环比增长**5%至10%**[1][5] * 4月实际累库约**4,000吨**，显著低于市场预期[5] * **供给刚性**：2023-2025年锂价下跌导致新增产能开发放缓，**2026至2028年**供给将非常刚性[1][7] * **价格走势**：节后锂价已突破前高，直逼**20万元**，二季度行情刚刚开始[7][8] 3. 稀土市场 * **核心观点**：供给侧结构性改革逻辑持续，供应收紧趋势明确，价格预计从**80万元**向**100万元**靠拢，**7-8月**有望突破**110万元**前期高点并冲击历史极值[1][4] * **论据**：当前产业管控措施被视为提前降温或符合“越压越涨”规律，当前淡季价格已在缓慢上涨[4] 4. 钨市场 * **核心观点**：下游刀具企业去库接近尾声，钨矿价格拐点预计将在**近两个月内**出现[1][4] * **论据**：产业库存（包括乙级库存）没有想象中高，且转为市场流通存在难度[4] 5. 需求端分析 * **储能需求强劲**：2026年1-4月国内储能累计招标**224 GWh**，同比增长**132%**；4月招标**55.2 GWh**。系统降本措施有效平抑了上游锂价上涨带来的成本压力[1][5][6] * **海外电动车需求超预期**： * 受地缘因素（美伊战争）刺激，4月海外车企销量环比增长，部分车企出口量创新高[1][6] * 大众可为中资车企代工，为中国车企输出高质量产品提供机会，可能极大提振销量[6] * 预计海外新能源车市场今年将全面超预期，并可能进入一个为期**两到三年**的加速上涨窗口期[6] 三、 其他重要内容 * **投资策略**：当前阶段，增加仓位以享受锂矿板块的**贝塔收益**比择股更为重要[1][8] * **市场情绪**：当前权益市场对锂板块的态度比**2021-2022年**更为纠结，但随着基本面数据不断验证，价格中枢预期在持续修正和抬升[8]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：有色金属行业，具体包括稀土、锡、钽、黄金、铜等子板块 [1][2] * **公司**：提及多家上市公司，包括**洛阳钼业**、**锡业股份**、**北方稀土**、**华宏科技**、**中稀土色**、**新金路**、**东方钽业**、**赤峰黄金**、**山金国际/山东黄金国际**、**中金黄金**、**万国国际矿业**、**紫金矿业**、**招金矿业**、**中国黄金国际**、**藏格矿业**、**金诚信**、**西部矿业**、**铜陵有色**、**江西铜业**、**中国有色矿业** [1][4][6][7][9][10] 二、 核心观点与论据 1. 宏观与板块整体观点 * 有色金属板块正处于由**宏观流动性扩张**与**AI产业革命拉动需求**共振驱动的牛市中，价格有望再创新高 [2] * 宏观核心驱动力是**美联储等全球主要央行进入持续降息通道** [2] * 产业核心驱动力是**AI科技革命显著拉动制造业对稀有金属、小金属及铜、锡的需求** [2] * 板块整体**估值仍处低位**，存在修复空间 [1][2] 2. 稀土 * **核心观点**：供需缺口显著，价格长期看涨，关键在供给侧政策与贸易事件催化 [1][3] * **价格预测**：预计2027年价格中枢**超100万元/吨**；旺季前（7月）可能达**80-90万元/吨**，若需求超预期或站上**90万元/吨以上** [1][3] * **关键催化剂**： * **工信部供给侧收紧政策**：4月下旬征求意见稿强化收紧预期，对违规产能制定严格处罚机制 [3] * **重稀土贸易事件**：预计下周特朗普访华期间，美国为补充军工和半导体应用寻求购买重稀土的议题可能成为市场关注催化剂 [3][4] 3. 锡 * **核心观点**：AI驱动需求结构重塑，供给增长有限，价格有望挑战前高并易涨难跌 [1][5] * **近期涨价原因**：市场风险偏好修复，流动性担忧缓解，投资者重新聚焦**强劲的AI需求端催化** [5] * **需求前景**： * 传统需求中**超70%** 来自消费电子与半导体 [5] * AI驱动需求占比此前仅**百分之零点几**，但随英伟达新芯片等产业进展超预期，拉动作用远超市场预期 [5] * 预计到2027年，AI需求占比可能**提前至超过10%甚至更高**，可能使锡从周期品转变为长期牛市品种 [1][5] * **供给格局**：2026年全球锡矿供应增长有限，即使缅甸完全复产增速也仅为**2-3%**，且目前复产进度不及预期 [5] * **价格展望**：锡价有望挑战前期高点，即**50万元/吨**左右 [1][5] 4. 钽 * **核心观点**：AI芯片直接拉动需求，未来两年供需紧平衡，价格逻辑强劲 [1][6] * **价格表现**：2026年至今涨幅位居金属第二，**年初至今已翻倍以上**；普通交割品钽锭价格约**600万元/吨出头**，较年初翻倍有余 [6] * **产业逻辑**： * **AI应用纯度更高**：AI芯片发展直接拉动钽在**钽电容**和**钽靶材**领域的应用 [6] * 燃气轮机添加钽元素作为催化剂也间接提振需求 [6] * **供需展望**：即使计算非洲所有矿产潜力，**未来两年全球市场预计仍将处于供需紧平衡状态** [6] 5. 黄金 * **核心观点**：处于底部布局期，地缘冲突缓和减弱压制，降息悲观预期已充分释放 [1][7][9] * **美伊冲突缓和的影响机制**： * **流动性层面**：冲突缓和使油价上涨压力缓解，黄金对油价脱敏，流动性压制减弱 [7] * **降息预期层面**：冲突缓和缓解了因油价上涨引发的通胀担忧，从而减轻了对美联储降息预期的压制 [7] * **布局逻辑**：市场对2026年降息预期已**极度悲观**，悲观情绪集中释放创造了布局机会；5月中旬美联储新任主席上台后，维持高利率政策难度大 [7] * **潜在催化**：五月份人事变动或成利多拐点 [1][9] 6. 铜 * **核心观点**：供给端扰动超预期导致产量增量或转负，去库趋势明确，价格走势强于黄金 [1][7][8][9] * **供给端扰动因素**： * **多处矿山产量下修**： * 刚果（金）**卡莫阿铜矿**矿震后修复不及预期 [7][9] * 自由港**Grasberg铜矿**复产进度推后，预计2026年底产能恢复率从**85%下调至65%** [7][9] * **米拉多铜矿**采矿活动延后 [8][9] * **硫酸短缺限制湿法产能**：中东硫磺出口不畅及中国硫酸出口管控，影响智利和刚果（金）湿法铜产能释放；若湿法铜产量减少**近30万吨**（主要来自智利），2026年全球铜矿产量增量将转为负值 [8][10] * **国内供需与估值**： * 尽管节后小幅累库约**1万吨**，但旺季整体处于快速去库阶段，趋势明确 [10] * 未来电网及变压器等领域需求将持续释放，供需基本面维持紧张 [10] * 铜相关标的估值普遍在**11-12倍PE**左右，较前期**15倍**高点有较大修复空间 [1][10] 三、 其他重要内容 1. 投资标的推荐逻辑 * **锡业股份**：不仅是锡业龙头，也是国内铟产业领先者 [6] * **新金路**：国内稀缺的拥有锡、钨、钽矿产资源的标的 [6] * **东方钽业**：当前业绩下滑主因产能瓶颈，公司为获取未来涨价周期更高订单价值，暂停矿石外协加工等待下半年自有产能释放，预示未来业绩弹性大 [6] * **铜板块**：除矿业公司外，也推荐受益于硫酸价格上涨的冶炼企业，如铜陵有色、江西铜业等 [10] 2. 风险与市场情绪提及 * 钽价从高点**700万元/吨**有所回落，部分受宏观情绪及贸易商在刚果（金）矿难事件发酵后获利了结影响 [6] * 市场对美联储降息的预期在四月会议后已变得**足够悲观** [9]

金属板块电话会议纪要关键要点 一、 行业与公司概述 * 纪要涉及有色金属行业，重点讨论的金属包括：碳酸锂、电解铝、黄金、铜、锡、稀土、钨、战略小金属（天然铀、钽、锗）以及钢铁[1] * 核心观点：金属板块整体展望为震荡上行，需求逻辑正从传统周期（地产、基建）转向由AI、新能源驱动[1][2] 二、 核心驱动逻辑与整体展望 **需求端结构性切换** * 需求增长点已从新能源过渡到AI、AI数据中心及其衍生的储能和电网改造[1][2] * 中东局势引发的高油价促进了电动汽车和电动两轮车出口大增，并推动传统能源经济体转向新能源，对铜、铝等金属需求形成显著增量支撑[2] **供应端刚性及扰动** * 供应紧张源于地缘政治、资源国政策（如津巴布韦对碳酸锂的出口禁令）、存量矿山品位下降及长期资本开支不足[2] * 中东局势对电解铝供应造成明显干扰[2] **短期震荡因素** * 震荡主要来自降息周期的不确定性，近期中东局势、高油价及对美联储政策的担忧构成短期核心影响因素[2] 三、 分金属品种详细分析 **碳酸锂** * **短期供需格局**：呈现供应端扰动持续、需求端边际走强的格局，预计5月份价格将走强[7][8] * **供给端扰动**： * 津巴布韦自2月25日起实施锂精矿出口禁令，影响已开始兑现，上周产量增速放缓至约80吨[6] * 津巴布韦出口禁令预计将导致2026年5月份全球锂供给下降约10%[7] * 国内宜春地区约四个矿山因换证停产，预计5月进入换证阶段[6][7] * 宁德时代检修停产时间超出预期，预计最早6月复产，5月供给缺位持续[6] * 海外扰动：澳大利亚锂矿（如IGO）品位下降，IGO于4月23日下调其2026财年产量预测约2万吨；澳大利亚柴油供应问题可能拉长运输周期；马里局势有升级风险[7][8] * **需求端上修**： * 2026年第一季度锂消耗量同比上升约20%[8] * 储能领域需求强劲，1至3月各月出货量同比增长均在120%左右，预计2026年储能需求增速从50%-60%上调至70%-80%[1][8] * **价格与展望**： * 价格已升至18-19万元/吨区间[3] * 预计2026-2027年供给将处于相对偏紧状态[6] * 预计七八月份供需可能缓解，但十、十一月份旺季及年底出口退税政策退出后，供需将重回偏紧，价格可能重新上涨[8] * **投资标的**：天齐锂业、大中矿业、赣锋锂业、盐湖股份、永兴材料[8] **电解铝** * **供需格局**：全球供应端短缺格局明确，预计从2026年到2027年上半年将持续存在供需缺口[18][20] * **供给端缺口显著**： * 中东地缘冲突导致供应持续紧张，目前至少有超过300万吨产能处于停减产状态，占全球供给的4%以上[1][19] * EGA旗下Al Taweelah冶炼厂因严重损毁已停产，恢复周期预计一年以上，这部分产能占全球供给2%以上[19] * 卡塔尔和巴林铝厂维持低产能利用率（卡塔尔60%，巴林部分生产线停产）[19] * 国内产能已接近顶峰，产能利用率超过99.5%；海外增量有限[20] * **需求与出口**： * 国内需求：传统消费旺季推进，板带箔、铝杆线缆等领域需求强劲；4月国内铝水比例较3月提升1.7个百分点至75%以上；下游铝加工企业开工率维持在64.6%[19] * 出口：海内外价差持续拉大，为中国铝加工材出口打开窗口，将改善出口需求并收敛内外价差[19][20] * **库存与成本**： * **库存**：国内电解铝社会库存约为143万吨，环比前一周去库3.3万吨，这是2026年首次实现单周完整去库[1][19][20]；铝棒库存回落至25.62万吨低位[19][20] * **成本**：国产铝土矿价格持稳；进口矿受海运费高企及几内亚配额制未落地影响，价格获支撑；氧化铝库存天数高达93.7天，价格承压[19][20] * **价格与展望**： * 五一假期期间外盘伦铝价较4月30日上涨超过2%[19] * 电解铝板块上升趋势未变，铝价具备强劲上行动能[18][20] * 当前成本处于历史较低位置，板块利润水平优异，相关企业有望持续提升分红比率[20] * **投资标的**： * 高分红高股息：中国宏桥、云铝股份、天山铝业、中复实业、神火股份[20] * 产量增长：创兴实业、南山铝业、华通线缆[20] **黄金** * **交易逻辑变化**：已从地缘政治初期的流动性冲击阶段，过渡到以通胀、降息预期和美元走势为核心的第二阶段[4] * **当前阶段**：处于逆风因素较多的底部区域，是机遇大于风险的布局区间[5] * **短期逆风**： * 偏鹰派的美联储（4月28-29日议息会议）和偏高的通胀[5] * 美国3月宏观数据显示经济依然偏强，就业市场维持低招聘、低失业率模式[5] * ETF资金流向波动：3月份流出约84吨，4月前三周流入60吨后，第四周又流出约10吨[5] * **中长期支撑因素**： * 去美元化和央行购金趋势持续：中国央行已连续17个月增持黄金[1][5] * 地缘事件（如阿联酋、俄罗斯与中国签订本币结算协议）逐步削弱美元作为原油结算货币的地位[5] * 美债问题悬而未决[5] * **价格**：基于通胀逻辑定价的黄金价格已来到4，500美元/盎司左右[4] **铜** * **整体判断**：宏观承压但基本面支撑强，整体维持震荡上行，建议逢低布局[1][9] * **宏观层面**：美伊局势、油价上涨带来的通胀担忧及美联储偏鹰派表态压制铜价上行空间，但中长期看宏观环境偏向乐观[9][10] * **供需基本面**： * **供应偏紧**： * 非洲柴油短缺影响铜矿和电解铜运输，导致国内进口铜到港延迟[10] * 国内冶炼厂进入检修季，现货流通偏紧[10] * SMM进口铜精矿TC指数持续下降，国内硫酸价格回落，冶炼环节利润边际减少[10] * 废铜供应整体偏紧[10] * 潜在风险：霍尔木兹海峡若持续受阻，可能影响中东硫磺出口，进而冲击刚果（金）湿法冶炼产能（当地硫酸库存尚能维持三周以上）[10] * **需求走弱**：旺季结束后整体走弱，铜杆、电线电缆及漆包线开工率环比下调；但铜管和铜带开工率维持较高水平[10][15] * **库存健康**：国内社会库存和保税区库存仍在下降，总体处于健康偏低水平[10] * **投资标的**：金诚信、紫金矿业、中国有色矿业[10] **锡** * **整体格局**：价格主要受宏观因素引导，与铜价相关性较强，供需基本面提供向上支撑，整体呈现震荡格局[11][15] * **供应端扰动**： * 海外：缅甸佤邦地区复产无明确进展；印尼因RKAB审批配额未完全下发，4月出口量同比大幅减少超过4，000吨，3月出口同比下降20%[12][15] * 国内：冶炼厂开工率处于同期相对低位；锡矿加工费稳定（如云南40%品位加工费维持在1万元左右）[12][15] * **需求端**： * 高锡价下下游采购谨慎，以刚需补库为主，价格回调至38-39万元/吨时出现逢低买盘[12][15] * 传统领域需求偏弱，但AI服务器、电源等领域需求为锡焊料消费提供有力支撑；3月全球半导体销售额同比增长[12][15] * **库存**：截至2026年4月底，SMM社会库存和LME库存均呈现去化态势[12][15] * **投资标的**：锡业股份、华锡有色、兴业银锡[12][16] **稀土** * **近期表现**：节前最后两个交易日稀土指数累计涨幅9.41%，稀土永磁指数累计涨幅约5.6%[27] * **核心驱动**：4月28日晚工信部发布《稀土管理条例》行政处罚裁量权基准征求意见稿，细化处罚标准，大幅提升违法成本，加速违规产能出清[28] * **价格波动**： * 春节后价格冲高至近90万元/吨，3月中下旬回调至约70万元/吨（最低69.5万元/吨）[29] * 3月末至4月价格重回上升通道，4月中下旬回升至82.25万元/吨，主因下游补库需求恢复、部分分离厂停产及北方稀土二季度精矿交易价格上调45%[30] * 节前最后一周价格企稳回升，4月30日氧化镨钕价格为77.25万元/吨[30] * **中长期趋势**： * 供给端管控日益严格，供给刚性凸显：2024年配额增速已降至5%左右个位数水平，预计未来将延续小幅增长[33] * 政策持续加码（如《稀土管理条例》、总量调控管理暂行办法）[33] * 需求端预计维持持续增长[34] * 氧化镨钕价格中枢未来有进一步抬升空间[32] * **业绩与投资**： * 2026年一季度相关公司业绩良好：中芯有色归母净利润同比增长262%，北溪增长113%，盛和资源增长约94%[34] * 投资建议：推荐具备产业链一体化布局的龙头，如中芯有色；下游磁材龙头金力永磁[34] **战略小金属** * **整体特点**：供给相对刚性，需求主要由新兴领域（尤其是AI）驱动，价格涨幅可观[21] * **天然铀**： * **价格**：2026年4月长协价91.5美元/磅，与3月持平；现货价回升至86-87美元/磅[22] * **供需**：长期价格预计持续上行；龙头企业Cameco未来五年订单饱和，供需缺口预计进一步拉大[23] * **投资标的**：中国铀业（2026年Q1收入增长9%）、中广核矿业[23] * **钽**： * **价格**：从年初100美元/磅最高涨至260美元/磅，目前200美元/磅，年初至今实现翻倍[21][24] * **驱动**：核心驱动力来自AI服务器和数据中心建设加速对钽电容器的需求[24] * **公司表现**：东方钽业2026年Q1收入增长超40%，钽粉、钽丝业务实现翻倍以上增长[25] * **锗**： * **需求结构**：需求增长主要由光纤通信（占比30%）和卫星光伏（占比20%）两大高速增长板块驱动[26] **钨** * **近期走势**：延续偏弱/弱势整理走势[13][17] * **供需与库存**： * **供给阶段性宽松**：主流企业长单报价大幅下调影响市场情绪，矿山挺价意愿下降；钨废料持续投放市场[17] * **需求疲软**：除军工、PCB微钻等少数领域外，传统领域采购乏力[17] * **库存结构性累积**：中游冶炼厂成品库存有待消化，贸易环节流转慢；下游终端备货意愿不强[17] * **未来关注点**：新一轮主流企业长单报价对市场情绪的影响，以及下游去库节奏[13][17] **钢铁** * **近期数据**：节前一周（4月底）数据受假期干扰，成品钢材和生铁产量环比下降；社会库存同比增加20%；表观需求环比下降16万吨，同比下降7%；钢企盈利率上升至51.1%[35] * **盈利状况**： * 2025年实现规模净利润75亿元（2024年亏损180亿元），但第四季度亏损76亿元[36] * 2026年一季度亏损9亿元（约每吨钢亏损10元），但亏损幅度较2025年四季度大幅缩小[36] * 2026年二季度预计好转，吨钢盈利可能在40至50元左右[36] * **估值水平**：板块市净率已降至约0.8倍，处于较低水平[37] * **关注公司**：宝钢（市净率0.6倍）、南钢（1.18倍）、华菱（0.57倍）、中新赛钢（1.73倍）[37] 四、 分时间维度投资方向 * **短期**：关注能源金属，特别是碳酸锂，受益于短期供需错配[3] * **中期**：关注估值处于较低位置的黄金、铜、铝的龙头公司[4] * **长期**：关注战略金属，如天然铀、钽、铌、锗，受益于AI新需求及长期资本开支不足[4]

文章核心观点 - 2010年东海撞船事件后，中国对日本实施稀土出口管制，促使日本政府及企业紧急行动，在全球范围内（如美国、澳大利亚、越南、印度、哈萨克斯坦等）寻求稀土供应多元化，以减少对中国稀土的依赖[4][5][8] - 稀土矿山开发面临巨大挑战，包括下游用户难以承诺长期采购、技术替代风险、项目经济可行性易受价格波动影响，以及资源国复杂的谈判环境[6][8][9] - 日本通过政府机构（如JOGMEC）与贸易公司（如双日）合作，整合下游中小企业需求并向海外矿山（如澳大利亚莱纳斯）投资，以稳定供应链，并认识到必须在稀土提取等关键技术领域加大研发投入[7][10] 日本应对稀土危机的行动与策略 - 危机发生后立即行动，首先调查供应链和库存，评估若管制持续一年将面临严重困境[5] - 重点考察并试图重启美国芒廷帕斯矿和澳大利亚莱纳斯公司旗下的韦尔德山矿，其中芒廷帕斯矿总裁曾主动赴日寻求合作[5] - 2011年3月，日本石油天然气金属矿物资源机构（JOGMEC）与综合商社双日联合向澳大利亚莱纳斯公司出资，双日的角色是整合众多小规模稀土用户的需求，判断稀土业务仍有利可图[7] - 为寻找稀土资源，日本经济产业省官员在4年内进行了44次海外出差，其中超过一半（超过22次）是为了寻找稀土，目的地包括越南（11次）、印度（7次）、哈萨克斯坦（4-5次）及马拉维等[2][8] 全球稀土资源开发的挑战与失败案例 - 美国芒廷帕斯矿的开发因未能获得日本下游企业的长期采购承诺支持而受阻[6] - 越南项目在技术层面成功建设了试验工厂并完成提取测试，但因中国稀土价格在危机后再次下跌，项目失去经济可行性而失败[8] - 印度稀土来源于铀和钍矿渣，谈判过程艰难，对方利用市场动荡不断提出新条件，导致谈判破裂[9] - 哈萨克斯坦的铀矿尾渣中含稀土，但因放射性物质无法在当地有效分离处理，开发项目未能落地[9] 对稀土行业及日本角色的深层洞察 - 稀土矿山开发具有特殊性，需要下游用户承诺未来10年持续采购才能推进，但直接用户多为中小企业，且技术替代或用量减少的风险使其难以做出长期承诺[6] - 中国在稀土提取技术方面拥有数十年的经验积累，其技术优势不容小觑[10] - 要实现稀土供应多元化，需要联合推进资源开发，并让下游用户出资参与，同时日本必须加大对大学等机构的投入，以率先开发新技术[10]

日澳经济安全保障合作 - 日本首相高市早苗与澳大利亚总理阿尔巴尼斯举行会谈，并发布了在经济安全保障领域开展合作的联合宣言与联合声明 [1] - 会谈以经济安全保障为重点，背景是中国对关键矿产实施出口限制，以及中东局势导致能源供应不稳定 [5] - 双方明确各自角色，澳大利亚将作为日本最稳定的矿产和能源供应国，日本则被视为支持供应链建设的重要投资来源 [1][5] - 双方提出将关键物资提升为两国经济安全保障关系的核心支柱 [5] - 双方明确在地缘政治紧张等紧急情况下，将通过信息共享与磋商共同应对 [5] 关键矿产与稀土合作 - 双方指定了6个共同开发稀土等关键物资的项目 [1] - 由双日与日本石油天然气金属矿物资源机构共同出资的企业推进的稀土生产等6个项目被列为优先事项 [5] - 这6个项目将获得两国政府进一步的投资与补贴支持，同时也有助于日本企业加快在澳大利亚进行开发所需的审批流程 [5] 能源合作 - 两国首脑基于中东局势，就能源问题发表了联合声明 [5] - 日本约40%的液化天然气和约60%的煤炭依赖从澳大利亚进口，同时向澳大利亚出口柴油、汽油等石油制品 [5] - 双方同意在区域供应链方面加强合作 [5] 双边关系与未来合作 - 高市强调两国关系可以说已经建立起类似准同盟的关系，阿尔巴尼斯则表示两国的战略合作比以往任何时候都更加紧密 [3] - 双方一致同意在下次首脑会谈前，指示相关部长具体落实经济与安全保障领域的合作措施 [3] - 双方提出通过亚洲零排放共同体等机制构建供应链，并应对经济压力 [6] - 双方一致同意加强推进全面与进步跨太平洋伙伴关系协定，以促进经济繁荣 [6]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 报告核心观点：需求环比持续向上，看好锂价长期高位，并对多种能源金属（镍、钴、锑、稀土、锡、钨、铀）的价格形成支撑，主要逻辑在于供给端偏紧、成本推升及需求增长预期 [1][7][9][15][20][25] 分行业关键要点总结 镍 - 供给端偏紧叠加成本推升预期，对镍价形成底部支撑 [1][16] - 截至5月1日，LME镍现货结算价报收19180美元/吨，周环比上涨2.98% [1][33] - 截至4月30日，沪镍报收149253元/吨，周环比上涨4.85% [1][33] - 华友钴业印尼子公司华飞镍钴自5月1日起部分产线临时停产检修，预计影响约50%产量 [1][16][32] - 印尼2026年RKAB审批进度已达约90%，已获批镍矿额度累计约2.3-2.4亿湿吨 [1][16][35] - 受益标的包括格林美、华友钴业等 [16][36] 钴 - 国内原料供需偏紧格局延续，看好后市钴价进一步上涨 [2][18][37] - 截至4月30日，电解钴报收42.30万元/吨，周环比上涨2.17% [2][37] - 刚果（金）钴中间品运输受阻，预计大部分货源集中抵达中国需至7月 [2][17] - 刚果金2025-2027年钴出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，预计未来两年供给将随时间趋紧 [2][5][38] - 假设刚果金2025年暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球产量的57% [2][38] - 受益标的包括洛阳钼业、华友钴业、力勤资源、格林美等 [18][44][45] 锑 - 锑矿资源表现抢手，中长期对锑价或有支撑 [6][19][46] - 2024年全球锑矿产量10万吨，中国占60% [6][46] - 2026年3月中国锑锭产量环比上涨约78% [6][46] - 据CPIA预测，2026年全球新增光伏装机500-667GW，对应新增锑需求约2.5-3.5万吨 [6][19][46] - 受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [19][49] 锂 - 需求环比持续向上，看好锂价长期高位 [7][20][50] - 截至4月30日，国内碳酸锂期货收盘价18.91万元/吨，周环比上涨6.25% [7][50] - 2026年5月中国锂电市场排产总量约249GWh，环比增长6.0% [7][20][52] - 2026年5月全球动力+储能+消费类电池产量约262GWh，环比增长5.6% [9][20][52] - 中国电池排产已连续三个月刷新历史峰值 [9][20][52] - 津巴布韦已暂停锂辉石出口近两个月，市场可流通货源日趋紧张 [20][56] - 受益标的包括国城矿业、大中矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业等多家公司 [20][56] 稀土（镨钕） - 氧化镨钕4月产量环比缩减约3%，供给偏紧局面形成价格支撑 [10][57] - 截至4月30日，氧化镨钕均价772.5元/千克，周环比下跌2.22% [10][57] - 包钢股份和北方稀土二季度稀土精矿交易价格环比上涨44.61%，形成成本端支撑 [10][58] - 2025年全球稀土储量估计8500万吨，中国占比51.76%；产量38万吨，中国占比71.05% [10][58] - 中国仍是全球唯一具备稀土全产业链生产能力的国家 [10][22][70] - 受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源及多家磁材公司 [22][70] 锡 - 全球主要锡矿来源地出口进度缓慢，供给不确定性支撑锡价 [12][23][71] - 截至5月1日，LME锡现货结算价49200美元/吨，周环比下跌2.09% [12][71] - 缅甸佤邦锡矿复产进度低于预期，曼相锡矿复产水平仅为禁矿前的40%-50% [12][71] - 印尼2026年4月精炼锡出口量4655吨，同比减少19.46% [12][71] - 受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [23][74] 钨 - 短期受龙头长单大幅下调冲击，但原料供应刚性约束仍在，对钨价有支撑 [13][24][76] - 截至4月30日，白钨/黑钨精矿（65%）报价70.6万元/吨，周环比下跌18.48% [13][76] - 广东某钨业4月下半月55%黑钨精矿长单价较上半月大幅下调14.5万元/标吨 [13][75][76] - 国内钨矿开采总量严控，原料供给刚性约束限制大幅深跌空间 [13][24][77] - 受益标的包括章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [24][79] 铀 - 供给偏紧预期持续发酵，对铀价形成支撑 [15][25][81] - 2026年3月全球铀实际市场价格68.79美元/磅，仍处高位 [15][81] - 全球最大铀生产商哈原工计划2026年将产量削减约10%，或致全球供应减少约5% [15][81] - 在降碳与稳供约束下，核电需求增长，供给缺口在中长期仍然存在 [15][25][84] - 受益标的为中广核矿业 [25][84]

战略金属行业研究纪要关键要点 一、 涉及行业/公司 * 行业：战略金属行业，具体聚焦**钨**和**稀土**（包括轻稀土与重稀土）[1] * 提及公司/机构：**江钨集团**、**翔鹭钨业**、**中钨在线**、**中船特气**、**包钢股份**、**北方稀土**、**中国稀土**、**Lynas**（澳大利亚）、**中国稀土学会**、**钨业协会** [3][4][5][11][12][14][15] 二、 钨市场核心观点与论据 1. 价格预期与底部判断 * 市场对钨矿价格底部预期较此前更为悲观，普遍认为可能深探至**50万元/吨**左右，部分机构（如中钨在线）预测在**68万元/吨**附近[2][3] * 价格企稳反弹的时间点预期较为一致，普遍认为在**2026年5月中上旬**，届时中下游企业库存耗尽将恢复刚性采购[2][3] 2. 近期价格回调原因 * 本轮回调主要由**废钨供应增加**引发，包括尾矿库再利用及高价下中下游积压半成品/废料的抛售[3] * **2026年4月起针对废料端的开票等政策变化**加剧了市场消极情绪和抛售行为[3] * 矿山企业表现出挺价意愿，如江钨集团曾给出**93.5万元/吨**的指导价（高于当时市场价），翔鹭钨业报价**78万元/吨**[3][4] 3. 关键节点与支撑因素 * 关键时间节点是**2026年5月5日至7日**在赣州召开的钨业协会会议，届时给出的指导价将对市场产生显著影响[5] * **50万元/吨**是重要的底部支撑位，此为贸易商及下游企业**2025年第三季度至2026年第一季度**采购库存的加权平均成本，预计价格触及该水平将引发积极采购[5] 4. 中长期上涨逻辑 * **供给端刚性约束**：原生钨矿开采难度大、项目建设周期极长（如章源钨业桃溪坑钨矿需**3到4年**建设，预计**2029或2030年**才有产出），纯钨矿采矿证申请困难，叠加开采配额制度，共同限制产量增长[6] * **需求端验证**：产业链利润传导顺畅，当前仲钨酸铵及钨粉环节利润丰厚，每吨利润可达**50万元左右**，表明下游来自军工、汽车刀具、机械加工、能源等领域的需求稳固且增长[7] 5. 宏观政策支撑 * 钨在关键领域的反制作用可能比稀土更直接显著，例如通过切断对日本的钨粉供应，直接导致其相关企业生产困难，为国家战略性运用钨资源提升其价值提供了宏观背景支持[8] 三、 稀土市场核心观点与论据 1. 轻、重稀土需求差异与价格走势 * 在钕铁硼永磁材料中，轻稀土（**镨钕**）是主材，约占成分的**30%**，需求刚性，价格走势坚挺[2][8] * 重稀土（**镝铽**）是添加剂，占比约**5%至7%**，需求弹性较大，且**晶界扩散技术**的普及显著降低了其用量，进一步限制需求增长，因此价格表现通常弱于轻稀土[2][8][9] 2. 重稀土潜在上涨催化剂 * **价差倒灌可能**：自**2025年4月4日**国家对中重稀土实施出口管制以来，海外价格持续高于国内，若未来贸易流通恢复，海外溢价可能拉动国内价格[10] * **技术路径变化**：若国内制造业转型升级更侧重产品质量，可能减少对晶界扩散技术的依赖，从而带动重稀土需求复苏[10] 3. 政策演变与供给端变化 * 政策核心逻辑是通过**供应端调控**影响市场，近两年价格上涨主要由供应端扰动驱动[11] * **指标管理收严**：2026年指标预计**持平或下降**（2025年增速约**3%**）；指标不再对社会公众公布；进口矿被纳入指标管控[2][12] * **产能集中化**：冶炼分离产能向**北方稀土**和**中国稀土**两大集团集中，2026年第一、二季度要求相关企业由两大集团**控股**，加速不规范产能出清[2][11][12] * **政策效果显现**：部分冶炼分离厂因上半年指标用尽已在五、六月份停产，导致稀土价格从底部**每吨72万元左右**上涨至**80万元以上**[12] 4. 价格调控与后市展望 * 政策旨在维持稀土价格**温和、有序上涨**，避免暴涨暴跌，年初价格从**每吨90多万元**跌至**60-70万元**区间以及近期突破**80万元**后的回调被视为政策“踩刹车”[13] * 尽管有短期政策干预波动，但在**供给端持续收紧**、**需求端受新能源汽车等领域超预期增长**驱动下，**2026年稀土价格仍有上涨空间**[2][14] 5. 出口情况与全球产能格局 * 稀土产品出口已出现很大程度复苏，但向**日本、美国**等特定国家及用于**军工领域**的产品出口仍面临严格限制[14] * 全球冶炼分离产能格局变化：预计到**2029年**，全球产能从**2024年的40.7万吨**增至**56万吨**，其中国内占比从**88%** 降至**64%**，新增**16万吨**产能全部来自海外（以轻稀土为主）[15] * **海外产能（如Lynas）挑战有限**：Lynas中重稀土产品海外价格长期存在约**三倍**于国内的溢价，反映其**高成本**（供应链复杂、海运成本高）；其改造产线的实际重稀土产能预计仅为**数百吨氧化物**，其中镝、铽占比约**3-4%**，产量非常有限，难以撼动中国战略地位[2][16] * Lynas计划新建重稀土产线，预计**2027年第一或第二季度**投产，但未来一段时间海外中重稀土仍将稀缺，为中国保留战略运用时间窗口[17][18] 四、 投资策略建议 * 行业基本面逻辑向好，**2026年稀土价格仍有上涨潜力**[19] * 需警惕政策性“踩刹车”引发的**短期股价波动风险**[2][19] * 可关注**股价下行而稀土现货价格持续上行**的“劈叉”阶段，此类市场信号可能预示价格上涨机会[2][19]