行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级，但基于“建议谨慎寻找有色金属投资机会”的表述，整体基调偏向谨慎 [5] 核心观点 * 近两周有色金属行业在地缘冲突持续扰动与宏观预期修正的双重压力下经历剧烈回调，板块指数下跌15.08%，在申万一级行业中排名垫底 [2][12] * 各细分领域普遍下跌，市场对短期供应溢价进行重新定价，并对下游需求恢复存在担忧 [12] * 3月份需重点关注海外地缘冲突的实质性影响以及美联储降息预期的反复，建议谨慎寻找投资机会 [5] 行情回顾 (2026.3.9-2026.3.20) * 申万有色金属指数近2周下降15.08%，跑输沪深300指数，在31个申万一级行业中排名第31位 [2][12] * 细分领域全部下跌：小金属下跌18.50%，工业金属下跌16.07%，金属新材料下跌13.33%，贵金属下跌12.52%，能源金属下跌9.55% [2][12][18] 金属价格表现 贵金属 * **价格全面下跌**：COMEX黄金近2周下跌13.30%至4,492.00美元/盎司；沪金下跌8.90%至1,039.22元/克 [3][20] * COMEX白银近2周下跌19.94%至67.81美元/盎司；沪银下跌18.15%至17,625.00元/千克 [3][20] * **下跌原因**：战争带来的通胀担忧被降息预期变化所压倒，美元强势对贵金属造成压力超过前期避险情绪带来的估值溢价；国内金融机构监管趋严削弱市场投机流动性 [20] * **建议关注公司**：山东黄金、中金黄金、湖南黄金、盛达资源、湖南白银 [20] 工业金属 * **铜价下跌**：LME铜近2周下跌6.14%至12,021.50美元/吨；国内铜均价下跌5.60%至95,470元/吨 [3][30] * **铝价小幅下跌**：LME铝近2周下跌1.65%至3,329美元/吨；沪铝下跌2.78%至23,960元/吨 [3][33] * **市场分析**：铜价在宏观承压与成本支撑间寻求弱平衡；铝价虽处传统需求旺季，但高价格抑制下游采购，社会库存去化不及预期 [30][33] * **建议关注公司**：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色、中国铝业、云南铝业、南山铝业 [30][33] 小金属 * **钨价大幅上涨**：黑钨精矿（≥65%）价格近2周上涨11.44%至1,023,000元/吨，年初至今已上涨123.85% [3][19][36] * **锑价持稳**：锑锭报价167,500元/吨，近2周价格不变 [3][36] * **镓价上涨**：镓（≥99.99%）国内均价近2周上涨5.19%至2,025元/千克 [3][36] * **锗价上涨**：锗锭均价近2周上涨3.28%至15,750元/千克 [3][37] * **锡价下跌**：LME锡近2周下跌14.41%至42,840美元/吨；沪锡下跌12.95%至342,667元/吨 [3][37] * **价格驱动因素**：钨价受地缘冲突扰动供应链及国内环保安全督察约束产出推动；镓、锗受益于高端领域需求及出口管控政策；锡价受电子消费复苏低于预期及宏观流动性收紧压制 [36][37] 稀土 * **价格指数下跌**：中国稀土价格指数近2周下跌13.58%至255.31 [3][45] * **轻稀土分化**：镨钕氧化物价格下跌17.35%至70.25万元/吨；氧化镧上涨0.98%至5,150元/吨；氧化铈上涨3.64%至14,250元/吨 [3][45] * **中重稀土下跌**：氧化镝下跌7.02%至1,390元/千克；氧化铽下跌3.42%至6,075元/千克 [3][45] * **市场分析**：板块估值回调压力较大，主要受下游磁材需求增速放缓及市场悲观预期影响 [45] * **建议关注公司**：中国稀土、北方稀土、盛和资源 [45] 能源金属 * **钴价窄幅整理**：电解钴均价近2周微跌0.12%至431,000元/吨；硫酸钴均价微跌0.05%至95,100元/吨 [3][54] * **锂价涨跌互现**：碳酸锂（99.5%电池级）均价下跌4.03%至149,000元/吨；磷酸铁锂（动力型）均价上涨2.03%至5.53万元/吨 [3][54] * **正极材料持稳**：三元材料（523）均价微涨0.11%至182,250元/吨；钴酸锂均价保持不变为400,500元/吨 [3][54] * **市场分析**：下游电池厂春季排产回升形成刚性补库需求，但行业整体仍处于底部区间，市场对终端电动化增速持谨慎态度 [54][58] 重大事件 行业重要新闻 * **银行收紧个人贵金属业务**：因国际金价剧烈震荡，工商银行、民生银行等多家银行近期上调保证金比例或停办代理个人贵金属交易业务，以防范风险 [69] * **两会释放行业政策利好**：2026年两会为有色金属行业定调，围绕资源保障、高端化、绿色化、智能化等主线，释放强资源安全、强高端材料、强绿色低碳等明确利好 [70] 重点公司公告 * **北方稀土合资建设磁性材料项目**：拟合资建设年产10,000吨含铈钕铁硼磁性材料项目，总投资约5.95亿元，预计年均营业收入约14.92亿元 [71] * **章源钨业2025年业绩大幅预增**：2025年度业绩快报显示，营业收入同比增长41.61%，归母净利润同比增长68.73%，主要系产品销量增加及钨产品市场价格大幅上涨所致 [4][73]

行业投资评级 * 报告未明确给出对有色金属行业的整体投资评级，但建议在3月“谨慎寻找有色金属投资机会” [5] 报告核心观点 * 近两周（2026.3.9-3.20）有色金属行业在地缘冲突持续扰动与宏观预期修正的双重压力下，板块估值经历剧烈回调，申万有色金属指数下跌15.08%，在31个申万一级行业中排名垫底 [2][12] * 各细分领域普跌，其中小金属（-18.50%）、工业金属（-16.07%）跌幅居前，市场对短期供应溢价进行重新定价，并对下游需求恢复存在担忧 [2][12] * 3月投资需重点关注海外地缘冲突的实质性影响以及美联储降息预期的反复 [5] 行情回顾总结 * **整体表现**：近2周申万有色金属指数下跌15.08%，跑输沪深300指数，在申万一级行业中排名第31位 [2][12] * **细分领域表现**：所有细分板块均下跌，按跌幅排序依次为小金属（-18.50%）、工业金属（-16.07%）、金属新材料（-13.33%）、贵金属（-12.52%）、能源金属（-9.55%） [2][12][18] 金属价格与细分市场总结 * **贵金属**：价格冲高回落，战争带来的通胀担忧被美元强势和流动性收缩所压倒 [20] * COMEX黄金收于4,492.00美元/盎司，近2周下跌13.30% [3][20] * COMEX白银收于67.81美元/盎司，近2周下跌19.94% [3][20] * **工业金属**：价格震荡分化，宏观压力与成本支撑形成博弈 [30][33] * LME铜收于12,021.50美元/吨，近2周下跌6.14% [3][30] * LME铝收于3,329美元/吨，近2周下跌1.65%；高价格抑制下游采购意愿，社会库存去化不及预期 [3][33] * **小金属**：走势分化，钨价受地缘冲突与国内政策推动表现强劲 [36] * 黑钨精矿（≥65%）价格报1,023,000元/吨，近2周上涨11.44%，年初至今大幅上涨123.85% [3][36] * 锑锭报价167,500元/吨，近2周持平，显示价格韧性 [3][36] * 镓均价2,025元/千克，近2周上涨5.19% [3][36] * LME锡价42,840美元/吨，近2周下跌14.41%，受电子消费复苏缓慢及获利了结影响 [3][37] * **稀土**：板块估值回调压力较大，受下游磁材需求增速放缓影响 [45] * 中国稀土价格指数报255.31，近2周下跌13.58% [3][45] * 镨钕氧化物收于70.25万元/吨，近2周下跌17.35% [3][45] * **能源金属**：市场整体处于低波动窄幅整理区间，反映对终端电动化增速的谨慎态度 [54][58] * 碳酸锂（电池级）均价149,000元/吨，近2周下跌4.03% [3][54] * 磷酸铁锂（动力型）均价5.53万元/吨，近2周上涨2.03% [3][54] * 钴市场波动较小，电解钴近2周微跌0.12% [3][54] 重大事件与公司公告总结 * **行业新闻**： * 因国际金价剧烈震荡，工商银行等多家国内银行近期收紧个人“炒金”业务，上调保证金或停办相关业务 [69] * 2026年两会为有色金属行业释放强资源安全、强高端材料、强绿色低碳等明确利好政策基调 [70] * **重点公司公告**： * **章源钨业**：2025年度业绩快报显示多项指标大幅增长，归母净利润同比增长68.73%，主要因产品销量增加及钨产品市场价格大幅上涨所致 [4][73] * **北方稀土**：拟合资建设年产10,000吨含铈钕铁硼磁性材料项目，总投资约5.95亿元，旨在延伸稀土永磁产业链 [71]

金属全品种电话会议纪要关键要点 一、 行业与公司 * 本次会议为有色金属行业全品种研究会议，涉及电解铝、黄金、白银、锡、稀土、镍、锑、钨、钴、硅铁、石墨电极等多个金属品种 [1] * 会议提及多家上市公司，包括**兴业银锡**、**北方稀土**、**中国稀土**、**广晟有色**、**盛和资源**、**包钢股份**、**利星资源**、**紫金矿业**、**洛阳钼业**、**华友钴业**、**鄂尔多斯**、**方大炭素**、**中钨高新**、**厦门钨业**、**章源钨业**、**翔鹭钨业**、**欧科亿**、**华锐精密**、**新金路**、**贝杰特**、**灵宝黄金**、**潼关黄金**等 [2][6][7][11][15][17][18][22][24] 二、 核心观点与论据 1. 电解铝：短期景气度优于铜 * **核心观点**：中东地缘扰动与能源成本高企强化铝价弹性，短期景气度优于铜 [2] * **供给扰动**：中东地缘事件通过“运输扰动”和“能源扰动”两条路径影响电解铝 [3] * 霍尔木兹海峡航运受扰，影响中东6国（占全球产量9%）的原料运入和成品运出，可能触发减产 [3] * 市场信息显示，卡塔尔已有电解铝停产迹象，涉及规模约65万吨，占全球产量比重约0.86% [4] * **成本与历史复盘**：电解铝成本中电费占比在高位时约40%，能源价格上行会迫使减产 [3] * 复盘70年代能源价格上涨期，铝价上涨3.6倍，铜价仅上涨36%，因铝的能源成本权重更高，在能源上行周期中价格弹性更突出 [5] * **短期判断**：铝的利多因素（中东供给扰动、能源价格暴涨、双碳与能耗双控预期）更集中，短期相对铜更占优 [5] * **需求与库存**：对3-4月旺季行情整体偏乐观，铜铝基本面仍偏强 [5] * 铜库存预计累库至3月中旬，高点可能在60多万吨附近（目前约56-58万吨），随后进入去库周期 [5] 2. 贵金属（黄金、白银）：短期回调后V型修复，长期看财政与信用 * **黄金短期回调原因**： * 避险情绪达到阶段高点后市场对事件“脱敏” [8] * 全球股市下跌引发流动性更好的资产（如黄金）被优先抛售 [8] * **后续节奏判断**：最恐慌时间窗口已过，本周情绪可能呈现V型反转，价格将逐步回升 [8] * **黄金长期逻辑**：关键变量在于美国财政端（是否需要印更多钱）及美元信用变化，而非单纯的降息/缩表言论 [9] * **白银**： * 短期走势跟随金价，但现货趋紧因素未变 [10] * 在修复行情中，白银的反弹弹性预计将高于黄金 [2][10] * **标的弹性选择**： * A股黄金股交易属性强，博弈特征明显 [11] * 弹性标的更倾向于港股二线标的**灵宝黄金**、**潼关黄金**，一线倾向于**紫金黄金国际**作为标配 [11] 3. 锡：供给受限，AI贡献需求增量 * **供给端**：全球供给整体缺乏新增大型矿山投产，2026年增量主要来自缅甸佤邦复产，但整体增量有限 [16] * 佤邦低海拔区域高品位锡矿具备复产条件，缅甸对中国出口锡精矿含锡量已从2025年5-10月的约630吨/月提升至2025年11-12月的约1300吨/月 [16] * **需求端**：AI数据中心贡献新需求增量，对2025年新需求量的贡献约为2.3% [17] * **价格与标的**：在供给增量有限且AI贡献需求增量的背景下，总体看好锡价上行 [17] * 首推**兴业银锡**，核心逻辑在于公司资产增量突出，预计到2028年，其白银和锡产量较2025年均增长200%（白银达800金属吨，锡达3万吨） [2][17] 4. 稀土：供需紧平衡，价格高位运行 * **价格特征**：当前呈现“轻强重稳”特征，轻稀土涨幅更大，中重稀土高位震荡 [18][19] * **核心上涨驱动**：主要来自供给端扰动 [19] * **国内**：开采冶炼总量控制指标增速放缓；2026年1月实施新管理条例抬升门槛，小产能退出；2025年12月至2026年1月，分离企业因指标、环保减停产，产能利用率一度仅20%-30%；行业集中度提升，龙头连续6个季度上调精矿价格 [19] * **海外**：缅甸2025年底全面停止稀土开采，2026年2月底撤离矿山人员；越南颁布稀土原矿出口禁令 [19][20] * **需求判断**：2026年需求预期略弱于2025年，主要因新能源汽车增速不及预期 [21] * 相对景气方向：工业机器人与风电板块 [21] * **短期关注点**：3月份稀土出口政策说明会、上半年指标下达情况、外部宏观金融政策 [18] * **交易标的倾向**： * 交易商品基本面弹性：倾向轻稀土标的，如**北方稀土**、**盛和资源**、**包钢股份** [22] * 交易战略价值（避险资产）：倾向重稀土标的，如**中国稀土**（测算空间最大）、**广晟有色**（有资产注入预期） [2][22] 5. 镍：供给存在强约束，底部看好 * **供给约束**：印尼镍配额可能进一步削减，且叠加环保罚款与安全生产等约束，可能对后续供应产生更大影响 [13][14] * **中期逻辑**：镍当前属于相对底部品种，且供给高度依赖单一国家（印尼占比约60%） [14] * **标的选择**： * A股侧更看好**华友钴业** [15] * 港股侧关注**利星资源**，因其估值偏低（港股市值约400亿出头），预计2026年利润在40多亿以上，性价比高 [2][15] 6. 锑与钨：战略价值与补库支撑 * **锑**： * 近期走强驱动在于其军工战略价值重估 [18] * 对标稀土估值，判断仍有50%以上空间 [2][18] * **钨**： * 需求端：2026年刀具厂补库采买积极，对钨价形成支撑 [23] * 供给端：2026年下半年海外新矿（嘉鑫国际资源的巴库塔钨矿、Omni-Energy在加拿大的Gentle Brownstone矿）投产前，国内新增有限 [2][23] * 价格判断：叠加收储预期，短期钨价易涨难跌 [2][23] 7. 其他品种要点 * **钴**：国内库存去化，电钴、硫酸钴产量下滑明显，刚果（金）货源最快3月底或4月初到达，短期供给偏紧 [12] * **硅铁/石墨电极（能耗双控受益方向）**： * 若能耗双控趋严，**硅铁**（成本中电力占比约70%）潜在最受益，相关标的为**鄂尔多斯** [6][7] * 若转向“控碳排放”，**石墨电极**为相对更靠前的受益方向，龙头为**方大炭素** [7] 三、 其他重要内容 * **工业金属标的**：铜相关标的以**紫金矿业**、**洛阳钼业**作为标配 [11] * **钨产业链标的**：重点关注**中钨高新**、**厦门钨业**、**章源钨业**；偏加工环节关注**翔鹭钨业**、**欧科亿**、**华锐精密**；二线标的中空间更大的方向可关注**新金路**与**贝杰特** [24]

固定收益研究（信用债周报）核心观点 - 本期（3月16日至3月22日）信用债收益率整体下行，其中中短端下行幅度较大[2] - 交易商协会发行指导利率分化，中短端多数下行，长端多数上行，整体变化幅度为-2 BP至1 BP[2] - 信用债发行规模环比继续增长，处于历史较高水平，企业债保持零发行，定向工具发行金额减少，其余品种发行金额增加[2] - 信用债净融资额环比增加，企业债、公司债净融资额增加，中期票据、短期融资券、定向工具净融资额减少，企业债、定向工具净融资额为负[2] - 二级市场信用债成交金额环比增长，企业债成交金额减少，其余品种成交金额增加[2] - 中短期票据、企业债中短端信用利差整体收窄，长端利差走阔；城投债5年期信用利差走阔，其余期限多数收窄[2] - 绝对收益角度，旺盛配置需求将推动信用债延续修复行情，长远看未来收益率仍在下行通道，逢调整增配思路可行[2] - 相对收益角度，各期限信用利差压缩空间均显不足，多数品种配置性价比不高，票息策略宜谨慎，交易思路适度乐观，择券重点盯住利率债趋势并关注个券票息价值[2] - 后续需关注稳增长政策显效力度、权益市场行情对债市的扰动，以及资金面及供需格局变化对市场情绪的影响[2] 固定收益研究（地产债与城投债） - 中央和地方持续优化房地产政策，因城施策控增量、去库存、优供给，托举政策发力释放刚性和改善性住房需求，推动房地产止跌回稳[3] - 《政府工作报告》明确提出“着力稳定房地产市场”，房地产发展新模式从“破题”迈向“深耕”，进入制度化、体系化落地新阶段[3] - 地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业[3] - 配置重点为历史估值稳定的业绩优异央企、国企，以及含强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复的交易机会[3] - 城投债方面，在统筹发展和安全原则下，城投违约可能性很低，仍可作为信用债重点配置品种[4] - 化债成效显著，融资平台改革转型进入收尾阶段，融资平台如期全面退出可期，下一步重点在化解其经营性债务风险，信用资质将回归基本面定价[4] - 可重点关注“实体类”融资平台改革转型的机会[4] 行业研究（金属行业周报）核心观点 - 钢铁：随着天气趋暖，旺季特征进一步显现，预计短期钢材行业基本面边际好转，但需关注宏观因素对钢价的影响[6] - 铜：当前行业基本面对铜价影响有限，后续关注油价走势和海外地缘局势[6] - 铝：美以伊战争短期内难以结束，对中东地区能源和电解铝生产和出口仍将造成影响，从而影响铝价，重点关注该战争的进展和持续性[6] - 黄金：当前受高位油价影响金价受到压制，若后续地缘局势缓和，油价下跌后金价存在补涨预期，关注地缘局势和油价变化[6] - 锂：在市场对经济前景担忧的背景下锂价调整，若后续需求旺季带动锂盐库存去化，锂价或得到支撑[6] - 稀土：预计短期内受宏观因素和实际需求不佳影响，稀土价格或震荡运行[6] 行业研究（本周策略与评级） - 3月上市公司业绩将逐渐披露，市场或进入行业基本面与公司基本面验证阶段[6] - 海外美以对伊朗冲突将是影响避险情绪的重要变量，需关注地缘局势变化[6] - 细分板块关注：中长期受央行购金、地缘冲突和“去美元化”等因素支撑的黄金板块；铜矿供给不足叠加AI、新能源需求带动的铜板块；短期受中东电解铝出口受阻影响的铝板块；原油供应不确定性或加速全球能源转型预期下的锂板块；在全球地缘事件频发背景下具备战略资源属性的稀土和钨板块[6] - 报告维持对钢铁行业的“看好”评级、对有色金属行业的“看好”评级[7] - 报告维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、华友钴业（603799）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级[7]

行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“看好”评级 [76] - 维持对有色金属行业的“看好”评级 [76] - 维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [3][76] 核心观点 - 市场进入3月业绩披露期，行业与公司基本面将进入验证阶段 [8][76] - 海外美以对伊朗冲突是影响市场避险情绪的重要变量，需持续关注地缘局势变化 [8][76] - 细分板块关注：中长期受央行购金、地缘冲突和“去美元化”支撑的黄金板块；铜矿供给不足叠加AI、新能源需求带动的铜板块；短期受中东电解铝出口受阻影响的铝板块；原油供应不确定性加速能源转型预期下的锂板块；全球地缘事件频发背景下具备战略资源属性的稀土和钨板块 [8][76] 行业数据与品种分析 钢铁行业 - 基本面边际好转：随着天气转暖旺季特征显现，预计短期行业基本面边际好转，但需关注宏观因素对钢价的影响 [6][19] - 需求开始释放：3月20日上海终端线螺采购量1.25万吨，环比3月13日增长30.21% [20] - 供给有所增长：3月20日五大品种钢产量839.82万吨，环比增长2.30% [21]；高炉产能利用率85.53%，环比增加2.61个百分点；电炉产能利用率50.91%，环比增加5.18个百分点 [23][25] - 库存开始下降：3月20日钢材社库与厂库合计1924.85万吨，环比下降1.33% [28][29] - 价格微幅上涨：3月20日普钢综合价格指数3447.95元/吨，环比微涨0.07% [37][38] 有色金属 铜 - 价格受压制：中东冲突恶化、通胀担忧引发降息预期降温，对铜价形成压制 [40] - 供应持续紧张：国内铜冶炼加工费进一步下行，显示铜矿供应紧张 [40] - 价格与库存数据：3月20日LME铜现货价1.20万美元/吨，长江有色铜现货价9.59万元/吨，环比分别下降5.77%和4.76%；LME铜库存34.24万吨，环比增长9.79%；SHFE铜库存28.79万吨，环比下降8.64% [42] - 后续关注点：当前行业基本面对铜价影响有限，后续关注油价走势和海外地缘局势 [6][40] 铝 - 价格回落：原油价格高企引发经济滞胀担忧，铝价出现回落 [45] - 价格与库存数据：3月20日LME铝现货结算价0.33万美元/吨，长江有色铝现货价2.41万元/吨，环比分别下降5.43%和4.10%；LME铝库存42.97万吨，环比下降3.51%；SHFE铝库存40.36万吨，环比增长11.49% [46] - 后续关注点：美以伊战争短期内难以结束，将持续影响中东地区能源和电解铝生产与出口，从而影响铝价，需重点关注战争进展和持续性 [6][45] 贵金属 (黄金) - 金价大幅下跌：中东局势升级推高原油价格，全球通胀风险上升，导致金价大幅下跌 [52] - 价格数据：3月20日COMEX活跃黄金合约收盘价4492.00美元/盎司，SHFE活跃黄金合约收盘价1039.22元/克，环比分别下降10.57%和8.28% [52] - 后续关注点：当前高位油价压制金价，若后续地缘局势缓和、油价下跌，金价存在补涨预期，需关注地缘局势和油价变化 [6][52] 新能源金属 (锂) - 锂价受到压制：新能源车需求表现一般，叠加地缘冲突和市场避险情绪影响 [54] - 价格数据：3月20日国产电池级碳酸锂价格15.25万元/吨，环比下降3.17%；电池级氢氧化锂价格14.95万元/吨，环比下降0.66%；锂精矿进口均价2445.00美元/吨，环比下降2.40% [57] - 后续关注点：在经济前景担忧背景下锂价调整，若后续需求旺季带动锂盐库存去化，锂价或得到支撑 [6][56] 稀土及小金属 - 稀土价格震荡：下游磁材企业以刚性需求补库为主，采购谨慎，市场交易偏弱 [63] - 价格数据：3月20日轻稀土氧化镨钕价格70.25万元/吨，环比下降12.46%；重稀土氧化镝价格139.00万元/吨，环比下降4.47%；氧化铽价格607.50万元/吨，环比下降2.41% [63][67] - 后续展望：预计短期内受宏观因素和实际需求不佳影响，稀土价格或震荡运行 [7][63] - 小金属价格：3月20日钨精矿价102.30万元/吨，环比下降2.39%；APT价151.00万元/吨，环比持平 [67][68] 行情回顾与估值 - 市场表现：3月16日-3月23日，上证综指下跌6.65%，沪深300指数下跌5.43%，申万钢铁指数下跌11.25%，申万有色指数下跌13.72% [71] - 板块估值：截至3月23日，钢铁行业市盈率59.01倍，相对沪深300估值溢价354.61%；有色金属行业市盈率26.47倍，相对沪深300估值溢价103.92% [75] 行业要闻 - 政策动态：工信部组织研讨新能源汽车废旧动力电池回收利用体系建设 [18] - 地缘影响：美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡危机，全球液化天然气出口量10日移动均值下降约20%，至约110万吨，为六个月新低 [18] - 交易所提示：上海黄金交易所提示贵金属价格波动显著加剧，请投资者做好风险防范 [18] - 出口数据：今年1至2月，我国工程机械产品出口额106.86亿美元，同比增长33.4% [18] - 宏观政策：中国人民银行行长潘功胜表示将坚持支持性的货币政策立场；财政部部长蓝佛安表示财政政策将聚焦扩大内需、投资于人、开放共享 [18] 公司重要公告 - 中色股份：控股子公司以2.14亿元人民币竞拍取得青海哈日扎探矿权 [69] - 融捷股份：全资子公司拟投资约11亿元建设年产5万吨锂离子电池负极材料项目 [69] - 赤峰黄金：控股股东及一致行动人拟向紫金黄金转让股份，同时公司拟向紫金黄金定向增发H股股票 [69][70]

金属行业圆桌会议纪要关键要点 一、行业整体观点 * 金属板块近期回调系流动性预期冲击，而非基本面逆转，当前处于阶段性底部配置期[1] * 本轮金属上行周期的核心逻辑未变：需求端转向由新能源、AI、电网改造等新领域驱动；供应端受资本开支不足、地缘配额、矿石品位下降约束；周期结束信号（需求崩塌或供应资本开支大增）未出现[2] * 中东局势推高通胀预期，市场预期美联储降息时点推迟至2027年，对板块流动性构成短期冲击[2] 二、贵金属（黄金、白银） * **短期压制因素**：美联储3月FOMC会议维持利率不变，降息预期缩减至1次且时间点显著推后，立场中性偏鹰；地缘政治不确定性加剧导致资金流向现金，黄金作为无息资产承压[3] * **价格表现**：上周金价从约5，000美元/盎司跌至4，500美元/盎司以下；白银人民币价格从2万多元跌至1万5千元左右，均创下周度较大跌幅[3] * **中长期支撑逻辑**：美债和美元体系面临的长期问题未变；全球央行购金趋势持续，预计2026年全年购金量仍将维持较高水平[3] * **ETF行为影响**：2025年ETF投资人增持约803吨黄金，占全球总需求14%-15%，与央行863吨增持量规模相当，其行为助涨助跌，显著放大市场波动[4] * **历史对比与展望**：当前金价下跌被视为短期流动性冲击现象，不影响中长期上涨趋势；上周五市场已现企稳迹象，黄金股票回调至相对有吸引力位置[4] 三、能源金属（锂、镍、钴） * **锂市场**： * 供给端：周产量从约2.1万吨大幅提升至2.42万吨，高于2025年2.21-2.22万吨峰值；津巴布韦配额影响预计未来两周显现；江西地区矿山复产无明确消息，江特环保审批预计至少还需一个半月[5][6] * 需求端：下游拿货积极性高，需求旺盛；2025年12月上险量数据显示乘用车和商用车同比均有超预期明显增长；储能需求在当前价格下保持旺盛[5][6] * 价格展望：预计4月份锂供给受扰动概率上升，价格届时将走强；当前锂价已基本企稳[6] * 投资标的：推荐盐湖股份、赣锋锂业、藏格矿业、永兴材料、中矿资源[6] * **镍市场**：价格随整体金属市场回落，但红土镍矿价格下降不明显；印尼配额问题是供给端最大不确定性，预计4月有明确结果；若配额严格执行，2026年镍市场将呈偏短缺格局[6] * **钴市场**：受产地政府严格管控影响，价格走势较为强势，预计不会受整体金属市场下跌太大拖累[6] * **共同推荐标的**：华友钴业[6] 四、基本金属（铜、铝、锡） * **铜市场**： * 近期下跌原因：中东地缘局势紧张引发能源供应冲击担忧，叠加美联储偏鹰信号，导致市场风险偏好回落，资金避险情绪升温[7] * 宏观背景：美联储上修2026年PCE通胀数据，预示年内可能仅有一次降息，甚至市场预期已降至零，推迟至2027年；强美元和实际利率压制铜价上行[8] * 供需格局： * 供给端：若中东局势演变为持久战，将影响硫磺出口，进而间接影响刚果（金）湿法冶炼产能；铜精矿现货加工费持续下降；国内电解铜进口量减少；再生铜因高票点扰动存在价格倒挂，供给偏紧[8] * 需求端：青铜开工率环比大幅提升；SMM社会库存去化至约52万吨，显示下游补库和开工持续修复[8] * 投资标的：重点推荐紫金矿业、金诚信；相关标的包括江西铜业、中国有色矿业[8] * **电解铝市场**： * 宏观影响：美联储降息预期摇摆和中东地缘局势僵持，导致美元走强和流动性预期收紧，压制铝价[10] * 供给端具体影响： * 中东地区：卡塔尔铝业维持60%开工率，已减产约26万吨；巴林铝业减产19%运行产能，约31万吨；两者合计减产57万吨[10] * 莫桑比克某铝厂于3月15日转入维护停产，涉及产能58万吨[10] * 总体：2026年全球电解铝供给端减少产能已超1个百分点[10] * 需求端：国内下游加工企业开工率环比微升1个百分点至62.9%，呈现“金三银四”旺季迹象；光伏型材出现抢出口收尾预期；电力和汽车领域新增订单增多[10] * 贸易影响：中东市场占中国铝板带出口5%，占铝箔出口12%，冲突已实质性中断部分板带箔产品贸易链条[10] * 库存与成本：本周库存增至133.9万吨，累库4.5万吨，高点可能触140万吨，但预计3月中下旬至4月初可能出现库存拐点；地缘政治推高油价和海运费，铝土矿海运费达30.5美元/吨；几内亚矿山控制出货，且预期该国政府可能在4月初前后出台配额制政策；电解铝企业吨铝利润从高点8，800元降至约8，100元[11] * 后市驱动力与投资建议：基本面强劲，海外供给缺口明显；板块企业分红比例高（如创新实业分红50%，中国宏桥分红约64%），股息率优势显著；推荐云铝股份、天山铝业、中国宏桥；相关标的包括宏创控股、神火股份和创新实业[11] * **锡市场**： * 近期波动原因：受宏观因素影响出现较大跌幅[9] * 基本面：供给端因加工费处于低位，企业生产积极性不高，增量有限；需求端价格下跌激发下游补库意愿，3月份焊料订单情况尚可；社会库存回落幅度大，上周上期所库存下降约22.7%，国内社会库存下降近18%[9] * 后市展望：价格回落后的库存去化为锡价提供支撑[9] * 投资标的：推荐锡业股份；相关标的包括兴业银锡、华锡有色[9] 五、小金属与战略金属（稀土、钨） * **稀土市场**： * 近期价格回落原因：宏观情绪波动；下游终端订单未批量释放，磁材企业新增订单有限，对高价稀土承接能力不足；贸易商预期悲观主动降价出货[12] * 价格数据：截至3月22日，轻稀土氧化钕价格降至约70万元/吨，环比降幅约12.5%；重稀土氧化镝价格为139万元/吨，环比下降约4.5%；氧化铽价格为607.5万元/吨，环比下降约2.4%[12] * 四川冕宁新矿影响：新探明约967万吨稀土氧化物储量，是全球第二大轻稀土矿，但不会直接导致供给增加，因供给受配额制管理[12] * 中长期供需基本面： * 供给端刚性体现：1) 配额增速从2021-2023年的超20%大幅放缓至2024年的5%左右，2025年大概率也维持个位数增幅；2) 对“灰色产量”管理日趋严格，进口矿冶炼分离产量也纳入配额总量管控；3) 冶炼分离端竞争格局有望重塑，议价能力和盈利能力将提升[13][14] * 需求前景：新能源汽车、风电等传统领域需求增速预计下降但仍持续增长；人形机器人、低空经济等新兴领域需求增长空间大，仅人形机器人需求便有望超万吨级别，足以边际影响供需基本面[15] * 价格走势与投资建议：短期波动不改中长期供需基本面趋紧趋势，价格中枢预计上移；重点推荐具备全产业链布局的龙头标的中色股份；下游磁材领域重点推荐金力永磁；其他受益龙头包括北方稀土、中国稀土、盛和资源[15][16] * **钨市场**： * 近期博弈：市场由急涨转入高位整理，在原料偏紧与成交降温间博弈；上周钨精矿价格下跌近3%，APT下跌1%，碳化钨粉下跌约5%[9] * 进出口格局变化：2026年1-2月，国内钨冶炼及钨材出口同比下降27.6%，而钨精矿及钨品进口大幅增长，贸易格局由净出口转向净进口[10] * 后市预判：市场大概率维持上游偏紧、下游谨慎状态，高位震荡[10] * 投资标的：主要推荐厦门钨业；相关标的包括金诚信、中钨高新[10] 六、钢铁行业 * 产量、库存与需求状况： * 产量：生铁日均产量约228万吨，环比增7万吨，但同比2025年同期236万吨减少8万吨；成材产量环比增19万吨，但同比下降约两个百分点[16] * 库存：钢厂库存（厂库）同比增约7%；社会库存（社库）同比增约12%；全口径库存同比增幅约17%[16] * 表观需求：尚未完全恢复，受房地产市场拖累；2026年前两个月基建投资金额同比增10%，但螺纹钢表观需求同比下降17%；冷轧和中板等制造业用钢消费表现良好；热轧消费较弱，同比2025年有10%明显下降[16][17] * 中东局势对成本影响：主要通过影响焦煤和铁矿石运费；战争爆发后海运费增约25%，澳洲航线增超3美元，巴西航线增六七美元，综合估算运费成本增约5美元[17] * 行业展望与投资建议：2026年国内铁矿石需求相对疲弱，全球供给增量预计3，000-4，000万吨，远高于国际钢协对全球粗钢需求增速预测，铁矿石价格对钢厂盈利和钢价的冲击可能逐步淡化；近期板块调整更多与整体市场环境有关；当前板块估值已回落至约一倍；建议侧重制造业用钢领域，关注盈利能力强、有分红的企业，如南钢股份、宝钢股份、中信特钢、华菱钢铁[17]

文章核心观点 - 全球大国竞争进入新阶段，焦点从数字技术、资本与网络重新转向对能源、关键矿产与工业产能等实体资源的控制，这些资源已成为核心战略筹码 [1] - 地理咽喉要道和关键资源供应被直接武器化，对全球供应链和市场价格造成直接冲击，即使能源独立的国家也难以完全规避风险 [1] - 西方国家正试图通过战略储备、本土开发和供应链转移来应对，但措施见效缓慢且难以完全绕开地理瓶颈，在市场化经济体中，资源武器化会快速引发通胀与供应压力 [1] 地缘政治与资源武器化 - 伊朗封锁霍尔木兹海峡导致全球五分之一的石油运输中断，引发油价与天然气价格大幅飙升 [1] - 地理咽喉要道正被直接用作武器，表明关键航道对全球能源市场的冲击具有传导性，不受单一国家能源独立状态的影响 [1] - 中国利用其在稀土磁材领域约90%的全球供应主导地位实施出口限制，以此在贸易谈判中影响美国工业 [1] 大国竞争新焦点与战略资产 - 大国竞争焦点从数字技术、资本与网络转向对实体资源的控制 [1] - 能源、关键矿产与工业产能已不再只是经济资产，而成为核心的战略筹码 [1] 西方国家的应对与挑战 - 西方国家正试图通过战略储备、本土矿产开发和供应链转移来减少脆弱性 [1] - 这类举措见效缓慢，且难以完全绕开既有地理瓶颈 [1] - 在透明且高度市场化的经济体中，资源武器化带来的通胀与供应压力会快速显现，使得各国在威慑与替代方案之间面临艰难平衡 [1]

文章核心观点 - 日本正加速推进深海稀土资源开发，以应对因中国掌握核心技术而导致的供应风险，其战略考量已超越单纯的经济效益，上升至经济安全保障和外交层面 [2][11] - 日本计划通过2027年的大规模实证试验，验证深海稀土泥开采技术并评估其经济性，最终决策将基于2028年的综合评估结果 [5][6][10] SIP项目进展与计划 - 2024年2月已完成首次试开采，主要验证了设备工作状态和从出港到回港的完整作业流程，为2027年2月的大规模试验奠定了基础 [4][5] - 2027年大规模实证试验的目标是验证每日约350吨海泥的回收能力，且根据首次试验结果，该目标值有望提高 [5] - 首次试开采采集的海泥样本量不足，尚无法准确测算稀土含量和总体资源量 [5] - 计划在2028年3月前完成综合经济评估，该过程包括对采集的海泥进行脱水、分离和精炼，预计耗时近1年 [6] - 项目同时推进环境监测，并计划制定环境指南以指导2027年的大规模试验 [6] 资源评估与产业化前景 - 日本政府宣称南鸟岛近海稀土泥具备产业化规模开发的储量，并将推进资源量的计算工作，讨论是否公开 [6] - 产业化面临的最大瓶颈是开采地点距离日本本土约2000公里、水深达6000米级，导致纵向和横向运输成本极高 [14] - 在远海作业还面临诸多不可预见的挑战，例如应急医疗转运、新鲜蔬菜等生活物资补给困难，这些都会增加额外成本 [14] - 当前稀土精炼核心技术由中国掌握，缺乏合作导致技术开发前景不明，增加了项目难度 [2][12] - 项目当前的首要任务是确立开采技术和达到对产业有支撑作用的产量，而非优先考虑价格 [12] 战略动机与决策逻辑 - 稀土已成为国际外交中的重要筹码，单纯以经济效益为判断标准的时代已经过去，必须从经济安全保障角度构建不过度依赖特定国家的供应渠道 [2][11] - 项目使命包括开发稀土生产技术和在2028年3月前做出综合经济评估，最终是否推进开发将由国家（日本政府）基于评估结果（如国产稀土价格）做出决策 [10][12] - 现阶段被要求讨论具体经济效益为时过早，因为无法预测两年后的稀土价格，当前亟需加快技术开发以实现重要矿物的供应多元化 [10] - 稀土作为高性能磁铁等关键材料的原料，不仅对产业至关重要，也对国防相关设备的研发至关重要 [12]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持） [2] 报告核心观点 - 宏观情绪承压，建议关注有色金属行业的低位布局机会 [1][6] - 铜、铝、贵金属等板块经历回调，为配置提供窗口期 [6][10] - 钢铁板块受益于新房成交与地产复工提速，旺季需求有望改善 [7][10] 分板块总结 铜 - 价格表现：当周LME铜/SHFE铜收于12022美元/吨、94740元/吨，周环比分别下跌5.8%和5.6% [6] - 供应紧张：当周进口铜精矿加工费（TC）为-67.0美元/干吨，周环比下降6.5美元/干吨，加工费陡降凸显铜矿现货供应紧张 [6] - 库存分化：当周三大交易所总库存128.07万吨，基本持平；其中SHFE库存减少2.2万吨至41.1万吨，LME库存增加2.4万吨至33.5万吨 [6] - 配置建议：关注铜矿资源储备丰富的紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际，以及矿山服务+资源双轮驱动的金诚信 [10] 贵金属 - 价格表现：当周SHFE黄金/伦敦现货黄金收于1039.2元/克、4595.1美元/盎司，周环比分别下跌8.3%和8.6% [6] - 波动率下降：截至3月19日，黄金波动率由32.31降至31.05，但仍高于历史平均水平，极端情绪或已降温 [6] - 调整原因：本轮调整可能与权益资产波动率放大导致流动性较强的黄金资产被“抽血”有关，当前VIX指数已有边际下降迹象，金价或有望企稳 [6] - 配置建议：关注调整后的配置机会，建议关注中金黄金、紫金黄金国际、山东黄金 [10] 铝 - 价格表现：当周LME铝/SHFE铝收于3329美元/吨、24020元/吨，周环比分别下跌5.4%和3.8% [6] - 供给高位：2月电解铝开工率维持98.93%的相对高位 [6] - 需求修复：当周SMM铝加工企业综合开工率周环比上升1.0个百分点至62.9%，延续节后修复态势 [6] - 库存增加：当周SHFE铝库存录得45.2万吨，周环比增加3.6万吨 [6] - 地缘风险：美伊冲突升级可能影响严重依赖海上贸易通道的中东地区铝生产供应链 [6] - 配置建议：板块回调，关注低位布局机会，建议关注神火股份、云铝股份、中国铝业、南山铝业 [10] 小金属 - **钨**：当周钨精矿价格收于102.5万元/吨，周环比下跌1.9%；章源钨业上调3月下半月长单报价，55%黑钨精矿、55%白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮上调12、12、17万元/吨，长单价格坚挺 [6] - **稀土**：当周氧化镨钕/氧化镝收于70.3、139万元/吨，周环比分别下跌12.5%和4.5%，短期承压；商务部对境外相关稀土物项实施出口管制，非管制品的出口需求或增长 [6] - **锑**：当周国内锑锭价格收于17.01万元/吨，周环比持平；商务部规范锑相关物项出口，2026年1月中国出口氧化锑580吨，环比增长52% [6] - 配置建议：建议关注稀土企业北方稀土、中国稀土、中稀有色；钨业企业中钨高新、厦门钨业、章源钨业；国内锑生产企业华钰矿业、兴业银锡、湖南黄金 [10] 钢铁 - 价格表现：当周SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3123、3297元/吨，周环比分别下跌0.6%和上涨0.1% [7] - 供需数据：当周五大钢材品种供应839.82万吨，周环比增长18.85万吨；总库存1946.23万吨，周环比减少28.66万吨；周消费量868.28万吨，周环比增加70.2万吨 [7] - 成本端：当周DCE铁矿石/DCE焦炭收于816、1741元/吨，周环比分别上涨0.5%和0.2% [7] - 下游复苏：当周全国工地开复工率为62%，环比上升19.5个百分点，资金到位率50.7%，环比上升7.9个百分点；3月9日至15日，10大城市新房成交环比增长46.5%，政策资金带动复苏节奏提速 [7] - 配置建议：关注旺季需求改善，建议关注产能质量领先的宝钢股份、首钢股份、南钢股份、华菱钢铁，以及受益于稀土精矿价格上涨的包钢股份 [10]

核心观点 - 在金属市场供需紧平衡的背景下，宏观因素（货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对价格走势的影响比供需平衡表更为关键 [1] 贵金属 - 中东地缘政治事件冲击持续，原油价格大幅波动，后续不确定性较高 [1] - 市场对通胀和衰退的担忧压制贵金属价格，且ETF增持量较大带来黄金波动率上升 [1] - 美国就业数据偏弱，经济偏弱，预期难以加息，同时央行购金持续，美元指数相对平稳，贵金属长期逻辑不变 [1] 铜 - 中东局势升级，油气设施受袭推升通胀担忧，美联储维持利率不变并强调中东冲击的不确定性，市场风险偏好回落，铜价震荡承压 [2] - 铜精矿现货TC继续下降，国内社会库存降至52.31万吨，下游补库和开工同步修复，库存去化将继续对价格形成支撑 [2] 铝 - 美元走强叠加流动性预期收紧，压制大宗商品估值，铝价短期高位承压 [2] - 中东局势僵持，霍尔木兹海峡通航威胁未解，区域内铝企原料进口与产品出口双向受阻，风险溢价持续存在 [2] - 海运费高企带动进口矿价上行，氧化铝价格重心上移，下游需求韧性凸显，行业开工率微升至62.9% [2] 锡 - 2026年1-2月锡矿进口同比明显提升，特别是进口自缅甸的锡矿增幅较大，原料端修复趋势进一步确认 [2] - 冶炼端受加工费偏低约束，释放节奏并不激进，3月焊料订单尚可，锡价回落后逢低补库明显增多，带动三地社会库存继续回落 [2] - 锡价上方仍受供给修复和宏观面压制，但低价去库已在形成支撑 [2] 能源金属 - **碳酸锂**：节后碳酸锂连续去库，在产量连续上升的背景下需求保持旺盛，基本面良好，价格震荡偏强，需密切关注津巴布韦出口政策对供给的扰动 [3] - **钴**：原料供应偏紧，下游需求侧采买谨慎，价格高位震荡 [3] 稀土 - 上周稀土均价环比有所下降，短期展望来看，随着下游4-5月备货计划逐步启动，预期稀土价格仍有一定支撑 [3] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [3] 战略金属 - **钨**：钨市在前期急涨后转入高位整理，矿端偏紧格局未改，但下游畏高情绪升温、采购以刚需为主，1-2月国内出口延续承压、进口高增，原料对海外资源依赖抬升，后续矿端和APT在低库存支撑下仍较抗跌，但若中下游接单和散单成交无改善，钨价或维持高位震荡 [3] - **铀**：2月天然铀长协价格90美元每磅，较1月提升，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行 [3] - **钽**：刚果（金）矿区连续事故导致供应短缺压力短期难以缓解，钽精矿上周继续上涨，AI等新兴产业发展拉动终端需求，预期钽价维持高位 [3]