报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 动保行业 4 月圆环、伪狂、腹泻等疫苗批签发增速突出，大环内酯类原料药延续强势表现，板块经营拐点逐步确立，业绩和估值有望迎双重修复 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 疫苗批签发 - 4 月猪用疫苗中圆环、伪狂等多品种批签发同比增长，禽用主流品种多正增长，反刍布病疫苗增长，宠物国产猫三联增长 [7] - 1 - 4 月多数疫苗品种累计批签发同比大幅增长，猪用仅蓝耳疫苗同比下降，反刍小反刍兽疫疫苗同比下降 [8] - 养殖景气度、疫病、新产品等因素助力疫苗增长，新型疫苗产品表现更优 [9][10] 兽药原料药 - 截至 4 月底兽药原料药价格指数较上月、去年同期及低点均上涨，4 月均值环比上涨 [52] - 品种间价格分化明显，大环内酯类产品强势，部分产品价格持平或下挫 [53] - 预计整体兽药原料药价格保持震荡上行，品种间分化延续 [57] 投资建议 - 养殖景气度带动动保产品需求改善，动保板块经营拐点确立，业绩和估值有望双重修复 [68] - 建议关注瑞普生物、科前生物等公司 [70]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价36.16元 [1][4][6][60] 报告的核心观点 - 瑞普生物是国内宠物医疗板块稀缺标的，形成宠物用药、苗+供应链+医院的全面布局，看好中长期宠物医疗板块增量；主业禽苗、原料药及制剂经营向好，上调盈利预测 [1] 各部分总结 宠物医疗市场情况 - 2024年国内宠物市场消费规模约3002亿元，2019 - 2024年CAGR约10%；宠物医疗市场规模约841亿元，是第二大宠物相关赛道，2019 - 2024年CAGR约16% [17] - 宠物老龄化、国产替代、养宠理念升级将推动宠物医疗市场扩容 [23] - 国内宠物医院竞争格局分散，头部3家门店数量市占率仅约7%，医生和资金壁垒或使格局更易头部集中化 [43] 瑞普生物业务布局 - 是国内禽用生物制品龙头，2024年宠物板块收入占比约22.5%，形成宠物生物制品和药品+宠物供应链+宠物医院的大布局 [11] - 上市公司层面覆盖宠物用苗、药、保健品等多品类，推出多个“零突破”产品 [36] - 2024年收购中瑞供应链56%股权，其平台覆盖超7000家宠物医院和3400家宠物店 [2][36] - 2024年增持瑞派宠物医院，其超600家门店，年接诊超300万例，设备和科室领先 [2][37] 瑞普生物经营情况 - 受益于禽苗业务结构和大客户战略，2023年以来收入、盈利修复优于同业 [3] - 预计2025年收入增长、盈利高增，禽苗增长持续，原料药业务扭亏为盈，宠物板块收入和盈利双高增 [3] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预计2025/26/27年归母净利润5.26/6.18/7.12亿元，较前值上调31%/21%/16% [4][60] - 对应EPS为1.13/1.33/1.53元，给予2025年32x PE，目标价36.16元 [4][60] 财务指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|2,249|3,070|3,855|4,470|5,148| |归属母公司净利润(人民币百万)|452.94|300.72|526.25|617.60|711.55| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.97|0.65|1.13|1.33|1.53| |ROE(%)|9.43|6.01|9.65|10.23|10.57| |PE(倍)|25.18|37.92|21.67|18.46|16.03| |PB(倍)|2.54|2.55|2.35|2.12|1.90| |EV EBITDA(倍)|15.07|19.06|13.21|10.94|10.06|[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价36.16元 [1][4][6][60] 报告的核心观点 - 瑞普生物是国内宠物医疗稀缺标的，形成宠物用药、苗+供应链+医院全面布局，看好中长期宠物医疗板块增量；主业禽苗、原料药及制剂经营向好，上调盈利预测 [1] 各部分总结 宠物医疗市场情况 - 2024年国内宠物医疗市场规模约841亿元，是第二大宠物相关赛道，2019 - 2024年CAGR约16%，增速快于整体宠物市场，主要因宠物数量增长、养宠理念升级和宠物医院布局优化 [2][17] - 宠物老龄化、国产替代和养宠理念升级将推动宠物医疗市场扩容，未来3 - 5年宠物老龄化或使就诊需求增加，国产宠物用苗、药品有望替代进口 [23] 瑞普生物业务布局 - 是国内禽用生物制品龙头，2024年宠物供应链板块贡献收入约6.3亿元，宠物板块收入占比约22.5%，形成宠物生物制品和药品+宠物供应链+宠物医院布局 [11] - 上市公司层面覆盖宠物用苗、药、保健品等品类，推出多个“零突破”产品；收购中瑞供应链，其平台覆盖超7000家宠物医院和3400家宠物店；增持瑞派宠物医院，其超600家门店，年接诊超300万例 [2][16][36][37] 瑞普生物主业优势 - 受益于禽苗为主业务结构和大客户战略，2023年以来收入、盈利修复优于同业，2025年收入有望持续增长、盈利高增 [3] - 禽苗大客户战略处于落地收获期，增长有望持续；2025年原料药行情好转，业务有望扭亏为盈；宠物用疫苗、药品销量快速提升 [3] 瑞派宠物医院情况 - 国内宠物医院竞争格局分散，头部3家市占率仅约7%，医生和资金壁垒使格局易头部集中化，瑞派门店数量仅次于瑞鹏，经营质量较好，预计量利双升 [43] - VCA经验显示宠物医院门店扩张时单店营收、盈利能提升，2004 - 2016年VCA宠物医院数量CAGR约8%，单店收入CAGR约5%、单店毛利CAGR约3% [51] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预计2025/26/27年归母净利润5.26/6.18/7.12亿元（较前值上调31%/21%/16%），对应EPS为1.13/1.33/1.53元 [4][60] - 参考可比公司2025年28x PE，给予公司2025年32x PE，对应目标价36.16元 [4][60]

报告公司投资评级 - 调整至“推荐”评级（下调），目标价 7.8 元 [2] 报告的核心观点 - 2024 年受行业竞争等因素影响，公司以口蹄疫为代表的畜用疫苗产品承压明显，2025 年一季度营收同比增长 1.06%，经营呈现改善趋势 [8] - 2024 年公司毛利率大幅下滑，费用率整体上升，费用控制仍有改善空间 [8] - 公司持续高强度研发投入和产品创新迭代，多元化布局丰富产品矩阵，提升抗风险能力，为未来增长打下基础，预计 2025 - 2027 年归母净利分别为 1.97 亿、2.50 亿、3.16 亿 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|1,255|1,514|1,750|2,018| |同比增速(%)|-21.4%|20.6%|15.6%|15.3%| |归母净利润(百万)|109|197|250|316| |同比增速(%)|-61.6%|80.7%|27.2%|26.2%| |每股盈利(元)|0.10|0.18|0.22|0.28| |市盈率(倍)|73|41|32|25| |市净率(倍)|1.5|1.5|1.4|1.4| [4] 公司基本数据 - 总股本 112,036.92 万股，已上市流通股 112,036.92 万股，总市值 79.88 亿元，流通市值 79.88 亿元 [5] - 资产负债率 19.28%，每股净资产 4.73 元，12 个月内最高/最低价 10.83/5.67 元 [5] 市场表现对比图 - 展示了 2024 年 5 月 20 日至 2025 年 5 月 16 日生物股份与沪深 300 的市场表现对比 [6][7] 相关研究报告 - 《生物股份（600201）2023 年报&2024 一季报点评：非口产品继续发力，盈利持续改善》（2024 - 05 - 08） [8] - 《生物股份（600201）2023 年中报点评：非口产品表现突出，看好公司产品多元化潜力》（2023 - 09 - 17） [8] - 《生物股份（600201）2022 年三季报点评：3 季度经营改善，苦练内功再出发》（2022 - 11 - 02） [8] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如 2025 - 2027 年营业总收入预计分别为 15.14 亿、17.50 亿、20.18 亿等 [9]

报告公司投资评级 - 推荐（下调）[1] 报告的核心观点 - 主业逐步修复，宠物业务逐渐发力，基于主业经营改善以及宠物业务加速发展的判断，调整预测25 - 26年实现归母净利1.77亿、2.11亿，并引入27年盈利预测2.43亿，对应EPS分别为0.51、0.61、0.70元，当前股价对应25年27倍PE，考虑公司成长预期以及历史估值水平，给予25年30倍PE，调整目标价15.3元，调整为“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年实现营收10.43亿，同比下降16.77%，归母净利9281万元，同比下降46.82%，扣非后归母净利8050万元，同比下降47.72%；25年一季度实现营收2.79亿，同比增长18.32%，归母净利5291万元，同比增长93.75%，扣非后归母净利4890万元，同比增长84.27% [1] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|1,043|1,257|1,462|1,656| |同比增速(%)|-16.8%|20.6%|16.3%|13.3%| |归母净利润(百万)|93|177|211|243| |同比增速(%)|-46.8%|91.2%|19.1%|14.8%| |每股盈利(元)|0.27|0.51|0.61|0.70| |市盈率(倍)|51|27|22|20| |市净率(倍)|1.8|1.8|1.8|1.9| [3] 业务拆分情况 - 24年猪苗收入3.36亿，yoy - 22.58%，禽苗收入4.29亿，yoy + 3.31%，反刍疫苗256万，yoy + 116.45%，化药2.23亿，yoy - 41.19%，技术许可收入983万，yoy + 111.08%；宠物业务合计收入4621万，yoy + 125.16% [7] - 25年1季度猪苗收入6619万，yoy - 11.64%，禽苗收入1.23亿，yoy + 33.80%，反刍疫苗107万，yoy + 51.97%，化药5921万，yoy + 9.68%，技术许可1311万，yoy + 37.72%；宠物业务合计收入1513万，yoy + 90.58% [7] 费用与盈利情况 - 24年公司毛利率61.09%，yoy + 0.08pct；25年1季度公司毛利率59.71%，yoy - 4.7pct；25年1季度销售、管理、研发费用率分别为22.28%、6.80%、7.51%，同比分别 - 4.64pct、 - 7.75pct、 - 1.18pct；1季度净利率18.99%，yoy + 7.39pct [7] 研发创新情况 - 公司持续研发投入以及研发创新实力优势下，产品矩阵进一步完善，去年至今先后获得猪伪狂犬流行株活疫苗、禽腺病毒亚单位疫苗、新支流减腺五联疫苗等重要产品的新兽药证书，后续仍有包括禽流感重组杆状病毒载体三价灭活疫苗、伪狂犬五基因缺失活疫苗、猪圆环3型亚单位疫苗及系列联苗等新品处在申报中 [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如25 - 27年营业总收入预计分别为12.57亿、14.62亿、16.56亿，归母净利润预计分别为1.77亿、2.11亿、2.43亿等 [8]

报告公司投资评级 - 推荐（下调）[1] 报告的核心观点 - 基于主业经营改善及宠物业务加速发展判断，调整预测25 - 26年归母净利为1.77亿、2.11亿，引入27年盈利预测2.43亿，对应EPS分别为0.51、0.61、0.70元，当前股价对应25年27倍PE，考虑成长预期及历史估值水平，给予25年30倍PE，调整目标价15.3元，调整为“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年实现营收10.43亿，同比下降16.77%，归母净利9281万元，同比下降46.82%，扣非后归母净利8050万元，同比下降47.72%；25年一季度实现营收2.79亿，同比增长18.32%，归母净利5291万元，同比增长93.75%，扣非后归母净利4890万元，同比增长84.27% [1] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|1,043|1,257|1,462|1,656| |同比增速(%)|-16.8%|20.6%|16.3%|13.3%| |归母净利润(百万)|93|177|211|243| |同比增速(%)|-46.8%|91.2%|19.1%|14.8%| |每股盈利(元)|0.27|0.51|0.61|0.70| |市盈率(倍)|51|27|22|20| |市净率(倍)|1.8|1.8|1.8|1.9| [3] 公司业务拆分情况 - 24年猪苗收入3.36亿，yoy - 22.58%；禽苗收入4.29亿，yoy + 3.31%；反刍疫苗256万，yoy + 116.45%；化药2.23亿，yoy - 41.19%；技术许可收入983万，yoy + 111.08%；宠物业务合计收入4621万，yoy + 125.16% [7] - 25年1季度猪苗收入6619万，yoy - 11.64%；禽苗收入1.23亿，yoy + 33.80%；反刍疫苗107万，yoy + 51.97%；化药5921万，yoy + 9.68%；技术许可1311万，yoy + 37.72%；宠物业务合计收入1513万，yoy + 90.58% [7] 费用及盈利情况 - 24年公司毛利率61.09%，yoy + 0.08pct；25年1季度公司毛利率59.71%，yoy - 4.7pct；25年1季度销售、管理、研发费用率分别为22.28%、6.80%、7.51%，同比分别 - 4.64pct、 - 7.75pct、 - 1.18pct；1季度净利率18.99%，yoy + 7.39pct [7] 研发创新情况 - 公司持续研发投入，产品矩阵完善，先后获得猪伪狂犬流行株活疫苗等重要产品新兽药证书，猪伪狂犬疫苗后续有望打开市场增量空间；后续仍有禽流感重组杆状病毒载体三价灭活疫苗等新品处在申报中 [7] 财务预测表（部分指标） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|205|334|338|346| |应收账款(百万)|364|427|525|581| |存货(百万)|193|199|218|233| |流动资产合计(百万)|1,268|1,482|1,611|1,698| |固定资产(百万)|1,152|1,062|975|904| |资产合计(百万)|3,097|3,223|3,266|3,274| |负债合计(百万)|471|557|649|726| |归属母公司所有者权益(百万)|2,626|2,667|2,617|2,548| |营业总收入(百万)|1,043|1,257|1,462|1,656| |净利润(百万)|93|177|211|243| |毛利率(%)|61.1%|60.5%|60.7%|60.8%| |净利率(%)|8.9%|14.1%|14.4%|14.6%| |ROE(%)|3.5%|6.7%|8.1%|9.5%| |资产负债率(%)|15.2%|17.3%|19.9%|22.2%| [8]