投资评级 - 对万华化学的投资评级为“强烈推荐”（维持）[2][6] 核心观点 - 公司业绩正在企稳回升 三季度单季度营收533亿元 同比增长5.52% 环比提升11.48% 归母净利润30.35亿元 同比增长3.96% [1] - 三季度产品产销量同比提升 业绩拐点已现 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为131亿元、134亿元和153亿元 当前股价对应PE分别为14.7倍、14.3倍和12.6倍 [6] 三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收1442亿元 同比下降2.29% 归母净利润为91.57亿元 同比下降17.45% [1] - 三季度单季度实现营收533亿元 同比增长5.52% 环比提升11.48% 归母净利润30.35亿元 同比增长3.96% [1] - 三季度聚氨酯系列产品实现产量156万吨 同比增长13% 销量155万吨 同比增长10% [6] - 石化系列产品实现产量183万吨 同比增长41% 销量175万吨 同比增长33% [6] - 精细化学品与新材料系列产品实现产量65万吨 同比增长44% 销量65万吨 同比增长30% [6] 产品价格与市场环境 - 2025年三季度聚氨酯系列产品整体价格呈现震荡趋势 MDI产品价格仍在下行趋势 TDI价格因欧洲部分产能不可抗力有所反弹 [6] - 具体产品市场均价：纯MDI约18,300元/吨 聚合MDI约15,200元/吨 TDI约14,700元/吨 软泡聚醚约8,000元/吨 [6] - 多数石化原料价格同比下移 例如山东丙烯价格6,453元/吨 同比下跌6.83% 山东正丁醇价格5,913元/吨 同比下跌20.57% [6] 财务数据与预测 - 公司总市值192.4十亿元 每股净资产（MRQ）33.6元 ROE（TTM）10.6% 资产负债率64.6% [2] - 预计2025-2027年收入分别为1912亿元、2198亿元和2418亿元 同比增长分别为5%、15%和10% [6][14] - 预计2025-2027年毛利率分别为17.3%、16.5%和17.0% 净利率分别为6.8%、6.1%和6.3% [14] - 预计2025-2027年ROE分别为14.6%、17.1%和22.1% [14] 业务板块分析 - 聚氨酯业务：受益于新能源汽车轻量化需求 聚氨酯复合材料用量需求持续提升 欧洲TDI部分产能供给不可抗力影响短期价格 [6] - 石化业务：前三季度烯烃等产品产能集中释放 但油价持续走低造成产品价格承压 利润空间压缩 [6] - 精细化学品及新材料业务：在国家新质生产力战略支持及新能源等新兴产业需求带动下 有充分发展空间 [6]