报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周基础化工多个板块价格和毛利有不同变化，如聚氨酯板块纯MDI价格和毛利下降、聚合MDI和TDI价格上升但TDI毛利下降；油煤气烯烃板块原材料价格多数上升、聚乙烯和聚丙烯利润有降有升；煤化工板块合成氨、尿素、DMF价格下降、醋酸价格上升，毛利也有相应变化 [2]。 根据相关目录分别进行总结 1. 基础化工周度数据简报 - 相关公司涨跌幅跟踪：基础化工指数近一周跌1.3%、近一月涨2.7%、近三月涨17.4%、近一年涨50.5%、2025年初至今涨23.4%；万华化学、宝丰能源、卫星化学近一周分别跌3.7%、3.8%、4.1%，华鲁恒升近一周涨0.2%，新和成近一周跌3.7% [8]。 - 相关公司盈利跟踪：展示万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成总市值、归母净利润、PE、PB等数据 [8]。 - 聚氨酯产业链：纯MDI本周均价17600元/吨、环比降179元/吨、毛利4312元/吨、环比降221元/吨；聚合MDI本周均价15071元/吨、环比升143元/吨、毛利2784元/吨、环比升101元/吨；TDI本周均价13694元/吨、环比升109元/吨、毛利2558元/吨、环比降157元/吨 [8]。 - 油煤气烯烃产业链：原材料方面，乙烷、丙烷、动力煤、石脑油本周均价分别为1348、4273、503、4293元/吨，环比分别升46、14、8、35元/吨；产品方面，乙烷裂解、CTO、石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1093、1844、 - 143元/吨，环比分别降29、22、25元/吨，PDH、CTO、石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为 - 335、1442、 - 369元/吨，环比分别降5、21、25元/吨 [2][8]。 - C2板块：乙烯本周均价6046元/吨、环比升58元/吨等多个产品价格、价差及环比变化数据 [10]。 - C3板块：丙烯本周均价5709元/吨、环比升69元/吨等多个产品价格、价差及环比变化数据 [10]。 - 煤化工产业链：煤焦产品中焦煤本周均价1198元/吨、环比降5元/吨，焦炭本周均价1331元/吨、环比降46元/吨；传统煤化工中合成氨本周均价2108元/吨、环比降21元/吨等多个产品价格、毛利及环比变化数据；新材料中DMC本周均价10886元/吨、环比升86元/吨等多个产品价格、毛利及环比变化数据 [10]。 2. 基础化工周报 2.1 基础化工指数走势 未提及具体内容 2.2 聚氨酯板块 未提及除数据外的具体分析内容，涉及纯苯、纯MDI、聚合MDI、TDI价格走势及各产品价格与毛利情况 [17][18][19][24]。 2.3 油煤气烯烃板块 未提及除数据外的具体分析内容，涉及MB乙烷及NYMEX天然气价格、华东丙烷及布伦特原油价格走势、国内动力煤价格走势、石脑油及原油价格走势、各工艺路线制烯烃盈利情况等 [25][26][29][31][35][36][37]。 2.4 煤化工板块 未提及除数据外的具体分析内容，涉及国内焦煤、焦炭价格走势、各煤化工产品价格及毛利情况 [42][45][46][48][53][54][56][58]。

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告核心观点 - 反内卷有望重估中国化工行业 后续措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓 中国化工行业具有充沛的经营活动现金流量净额 一旦扩张放缓 潜在股息率将大幅提升 有望实现从吞金兽到摇钱树的转变 供给端的改变将带来景气度的止跌回升 化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势 [6] - 从全球范围看 中国化工优势企业的成本和效率优势已经非常稳固 龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段 对于部分供给端受限的行业 随着需求的回升 这部分行业的景气度有望持续提升 [7] - 展望2025年下半年 中国和美国财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国化工行业有望反内卷 化工有望迎来景气上行周期 同时考虑到化工行业的长期成长性 维持化工行业"推荐"评级 [29] 行业表现与指数 - 基础化工行业最近1个月表现6.2% 3个月17.4% 12个月51.0% 同期沪深300指数表现分别为9.1% 16.2% 42.5% [4] - 2025年9月11日 国海化工景气指数为92.67 较9月4日下降0.11 [5][38] 重点关注投资机会 低成本扩张 - 主要公司包括万华化学 华鲁恒升 卫星化学 宝丰能源 博源化工 扬农化工 润丰股份 赛轮轮胎 玲珑轮胎 森麒麟 通用股份 贵州轮胎 风神股份 三角轮胎 浦林成山 新洋丰 云图控股 史丹利 芭田股份 龙佰集团 华峰化学 亚钾国际等 [7] 景气度提升 - 铬盐(振华股份) 磷矿石(芭田股份 云天化 川恒股份) 轮胎设备(软控股份) 制冷剂(巨化股份 东岳集团 三美股份 永和股份) 民爆(广东宏大 易普力 江南化工 高争民爆 雪峰科技) 涤纶长丝(桐昆股份 新凤鸣 恒逸石化) 农药(扬农化工 润丰股份 利民股份 广信股份 利尔化学) 芳烃(恒力石化 荣盛石化 东方盛虹) 萤石(金石资源) 粘胶短纤(三友化工) 不溶性硫磺(阳谷华泰) 维生素(新和成 兄弟科技 浙江医药 花园生物 安迪苏) 合盛硅业 锦纶(聚合顺 台华新材 华鼎股份)等 [7][8] 新材料 - 关注下游的景气度和突破情况 优选增长快 空间大 国产化率低的行业 包括电子化学品(阳谷华泰 德邦科技 国瓷材料 万润股份 圣泉集团 雅克科技 斯迪克) 氟冷液(新宙邦) 吸附材料(蓝晓科技) PI膜(瑞华泰) 利安隆 中复神鹰 合成生物学(凯赛生物 华恒生物) 植物胶囊(山东赫达) 航空航天材料(振华股份 斯瑞新材 宝钛股份)等 [8] 高股息 - 央国企具有高分红率 低负债率 稳定ROE水平 且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势 看好高股息率化工央国企投资机会 主要包括中国石油 中国海油 中国石化 中国化学等企业 [8] 重点产品价格变动 - 本周(2025年9月5日-9月12日)丙烯酸丁酯价格7600元/吨 环比+3.40% [10] - 本周涤纶工业丝(1000D/192F)高强型价格8500元/吨 环比+2.41% [10] - 本周聚合MDI华东价格15550元/吨 环比+1.97% [10] - 9月12日 Brent期货价格收于66.31美元/桶 周环比+0.97% WTI期货价格收于62.24美元/桶 周环比+0.44% [9] - 9月12日 纯MDI价格17600元/吨 环比下降300元/吨 聚合MDI价格15575元/吨 环比增加275元/吨 [11] - 9月12日 制冷剂R22市场均价34000元/吨 环比下降500元/吨 R32市场均价62000元/吨 环比增加1000元/吨 R125市场均价45500元/吨 环比持平 R134a市场均价52000元/吨 环比增加500元/吨 [14] - 9月12日 丙烯酸价格6000元/吨 环比上升125元/吨 [17] - 9月12日 维生素A价格63.00元/千克 环比下降1元/千克 维生素E价格60.50元/千克 环比下降4元/千克 [19] - 9月12日 粘胶短纤现货价13100元/吨 环比上升150元/吨 [19] - 9月12日 草甘膦原药价格2.75万元/吨 较9月5日上涨0.02万元/吨 [22] - 9月12日 EVA价格11400元/吨 较9月5日上涨100元/吨 [23] 铬盐行业深度分析 - 为欧美AI数据中心提供发电供应的燃气轮机订单大幅增长 供不应求 商用飞机发动机订单量也大幅上升 欧美两机整体产业链持续扩张产能 并加速引入中国供应链 随着产能瓶颈缓解 两机上游的金属铬需求大幅提升 将带动铬盐需求提升 [6] - 供给端由于生产过程会产生含有六价铬毒性物质的废渣 铬盐扩能在全球范围都受到严格管控 两机需求增长有望导致铬盐环节产生缺口 2028年铬盐有望出现25万吨缺口 约当年占总产量的23% [6] - 振华股份2024年具有26万吨的铬盐产量 2025年上半年产量为14.7万吨(以重铬酸钠计) 为全球龙头 有望充分受益 [6] - 9月12日 氧化铬绿价格30500元/吨 环比持平 金属铬价格71000元/吨 环比持平 [14] 重点公司动态 - 万华化学匈牙利宝思德化学公司MDI装置(40万吨/年)停产检修结束 恢复正常生产 [11] - 中国石化发布2025年半年度A股分红派息实施公告 A股每股现金红利0.088元(含税) [16] - 金石资源控股股东部分质押 累计质押公司股份1.02亿股 占其持有公司股份总数的22.21% 占公司总股本的12.15% [14] - 山东赫达公布2025年中期分红派息实施公告 向全体股东每10股派发现金股利1.00元 实际现金分红总额3463.60万元(含税) [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周新材料产品价格有所回落，各板块价格和利润有不同变化，如聚氨酯板块产品均价和毛利下降，油煤气烯烃板块原材料价格有升有降、产品利润大多减少，煤化工板块部分产品价格和毛利下降[1][2] 根据相关目录分别进行总结 基础化工周度数据简报 - 相关公司涨跌幅跟踪：基础化工指数近一周涨2.4%、近一月涨6.1%、近三月涨17.5%、近一年涨50.4%、2025年初至今涨25.1%；万华化学、宝丰能源等相关公司涨跌幅各有不同[8] - 相关公司盈利跟踪：展示万华化学、宝丰能源等公司2024A、2025E、2026E、2027E的归母净利润、PE、PB等数据[8] - 聚氨酯产业链：纯MDI、聚合MDI、TDI本周均价分别为17779元/吨、14929元/吨、13585元/吨，环比分别降71元/吨、143元/吨、702元/吨，毛利分别为4533元/吨、2683元/吨、2716元/吨，环比分别降51元/吨、122元/吨、220元/吨[8] - 油煤气烯烃产业链：乙烷、丙烷等原材料价格有升有降，如乙烷本周均价1302元/吨，环比升8元/吨；部分产品价格和利润变化，如聚乙烯均价7707元/吨，环比降61元/吨，乙烷裂解制聚乙烯理论利润1122元/吨，环比降57元/吨[2][8][9] - 煤化工产业链：合成氨、尿素等产品价格和毛利有不同变化，如合成氨行业均价2129元/吨，环比降10元/吨，毛利179元/吨，环比降9元/吨[2][9] 基础化工周报 - 基础化工指数走势：未提及具体内容 - 聚氨酯板块：纯MDI、聚合MDI、TDI价格和毛利环比下降[2] - 油煤气烯烃板块：原材料价格有变动，产品价格和利润大多减少[2][9] - 煤化工板块：部分产品价格和毛利下降，如合成氨、尿素等[2][9]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 化工板块整体表现分化 中信基础化工指数上涨0.15% 申万化工指数下跌1.36%[2][14] - 子行业表现差异显著 有机硅(+3.59%)、改性塑料(+2.46%)、轮胎(+2.22%)涨幅居前 其他塑料制品(-4.72%)、复合肥(-3.04%)、磷肥及磷化工(-2.8%)跌幅较大[2][17] - 三井化学5万吨/年TDI装置预计9月8日左右复产 该装置为三井化学唯一TDI生产基地[3] - 吉林石化新建120万吨/年乙烯装置投产成功 总投资41.77亿元 设备国产化率96% 乙烯总产能跃升至190万吨/年[3] 投资主线总结 轮胎赛道 - 国内轮胎企业具备较强竞争力 全球行业空间广阔[3] - 建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] 消费电子材料 - 下游消费电子需求回暖复苏 面板产业链相关标的受益[4] - 国内企业在面板产业链部分环节实现进口替代 切入头部面板厂供应链[4] - 建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4] 景气周期行业 - 磷化工：供给端受环保政策限制 磷矿资源属性凸显 新能源需求增长[5] - 氟化工：二代制冷剂配额削减支撑盈利 三代制冷剂配额落地在即 萤石需求资源属性增强[5] - 涤纶长丝：库存去化至较低水平 受益纺织服装需求回暖[5] - 建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份（磷化工） 金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材（氟化工） 桐昆股份、新凤鸣（涤纶长丝）[5] 龙头白马企业 - 海内外经济回暖 化工品价格与需求步入修复通道[5][8] - 龙头企业具有显著规模优势和成本护城河[5][8] - 建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等[8] 维生素品种 - 巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力 影响市场供给[8] - 维生素采买旺季到来 供需失衡突出[8] - 建议关注浙江医药、新和成等[8] 子行业市场表现 聚氨酯 - 纯MDI价格17800元/吨（周环比持平） 开工负荷79%[29] - 聚合MDI价格15800元/吨（周环比下跌1.25%） 开工负荷79%[29] - TDI价格14100元/吨（周环比下跌6%） 开工负荷86.91%（较上周上升14.27个百分点）[33] 化纤 - 涤纶长丝POY价格6900元/吨（周环比持平） FDY价格7150元/吨（周环比持平） DTY价格8050元/吨（周环比持平）[40] - 氨纶40D价格23250元/吨（周环比持平） 开工负荷75% 社会库存53天[48] 轮胎 - 全钢胎开工负荷58.70%（较上周走低4.08个百分点）[50] - 半钢胎开工负荷69.07%（较上周走低5.5个百分点）[50] 农药 - 草甘膦原药均价2.73万元/吨（周环比上涨0.74%）[53] - 草铵膦原药均价4.63万元/吨（周环比持平）[53] - 毒死蜱均价3.98万元/吨（周环比持平）[55] 化肥 - 尿素价格1743.4元/吨（周环比下跌0.49%） 开工负荷率79.13%[61][63] - 磷酸一铵价格3413.75元/吨（周环比持平） 开工率67.26%[66] - 磷酸二铵价格3996.88元/吨（周环比上升0.05%） 开工率63%[66] 维生素 - 维生素A价格64元/kg（周环比持平）[78] - 维生素E价格64.5元/kg（周环比下跌1.53%）[79] 氟化工 - 萤石价格3325元/吨（周环比上升2.31%） 开工负荷36.31%[81] - 无水氢氟酸价格10650元/吨（周环比持平） 开工负荷47.38%[85] - 制冷剂R22价格34500元/吨（周环比下跌1.43%） R32价格61000元/吨（周环比持平） R134a价格51500元/吨（周环比持平）[88] 有机硅 - DMC价格10700元/吨（周环比持平）[92] - 硅油价格18625元/吨（周环比上升14.62%）[92] 煤化工 - 甲醇价格2302.5元/吨（周环比上升2.56%）[100][103] - 合成氨价格2131元/吨（周环比下跌0.19%）[103] - DMF价格4018.75元/吨（周环比下跌2.43%） 开工负荷46.27%[106] - 醋酸价格2355元/吨（周环比上升3.52%）[110]

化工产品价格动态 - 本周跟踪的100个化工品种中 36个品种价格上涨 32个品种价格下跌 32个品种价格稳定 [1][3] - 月均价环比显示47%产品上涨 47%产品下跌 6%产品持平 [1][3] - 周涨幅前五品种包括硝酸(华东) 硫磺(CFR中国现货) PTA(华东) DMF(华东) 环氧氯丙烷(华东) [3] - 周跌幅前五品种包括甲基环硅氧烷 甲乙酮(华东) 棉短绒(华东) NYMEX天然气 TDI(华东) [3] 原油市场表现 - WTI原油期货收于63.66美元/桶 周涨幅1.37% 布伦特原油期货收于67.73美元/桶 周涨幅2.85% [1][4] - 美国原油日均产量1338.2万桶 周环比增加5.5万桶 同比减少1.8万桶 [4] - 美国商业原油库存42070万桶 周减少600万桶 汽油库存22360万桶 周减少270万桶 [4] - 短期油价面临关税政策与OPEC+增产压力 但地缘风险溢价和需求韧性支撑底部 [4] 天然气市场变化 - NYMEX天然气期货收于2.70美元/mmbtu 周跌幅7.53% [4] - 美国天然气库存31990亿立方英尺 周增加13亿立方英尺 同比减少95亿立方英尺 同比降幅2.9% [4] - 欧洲能源供应结构脆弱 地缘政治博弈和季节性需求波动可能导致价格宽幅震荡 [4][5] 重点化工品分析 - 聚合MDI市场均价15450元/吨 周跌1.59% 较年初跌14.64% 较去年同期跌11.46% [6] - 聚合MDI毛利润4336.32元/吨 周环比下降2.72% 生产成本11163.68元/吨 周环比提升0.19% [6] - TDI市场均价15288元/吨 周跌3.43% 但较年初涨18.51% 较去年同期涨10.78% [7] - TDI周平均毛利润4618.57元/吨 平均成本11081.43元/吨 [7] 行业估值水平 - SW基础化工市盈率25.73倍 处于历史82.13%分位数 市净率2.20倍 处于历史52.14%分位数 [9] - SW石油石化市盈率11.45倍 处于历史24.37%分位数 市净率1.17倍 处于历史23.56%分位数 [9] 投资关注方向 - 八月关注中报行情 "反内卷"对供给端影响 电子材料自主可控 分红稳健的能源企业 [2][9] - 中长期推荐三条主线：油气开采板块高景气 新材料领域发展空间 政策加持需求复苏 [9] - 具体推荐中国石油 中国海油 中国石化 安集科技 万华化学等19家公司 [9] - 8月金股为卫星化学和安集科技 [10]

行业投资评级 - 强于大市 [2] 核心观点 - 国际油价上涨，WTI原油期货价格收于63.66美元/桶，周涨幅1.37%，布伦特原油期货价格收于67.73美元/桶，周涨幅2.85% [3][8][36] - 聚合MDI价格下跌，市场均价为15,450元/吨，较上周下跌1.59%，较年初下跌14.64%，较去年同期下跌11.46% [3][37] - TDI价格下跌，市场均价为15,288元/吨，较上周下跌3.43%，较年初上涨18.51%，较去年同期上涨10.78% [3][38] - 八月份建议关注中报行情、"反内卷"对供给端影响、电子材料自主可控、分红派息稳健的能源企业 [2][9] - 中长期推荐投资主线包括原油价格中高位延续、新材料领域发展、政策加持需求复苏 [2][9] 行业基础数据与变化 - 跟踪的100个化工品种中，36个品种价格上涨，32个品种价格下跌，32个品种价格稳定 [3][8][35] - 47%的产品月均价环比上涨，47%的产品月均价环比下跌，6%的产品月均价环比持平 [3][8][35] - 周均价涨幅居前的品种包括硝酸（华东地区）上涨11.32%、硫磺（CFR中国现货价）上涨3.45%、PTA（华东）上涨2.37% [3][8][39] - 周均价跌幅居前的品种包括甲基环硅氧烷下跌6.63%、甲乙酮（华东）下跌6.22%、棉短绒（华东）下跌5.02% [3][8][39] - 新能源材料方面，碳酸锂-电池级参考价为83,733.33元/吨，与8月1日相比上涨17.38% [8] 估值水平 - SW基础化工市盈率为25.73倍，处在历史82.13%分位数，市净率为2.20倍，处在历史52.14%分位数 [2][9] - SW石油石化市盈率为11.45倍，处在历史24.37%分位数，市净率为1.17倍，处在历史23.56%分位数 [2][9] 重点公司分析 卫星化学 - 2024年度实现营业收入456.48亿元，同比增长10.03%，归母净利润60.72亿元，同比增长26.77% [10] - 四季度归母净利润23.79亿元，同比增长70.47%，环比增长45.36%，创历史新高 [10][11] - 2024年销售毛利率23.57%，同比提升3.73个百分点，销售净利率13.28%，同比提升1.75个百分点 [11] - 化学品及新材料销量735.27万吨，同比提升15.83%，境外营收55.53亿元，同比增长193.51%，占比12.16% [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为70.13亿元、95.67亿元、114.35亿元 [14] 安集科技 - 2024年实现营收18.35亿元，同比增长48.24%，归母净利润5.34亿元，同比增长32.51% [16] - 2024年毛利率58.45%，同比提升2.64个百分点，净利率29.08%，同比下降3.45个百分点 [17] - 抛光液收入15.45亿元，同比增长43.73%，毛利率61.16%，同比增长1.97个百分点 [18] - 功能性湿电子化学品收入2.77亿元，同比增长78.91%，毛利率43.21%，同比增长10.48个百分点 [19] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.48亿元、9.48亿元、11.78亿元 [20] 要闻摘录 - 茂名石化"一种制备高黏度指数聚α-烯烃的方法"获美国专利局授权，填补国内mPAO生产技术空白 [22] - 胜利油田利用三维立体模型指导部署井位6口，落实储量规模超千万吨，钻井中靶率达100% [22] - 天津南港120万吨/年乙烯装置负荷稳定在90%以上，每小时乙烯产量136吨 [23] 公告摘录 - 镇洋发展控股股东筹划重大资产重组，浙江沪杭甬拟通过换股方式吸收合并镇洋发展 [26] - 亚钾国际董事长郭柏春被逮捕，公司生产经营一切正常 [27] - 赤天化全资子公司计划停车检修35天，不影响年度产量计划 [27] - 蓝晓科技拟投资11.5亿元建设生命科学高端材料产业园 [28] - 天岳先进H股股票在香港联交所主板挂牌上市 [29]

行业概述 - 聚合MDI是MDI家族中的重要成员 由苯二异氰酸酯通过聚合反应生成的多聚体混合物 化学结构以两个芳香环为核心通过异氰酸酯基团连接形成线性或交联聚合物结构[1] - 产品主要分为液体型聚合MDI和固体型聚合MDI两大类 具有高反应活性和广泛的工业应用特性[1] 产业链结构 - 上游原材料包括苯胺/甲醛/液氯/一氧化碳及缩合反应釜/光气反应器等生产设备 中游为生产制造环节 下游应用于白色家电/建筑/汽车/保温板及胶粘剂领域[4] - 2025年6月底中国苯胺价格达8210元/吨 同比下降31.35% 主要受产能过剩和进口补充双重影响导致市场饱和度提升[4] - 苯胺作为核心原料价格大幅下降直接降低聚合MDI生产成本[4] 市场供需现状 - 2025年上半年中国聚合MDI产量192.67万吨 同比增长13.96% 消费量169.06万吨 同比增长43.38% 呈现供需两旺态势[5] - 需求增长主要驱动因素包括家电行业更新换代需求释放/新能源汽车产销量攀升/绿色建筑标准提升带来的保温材料升级[5] 相关企业 - 上市企业涉及万华化学(600309) 产业链相关企业包括中国石化集团南京化学工业/山东华鲁恒升/中国石油化工/云天化集团等生产商[1] - 下游应用企业涵盖上海汽车集团/中国第一汽车集团/北新建材/东方雨虹/海尔智家/美的集团/格力电器等终端厂商[1]

聚氨酯板块 - 纯MDI行业均价为17950元/吨，环比上涨10元/吨，毛利为4577元/吨，环比上涨5元/吨[2] - 聚合MDI行业均价为15580元/吨，环比下跌210元/吨，毛利为3241元/吨，环比下跌238元/吨[2] - TDI行业均价为15489元/吨，环比下跌515元/吨，毛利为4619元/吨，环比上涨121元/吨[2] 油煤气烯烃板块 - 乙烷均价为1118元/吨，环比上涨16元/吨；丙烷均价为4076元/吨，环比上涨111元/吨；动力煤均价为495元/吨，环比持平；石脑油均价为4123元/吨，环比上涨62元/吨[2] - 聚乙烯均价为7811元/吨，环比上涨34元/吨；乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1349/1932/58元/吨，环比变化+4/+19/-43元/吨[2] - 聚丙烯均价为6990元/吨，环比下跌10元/吨；PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-53/1589/-103元/吨，环比变化-107/-7/-69元/吨[2] 煤化工板块 - 合成氨行业均价为2162元/吨，环比下跌127元/吨，毛利为211元/吨，环比下跌148元/吨[2] - 尿素行业均价为1755元/吨，环比上涨5元/吨，毛利为71元/吨，环比上涨4元/吨[2] - DMF行业均价为4160元/吨，环比上涨65元/吨，毛利为-72元/吨，环比上涨119元/吨[2] - 醋酸行业均价为2191元/吨，环比下跌15元/吨，毛利为-60元/吨，环比上涨31元/吨[2] 相关上市公司表现 - 基础化工指数近一周上涨2.9%，近一月上涨8.2%，近三月上涨16.0%，近一年上涨46.5%，2025年初至今上涨22.5%[7] - 万华化学股价67元，总市值2103亿元，2024年归母净利润130.33亿元，2025年预测归母净利润136.78亿元，PE为15.4倍[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2025H1营业收入909.01亿元同比-6.4% 归母净利润61.23亿元同比-25.1% [5] - Q2单季归母净利润30.41亿元环比-1.3% 扣非归母净利润32.04亿元环比+5.4% [5] - 三大板块销量全面增长：聚氨酯同比+14.5% 石化同比+7.8% 精细化学品同比+35.4% [6] - 费用管控成效显著：Q2期间费用率4.1% 同比-2.6pct 财务费用同比减少5.7亿元 [6] - Q3部分产品价差显著改善：TDI价差环比+53.0% 乙烯价差环比+53.4% [6] - 预测2025-2027年归母净利润138.76/171.42/199.71亿元 同比增速6.5%/23.5%/16.5% [6] 财务表现 - Q2毛利率12.2%同比-3.2pct 净利率7.0%同比-1.7pct [6] - 2024年每股收益4.16元 预计2025-2027年EPS为4.43/5.48/6.38元 [7] - 净资产收益率预计从2024年13.8%提升至2027年15.2% [7] - 资产负债率从2024年64.7%逐步下降至2027年57.7% [8] 业务板块分析 - 聚氨酯板块：Q2销量158万吨收入185亿元 福建技改新增70万吨/年预计2026Q2投产 [6] - 石化板块：Q2销量152万吨收入186亿元 乙烯二期已于2025年4月投产 [6] - 精细化学品：Q2销量65万吨收入83亿元 蓬莱二期40万吨POE预计2025年末投产 [6] - 国际化布局：与ADNOC等合资建设160万吨/年特种聚烯烃项目 [6] 成长性规划 - TDI二期36万吨/年装置已于2025年7月投产 [6] - 电池材料项目加速建设：包括磷酸铁锂、PVDF等系列产品 [6] - 营养科技产品工业化推进：绿色功能添加剂、香兰素等 [6] - 总产能持续扩张：POE产能规模将达60万吨/年 [6]

行业概述 - 聚合MDI是由苯二异氰酸酯通过聚合反应生成的多聚体混合物 化学结构以两个芳香环为核心 通过异氰酸酯基团连接形成线性或交联聚合物结构[2] - 按产品形态主要分为液体型聚合MDI和固体型聚合MDI两大类[2] 产业链结构 - 产业链上游包括苯胺 甲醛 液氯 一氧化碳等原材料及缩合反应釜 光气反应器等生产设备[4] - 产业链中游为聚合MDI生产制造环节[4] - 产业链下游主要应用于白色家电 建筑 汽车 保温板以及胶粘剂等领域[4] 原材料成本 - 2025年6月底中国苯胺价格为8210元/吨 同比下降31.35%[6] - 苯胺价格下跌主要受国内产能过剩和进口补充影响 市场饱和度提升导致价格大幅下降[6] - 苯胺作为聚合MDI核心原料 其价格下降直接降低了聚合MDI的生产成本[6] 供需状况 - 2025年上半年中国聚合MDI产量为192.67万吨 同比增长13.96%[8] - 同期聚合MDI消费量为169.06万吨 同比增长43.38%[8] - 需求增长主要来自家电行业更新换代 新能源汽车产销量攀升及绿色建筑标准提升带来的保温材料升级[8] 贸易环境 - 2025年2月美国MDI公平贸易联盟指控中国MDI倾销及存在补贴 触发贸易救济程序[10] - 2025年3月5日美国商务部决定对原产于中国的MDI启动反倾销立案调查[10] - 若裁定成立 中国MDI对美出口将面临高额反倾销税和关税 导致出口量骤减[10] 运营指标 - 2025年6月中国聚合MDI行业开工率为72.43% 环比减少11.75个百分点 同比减少2.93个百分点[10] - 开工率下滑主要因万华化学福建工业园70万吨/年装置6月停产45天 北方大厂6月中旬开始降负生产[10] - 2025年6月底中国聚合MDI行业价格为1.55万元/吨 同比下降11.46%[10] 竞争格局 - 行业呈现典型寡头垄断竞争格局 万华化学为国内龙头企业[12] - 上海联恒 巴斯夫 科思创等公司在中国市场占据重要地位[12] 重点企业：万华化学 - 截至2024年末公司拥有MDI产能380万吨/年 万华福建MDI技改将新增70万吨/年产能 预计2026年第二季度完成[14] - 2025年一季度营业收入为430.68亿元 同比下降6.70% 归母净利润为30.82亿元 同比下降25.87%[14] - 公司为国内唯一掌握MDI自主技术的企业 产品应用于生活家居 汽车交通 建筑工业等行业[14] 重点企业：巴斯夫 - 截至2024年底巴斯夫全球MDI产能达189万吨/年 为全球MDI市场五大生产商之一[16] - 上海巴斯夫聚氨酯有限公司为巴斯夫在华合资公司 生产MDI和TDI及相关上游产品[16] 技术发展趋势 - 行业向绿色低碳技术变革 万华化学等企业掌握非光气法工艺 单位能耗降低23% 碳排放强度下降20%[19] - 生物基MDI成为研发重点 万华化学计划2028年建成生物基MDI产线 目标市场份额占比达8%[19] - 新建工厂自动化率超90% AI工艺优化使宁波基地单吨成本下降18%[19] 市场需求趋势 - 建筑节能领域因绿色建筑政策驱动聚氨酯保温材料渗透率提升[20] - 新能源汽车轻量化趋势使单车MDI用量大幅增加[20] - 半导体封装材料 锂电池隔膜涂层 医疗级MDI产品等高端应用领域需求增长[20] 全球化布局 - 企业加速海外产能扩张 万华化学匈牙利基地技改扩能30万吨/年 巴斯夫湛江基地新增60万吨/年装置[22] - 通过国际认证 开发低碳足迹产品及布局零碳产业园应对欧盟碳关税挑战[22] - RCEP框架下转口贸易与关税优惠拓展海外市场 形成国内技术输出加海外本地化生产的双循环模式[22]