报告行业投资评级 * 报告未明确给出对基础化工行业的整体投资评级 [1][2][4][6][7][8][10] 报告的核心观点 * 油价高位对化工品价格形成支撑，部分化工品价格及盈利上涨，其中固体蛋氨酸价格突破40元/公斤 [1][2] * 基础化工行业指数及主要公司股价近期出现回调，但中长期（近三月、近一年）表现强劲 [7] * 不同化工子板块及工艺路线的盈利表现分化显著 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 基础化工周度数据简报 * **市场表现**：截至2026年3月20日，基础化工指数近一周下跌10.5%，但近三月上涨10.9%，近一年上涨32.8% [7] * **重点公司跟踪**： * **万华化学**：总市值2410亿元，预计2026年归母净利润161亿元，对应PE为15.0倍 [7] * **宝丰能源**：总市值2337亿元，预计2026年归母净利润141亿元，对应PE为16.6倍，股价近一年涨幅达87.4% [7] * **卫星化学**：总市值864亿元，预计2026年归母净利润70亿元，对应PE为12.4倍 [7] * **华鲁恒升**：总市值755亿元，预计2026年归母净利润47亿元，对应PE为16.1倍 [7] * **新和成**：总市值1053亿元，预计2026年归母净利润72亿元，对应PE为14.6倍 [7] * **安迪苏**：总市值426亿元，预计2026年归母净利润14亿元，对应PE为30.3倍 [7] * **聚氨酯产业链**：本周纯MDI均价22000元/吨，环比上涨1543元/吨，行业毛利6780元/吨，环比上涨1605元/吨，处于近七年90%的高分位数 [7] * **油煤气烯烃产业链**： * 原材料价格：布伦特原油本周均价106美元/桶，环比上涨10美元/桶，处于近十年97%的高分位数；丙烷均价7335元/吨，环比上涨959元/吨，处于近十年100%的高分位数 [7] * 工艺路线盈利：乙烷裂解制聚乙烯理论利润为2001元/吨，而石脑油裂解制聚乙烯理论利润为-2168元/吨，盈利分化明显 [7] * **煤化工产业链**： * 传统煤化工：本周合成氨均价2311元/吨，环比上涨224元/吨，行业毛利320元/吨，环比大幅上涨232元/吨 [7][8] * 新材料：PA66本周均价18617元/吨，环比上涨628元/吨，行业毛利982元/吨，环比大幅上涨810元/吨 [8] * **动物营养品产业链**：本周固体蛋氨酸均价34.9元/千克，环比上涨3.0元/千克，价格处于近十年100%的高分位数 [7][8] 基础化工周报 * **聚氨酯板块**：本周纯MDI、聚合MDI价格及毛利环比均上涨，TDI价格环比小幅下跌225元/吨至17771元/吨 [2][7] * **油煤气烯烃板块**： * 原材料端：乙烷价格环比微跌，丙烷、石脑油价格环比大幅上涨 [2][7] * 产品端：聚乙烯、聚丙烯均价环比分别下跌55元/吨和116元/吨 [2] * 盈利端：CTO（煤制烯烃）路线制聚乙烯和聚丙烯的理论利润分别为2539元/吨和2721元/吨，显著优于石脑油裂解和PDH路线 [2][7] * **煤化工板块**：合成氨、醋酸、DMF价格及毛利环比均上涨；尿素价格环比微涨15元/吨至1854元/吨，毛利基本持平 [2][8] * **动物营养品板块**：VA、VE、固体蛋氨酸、液体蛋氨酸价格全线上涨，其中VA均价87.2元/千克，环比大幅上涨18.7元/千克 [2][8]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对基础化工行业的整体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127] 报告核心观点 * 本周化工板块整体表现显著弱于大盘，中信基础化工指数下跌9.49%，申万化工指数下跌10.53% [2][13] * 地缘政治事件冲击全球能源供应，伊朗袭击导致卡塔尔17%的液化天然气出口产能受损，预计造成约200亿美元年度收入损失，并导致每年1280万吨液化天然气生产中断3至5年 [3] * 国内重大煤化工项目启动，恒逸集团在新疆吐鲁番开工建设全球在建单体规模最大的240万吨/年高品质纤维用煤制乙二醇项目，一期投资257亿元，计划总投资1500亿元打造垂直一体化产业集群 [3] * 报告提出四条投资主线，分别关注轮胎、消费电子上游材料、景气周期底部反转行业以及受益于经济复苏的龙头白马公司 [3][4][7] 根据目录总结 1 化工板块市场行情回顾 * **1.1 化工板块整体表现**：本周（报告期）化工板块大幅跑输主要股指，中信基础化工指数下跌9.49%，申万化工指数下跌10.53%，同期上证综指下跌3.38% [2][13] * **1.1 化工板块整体表现**：子行业表现分化，涨跌幅前五的子行业跌幅相对较小，如涤纶(-4.83%)、涂料油墨颜料(-5.56%)；后五的子行业跌幅较大，磷肥及磷化工(-16.22%)、氯碱(-12.89%)、农药(-12.08%)领跌 [2][16] * **1.2 化工板块个股表现**：本周涨幅前十的个股中，艾艾精工上涨20.72%居首，海优新材上涨10.71%次之 [17][22] * **1.2 化工板块个股表现**：本周跌幅前十的个股中，赞宇科技下跌25.52%居首，鲁西化工下跌22.49%、清水源下跌22.24%紧随其后 [22][24] * **1.3 化工板块重点公告**：万华化学公告其烟台产业园75万吨/年PDH装置将于3月22日开始停产检修约30天 [23] * **1.3 化工板块重点公告**：云图控股公告其年产70万吨合成氨项目建成试生产，达产后公司合成氨总产能将提升至70万吨/年，并配套新增100万吨复合肥产能 [23][26] * **1.3 化工板块重点公告**：卫星化学公告将对年产27万吨丙烯酸和20万吨丙烯酸丁酯装置进行为期约15天的例行检修 [26] 2 重要子行业市场回顾 * **2.1 聚氨酯**：纯MDI价格周环比持平为22300元/吨，开工负荷73.5%持平；聚合MDI价格周环比持平为17200元/吨，开工负荷73.5%持平 [27] * **2.1 聚氨酯**：TDI价格周环比下跌5.35%至17700元/吨，开工负荷下降3.5个百分点至85.24% [34] * **2.2 化纤**：涤纶长丝POY价格周环比下跌1.08%至9150元/吨，FDY价格下跌0.53%至9375元/吨，DTY价格上涨0.47%至10600元/吨；江浙织造综合开机率为65.06% [43][46] * **2.3 轮胎**：全钢胎开工负荷为69.22%，周环比上升0.58个百分点；半钢胎开工负荷为77.17%，周环比上升0.48个百分点 [51] * **2.4 农药**：草甘膦原药均价周环比上涨5.00%至2.73万元/吨；草铵膦原药均价周环比上涨0.43%至4.70万元/吨 [53][57] * **2.4 农药**：毒死蜱均价周环比上涨1.23%至4.11万元/吨；吡虫啉均价周环比大涨8.52%至7.13万元/吨；啶虫脒均价上涨3.04%至6.11万元/吨 [59] * **2.5 化肥**：尿素价格周环比微跌0.17%至1883.75元/吨，开工负荷率上升1.02个百分点至92.21% [68] * **2.5 化肥**：磷酸一铵价格周环比上涨2.19%至4025元/吨，磷酸二铵价格上涨1.06%至4453.13元/吨，两者开工率分别持平于65.8%和60% [70][72] * **2.5 化肥**：港口62%白钾主流均价周环比下跌0.30%至3283元/吨 [74] * **2.6 维生素**：维生素A均价周环比大幅上涨22.58%至95元/kg；维生素E均价周环比上涨8.97%至85元/kg [80] * **2.7 氟化工**：萤石均价周环比上涨0.72%至3500元/吨，开工负荷大幅上升7.23个百分点至17.61% [84] * **2.7 氟化工**：制冷剂R134a均价周环比上涨1.71%至59500元/吨，R22和R32价格持平 [90] * **2.8 有机硅**：有机硅DMC价格周环比下跌0.36%至14000元/吨 [92] * **2.9 氯碱化工**：纯碱行业开工负荷率为87%，本周产量81.7万吨 [98] * **2.10 煤化工**：甲醇价格周环比上涨8.93%至3110元/吨，3月国内产量预估为820万吨 [104] * **2.10 煤化工**：合成氨价格周环比上涨7.7%至2363元/吨 [105] * **2.10 煤化工**：DMF价格周环比下跌5.02%至5443.75元/吨，开工负荷约为53.21% [110] * **2.10 煤化工**：醋酸价格周环比上涨7.51%至3150元/吨 [115] 投资主线总结 * **投资主线一：轮胎**：认为国内轮胎企业已具备较强竞争力，全球行业空间广阔，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎 [3] * **投资主线二：消费电子上游材料**：认为随着消费电子需求复苏，面板产业链相关公司有望受益，建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材 [4] * **投资主线三：景气周期底部反转行业**：聚焦供给受限或库存去化完成的子行业，包括磷化工（建议关注云天化、川恒股份等）、氟化工（建议关注金石资源、巨化股份等）、涤纶长丝（建议关注桐昆股份、新凤鸣） [7] * **投资主线四：经济复苏下的龙头白马**：认为在需求复苏与价格回暖共振下，具有规模与成本优势的龙头企业弹性更大，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对万华化学的投资评级为“优于大市” [1][4][6][35] - 报告核心观点：2025年公司盈利韧性凸显，看好2026年聚氨酯、乙烯板块盈利提升 [1] 2025年业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入2,032.3亿元，同比增长11.6% [1][10] - 2025年归母净利润为125.3亿元，同比降低3.9% [1][10] - 2025年扣非归母净利润为121.4亿元，同比降低9.1% [1][10] - 2025年净利率为6.3%，同比下降2.0个百分点 [1][10] - 2025年第四季度业绩显著改善：营收590.1亿元，同比增长71.2%，环比增长10.7%；归母净利润33.7亿元，同比增长73.7%，环比增长11.1% [1][10] - 根据盈利预测，2025-2027年归母净利润预计分别为125.6亿元、158.7亿元、176.2亿元，对应每股收益（EPS）分别为4.00元、5.05元、5.61元 [4][35] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为18.9倍、14.9倍、13.5倍 [4][35] 聚氨酯板块分析 - 2025年产品价格承压：国内纯MDI、聚合MDI、TDI均价分别为1.81万元/吨、1.59万元/吨、1.34万元/吨，同比分别下降5.2%、7.5%、7.7% [2][15] - 2025年价差表现分化：纯MDI、聚合MDI、TDI价差分别为11,970元/吨、9,770元/吨、9,635元/吨，同比分别增长12.2%、11.5%、下降1.2% [2][15] - 需求端表现各异：纯MDI需求总体平稳但进口货源增加；聚合MDI受冰冷、建筑市场需求不及预期影响；TDI因部分装置不可抗力及检修导致供应偏紧 [2][15] - 2026年一季度以来价格与价差：纯MDI、聚合MDI、TDI均价分别为1.82万元/吨、1.44万元/吨、1.50万元/吨；价差分别为11,420元/吨、7,610元/吨、11,340元/吨 [2][15] - 近期地缘冲突推动价差扩张：截至3月15日，纯MDI、聚合MDI、TDI价格分别为22,400元/吨、16,750元/吨、18,300元/吨，较2月底分别上涨24.4%、18.0%、21.2%；价差分别为14,550元/吨、8,900元/吨、13,450元/吨，较2月底分别上涨30.9%、21.7%、15.4% [3][34] - 产能有序扩张：万华福建MDI技改扩能项目预计2026年二季度新增70万吨产能；福建第二套33万吨TDI项目预计2026年建成投产；届时MDI和TDI总产能将分别达到450万吨和144万吨 [2][15] 石化与新材料板块分析 - 乙烯原料结构优化：2026年1月，公司一期乙烷装置原料改造全部完成，由乙烷裂解生产乙烯，有助于降低成本 [3][34] - 乙烯二期装置稳定运行：120万吨/年乙烯二期装置稳定运行 [3][34] - 公司受益于近期油价上涨：国内乙烯CFR价格上涨至1,150美元/吨，较2月底上涨450美元/吨 [3][34] - 精细化学品及新材料板块稳步发展：ADI业务深化全球化布局；MS树脂装置已实现规模化生产，填补国内高端光学级空白；维生素A实现全产业链贯通，切入营养健康领域 [3][34] - 高附加值产品矩阵持续完善，受益于新质生产力战略及新能源产业需求拉动 [3][34] 财务预测与估值摘要 - 营业收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为1,977.27亿元、2,171.04亿元、2,355.80亿元，同比增速分别为8.6%、9.8%、8.5% [5] - 盈利能力指标预测：预计2025-2027年EBIT利润率分别为10.5%、11.9%、12.2% [5] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2025-2027年ROE分别为12.7%、15.3%、16.1% [5] - 估值指标：当前股价对应2025年预测市净率（PB）为2.53倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为12.6倍 [5] - 可比公司估值：在所列可比公司中，万华化学2025年预测市盈率（19.9倍）低于荣盛石化（93.8倍），高于华鲁恒升（24.5倍） [36]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐(维持)” [1] 报告核心观点 - 地缘政治（霍尔木兹海峡遭封锁）导致国际油价快速上行，预计2026年油价中枢显著上调，化工行业配置应超越短期局势变化，寻找受中东冲突深刻影响且短期难以恢复的品种 [5][6][7][14][17] - 具体建议关注三个方向：1) **氦气**：卡塔尔供应受阻将导致全球至少2-3个月紧缺；2) **生物柴油**：欧洲能源安全需求推动生物柴油进入量价齐升逻辑；3) **农化**：油价与粮价上涨后1-2年将迎来农化品大周期，国内外化肥价差有望扩大，农药需求增长 [5][6][7][17] 行业表现与市场跟踪总结 - **行业相对表现**：近1个月、3个月、12个月，申万基础化工指数分别上涨7.2%、28.4%、48.9%，显著跑赢同期沪深300指数（0.2%、3.8%、16.5%）[1] - **产品价格涨跌**：本周涨幅居前的产品包括液氯（华东，+97.90%）、对硝基氯化苯（安徽，+80.33%）、二氯甲烷（华东，+59.85%）、VCM（CFR东南亚，+51.85%）等；跌幅较大的产品包括焦炭（山西，-3.86%）、锂电池电解液（全国均价，-3.23%）、磷矿石（贵州，-3.16%）等 [3][4][14][15] - **原油价格**：截至2026年3月13日，布伦特原油价格103.14美元/桶，周环比+11.27%；WTI原油价格98.71美元/桶，周环比+8.59% [5][14] 重点关注方向及标的总结 - **氦气**：相关标的包括广钢气体、九丰能源、金宏气体 [6][17] - **生物柴油**：相关标的包括卓越新能、(st)嘉澳、海新能科、山高环能 [7][17] - **农化**： - 磷化工：受益标的包括云天化、兴发集团、云图控股 [7][17] - 钾肥：受益标的包括东方铁塔、亚钾国际 [7][17] - 农药：受益标的包括扬农化工、红太阳 [7][17] - **原油（高股息）**：看好中国石油、中国海油等 [5][14] 子行业动态总结（基于目录“行业跟踪”部分） - **地炼汽柴油**：山东地炼汽油均价周涨12.21%至9138元/吨，柴油均价周涨11.35%至7409元/吨；其他地炼汽油均价周涨16.73%至9484元/吨，柴油均价周涨16.94%至7842元/吨 [20] - **丙烷**：市场均价周涨20.83%至5855元/吨，走势冲高回落，受原油价格剧烈波动影响 [23] - **炼焦煤**：全国炼焦煤市场参考价周跌0.47%至1266元/吨 [25] - **聚烯烃**： - 聚乙烯LLDPE市场均价周涨14.07%至8424元/吨 [27] - 聚丙烯粉料市场价格大幅上涨后窄幅回落，呈“过山车”走势 [29] - **化纤**： - PTA华东市场周均价环比上涨16.8%至6303.29元/吨 [31] - 涤纶长丝POY/FDY/DTY市场均价分别周涨1591.67元/吨、1732.50元/吨、1834.17元/吨 [34] - **化肥**： - 尿素市场均价周涨1.42%至1851元/吨，受国际情绪与国内政策博弈影响 [36] - 复合肥市场订单发运氛围火热，产销两旺 [38] - **聚氨酯**： - 聚合MDI市场均价周涨10.53%至16800元/吨 [39] - TDI市场均价周涨11.26%至18281元/吨，急涨后获利盘回吐 [40] - **磷矿**：南方市场供需博弈，北方价格稳中有涨，30%品位均价下调5元/吨至1011元/吨 [42] - **EVA**：市场周均价上涨13.89%至12097.75元/吨，先强后弱，波动剧烈 [44] - **纯碱**：轻质纯碱市场均价周涨2.13%至1149元/吨，重质纯碱周涨1.35%至1275元/吨，主要受期货盘面带动 [46] - **钛白粉**：硫酸法金红石型市场均价为13545元/吨，环比上升0.1%，成本高压倒逼第二波涨价酝酿 [49] - **制冷剂**： - R134a市场坚挺运行，主流报价58000-61000元/吨 [51] - R32市场偏强运行，主流报价62500-63500元/吨 [52] 重点覆盖公司总结 - **万华化学 (买入)**：2025H1归母净利润61.23亿元，同比下滑25.10%，聚氨酯及石化业务短期承压，但公司现金流稳健，并持续在POE、磷酸铁锂、MS树脂等新材料领域多元化布局 [55] - **博源化工 (买入)**：2025H1归母净利润7.43亿元，同比下降38.57%，纯碱价格低迷拖累业绩，但公司天然碱资源成本优势显著，阿拉善项目二期预计2025年底试车 [56] - **凯美特气 (买入)**：2025H1实现归母净利润0.56亿元，扭亏为盈，主要得益于产品销量扩张及费用控制，公司正布局电子特气领域并已获部分高端认证 [57] - **其他重点关注公司**：报告列表中还给出了新洋丰、森麒麟、瑞丰新材、中国石化、巨化股份、扬农化工、中国海油、桐昆股份、道通科技等公司的盈利预测与“买入”评级 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中东局势紧张，油价高位震荡推动化工品价格整体上升 [1] 根据相关目录分别进行总结 基础化工周度数据简报 - 相关公司涨跌幅跟踪：基础化工指数2026年3月13日近一周涨0.6%、近一月涨5.4%、近三月涨27.1%、近一年涨49.5%、2026年初至今涨19.2%；万华化学近一周跌9.1%、近一月跌4.0%、近三月涨23.4%、近一年涨26.2%、2026年初至今涨10.2%；宝丰能源近一周涨21.2%、近一月涨44.6%、近三月涨95.6%、近一年涨112.9%、2026年初至今涨76.8%；卫星化学近一周涨5.0%、近一月涨23.2%、近三月涨71.9%、近一年涨33.1%、2026年初至今涨59.8%；华鲁恒升近一周涨1.2%、近一月涨13.5%、近三月涨50.4%、近一年涨93.4%、2026年初至今涨31.8%；新和成近一周涨6.5%、近一月涨27.8%、近三月涨59.6%、近一年涨81.9%、2026年初至今涨53.5% [8] - 相关公司盈利跟踪：万华化学总市值2645亿元，2024A归母净利润130亿元、2025E归母净利润127亿元、2026E归母净利润161亿元、2027E归母净利润181亿元；宝丰能源总市值2545亿元，2024A归母净利润63亿元、2025E归母净利润124亿元、2026E归母净利润141亿元、2027E归母净利润149亿元；卫星化学总市值952亿元，2024A归母净利润61亿元、2025E归母净利润56亿元、2026E归母净利润70亿元、2027E归母净利润86亿元；华鲁恒升总市值879亿元，2024A归母净利润39亿元、2025E归母净利润43亿元、2026E归母净利润47亿元、2027E归母净利润51亿元；新和成总市值1188亿元，2024A归母净利润59亿元、2025E归母净利润66亿元、2026E归母净利润72亿元、2027E归母净利润77亿元；安迪苏总市值476亿元，2024A归母净利润12亿元、2025E归母净利润13亿元、2026E归母净利润14亿元、2027E归母净利润17亿元 [8] - 聚氨酯产业链：本周纯MDI均价20457元/吨，环比涨2114元/吨，毛利5175元/吨，环比涨576元/吨；聚合MDI均价16500元/吨，环比涨1893元/吨，毛利2218元/吨，环比涨355元/吨；TDI均价17996元/吨，环比涨2283元/吨，毛利4510元/吨，环比降33元/吨 [2][8] - 油煤气烯烃产业链：原材料方面，本周乙烷均价1250元/吨，环比涨44元/吨；丙烷均价6376元/吨，环比涨887元/吨；动力煤均价520元/吨，环比持平；石脑油均价6435元/吨，环比涨1211元/吨；产品方面，本周聚乙烯均价8865元/吨，环比涨1215元/吨，乙烷裂解制聚乙烯理论利润1997元/吨，环比涨753元/吨，CTO制聚乙烯理论利润2556元/吨，环比涨793元/吨，石脑油裂解制聚乙烯理论利润 -1426元/吨，环比降383元/吨；本周聚丙烯均价8910元/吨，环比涨1640元/吨，PDH制聚丙烯理论利润 -781元/吨，环比涨306元/吨，CTO制聚丙烯理论利润2798元/吨，环比涨1088元/吨，石脑油裂解制聚丙烯理论利润 -1028元/吨，环比降89元/吨 [2][8] - C2板块：乙烯本周均价6718元/吨，环比涨1114元/吨；HDPE本周均价8865元/吨，环比涨1215元/吨；乙二醇本周均价5020元/吨，环比涨804元/吨；环氧乙烷本周均价7700元/吨，环比涨1860元/吨；聚醚大单体本周均价8200元/吨，环比持平；乙醇胺本周均价7820元/吨，环比涨1970元/吨；碳酸二甲酯本周均价4560元/吨，环比涨600元/吨；苯乙烯本周均价10860元/吨，环比涨2620元/吨；聚苯乙烯本周均价11600元/吨，环比涨2590元/吨 [10] - C3板块：丙烯本周均价7459元/吨，环比涨1476元/吨；聚丙烯本周均价8910元/吨，环比涨1640元/吨；丙烯酸本周均价10500元/吨，环比涨3900元/吨；丙烯酸丁酯本周均价11730元/吨，环比涨3380元/吨；环氧丙烷本周均价10484元/吨，环比涨2072元/吨 [10] - 煤化工产业链：煤焦产品方面，焦煤本周均价1269元/吨，环比降9元/吨；焦炭本周均价1313元/吨，环比降34元/吨；传统煤化工方面，合成氨本周均价2087元/吨，环比涨62元/吨，毛利88元/吨，环比涨63元/吨；甲醇本周均价2214元/吨，环比涨199元/吨，毛利37元/吨，环比降143元/吨；尿素本周均价1839元/吨，环比涨21元/吨，毛利154元/吨，环比涨5元/吨；DMF本周均价5114元/吨，环比涨1005元/吨，毛利428元/吨，环比涨169元/吨；醋酸本周均价2767元/吨，环比涨191元/吨，毛利383元/吨，环比涨4元/吨；新材料方面，DMC本周均价14300元/吨，环比涨86元/吨，毛利 -3024元/吨，环比涨1元/吨；草酸本周均价3595元/吨，环比涨26元/吨；辛醇本周均价8181元/吨，环比涨1292元/吨，毛利411元/吨，环比涨10元/吨；己二酸本周均价10547元/吨，环比涨1911元/吨，毛利737元/吨，环比涨616元/吨；己内酰胺本周均价12414元/吨，环比涨1857元/吨，毛利 -958元/吨，环比涨121元/吨；PA6本周均价13761元/吨，环比涨2232元/吨，毛利346元/吨，环比涨375元/吨；PA66本周均价17989元/吨，环比涨2091元/吨，毛利172元/吨，环比涨982元/吨 [10] - 动物营养品产业链：VA本周均价64.9元/千克，环比涨4.4元/千克；VE本周均价73.1元/千克，环比涨9.7元/千克；固体蛋氨酸本周均价31.6元/千克，环比涨10.7元/千克；液体蛋氨酸本周均价19.0元/千克，环比涨3.3元/千克 [2][10] 基础化工周报 - 基础化工指数走势：未提及具体内容 - 聚氨酯板块：介绍中国纯MDI、聚合MDI、TDI价格走势及价格与价差情况 [15][18] - 油煤气烯烃板块：涉及MB乙烷及NYMEX天然气价格、国内动力煤价格走势、石脑油及原油价格走势、华东丙烷及布伦特原油价格走势、MB乙烷价格及乙烷裂解制PE盈利、华东丙烷价格及PDH制PP盈利、煤制PE和PP盈利、石脑油制PE和PP盈利、油煤气路线制聚乙烯和聚丙烯盈利对比等内容 [23][26][28][29][34][36][37] - 煤化工板块：包含国内焦煤、焦炭价格走势、焦炭价格及毛利、合成氨价格及毛利、醋酸价格及毛利、DMF价格及毛利、尿素价格及毛利、己二酸价格及毛利、辛醇价格及毛利、己内酰胺价格及毛利等内容 [39][40][42][46][48][51][53] - 动物营养品板块：涉及VE价格、固体蛋氨酸价格、液体蛋氨酸价格等内容 [54][56]

关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：化工行业，具体为MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）制造与供应行业[1] * 公司：万华化学（中国MDI龙头企业），以及外资企业如巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏、锦湖三井等[1][2][3][4][5][7] 核心观点与论据 价格走势与成本传导 * 聚合MDI价格中枢上修，目标价由1.6万元/吨调升至1.7万元/吨以上，较节前上涨约3,000元/吨[1] * 地缘冲突导致油气价格大幅上行，布伦特原油从70多美元/桶快速上行至约93美元/桶[2] * 外资率先提价：巴斯夫在中国以外地区提价约200欧元/吨，科思创在欧洲区域提价约200欧元/吨或300美元/吨，亨斯迈以天然气附加费等形式上调约200欧元/吨[2] * 万华化学报价从春节前后约1.4万元/吨上行至约1.52万—1.53万元/吨，并计划将一口价上调至1.65万元/吨，较前期再上调约1,300—1,500元/吨[2] * 在当前原油价格水平下，万华成本端较春节前上行约2,500元/吨，不含税成本约在1.05万元/吨附近；外资不含税成本约在1.25万元/吨附近[2] * 客户与渠道对涨价的接受度整体较高，叠加社会库存偏低，短期备货意愿偏强[2] 行业周期与供需格局 * 行业处于化工周期底部逐步复苏的阶段[3] * 2024年全球MDI产能约1,069万吨，其中亚太区约602万吨[3] * 行业整体开工率约80%，处于较高水平[3] * 全球MDI需求增量约20万—30万吨/年，量级接近一套新装置的有效增量[7] * 未来5年新增产能主要集中在亚洲，行业整体开工率仍维持在八成以上[3] * 在行业底部阶段仍能维持较高开工，反映供给侧已相对有序并具备改善基础[3] 成本优势与区域差异 * 万华化学具备显著成本优势，其不含税成本约1.05万元/吨，较外资低约2000元/吨[1] * 美国MDI制造成本比中国高约500美元/吨，中国制造成本处于全球最低水平，优势预计长期持续[1][3] * 外资因高成本与盈利压力采取收缩策略，陶氏预计2025年亏损约16亿—20亿美元，亨斯迈亏损约2亿美元左右[4] * 外资通过延长检修、关停欧洲老旧装置及裁员来改善利润，而非盲目扩产[1][12] 需求展望与增长驱动 * 2024年中国MDI需求量同比增长7.2%[6] * 2024年家电需求同比增长10%，无醛板同比增长14%，建筑端受地产影响出现小幅下滑，汽车端同比增长约5%[6] * 2024年及2025年中国MDI增长斜率有所回落，但整体仍维持个位数增长判断，年均大致在约5%左右[6] * 全球MDI消费增速通常略高于全球GDP增速，若全球GDP假设在2%左右，则MDI消费增速可能在4%—5%附近[6] * 2026年全球MDI消费较2025年大约增加20万—30万吨[7] 产能布局与扩张策略 * 万华通过技改及福建、宁波项目储备产能，旨在消化全球每年20-30万吨的需求增量[1] * 万华具备明确的技术与产能储备：宁波120万—180万吨、福建80万—120万吨[7] * 外资扩产计划有限：巴斯夫计划在2026年推动重庆巴斯夫由40万吨扩至53万吨，同时可能下调上海巴斯夫的开工[7] * 巴斯夫计划将北美产能从30万—40万吨扩至60万吨[5] * 除上述外，未见其他外商提出新增数十万吨级项目或三年期的显著扩张计划，更多仅可能是小幅技改扩个2万—3万吨的量级[7] 区域市场策略 * 欧洲市场更可能呈现"维持但低负荷"的路径，而非大规模一次性退出[5] * 欧洲装置规模依然较大：德国与西班牙合计接近70万吨；巴斯夫在比利时约65万吨；亨斯迈在荷兰约50万吨；陶氏在欧洲约40万吨[5] * 美国区域相对能源更充足、成本可控、需求更稳定，外资倾向于在北美扩张[5] * 万华基本上退出美国市场，主要由于较高税负及商务部相关调查等因素，后续更多倾向加大中东等区域的布局与外溢供应[5] 库存与采购行为 * 当前厂家成品库存处于15-20天低位，正常水平约为1个月[14] * 代理商投机性备货增强，中间库存相对更高[8] * 终端客户紧张程度有所抬升，出现提前拿货诉求，但总体仍偏理性，不存在大幅超买[8] * 春节后下游复工更多仍按订单组织采购，若月度实际需求为20—50吨MDI，通常最多也仅备到约100吨[8] 价格机制与渠道博弈 * 月结主要发生在厂家与代理/贸易商之间，代理商通常"先提货销售、月底按结算价结算"[8] * 结算价定价方法参照网站报价做加权平均，再给予一定返点或折让，例如加权平均后再减去约500元/吨，折算为约3个点的返点/优惠[8] * 代理商存在节奏博弈：若预期月末价格更高，会倾向于延后出货以获取价差；若判断价格可能回落，则可能在中段开始出货以降低风险[9] * 2025年万华代理商整体较难赚到钱[9] 短期展望与风险 * 3-5月为传统旺季，叠加海外供应扰动，二季度MDI价格维持强势的确定性较高[10] * 供给侧方面，沙特阿美货源受阻导致对亚太的供应阶段性受限；日韩装置受能源紧张影响，供应存在约束；海外老旧装置亦存在不定期不可抗力风险[10] * 在供需相对紧绷且无重大"黑天鹅"的情形下，MDI价格从节前约1.4万元/吨修复至1.7万元/吨以上属于正常传导范围；若叠加旺季与突发事件，不排除价格进一步冲高[10] * 原料端在"实物供应"层面风险不大，当前主要压力在价格端[13] * 目前处于消耗前期低价库存阶段，但新增采购的原料已按最新价格执行，上游原料价格已上涨2000多元[13] 其他重要内容 * 韩华TDI供应中断，原因口径为甲苯需优先保障民生用途，导致TDI装置以不可抗力方式无法生产[6] * 2025年外资厂商检修频率较为明显地提升，且检修周期拉长：原先可能检修1个月，现在欧洲装置检修常见延长至2个月、2.5个月甚至更久[12] * 欧洲装置老旧、需求一般，同时能源成本高，企业通过延长检修来压降产能与开工率：过去可能接近九成开工率，现在可能降至七成左右[12] * 目前亚洲区开工率整体较高，万华约八成开工，进一步提升空间有限[15] * 纯MDI更偏直供结算，几乎没有代理商环节，且对氨纶厂、树脂厂等客户控制力强，通常以"一对一"方式保障原料与产能[9]

行业投资评级 - 对基础化工行业维持“推荐”评级 [1][3][28] 核心观点 - **核心逻辑**：化工行业进入“击球区”，看好“全球供给反内卷大周期”与“全球AI需求大周期”，在化工旺季到来之际，需求向上将成为关键的边际变量，提升企业盈利能力 [1][3] - **行业趋势**：中国化工优势企业的成本和效率优势稳固，龙头企业已进入业绩长周期向上阶段，碳排放管控下的“反内卷”有望重估中国化工行业，使全球及中国产能扩张大幅放缓，提升企业自由现金流和潜在股息率 [3] - **投资框架**：建议重点关注需求、价值、供给三管齐下的投资机会 [3] 投资机会总结 价值驱动：潜在分红率提升 - **煤化工**：华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等 [3] - **石油炼化**：恒力石化、卫星化学、荣盛石化、中国石化、中国石油、中国海油等 [3] - **聚氨酯**：万华化学、华峰化学等 [5] - **磷肥**：云天化、云图控股、新洋丰、芭田股份等 [5] - **农药**：扬农化工、利尔化学、兴发集团、利民股份、江山股份、新安股份、润丰股份等 [3] - **钾肥**：盐湖股份、亚钾国际、东方铁塔等 [3] 供给驱动：国内反内卷加码、欧洲产能退出 - **PTA/涤纶长丝**：新凤鸣、桐昆股份等 [6] - **草甘膦+有机硅**：兴发集团、新安股份等 [6] - **轮胎**：赛轮轮胎、中策橡胶、森麒麟、玲珑轮胎、确成股份、江瀚新材、龙星科技等 [6] - **工业硅**：合盛硅业 [6] - **纯碱**：博源化工等 [6] - **染料**：浙江龙盛、闰土股份等 [6] - **钛白粉**：龙佰集团等 [6] - **粘胶短纤**：三友化工 [6] - **氯碱（PVC和烧碱）**：中泰化学 [6] - **碳纤维**：中复神鹰、吉林化纤、中简科技、光威复材等 [6] 需求驱动：大时代塑造大机遇 - **燃气轮机+SOFC上游**：振华股份、应流股份、隆达股份、万泽股份、三环集团等 [6] - **制冷剂+氟冷液**：巨化股份、新宙邦、润禾材料等 [6] - **储能产业链**：川恒股份、兴发集团、云天化、芭田股份、云图控股、史丹利、新洋丰、川发龙蟒等 [6] - **抗老化剂/成核剂**：利安隆、呈和科技等 [6] - **PCB**：圣泉集团、东材科技等 [6] - **制冷剂**：巨化股份、三美股份、永和股份等 [6] - **民爆**：广东宏大、易普力、江南化工等 [6] - **航天航空材料**：航亚科技、斯瑞新材、航宇科技、中简科技、瑞华泰等 [6] - **机器人材料产业链**：PEEK-金发科技、中研股份、国恩股份、会通股份等；灵巧手-福莱新材 [6] - **半导体材料产业链**：光刻胶-阳谷华泰、万润股份、鼎龙股份、彤程新材、晶瑞电材、久日新材、雅克科技等；电子化学品-德邦科技、斯迪克、江化微、格林达、晶瑞电材、兴发集团等；CMP抛光材料-鼎龙股份、安集科技 [7][10] - **陶瓷材料**：国瓷材料 [7] - **吸附材料**：蓝晓科技 [9] - **碳酸锂**：盐湖股份 [9] - **食品添加剂**：新和成、金禾实业、梅花生物、山东赫达 [9] - **合成生物学**：华恒生物、凯赛生物 [7] 近期事件催化 中东局势升级影响 - 美国和以色列对伊朗发动袭击，导致中东地区冲突急剧升级 [7] - **油价上涨利好**：显著抬升地缘溢价，油价有望上行，利好中国石油、中国海油、中国石化；油头聚烯烃成本抬升，油煤/油气价差扩大，煤制烯烃与轻烃裂解相对成本优势增强，盈利有望扩大，关注宝丰能源、卫星化学等 [7] - **甲醇供应风险**：伊朗是全球第二大甲醇生产国，产能约1716万吨/年，占全球10%，约90%用于出口，中国是其最大进口国（2025年自伊朗进口甲醇占中国进口总量的50%），若断供将导致全球供应缺口，价格有望大幅上行，关注宝丰能源（甲醇产能1332万吨/年）、华鲁恒升（甲醇产能250万吨/年）、华谊集团（甲醇产能100万吨/年）、鲁西化工（甲醇产能95万吨/年）等 [8] - **尿素供应风险**：伊朗尿素产能约1300万吨，占全球5.42%，年度出口量约900-1000万吨，是全球第二大出口国，若断供应导致全球供应缺口，价格有望上行，关注华鲁恒升（尿素产能307万吨/年）、云天化（尿素产能260万吨/年）、湖北宜化（尿素产能216万吨/年）、博源化工（尿素在产产能154万吨/年）等 [8] - **MDI/TDI供给**：伊朗及中东地区是全球MDI/TDI重要供给地区，关注万华化学、沧州大化等 [8] - **军工及高温合金需求**：地缘政治升级催生全球军工品及相关高技术材料（如高温合金）需求，重点关注两机产业链、高温合金产业链，关注振华股份、航亚科技、隆达股份、应流股份、万泽股份、华秦股份、航宇科技、派克新材、广东宏大等 [9] 中日关系紧张影响 - 日本首相涉台错误言论引发中日关系紧张，有望加快对日本半导体材料的国产替代进程 [10] - **涉及标的**：光刻胶（鼎龙股份、阳谷华泰等）、湿电子化学品（江化微、格林达等）、电子气体（昊华科技、巨化股份等）、掩膜版（清溢光电、路维光电等）、CMP抛光液/垫（安集科技、鼎龙股份等）、溅射靶材（江丰电子、隆华科技等）、硅片（沪硅产业） [10] 行业及产品数据跟踪 行业景气与价格 - **景气指数**：2026年3月5日，国海化工景气指数为99.35，较2026年2月26日上升5.16 [1][37] - **油价**：截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于93.32和91.27美元/桶，周环比分别上涨28.68%和35.64% [11] - **重点涨价产品**：产业链上下游同步走高，丙烯酸及酯市场宽幅上涨，国际油价上涨带动原料价格走高，华北地区局部货源偏紧，华谊新材料装置计划检修45天 [12] - **纯苯市场**：受中东冲突影响，国内纯苯市场强势拉涨，中石化纯苯挂牌价格连日上调1050元/吨至7200元/吨 [13] 重点公司产品价格跟踪 - **万华化学**：3月6日，纯MDI价格18850元/吨，环比增1100元/吨；聚合MDI价格15275元/吨，环比增1000元/吨 [14] - **玲珑轮胎**：3月6日，泰国到美西/美东/欧洲海运费分别为4000/2900/3000美元/FEU，环比分别增5.26%/5.45%/30.43% [14] - **阳谷华泰**：3月6日，促进剂M/NS/TMTD价格分别为14650/24000/17350元/吨，环比分别增1100/2200/300元/吨 [15] - **华峰化学**：3月6日，氨纶40D为26000元/吨，环比增500元/吨 [15] - **振华股份**：3月6日，金属铬价格为80000元/吨，环比增4000元/吨 [16] - **金石资源**：3月6日，萤石均价3475元/吨，环比增100元/吨；制冷剂R22/R134a均价为17500/58500元/吨，环比分别增500/1000元/吨 [16] - **恒力石化**：3月5日涤纶长丝库存18.1天，较2月26日降2.9天；3月6日PTA库存443.3万吨，较2月27日增17.8万吨；3月7日涤纶长丝POY/PTA价格分别为7650/5840元/吨，较2月28日分别涨550/680元/吨 [17] - **华鲁恒升**：3月6日乙二醇/尿素小颗粒价格分别为4263/1860元/吨，环比分别上升590/60元/吨 [17] - **卫星化学**：3月6日丙烯酸价格为8000元/吨，环比上升2025元/吨 [17] - **新和成**：3月6日维生素E价格为66.50元/千克，环比上升9.00元/千克 [19] - **龙佰集团**：3月6日钛白粉市场均价13534元/吨，环比上升183元/吨 [19] - **金禾实业**：3月6日安赛蜜市场均价3.3万元/吨，环比上升0.1万元/吨 [19] - **扬农化工**：3月7日草甘膦原药价格2.40万元/吨，较2月28日上涨0.04万元/吨 [20] - **东方盛虹**：3月7日EVA价格为11200元/吨，较2月28日上涨1200元/吨 [24] - **中化国际**：3月6日环氧树脂/橡胶防老剂价格分别为17525/18800元/吨，环比分别增加2275/2400元/吨 [24] - **新洋丰**：3月6日磷酸一铵/磷酸二铵价格分别为3900/4406元/吨，环比分别上升19/43元/吨 [26] - **齐翔腾达**：3月6日顺酐/丁酮价格分别为7100/8450元/吨，环比分别上升2150/1563元/吨 [27] 核心标的与行业展望 - **核心关注点**：化工开启新一轮补库存周期，重点关注四大机会：1）低成本扩张标的；2）景气标的；3）高股息率标的；4）新材料标的，仍然重点看好各细分领域龙头 [36] - **行业展望**：展望2026年，欧洲部分装置有望加速退出，中国化工行业推行反内卷，化工有望迎来景气上行周期，同时部分供给端受限的行业随着需求回升，景气度有望持续提升 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中东冲突加剧引发烯烃等化工品价格大幅上涨 报告对基础化工行业本周各类产品价格、毛利等数据进行统计分析 并对相关上市公司涨跌幅和盈利情况进行跟踪 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基础化工周度数据简报 - 相关公司涨跌幅跟踪：基础化工指数近一周 -0.6% 近一月 9.6% 近三月 23.6% 近一年 52.0% 2026 年初至今 18.5%；万华化学、宝丰能源、卫星化学等公司也有不同程度涨跌幅 [8] - 相关公司盈利跟踪：展示了万华化学、宝丰能源等公司总市值、归母净利润、PE、PB 等盈利数据 [8] - 聚氨酯产业链：纯 MDI、聚合 MDI、TDI 本周均价分别为 18343、14607、15713 元/吨 环比分别 +829、+679、+957 元/吨 毛利分别为 4599、1863、3838 元/吨 环比分别 +370、+220、+117 元/吨 [2][8] - 油煤气烯烃产业链：乙烷、丙烷等原材料价格有不同程度上涨；聚乙烯、聚丙烯均价环比上涨 不同工艺路线制聚乙烯、聚丙烯理论利润有增有减 [2][8] - C2 板块：乙烯、HDPE 等产品本周均价环比有变化 部分产品原材料价差也有变化 [9] - C3 板块：丙烯、聚丙烯等产品本周均价环比有变化 部分产品原材料价差也有变化 [9] - 煤化工产业链：煤焦产品、传统煤化工、新材料产品本周均价和毛利有不同变化 [9] - 动物营养品产业链：VA、VE 等产品本周均价环比有变化 [2][9] 基础化工周报 基础化工指数走势 未提及具体内容 聚氨酯板块 中国纯 MDI、聚合 MDI、TDI 价格及价差有相关走势展示 [14][16] 油煤气烯烃板块 MB 乙烷、NYMEX 天然气、华东丙烷、布伦特原油等价格有走势展示；不同工艺路线制聚乙烯、聚丙烯盈利有对比 [20][21][37][38] 煤化工板块 国内焦煤、焦炭、合成氨、尿素等产品价格及毛利有走势展示 [40][43][47] 动物营养品板块 VE、固体蛋氨酸、液体蛋氨酸、VA 价格有相关展示 [55][57][61]

全球及中国MDI行业电话会议纪要关键要点 一、 行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为全球MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）行业，是聚氨酯的核心原料 [1] * 核心公司包括万华化学（中国）、巴斯夫（德国/美国/中国）、科思创（德国）、亨斯迈（美国/荷兰）、锦湖三井（韩国）等主要生产商 [3][12][13][14] 二、 全球产能扩张与格局演变 * 截至2025年底，全球MDI产能约为1,112万吨，2025年新增产能约13万吨全部来自中国 [3] * 2026年全球产能扩张主要来自万华福建（从80万吨扩至150万吨）和巴斯夫美国盖斯马基地（从40万吨扩至60万吨），均预计在2026年下半年投产，届时全球总产能或达1,200万吨 [2][3][5] * 至2030年，按明确规划项目测算，全球产能约1,260万吨，对应年均复合增长率约1.2% [2][5] * 巴斯夫核心市场以亚太为主，其上海基地2025年已从24万吨扩至30万吨，并规划进一步扩至40万吨；重庆基地从40万吨扩至46万吨，并规划扩至53万吨 [4][12] * 万华福建项目名义产能预计达150万吨，但类似宁波项目，短期内不会全部释放，2025年实际按120万吨产能负荷执行 [4][12] * 除中国外，韩国锦湖三井有20万吨扩建计划，欧洲科思创西班牙项目扩产计划存在不确定性且无明确时间表，亨斯曼荷兰装置在2025年从47万吨小幅缩减至44万吨 [13][14] 三、 全球及中国市场供需与消费 * 2025年全球MDI消费量预计增长4.6%至895万吨，亚太地区增速领先约8.3%，欧洲（EMENA）地区需求继续萎缩 [2][6] * 2025年中国市场产量同比下降约3%至4%，开工率随之下降至8成左右，但国内实际消费量约360万吨，同比增长约7%，主要由内需驱动 [2][3][6] * 贸易结构变化显著：2025年中国进口量增加30%，出口量减少30% [6] * 预计到2030年中国MDI消费量有望突破420万吨 [9] 四、 下游需求结构性变化 聚合MDI下游 * 汽车行业是主要增长点：2025年汽车产量增长10%以上，叠加新能源汽车渗透率提升（其聚氨酯及MDI单耗更高），带动聚合MDI在该领域消费增速超10% [2][6] * 家电行业消费基本平稳，同比增约1% [6] * 冷库板、冷藏集装箱等新兴应用增长：冷藏集装箱行业增长约50%，冷库板因MDI及原料价格下跌、成本下降而用量增加 [6][7] * 建筑保温相关需求（如管道、保温喷涂）受房地产周期影响减少，喷涂行业还叠加141B发泡剂淘汰影响而缩量更明显，部分需求向冷库板转移 [2][6][7] * 无醛板行业：2025年聚合MDI出货量约30万吨，增速放缓，但头部企业销售目标为40万吨；协会测算如替换“全板”市场，潜在容量约80万至100万吨 [20] 纯MDI下游 * 2025年消费量增长约6%，最大增量下游为TPU（热塑性聚氨酯弹性体）：TPU产量同比增长约6%，并在薄膜、线缆、可穿戴设备等领域替代塑料薄膜、PE等材料 [7] * 氨纶行业增速约3%，浆料行业存在小幅增长波动 [7] 五、 价格走势与厂商策略 * 2025年聚合MDI与纯MDI年均价均下跌 [2][8] * 预计2026年聚合MDI价格维持低位运行，纯MDI价格中枢可能呈现一定抬升趋势 [2][8] * 2025年国内厂家以挺价为主，通过减少供应或控量支撑价格，客观上推动进口量增加 [8] * 2026年厂家策略可能从单纯情绪拉涨，转向更强调维护市场份额与出货量 [8] * MDI价格振幅近年持续收窄，有利于缓解下游成本压力，推动MDI及聚氨酯在新兴应用领域的推广 [8] 六、 近期市场动态与价格预期 * 2026年春节期间，亨斯迈、科思创对美国市场，巴斯夫对东盟国家MDI提价，国内厂家计划节后调整指导价 [4][10] * 海外涨价动因包括：国际油价及原料价格上涨、MDI价格持续下行导致利润空间压缩、美国本地市场需求修复预期 [10] * 国内市场：2026年1月厂家出货较好、库存持续下降；2月苯胺价格上涨，增强国内厂家对MDI价格修复的预期 [10] * 2025年11-12月欧洲市场集中涨价，与供给端收缩有关：亨斯曼荷兰一套装置曾停产约1个月，巴斯夫比利时装置自12月起处于低负运行状态预计至2026年3月 [15] 七、 关税政策与出口影响 * 2025年关税因素对中国MDI及下游（如家电）对美出口构成重要挑战 [9] * 2025年万华对美国出口量从往年的20万至22万吨明显缩减至“几万吨”，中国国内工厂基本不再直接供应美国市场，部分客户转由万华匈牙利工厂供应 [14] * 近期美国关税政策有所缓和，可能利于家电对美出口修复 [2][9] * 冰箱冷柜、汽车及聚氨酯组合料相关企业出现向东南亚为主的产业转移趋势 [2][9] 八、 其他重要信息与不确定性 * 美国巴斯夫盖斯马项目投产节奏存在不确定性，受当地工作效率、上游配套、政策环境（关税及MDI反倾销仲裁结果未公布）等因素影响 [11][12][16] * 2025年中国进口量显著增加，部分增量来自中东达达尔工厂，因其欧洲需求不佳且竞争加剧，多余货源转入中国 [15] * 新应用（如公路铺装、汽车材料）导入存在较长验证周期，约2-5年 [19][21] * MDI新项目获批关键因素在于技术先进性（上游成本、配套、客户资源等），建设周期约2-3年，建成后还需解决市场渠道等配套问题 [20]

行业投资评级与核心观点 - 报告对基础化工行业维持“推荐”评级 [1] - 核心观点认为化工行业进入“击球区”，看好“全球供给反内卷大周期”与“全球AI需求大周期” [2] - 行业景气度有望持续提升，化工企业有望从“吞金兽”转变为“摇钱树”，兼具高弹性和高股息优势 [2] 行业表现与市场观察 - 截至2026年2月27日，基础化工行业近1个月、3个月、12个月表现分别为6.0%、26.1%、52.2%，均显著跑赢沪深300指数（0.1%、4.3%、18.7%） [4] - 2026年2月26日，国海化工景气指数为94.19，较2月19日上升0.22 [1][39] - 近期油价波动，截至报告周，Brent和WTI期货价格分别收于70.91和65.47美元/桶，周环比-1.07%和-1.53% [13] 投资主线与重点关注领域 - 投资建议关注“价值、供给、需求”三管齐下的机会 [2] - **价值驱动（潜在分红率提升）**：关注煤化工（华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等）、石油炼化（恒力石化、卫星化学、中国石化等）、农药（扬农化工、利尔化学等）、钾肥（盐湖股份、亚钾国际等）[2][5] - **供给驱动（国内反内卷加码、欧洲产能退出）**：关注PTA/涤纶长丝（新凤鸣、桐昆股份等）、草甘膦+有机硅（兴发集团、新安股份等）、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎等）、工业硅（合盛硅业）、纯碱（博源化工）等 [6] - **需求驱动（大时代塑造大机遇）**：覆盖AI、半导体、航空航天、机器人等多个高增长赛道 [6][7] - **AI与电力**：铬盐因燃气轮机、SOFC及AI数据中心电力需求迎来价值重估，预计2028年供需缺口达34.09万吨，缺口比例32% [7][108] - **半导体材料**：地缘政治（如中日关系紧张）有望加速国产替代，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、CMP抛光材料、硅片等领域 [8] - **航空航天与军工**：地缘冲突升级催生高温合金等需求，关注“两机”产业链 [12] - **新能源与储能**：关注制冷剂、氟冷液、储能产业链（磷化工等）、合成生物学等 [6][7] 地缘政治与油价上涨影响 - 中东局势升级推升地缘溢价，利好油公司（中国石油、中国海油、中国石化），并增强煤制烯烃与轻烃裂解的成本优势（宝丰能源、卫星化学）[10] - 伊朗是全球甲醇（产能1716万吨/年，占全球10%）、尿素（产能约1300万吨，占全球5.42%）及MDI/TDI的重要供给国，若断供将导致全球供应缺口，价格有望上行 [10][11] - 油价上涨作为成本端核心驱动力，有望推动化工品价格全面上涨 [12] 重点产品价格动态 - **碳酸锂**：2026年2月20-27日，四川电池级碳酸锂价格约174,000元/吨，环比+19.18%，主要受津巴布韦暂停锂矿出口影响 [14] - **丙烯酸甲酯**：价格约8,350元/吨，环比+10.60%，供给偏紧 [14] - **烧碱(32%离子膜)**：全国价格约634元/吨，环比+4.79% [15] - **其他产品**：纯MDI价格17,750元/吨（周环比+250元），聚合MDI价格14,275元/吨（周环比+325元）[98]；PTA价格5,140元/吨（周环比+10元）[111]；EVA价格10,000元/吨（周环比+100元）[115] 核心标的跟踪与观点 - 报告持续看好各细分领域龙头，自2021年Q1以来化工景气持续下行，当前开启新一轮补库存周期，重点关注低成本扩张、高景气、高股息率、新材料四类机会 [38] - **万华化学**：以技术创新驱动，成长性大于周期性，是国内聚氨酯龙头 [98] - **轮胎产业链**：玲珑轮胎在中高端配套领域有先发优势 [101]；赛轮轮胎全球化布局，越南基地是主要利润增长点 [106]；森麒麟在航空轮胎及高性能乘用车胎领域具备竞争力 [107] - **铬盐产业链**：振华股份受益于燃气轮机、SOFC及AI电力需求，铬盐成为稀缺资源 [108] - **大型炼化**：恒力石化炼化项目效率高，盈利有望超预期 [111]；荣盛石化、东方盛虹均完成“原油-化纤”全产业链布局 [112][115] - **煤化工与轻烃产业链**：华鲁恒升低成本为核心优势 [128]；宝丰能源为高端煤基新材料领军企业 [130]；卫星化学是国内领先的轻烃一体化企业 [119] - **新材料与精细化工**：国瓷材料为无机新材料平台型公司 [133]；扬农化工是菊酯行业寡头 [134]；金禾实业是食品添加剂全球龙头 [130]