文章核心观点 - 嘉亨家化控制权变更是家族传承困境与经营压力下的必然选择，也是快消供应链与美妆代工行业跨界融合的尝试，旨在破解公司发展僵局并开启新的协同发展阶段 [1][2] 控制权变更背景与交易方 - 控制权变更源于家族传承困境与业绩压力，二代接班后业绩恶化，创始人曾本生选择引入外部资本并放弃控制权 [1][2] - 2025年前三季度，公司营收同比增长24.42%至8.6亿元，但归母净利润亏损扩大至2950.05万元，同比骤降1430.74% [2] - 新控股股东杭州拼便宜是一家快消品B2B供应链准独角兽，通过算法整合社区便利店资源，已覆盖11个城市、合作约13万家便利店，拥有沃尔玛、好又多等渠道资源及阿里、腾讯等技术背景 [2] - 杭州拼便宜拟发起部分要约收购以巩固控制权，需支付协议转让款项及约7.06亿元的要约收购资金 [1][9] 跨界协同的潜在效应 - **渠道资源互补**：嘉亨家化作为美妆代工龙头，拥有科赴、上海家化、贝泰妮等知名品牌客户的生产能力；拼便宜掌控海量下沉市场便利店渠道，合作可推动美妆日化产品下沉，并为拼便宜渠道补充高毛利品类 [3] - **供应链效率提升**：拼便宜的供应链整合与数字化管理优势，可帮助嘉亨家化优化采购、生产、库存流程，并有望通过拼便宜渠道网络提升子公司湖州嘉亨的产能利用率，降低固定成本压力 [4] - **业务边界拓展**：双方有望依托嘉亨家化的OEM/ODM生产能力与拼便宜的供应链平台，共同开发自有美妆日化品牌，实现从“代工+渠道”向“品牌+服务”升级 [5] 交易面临的挑战 - **整合风险**：拼便宜优势在快消品供应链数字化，嘉亨家化属于传统制造业，两者在企业文化、管理模式、业务逻辑上存在显著差异，整合不当可能影响经营效率与核心客户稳定 [7] - **资金压力风险**：拼便宜的大规模资金支出可能对其自身流动性造成压力，同时嘉亨家化湖州嘉亨的产能爬坡仍需持续投入，资金链紧张问题可能短期内难以彻底解决 [8][9] - **行业竞争风险**：美妆代工行业竞争激烈，头部企业正通过技术升级与客户拓展巩固优势；快消品渠道领域也面临阿里零售通、京东新通路等巨头竞争，协同突围存在不确定性 [10] 长远发展机遇 - 若拼便宜能成功将其供应链优势与嘉亨家化的生产能力深度融合，推动湖州嘉亨产能利用率提升并实现盈利，同时拓展下沉市场渠道、优化业务结构，公司有望走出业绩泥潭，实现价值重估 [10] - 在消费复苏与供应链数字化转型背景下，若能实现1+1>2的协同效应，此次交易可为行业跨界整合提供可借鉴范本 [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营收8.6亿元，同比增长24.42% [1][4] - 2025年前三季度归母净利润亏损2950万元，同比下降1430.74% [1][4] - 2025年第三季度单季营收3.46亿元，同比增长28.66%，归母净利润263万元，同比下降65.6% [4] - 扣非归母净利润亏损3068万元，较去年同期亏损92万元进一步扩大 [4] - 2025年前三季度营收为近五年最高，但归母净利润为近五年首次出现亏损 [10] 业绩变动原因 - 销售产品结构变动及湖州嘉亨的折旧摊销等固定支出增加导致毛利率同比下降 [10] - 为支持湖州嘉亨业务发展，职工薪酬等管理费用增加，银行借款规模扩大导致利息费用增长 [10] - 湖州嘉亨产能扩张致固定成本增加，毛利率下滑，费用上升影响业绩 [11] 子公司湖州嘉亨状况 - 湖州嘉亨自2022年投产以来持续亏损，2022年至2025年上半年累计亏损达1.39亿元 [12][19] - 湖州嘉亨营收呈上涨趋势，从2022年0.4亿元增至2024年2.95亿元，2025年上半年营收2.4亿元，同比增长134.71% [12] - 湖州嘉亨亏损原因与产能利用率低有重要关系，市场开拓尚需时间，规模效应未充分发挥 [19] - 嘉亨家化自身产能利用率不高，2024年化妆品设计产能75500吨，实际产能利用率仅为32.76%，家庭护理产品产能利用率仅为26.25% [19] 管理层变动 - 2024年11月公司完成“二代接班”，创始人曾本生卸任，其子曾焕彬接任董事长，其女曾雅萍进入董事会任副总经理、副董事长 [3] 行业竞争格局 - 国内美妆代工厂普遍面临业绩挑战，2025年上半年8家上市代工企业中4家营收下滑，5家归母净利润下滑 [20] - 行业竞争加剧与成本压力是主因，客户议价能力提升、订单减少、原料成本上涨及价格战导致内卷加剧 [25] - 头部企业如青松股份2025年前三季度营收15.53亿元，同比增长12.0%，归母净利润1.10亿元，同比增长246.98% [25] - 青松股份通过“聚焦客户、聚焦产品”战略成功，资源向核心客户与优势产品集中，并加大对高附加值功效型产品的投入 [26] - 芭薇股份2025年前三季度营收6.07亿元，同比增长28.77%，归母净利润2942.68万元，同比增长1.29%，连续三年半保持双增长 [26]