投资评级与核心观点 - 报告维持对嘉亨家化的投资评级为“增持”，目标价为人民币39.54元 [1] - 报告核心观点认为，若杭州拼便宜的要约收购顺利完成，其产业与渠道资源优势有望提高嘉亨家化的持续经营能力和盈利能力，公司业绩正在持续修复中，维持增持评级 [6][10][27] 公司基本数据与近期表现 - 截至2026年4月13日，公司收盘价为人民币36.75元，市值为人民币3,704百万元 [2] - 公司2024年营业收入为人民币922.99百万元，同比下降9.13%；归属母公司净利润为人民币-23.70百万元，同比下降159.00% [5] - 2025年第一季度至第三季度，公司营收为人民币8.60亿元，同比增长24.42%；但归母净利润为人民币-0.30亿元，仍处于亏损状态 [8] 控制权变更与要约收购 - 2025年12月31日，控股股东曾本生拟将其持有的29.70%股权以每股33.21元的价格转让给杭州拼便宜及其一致行动人，交易总对价9.94亿元，并放弃剩余25.79%股份的表决权，公司控股股东将变更为杭州拼便宜 [1][6][7] - 杭州拼便宜拟在股份转让完成后，以每股33.21元的价格向其他全体股东发出部分要约，收购21.10%的股份，所需资金总额预计不超过7.06亿元 [6][7] - 转让方承诺，上市公司现有业务在2026-2028年度的归母净利润每年均为正数 [6][8] 新控股股东背景与优势 - 杭州拼便宜是国内领先的多边协作供应链运营服务商，为超过4,000家经销商、60万家社区便利店和5万个配送司机提供服务 [9][15] - 杭州拼便宜以人工智能深度赋能产业链，拥有自研的算法系统和操作系统，业务网络已覆盖全国10个省份32座城市 [15][16] - 杭州拼便宜2024年营收为人民币9.99亿元，净利润为人民币2.36亿元，同比增长14.4%，净利率达24.0% [9][12] 分业务盈利预测与假设 - **塑料包装容器业务**：预计2025-2027年收入分别为人民币3.97亿元、4.25亿元、4.47亿元，毛利率分别为23.8%、23.5%、25.0% [21][25] - **化妆品业务**：预计2025-2027年收入分别为人民币6.23亿元、8.97亿元、12.66亿元，毛利率分别为12.8%、18.0%、22.0% [22][25] - **家庭护理产品业务**：预计2025-2027年收入分别为人民币1.39亿元、2.16亿元、3.19亿元，毛利率分别为2.5%、11.0%、16.0% [23][25] - **费用率假设**：预计2025-2027年销售费用率为0.7%/0.8%/0.9%，管理费用率为12.3%/10.9%/9.2%，研发费用率为2.7%/2.3%/1.8% [24][25] 整体盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为人民币-38.0百万元、13.6百万元、117.2百万元，对应EPS为-0.38元、0.13元、1.16元 [5][10] - 预计公司2024-2027年归母净利润复合年增长率达30.7% [27] - 参考可比公司2027年一致预期平均27倍市盈率，考虑到公司控制权变更引入新资源、业务规模有望提升以及一体化服务能力的稀缺性，给予公司2027年34倍市盈率，从而得出目标价 [10][27][28]

投资评级与核心观点 - 报告维持对嘉亨家化的“增持”评级，目标价为人民币39.54元 [1] - 报告核心观点认为，若杭州拼便宜的要约收购顺利完成，其产业与渠道资源优势有望提高嘉亨家化的持续经营能力和盈利能力，维持增持评级 [6] - 报告预测公司2024-2027年归母净利润年复合增长率达30.7%，作为一站式美妆上游服务龙头，其一体化服务能力具有稀缺性，业绩正在持续修复中，因此给予2027年34倍市盈率以支撑溢价率 [27] 公司控制权变更与要约收购 - 2025年12月31日，控股股东曾本生拟将其持有的29.70%股权以每股33.21元的价格转让给杭州拼便宜及其一致行动人，交易总对价9.94亿元，并放弃剩余25.79%股份的表决权，公司控股股东将变更为杭州拼便宜，实控人为徐意 [1][6][7] - 在股份转让完成后，杭州拼便宜拟向除自身及一致行动人外的全体股东发出部分要约，以每股33.21元的价格收购21.10%的股份，所需资金总额预计不超过7.06亿元，已存入履约保证金1.41亿元 [6][7] - 据2026年4月1日公告，本次要约收购计划未发生变化，但尚未公告要约收购报告书，仍存在不确定性 [6] - 转让方承诺，上市公司现有日化产品OEM/ODM及塑料包装容器业务在2026-2028年度的归母净利润（归母与扣非孰低）每年均为正数 [6][8] 收购方（杭州拼便宜）背景与优势 - 杭州拼便宜是国内领先的以解决快消品深度分销和社区便利店供应链需求为立足点的多边协作供应链运营服务商，为超过4000家经销商、60万家社区便利店和5万个配送司机提供服务 [9][15] - 其商业模式以人工智能深度赋能产业链提升效率为核心，拥有覆盖广泛参与方基础数据、商品数据、交易数据等的独有数据系统，以及解决“供-需-配”动态匹配的算法系统 [15][16] - 拼便宜业务规模稳定，盈利能力显著提升：2022-2024年营收分别为6.0亿元、10.8亿元、10.0亿元；归母净利润分别为0.4亿元、2.1亿元、2.4亿元，2024年净利润同比增长14.4% [9][12] - 其净利率从2022年的6.7%提升至2024年的24.0%，三年累计提升17.3个百分点，净资产收益率处于较高水平 [12] 嘉亨家化近期业绩与业务现状 - 公司2024年营收为9.23亿元，同比下降9.13%；归母净利润为-0.24亿元，同比转亏 [5][8] - 2025年第一季度至第三季度营收为8.60亿元，同比增长24.42%；归母净利润为-0.30亿元，仍为亏损 [8] - 业绩阶段性承压的主要原因包括：行业需求不及预期；湖州嘉亨生产基地投产后产能爬坡缓慢，折旧摊销等固定支出较高导致毛利较低 [8] - 2025年上半年，化妆品业务营收同比增速达31.6%，显示回暖趋势；家庭护理产品业务因客户订单增加驱动，营收增长82.0% [22][23] 分业务盈利预测与假设 - **塑料包装容器业务**：预计2025-2027年产能维持在9.5亿个，产能利用率预计从2024年的70.2%提升至2027年的80% [21] - 预计该业务单价从2024年的0.58元/个略提升至0.60元/个，2025-2027年收入预测分别为3.97亿元、4.25亿元、4.47亿元 [21] - 毛利率预计2025-2027年分别为23.8%、23.5%、25.0%，原料成本上涨导致阶段性承压 [21] - **化妆品业务**：预计2025-2027年产能分别为8.05万吨、8.25万吨、8.35万吨，产能利用率预计从2024年的32.76%大幅提升至2027年的85% [22] - 预计单价因竞争及新客户结构从2025年的1.88万元/吨逐年微降至2027年的1.82万元/吨，2025-2027年收入预测分别为6.23亿元、8.97亿元、12.66亿元 [22] - 毛利率预计随产能利用率提升而改善，2025-2027年分别为12.8%、18.0%、22.0% [22] - **家庭护理产品业务**：预计2025-2027年产能分别为2.7万吨、3.0万吨、3.3万吨，产能利用率预计从2024年的26.25%大幅提升至2027年的88% [23] - 预计单价基本维稳，2025-2027年收入预测分别为1.39亿元、2.16亿元、3.19亿元，毛利率预计分别为2.5%、11.0%、16.0% [23] 整体财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为11.79亿元、15.63亿元、20.60亿元，同比增长率分别为27.72%、32.56%、31.83% [5] - 预测归属母公司净利润2025年为-0.38亿元，2026年转正为0.14亿元，2027年大幅增长至1.17亿元 [5] - 对应每股收益（EPS）2025-2027年预测分别为-0.38元、0.13元、1.16元 [5][10] - 参考可比公司2027年iFinD一致预期平均市盈率27倍，报告基于公司业务修复、控股股东变更带来的赋能以及一体化服务稀缺性，给予公司2027年34倍市盈率，得出目标价39.54元 [10][27][28] - 截至2026年4月13日，公司收盘价为36.75元，市值为37.04亿元 [2]

公司控制权变更 - 国内美妆代工厂龙头企业嘉亨家化宣布控制权变更，杭州拼便宜网络科技有限公司牵头的三方受让方成为新控股股东，徐意出任实际控制人 [1] - 创始人、原实控人曾本生以每股33.21元的价格，通过协议转让方式向杭州拼便宜、温州苍霄、杭州润宜三家主体合计转让29.70%的股份，其中杭州拼便宜受让19.40%股份 [1] - 转让完成后，曾本生放弃所持剩余25.79%股份的表决权，彻底让渡公司控制权 [1] - 杭州拼便宜拟发起部分要约收购，计划收购21.10%股份，所需资金总额预计不超过7.06亿元 [1] - 此次易主距公司2021年3月登陆深交所创业板仅五年，距离2024年11月完成二代接班仅一年有余 [1] 公司业务概况 - 公司是科赴、贝泰妮、上海家化、强生、维多利亚的秘密等国内外知名美妆及日化品牌的核心代工厂 [1] - 主营业务涵盖日化产品OEM/ODM及塑料包装容器研发生产，两大板块收入占比超90% [1] 公司财务与业绩表现 - 2021年巅峰时期营收11.61亿元、净利润近1亿元，此后连续三年营收净利润双降 [2] - 2024年首现上市后亏损，归母净利润亏损2370万元，营收同比下滑9.13% [2] - 2025年前三季度实现营收8.60亿元，但归母净利润亏损扩大至2950万元，超2024年全年亏损额 [2] 业绩下滑原因分析 - 美妆代工行业价格竞争加剧、原料成本上升 [2] - 湖州生产基地产能利用率不足、固定支出增加导致毛利率下降 [2]

交易核心方案 - 公司创始人、实控人曾本生与杭州拼便宜网络科技有限公司等三家主体签署股份转让协议，以每股33.21元的价格转让合计29.70%的公司股份 [2] - 转让完成后，曾本生将放弃其所持剩余25.79%股份的表决权，包括提名权、提案权、投票权等，但保留分红权、收益权等财产性权利 [2][4] - 杭州拼便宜作为牵头方，在完成股份受让后，将向除自身及一致行动人外的全体股东发出部分要约收购，拟收购21.10%的股份 [2] - 本次要约收购所需资金总额预计不超过7.06亿元，履约保证金（最高资金总额的20%，即1.41亿元）将在公告后两个交易日内到位 [2][6] 交易各方与股权结构变化 - 股份转让涉及三方：杭州拼便宜受让19.40%股份（19,555,200股），温州苍霄受让5.20%股份（5,241,600股），杭州润宜受让5.10%股份（5,140,800股）[3][4] - 三方已签署《一致行动协议》，股份转让完成后将合计持有公司29.70%的股份及对应表决权 [4] - 本次交易前，曾本生直接持有公司55.49%的股份，为公司控股股东和实际控制人 [7] - 本次要约收购类型为主动要约，不以终止公司上市地位为目的，收购后公司股权分布仍符合深交所上市条件 [5] 收购方背景与交易动机 - 收购方杭州拼便宜拥有消费品领域的产业及渠道资源，其入主后将助力公司提升经营能力 [2] - 公告称，收购人基于对公司长期价值的认可，拟通过要约收购进一步增持股份，巩固控制权，并利用自身资源优势提高公司的持续经营能力和盈利能力 [6] 公司业务与近期业绩 - 公司主要从事日化产品OEM/ODM及塑料包装容器的研发设计、生产，主要客户包括强生、上海家化、贝泰妮、宝洁、联合利华等知名品牌 [6] - 公司于2021年3月在深交所创业板上市 [6] - 2024年公司完成“二代”接班，曾本生之子曾焕彬出任董事长兼总经理，其女曾雅萍出任副董事长兼副总经理 [7] - 公司近年来业绩持续恶化：2022年营收下降9.45%，归母净利润下降28.25%；2023年营收下降3.41%，归母净利润下降42.39% [7] - 2024年公司出现上市以来首次亏损，亏损额达2369.7万元，营收下滑9.13% [7] - 2025年前三季度，公司实现营业收入8.6亿元，同比增长24.42%；但归母净利润为-2950.05万元，同比由盈转亏，亏损额已超2024年全年 [7] 市场数据与状态 - 公司股票于2025年12月31日停牌 [8] - 停牌前数据显示，公司总市值约为41.84亿元 [9]

公司控制权变更筹划 - 公司于12月24日晚间披露公告，因筹划控制权变更事项，公司股票自12月25日起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日 [1][6] - 控股股东曾本生正在筹划控制权变更相关事宜，该事项可能导致公司控股股东、实际控制人发生变更，具体方案仍在论证和磋商中 [3][8] - 公告发布当日（12月24日），公司股价盘中一度涨超13%，收盘报41.51元/股，涨幅8.32%，最新市值为41.8亿元，今年以来该股涨幅达167% [3][8] 公司治理与股权结构 - 2024年11月，公司完成董事会换届，创始人曾本生退居幕后，其子曾焕彬（1974年出生）被选举为第三届董事会董事长并兼任总经理，其女曾雅萍（1976年出生）出任副董事长及副总经理，完成“二代”接班 [3][8] - 截至今年三季度末，曾焕彬与曾雅萍本人未直接持有公司股份，其父曾本生直接持有公司55.49%的股份，为控股股东和实际控制人 [4][9] 公司业务概况 - 公司主要从事日化产品OEM/ODM及塑料包装容器的研发设计、生产 [3][8] - 公司主要客户包括强生、上海家化、贝泰妮、郁美净、百雀羚、多特瑞、维多利亚的秘密、壳牌、利洁时、联合利华、宝洁等全球和国内知名品牌 [3][8] - 公司于2021年3月在深交所创业板上市 [3][8] 公司财务与经营业绩 - 近年来公司业绩持续恶化，2022年营收下降9.45%，归母净利润下降28.25%；2023年营收下降3.41%，归母净利润下降42.39% [4][9] - 2024年公司出现上市以来首次亏损，亏损额达2369.7万元，营收下滑9.13% [4][9] - 2024年前三季度，公司实现营业收入8.6亿元，同比增长24.42%；但实现归母净利润-2950.05万元，同比由盈转亏，且前三季度亏损额已超去年全年 [4][10]

公司控制权变更与停牌 - 公司控股股东曾本生正在筹划控制权变更事宜，可能导致公司控股股东及实际控制人发生变更 [1] - 公司股票自2025年12月25日起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日 [3] - 停牌旨在维护投资者利益，避免对股价造成重大影响，公司将根据进展履行信息披露义务 [3] 公司业务与客户 - 公司主要从事日化产品OEM/ODM及塑料包装容器的研发设计、生产，提供一体化综合服务 [3] - 公司采取日化产品OEM/ODM与塑料包装业务协同发展策略，提供一站式服务 [3] - 主要客户包括科赴、贝泰妮、上海家化、郁美净、利洁时、维多利亚的秘密、多特瑞、宝洁、壳牌等国内外知名公司 [4] 公司财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营收8.596亿元，同比增长24.42% [4] - 2025年前三季度，公司净亏损2950万元 [4] 行业背景 - 2025年上半年，化妆品行业增速略低于社会消费品零售总额增速 [4] - 在经历2024年短暂承压后，化妆品行业整体呈现复苏态势 [4]

公司控制权变更与停牌 - 公司控股股东曾本生正在筹划控制权变更 可能导致公司控股股东及实际控制人发生变更 [2] - 公司股票自2025年12月25日起停牌 预计不超过2个交易日 [2] - 该事项尚处于筹划中 存在重大不确定性 各方正在就具体方案进行论证和磋商 [2] 公司业务与客户概况 - 公司产品包括护肤类、洗护类、香水等化妆品 香皂、消毒液、洗手液等家庭护理产品 以及配套的塑料包装容器 [2] - 主要客户包括贝泰妮、上海家化、郁美净、利洁时、维多利亚的秘密、多特瑞、宝洁、强生、壳牌等国内外知名品牌 [2] 管理层变动与二代接班 - 2024年11月 创始人曾本生卸任公司董事长、法定代表人职务 获授终身名誉董事长称号 其子曾焕彬接任上述职位 [2] - 曾本生之女曾雅萍首次进入董事会 担任公司副总经理、副董事长 公司正式进入“二代接班”新阶段 [3] 近期财务表现 - 2025年前三季度 公司实现营收8.6亿元 同比增长24.42% [3] - 2025年前三季度 公司净利润亏损2950.05万元 同比暴跌1430.74% [3] - 这是公司近五年来前三季度归母净利润首次亏损 [3] 业绩变动原因 - 净利润下滑主要因销售产品结构变动及湖州嘉亨的折旧摊销等固定支出增加 导致毛利率同比下降 [5] - 为支持湖州嘉亨业务发展 职工薪酬等管理费用增加 以及银行借款规模扩大导致利息费用增长 共同推动期间费用上升 [5] 市场反应 - 12月24日 公司股价盘中一度涨超13% [6] - 截至12月24日收盘 公司股价上涨8.32% 报收于41.51元/股 总市值为41.84亿元 [6]

公司控制权变更筹划 - 公司控股股东曾本生正在筹划控制权变更，可能导致公司控股股东及实际控制人发生变更 [1] - 公司股票自2025年12月25日起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日 [1] - 该事项尚处于筹划阶段，存在重大不确定性，具体方案正在论证和磋商中 [1] 公司业务与客户概况 - 公司产品包括护肤类、洗护类、香水等化妆品，香皂、消毒液、洗手液等家庭护理产品，以及配套的塑料包装容器 [1] - 主要客户包括贝泰妮、上海家化、郁美净、利洁时、维多利亚的秘密、多特瑞、宝洁、强生、壳牌等国内外知名品牌 [1] 管理层变动与二代接班 - 2024年11月，创始人曾本生卸任公司董事长及法定代表人职务，获授终身名誉董事长称号，其子曾焕彬接任上述职位 [2] - 曾本生之女曾雅萍进入董事会，担任公司副总经理、副董事长，标志着公司正式进入“二代接班”新阶段 [3] 近期财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营收8.6亿元，同比增长24.42% [3] - 2025年前三季度，公司净利润亏损2950.05万元，同比暴跌1430.74%，这是公司近五年来前三季度归母净利润首次出现亏损 [3] - 净利润大幅下滑主要归因于销售产品结构变动及湖州嘉亨折旧摊销等固定支出增加导致毛利率下降 [5] - 为支持湖州嘉亨业务发展，职工薪酬等管理费用增加，以及银行借款规模扩大导致利息费用增长，共同推动了期间费用上升 [5] 市场反应 - 2025年12月24日，公司股价盘中一度大涨超过13% [6] - 截至当日收盘，公司股价上涨8.32%，报收于41.51元/股，总市值为41.84亿元 [6]

核心事件与市场反应 - 公司控股股东曾本生筹划控制权变更，可能导致控股股东及实际控制人发生变更 [2] - 公司股票自2025年12月25日起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日 [2] - 公告发布当日（12月24日），公司股价盘中一度涨超13%，收盘报41.51元/股，涨幅为8.32% [4] 公司业务概况 - 公司主要从事日化产品OEM/ODM及塑料包装容器的研发设计、生产，具备化妆品和家庭护理产品研发、配制、灌装及塑料包装容器设计制造的一体化综合服务能力 [6] - 公司以日化产品OEM/ODM与塑料包装业务协同发展为策略，为国内外知名日化企业提供一站式服务 [6] 近期财务表现 - 今年前三季度，公司实现营业收入8.6亿元，同比增长24.42% [6] - 今年前三季度，公司实现归母净利润-2950.05万元，同比由盈转亏 [6] - 第三季度单季营业收入为3.46亿元，同比增长28.66% [7] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为263.50万元，同比下降65.63% [7] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为-2950.05万元，同比下降1430.74% [7] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为-3041.69万元，同比下降245.57% [7] - 截至第三季度末，公司总资产为19.16亿元，较上年度末增长6.19% [7] - 截至第三季度末，归属于上市公司股东的所有者权益为8.78亿元，较上年度末下降6.17% [7]

股价与融资交易表现 - 11月21日公司股价上涨0.76%，成交额达1.59亿元 [1] - 当日融资买入额为2503.54万元，融资偿还853.74万元，融资净买入1649.80万元 [1] - 截至11月21日，融资融券余额合计2.15亿元，融资余额占流通市值的5.54%，超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 股东结构与持股变化 - 截至11月10日，公司股东户数为6250户，较上期减少20.89% [2] - 同期人均流通股为16128股，较上期增加26.40% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，博时新兴成长混合（050009）已退出 [2] 公司财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入8.60亿元，同比增长24.42% [2] - 同期归母净利润为-2950.05万元，同比大幅减少1430.74% [2] 公司基本信息与业务构成 - 公司位于福建省泉州市，成立于2005年7月15日，于2021年3月24日上市 [1] - 主营业务为日化产品OEM/ODM及塑料包装容器的研发设计、生产 [1] - 主营业务收入构成：化妆品50.19%，塑料包装容器35.94%，家庭护理产品12.07%，其他1.80% [1] 分红历史 - A股上市后累计派现1.78亿元 [2] - 近三年累计派现9878.40万元 [2]