投资评级与核心观点 - 报告给予美丽田园医疗健康“增持”评级 [1][5] - 报告核心观点：2025年公司收入与经调整利润保持快速增长，期内完成对奈瑞儿的整合并公告收购思妍丽，看好公司通过“内生增长+外延并购”的模式实现市场份额的跨越式提升 [2][9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入30.01亿元，同比增长16.7% [9]；实现净利润3.18亿元，同比增长39% [4]；经调整净利润为3.81亿元，同比增长41.0% [9] - **盈利能力**：2025年毛利率提升2.8个百分点至49.1%，经调整净利率提升2.2个百分点至12.7% [9]；经营性现金流达9.99亿元，同比增长25.4% [9] - **未来预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为40.13亿元、47.02亿元、53.15亿元，同比增长率分别为34%、17%、13% [4]；预测同期归属母公司净利润分别为4.50亿元、5.75亿元、7.08亿元，同比增长率分别为42%、28%、23% [4] - **估值与目标价**：维持2026-2027年EPS预测1.79元、2.28元，新增2028年预测2.81元 [9]；给予2026年17倍PE估值，目标价调整至34.49港元 [9] 业务板块分析 - **业务结构**：2025年，美容和保健服务收入16.58亿元，同比增长14.9%，占总收入55%，毛利率提升1.2个百分点至41.9% [9]；医疗美容服务收入10.17亿元，同比增长9.6%，毛利率提升3.6个百分点至55.9% [9]；亚健康医疗服务收入3.26亿元，同比增长62.2%，收入占比提升至10.9%，毛利率提升6.1个百分点至64.3% [9] - **消费医疗板块**：整体收入13.4亿元，占比提升至44.8%，公司收入结构持续向毛利率更高的消费医疗业务倾斜 [9] - **客户数据**：2025年直营门店客流达172.4万人次，同比增长23.2%；直营门店活跃会员人数14.64万人，同比增长11.8% [9] 发展战略与并购整合 - **内生外延战略**：公司通过“内生增长+外延并购”双轮驱动营收与业绩高增 [9] - **奈瑞儿整合**：2024年收购行业第二大品牌奈瑞儿后，2025年其单店收入从收购前的575万元提升至810万元，经调整净利率从6.5%大幅提升至10.5% [9] - **思妍丽收购**：2025年10月公告以12.5亿元收购行业第三大品牌思妍丽100%股权，并于2026年1月完成交割，公司有望复制奈瑞儿的成功整合经验 [9] 市场数据与可比估值 - **市场数据**：当前股价20.34港元，总股本2.52亿股，当前市值约51.17亿港元 [6]；52周股价区间为16.00-38.52港元 [6] - **可比公司估值**：参考朗姿股份、爱尔眼科、固生堂等可比公司，2026年预测PE平均值为17.4倍 [11]；报告给予公司2026年10.02倍PE的预测 [4]