（原标题：韩国试行中国团游免签，中国游客"说走就走"能否提振韩国经济） 南方财经 21世纪经济报道记者胡慧茵 恰逢中国国庆"黄金周"将至，韩国政府宣布面向中国团体游客试行免签入境政策。 据央视新闻报道，自9月29日起，韩国政府面向中国团体游客试行免签入境政策，直到明年6月30日。免 签政策试行期间，中国三人以上团体游客可免签入境韩国并停留15天。韩国济州地区与此前相同，个人 和团体游客均可免签入境并停留30天。据了解，在此次新规实施前，韩国对中国游客的免签仅适用于特 定条件，比如济州道旅游、过境免签、青少年修学旅行团等。 据航旅纵横提供的数据，国庆"黄金周"期间，中国游客热门出境目的地聚焦"5小时飞行圈"及国际枢 纽，日韩泰等东亚、东南亚地区仍是主流选择，韩国首尔位居热门出境地前五。不少广州市内旅行社向 21世纪经济报道记者表示，免签入境政策实施前后，明显感受到中国游客对赴韩国旅游的兴趣度提高 了。但也有不少旅游从业者坦言，从现阶段报团量来看，中国赴韩游仍有种"不温不火"的感觉。 同程研究院首席研究员程超功向21世纪经济报道记者表示，韩国对华跟团游免签在一定程度上为中国游 客赴韩游带来了便利，而且该政策的正式 ...

核心观点 - 华创证券维持美丽田园医疗健康"强推"评级 给予25年30倍PE 对应目标价43.56港元 [1] - 公司作为国内生活美容与医疗美容服务领域领先企业 品牌口碑良好 运营能力突出 [1] - 数字化转型深化 产业链布局完善及门店拓展推进 业绩增长可期 [1] 财务预测与估值 - 预计25-27年归母净利润分别为3.13亿元 3.55亿元 4.07亿元 [1] - 当前股价对应25年25.0倍PE 26年22.1倍PE 27年19.2倍PE [1] - 参考未来三年利润复合增速21%和可比公司估值 给予25年30倍PE [1] 业绩表现 - 25H1收入14.6亿元 同比增长28% [2] - 25H1归母净利润1.6亿元 同比增长35% [2] - 25H1经调净利润1.9亿元 同比增长38% [2] - 奈瑞儿收入2.8亿元 经调净利率从收购前6.5%提升至10.4% 5月增持20%股权至90% [2] 盈利能力 - 毛利率49.3% 同比提升2个百分点 [2] - 净利率11.7% 同比提升0.6个百分点 [2] - 销售费用率17.2% 同比提升0.6个百分点 [2] - 管理费用率16.2% 同比提升0.4个百分点 [2] - 研发费用率1.4% 同比持平 [2] - 毛利率提升原因包括规模效应 服务效率提升 高附加值产品占比增加 品牌力增强 [2] 业务结构 - 收入矩阵立体：55%美容业务 34%医美业务 11%亚健康业务 [3] - 美容业务收入8.1亿元 同比增长30% 毛利率42.1%提升2个百分点 [3] - 美容直营店收入7.4亿元 增长31% 毛利率40.7%提升2个百分点 [3] - 美容加盟店收入0.7亿元 增长16% 毛利率56.4%提升1个百分点 [3] - 医美业务收入5.0亿元 增长13% 毛利率56.9%提升2个百分点 [3] - 亚健康业务收入1.5亿元 增长108% 毛利率63.1%提升9个百分点 [3] 经营数据 - 美容直营店238家 较24年末减少1家 会员数量增长46%至11.2万 [4] - 美容加盟店276家 与24年末持平 会员数量增长70%至5.3万 [4] - 医美门店27家 较24年末减少1家 [4] - 亚健康门店11家 与24年末持平 [4] 战略布局 - 加速数字化建设 构建客户在线 业务在线 组织在线的数字化能力 [5] - 数字化转型提升运营效率与客户服务体验 全面赋能核心竞争力 [5] - 布局上游供应链 投资相关企业 保障核心产品与耗材稳定供应及成本优势 [5] 运营管理 - 核心管理与技术团队保持稳定 为企业发展提供有力支撑 [6] - 持续推出新的美容 医美及亚健康调理项目 满足消费者多元化需求 [6] - 门店拓展重点在一二线城市加密布局 扩大市场覆盖 [6]

业绩表现 - 2025年上半年收入14.6亿元 同比增长28% [2] - 2025年上半年归母净利润1.6亿元 同比增长35% [2] - 2025年上半年经调整净利润1.9亿元 同比增长38% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.13亿元 3.55亿元 4.07亿元 [1] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率49.3% 同比提升2个百分点 [2] - 2025年上半年净利率11.7% 同比提升0.6个百分点 [2] - 奈瑞儿经调整净利率从收购前6.5%提升至10.4% [2] - 销售费用率17.2% 管理费用率16.2% 研发费用率1.4% [2] 业务构成 - 美容业务收入8.1亿元 占比55% 同比增长30% [3] - 医美业务收入5.0亿元 占比34% 同比增长13% [3] - 亚健康业务收入1.5亿元 占比11% 同比增长108% [3] - 直营店收入7.4亿元 加盟店收入0.7亿元 [3] 门店运营 - 美容直营店238家 较2024年末减少1家 [4] - 美容加盟店276家 数量持平 [4] - 医美门店27家 较2024年末减少1家 [4] - 亚健康门店11家 数量持平 [4] - 直营店会员数量增长46%至11.2万人 [4] - 加盟店会员数量增长70%至5.3万人 [4] 发展战略 - 加速数字化转型 构建客户在线 业务在线 组织在线的数字化能力 [5] - 布局上游供应链 投资相关企业 保障核心产品与耗材稳定供应 [5] - 核心管理与技术团队保持稳定 [6] - 持续推出新的美容 医美及亚健康调理项目 [6] - 重点在一二线城市加密门店布局 [6] 估值预期 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为25.0倍 22.1倍 19.2倍 [1] - 给予2025年30倍PE估值 目标价43.56港元 [1] - 未来三年利润复合增速预计为21% [1] - 公司具有收并购外延增长预期 [1]

交易概述 - 朗姿股份下属全资子公司北京朗姿医管以现金9,247.50万元收购博恒二号持有的重庆米兰柏羽时光整形美容医院67.50%控股权 [1] - 交易完成后重庆时光成为公司控股子公司并纳入合并报表范围 [2] 标的资产详情 - 重庆时光是一家营业面积达5,600平方米的医疗美容医院 位于重庆市渝北区洋河东路1号揽胜国际广场 [1] - 医院配备2间千级层流手术室 2间万级层流手术室 8间洁净手术室 12间标准病房 30间皮肤治疗室 4间口腔治疗室 5间注射室 [1] - 设置整形外科 微整科 皮肤美容科等主要业务科室 [1] 战略意义 - 收购是公司内生+外延双重驱动下加快泛时尚产业布局的重要举措 [2] - 有助于提升医美业务规模化和行业竞争力水平 加快全国布局进程 [2] - 医美业务盈利能力有望优化改善 资产规模 收入规模和利润规模将持续增加 [2] 财务处理 - 本次交易属于同一控制下企业合并 公司将追溯调整前期财务报表 [2]

股价异动表现 - 2025年9月1日至3日股价连续三日上涨 收盘涨幅分别为5% 21% 374% 累计偏离值超12%触发异常波动公告[1] - 公司发布公告称无未披露重大事项后 9月4日股价微跌084%收报708元/股[1] - 市值较低且具ST板块重组预期 易成为游资炒作标的[3] 财务表现分析 - 2025年上半年营业收入158亿元 同比增长10199%[1][2] - 母婴消费品收入123亿元 占比7764% 同比增长6234%[1] - 医美业务收入033亿元 占比2103% 同比增长100% 主要因并购中山韩妃与珠海韩妃并表[1] - 营业成本达1亿元 同比增长18311% 主因电商渠道扩展及医美业务合并[2] - 销售费用377854万元 同比增长7252% 管理费用201937万元 同比增长1145%[2] - 归母净利润亏损179232万元 较去年同期亏损27539万元扩大55084%[2] - 扣非净利润亏损185723万元 同比减少54384%[2] 业务战略转型 - 通过收并购构建"母婴+医美"双轮驱动生态[3] - 2024年末并购医美服务机构正式将医美服务纳入主营业务体系[1] - 门店规模从2019年1133家持续萎缩至2025年6月末591家（直营92家 加盟499家）[4] - 2024年扣非净利润-453168万元且扣除后营收低于3亿元 触发退市风险警示[4] 行业与市场因素 - 受益于国家生育激励政策 母婴消费升级及医美行业合规化进程[3] - 市场对"母婴+医美"战略认可度提升 医美板块盈利潜力被重新定价[2] - 营收翻倍释放潜在转折信号 引发市场投机情绪[2] 历史业绩表现 - 2015年上市即出现营收利润双降 营收364亿元同比减少1064% 净利润069亿元同比减少2709%[3] - 2016-2017年短暂实现营收利润双增长 此后7年持续增收不增利或双降[4] - 2024年利润总额707693万元 净利润496867万元 扣非净利润-453168万元[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标股价对应2025年PE为19.9倍 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1营收27.88亿元 同比下降4.3% 其中Q2单季营收13.89亿元 微降0.5% [4] - 归母净利润2.74亿元 同比大幅增长64.1% 主要受非经常性收益影响 [4] - 扣非归母净利润1.36亿元 同比下降2.7% 反映主营业务盈利能力承压 [4] - 综合毛利率59.7% 较去年同期微降0.1个百分点 [5] 分业务业绩表现 - 医美业务营收13.33亿元 同比下降6.1% 毛利率54.5% 提升0.3个百分点 [5] - 手术类项目营收1.73亿元 大幅下降18.9% 非手术类项目营收11.60亿元 下降3.8% [5] - 女装业务营收9.88亿元 下降2.4% 毛利率65.2% 提升0.9个百分点 [5] - 线上渠道占比提升至46.3% 增加8.3个百分点 [5] - 婴童业务营收4.35亿元 下降3.4% 毛利率62.4% 下降1.1个百分点 [5] 业务发展策略 - 医美板块已拥有42家机构 通过内生外延推进全国化布局 [6] - 晶肤医美在成都布局五家"晶肤美瑟"生美机构 拓展"双美"业务模式 [6] - 女装电商表现突出 全渠道支付金额同比增长30% [6] - 婴童板块优化运营效率 ETTOI提高自做货比例 爱多娃品牌入驻高端购物中心 [6] 财务预测 - 预计2025年归母净利润4.04亿元 较原预测值2.84亿元上调42.3% [4] - 2025-2027年预计EPS分别为0.91/0.72/0.82元 [4][7] - 预计营收增长率分别为7.4%/6.0%/5.2% [7] - 毛利率预计稳定在58.8%-58.9%区间 [7][10]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 公司主营业务承压但轻医美新模式有望助力业绩增长 [1][7] - 25H1业绩符合预期，营收同比下降4.3%但归母净利润同比增长64.1% [7] - 医美业务占比近半，非手术类医美收入占比提升至87.0% [7] - 通过自建+并购持续布局医美机构，推进连锁化和品牌化战略 [7] 财务表现 - 25H1营收27.88亿元（同比下降4.3%），归母净利润2.74亿元（同比增长64.1%） [7] - 25H1毛利率59.67%（同比基本持平），归母净利率10.6%（同比下降4.4个百分点） [7] - 预计25年营收59.63亿元（同比增长4.8%），归母净利润3.69亿元（同比增长43.4%） [6][7] - 预计26年营收64.04亿元（同比增长7.4%），归母净利润2.85亿元（同比下降22.6%） [6][7] 业务板块分析 - 医美业务25H1营收13.33亿元（同比下降6.1%），占比47.8%，毛利率54.54% [7] - 时尚女装业务25H1营收9.88亿元（同比下降2.42%），毛利率65.15%，线上渠道占比46.3% [7] - 绿色婴童业务25H1营收4.35亿元（同比下降3.43%），毛利率62.4% [7] - 旗下拥有42家医美机构，包括米兰柏羽（6家）、高一生（1家）、晶肤医美（31家）等品牌 [7] 发展战略 - 通过"1+N"策略推进医美机构连锁化和品牌化布局 [7] - 时尚女装品牌形象全面升级，线上线下渠道融合 [7] - 绿色婴童板块主打高端品牌"ETTOI"，发展新零售模式 [7] - 公司形成时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车驱动格局 [7]

公司业务结构 - 公司医疗板块目前拥有38家医院 包括32家康复医院和1家三级乙等综合医院[2] - 康复医院重点打造以重症康复为特色的康复连锁医院业务模式[2] - 下属宁波明州医院设有40余个科室 涵盖口腔科 眼科 医学美容科等专科领域[2] 医疗服务范围 - 综合医院明确设立口腔科 眼科 医学美容科等专科医疗服务项目[2] - 公司通过官网详细披露宁波明州医院具体科室设置情况[2] - 康复医院集群与综合医院形成互补业务布局 覆盖重症康复及综合诊疗服务[2]

医疗广告监管政策发布 - 国家市场监督管理总局、国家卫生健康委员会、国家中医药管理局联合发布《医疗广告认定指南》，旨在打击违法医疗广告并提供清晰指引 [1][2] - 指南明确了医疗广告的定义，重申只有依法成立的医疗机构才能发布医疗广告，并区分了医疗广告与医疗信息公开、健康科普的监管规则 [3] 监管措施与成效 - 市场监管总局将持续指导地方部门加强政策宣贯和行政指导，促进医疗机构合规开展广告宣传 [4] - 上海市近五年医疗广告监测违法率从2020年的3 89%降至2024年的1 57%，降幅达60% [5] - 北京市将重点加强平台合规指导、优化监管方式及强化部门协调联动以落实指南要求 [4] 地方监管行动 - 上海市依托虚假违法广告联席会议机制，联合卫健委等部门推进医疗广告监管 [5] - 四川省市场监管局将对医美广告实施强力监管，支持"医美之都"建设并保障消费者权益 [5]

近期融资活动 - 公司全资子公司北京朗姿医疗管理有限公司向杭州银行申请1.6亿元借款 [2] - 公司向浦发银行申请3000万元综合授信额度 [2] - 公司近期向交通银行和邮储银行分别申请1亿元和1000万元流动资金借款 [2] - 近40天内公司累计向银行申请借款3.6亿元 [2] - 2024年公司共发布4条借款公告 涉及借款金额2.32亿元 [2] - 2025年公司已发布15条借贷担保相关公告 [2] 资金用途说明 - 银行借款均为日常经营流动资金借款 主要用于员工薪资发放和供应商货款支付 [3] - 融资主体包括医美及服装业务子公司 [3] - 部分资金用于并购贷款 但具体用途尚不明确 [3] 担保情况 - 2025年度公司及子公司对外担保总额不超过30.5亿元 [3] - 其中资产负债率未超过70%的子公司额度为24亿元 [3] - 资产负债率超过70%的子公司额度为6.5亿元 [3] - 截至2025年8月5日对外担保总余额约11.7亿元 [4] - 资产负债率超过70%的控股子公司担保余额为1000万元 [4] 医美业务状况 - 公司旗下7家资产负债率超过70%的子公司均为医美机构 [4] - 成都高新米兰柏羽医学美容医院有限公司资产负债率最高达133.08% [4] - 医美机构存在盈利差异 主要源于地理位置和经营时长的不同 [4] - 公司仍将坚持扩大医美业务规模 [4] - 2024年医美业务营收27.8亿元 同比增长3.47% 占总营收49% [5] - 2025年第一季度医美业务营收约6.7亿元 占总营收47.9% [5] 财务表现 - 2022年至2024年资产负债率从49.1%升至57.4% [5] - 2024年营业收入56.91亿元 同比减少0.24% [5] - 2024年净利润2.57亿元 同比增长1.38% [5] 业务战略 - 公司通过优化供应链、降低采购成本、规避医美操作风险等方式应对同业降价压力 [5] - 医美业务不参与价格"内卷式"竞争 [5] - 公司于2016年投资韩国整形医疗管理机构进入医美赛道 [5] - 目前拥有米兰柏羽、晶肤医美、高一生、韩辰医美等多个医美品牌 [5]