报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告的核心观点 - 8月化妆品社零逆势增长，淡季不淡，增速跑赢社零总额及限额以上商品零售额 [10] - 化妆品板块营收彰显韧性，利润端分化加剧，医美板块收入端韧性尚可，盈利表现分化明显 [12][14] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场市占率提升，与国际品牌形成五五开局面 [25][28] 行业板块表现 - 2026年9月11日至9月18日，申万美容护理指数上涨1.6%，表现弱于申万A指数0.1个百分点 [4] - 申万化妆品指数下滑0.3%，弱于申万A指数2.0个百分点 [4] - 申万个护用品指数上涨4.7%，强于申万A指数约3.0个百分点 [4] - 本周板块表现前三的个股：百亚股份上涨16.8%，洁雅股份上涨14.4%，水羊股份上涨12.9% [5] - 本周板块表现后三的个股：红棉股份下跌15.5%，丸美生物下跌11.0%，上美股份下跌5.7% [5] 行业社零数据 - 8月化妆品类零售额368亿元，同比增长4.9%，增速较7月6.8%小幅回落 [10] - 1-8月化妆品零售总额达3094亿元，同比增长6.1% [10][17] - 26年1-8月社会消费品零售总额合计32.8万亿元，同比增长1.1% [17] - 26年1-7月社会消费品零售总额合计28.8万亿元，同比增长1.2% [11] - 26年1-7月限额以上化妆品类零售额合计2723亿元，同比增长6.3% [11] 26H1业绩回顾 化妆品板块 - 毛戈平26H1营业收入同比增长26.2%，利润同比增长20.3% [12] - 上美股份26H1营业收入同比下降8.6%，利润同比下降79.4% [12] - 珀莱雅26H1营业收入同比增长0.2%，归母净利润同比增长46.3%，扣非归母净利润同比下降13.8% [12] - 若羽臣26H1营业收入同比增长73.3%，利润同比增长131.7% [12] - 上海家化26H1营业收入同比增长9.0%，利润同比增长43.4% [12] - 化妆品板块毛利率整体提升，但销售费用率持续攀升，净利率表现分化 [12] 医美板块 - 爱美客营业收入同比下降6.4%，利润同比下降24.8% [14] - 朗姿股份营业收入同比增长12.1%，利润同比下降59.9% [14] - 华东医药收入、利润分别同比增长1.8%、2.5% [13] - 昊海生科收入、利润分别同比下降9.6%、46.6% [13][14] - 四环医药收入同比增长1.3%，利润端改善明显 [14] - 复锐医疗收入同比增长3.6%，利润端仍有较大压力 [14] 行业电商数据（26年3月抖音+淘系渠道） - 上美股份合计GMV 8.2亿元，同比增长9% [15] - 珀莱雅合计GMV 8.8亿元，同比下降20% [15] - 毛戈平合计GMV 4.2亿元，同比增长110% [15] - 巨子生物合计GMV 4.4亿元，同比下降8% [15] - 丸美生物合计GMV 3.4亿元，同比下降1% [15] - 林清轩合计GMV 2.4亿元，同比增长110% [15] - 贝泰妮合计GMV 3.5亿元，同比增长19% [15] - 若羽臣合计GMV 2.6亿元，同比增长111% [15] - 上海家化合计GMV 2.0亿元，同比增长41% [15] - 福瑞达合计GMV 1.9亿元，同比增长1% [15] - 水羊股份合计GMV 2.0亿元，同比增长42% [15] - 润本股份合计GMV 0.8亿元，同比下降24% [15] - 华熙生物合计GMV 1.0亿元，同比下降44% [15] - 谷雨合计GMV 4.8亿元，同比增长108% [15] 中国护肤品市场（欧睿数据） - 2025年中国护肤品市场规模达2752亿元，同比增长1.5% [25] - 公司口径市占率前十中，国货品牌占据5席，珀莱雅排名第四 [25][27] - 品牌口径市占率前十中，珀莱雅排名第四，百雀羚排名第五，自然堂排名第六，韩束排名第八，薇诺娜排名第九 [27] - 公司口径CR10为51.9% [27] - 品牌口径CR10为36.7% [27] 中国彩妆市场（欧睿数据） - 2025年彩妆市场规模639亿元，同比增长3.1% [28] - 公司口径市占率前十中，国货占据5席，毛戈平排名第五，市占率大幅提升1个百分点至4.7% [28][30] - 品牌口径市占率前十中，毛戈平排名第四，卡姿兰排名第五，花西子排名第十 [30] - 公司口径CR10为64.5% [30] - 品牌口径CR10为37.8% [30] 重点新闻回顾 - 珀莱雅旗下子公司出资313.21万元，入股毕生之研母公司科黛生物19%股权，成为其第二大股东 [21] - 毕生之研2025年线上GMV达7.78亿元，今年有望冲击10亿营收 [21] - 欧莱雅旗下凯辉创美未来基金入股蒂洛薇母公司上海信及豚鱼集团，持股4.4255% [23] - 蒂洛薇2025年线上GMV达18.7亿元，近年持续位居抖音彩妆类目榜首 [23] - 圣贝拉集团战略投资威脉医疗，将能量医学技术纳入自有生态 [24] - 圣贝拉是全球产后护理中心市场份额第一的企业，全球门店148家 [24] 投资分析意见 - 化妆品推荐：渠道或品牌矩阵完善的珀莱雅、毛戈平、上美股份、林清轩、上海家化 [3] - 化妆品推荐：期待业绩增速边际改善的润本股份、巨子生物、贝泰妮、丸美生物、华熙生物 [3] - 母婴板块推荐：圣贝拉、孩子王 [3] - 医美推荐：爱美客、朗姿股份 [3] - 电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技 [3] 估值表 - 珀莱雅：股价55.83元，市值221.1亿元，26E PE 11倍，评级买入 [35] - 巨子生物：股价24.26港元，市值257.6亿港元，26E PE 12倍，评级买入 [35] - 上美股份：股价21.22港元，市值84.5亿港元，26E PE 15倍，评级买入 [35] - 丸美生物：股价29.33元，市值117.6亿元，26E PE 38倍，评级增持 [35] - 毛戈平：股价45.84港元，市值224.7亿港元，26E PE 14倍，评级买入 [35] - 林清轩：股价50.80港元，市值72.0亿港元，26E PE 11倍，评级买入 [35] - 润本股份：股价20.20元，市值81.7亿元，26E PE 22倍，评级增持 [35] - 水羊股份：股价22.70元，市值99.9亿元，26E PE 55倍，评级增持 [35] - 贝泰妮：股价31.59元，市值133.8亿元，26E PE 20倍，评级买入 [35] - 福瑞达：股价5.51元，市值56.0亿元，26E PE 23倍，评级增持 [35] - 华熙生物：股价34.45元，市值165.9亿元，26E PE 41倍，评级增持 [35] - 上海家化：股价17.89元，市值120.3亿元，26E PE 22倍，评级买入 [35] - 爱美客：股价89.47元，市值270.7亿元，26E PE 23倍，评级买入 [35] - 朗姿股份：股价17.10元，市值75.7亿元，26E PE 23倍，评级增持 [35] - 若羽臣：股价29.54元，市值91.9亿元，26E PE 23倍，评级买入 [35] - 壹网壹创：股价24.19元，市值57.5亿元，26E PE 48倍，评级增持 [35] - 青木科技：股价35.64元，市值46.2亿元，26E PE 25倍，评级增持 [35] - 圣贝拉集团：股价2.96港元，市值18.4亿港元，26E PE 8倍，评级买入 [35] - 孩子王：股价6.95元，市值87.9亿元，26E PE 21倍，评级增持 [35]