证券研究报告 | 2026年04月29日 2026年04月30日 宏观经济深度报告 宏观政策与经济的关系在发生深刻的变化 2023-2024 年连续两年均出现经济增长一季度高企，二季度回落的态势，这 对于积极乐观期待疫后经济复苏的投资者信心造成了一定的冲击。针对于这 连续两年的复苏中止现象，市场投资者也纷纷寻找原因，但是更多的是从驱 动经济增长的内生角度寻求原因，本文试图从外生角度来寻找原因。 政策的对冲性和前瞻性与经济内生动能的强弱相关。前者的政策是经济运行 的结果，后者的政策成为了经济运行的原因。那么如何衡量当前的经济动能 的内生性强弱呢？一个可供参考的方式则是看民营经济成份的占比变化，以 固定资产投资为例，可以划分为民间投资和非民间投资，从逻辑上而言，前 者更具有内生性效果，如果民间投资的比重居高稳定，则可以认为投资动能 的内生性较强，反之，则内生性偏弱。在以往时期中，政策力度的强弱与经 济的运行更类似于一种反向对冲关系，经济运行在先，政策对冲跟随其后， 经济回暖则政策收敛，经济偏冷则政策扩张。但是 2023 年之后，两者的关 系更倾向于一种前瞻、同向的引导关系，政策的松紧似乎更具有主动性，政 策的松紧 ...