中国经济网北京12月16日讯（记者 张翀） 中央经济工作会议提出要"实施更加积极有为的宏观政 策"，如何理解"积极有为"？如何看待更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策这套"组合拳"？财政 部原副部长朱光耀在做客中国经济网《深谈》时进行了深入解读。 （责任编辑：郭健东 ） 面对当前经济发展面临的挑战，朱光耀在访谈中表示，中国拥有庞大的经济存量，我们既要正视挑 战，更要看到"十四五"期间取得的巨大成绩，这些都是未来发展的强大物质基础。在宏观经济政策层 面，此次未提及超常规政策，意味着通过更加积极有为的宏观经济政策组合，包括更加积极的财政政策 和适度宽松的货币政策，即可有效应对当前挑战。 谈及财政政策，朱光耀指出，2025年财政赤字率4%左右、地方专项债券发行4.4万亿的规模，还有 1.3万亿元超长期特别国债和5000医院的特别国债，这构成了政策有效落地的现实基础。未来将通过更 积极的财政支持，持续推动经济高质量发展。而适度宽松的货币政策核心目标之一是解决物价问题，重 点推动物价向2%左右的合理区间靠拢。 围绕中央经济工作会议首次提出的"把促进经济稳定增长和物价合理回升作为货币政策的重要考 量"，朱光耀认为推动物 ...

证 券 研 究 报 告 【债券日报】 平稳开局，重在增效 ——债券视角看中央经济工作会议 1、总体基调："稳中求进、提质增效"，力度或持稳、对扩大增量诉求下降， 对经济"质"要求高于"量"。"跨周期"也体现目光更长远、而非短期刺激。 2、财政政策：延续"更加积极"定调，强调"必要的财政赤字、债务总规模 和支出总量"，相较去年略偏保守，预计明年财政扩张力度基本维持、资金投 向进一步优化，准财政工具延续使用，配合实现投资"止跌回稳"目标。 债券研究 ❖ 二、货币政策：兼顾跨周期，如何操作？ 目标侧重关注增长和物价，淡化金融总量诉求。落点更突出"稳增长"与"物 价合理回升"。一是通过维持流动性合理充裕、降实体成本，配合财政加杠杆， 推动物价回升。二是更关注利率传导机制畅通，突出利率调控、合理的利率比 价关系的保持。 "灵活高效"运用降准降息。相较于"适时"降准降息或更加关注政策效果， 与兼顾"跨周期"调控的思路一致。明年降息窗口并未关闭，宽松基调延续或 对债市仍形成保护。中性情形政策利率或降息 1 次、幅度 10bp。基数影响下 为支持经济增速达标或需靠前发力，一季度末至二季度初落地概率或更高。 ❖ 三、重点任务： ...

文章核心观点 - 2025年中国经济在外部关税冲击和内部房地产调整压力下，预计实现4.9%左右的中高速增长，呈现“前高后低”走势，外需超预期成为关键支撑，但内需不足问题突出 [1] - “十四五”时期中国经济实现向高质量发展的关键转型，但存在内需动能不足等问题 [2] - 2026年作为“十五五”开局之年，预计增长4.8%左右，呈现“前低后高”走势，面临三大机遇与六大挑战 [2] - 报告提出以跨周期组合目标为统领的十大政策建议，旨在推动新质生产力驱动的高质量发展 [3] 一、总论与预测 - 2025年实际GDP预计增长4.9%-5.0%，完成目标难度较小，但呈现逐季下滑的“前高后低”走势 [15][26] - 名义GDP增速偏低，预计仅为4%左右，GDP平减指数连续10个季度负增长，加剧体感温差 [15][27][28] - 2026年预计增长4.8%，走势“前低后高”，供需两端将进一步深度修复并趋于平衡 [29][30] 二、2025年中国宏观经济形势及突出特征 (一) 宏观经济:完成增长目标难度较小，扭转下行趋势压力较大 - 前三季度实际GDP同比增长5.2%，但季度增速逐季下滑，三季度为4.8% [36][37] - 经济增长动力主要来自第三产业（前三季度增5.4%）和工业制造业，房地产业和建筑业是主要拖累 [39] - 物价持续低位运行，1-9月CPI平均同比下降0.1%，PPI同比下降2.8%，GDP平减指数同比下降1.1% [67] (二)微观基础:表观修复持续有效推进，但深层活力仍有待激发 - 居民就业和收入总体稳定，但消费者信心持续低迷，制约消费增长潜力 [1][16] - 企业绩效逐步改善，但受总需求不足和产能利用率不足制约，投资扩张动力受限 [1][16] (三)中观层面:结构转型造成下行压力，结构失衡构成下行风险 - 工业生产保持强劲，1-9月规模以上工业增加值同比增长6.2%，装备制造业和高技术制造业增速领先（分别增9.7%和9.6%） [41] - 服务业生产显著回升，1-9月服务业生产指数累计同比增长5.9% [46] - 内需不足问题突出：消费增速下半年回落至3%；固定资产投资前三季度同比下降0.5%，全年预计降2.5%，其中房地产投资降13.9%是主要拖累 [27][58][60] - 外需超预期发力：前三季度以美元计出口增6.1%，全年预计增4.5%，贸易顺差预计达11612亿美元，同比增约17% [27][49] 三、回顾“十四五”时期的中国宏观经济 (一) “十四五”时期的主要发展成就 - 经济总量突破134万亿元，实现向高质量发展的关键转型 [2] - 创新驱动成效显著，研发投入强度升至2.68%，数字经济核心产业占比达10.4% [2] - 绿色转型突出，单位GDP能耗累计下降11.6% [2] - 民生福祉增进，基本养老保险参保率提前达标 [2] (二) “十四五”时期存在的突出问题 - 内需动能不足、原始创新偏弱、财政约束趋紧、区域发展差距等 [2] 四、展望“十五五”时期的中国宏观经济 (五)开放格局与外贸韧性:“十五五”时期对外贸易数据研判 - 中国外贸进入新兴市场主导、高技术产品驱动新常态 [56] - 出口结构优化：1-9月机械及运输设备出口额11.80万亿元；工业制成品占出口总额99.2% [56] - 贸易伙伴多元化：与东盟贸易额5.57万亿元（+9.6%），其中出口3.50万亿元（激增15.8%）；与“一带一路”国家贸易额占外贸总盘51.7% [57] 五、2026年中国经济发展面临的机遇与风险挑战 (一) 2026年中国经济发展面临的三大上行机遇 - “十五五”规划开启和适度超前布局打开新增长空间 [10] - 更加积极的财政政策和更为宽松的货币政策蓄势待发 [10] - 微观市场主体资产负债表修复与行业“反内卷”初见成效 [10] (二) 2026年中国经济运行面临的六点风险挑战 - 出口增速回落显著风险 [22] - 投资深度下滑失速风险 [22] - 房地产市场调整外溢风险 [22] - 就业质量持续下降风险 [22] - 财政效能发挥受限风险 [22] - 中小金融机构信用风险 [22] 六、结论与政策建议 - 设定跨周期组合目标：实际GDP增长4.5%-5%、CPI通胀1%-3%、名义GDP增长5%以上 [3][34] - 着力扩大内需，优化宏观政策组合 [3] - 扩大财政空间，推进债务治理与融资平台转型 [3] - 落实适度宽松货币政策，加大结构性工具力度 [3] - 精准促进消费、扩大有效投资、稳定外贸基本盘与重点就业 [3]

宏观经济总体展望 - 中国经济中长期向好趋势不变 顶住外部不确定性压力 总体实现5%左右的中高速增长 [1] - 2025年实际GDP增速呈前高后低走势 前三季度增长5.2% [2] - 2026年面临三大新机遇：“十五五”规划开启、更积极的宏观政策、微观主体资产负债表修复 [3] - 乐观情景下预计2025年和2026年经济增长均为5.0% [4] 经济增长动力与挑战 - 经济增长动力包括积极财政政策、宽松货币政策、“两新两重”政策发力、工业服务业生产韧性及出口超预期表现 [1] - 面临出口回落、投资降速、房地产风险外溢等风险挑战 [1] - 存在内需不足问题 物价持续低位运行导致实际利率被动攀升 [2] - 微观层面企业绩效改善但产能利用率不足 [2] 政策方向与目标 - 建议设置跨周期组合目标 包括4.5%~5%的实际GDP增长目标 1%~3%的CPI目标 5%以上的名义GDP增长目标 [4] - 宏观政策调整已产生积极成效 核心CPI稳步回升 A股财富效应逐步显现 [2] - 财政政策资金应向提高中低收入群体收入、培育发展型消费倾斜 [7] 消费与需求侧分析 - 当前经济主要约束已从供给转向需求 终端需求不足是核心问题 [5] - 消费不足重点是服务消费不足 特别是住房、医疗、社保、养老等基本公共服务相关的发展消费 [6] - 消费缺口最大的人群是近3亿农民工 其中近2亿为进城农民工 [6] - “十五五”目标要求居民消费率明显提高 内需拉动经济增长作用持续增强 [6] 结构性改革与增长动能 - 未来增长需培育技术创新、推进深度城市化、扩大消费、释放改革红利、发挥人口质量红利 [1] - 需突破地方政府财力与产业政策能力不足、培育中高收入就业岗位、激活东部及重点城市潜力 [2] - 增收面临双重目标：增加人均收入和改善收入分配 税收的累进性质和再分配功能有提升空间 [7] - 稳企业是稳就业、稳收入和提振消费的关键 [7] 具体措施建议 - 建议“十五五”期间每年提高1个百分点居民消费率 [7] - 通过将国有权益资本划拨社保基金并进入资本市场运作等方式 增加城乡居民养老保险人均月养老金收入 [7] - 推动形成城乡统一的土地管理和居民财产权利制度 增加农村居民财产性收入 [7]

宏观经济回顾与展望 - 2025年中国经济奋力寻求突破，基本实现预期发展目标，预计实现5%左右的中高速增长 [1][2] - 2025年经济面临新一轮高强度关税冲击等外部不确定性，但凭借积极政策托底和出口超预期表现顶住压力，下半年因政策前置效应衰减，消费增长回落且投资需求收缩，下行压力加大 [2] - 2026年是“十五五”规划开局之年，经济发展面临三大新机遇，包括规划开启与适度超前布局打开新增长空间、更积极的财政与宽松货币政策蓄势待发、微观市场主体活力迸发，预计将助力经济稳中有进 [1][3] 经济增长预测 - 在乐观情景下，预计2025年经济增长5.0%，2026年增长5.0% [4] - 在基准情景下，预计2025年中国经济增长4.9%，2026年中国经济增长4.8% [4] - 在不利情景下，预计2025年经济增长4.9%，2026年增长4.6% [4] 政策建议与目标设定 - 建议以2026年“十五五”开启为契机，设定跨周期区间组合目标，作为宏观政策实施的总统领 [1][4] - 提出的跨周期组合目标包括4.5%—5%的实际GDP增长目标、1%—3%的居民消费价格指数(CPI)目标以及5%以上的名义GDP增长目标 [4] - “十四五”时期中国经济从高速增长转向高质量发展，在复杂环境下通过深化改革和调整结构为长期发展奠定基础 [2]