财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后每股收益为1.53美元，同比增长21% [6] - 第四季度核心销售额增长5.4% [6] - 2025年全年调整后每股收益增长24% [6] - 2025年核心销售额增长处于4%-6%长期目标的高端 [5] - 2025年核心运营杠杆为35%-40% [5] - 2025年调整后自由现金流转换率为102% [30] - 2025年公司费用为8700万美元，略高于先前8500万美元的预期，主要由于并购活动 [34] - 2026年公司费用预计在8000万至8500万美元之间 [34] - 2025年第四季度收到与飓风Helene洪水相关的520万美元保险赔款，对季度业绩产生0.07美元的收益 [34] - 2025年全年保险赔款对调整后业绩的收益为0.16美元，该收益在2026年不会重复 [13][35] - 2026年利息支出预计约为5800万美元 [36] - 2026年税率预计约为23%，略高于2025年的22.9% [36] - 2026年第一季度业绩预计与2025年第一季度大致持平，低于历史季节性模式，主要受收购、整合和利息支出增加影响 [37] - 2026年上半年收益预计约占全年收益的45%，下半年约占55% [37] - 2026年调整后每股收益初始指引为6.55美元至6.75美元，中点增长10% [13] - 2026年指引采用了新的非GAAP列报方式，调整后每股收益现在剔除了非现金、税后、与收购相关的无形资产摊销 [12][33] 各条业务线数据和关键指标变化 航空航天与先进技术 - 第四季度销售额为2.72亿美元，增长15%，几乎全部为有机增长 [31] - 第四季度调整后部门利润率为23.6%，较去年同期的23.1%扩大50个基点 [32] - 第四季度核心订单增长8% [31] - 创纪录的积压订单略高于10亿美元，同比增长25%，环比略有增长 [31] - 第四季度总售后市场销售额增长1%，其中商业售后市场增长3%，军事售后市场下降3% [31] - 第四季度原始设备制造商销售额增长23%，其中商业销售额增长27%，军事销售额增长18% [32] - 2026年核心销售额增长预计将处于7%-9%长期增长假设的高端 [16] - 2026年部门增长预计将实现约35%-40%的运营杠杆 [16] - 2026年原始设备制造商销售额预计将实现两位数同比增长，部分被商业售后市场增长减速所抵消 [17] - 2026年商业原始设备制造商销售额预计将实现高双位数增长，军事原始设备制造商预计中个位数增长，商业售后市场预计中个位数增长，军事售后市场预计中高个位数增长 [77] - Druck的加入预计将在未来几年对部门增长和利润率产生增量贡献，但在短期内将对整体部门利润率产生稀释作用 [17] 过程流体技术 - 第四季度销售额为3.09亿美元，与去年同期持平，核心销售额下降1.5% [32] - 第四季度调整后营业利润率为22%，同比扩大170个基点 [33] - 第四季度核心外汇中性积压订单同比下降7% [32] - 第四季度核心外汇中性订单仍然疲软，下降3%，主要受疲软的化学品终端市场驱动 [32] - 2026年核心增长预计持平至低个位数增长 [20] - 2026年核心杠杆预计仍将在30%-35%的目标范围内 [21] - Panametrics、Reuter-Stokes和Optek-Danulat的加入预计将在未来几年对部门增长和利润率产生增量贡献，但在短期内将对整体部门利润率产生稀释作用 [21] - 2025年废水处理业务实现高个位数增长，预计2026年将继续强劲增长 [56] - 2025年低温业务实现两位数增长，预计将持续 [56] - 制药业务在全球范围内增长，特别是在北美，预计将继续 [56] - 北美发电业务在2025年势头强劲，预计将持续 [56] - 化学品市场仍然疲软，处于低谷水平 [19] - 化学品市场表现因地区而异，美洲和中东在2025年订单实现同比增长，预计2026年将继续温和增长；欧洲、中国和亚太其他地区表现疲软，预计不会改变 [57] 各个市场数据和关键指标变化 - 航空航天与先进技术市场仍然非常强劲 [15] - 商业航空航天方面，波音和空客继续提高产量，售后市场需求仍处于高位 [16] - 国防方面，采购支出保持稳定，鉴于持续的全球不确定性，对加强更广泛的国防工业基础持续关注 [16] - 化学品终端市场疲软，拖累过程流体技术订单 [32] - 制药、低温、发电和水处理等领域表现强劲 [19] - 核能市场是一个令人兴奋的市场空间，Reuter-Stokes技术在其他高增长相邻市场中还有更多应用 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期价值创造理论包括：4%-6%的核心销售增长、35%-40%的核心运营杠杆以及资本配置带来的上行空间 [5] - 公司致力于通过克瑞业务系统推动强劲的有机增长，同时追求加速的无机增长战略 [15] - 航空航天与电子部门更名为航空航天与先进技术，以更好地反映当前身份和未来战略方向，旨在有选择性地扩大技术范围和产品供应，并关注能力同样受到重视的相邻终端市场 [8] - 过程流体技术部门在过去十年中已将其投资组合重新定位到更高增长、具有领先竞争优势和明显差异化的技术和终端市场 [19] - 并购活动活跃，公司继续执行和培育加速的机会 [10] - 公司目标是在未来几年将两个部门的规模扩大一倍 [54] - 公司预计在2026年完成更多并购交易，目前第一季度没有其他迫在眉睫的交易 [69] - 对于合适的收购，公司愿意将杠杆率提高到3倍甚至更高 [121][122] - 目标杠杆率在2倍至2.5倍之间 [121] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年有一个良好的开端 [5] - 公司持续可靠地履行承诺和长期价值创造理论 [5] - 鉴于2026年的活动水平，航空航天与先进技术部门的核心销售增长预计将处于7%-9%长期增长假设的高端 [16] - 尽管产品组合向正常水平回归，不那么有利，但增长应能实现约35%-40%的全年运营杠杆 [16] - 公司有望迎来又一个出色的年度 [17] - 公司有信心在未来十年实现超越市场的增长 [17] - 航空航天与先进技术部门定位在未来十年显著超越其市场 [18] - 过程流体技术部门定位为超越周期增长 [18] - 对于过程流体技术，鉴于第四季度订单仍然疲软，公司对2026年需求水平持谨慎态度 [20] - 公司预计新收购的业务（Druck, Panametrics, Reuter-Stokes）在2026年将对收益略有增值，而最初的预期是第一年没有增值 [13][22] - 整合过程进展顺利，对这些业务的展望已经超出最初预期 [21] - 公司对完成或超越协同效应目标非常有信心 [23] - 公司预计2026年自由现金流转换率将在90%-100%范围内 [112] 其他重要信息 - 公司于1月1日完成了对Druck、Panametrics和Reuter-Stokes品牌的收购 [6] - Reuter-Stokes使公司的核能业务规模翻倍，增加了用于核电站运营以及国土安全应用的行业领先辐射传感和检测技术 [7] - Panametrics将作为过程流体技术部门内的独立业务部门运营，增加先进的超声波流量计和精密水分分析仪 [7] - Druck将作为独立业务部门，隶属于新更名的航空航天与先进技术部门，增加了压力传感能力 [8] - 公司还在年初完成了对总部位于德国埃森的Optek-Danulat的收购，该公司年销售额约为4000万美元，是生物制药、制药和其他要求苛刻市场的在线过程控制、光学传感测量解决方案的领导者 [9] - 公司宣布了继任计划，Alex Alcala被任命为下一任首席执行官，自2026年4月27日起生效，Max Mitchell将转任执行董事长，过渡期预计不超过两年 [10] - F-16刹车控制项目的生产将于2026年开始，并收到另外两份后续订单，一份来自美国空军，另一份来自外国军事客户 [18] - 由于政府停摆，F-16项目的飞行测试延迟了几个月，预计将在第二季度初完成，这导致2026年该项目的收入预期从每年约3000万美元调整为2000多万美元低段 [77][78][80] - 公司正在积极追踪和寻求新的高功率有源相控阵雷达机会 [18] - 公司的低温业务在第四季度表现强劲，获得了多个太空发射客户的订单 [19] - 公司在制药领域继续赢得订单，获得了支持GLP-1药物产能扩张的另一大订单 [20] - 尽管化学工业疲软，团队继续在中东赢得关键的新项目 [20] - 成本协同效应将来自三个主要领域：组织简化和聚焦、产品线简化（80/20）以及传统的生产力改进 [22] - 增长协同效应是完全增量的，未计入财务模型 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Druck在2026年和2027年的定价机会，以及是否有重要的长期协议需要续签 [40] - 所有三个收购的业务（Druck, Panametrics, Reuter-Stokes）都有显著机会推动克瑞业务系统，包括价值定价 [40] - 在Druck，预计今年开始看到改善，明年会更多，就像任何航空航天业务一样，有些合同自然到期需要续签或重新谈判，没有真正的障碍来实现目标 [41] 问题: 澄清关于PSI成本削减的指引，以及高个位数百万美元的公司成本削减是否已计入指引 [42] - 与此前沟通的内容没有变化，成本（或生产力）要素、商业方面以及以预期速率利用运营节奏是三个主要方面 [43][44] 问题: 关于航空航天与先进技术部门更名后，在相邻技术和战略方向上的更多细节 [52] - 更名是为了更好地定位部门进行类似Druck的交易，Druck是一个很好的参考例子，它既有传统航空航天业务，也涉及实验室校准和一些高增长工业应用 [52] - 模型和结构允许不断添加不仅仅是补强收购，还包括独立单元，以扩大该部门，类似于在过程流体技术部门所做的 [53] - 目标是在未来几年将两个部门的规模扩大一倍 [54] 问题: 关于过程流体技术部门积压订单连续第二个季度下降（主要由于化学品方面），以及化学品市场何时开始好转和2026年终端市场展望 [55] - 过程流体技术的多个细分市场和垂直领域在2025年增长强劲，并预计在2026年持续：废水处理（高个位数增长）、低温（两位数增长）、制药（全球增长，特别是北美）、发电（北美势头强劲） [56] - 化学品市场表现因地区而异：美洲和中东在2025年订单同比增长，预计将继续温和增长；欧洲、中国和亚太其他地区一直疲软，预计不会改变 [57] - 对2026年的假设是继续处于低谷，没有恶化，保持稳定，但不计划年内有强劲回升，如果发生，公司将做好准备利用，但目前未计入指引 [58] 问题: 关于收购的整合成本与成本削减之间的相互作用，以及这是否会在2027-2028年发生转变 [64] - 既有整合成本，也有成本削减，净额将是成本削减，利润率改善将在2027-2028年增加，因为许多行动需要几个季度才能实现并反映在损益表中 [65] - Baker Hughes将这些业务作为PSI运营，具有高层PSI总部结构，公司正在解散该结构，取消共享服务（财务、人力资源、信息技术），代之以独立的业务单元资源，总体而言，预计完成后运营将更精简、更盈利 [66] 问题: 关于2026年第一季度的有机表现预期与交易影响的细节，以达到大致持平的数据 [67] - 传统克瑞的有机增长在航空航天与电子部门将明显上升，在过程流体技术部门可能略有下降，此外，与去年第一季度相比，增量利息支出是主要驱动因素 [67] - Druck、Panametrics、Reuter-Stokes存在季节性，历史上下半年比上半年强劲 [67] 问题: 关于在完成当前交易后，公司是否还有能力和带宽在2026年进行其他规模性收购，还是预计进行较小的补强收购 [68] - 克瑞业务系统运转良好，公司在整合这四个不同业务的同时，有带宽进行更多收购，预计在2026年进行更多交易 [69] - 公司正在不断建设能力，在并购方面只会变得更强大，预计未来会加速，渠道强劲，第一季度没有迫在眉睫的交易，但预计会继续保持势头，公司有充足的带宽 [69] 问题: 关于2026年航空航天部门的售后市场量预期（商业和军事），以及政府停摆是否对重要军事项目产生影响 [76] - 商业原始设备制造商预计高双位数增长，军事原始设备制造商预计中个位数增长，商业售后市场预计中个位数增长，军事售后市场预计中高个位数增长 [77] - 政府停摆方面，订单、项目或资金没有变化，但F-16项目的飞行测试延迟了几个月，预计在第二季度初完成，这已计入指引，目前没有看到其他影响 [77][78] 问题: 关于F-16项目每年3000万美元的目标，2026年是否会低于此数，以及是否存在在更短时间框架内交付的机会 [79] - 在指引中，对于F-16，考虑的收入更接近2000多万美元低段，由于延迟几个月，存在在更压缩的时间线内交付的机会，但在指引中已将此预期略微下调 [80] 问题: 关于PSI业务群的三年成本协同目标 [79] - 2026年预计实现中个位数增长和约200个基点的利润率改善，未来几年将高于200个基点的年复合增长率，以达到五年内实现或超过10%投资资本回报率的目标 [80][81] 问题: 关于发电市场的整体敞口，以及通过PSI增加核能敞口后的变化 [84] - 传统联合循环发电厂业务在2025年增长显著，受美国新建电厂推动 [85] - 通过Reuter-Stokes，核能业务敞口基本翻倍，增长前景有四个领域：现有核电站重启、AP1000新建设、小型模块化反应堆以及许可证延期带来的升级投资 [86][87][88] 问题: 关于2026年下半年占55%的收益分布，以及第二季度增长是否也较弱 [89] - 第一季度和第二季度的不利因素包括保险赔款收益（全年0.16美元，上半年和下半年各占约50%），但不愿对个别季度的核心增长发表评论 [89][91] 问题: 关于过程流体技术部门2026年是否存在息税前利润增长超过收入增长的机会，考虑到利润率差距和协同效应时间 [93] - 30%-35%的运营杠杆是针对传统业务，随着整合Druck、Panametrics、Reuter-Stokes，增量贡献将更多在下半年而非上半年显现，2026年情况确实如此 [95] 问题: 关于收购的收入协同效应领域和可能的财务框架 [102] - 预计在这些领域会有增长协同效应，例如Druck在商业方面很强，但在军事方面不强，可以与公司原有的航空航天与电子业务产生协同；Reuter-Stokes在发电领域地位强大，公司正在关注其在国土安全和其他工业应用等相邻领域的增长机会 [104] - 这些增长机会均未计入模型或指引，目前无法提供具体的财务数字，但未来会在损益表中体现 [105] - 对公司达到4%-6%增长目标高端的信心部分来自于这些相邻领域和其他已看到的机会 [106][107] 问题: 关于整合成本是计入报告结果还是被调整剔除 [108] - 如果成本直接与整合相关，将被剔除并保持透明；但有些投资是业务运营所必需的（如在财务、人力资源、信息技术部门招聘人员），这些是持续成本，不能剔除 [109] 问题: 关于2026年这些协同效应实现成本对自由现金流的影响 [110] - 目前没有具体数字，但预计2026年包括收购在内的自由现金流转换率将在90%-100%范围内 [111][112] 问题: 关于F-16的国际订单是额外增加，还是在美国订单之后，因此可能到2027年才受益 [118] - F-16每年约3000万美元的销售额不会改变，获得更多外国订单会延长整个项目的持续时间，公司将首先向美国空军发货，然后补充外国军售，年率约为3000万美元 [119] - 目前积压订单已超过该年率，任何增量订单都会延长项目 [120] 问题: 关于公司的目标杠杆率，以及如果出现合适收购愿意达到的水平 [121] - 对于合适的收购，公司愿意将杠杆率提高到3倍甚至更高，目标杠杆率在2倍至2.5倍之间 [121][122] 问题: 关于航空航天与先进技术部门更名后，对工业燃气轮机或航空衍生品等相邻领域机会的看法，以及关于协同作战飞机项目Tranche 2的最新进展 [130][133] - 公司正在探索许多不同类型的相邻领域，传统核心业务是流体动力控制，正在考虑扩展到航空航天领域的传感等多种途径，以及同样涉足其他高增长市场的互补领域，但不愿点名具体的相邻领域 [135] - 公司肯定参与协同作战飞机领域，认为自身定位非常有利，无论是与传统主承包商还是新进入者合作，已经在多个演示项目中赢得了位置，并且与新进入者有良好的业务内容，对该领域和从中获益的能力感到非常乐观 [139]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后每股收益为1.64美元，驱动因素为5.6%的核心销售增长 [5] - 全财年调整后每股收益指引上调至5.75美元至5.95美元区间，此前为5.50美元至5.80美元，中点增长20% [7][24] - 第三季度调整后营业利润增长19%，主要得益于强劲的净价格和稳健的生产率 [19] - 公司预计全年核心销售增长将处于4%至6%指引区间的上半部分 [24] - 公司预计全年企业费用为8500万美元，高于此前预期的8000万美元，主要因并购活动增加 [23] - 公司预计全年净非营业收入接近700万美元，高于此前预期的400万美元，因现金余额的投资收入增加 [23] - 公司预计全年税率约为23%，低于此前估计的23.5% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 航空航天与电子 - 第三季度销售额为2.7亿美元，增长13%，几乎全部为有机增长 [21] - 第三季度调整后部门利润率为25.1%，较去年同期的23.5%扩张160个基点 [21] - 创纪录的未交货订单额略高于10亿美元，同比增长27%，环比略有增长 [21] - 核心订单增长5% [21] - 总售后市场销售额增长20%，其中商业售后市场增长23%，军用售后市场增长12% [21] - 原始设备制造商销售额增长10%，商业和军用领域均增长10% [21] - 预计第四季度营业利润率将因典型季节性以及商业原始设备制造商和售后市场之间不利的组合因素而小幅下降 [21] - 预计全年核心销售增长为低双位数，此前预期为个位数至低双位数 [11] 过程流技术 - 第三季度销售额为3.19亿美元，增长3%，核心业绩持平，收购TechnoFab带来1.6%的收益，外汇带来1.5个点的有利影响 [22] - 第三季度调整后营业利润率为22.4%，较去年同期扩张60个基点 [22] - 与去年同期相比，核心外汇中性未交货订单额下降5%，核心外汇中性订单额小幅下降符合预期 [22] - 预计全年核心增长将处于此前指引的低至中个位数区间的低端，但因核心销量杠杆作用处于目标区间高端，利润率扩张幅度更大 [17] - 市政废水泵业务有望实现双位数增长 [15] - 低温业务新订单在第三季度获得双位数增长 [16] - 赢得一笔600万美元的大型制药订单，支持GOP-1药物的产能扩张 [16] 各个市场数据和关键指标变化 航空航天与电子市场 - 航空航天和国防市场依然非常强劲，未交货订单和新项目提供了对2026年及以后的强劲可见度 [10] - 商业航空业务活动保持健康，波音和空客继续提高产量，售后市场活动保持高位 [10] - 国防方面，采购支出稳固，鉴于当前全球不确定性增加，继续关注加强更广泛的国防工业基础 [10] - 在下一代军事演示项目、车辆电气化解决方案（如新的200千瓦牵引电机逆变器发电机控制器产品）和空防系统（如Golden Dome）方面看到机遇 [12][13][14] 过程流技术市场 - 废水、制药、低温和电力等领域表现强劲，而化工市场依然疲软但稳定 [15] - 北美废水业务因对老化基础设施和环境的投资而实现双位数增长 [29] - 低温业务在半导体、电子和太空发射领域因商业航空航天市场而增长 [29] - 制药业务在北美表现强劲，受益于回流活动 [30] - 电力业务主要基于北美，受人工智能数据中心需求驱动 [30][62] - 化工市场区域表现不一，北美和中东积极，欧洲和中国疲软 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 对Precision Sensors & Instrumentation的收购预计将于1月1日完成，整合规划进展顺利 [6][9] - 并购渠道依然充实，正在进行的交易涉及航空航天与电子以及过程流技术领域，交易规模在1亿至5亿美元之间 [10] - 公司通过Crane Business System和独特文化，专注于差异化技术和运营纪律 [5] - 在过程流技术领域，公司系统地围绕核心终端市场重新定位投资组合，以在增长较慢的环境中取胜 [15] - 在国防领域，公司战略与XM30和CTT等项目保持一致，并在空防、雷达、反无人机系统、高功率能源和天基资产等领域看到新兴机遇 [12][13][14] - 在核能领域，公司正进行有机投资以在AP1000等项目中增加份额，并看到长期增长机会 [66][67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对持续的投资论点保持坚定，基础业务、战略以及在运营执行和商业卓越方面的能力支持其4%至6%的有机增长假设，平均杠杆率约为35% [8] - 尽管存在关税等已知阻力，但团队能够以最一致的方式执行并超出预期 [19] - 对于化工市场，管理层认为其已稳定，预计明年将改善，但目前尚未出现明确的拐点 [42] - 管理层对更广泛的经济持乐观态度，认为当前的不确定性将在年底到明年期间平息 [43][44] - 公司对Precision Sensors & Instrumentation收购带来的价值创造信心增强 [9][77][78] - 公司预计2026年将处于7%至9%的长期增长算法的高端 [105] 其他重要信息 - 公司已完成为收购Precision Sensors & Instrumentation的融资，包括9亿美元的延迟提取定期贷款和9亿美元的循环信贷额度，交易完成后净杠杆率略高于1倍，低于2至3倍的目标范围 [20] - 公司继续预计全年关税总成本增加约为3000万美元，计划通过价格和生产率来抵消影响 [21] - 公司记录了与飓风Helene相关的约900万美元业务中断保险赔款恢复，其中670万美元已在年内确认，第三季度确认270万美元 [23] - 公司目前未受美国政府可能停摆的影响 [57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 过程流技术业务非化工部分的表现及化工市场展望 [28] - 非化工市场如废水、低温、制药和电力表现强劲，实现双位数增长，预计将持续至明年 [29][30][31] - 化工市场区域表现不一，北美和中东积极，欧洲和中国疲软，目前稳定，预计明年改善，公司将继续投资于更高增长的市场以塑造投资组合 [31][32][42] 问题: 过程流技术业务利润率上升的驱动因素及对明年的展望 [33] - 利润率扩张由持续创新、新产品发布、商业卓越（价值定价）和运营卓越（浪费消除）驱动 [34][35] - 在关税环境下，团队通过价格和供应链管理成功维持并扩大了利润率 [36] 问题: Precision Sensors & Instrumentation收购后的利润率改善预期 [45] - 该业务拥有卓越的技术和稳定的售后市场，预计将成为公司投资组合中利润率和发展最好的业务之一，将通过Crane Business System实现增值，并在未来几年内对利润率和增长产生增值效应 [46] 问题: 第四季度利润率指引下降的原因 [53] - 主要原因包括商业售后市场的预期同比阻力、原始设备制造商产量增加带来的不利组合影响，以及第四季度典型的季节性因素（生产工时较低） [54][55] 问题: 美国政府停摆的潜在影响 [57] - 目前未对公司产生影响，没有迹象表明会影响到第一季度 [57] 问题: 电力和数据中心需求对过程流技术业务的影响 [62] - 电力业务主要参与美国天然气联合循环电厂的建设，阀门产品有需求，项目渠道在增加，预计将持续到明年 [62] 问题: 在核能领域（如AP1000）的有机投资以增加份额 [65] - 公司正进行技术投资以渗透压水堆市场，并已在AP1000上识别出额外30%的份额增长机会，长期看好核能作为清洁高效能源的趋势 [66][67] 问题: 对Precision Sensors & Instrumentation业务战略看法更加积极的原因 [76] - 原因包括与团队整合顺利、关系良好、对增长的投资以及战略执行清晰度提高，信心随着计划细化而增强 [77][78] 问题: 2026年有机增长展望 [79] - 目前仍处于规划早期，但基于当前所知，投资论点依然成立，预计将处于长期增长算法的高端 [80][105] 问题: 在FXX、CCA和大型无人机方面的机遇 [86] - 公司在下一代空中优势平台演示项目上定位良好，已在CCA领域与新兴参与者确立地位，并在中型至大型无人机领域有布局，预计将受益于该市场的增长 [87][88] 问题: 航空航天与电子业务产能满足需求的能力 [89] - 公司已做好准备满足原始设备制造商的需求增长，团队在准备库存缓冲以支持爬坡率方面做得很好 [89] 问题: 自动化对长期利润率和增长的影响 [94] - 自动化侧重于提高生产率、简化困难工作和弥补技术劳动力缺口，主要是针对特定任务或工作中心的局部自动化，而非全厂自动化，是整体生产率驱动战略的一部分 [95][96][98] 问题: F-16刹车改装项目进度及2025/2026年收入影响 [102][103] - F-16刹车改装项目仍在按计划进行，预计2026年达到3000万美元收入目标，2025年基数基本为零 [102][103] 问题: 企业费用水平是否会在2026年维持 [106] - 预计企业费用不会在2026年增长，随着业务发展，其占销售额的比率预计将从目前的约3.8%下降至接近3% [107]