**行业与公司概述** - 公司为Paladin Energy (PALA.F)，全球铀生产商，核心资产包括Langer Heinrich Mine（纳米比亚）和Patterson Lake South（PLS）项目（加拿大）[3][4] - 行业为铀矿开采，受核能需求增长和结构性供需缺口驱动，市场前景乐观[4][5] **核心观点与论据** **1 铀市场前景** - 需求驱动因素： - 全球430座运营核反应堆支撑当前需求[5] - 69座在建反应堆及100多座规划中反应堆推动中长期需求[6] - COP28/29政策及美国行政命令加速核能发展[5] - 供需失衡： - 主要消费国（美、中、法）国内供应不足，欧洲公用事业公司寻求供应多元化[6] - 2025-2035年全球未覆盖铀需求约10亿磅[6] **2 Langer Heinrich Mine运营进展** - 2024财年产量：300万磅，平均售价65.70美元/磅，生产成本40.20美元/磅[7] - 当前状态： - 采矿设备50%到位（100吨卡车、150吨挖掘机），剩余150吨卡车及Hitachi 2600挖掘机将于2025年底前交付[7] - 2026年实现全面采矿及加工，从中等品位库存过渡至原生矿石[7][8] - 产能提升： - 上季度破碎机吞吐量创历史记录，产量接近100万磅[8] - 尾矿设施、电力基础设施及供水系统（NAM水升级）已完成改造[9] **3 Patterson Lake South (PLS)项目优势** - 资源禀赋： - 位于Athabasca盆地（全球最高品位铀矿区），矿石品位14,100 ppm（Langer Heinrich的20倍）[11] - 储量9,340万磅，年产能900万磅，仅需1,000吨/日开采量[11] - 开发进展： - 已获NROP豁免（保持100%控股权）、与两个原住民团体达成MBA协议，环评（EIS）获萨斯喀彻温省批准[12] - 2025年底前完成可行性研究复审、最终EIS审批及施工许可申请[13] **4 勘探与增长策略** - 重点区域： - PLS周边（如Saloon East趋势带），近期钻探发现高放射性矿化（类似PLS发现初期）[14][15] - 加拿大资源扩展及Langer Heinrich矿体延伸[14] - 战略目标：最大化Langer Heinrich产量，推进PLS开发，通过勘探实现有机增长[15] **其他重要细节** - 合同结构： - 2025-2030年合同簿中43%为底价递增条款（下行保护），50%与市场挂钩（无上限上行空间）[10] - 87%的Langer Heinrich储量未签约或与市场价挂钩[10] - 管理层背景： - 新任COO（即将接任CEO）Paul Hebrough拥有30年矿业经验，曾任力拓及必和必拓高管[1][2] **数据引用** - 价格与成本：65.70美元/磅（售价），40.20美元/磅（成本）[7] - 资源量：PLS储量9,340万磅（14,100 ppm）[11] - 需求缺口：10亿磅（2025-2035年）[6]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后自由现金流为2900万美元，调整后EBITDA转化率为62% [6] - 第一季度订单增长11.5%，主要受核电订单推动 [6] - 第一季度有机收入同比增长6%，调整后EBITDA总计4700万美元，同比增长18.2%，利润率提高260个基点至23.1% [8] - 第一季度回购120万股，花费1860万美元，调整后每股收益为0.10美元，同比增长67% [9] - 企业收入为2000万美元，比2024年第一季度增长4.9%，有机收入增长6%，受约110个基点的外汇逆风影响 [22] - 调整后EBITDA为4670万美元，比2024年第一季度增长18%，调整后EBITDA利润率为23.1%，同比提高260个基点 [23] - 核安全部门第一季度收入为1.334亿美元，比2024年第一季度增长6%，有机收入增长7.6%，调整后EBITDA为3920万美元，同比增长18.4%，利润率提高310个基点至29.4% [24][26] - 医疗部门第一季度收入为6860万美元，比2024年第一季度增长2.7%，有机收入为3%，调整后EBITDA为2320万美元，同比增长13.2%，利润率提高310个基点至33.8% [27][29] - 维持2025年有机收入增长、调整后EBITDA、调整后每股收益和调整后自由现金流指引，总营收增长上调至5 - 7%，调整后EBITDA预计在2.15 - 2.30亿美元之间，调整后每股收益指引在0.45 - 0.50美元之间 [32][33][34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核电业务订单增长显著，第一季度核电订单同比增长中79%来自现有核舰队，预计全年核电市场呈高个位数增长 [15][25] - 实验室和研究业务第一季度收入下降约19%，主要因2024年同期增长15%以及可能受到DOGE的影响 [25] - 医疗部门中，RTQA业务第一季度订单增长约12%，核医学业务有积压订单，激光业务关闭和ERP系统安装等因素导致该部门第一季度有100万美元的收入逆风 [22][28][29] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球核电市场需求增长，2024年美国核能公众意见调查显示超75%的美国人支持使用核能，连续四年创纪录 [12] - 中国市场方面，医疗设备出口受反腐计划影响，辐射治疗业务增长放缓，公司预计若部分产品获关税豁免，中国市场环境可能从0%关税变为20%关税 [61][62][64] - 日本市场核工业业务占公司总收入不到2%，主要涉及科学仪器和医疗市场，随着日本重启核反应堆，该市场有增长机会 [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 收购OncoSpace软件业务，增强癌症护理产品组合和市场战略，并购交易管道有吸引力，但市场不确定性影响估值和执行，公司将保持谨慎 [6][7] - 公司致力于到2028年实现30%的调整后EBITDA利润率，通过运营杠杆、采购节省和成熟的业务系统等举措创造价值 [8][15] - 建立区域化供应链，减轻潜在关税影响，采取替代采购策略、生产转移、提价和成本管理等措施应对关税问题 [16][19] - 公司在17个主要产品类别中处于领先地位，是电离辐射检测、测量和分析领域的领导者，超70%的收入具有经常性或重复性，约80%的核电收入与安装基数相关 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年开局良好，财务和运营表现出色，对核电和癌症护理市场的结构性顺风充满信心 [5] - 尽管市场存在不确定性和关税挑战，但公司业务模式具有韧性，有能力应对宏观经济环境变化 [13] - 对3 - 4亿美元的大型一次性合同机会持乐观态度，预计大部分合同将在2025年授予 [10][11][47] - 认为核电市场需求增长趋势将持续，现有核舰队的资本支出将在未来多年保持健康 [67][70] 其他重要信息 - 公司2025年资本支出计划较2024年减少18%，第一季度资本支出较去年改善400万美元 [31] - 第二季度将是全年现金流最淡的季度，主要受现金税支付时间和营运资金季节性使用的影响 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 中国关税潜在缓解情况及明确时间 - 公司大部分中国关税风险来自美国生产的医疗设备，目前有迹象表明部分产品分类代码可能获报复性关税豁免，仍需20%的基本关税，情况动态变化，需时间确定 [38] 问题: 3 - 4亿美元订单管道中受政府采购流程影响的比例及情况 - 订单管道包含政府和商业项目，分布全球，目前未看到明显影响，仅实验室业务订单可能受DOGE影响，项目整体环境积极，公司会密切关注 [39][40] 问题: 公司在日本的业务情况 - 公司在日本核工业的业务占比不到2%，主要涉及科学仪器和医疗市场，随着日本重启核反应堆，该市场有增长机会 [42] 问题: 3 - 4亿美元订单管道的决策时间是否推迟及项目规模情况 - 公司认为大部分合同将在2025年授予，可能有部分延迟到年底，项目规模通常为八位数以上，目前进展符合预期 [47][48] 问题: 下半年各业务板块增量利润率情况 - 公司坚持年度指引，第一季度增量利润率强劲，第二季度有加薪周期，预计第三季度利润率扩张最佳，各业务板块和季度的增量利润率有波动，公司对全年利润率扩张有信心 [50][51][53] 问题: 第二季度自由现金流情况及营运资金展望 - 第二季度是全年现金流最淡的季度，但不一定为负，与过去两年第二季度情况类似，公司在收款和采购付款方面有改善空间，预计第三和第四季度营运资金将回升 [54][55][56] 问题: 中国医疗市场潜在需求趋势及反美情绪风险 - 中国医疗市场受反腐计划影响，辐射治疗业务增长放缓，公司对中国市场持谨慎态度，若部分产品获关税豁免，市场环境可能从0%关税变为20%关税，公司有应对风险的计划 [61][62][65] 问题: 核业务现有客户升级周期及资本投资持续性 - 核业务中现有核舰队是最重要的部分，占核收入约80%，随着全球电力需求增长，核电厂运营商有动力提高产能利用率、延长电厂寿命和增加产能，预计现有舰队的资本支出将在未来多年保持健康 [67][69][70] 问题: 收购OncoSpace的情况 - 收购OncoSpace是一项专有交易，有助于完善公司旗舰RTQA工作流软件平台Sunshine的功能，交易规模较小，今年收入不足100万美元，可能盈亏平衡，采用“边赚边付”模式，公司并购管道良好，将保持谨慎 [72][73][75] 问题: 公司在哪些产品或服务上有较强定价权 - 公司认为基于长期关税情景，整体竞争优势将增强，从而获得定价权，可实现份额增长和利润率扩张 [78][79] 问题: 土耳其1亿美元订单积压情况及近期积压订单增长预期 - 公司不评论季度订单和积压情况，团队正在努力争取部分订单，随着3 - 4亿美元订单管道的推进，预计年底积压订单将增长，4月欧元走强和美元走弱对积压订单有利 [83][84] 问题: 3 - 4亿美元一次性订单的具体时间 - 订单主要集中在下半年，但公司不讨论具体时间 [86] 问题: 积压订单项目延迟风险 - 积压订单中的大型项目周期长，存在项目延迟风险，但公司在制定预测时已考虑该因素，对全年预测有信心 [87][88]