核心观点 智能汽车 - 特斯拉FSD入华，2025年城市NOA渗透率有望达12.2%，利好相关零部件标的；Robotaxi元年开启，智驾平权时代到来，重塑主流汽车消费市场格局；爆款及新车型持续催化，加速高阶智驾技术迭代与突破 [4] 新能源汽车 - 2025H1销量累计693.7万辆，同比+40.3%，渗透率达44.3%，预计25年批发销量达1623万辆，同比+32.1%，出海有望贡献重要增量 [4] 商用车 - 2025年重卡销量或因新能源、国四报废更新及非俄出口支撑达102.0万辆，同比+13.1%；客车行业上半年销售26.52万辆，同比增长25.5%，老旧客车报废更新和新能源客车出海成增量主力 [4] 两轮车板块 - 电自三季度产销两旺，行业格局有望改善；摩托车2025上半年交付831.71万辆，同比增长16.11%，大排量车型成增长核心引擎 [4] 相关标的 - 智能汽车推荐伯特利、经纬恒润 -W等；新能源汽车推荐上汽集团、长安汽车等；重卡与客车推荐中国重汽、宇通客车等；两轮车推荐爱玛科技、九号公司 -WD等 [6] 汽车行情回顾 整体表现 - 年初至7月6日，申万汽车行业上涨8.2%，子板块中商用载客车、乘用车、商用载货车、汽车零部件、汽车服务分别上涨1.8%、3.6%、3.7%、10.5%、3.2% [15] - 4月下旬以来估值触底回升，截至7月6日，申万汽车行业PE(TTM)为25倍，在申万行业中排第17位，累计涨幅排第8位 [22] 各细分市场 智能汽车 - 中高阶智驾爆发，Robotaxi元年到来 [7] 新能源汽车 - 渗透率再度提升，政策带来新机遇 [7] 商用车 - 重卡报废更新政策效果释放，客车出口未来可期 [7] 两轮车 - 电自迎来政策机遇，摩托车出口强劲扩容 [7] 汽车行业供需及市场情况 需求端 - 政策和促销联动支撑需求，2025H1汽车和新能源汽车销量分别为1565.3万辆/693.7万辆，同比分别+11.4%/+40.3%；国家以旧换新补贴资金扩至3000亿元，截至6月30日补贴申请量达412万份 [26] 供给端 - 2025H1乘用车产量1352.2万辆，同比+13.8%，6月产量244万辆，同环比分别增长12.1%/5.5%；二季度产能利用率达71.3%，同比降1.7pp，环比降0.6pp [34] 出口端 - 2025H1汽车累计出口量308万辆，同比增长10.37%，出口金额底盘和零配件分别为596.4/477.5亿美元，同比分别增长8.1%/4.4%，上半年出口均价1.7万美元，同比 -8% [36] 库存端 - 经销商库存系数年初较高后逐步下降，6月略有回升至1.42；5月以来库存预警指数同比下降，6月因半年度考核回升至56.6%，整体库存合理波动 [40] 价格情况 - 2025年乘用车市场价格竞争激烈，4月均价15.61万元，同比降9.4%，环比降0.4%；终端优惠2.95万元/辆，同环比分别+19.4%/+4.2%；未来价格竞争成主要手段 [43] 成本情况 - 2025年初至7月7日，汽车主要原材料中钢材综合价格指数降13.3%，铝价涨2.6%，铜价涨4.03%，天然橡胶价格涨9.9% [45] 政策端 - 2025年国家多项政策助力汽车产业智能化升级，如金融监管总局等多部门发布新能源车险高质量发展指导意见，全国汽车标准化技术委员会征求智能网联汽车相关标准意见等 [57][58] 智能驾驶 发展趋势 - 符合科技进步和产业升级趋势，配备ADAS功能汽车可减少50%以上交通事故发生率，消费市场对智能驾驶和座舱关注度提升 [63] 技术变革 - AI定义汽车以人工智能为核心，简化开发流程、提升测试和部署效率及数据闭环效率，推动汽车从交通工具向“超级智能体”演变 [65][67] 智驾方案 - VLA智驾方案兴起，理想、华为、小鹏、小米、吉利等企业积极布局，拥有数据、算力和爆款车型的企业将掌握行业话语权 [70] 渗透率提升 - 城市NOA渗透率持续提升，2025年1 - 4月为10.1%，预计全年达12.2%，2027年达17.5%；中高阶智驾渗透率也在提升，2025年4月L2.9装配率达11.1%，L2.5 + L2.9渗透率达22% [73][81] 智驾平权 - 2025年是智驾平权爆发年，15万左右车型高速NOA + 城市NOA成竞争热点，城市NOA将成国民出行“普惠品” [77] Robotaxi发展 - 2025年成Robotaxi元年，行业进展不断，Waymo、萝卜快跑订单量增长，特斯拉Robotaxi上路；预计2030年中国和全球市场规模分别达4888亿/8349亿元，2035年分别达1.6万亿/3.2万亿元 [84][89] RoboX行业爆发 - Robovan用于无人配送，政策推动其从试点迈向规模化商用，新石器获多地路权，九识智能有望下半年港股IPO [102] 智能汽车零部件 产业秩序重塑 - 电子电气架构从分布式向云端集中式转型，主机厂与供应商关系变为合作共生，关注增量零部件机会 [105] 激光雷达 - 2021 - 2024年国内乘用车前装标配激光雷达交付量快速增长，2025Q1禾赛科技、速腾聚创、华为合计占92%市场份额 [108] ADAS摄像头与毫米波雷达 - 2024年ADAS摄像头前装标配搭载7615.34万颗，同比增长39.20%；前装标配舱外毫米波雷达2868.08万颗，同比增长29.3% [112] 域控出货量 - 2024年中国市场乘用车前装标配座舱域控制器交付674.99万套，前装标配搭载率29.45%；前装标配辅助驾驶域控方案上险量358.69万台，渗透率15.65% [115] 线控制动与5G车联网 - 2024年中国市场乘用车前装标配电子液压制动（EHB）交付新车1182.27万辆，搭载率51.58%；前装标配5G车联网功能交付348.69万辆，同比增长101% [119] 智能汽车板块投资建议 投资逻辑 - 特斯拉FSD入华，城市NOA成标配，利好相关零部件标的；Robotaxi元年开启，利好运营商、整车商及供应商；爆款车型催化，加速高阶智驾技术迭代 [121] 相关标的 - 整车推荐小鹏汽车、理想汽车等；智能驾驶推荐传感器禾赛科技、速腾聚创等；智能座舱推荐数字大屏及液晶仪表德赛西威、华阳集团等 [123] 新能源汽车市场情况 销量及结构 - 2025H1新能源汽车销量累计693.7万辆，同比+40.3%，渗透率达44.3%；纯电占63.6%，销量441.5万辆，同比+46.2%，插混销量252.1万辆，同比+11.4% [131] 以旧换新政策 - 促进新能源中低端车型增长，25年1 - 5月各价格段销量有不同程度变化，10万元及以下价格段发力明显 [133] 海外市场 - 出口呈高速增长态势，25H1出口101.1万辆，同比+71.3%；插混出口走强，25H1出口36.2万辆，同比+186.3%；地域集中在亚洲、欧洲，拉美需求猛增；美国渗透率低于10%，欧盟销量增长，渗透率为20.8% [139][143][148] 销量测算 - 假设25年乘用车批发销量增速8%，内销增长30%，外销增长50%，预计25年新能源乘用车批发销量达1623万辆 [149] 投资建议 - 新能源需求提升，政策发力，出口强势，建议关注比亚迪、吉利汽车等具备出海竞争力的优质公司 [153] 商用车市场情况 重卡行业 销量表现 - 2025H1累计销量53.9万辆，同比+7.0%，行业集中度高，中国重汽集团占龙头地位 [159][164] 支撑因素 - 新能源重卡增速亮眼，2025年1 - 6月累计销量7.9万台，同比+185.7%，渗透率达22.3%；非俄市场支撑出口，25年1 - 5月非俄市场出口累计11.7万辆，同比+30.8% [169][181] 发展机会 - 2025年是重卡报废更新拐点；报废更新补贴政策纳入天然气重卡，若油气价差扩大，其销量增速有望转正 [182][184] 销量预期 - 预计2025年重卡销量达102万辆，同比+13.1%，内销74万辆，同比+21.2% [191] 客车行业 销量趋势 - 2025年上半年销售26.52万辆，同比增长25.5%，大中客车市场集中度高且呈提升趋势 [193][198] 新能源客车 - 2025年上半年销量8.03万辆，同比增长52.4%，渗透率为30%；出口持续增长，2025年上半年出口8843辆，同比+108.9% [200][214] 出口市场 - 亚洲、中东、拉美为燃油客车主要出口地区，欧洲、亚洲、拉美为新能源客车主要出口地区，宇通客车出口份额最高 [222][227][241] 板块观点 - 新能源、非俄出口和政策刺激支撑重卡销量增长，客车市场稳健，出口空间广阔，推荐重卡中国重汽、潍柴动力等，客车宇通客车、中通客车 [243] 两轮车市场情况 电自行业 政策机遇 - 新老国标切换，厂家8月31日停生产、渠道11月30日停销售老国标产品；以旧换新政策效果显著，25H1换新量是2024年的6.1倍 [247][264] 行业格局 - 长期格局有望改善，头部品牌如九号、爱玛份额增长 [265] 摩托车行业 整体表现 - 2025上半年交付831.71万辆，同比增长16.11%，内销小排量车型需求疲软，大排量车型成增长核心引擎 [270] 细分市场 - 大排量细分市场内外双爆，1 - 6月累计销量突破50万辆，同比激增50%；出口市场分化，拉美、欧洲增长强劲 [277][286] 市场格局 - 大排量市场格局多维变化，内销春风领先，外销隆鑫相对稳定 [288][295] 板块观点 - 电自三季度产销两旺，行业格局改善；摩托车海外需求爆发，推荐爱玛科技、九号公司 -WD等 [297] 重点推荐标的 禾赛科技 - 全球激光雷达龙头，预计2025 - 2027年营收CAGR为44.3%，维持“买入”评级 [300][301] 耐世特 - 全球转向系统龙头，盈利能力回升，预计2025 - 2027年EPS分别为0.37/0.47/0.59港元，归母净利润CAGR为45.4%，维持“买入”评级 [305] 伯特利 - 线控制动龙头，营收利润稳健增长，预计2025 - 2027年EPS分别为2.49/3.27/4.18元，归母净利润CAGR为28%，维持“买入”评级 [309] 华阳集团 - 汽车电子快速增长，新产品不断突破，预计2025 - 2027年EPS分别为1.67/2.21/2.72元，归母净利润CAGR为29.9%，维持“买入”评级 [314] 宇通客车 - 销量持续增长，产品矩阵丰富，预计2025 - 2027年归母净利润CAGR为14.0%，维持“买入”评级 [320] 中通客车 - 客车产品竞争力强化，新能源出口可期，预计2025 - 2027年归母净利润CAGR为39.1%，维持“买入”评级 [325] 中国重汽 A股 - 费用管控好，内需和非俄出口利好，预计25/26/27年归母净利润17.5/22.2/25.1亿元，维持“买入”评级 [330] H股 - 内需受政策刺激，抢抓新能源机遇，预计2025 - 2027年归母净利润分别70.4、82.0、91.7亿元，维持“买入”评级 [336] 爱玛科技 - 产品结构优化，盈利能力提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为26.7/34.5/38.4亿元，未来三年复合增速为24.5%，维持“买入”评级 [341]