涉及的行业与公司 * 行业：黄金矿业[1] * 公司：四川黄金[1] 核心观点与论据 1. 2025年业绩与增长驱动 * 公司预计2025年度净利润为4.2亿至4.8亿元，同比大幅增长[2] * 增长主要源于国际金价同步上涨以及2025年度销售的金属量同比2024年有所增加[2] 2. 现有矿山（梭罗沟金矿）产量与成本规划 * 未来一两年，梭罗沟金矿的黄金产量将维持在1.5至1.8吨之间[3] * 产量预期取1.5至1.8吨的中线以上一点，即向1.65吨左右靠拢[59] * 公司正处于露天转地下的过程，以维持稳定生产为主，无大幅扩产计划[4] * 随着露天开采品位下降及转入地下开采，单位生产成本有所上升[20] * 地下开采涉及充填、支护等，导致成本增加，预计2026年成本将趋于更稳定状态[63][65] * 整体矿山品位维持在2至3克/吨之间[23] 3. 新疆绝北金矿进展与规划 * 2025年已取得新疆绝北探矿权，勘查许可证已获取，正在开展勘察工作[2] * 首采段有望在2026年拿到采矿权证[4] * 若进展顺利，2027年上半年可能有部分工程矿或氧化矿产出[4][7] * 首采段为露天开采，位于戈壁滩无人区，无征地搬迁问题，建设时间会非常快[11] * 首采段品位预计在2克/吨左右[13] 4. 四川省内其他矿权情况 * 已取得梭罗沟金矿区挖金沟矿段6万吨的采矿证，正在办理安全设计、林草地征占等手续，计划2026年开采[14] * 该矿段目前查明资源储量约1.3吨，资源量较少[14] * 续期成功的梭罗沟挖金沟勘查许可证（面积20多平方公里）是后续重点进行风险勘查的矿区，将投入资金摸清矿体走向，为增储做准备[14][16][18] 5. 产品销售与折价系数 * 公司产品为金精矿，非标准产品，目前未做套期保值[72] * 折价系数与金精矿品位及金价挂钩，2025年折价系数有所上升，但具体数值涉及商业谈判，不便公开[21][22] 6. 2025年第四季度业绩环比下降原因 * 年底冰雪天气可能导致运输延迟[26] * 年底库存（发出商品和存货）影响[26] * 为2026年备矿，提前产生露天开采剥离成本、临采地征占费用等，导致成本提高[26] * 年底库存通常在一季度结算确认[27] 7. 四川省矿业权整合与集团资源注入展望 * 四川省矿业改革（“后半篇”）仍在进行中，具体结束时间及动向尚不清楚[30] * 控股股东旗下矿权较多，但受资源未查明、历史合作问题、生态环境保护区限制等因素影响，短期内注入有难度[32][33] * 四川在产规模以上的金矿目前仅有两座（包括公司梭罗沟金矿）[34] * 随着国家新一轮找矿规划及四川定位为初级原材料核心供应基地，部分矿权政策有所松动，公司积极推动，成熟一个装入一个，但无具体时间表[34][36] * 从远期（如5年）看，资源注入预计会有较大变化，但今明两年增量不大[39] 8. 公司“十五五”规划与增长目标 * 集团“十五五”规划预计在2026年三四月份形成正式文件[40] * 省委省政府对集团提出了较高要求，涉及资源储量、市值、利润及金属产量三个方面的增长[41][43] * 对于五年内金属量增长的目标，公司认为“增长一倍”的预期过于保守[44][46] 9. 未来扩张战略与并购重点 * 战略为立足四川，放眼全国，打完全球[47] * 国内重点布局四川基地和西北基地（甘肃、新疆），甘肃已有探矿权在加紧勘探，预计2027年能转采[47][50][51] * 西藏、东南亚、中亚亦有考察，但非优先[47] * 国内并购以一级市场为主，依托地勘系统背景寻找低估矿权，或盘活因资金断裂停产的企业[66][67] * 对市场上成熟的矿山并购持审慎态度，因当前金价高，顺周期并购不合理[67] * 集团承担探矿风险，探明具备条件后再注入上市公司[68] 10. 其他重要事项 * 股东北京金阳因资金需求此前减持约0.5%总股本，后续是否继续减持需关注其预披露公告[58] * 为支持快速发展，未来可能运用可转债、定增、发行股份购买资产等融资工具[70] * 作为国有企业，股权激励计划正在争取，但审批复杂，尚无时间表[70][71] * 目前产品为金精矿，暂无冶炼计划。若未来产品结构变化（如产出标准金），可能会考虑套期保值[72][73] * 开展冶炼需评估利润，目前许多冶炼厂不盈利，公司不希望拉低整体净利润和毛利率[74]

黄金价格表现及机构展望 - 国际金价上周上涨2.86% 8月累计涨幅超5%创4月以来最佳单月表现 9月1日最高触及3489.86美元/盎司逼近历史新高 COMEX黄金期货盘中冲至3557.1美元/盎司创历史最高点 [1] - 瑞银将2026年3月末黄金目标价上调100美元至3600美元/盎司 6月末目标价上调200美元至3700美元/盎司 预测今年全球黄金需求增长3%达4760吨创2011年以来新高 [2] - 花旗将未来三个月金价预期从3300美元上调至3500美元/盎司 交易区间上调至3300-3600美元 [3] - 高盛维持2025年底金价3700美元/盎司目标 若央行购金超预期或经济衰退加剧可能触及3810-3880美元/盎司 [3] - 星展银行将2025年第四季度黄金目标价定为3765美元/盎司 [3] 黄金需求及资金配置 - 国内FOF产品中234只持有黄金ETF占比45% 较去年末192只增长 其中24只产品黄金配置比例超5% [3] - 国家金融监管总局批准10家险企开展黄金投资试点 投资余额不超过上季度末总资产的1% 试点公司总资产规模约20万亿元 预计为市场带来2000亿元增量资金 [4] - 银行理财推出"黄金+"策略产品 招银理财R3级产品配置7.5%-10%资金于黄金 [4] 金矿企业业绩表现 - A股11家金矿上市公司上半年归母净利润增速全部为正 其中4家实现翻倍增长 [8] - 山东黄金上半年营收567.66亿元同比增长24.01% 净利润28.08亿元同比增长102.98% 矿产金产量24.71吨占国内总量17.72% [6] - 招金黄金半年营收同比增长98.27% 净利润同比增长181.36% [6][8] - 西部黄金上半年营收50.30亿元同比增长69.01% 净利润1.54亿元同比增长131.94% 自产黄金5.90吨同比增1.36吨 [7] - 企业业绩增长主因金价上涨及产量提升 多家公司通过收购扩产增加产能 [7][8] 市场驱动因素 - 市场担忧美联储独立性受政治干预 9月降息25基点概率达87.4% 10月累计降息50基点概率达48.6% [2] - 美国经济增长和通胀前景恶化支撑金价上涨 [3] - 全球央行购金 经济衰退风险及美元信用动摇构成三大驱动因素 [3]