报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： 风偏回升权益涨，油价大跌英镑强；报告日期：2025.08.11 报告作者： 方奕（分析师），登记编号：S0880520120005 郭佼佼（分析师），登记编号：S0880523070002 报告导读： 8/4-8/8 ，美联储政策转向预期升温推升全球风险偏好。全球主要股指多数 止跌反弹。 OPEC+9 月大幅增产导致油价承压下跌。英央行"谨慎式"降息推动英镑大幅 走强。 跨资产比较： 风险优于避险，权益涨幅居前。 上周， （ 1 ）资产表现： 上周，多数主要股指上涨，整体市场回暖。商品分化明显， COMEX 银价涨幅明 显，铜价小幅回升，而油价承压大幅下跌。中债走势稳健，延续上上周小幅上涨。美元指数略有回落，英镑和欧元兑美元均呈上扬态势。 （ 2 ）相关性： 1 年滚动相关系数显示， A 股与港股、美股与日股、 A 股与南华商品间较强正相关。 A 股与中国国债较强负相关。 A 股与沪金、美元、 REITs 、印股间弱相 关。边际上，较上上周， A 股与国债间负相关、美股与日股间正相关的程度边际增强。 （ 3 ）相对价值： A 股相对国债、 ...

公募基金行业表现 - 2025年二季度公募基金整体盈利达3863亿元，上半年累计盈利6391亿元 [1] - 全行业有11家基金管理人二季度盈利超100亿元，17家上半年盈利超百亿元 [1] - 富国基金上半年为投资者创造收益298.32亿元，行业排名第四，二季度盈利194.92亿元排名第五 [1] 富国基金产品表现 - 被动指数基金中港股通互联网ETF二季度盈利21.81亿元，军工龙头ETF盈利15.46亿元 [4] - 主动管理基金中富国精准医疗盈利9.2亿元，富国沪港深业绩驱动盈利5.36亿元 [3] - 其他表现突出产品包括富国中国中小盘(4.81亿元)、富国军工主题(3.7亿元)、富国消费精选30(3.16亿元) [3][4] 基金经理市场观点 - 港股通互联网ETF团队认为美联储货币政策转向是核心变量，9月降息概率80%可能推动风险资产重估 [6][9] - 富国精准医疗基金经理看好创新药全球化价值兑现，重点关注ADC、双抗等具全球竞争力的企业 [11] - 富国沪港深业绩驱动采取"优质成长股+高股息"策略，增持新消费、互联网、铜金和医药板块 [13] 行业配置策略 - 富国中国中小盘美元基金增持金融和公用事业，减持日常消费，预计市场将震荡上行 [14][16] - 富国军工主题基金保持均衡配置，关注军贸标的和技术突破企业 [18] - 富国消费精选30聚焦新兴消费领域如情绪消费、出海等方向，传统消费仍需等待机会 [21] 投资方法论 - 被动指数基金通过紧跟市场趋势获取行业β收益 [2] - 主动管理基金依赖基金经理选股、择时与风控能力，如精准医疗基金抓住创新药出海行情 [3] - 行业配置上采取差异化策略，包括成长股精选、高股息配置和赛道轮动 [13][16][18]

美股市场表现 - 美股三大指数集体上涨 道指涨0 47%至44175 61点 标普500指数涨0 78%至6389 45点 纳指涨0 98%至21450 02点创收盘新高 [1][2] - 本周美股持续走强 道指累计涨1 35% 标普500指数涨2 43% 纳指涨3 87% [3] - 纳指创收盘新高主要受大型科技股推动 万得美国科技七巨头指数涨1 52% [3] 科技股动态 - 苹果股价单日涨超4% 本周累计涨幅达13 33% 创五年多来最大单周涨幅 [3][6] - 谷歌和特斯拉涨超2% 英伟达涨逾1% Meta涨近1% 微软微涨0 23% 亚马逊微跌0 2% [3] 金融与能源板块 - 银行股集体上涨 美国银行涨超2% 花旗、摩根士丹利、富国银行均涨超1% [4] - 能源股普遍上涨 雪佛龙、康菲石油、西方石油涨幅均超1% [5] 中概股与大宗商品 - 中概股走势分化 纳斯达克中国金龙指数跌0 26% 新蛋涨超34% 健永生技涨逾32% 大健云仓涨超30% 蔚来涨超3% [5] - COMEX黄金期货涨0 13%至3458 2美元/盎司 白银期货涨0 56%至38 51美元/盎司 WTI原油期货报63 35美元/桶 [7] 宏观经济数据 - 美国6月进口量同比下滑8 4% 远超预期 NRF预计2025年全年进口量将同比下降5 6% [1][8]

贵金属日报 | 2025-08-07 美联储转向预期升温 支撑贵金属价格维持高位 策略摘要 宏观方面，美联储戴利称，未来几个月可能需要调整政策。劳动力市场已经走软，且关税不太可能以一种需要货 币政策予以对冲的方式持续推高通胀；而2026年FOMC票委卡什卡利表示，美国经济的放缓可能使短期内降息成为 合适之举，他仍预计今年年底前将有两次降息。就官员发言看，美联储内部对于其货币政策转向宽松的预期正在 升温，有望给予贵金属价格支撑，继续关注美国经济成色数据。地缘方面，美国总统特朗普表示，他计划最快于 下周与俄罗斯总统普京和乌克兰总统泽连斯基会面，这是他为实现俄乌停火做出的又一次尝试。但现阶段看，地 缘风险溢价对贵金属定价的权重偏低，短期主线仍在于美联储宽松预期与节奏。 期货行情与成交量： 2025-08-06，沪金主力合约开于782.80元/克，收于783.68元/克，较前一交易日收盘变动0.15%。当日成交量为41087 手，持仓量为129725手。昨日夜盘沪金主力合约开于782.28元/克，收于781.96元/克，较昨日午后收盘下跌0.22%。 2025-08-06，沪银主力合约开于9104.00元/千克，收于 ...

南向资金流动 - 8月5日南向资金单日净流入234 26亿港元 继7月25日后再破200亿大关 [1] - 南向资金流动受美国7月非农就业数据不及预期影响 劳动力市场降温迹象明显 [1] 宏观经济与政策 - 美国失业率回升至4 2% 劳动参与率持续下降 消费者支出创疫情以来新低 为9月降息铺平道路 [1] - 港交所IPO机制优化 建簿配售最低比例下调至40% 提升新股发行效率 [1] - 财政部8月8日恢复征收国债利息收入增值税 影响债市配置 利好红利股等类债券股 [1] 港股市场展望 - 港股短期或进入整固期 整固后有望再战高位 支持因素包括关税冲突缓解 中美关系改善 美国降息周期重启 中国经济筑底回升 [1] - 港股估值低于环球主要市场 盈利前景逐步改善 预期资金持续流入 尤其是北上资金 [1] 长期投资策略 - 利率下行环境下 稳定高额股息收入有助于险资长期稳健运作 匹配保险业务需求 [2] - 个人投资者可考虑指数投资工具 如港股通金融ETF 港股央企红利ETF（513910）分散风险 [2]

总量视角 - 短期市场或进入震荡蓄势期，但中期仍维持震荡慢牛格局，结构性机会丰富 [1][9] - 周一A股全线反弹但成交额持续萎缩至14986亿元，显示短期谨慎信号，上证指数涨0.66%至3583.31点，深证成指涨0.46%至11041.56点，创业板指涨0.50%至2334.32点，科创50指数涨1.22%至1049.41点 [4][5] - 政策预期边际弱化因二季度GDP数据偏强，但流动性宽松及基本面修复支撑向好逻辑，市场回调幅度有限且筹码结构稳定 [1][9] 行业与板块表现 - **军工板块**：周一航天航空、大飞机等子板块领涨，2025年上半年累计涨幅25.46%，政策支持"十四五"装备现代化，国防预算连续6年保持6.6%-7.2%增长，叠加地缘冲突催化，建议逢低关注航空、飞行武器等细分领域 [6] - **贵金属板块**：受美联储降息、地缘摩擦及央行购金推动，2025年维持高位震荡，但需警惕追高风险 [7][8] 后市研判与操作策略 - 需关注中美关税谈判、三季度财政政策及美联储转向时点 [1][9] - 操作上建议聚焦中报绩优股，规避涨幅过大且业绩存疑个股，激进投资者可布局回调科技成长股，稳健型投资者等待企稳信号 [2][10] 市场动态 - 周一盘面热点分散，机器人执行器、麒麟电池等概念股活跃，商业百货、光伏设备板块下跌 [4] - 市场情绪一般，个股涨多跌少，成交额分布：沪市6397.76亿元、深市8587.75亿元、创业板4377亿元、科创50指数332.22亿元 [5]

报告核心观点 - 3600点是市场情绪与趋势的重要分水岭，短期市场或因获利了结和外部扰动出现波动，但中期在政策托底、产业升级及增量资金推动下，震荡上行趋势未改。短期操作避免追高涨幅过大题材股，可适度减持部分持续大涨题材股；中期布局聚焦成长弹性领域 [2][3][12] 总量研究-【A股大势研判】 周四市场综述 - 周四早盘沪深三大指数开盘涨跌不一后震荡上行，半日集体收涨，午后震荡走高，尾盘集体收涨。行业上，能源金属、小金属等板块涨幅居前，贵金属、银行等板块跌幅居前；概念股方面，海南、赛马等概念股涨幅居前，CPO、民爆等概念股跌幅居前。当日两市成交额18447亿元，沪指涨0.65%，深证成指涨1.21%，创业板指涨1.50%，科创50指涨1.17% [5][6] 周四盘面点评 - 海南自贸区板块涨停潮，因海南自由贸易港今年12月18日将全岛“封关”，进口零关税商品比率大幅提升超50%，享惠主体范围扩大，加工增值达30%商品可免关税销内地，85国人员可免签入境，旅游吸引力提升 [7] - 能源金属板块大涨，工信部将实施十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构等，市场对“反内卷”政策寄予厚望，后市可关注光伏、电池等产业 [8] - 证券板块活跃，2024年7月推荐低吸机会，2025年二季度建议逢低关注，展望下半年仍可逢低关注。目前受政策驱动与资本市场改革、流动性宽松、行业整合与并购重组加速等利好推动 [9] - 雅下水电概念分化，雅鲁藏布江下游水电工程7月19日开工，总投资约1.2万亿元，对持续大涨的部分题材股可适度择机逢高减持 [10] 后市大势研判 - 短期沪指3600点上方压力大，有大量历史套牢盘，若成交量不能持续放大，可能冲高回落；中期在关税谈判向好、政策发力和流动性改善推动下，A股呈“震荡慢牛”格局，需关注关税谈判进程及结果、三季度政策窗口期和美联储货币政策转向时点 [2][11][13]

美元走势分析 - 美国6月就业报告可能成为美元走势的关键转折点 若数据显示劳动力市场疲软 将强化市场对美联储转向宽松货币政策的预期 对美元构成下行压力 [1] - 外汇市场正经历重要转变 传统宏观经济数据重新成为驱动汇率波动的主导因素 中东地缘政治紧张局势缓和 美国国内财政政策争议退居次席 [1] - 尽管美欧利差仍处于历史高位 但美元指数已呈现回落态势 反映全球资金流向发生结构性变化 市场避险情绪降温导致美国短期国债收益率承压 削弱美元避险货币属性 [1] 非农就业数据影响 - 非农就业数据若超预期走弱 将直接冲击美元兑欧元和日元汇率 印证美国经济增速放缓的现实 加剧市场对美联储降息的押注 可能引发新一轮美元抛售潮 [1] - 6月就业报告实质上已成为检验美元走势的"压力测试" 若数据意外大幅低于预期 美元或将遭遇集中抛售 [2] 美元指数展望 - 即便6月就业数据未出现极端疲软 美元指数逐步走弱仍将是大概率事件 这种温和贬值态势将利好新兴市场资产 [1] - 人民币汇率有望获得支撑 其外溢效应还将波及整个亚洲货币体系 [1] - 若数据符合预期 市场将延续"美元温和贬值+风险资产受益"的交易主线 [2] 外汇市场新叙事 - 由传统经济数据主导的外汇市场新叙事 正在取代此前由地缘政治和财政政策主导的波动逻辑 [2]

美联储政策转向的关键十字路口 - 美联储正面临政策转向的关键时期，通胀压力边际缓和但尚未完全达标，叠加关税不确定性与政治压力交织 [1] - 多位官员密集发声，信号看似矛盾，实则反映对经济数据的深度审视和对风险因素的警惕 [1] 政策立场分化与数据依赖 - 美联储内部对降息的紧迫性分歧显著，理事沃勒和鲍曼释放的"7月降息"信号遭鲍威尔、威廉姆斯等核心决策者集体否定 [2] - 多数联储官员将行动时间锚定于秋季，倾向于基于数据驱动的方法决定货币政策调整 [2] - 需要再观察几个月的数据，以确定关税引发的价格上涨不会对通胀产生持续影响 [2] - 4月通胀数据超预期降温，但服务业价格仍具韧性，通胀具有黏性风险 [2] - 持续申请失业救济人数升至两年高位，但初请数据波动加剧判断难度 [2] 经济数据与贸易影响 - 美国经济第一季度出现三年来的首次萎缩，GDP以0.5%的年化季率下降，逆转了2024年第四季度2.4%的增长态势 [3] - 5月份美国商品贸易逆差意外扩大至966亿美元，超出市场预期的861亿美元，主要因出口额下降5.2%至1792亿美元 [3] - 进口额维持在2758亿美元，几乎没有变化 [3] - 4月份个人消费支出物价指数（PCE）降至2.1%，经济学家预计5月数据将小幅回升至2.3% [3] - 预计今年通胀率将进一步上升，因企业将更高的进口成本转嫁给消费者 [3] 政治博弈与美联储独立性 - 特朗普公开批评鲍威尔并酝酿人事调整，但实际影响力有限，法律约束及市场免疫限制了直接干预的效果 [4] - 特朗普考虑打破传统，提前近一年时间宣布下任美联储主席的提名，但白宫澄清近期不会做出决定 [4] - 若特朗普提前于夏季公布继任者名单，可能引发关于美联储独立性的质疑 [4] - 芝加哥联储主席古尔斯比强调，特朗普提前宣布候选人不会对当前货币政策产生影响，鲍威尔是唯一负责领导FOMC会议的人 [5] - 美联储决策过程具有独立性和程序化，对外界政治压力持抵御态度 [5] 政策展望与市场预期 - 美联储7月会议前重点关注6月非农就业数据、二季度GDP初值、6月CPI [6] - 秋季窗口关注三季度非农均值、8月杰克逊霍尔年会鲍威尔演讲及9月FOMC点阵图更新 [6] - 若核心PCE于三季度回落至2%附近，失业率未显著恶化，美联储可能于9月启动降息25bp，全年降息1-2次 [6] - 市场普遍预计美联储年内将降息3次，每次25个基点，9月启动首次降息的概率超过75%，7月降息的概率仅为21% [6] - 多数官员认为7月行动为时尚早，需观察更多数据，避免仓促行动 [6] - 波士顿联储主席柯林斯指出7月降息可能为时过早，预计今年晚些时候会恢复降息 [6] - 里士满联储主席巴尔金认为关税将对物价构成上行压力，建议等待更多明确信号再调整利率 [6] - 旧金山联储主席戴利提到美联储仍在等待更多有关通胀的信息，秋季降息是有希望的 [6] 通胀目标与不确定性 - 芝加哥联储主席古尔斯比表示，如果通胀率保持在2%的目标范围内且不确定性得到解决，美联储将走上降息路径 [7] - 明确关税的影响需要数月时间，希望政治压力不对美联储产生影响 [7] 核心挑战与预期管理 - 美联储当前的核心挑战是在避免就业硬着陆的同时防范通胀反扑 [8] - 通过预期管理引导市场降低敏感度，为未来政策调整预留空间 [8] - 劳动力市场有所放缓，但失业率仍保持相对较低水平，持续申请失业救济人数的上升暗示潜在疲软信号 [8] - 核心通胀虽有下降趋势，但仍接近或略高于美联储2%的目标，显示出一定的黏性 [8] - 投资者应紧盯三季度数据验证期，警惕外生冲击重塑政策路径 [8]

黄金市场 - 黄金价格近期快速上涨接近3432美元/盎司关口主要受中东地缘冲突升级和美联储降息预期双重推动 [3] - 中东局势紧张促使投资者转向黄金避险同时美元走弱进一步强化黄金作为抗通胀资产吸引力 [3] - 当前市场情绪敏感任何地缘政治波动都可能引发金价短期剧烈波动但需警惕高位回调风险 [3] 原油市场 - WTI原油价格飙升13%逼近70美元/桶主要因中东紧张局势威胁霍尔木兹海峡运输通道安全 [3] - OPEC+持续减产协议和美国页岩油产量不足导致全球原油供需缺口扩大支撑油价上行 [3] - 极端情况下若伊朗封锁海峡油价可能冲击120美元/桶但发生概率较低 [3] 中长期投资观察点 - 中东局势演变特别是以色列与伊朗谈判进展将直接影响黄金和原油价格走势 [4] - 美联储货币政策转向时机若降息预期落空可能导致黄金价格回调 [4] - OPEC+减产协议执行情况内部矛盾或增产将显著影响原油供需平衡 [4] 市场本质分析 - 短期黄金原油价格受地缘政治情绪驱动但长期价格仍取决于实际供需和经济基本面 [5] - 投资者需区分短期波动与长期价值重点关注资产产生持续现金流能力 [5]