投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级词汇，但给出了盈利预测和估值倍数 [1][4] 核心观点 - 公司为全球针织运动服饰制造领先企业，产业链完整，全球化布局持续优化 [4] - 收入端展现韧性，棉袜基本盘稳固，无缝业务成为利润增长引擎 [2] - 利润端表现亮眼，主要来自无缝业务盈利释放及棉袜稳健贡献，经营现金流大幅改善 [3] - 全球化布局纵深推进，落子埃及重塑供应链，构建“中国+越南+埃及”三角供应体系 [3] - 股东回报优厚，通过股份回购和高比例分红彰显发展信心 [4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：全年实现营收25.89亿元，同比增长0.59%；归母净利润4.05亿元，同比增长24.62% [1] - **单季度表现**：2025年第四季度营收7.03亿元，同比增长8.06%；归母净利润0.96亿元，同比增长56.03% [1] - **盈利能力**：全年归母净利率15.64%，同比提升3.02个百分点；扣非净利率12.94%，同比提升0.46个百分点 [3] - **现金流**：全年经营现金流净额6.1亿元，同比大幅改善 [3] - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.88亿元、4.35亿元、4.80亿元，对应市盈率（PE）分别为11.59倍、10.36倍、9.38倍 [4][5] 分业务分析 - **棉袜业务**：2025年营收18.85亿元，同比增长2.26%；其中运动棉袜营收16.78亿元，同比增长7.57%，毛利率30.13% [2] - **无缝内衣业务**：2025年营收6.39亿元，同比略降3.26%，但盈利能力显著修复，毛利率26.41%，同比提升4.7个百分点 [2] - **业务展望**：棉袜增长将通过提升现有产能利用率及越南南定项目解决染色瓶颈来保障；无缝业务在管理提效基础上，随收入规模回升将带动利润率提升 [2] 运营与战略进展 - **无缝业务盈利改善**：通过管理提效与团队重塑，越南兴安基地从2024年亏损转为2025年盈利1600万元；贵州、上虞基地成本管控成效显著 [3] - **全球化产能布局**：优化越南四大基地（海防、兴安、清化、南定）的同时，正式启动埃及项目，拟投资8.18亿元建设全产业链基地 [3] - **供应链建设**：越南南定项目一期已投产，有效解决印染瓶颈，支撑海外产能释放 [3] 股东回报 - **股份回购**：累计使用资金约9.9亿元用于注销股本，2025年公布两期股份回购计划 [4] - **现金分红**：2025年全年分红比例合计49.94%，维持较高水平 [4]

公司财务表现 - 2024年营业收入达25.74亿元，同比增长12.81% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为3.25亿元，同比增长20.15% [2] - 基本每股收益0.89元/股，同比增长20.27% [2] - 加权平均净资产收益率13.16%，同比增加2.22个百分点 [2] - 经营活动产生的现金流量净额为3.42亿元，同比下降12.29% [2] 业务板块表现 - 棉袜业务销售收入19.18亿元，同比增长15.85% [4] - 棉袜业务净利润2.79亿元，同比增长12.62% [4] - 无缝服饰业务销售收入6.61亿元，同比下降43.06% [9] - 境外收入占比86.19%，同比增长13.75% [13] - 前五名客户销售额占比59.47% [10] 产能与投资 - 越南生产基地持续扩张，2024年在越南南定省新建年产6500万双棉袜等项目 [5] - 存货余额6.89亿元，同比增长30.24%，主要系在产品增加 [12] - 在建工程3.49亿元，同比下降36.12% [12] - 短期借款9.56亿元，同比增长44.84% [12] 行业情况 - 2024年中国纺织服装累计出口3011亿美元，同比增长2.8% [6] - 中国棉袜出口188亿双，出口金额60亿美元，平均单价0.319美元/双 [6] - 无缝服饰出口81亿件，出口金额165亿美元，平均单价2.04美元/件 [6] - 越南纺织服装行业2024年出口额预计440亿美元，同比增长11.26% [13] 公司战略 - 定位为全球产业链一体化的针织运动服饰制造领航者 [1] - 持续推进"降本增效"工作，优化采购策略和生产流程 [5] - 加强研发投入，2024年研发费用6446万元，占营收2.5% [11] - 实施员工持股计划和股权激励，完善人才培养体系 [17]