投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超预期，收入同比增长3%至5.8亿元，扣非归母净利润同比增长30%至0.8亿元 [1] - 盈利质量显著提升，第一季度毛利率同比提升2.4个百分点至29.2%，扣非净利率同比提升2.9个百分点至13.8% [1] - 棉袜业务通过优化订单结构实现卓越盈利，预计第一季度扣非利润增长30%以上 [2] - 无缝服饰业务预计第一季度收入同比略有下降，但净利润增长10%~20%中段，后续产能利用率提升有望带动收入改善 [2] - 得益于老客户新项目及新客户开发顺利，预计2026年棉袜订单稳健增长，无缝订单快速增长 [2] - 公司现金流表现良好，第一季度经营性现金流量净额为1.2亿元，约为同期归母净利润的1.4倍 [3] - 库存管理健康，第一季度末存货同比下降1.1%至6.6亿元，存货周转天数减少8.4天至140.5天 [3] - 展望全年，预计2026年扣非归母净利润（剔除2025年一次性收益后）将实现快速增长 [4] 业务与运营分析 - **棉袜业务**：预计2026年第一季度收入同比增长中单位数，盈利质量提升主要系优化订单结构及产品毛利率提升 [2] - **无缝服饰业务**：期待后续产能利用率提升带动收入释放 [2] - **客户合作**：下游核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、DECATHLON、UNDERARMOUR、BOMBAS、GAP、BONDS、ADIDAS等 [2] - **产能布局**： - 国内：推进江山产业园智能工厂建设，加强高品质、低成本、短交期的竞争优势 [3] - 越南：南定项目一期顺利投产，为海防、清化等基地提供上游配套，完善一体化产业链 [3] - 埃及：购入30万平米土地，预计2026年启动建设，规划建设中长期涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地 [3] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.06亿元、4.39亿元、4.85亿元 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为27.73亿元、29.99亿元、32.66亿元，同比增长率分别为7.1%、8.2%、8.9% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.19元、1.28元、1.41元 [5] - 预计2026年市盈率（P/E）为12倍 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为16.9%、16.8%、16.9% [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为30.7%、30.9%、30.6% [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 2026年第一季度业绩表现超预期，收入同比增长3%至5.8亿元，扣非归母净利润同比增长30%至0.8亿元 [1] - 公司是棉袜细分赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势，核心管理团队建设得到加强 [4] - 2026年棉袜业务订单有望稳健增长，无缝服饰订单期待快速增长，产能利用率提升有望带动全年扣非净利润快速增长 [2][4] 2026年第一季度业绩表现 - **收入与利润**：2026Q1收入为5.8亿元，同比增长3%；归母净利润为0.9亿元，同比增长52%；扣非归母净利润为0.8亿元，同比增长30% [1] - **盈利能力**：2026Q1毛利率同比提升2.4个百分点至29.2%；销售费用率和管理费用率分别同比下降0.7和1.4个百分点；扣非净利率同比提升2.9个百分点至13.8% [1] - **现金流与库存**：2026Q1经营性现金流量净额为1.2亿元，约为同期归母净利润的1.4倍；期末存货同比下降1.1%至6.6亿元，存货周转天数减少8.4天至140.5天 [3] 分业务表现与展望 - **棉袜业务**：预计2026Q1收入同比增长中单位数，扣非利润增长30%以上，盈利质量提升主要得益于订单结构优化和产品毛利率提升 [2] - **无缝服饰业务**：预计2026Q1收入同比略有下降，净利润增长10%~20%中段；期待后续产能利用率提升带动收入释放 [2] - **客户情况**：下游合作核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、DECATHLON等，老客户新项目与新客户开发推进顺利 [2] 产能布局与供应链 - **国内产能**：持续推进江山产业园智能工厂建设，以加强高品质、低成本、短交期的竞争优势 [3] - **海外产能**：越南南定项目一期顺利投产，为海防、清化基地提供上游配套；公司于埃及购入30万平米土地，预计2026年启动建设，规划建设涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地，以丰富国际化产能布局并分散贸易风险 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026~2028年归母净利润分别为4.06亿元、4.39亿元、4.85亿元 [4] - **收入预测**：预计2026~2028年营业收入分别为27.73亿元、29.99亿元、32.66亿元，同比增长率分别为7.1%、8.2%、8.9% [5] - **估值水平**：对应2026年预测市盈率（P/E）为12倍 [4][5]

核心观点 - 报告对纺织服饰行业给予“买入”评级，认为纺织服装与轻工制造行业存在结构性投资机会，重点关注一季报有望超预期、受益行业景气度或自身管理改善的标的 [4] - 纺织服饰行业本期（3.21-3.27）表现相对强势，SW纺织服饰板块上涨1.03%，在31个一级行业中排名第8位，跑赢大盘（上证指数下跌1.10%） [4][9] - 轻工制造行业本期表现相对平淡，SW轻工制造板块微跌0.09%，在31个一级行业中排名第15位 [4][9] 纺织服装行业周观点 - **上游纺织制造板块**：建议关注两类一季报有望超预期标的，一类是涨价链相关公司，如新澳股份、航民股份、孚日股份、富春染织；另一类是受益自身管理改善或收购控股子公司剩余股权的公司，如健盛集团、开润股份 [4] - **上游纺织制造板块**：建议关注晶苑国际，其2025年度业绩领跑行业，2026年业绩展望乐观，且具有低估值和高股息率特征 [4] - **下游服装家纺板块**：建议关注两类一季报有望超预期标的，一类是较高景气度的家纺行业龙头，如罗莱生活、水星家纺、富安娜；另一类是受益费用管控或上年基数较低的公司，如森马服饰、锦泓集团 [4] - **下游服装家纺板块**：建议关注李宁，看好其有望借助洛杉矶奥运周期实现品牌和业绩势能向上 [4] - **下游服装家纺板块**：建议关注海澜之家，其传统主业回暖，新消费业务高增长且未来发展空间大 [4] 轻工制造行业周观点 - **轻工出口**：基本面仍较景气，外部环境如美国地产交易等有望改善，龙头公司通过转产海外进一步夯实生产壁垒，α属性凸显，出口板块仍有基本面与估值上行机会，关注标的包括匠心家居、源飞宠物、依依股份 [4] - **轻工新消费**：板块高位回调后估值进入合理区间，部分企业成长逻辑持续，后续或有新品推出或团队改革催化，建议持续关注，关注标的包括百亚股份、思摩尔国际、登康口腔 [4] - **造纸包装**：建议关注在反内卷趋势下基本面改善的龙头，以及供给端格局变化的公司，关注标的包括玖龙纸业、太阳纸业、奥瑞金、裕同科技 [4] 行业行情回顾 - **纺织服饰板块表现**：本期（3.21-3.27）SW纺织服饰上涨1.03%，在31个一级行业中排名第8 [4][9] - **纺织服饰细分板块**：本期SW印染板块领涨，涨幅达4.01%，SW运动服装和SW棉纺分别上涨2.73%和2.48%，而SW纺织鞋类制造和SW辅料分别下跌3.17%和2.28% [15] - **纺织服饰个股**：本期涨幅靠前的A股标的包括孚日股份（17.25%）、棒杰股份（16.38%）、江南高纤（15.93%）等 [16] - **纺织服饰可转债**：本期富春转债、盛泰转债、台21转债涨幅居前，周涨幅分别为2.37%、1.91%、2.10% [18][20] - **轻工制造板块表现**：本期（3.22-3.28）SW轻工制造下跌0.09%，在31个一级行业中排名第15 [57] - **轻工制造细分板块**：本期SW综合包装上涨3.58%，SW塑料包装上涨1.83%，而SW成品家居下跌2.66% [57] - **轻工制造个股**：本期涨幅靠前的A股标的包括联翔股份（42.88%）、舒华体育（38.49%）、大胜达（28.43%）等 [58] 行业估值水平 - **纺织服饰行业估值**：截至2026年3月27日，SW纺织服饰行业PE(TTM)为19.53倍，在31个一级行业中排名第24，当前PE处于历史33.82%分位数 [12][13] - **轻工制造行业估值**：截至同期，SW轻工制造行业PE(TTM)为23.38倍，排名第19，当前PE处于历史26.92%分位数 [13] 纺织服装行业数据跟踪 - **出口数据**： - 2026年2月瑞士手表对中国出口金额同比变动-10.96%，1-2月累计同比变动-3.18% [4][24] - 2026年2月中国棉袜出口金额2.00亿美元，同比大幅增长80.6% [4][28] - 2026年2月中国拉链及其零件出口金额1.49亿美元，同比大幅增长114.82% [4][35] - 2026年2月中国无缝服饰出口金额12.33亿美元，同比增长70.7% [4][38] - **生产数据**：2026年1-2月，规模以上棉纺织企业纱产量累计同比上涨1.5%，布产量累计同比上涨4.6% [33] - **海外零售数据**： - 英国2026年2月纺织品、服装和鞋类产品零售销售额同比增长4.0% [4][46] - 美国2026年1月服装及服装配饰店零售销售额同比增长3.0% [4][46] - 日本2026年1月面料服装及配件商业零售销售额同比减少2.2% [46] - **全球龙头财报**：露露柠檬（Lululemon）FY2025全年营收111.03亿美元，同比增长4.86%，但净利润同比下降12.97%至15.79亿美元；其中中国市场收入同比增长26.76%至13.02亿美元 [53][54] 轻工制造行业数据跟踪 - **家居行业**： - 本期（3.22-3.28）30大中城市商品房成交面积208.84万平方米，同比下降15.36% [61] - 原材料TDI国内现货价周环比上涨5.19%至1.89万元/吨，MDI周环比上涨3.23%至1.81万元/吨 [71] - **出口行业**： - 2026年3月27日中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1139.04，同比上涨2.46%，环比上涨1.64% [73] - 同期美元兑人民币汇率为6.91，同比下跌3.70% [73] - **造纸行业**： - 截至2026年3月27日，外盘漂针浆价格周环比下跌4.23%至680美元/吨，内盘针叶浆价格周环比微涨0.36%至5146.35元/吨 [76] - 纸价方面，双胶纸、双铜纸、白卡纸价格周环比均小幅下跌，箱板纸价格周环比微涨0.37%至3610.2元/吨 [77] - **包装行业**： - 截至2026年3月27日，铝价周环比下跌1.08%至23805元/吨，镀锡板卷价格周环比持平 [81] - WTI原油期货结算价周环比上涨1.34%至99.64美元/桶 [81] 重点公司估值 - 报告列出了覆盖的24家重点公司的估值和财务预测数据，包括水星家纺、富安娜、森马服饰、海澜之家、李宁、安踏体育、健盛集团、太阳纸业、百亚股份等 [5] - 例如，水星家纺2026年预测PE为11.44倍，海澜之家2026年预测PE为12.18倍，李宁2026年预测PE为15.83倍 [5]

宏观与策略 - **核心观点：当前地缘冲突引发的能源冲击难以复制70年代通胀“M顶”** 主要基于三点：美国已成为石油净出口国，供给调节能力增强；当前冲击侧重“运输风险”而非“供给冲击”；能源在美国通胀篮子中的权重已从80年代约11.4%降至约6.4% [8][9] - **宏观金融数据：2月社融新增2.38万亿元超预期，但信贷结构分化** 1-2月新增社融9.60万亿元创历史同期新高，M2同比增9.0% [10] 企业端信贷强劲，1-2月新增约5.94万亿元同比多增1200亿元 [10][11] 居民端信贷疲弱，1-2月新增约-1942亿元，为历史同期首次转负 [11] - **债市面临考验，超长债暴跌** 受通胀担忧及地缘冲突影响，债市回调概率加大，超长债期限利差走阔 [13][19][21] 30年国债与10年国债利差为47BP，处于历史偏低水平 [19] - **外贸数据高增但内需存隐忧** 1-2月以美元计出口同比增21.8%，进口增19.8% [15] 但居民信贷疲弱表明内生需求基础不牢，政策建议增加对居民的转移支付以提振内需 [17][18] - **公募REITs市场弱势运行，商业不动产供给丰富** 中证REITs指数周跌0.5%，年初至今涨1.0% [22][23] 产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低50BP [22] 红土创新星河商业不动产REITs申报，广州朗豪酒店REIT招标，显示资产类型持续多元 [24][25] - **转债市场建议关注基本面向好、无强赎风险的个券** 上周中证转债指数全周跌1.10% [26] 市场回归基本面定价，建议关注半导体设备与材料、算力链、具身智能等方向机会 [26] - **战略资源品行情有长期逻辑支撑** 行情受AI替代担忧及地缘冲突催化 [33] 长期资本开支不足、资源民族主义及AI/新能源需求塑造其长期配置逻辑 [34] 结构上重视战略资源品、内需相关的老登资产及AI科技主线 [35][36] - **外资流向：A股北向资金估算小幅净流出，港股灵活外资明显回流** 最近一周（3/9-3/13）北向资金估算净流出20亿元，灵活型外资估算净流入19亿元 [30] 同期港股灵活型外资流入305亿港元，稳定型外资流出85亿港元 [30][31] 行业与公司 - **原油行业：地缘冲突支撑油价高位震荡，霍尔木兹海峡持续封锁将推高价格中枢** 原油价格受供需、地缘政治及金融属性影响 [43] 霍尔木兹海峡日均运输原油和石油产品2000万桶，占全球海运石油贸易约25%，若持续封锁将导致油田被动减产 [45] 推荐中国石油、中国海油、中海油服、海油发展 [46] - **计算机（AI）：国产大模型快速抢占市场，带动IDC需求扩张** 2026年3月9日，Openrouter API调用量前十模型中，Minimax、DeepSeek、Kimi等国产模型占比已超50% [48] AI应用推动云市场增长，国内云厂商AI基础设施资本开支有望提升，直接刺激数据中心（IDC）需求 [49] - **医药（家用医疗器械）：银发经济下高增长潜力赛道，关注健康监测与呼吸治疗** 行业具备“低渗透率+高成长性”特征 [51] 健康监测类关注CGM（连续血糖监测）等新品，呼吸治疗类关注制氧机、家用呼吸机，国内渗透率仍低 [51][52] 推荐鱼跃医疗、三诺生物、可孚医疗、瑞迈特等 [52] - **农业：全面看多，猪价下跌有望加速产能去化** 3月13日生猪价格10.03元/公斤，周环比跌2.53% [53] 反内卷政策有望支撑中长期猪价，看好牧业（肉牛、原奶）、生猪、禽板块周期反转 [53][55] 推荐牧原股份、温氏股份、海大集团、乖宝宠物等 [56] - **食品饮料（白酒）：步入需求淡季，优选低估值、强alpha标的** 春节后进入淡季，飞天茅台批价环比下降90元至1585元 [56] 酒企竞争策略以维护市场秩序、放大自身优势为主 [56] 建议关注贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒 [56] - **化工（新和成）：蛋氨酸、维生素相继涨价，精细化工龙头竞争力凸显** [3] - **化工（宝丰能源）：2025年业绩稳健增长，油价上行竞争力凸显** [3][7] - **有色金属（五矿资源）：受益于铜产品量价齐增，盈利能力持续改善** [7] - **食品饮料（重庆啤酒）：2025年度啤酒量价改善，费用投放有所增加** [7] - **电力设备（宁德时代）：电池龙头盈利强劲，产能扩张加速推进** [7] - **纺织服装（健盛集团）：2025年四季度收入增长提速，无缝盈利持续修复** [7] - **计算机（智微智能）：战略投资元川微，加码边缘及端侧AI推理赛道** [7] - **互联网（赤子城科技）：全球化社交娱乐公司，灌木丛产品矩阵筑就出海壁垒** 核心社交业务25H1收入同比增长37%，中东北非市场收入占比超70% [57][58] 创新业务（手游、短剧等）25H1收入同比增长72% [59] 海外市场 - **美股：资金向半导体、硬件、能源集中** 本周标普500指数跌1.6% [36] 能源板块涨2.2%，半导体产品与设备板块涨1.6% [37] 资金流入半导体产品与设备（+30.8亿美元）、技术硬件与设备（+29.7亿美元）及能源（+4.1亿美元）板块 [37] 能源板块盈利预期上修4.3% [38] - **港股：整体业绩下修趋势反转，能源板块上涨强势** 本周恒生指数跌1.1% [39] 能源板块领涨，煤炭板块涨11.5%，石油石化板块涨8.5% [39] 恒生指数EPS预期较上周上修0.1%，扭转了下修趋势 [40] 钢铁、电力设备及新能源、煤炭等行业EPS上修幅度居前 [41] - **美元债：地缘扰动重塑降息预期，防御为先** 地缘冲突加剧二次通胀担忧，市场将美联储首次降息时点预期从6月大幅延后至10月甚至更晚 [41] 美债收益率在4.1%-4.3%区间震荡，避险吸引力受抑制 [42] 投资建议采取防御策略，聚焦2-5年期短中端债券 [42]

报告投资评级 - 对健盛集团维持“优于大市”评级 [1][4][6][36] 核心观点与投资建议 - 核心观点是看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，同时无缝服饰业务的收入和盈利情况正在改善 [3][36] - 投资建议基于无缝业务盈利改善及订单趋势向好，小幅上调了未来盈利预测和目标价 [4][36] 2025年全年业绩总结 - 2025年收入为25.89亿元，同比增长0.6%，归母净利润为4.05亿元，同比增长24.6% [1] - 扣除非经常性损益后的归母净利润为3.35亿元，同比增长4.27% [1] - 全年毛利率为29.7%，同比提升1.3个百分点 [1] - 销售费用率和管理费用率分别同比变化+0.3和-0.1个百分点，财务费用率因汇兑损益上升0.3个百分点 [1] - 存货周转天数为137天，同比增加17天；应收账款和应付账款周转天数分别为89天和37天，同比分别增加14天和9天 [1] - 全年资本开支为2.47亿元，经营性现金流净额为6.06亿元，自由现金流为3.05亿元 [1] - 2025年分红总额为每股0.6元（含中期0.25元），分红率达65.5% [1] - 公司实施股份回购，第二期回购金额为1.5-3.0亿元，回购价格上限为14.69元/股 [1] 2025年第四季度业绩 - 第四季度收入为7.03亿元，同比增长8.1% [2] - 第四季度毛利率为31.9%，同比提升3.0个百分点，环比提升0.1个百分点 [2] - 第四季度销售、管理、财务费用率分别为4.1%、6.6%、0.3%，管理费用率因上年末计提奖励基金而大幅下降3.9个百分点 [2] - 第四季度归母净利润为0.96亿元，同比增长56.0%，扣非归母净利润同比增长50%至0.96亿元 [2] - 第四季度归母净利率为13.7%，同比提升4.2个百分点 [2] 分业务表现 - **棉袜业务**：2025年收入为18.85亿元，同比增长2.3%；销量为3.86亿双，同比增长2.1%；毛利率为30.1%，同比微增0.1个百分点；贡献净利润3.42亿元，净利率约为18%，扣非净利率约14.5% [3] - **无缝服饰业务**：2025年收入为6.39亿元，同比下降3.3%；销量为3363万件，同比增长0.9%；均价为19.0元，同比下降4.2%；整体毛利率为26.4%，同比显著提升4.7个百分点；净利率提升约3.0个百分点至9.9%，扣非净利率同比提升1.9个百分点至9.5% [3] - 无缝服饰业务盈利持续修复，越南兴安基地成功扭亏为盈，贡献利润1600余万元 [3] 未来盈利预测与估值 - 上调2026-2028年盈利预测，预计净利润分别为3.7亿元、4.0亿元、4.3亿元（2026-2027年前值为3.5亿元、3.7亿元） [4][36] - 以2025年扣非净利润为基数，2026-2028年净利润同比增长率预测分别为11.6%、6.3%、9.2% [4][36] - 预计2026-2028年营业收入分别为28.69亿元、30.30亿元、32.00亿元，同比增长率分别为10.8%、5.6%、5.6% [5][36] - 上调目标价至13.1-14.2元（前值为10.1-11.1元），对应2026年预测市盈率（PE）为12-13倍 [4][36] - 报告发布日收盘价为12.99元，总市值为44.51亿元 [6] 财务指标与预测 - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.09元、1.16元、1.27元 [5][36] - 预测2026-2028年EBIT利润率分别为15.9%、16.0%、16.6% [5][36] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为15.2%、15.4%、16.0% [5][36] - 预测2026-2028年市盈率（PE）分别为11.9倍、11.2倍、10.3倍 [5][36] - 近3个月日均成交额为49.38百万元 [7]

报告投资评级 - **优于大市** (维持) [1][6][36] 报告核心观点 - 看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰收入及盈利改善 [3][36] - 2025年第四季度收入增长提速，净利润受益于去年低基数增长较快 [2] - 基于无缝业务盈利改善及订单趋势向好，小幅上调2026-2027年盈利预测，并上调目标价 [4][36] 2025年全年业绩总结 - **收入**：同比增长0.6%至25.89亿元 [1] - **归母净利润**：同比增长24.6%至4.05亿元，主因非流动性资产处置收益增加 [1] - **扣非归母净利润**：同比增长4.27%至3.35亿元 [1] - **毛利率**：同比提升1.3个百分点至29.7% [1] - **费用率**：销售/管理费用率分别同比+0.3/-0.1个百分点，财务费用率因汇兑损益上升0.3个百分点 [1] - **营运资本**：存货周转天数同比增加17天至137天；应收账款/应付账款周转天数分别同比+14/+9天至89/37天 [1] - **现金流与资本开支**：全年资本开支2.47亿元，经营性现金流净额6.06亿元，自由现金流3.05亿元 [1] - **股东回报**：2025年末分红0.35元/股，叠加中期分红0.25元/股，分红率为65.5%；公司实施两期股份回购，第二期计划回购金额1.5-3.0亿元，回购价格不超过14.69元/股 [1] 2025年第四季度业绩总结 - **收入**：同比增长8.1%至7.03亿元 [2] - **毛利率**：同比+3.0个百分点、环比+0.1个百分点至31.9%，主因无缝业务毛利率提升 [2] - **费用率**：销售/管理/财务费用率分别同比-0.2/-3.9/+1.1个百分点至4.1%/6.6%/0.3%，管理费用率大幅下降主因2024年末计提奖励基金1635万元 [2] - **归母净利润**：同比+56.0%至0.96亿元；扣非归母净利润同比+50%至0.96亿元 [2] - **归母净利率**：同比+4.2个百分点至13.7% [2] 分业务表现 - **棉袜业务**： - 收入同比+2.3%至18.85亿元，量价共同推动，销量同比+2.1%至3.86亿双 [3] - 毛利率+0.1个百分点至30.1% [3] - 贡献净利润3.42亿元，净利率约为18%，扣非净利率约14.5%，同比保持稳定 [3] - **无缝服饰业务**： - 收入同比-3.3%至6.39亿元，量增价减，销量同比+0.9%至3363万件，均价同比-4.2%至19.0元 [3] - 盈利持续显著修复，越南兴安基地成功扭亏为盈，贡献利润1600余万元 [3] - 无缝运动内衣毛利率提升迅速，带动整体毛利率同比+4.7个百分点至26.4%，净利率约提升3.0个百分点至9.9%，扣非净利率同比+1.9个百分点至9.5% [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：预计2026-2028年净利润为3.7/4.0/4.3亿元（2026-2027年前值为3.5/3.7亿元） [4][36] - **增速预测**：以2025年扣非净利润为基数，2026-2028年同比增长分别为11.6%/6.3%/9.2% [4][36] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为28.69/30.30/32.00亿元，同比增长10.8%/5.6%/5.6% [5][36] - **目标价上调**：上调至13.1-14.2元（前值为10.1-11.1元），对应2026年12-13倍市盈率 [4][36] - **当前估值**：报告发布日收盘价12.99元，总市值44.51亿元，对应2025年市盈率为11.0倍 [5][6][36] 业务展望与投资逻辑 - **棉袜业务**：在规模、供应链完整度、海外工厂布局等方面具备强劲竞争力，客户结构优质，伴随产能持续扩张，预计收入将稳健增长，盈利保持稳定较高水平 [36] - **无缝服饰业务**：2025年订单增速较缓，但盈利水平持续改善；2026年管理层表示订单展望乐观，增速可能快于棉袜业务；未来随着订单爬坡及产效提升，盈利能力有望进一步提升 [36]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入 [1] 报告的核心观点 - 健盛集团无缝服饰业务已正式进入盈利释放新阶段，迎来收入和利润的双重改善 [1][3] - 公司最差的经营时点已过，短期在低基数与无缝订单改善下前景乐观，中期埃及扩产规划将支撑未来5-10年增长，长期无缝业务产能利用率提升带来的利润弹性可期 [5] - 公司维持高分红与回购，年化股息率5%，2025年现金分红与回购合计占归母净利润比例达65.53%，有望提振市场信心 [2][5] 事件与业绩表现 - 2025年公司实现营业收入25.89亿元，同比增长0.59%；归母净利润4.05亿元，同比增长24.62%；扣非归母净利润3.35亿元，同比增长4.27%；经营性现金流净额6.06亿元，同比增长77.02% [2] - 2025年第四季度单季收入7.03亿元，同比增长8.06%；归母净利润0.96亿元，同比增长56.03%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长50.66% [2] - 2025年每10股派发现金红利3.5元，叠加中报分红2.5元，年化股息率5% [2] - 2025年公司已累计回购股份金额9.9亿元，第二次回购计划（1.5-3亿元）截至3月3日已回购1.5亿元 [2] 业务分析 - 分业务看，2025年棉袜收入18.85亿元，同比增长2%；无缝服饰收入6.39亿元，同比下降3%，但表现好于行业出口增速（棉袜行业-3%，无缝服饰行业-9%）[3] - 分地区看，2025年日本/美国/东南亚市场收入分别同比增长9%/18%/14%，表现优于欧洲/澳洲/中国市场（分别同比增长-12%/-10%/-26%）[3] - 无缝服饰业务盈利大幅改善：越南兴安基地成功扭亏，贡献利润1600余万元；子公司俏尔婷婷利润为3351万元（2024年仅1100万元）；贵州鼎盛利润为4769万元 [3] 盈利能力与财务指标 - 2025年毛利率为30.2%，同比提升1.4个百分点；净利率为15.6%，同比提升3.0个百分点；扣非净利率为12.9%，同比提升0.4个百分点 [4] - 毛利率提升主要得益于运动无缝内衣毛利率同比大幅提升5.6个百分点 [4] - 2025年发生汇兑损失1900万元，导致财务费用率同比增加0.9个百分点至0.09% [4] - 2025年存货为6.13亿元，同比下降10.97%，存货周转天数为130天，同比增加10天；应收账款为6.18亿元，同比增长3.02%，应收账款周转天数为84天，同比增加8天 [4] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为29.71亿元、32.62亿元、35.15亿元 [5][7] - 预测2026-2028年归母净利润分别为3.82亿元、4.35亿元、4.93亿元 [5][7] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.11元、1.27元、1.44元 [5] - 以2026年3月12日收盘价11.81元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为11倍、9倍、8倍 [5]

核心观点 纺织服装与轻工制造行业在报告期内表现优于大盘，其中纺织服饰板块受益于冬奥会等事件催化及细分领域景气度提升，轻工制造板块则在出口、新消费及造纸包装等领域存在结构性机会[5] 一、 纺织服装行业行情回顾 - **市场整体表现**：报告期内（2026年1月1日至1月30日），上证指数上涨3.85%，创业板综上涨5.42%，纺织服饰（SW）指数上涨6.15%，在31个申万一级行业中排名第19位[13] - **板块内部分化**：细分板块中，运动服装、其他饰品、钟表珠宝等子板块在报告期内不同阶段表现领先，而纺织鞋类制造、辅料等板块表现相对落后[20] - **个股表现**：报告期内涨幅靠前的个股包括中国黄金（+81.46%）、哈森股份（+41.22%）、菜百股份（+34.84%）等；跌幅较大的包括万里马（-20.02%）、南山智尚（-12.54%）、ST尔雅（-12.39%）等[20] - **估值水平**：截至2026年1月30日，纺织服饰行业最新PE（TTM）为21.43倍，处于2010年以来48.08%的历史分位数水平[16][17] - **可转债市场**：报告跟踪了富春转债、盛泰转债、天创转债等7只纺织服装行业可转债的纯债溢价率、转股溢价率及周度涨跌幅情况[26][27] 二、 纺织服装行业数据跟踪 - **中国出口数据**： - 2025年12月，中国拉链及其零件出口额1.47亿美元，同比-4.4%；2025年全年出口额17.12亿美元，同比-0.3%[35] - 2025年12月，中国棉袜出口额2.24亿美元，同比-10.6%；2025年全年出口额25.64亿美元，同比-4.6%[41] - 2025年12月，中国无缝服饰出口额13.11亿美元，同比-12.4%；2025年全年出口额152.1亿美元，同比-7.6%[48] - **海外零售数据**： - 2025年12月，英国纺织服装和鞋类零售销售额同比+5.1%[55] - 2025年11月，法国纺织品及皮革制品家庭消费支出同比+1.0%[55] - 2025年11月，美国服装及服装配饰店零售销售额同比+7.5%[55] - 2025年11月，日本面料服装及配件零售额同比-7.5%[55] - 2025年11月，德国纺织品零售额同比+4.4%[56] - **美国进口市场**：2025年1-11月，美国纺织服装进口来源地中，中国、越南、孟加拉国占比分别为27.74%、18.68%、10.73%[68] 三、 轻工制造行业行情回顾 - **市场整体表现**：报告期内（1月1日至1月31日），轻工制造（SW）指数上涨5.67%，在31个申万一级行业中排名第21位[74] - **板块内部分化**：细分板块中，金属包装、大宗用纸、定制家居等子板块在报告期内表现较好，而综合包装、印刷等板块表现较弱[75] - **个股表现**：报告期内涨幅前十的个股包括岳阳林纸（+15.96%）、群兴玩具（+13.92%）、好莱客（+10.79%）等；跌幅前十的包括康欣新材（-14.46%）、美克家居（-14.33%）、张小泉（-13.18%）等[75] 四、 轻工制造行业数据跟踪 - **家居行业**： - 报告期内，30大中城市商品房成交面积688.87万平方米，同比-26.2%[78] - 原材料方面，截至1月30日，TDI价格月环比-3.4%，MDI价格月环比-3.2%；五金材料价格指数月环比+0.7%[84] - **出口行业**： - 截至1月30日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1175.59，同比-16.9%，环比-2.7%[89] - 同期美元兑人民币汇率为6.95[89] - **造纸行业**： - 截至1月30日，针叶浆/阔叶浆价格分别为5324.23/4560.26元/吨，月环比分别-4.5%/-1.2%；废黄板纸价格1561元/吨，月环比-3.3%[91] - 纸价方面，双胶纸价格月环比持平，双铜纸价格月环比-0.9%，箱板纸价格月环比-5.2%，瓦楞纸价格月环比-8.7%[93] - **包装行业**： - 截至1月30日，铝价月环比+9.8%，镀锡板卷价格月环比+3.6%[98] - 同期WTI原油期货结算价65.21美元/桶，月环比+13.6%[98] 五、 行业月度观点与关注标的 - **纺织服装行业**： - **上游纺织制造**：建议关注**晶苑国际**（业绩稳健、低估值、高股息）、**新澳股份**（受益于澳毛市场紧张格局）、**百隆东方**（受益于外棉价格潜在回升）[5] - **下游服装家纺**：建议关注**李宁**（受益于冬奥会周期）、**罗莱生活**、**水星家纺**、**富安娜**（受益于睡眠经济）、**锦泓集团**、**海澜之家**（传统业务回暖，新消费高增长）[5] - **轻工制造行业**： - **轻工出口**：基本面景气，关注**匠心家居**、**源飞宠物**、**依依股份**等[5] - **轻工新消费**：估值进入合理区间，关注**百亚股份**、**思摩尔国际**、**登康口腔**等[5] - **造纸包装**：关注反内卷下基本面改善的龙头，如**玖龙纸业**、**太阳纸业**、**奥瑞金**、**裕同科技**等[5]

公司项目终止公告 - 公司于1月7日公告终止越南清化年产6000万双棉袜和3000万件服装项目 该项目于2025年9月至10月经董事会及股东大会审议通过 原计划总投资额为1.8亿元人民币 [1] - 终止原因为项目土地出租方单方面推迟土地使用权证书颁发 构成对协议核心条款的实质性违约 导致后续设备安装、人员招聘及投产运营无法按原计划推进 [1] - 该项目尚处前期土地租赁阶段 公司未发生实际资金投入 租赁双方已协商一致解除协议并互不追究赔偿责任 终止事项不会对现有生产经营造成重大不利影响 不涉及重大资产损失或大额减值计提 [1] 公司经营与财务表现 - 公司2025年1月至9月实现营业收入18.86亿元人民币 归母净利润为3.09亿元人民币 同比增长17.25% [2] - 2025年第三季度单季营收为7.15亿元人民币 净利润为1.67亿元人民币 同比大幅增长71.16% [2] - 公司主营业务为针织运动服饰生产制造 核心产品包括棉袜和无缝服饰 公司于1993年成立 2015年在上交所上市 [2] 公司其他投资与布局 - 2025年12月 公司决策在埃及投资约8.18亿元人民币 建设规划年产1.8亿双棉袜及1200万件无缝内衣的基地 [2] - 2025年12月 公司决策在国内浙江江山投资3.5亿元人民币 建设年产1亿双高档棉袜的智能制造基地 [2] - 2024年 公司以1000万元人民币完成了对杭州芯聚半导体公司的财务性参股投资 [2]

公司财务表现 - 25年第三季度收入在高基数上承受压力 [1] - 净利润因江山基地资产处置的一次性收益而增厚 [1] - 基于资产处置收益上调25年盈利预测 [1] 分业务运营情况 - 预计25年第三季度棉袜收入同比下滑低单位数百分比 [1] - 预计25年第三季度无缝服饰收入同比下滑低双位数百分比 [1] - 预计25年第三季度棉袜出货量环比明显增加符合全年出货节奏预期 [1] 中长期发展前景 - 公司棉袜订单稳健增长且产能储备充足 [1] - 无缝服饰业务客户结构已有显著改善 [1] - 越南产能利用率提升及订单结构优化将推动利润率不断修复 [1] - 中长期看棉袜增长稳健无缝业务弹性较大 [1]