公司业务模式 - 创新"总部+家庭工坊+农户"运营模式 将翻袜、缝头等简单工序下沉至团场连队[2] - 在第三师图木舒克市村镇及喀什、克州部分县乡建立900余户家庭工坊 带动3000人就业[2] - 为家庭工坊免费提供缝纫机和小型定型机 负责原材料和成品运输[2] 产能与规模 - 2020年实现当年签约、当年建设、当年投产 创产值3000余万元 出口创汇460万美元[1] - 建成占地1500亩产业园 配备6500台织袜机 日产能达200多万双[1] - 产品销往20多个国家和地区 依托南疆优质棉花资源和"一带一路"核心区区位优势[1] 社会效益 - 家庭工坊户均年增收3万元至5万元[2] - 创办六家唐锦书院 300多名孩子接受书法、音乐和舞蹈等传统文化艺术培训[3] - 各民族员工亲如手足 互相学习、互邀做客的场景已成常态[4] 激励机制 - 推出涵盖生产、出勤、学习的多维奖励 包括洗衣机、电动三轮车、北京旅游等[3] - 优秀员工代表可到北京观看升旗仪式 公司报销全部费用[3] 发展战略 - 计划建设中国西部(国际)袜业中心 吸引上下游企业集聚南疆[5] - 从单一出口转向内外销并举 从传统制造升级为"智慧袜业"布局[5] - 目标让全球都穿上新疆棉袜 实现"富民兴疆"战略[5]

东吴证券研报指出，健盛集团Q2净利降幅环比收窄，下半年棉袜业务有望改善。公司稳住老客户的同 时积极开拓新客户；利润端下滑主要源于为应对预期增长而提前储备产能及人员导致成本及相关费用增 加。中期分红0.25元/股，派息比例61%。展望下半年，核心客户优衣库订单有望集中释放，且公司成功 开拓Brooks、NB、Aritzia、UA等新客户，并与Lululemon、UGG、HOKA等品牌进入开发阶段，预计下 半年订单有望环比改善。公司持续高分红+回购股份，管理层增持公司股份，彰显发展信心，棉袜业务 新客户开拓及下半年订单恢复趋势明确，该行预计25-27年归母净利润分别为3.12/3.54/4.03亿元，对应 PE分别为11/10/9X，首次覆盖给予"增持"评级。 ...

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为3.0/3.3/3.7亿元，同比-6%/+7%/+13%，对应PE为11/11/9X，股息率5.3%（假设分红比例60%）[2][6][9] 核心财务表现 - 2025H1营收11.7亿元（同比+0.2%），归母净利润1.42亿元（同比-14.5%），扣非净利润1.36亿元（同比-15.8%）[4] - 单Q2营收6.1亿元（同比-1.5%），归母净利润0.82亿元（同比-2.2%），扣非净利润0.75亿元（同比-8.4%）[4] - Q2毛利率同比提升0.9pct至29.4%，但归母净利率同比微降0.1pct[9] 分业务分析 棉袜业务 - H1收入预计维稳，Q2归母净利率环比改善（因弹性缩减工人）[5] - H2展望：优衣库旺季订单+客户下单确定性强化+新客增量，收入与利润有望显著改善[5][9] - 长期优势：核心客户绑定+研发投入+降本增效，维持高单价稳定增长[2][9] 无缝业务 - H1收入稳健增长，Q2利润率环比改善（国内工厂管理优化+高单价产品出货）[5] - 短期挑战：新客储备有限导致收入与产能匹配度不足[5] - 中期弹性：越南基地产能利用率提升+客户结构优化，盈利能力中枢有望上移[5][9] 财务预测与估值 - 2025-2027年归母净利润CAGR为4.5%，对应EPS分别为0.86/0.92/1.04元[9][16] - 当前股价9.69元对应2025年PB 1.22倍，ROE预计10.8%-10.5%[6][16] - 经营性现金流2025E达9.26亿元（同比+171%），资本开支压力逐年缓解（2025E 3.33亿元）[16] 市场表现 - 近12个月股价区间7.88-11.86元，当前股价接近区间下限[6] - 2025年8月13日收盘价9.69元，静态市盈率11.7倍[6][16]

宏观策略 - 2025年7月社融存量同比增速回升0.1个百分点至9.0%，主要受政府债券融资（新增1.24万亿元，同比多增5559亿元）和企业债融资支撑，但人民币贷款减少4263亿元，同比多减3455亿元 [16] - M2同比增速回升0.5个百分点至8.8%，主要因股市活跃推升非银存款（新增2.14万亿元，同比多增1.39万亿元），M1增速回升1.0个百分点至5.60%，财政支出改善是主因 [16] - 贷款结构显示票据冲量明显（票据融资同比多增3125亿元），但企业中长期贷款减少2600亿元（同比少增3900亿元），反映制造业"内卷"下加杠杆需求低迷 [16] 固收金工 - 科创债ETF成分券与非成分券利差分化：未纳入ETF的科创债信用利差达40BP以上的占比14.79%，显著高于成分券的5.94%，配置价值凸显 [1][18] - "反内卷"政策与供给侧改革对比：覆盖范围更广（新能源/半导体/高端装备等），市场化手段为主，需求侧刺激较弱，预计PPI年内回升至-1.5%但难转正 [2][22] - 10年期国债利率中枢从1.65%抬升至1.7%，股债跷跷板效应与流动性宽松预期形成对峙，银行间逆回购余额达10.98万亿元（2020年以来第三高） [4][25] 行业与公司 新能源 - 锦浪科技2025H1储能业务营收同比增314%（出货12万台），欧洲及亚非拉需求推动Q2出货环比翻倍，预计全年出货25-30万台（同比+180%） [32] - 德赛西威2025H1智能驾驶业务快速增长，海外贡献增量，维持2025年营收预测369亿元（同比+34%），归母净利润27.6亿元（同比+37%） [15] 消费 - 上美股份多品牌战略成效显著：韩束抖音美妆NO1（2024年营收占比82.3%），NEWPAGE婴童品牌同比增146.3%，2025H1净利润同比预增30.9%-35.8% [33] - 健盛集团棉袜业务新客户开拓中，预计2025年归母净利润3.12亿元（PE 11X），管理层增持彰显信心 [12] 科技与制造 - 纳思达信创布局深化：奔图打印机适配华为鸿蒙系统，极海微车规芯片导入广汽/一汽等客户，2025年EPS预测下调至0.84元 [35] - 耐世特2025H1亚太区收入驱动增长，归母净利润同比+304.7%至0.63亿美元，维持2025年营收预测44亿美元（同比+3%） [36] 基建与服务 - 首程控股2025Q1归母净利润同比+80.19%至2.13亿港元，停车/园区资产运营收入占比超75%，REITs市场回暖助推业绩 [14] - 伟星新材零售渠道能力夯实，调整2025年归母净利润预测至8.89亿元（原10.82亿元），PE 19.7X [13]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [1] 核心观点 - 2025H1营收11.71亿元/yoy+0.19%，归母净利润1.42亿元/yoy-14.46%，其中Q2净利同比降幅收窄至-2.23% [6] - 棉袜业务25H1收入8.39亿元/yoy-0.7%，净利润1.09亿元/yoy-19%，主因Q1招工成本上升但订单不及预期 [6] - 无缝业务25H1收入3.32亿元/yoy+2.6%，净利润0.32亿元/yoy+6%，新客户Tefron收入同比增长50%+至6000万元+ [6] - 预计25-27年归母净利润分别为3.12/3.54/4.03亿元，对应PE为11/10/9X [6] 财务数据 盈利预测 - 2025E营业总收入26.60亿元/yoy+3.34%，归母净利润3.12亿元/yoy-4.10% [1] - 2026E营业总收入28.84亿元/yoy+8.43%，归母净利润3.54亿元/yoy+13.66% [1] - 2027E营业总收入31.07亿元/yoy+7.73%，归母净利润4.03亿元/yoy+13.77% [1] 利润率 - 25H1毛利率28.17%/-0.72pct，归母净利率12.11%/-2.07pct [6] - 预计25-27年毛利率维持在28.31%-28.45%，归母净利率回升至11.72%-12.97% [7] 现金流与资本结构 - 25H1中期分红0.25元/股，派息比例61% [6] - 预计2025E经营活动现金流3.84亿元，资本开支1.01亿元 [7] - 资产负债率预计从2024A的36.05%降至2027E的27.50% [7] 业务分析 棉袜业务 - 核心客户优衣库订单有望下半年集中释放，新开拓Brooks、NB、Aritzia、UA等客户 [6] - 与Lululemon、UGG、HOKA进入开发阶段，预计订单环比改善 [6] 无缝业务 - 越南基地管理水平提升但开机率较低，预计下半年延续平稳表现 [6] - 迪卡侬/优衣库表现稳定，Tefron成为增长主力 [6] 市场数据 - 当前股价9.69元，对应2025E PE 11.06X，PB 1.28X [1][5] - 一年股价波动区间7.88-11.86元，总市值34.22亿元 [5]

公司业绩表现 - 25H1营收11.71亿元/yoy+0.19%，归母净利润1.42亿元/yoy-14.46% [1] - 25Q1/Q2营收分别为5.60/6.11亿元，分别同比+2.12%/-1.52% [1] - 25Q1/Q2归母净利润分别为6012/8162万元，分别同比-26.88%/-2.23% [1] - 中期分红0.25元/股，派息比例61% [1] 业务板块分析 - 棉袜业务25H1收入8.39亿元/yoy-0.7%，净利润1.09亿元/yoy-19% [2] - 无缝业务25H1收入3.32亿元/yoy+2.6%，净利润0.32亿元/yoy+6% [2] - 新客户Tefron收入同比增长50%+至6000万元+ [2] - 越南基地管理水平提升但开机率较低 [2] 财务指标变化 - 25H1毛利率28.17%，同比-0.72pct [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.24%/8.87%/1.57%/-0.29%，分别同比+0.17/+0.99/-0.34/+0.45pct [3] - 归母净利率同比-2.07pct至12.11% [3] 机构预测与评级 - 预计25-27年归母净利润分别为3.12/3.54/4.03亿元，对应PE分别为11/10/9X [3] - 东北证券预测2025年归属净利润为3.26亿，预测PE为10.53 [4] - 最近90天内共有9家机构给出买入评级，目标均价11.56元 [6]

电商产业园发展现状 - 新疆呼图壁县电子商务科技产业园已建立成熟运营体系，包括培训课堂、选品中心、直播室、仓储物流中心等模块 [4] - 产业园启用不足一年，已吸引多家企业入驻，并将特色农副产品销往内地的物流成本降低约30% [4] - 产业园内陈列产品经过标准选品流程，专人试用确保质量，涵盖新疆棉制品、奶制品、肉制品等特色商品 [2][4] 电商人才培育 - 产业园每月定期开展"电商充电课堂"，累计培训超300人次，内容涵盖直播话术、运营技巧、拍摄剪辑等实操技能 [4] - 学员薛如意通过两个月培训后，在账号运营、视频拍摄剪辑等方面能力显著提升 [6] - 学员牙生江·买合木提经过系统学习，半年内新账号积累4万多名粉丝，月均收入达1万元人民币 [6][8] 跨区域合作与双向流通 - 福建宁德援疆项目组组织福建多地电商企业和知名达人到产业园授课，分享销售经验和技巧 [8] - 产业园平台推动新疆与福建农特产品双向流通，福建冷冻海鲜、桂圆、鱼罐头等产品通过产业园面向西北五省销售 [8] 基础设施与物流优势 - 呼图壁县地处乌鲁木齐—石河子中心位置，公路铁路网络密集，物流配送半径短、效率高 [4] - 产业园仓储物流中心采用摄像头识别技术，实现包裹高效分配至不同物流公司 [2][4]

市场指数表现 - 上证指数收盘3635点，1日跌0.12%，5日涨3.94%，1月涨2.11% [1] - 深证综指收盘2220点，1日跌0.2%，5日涨5.6%，1月涨2.05% [1] - 小盘指数近6个月涨幅达11.02%，表现优于大盘和中盘指数 [1] 行业涨跌幅 - 水泥行业近1个月涨幅16.01%，近6个月涨幅18.61% [1] - 风电设备Ⅱ行业近6个月涨幅19.59%，表现突出 [1] - 摩托车及特钢Ⅱ行业近6个月涨幅分别为23.05%和15.09% [1] - 软件开发Ⅱ行业昨日跌幅3.06%，数字媒体行业近6个月跌幅12.84% [1] 债券市场研究 - 债券利息增值税新规后隐含税率可能低于6% [2] - 国债期货隐含交易增值税率区间0.9%-3.1% [2] - 地方债发行定价隐含增值税率区间0.9-3.2% [2] - 货币政策短期有望延续宽松以配合增值税新规实施 [11] 重点公司分析 中山公用(000685) - 公司为中山国资委旗下公用事业平台，业务涵盖水务、固废、新能源三大板块 [12] - 持有广发证券10.55%股权，2024年投资收益占比达84% [12] - 水务业务市占率94%，水价调整有望增加净利润1.2-1.8亿元 [12] - 固废业务通过收购扩张，2025年产能将达6120吨/天 [12] - 新能源业务布局分布式光伏，并网及在建约500MWp [12] 广东宏大(002683) - 收购大连长之琳60%股权，军工板块进入成长期 [29] - 长之琳2024年营收7.31亿元，净利润1.56亿元 [31] - 布局一体化遥感探测卫星星座项目，总投资10亿元 [31] - 民爆业务工业炸药产能69.95万吨/年，位列行业第二 [31] 华利集团(300979) - 2025H1营收126.6亿元(+10.4%)，归母净利润16.6亿元(-11.4%) [37] - 25H1销量1.15亿双(+6.1%)，ASP同比提升4%至111元/双 [39] - 越南、印尼新工厂投产导致效率爬坡，净利率同比下降3.2pct [39] - 中期分红预案每股派现1元，分红比例高达70% [39] 重大工程项目 - 新藏铁路有限公司成立，注册资本950亿元 [13] - 项目全长约2000公里，预计投资规模超3000亿元 [27] - 建设将拉动工程机械、轨交设备等需求 [25] - 直接受益标的包括中国中铁、中国铁建等工程企业 [14] 光伏行业 - 反内卷政策推动产业链价格实质性上涨 [24] - 多晶硅环节成为反内卷核心发力点，产能出清有望年内完成 [24] - 组件价格向下游传导具备可行性 [24] - 建议关注协鑫科技、大全能源等核心受益标的 [24] 纺织服装行业 - 华利集团25H1利润率下滑反映品牌供应链下单偏谨慎 [28] - 健盛集团25H1营收11.7亿元(+0.2%)，归母净利润1.42亿元(-14.5%) [40] - 行业推荐运动户外品牌安踏体育、李宁等 [28] 电力行业 - 华能国际25H1归母净利润95.78亿元(+23.19%) [41] - 受益煤价下跌，燃煤机组度电利润同比增加98% [41] - 容量电价政策提升盈利稳定性 [41] - 2024年分红股息率A股3.6%、H股5.32% [43]

1H25业绩表现 - 1H25收入11.71亿元同比+0.19%归母净利润1.42亿元同比-14.47% [1] - 2Q25收入6.11亿元同比-1.52%归母净利润0.82亿元同比-2.23%低于预期主因美国关税政策及终端消费疲软 [1] - 中期每股派现0.25元分红率62.5% [1] 分品类业务表现 - 棉袜业务收入8.39亿元同比-0.7%净利润1.09亿元同比-19%利润率13%下降因海外扩产成本增加 [1] - 无缝业务收入3.32亿元同比+2.6%净利润0.32亿元同比+6%利润率10%提升因国内特定产品出货 [1] 费用与财务指标 - 1H25毛利率28.2%同比-0.7ppt管理费用率8.9%同比+1.0ppt销售费用率3.2%同比+0.2ppt财务费用率-0.3%同比+0.5ppt [2] - 资产减值损失同比增666万元所得税率17.7%同比+3.6ppt因越南税收优惠结束 [2] - 存货7.06亿元同比+4.7%应收账款5.11亿元同比-1.2%存货周转天数149.2天同比+18.9天 [2] - 经营活动现金流2.52亿元同比+147.0% [2] 下半年展望 - 袜子销售预计改善因核心客户订单集中在下半年无缝业务保持平稳 [3] - 公司积极开拓新客户推进智能制造降本增效引进管理人才 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年盈利预测至2.96/3.18亿元幅度-21%/-24%对应PE 11.5x/10.7x [4] - 目标价下调14.4%至10.42元对应2025/2026年PE 12.4x/11.6x较现价有8.11%空间 [4]

健盛集团2025H1业绩分析 - 2025H1收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为11 70/1 42/1 36/2 52亿元 同比增长0 19%/-14 46%/-15 84%/146 96% 净利下降主要因关税反复 市场疲软导致产能端人员超配及管理费用增加 经营性现金流高于净利因应收项目减少 [1] - 25Q2收入/归母净利/扣非净利分别为6 1/0 82/0 75亿元 同比下降1 52%/2 23%/8 39% 费用率增长及资产减值损失拖累业绩 [1] - 产品结构中袜子业务收入略降 无缝业务微增 短期受贸易战影响订单承压 但7月美越达成20%关税协议 越南产能长期具份额抢占逻辑 优衣库采购节奏下半年或改善 [1] - 中长期看点为越南无缝产能利用率提升 兴安已阶段性盈利 驱动来自优衣库 HBI DBS 棉袜业务稳健增长依赖海防 清化扩产及南定印染产能补足 越南新项目规划年产6500万双棉袜 2000吨氨纶线 18000吨纱线染色 [1] 安德玛FY2026Q1业绩 - 收入/经营利润/净亏损为11 34/0 03/-0 03亿美元 同比-4 2%/扭亏/99 1% 低于预期 [2] - 分产品：服装/鞋/配件收入7 47/2 66/1 00亿美元 同比-1 5%/14 3%/8 1% 分渠道：经销/直营收入6 49/4 63亿美元 同比-4 6%/-3 5% [2] - 分地区：北美/EMEA/亚太/拉美收入6 70/2 49/1 63/0 55亿美元 同比-5 5%/9 6%/-10 1%/-15 3% 存货同比增20 7%至11 42亿美元 [2] - 指引FY2026Q2收入预计降6%-7% 考虑贸易政策及宏观不确定性 全年关税相关成本约1亿美元 [2] 华利集团2025H1业绩 - 收入/归母净利/扣非净利126 61/16 64/16 77亿元 同比10 36%/-11 42%/-9 12% 销售运动鞋1 15亿双 同比6 14% [3] - 25Q2收入/归母净利/扣非净利73 08/9 02/9 26亿元 同比9 0%/-17 3%/-13 3% 税率调整后净利润9 25亿元 同比-13 4% 净利率降3 3PCT [3] - 业绩压力来自老客户销售承压 新工厂爬坡期成本上升 贸易争端推高成本 公司调整客户结构 优化产能配置 推进降本增效 [3] - 半年度分红预案每10股派10元 分红率70% 股息率3 8% [3] 行业动态与投资建议 - 品牌端消费偏弱 家纺优于服装 制造端4-5月订单差 Q3预期悲观 推荐Q2利润确定性强及有修复逻辑公司 [4] - 品牌推荐稳健医疗 三夫户外 制造端推荐开润股份 康隆达（关税优势 机器人主题） 百隆东方（越南盈利改善） 晶苑国际（客户红利） 盛泰集团（新客户拓展） 浙江正特（大单品逻辑） [4] - 淘宝天猫7月运动服/女装/箱包销售额同比+2 52%/8 08%/21 74% 户外登山野营/运动鞋同比-1 42%/-9 77% 报喜鸟增速48 6%领跑 耐克-35 4%垫底 [4] 棉花价格数据 - 截至8月7日 中国棉花3128B指数15191元/吨 周涨0 25% 中等进口棉价13420元/吨 周涨0 25% CotlookA指数13741元/吨 周涨0 64% 内棉高于外棉1771元/吨 [6] - 年初至今 中国棉花指数涨3 27% 进口棉价跌2 35% CotlookA指数跌1 60% [6] 行业新闻摘要 - 威富集团上季度亏损5600万美元 UR旗下BENLAI开设香港首店 美邦服饰召回部分童鞋 安踏2 6亿入股韩国电商 ABG否认出售锐步 [6]