文章核心观点 - 当前消费市场呈现健康化、年轻化、情绪化三大明显特征 [1] 健康化趋势 - 乳品饮料领域以“无糖”“低脂”“添加益生菌或膳食纤维”为突出亮点，强调配料干净和营养科学 [1] - 公众对乳制品营养成分的认知同比上年提升近13%，健康消费理念日益普及 [1] - 消费者愿为“高蛋白、低糖、零添加”等具有健康属性的乳品支付溢价 [1] - 健康化趋势延伸至更广义饮品赛道，如100%椰子水、“0添加”苏打水、中式茶口味瓶装花草水等 [2] - 主打药食同源的植物饮料（成分如黄芪、红枣、薏仁）以及奈雪的茶、喜茶等品牌推出的瓶装饮品吸引大量年轻消费者 [2] 年轻化趋势 - 酒类品牌通过新口味、新包装、新场景塑造品牌个性，展位设计具潮流感，产品口味多元 [2] - 现场调酒、互动试饮等体验式场景吸引大量年轻消费者，例如果味小瓶酒以“情绪宣泄”为卖点，气泡酒主打“与自己交杯”理念 [5] - 日用日化产品积极靠拢年轻生活方式，如棉袜品牌运用趣味图案和情绪符号，使产品从民生用品升级为兼具美学和社交功能的时尚载体 [5] 情绪化趋势 - 商品逐渐承担情绪慰藉与表达功能，消费升级背后是“体验型”“悦己型”和健康导向的深层动因 [8] - 食品饮料、美妆个护等刚需赛道持续向“健康+情绪”升级 [8] - 产品、包装和体验方式直观展现情绪化趋势，零售企业需让商品与服务更深度嵌入消费者生活以实现可持续发展 [8]

投资评级 - 报告对健盛集团维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 报告核心观点：展望未来，棉袜业务在优质客户逐步开拓叠加老客户库存去化进入尾声的背景下，有望恢复增长；无缝业务管理逐步理顺，利润开始兑现，期待客户开拓和放量下接力成为弹性增长曲线 [2][11] - 剔除资产处置收益后，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.1亿元、3.6亿元、4.0亿元，同比变动-4%、+14%、+12% [2][11] - 对应市盈率（PE）为13倍、12倍、11倍，在60%分红比例假设下股息率为4.5% [2][11] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入7.15亿元，同比下滑5.2%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长71.2%；实现扣非净利润1.02亿元，同比增长7.3% [4] - 非经常性损益增加较多，主要原因是非流动性资产处置损益增加较多 [4] 分品类业务分析 - 棉袜业务：2025年第三季度收入预计小幅下滑，主要原因包括下游品牌销售较淡以及去年同期高基数的影响；第三季度毛利率同比提升1.7个百分点至33%，预计主要得益于原材料成本处于低位以及内部精细化管控 [11] - 无缝业务：第三季度收入预计同比下滑，预计主要受高基数以及老客户新产品较少影响；通过加强对以越南为主的基地管控，预计利润率有所提升 [11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升3.3个百分点，环比提升2.4个百分点，达到31.8%，棉袜和无缝业务毛利率改善共同驱动毛利率弹性恢复 [11] - 扣非净利率同比提升1.7个百分点，但提升幅度低于毛利率，主要在于管理费用率和销售费用率同比分别上升1.5个百分点和0.9个百分点 [11] 财务预测与估值指标 - 根据财务报表预测，公司2025-2027年预计每股收益（EPS）分别为0.91元、1.04元、1.16元 [18] - 同期预计净资产收益率（ROE）分别为11.1%、11.2%、11.1%，净利率分别为11.9%、12.5%、12.9% [18] - 资产负债率预计从2024年的36.1%显著下降至2025-2027年的22.4%、15.5%、13.0% [18]

公司财务表现 - 25年第三季度收入在高基数上承受压力 [1] - 净利润因江山基地资产处置的一次性收益而增厚 [1] - 基于资产处置收益上调25年盈利预测 [1] 分业务运营情况 - 预计25年第三季度棉袜收入同比下滑低单位数百分比 [1] - 预计25年第三季度无缝服饰收入同比下滑低双位数百分比 [1] - 预计25年第三季度棉袜出货量环比明显增加符合全年出货节奏预期 [1] 中长期发展前景 - 公司棉袜订单稳健增长且产能储备充足 [1] - 无缝服饰业务客户结构已有显著改善 [1] - 越南产能利用率提升及订单结构优化将推动利润率不断修复 [1] - 中长期看棉袜增长稳健无缝业务弹性较大 [1]

投资评级 - 报告对健盛集团维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 公司第三季度收入在高基数背景下承压，但受益于资产处置收益，净利润实现显著增长 [1] - 毛利率呈现逐季度提升趋势，主要得益于降本增效措施 [2] - 公司在越南规划新产能项目，显示出对中长期订单需求的信心，并通过持续回购积极回报股东 [3] - 中长期看，公司棉袜业务增长稳健，无缝服饰业务弹性较大，随着越南产能利用率提升和订单结构优化，利润率有望持续修复 [4] 财务表现分析 - 25Q3单季度实现收入7.15亿元，同比下降5.2%，归母净利润1.67亿元，同比增长71.2% [1] - 25Q3单季度扣非归母净利润为1.02亿元，同比增长7.3% [1] - 前三季度累计实现收入18.86亿元，同比下降1.9%，累计归母净利润3.09亿元，同比增长17.3% [1] - 25Q3单季度毛利率达到31.8%，同比提升3.3个百分点 [2] - 25Q3单季度扣非净利率为14.3%，同比提升1.7个百分点 [2] 业务运营与展望 - 分业务看，预计第三季度棉袜收入下滑低单位数，无缝服饰收入下滑低双位数 [2] - 预计棉袜出货量环比明显增加，符合全年出货节奏预期 [2] - 公司拟在越南清化工业园新建年产6000万双棉袜及3000万件服装项目，总投资额1.8亿元，预计税后利润6169万元 [3] - 新项目旨在满足客户中长期订单需求并巩固越南产能优势 [3] 股东回报与盈利预测 - 公司自24年以来已完成两轮回购并注销，金额分别为1.6亿元和1.0亿元，当前仍有1.5-3.0亿元回购进行中 [3] - 预计公司25-27年收入分别为26.1亿元、29.0亿元、32.0亿元，同比增长1.5%、10.9%、10.3% [4] - 预计公司25-27年归母净利润分别为3.8亿元、3.7亿元、4.1亿元，同比增长18%、-4%、13% [4] - 对应25-27年预测PE分别为10.5倍、10.9倍、9.7倍 [4]

行业地位与规模 - 辽源市是全国最大的棉袜生产基地，塑造了“南有诸暨，北有辽源”的市场格局 [1] - 辽源市东北袜业纺织工业园每年生产棉袜35亿双，全口径年产值达120亿元 [1] - 园区各类入园企业达1210家，拥有袜机设备4.1万台，直接间接提供就业4.5万人 [3] 生产能力与客户 - 东北袜业园拥有意大利罗纳地、韩国兄弟等国际先进设备4000余台，是阿迪达斯、彪马、新百伦等世界知名品牌的定点生产企业 [2] - 东北袜业园是阿迪达斯在全球范围内的第二大袜子代工工厂 [2] - 三友袜业自有袜机400多台，每年产销袜子约1000万双，半数产品销往国际市场 [3] 科技创新与知识产权 - 园区拥有知识产权725项，包括发明专利11项、实用新型专利81项、外观及软件著作权专利633项，另有94项专利正在申请中 [4] - 企业生产多种科技功能性袜品，如耐高温400℃以上的纳米亚胺防火袜、防静电袜、自发热滑雪袜等 [2] 智能化转型与生产效率 - 园区推动使用自动缝头一体袜机，该设备将织造与缝头两道工序结合，实现生产管理信息化、可视化和实时化 [6] - 智能工厂从客户选款到生产出袜子仅需30分钟左右，生产效率显著提高 [7] - 全市4万多台袜机中，智能一体机保有量已达8000多台，目标每年新增智能袜机3000台 [7][9] 品牌建设与发展规划 - 辽源制袜产业持续发力品牌建设，已注册商标838个，拥有中国驰名商标企业2家，省级名牌企业17家 [8] - 自主品牌“亲相见”与国乒冠军达成代言合作，并荣获“中国消费名品成长企业”，“辽源袜子”荣获首批中国消费名品“区域品牌” [8] - 发展目标为到2027年累计工业投资不少于50亿元，产业规模力争突破150亿元，到2030年累计投资不少于100亿元，产业规模突破200亿元 [9]

投资评级 - 报告对健盛集团维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度在收入同比小幅下滑的背景下，通过降本增效带动盈利质量和扣非净利润实现同比增长 [2] - 分业务看，棉袜业务收入估计略有下降，而无缝服饰业务盈利质量同比大幅改善 [3] - 公司坚持扩大海外一体化产能布局并加强智能化建设，中长期竞争实力预计持续提升 [4] - 公司现金流管理良好，2025年前三季度经营性现金流量净额为3.9亿元，约为同期归母净利润的1.3倍 [4] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：公司收入为18.9亿元，同比下滑2%；归母净利润为3.1亿元，同比增长17%；扣非归母净利润为2.4亿元，同比下滑7% [1] - **2025年第三季度单季业绩**：公司收入为7.2亿元，同比下滑5%；归母净利润为1.7亿元，同比增长71%，主要受益于0.65亿元的非流动性资产处置损益；扣非归母净利润为1.0亿元，同比增长7% [2] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为29.5%，同比提升0.8个百分点；2025年第三季度单季毛利率为31.8%，同比显著提升3.3个百分点 [1][2] - **费用率**：2025年第三季度销售费用率和管理费用率同比分别上升0.9和1.5个百分点，财务费用率同比下降0.9个百分点 [2] 分业务表现 - **棉袜业务**：估计2025年第三季度收入同比下降低个位数，利润同比下降约10% [3] - **无缝服饰业务**：估计2025年第三季度收入同比下降10%至20%的低段，但利润同比大幅增长，主要因去年同期基数较低及今年经营质量持续改善 [3] 运营与战略 - **产能布局**：公司积极推进越南南定省投资项目，建设年产6500万双棉袜及配套产能，中长期有望提升上下游规模 [4] - **运营管理**：公司严格控制原材料采购和存货规模，2025年第三季度末存货为6.4亿元，同比微降0.7% [4] - **运营效率**：2025年前三季度存货周转天数为134.8天，同比增加19.4天；应收账款周转天数为84.2天，同比增加8.2天 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为3.75亿元、3.56亿元、3.99亿元 [5] - **估值指标**：对应2025年预测市盈率（PE）为11倍 [5] - **历史财务数据**：2024年公司营业收入为25.74亿元，归母净利润为3.25亿元 [6]

涉及的行业或公司 * 健盛集团 一家专注于棉袜和无缝服饰制造的上市公司[1] 核心观点和论据 财务业绩表现 * 2025年第三季度公司实现收入7.15亿元 归母净利润1.67亿元 扣非净利润1亿元[3] * 第三季度无缝业务收入同比下降2.75%至1.67亿元 但净利润同比大幅上升56.53%至2,353万元[2][3] * 前三季度累计收入同比下降1.65%至13.87亿元 累计净利润同比增长11.13%至2.53亿元[2][3] * 第三季度棉袜业务净利润率约为14.5%[10] * 江山基地土地及厂房被征收取得资产处置收益0.65亿元 此项为一次性收益[3][11] 各生产基地盈利状况 * 越南工厂前三季度实现净利润9,500多万元 去年同期亏损200多万元 扭亏为盈[2][5] * 贵州基地盈利能力保持平稳 与去年相比略有上升[2][5] * 绍兴基地通过损耗控制 管理利润增加50%[2][5] * 上虞老工厂前三季度管理利润同比增长700万元至1,900万元[4][9] * 各基地生产经营成本均有所降低[2][5] 业务运营与客户拓展 * 棉袜业务第三季度收入略降 原因包括优衣库订单生产周期拉长 越南染色产能受限 部分客户转单以及彪马终端销售不佳[2][7] * 成功开拓新客户 阿瑞萨 Brooks NB已正式下单 UGG预计下月下单 露露乐蒙预计明年初下单[2][6] * 无缝业务正在开发戴安芬 亚马逊自由品牌等新客户[2][6] * 新客户如阿瑞萨 Brooks等销售规模可能达到六七百万美金[8] * 公司侧重高端市场 利用越南稀缺产能服务高盈利客户[2][8] 未来展望与战略重点 * 预计第四季度业绩相对平稳 可能优于去年同期 棉袜和无缝产品收入将恢复增长[2][4][9] * 无缝业务开机率仅50%左右 但盈利提升空间大 通过提高开机率和产能利用率 利润率有望超过棉袜[4][9] * 越南无缝基地在低产能利用率下净利润率约5% 有望通过管理提升和客户开发达到两位数净利润率[14] * 公司未来将专注制造业务 加大智能化 自动化投入 提高员工待遇 建设智能工厂[4][16] * 公司持续进行回购 寻求长期投资回报[4][16] * 全年所得税税率维持在15%左右[4][15] * 越南与国内无缝业务收入占比约为40%对60%[4][15] 其他重要内容 * 第三季度棉袜销量为9,858万双 累计销量28,175.5万双 无缝产品销量为830万件 累计销量2,540万件[12] * 棉袜业务高净利润率因计提年底股权激励费用而未能完全体现 去年未计提此费用[4][10] * 氢化新增投资主要作为招工难地区的辅助配套 以提高现有产能利用率[13] * 越南不具备外协生产基础 公司通过提高待遇 自动化改造及在好招工地区新建厂来缓解招工压力[14] * 明年股权激励费用可能仍倾向于下半年分摊 总额预计最多为一千多万元[11]

公司股份回购与增持情况 - 公司近期发布股份回购报告书，拟以不超过3亿元、不低于1.5亿元的资金回购股份，回购价格上限为14.69元/股 [4] - 按回购金额上限3亿元和价格上限14.69元/股测算，拟回购股份数量为20,422,056股，占总股本的5.96% [1][4] - 2025年上半年公司高管集体增持，董事会秘书、副总裁、财务负责人及监事等合计增持12.75万股，金额105.75万元，后续副总裁吕建军增持2.82万股，金额24.9288万元 [5] - 公司董监高、控股股东及持股5%以上股东承诺未来3个月和6个月内均无减持计划 [5] - 自2018年以来，公司累计回购金额已达7.4亿元，累计回购股份数量为77,956,009股 [3][8] 公司财务状况与业绩表现 - 公司营业收入从2018年的15.77亿元增长至2024年的25.74亿元 [7] - 公司2020年因商誉减值出现5.28亿元亏损，但净利润随后持续增长，2024年达到3.25亿元 [7] - 2022年至2024年公司合计分红总额超过5亿元，平均每年分红超过1.6亿元，最近12个月股息率达5.27% [8] - 2025年公司已进行中期分红，现金分红总额为8684.67万元 [8] - 截至2025年6月30日，公司货币资金总额约为3.40亿元，但短期借款金额高达9.77亿元，原因包括经营需要和回购所用贷款资金 [8] 公司股价与市值表现 - 截至2025年10月16日，公司收盘价为10.49元，市值为35.94亿元，动态市盈率约为11.94倍，远低于14.69元的回购价格上限 [1][4] - 2018年至今，公司股价处于5元至12元的大区间震荡，2017年股价最高曾达30.53元 [3][8] 公司主营业务与市场 - 公司主营针织运动服饰生产制造，主要产品为棉袜和无缝服饰，经营模式以ODM和OEM为主 [7] - 公司为世界知名品牌如UNIQLO、PUMA、GAP、ADIDAS等提供服务，主要销售市场为美国、欧洲、日本、澳洲及中国 [7]

股份回购与股东行为 - 公司近期发布股份回购报告书，拟使用自有资金及专项贷款回购股份并注销，回购资金总额为1.5亿至3亿元人民币，回购价格上限为14.69元/股 [2] - 按回购金额上限和价格上限测算，本次拟回购股份数量为20,422,056股，占公司总股本的比例高达5.96% [2][3] - 公司高管于2025年上半年集体增持，合计增持12.75万股（占总股本0.036%），增持金额105.75万元，副总裁另增持2.82万股（占总股本0.008%），金额24.9288万元 [5] - 公司董监高、控股股东及持股5%以上股东承诺未来3个月及6个月内均无减持计划 [5] - 自2018年以来，公司累计股份回购金额已达7.4亿元 [1][8] 财务业绩与分红表现 - 公司营业收入从2018年的15.77亿元增长至2024年的25.74亿元，净利润在2020年因商誉减值亏损5.28亿元后持续增长，2024年达到3.25亿元 [7] - 公司是A股高分红典范，2022年至2024年合计分红总额超过5亿元，平均每年分红超过1.6亿元，最近12个月股息率高达5.27% [8] - 2025年公司已进行中期分红，现金分红总额为8684.67万元 [8][9] - 公司2024年分红方案为每10股派3.0元（含税），股利支付率为32.61% [9] 公司业务与市场地位 - 公司主营业务为针织运动服饰生产制造，核心产品为棉袜和无缝服饰，经营模式以ODM、OEM为主 [7] - 公司主要服务于UNIQLO、PUMA、GAP、ADIDAS等世界知名品牌商，主要销售市场为美国、欧洲、日本、澳洲及中国 [7] 股价表现与财务状况 - 尽管业绩增长且积极分红回购，公司股价自2018年以来长期在5元至12元的大区间内震荡，远低于2017年历史高点30.53元 [1][10] - 截至2025年10月15日，公司收盘价为10.35元，对应市值约35.46亿元，动态市盈率约为11.78倍，显著低于回购价格上限 [2] - 截至2025年6月30日，公司货币资金总额约为3.40亿元，但短期借款金额高达9.77亿元，部分借款用于支持股份回购 [10]

海外投资计划 - 拟在越南清化工业园区投资建设年产6000万双中高档棉袜和3000万件服装项目 项目投资总额1.8亿元（约合2518万美元）[1][2] - 投资目的是满足未来客户订单需求 提高主营产品生产规模并提升盈利能力[1][2] - 项目需配置1000台棉袜机 1000台缝纫机和20台全自动旋转式定型机等设备[2] 生产基地布局 - 自2013年开始布局海外生产基地 目前在越南海防 兴安 清化和南定规划建设四大生产基地[1][4] - 越南棉袜产能无法满足客户中长期发展要求 兴安基地面临用工紧缺瓶颈[4] - 南定项目正在建设中 包括年产6500万双中高档棉袜 2000吨氨纶橡胶线和18000吨纱线染色项目[4] 财务业绩表现 - 2024年实现营业收入25.74亿元 同比增长12.81% 净利润3.25亿元 同比增长20.15% 创历史最佳水平[6] - 2025年上半年营业收入11.71亿元 同比增长0.19% 净利润1.42亿元 同比下降14.46%[6] - 业绩增长主要受益于国际品牌商补库存和核心客户加大合作力度[6] 行业环境分析 - 2025年上半年纺织品服装累计出口1439.78亿美元 同比增长0.76% 其中纺织品出口705.19亿美元增长1.77% 服装出口734.59亿美元下降0.2%[6] - 全球纺织行业面临消费疲软 汇率波动 地缘冲突推高成本以及贸易保护主义等多重压力[6] - 亟需通过智能制造升级与市场多元化提升产业链抗风险能力[6] 客户与市场 - 主要服务客户包括UNIQLO PUMA DECATHLON UNDERARMOUR BOMBAS GAP BONDS和ADIDAS等国际品牌[4] - 主要销售市场为美国 欧洲 日本 澳洲及中国[4] - 公司在日本大阪设有设计开发销售公司以提升自主开发能力[4]