[健Ta盛bl集e_团Sto(c6k0A3n5d5Ra8n.kS]H) [Table_ReportType] 公司点评报告 座 邮编：100031 证券研究报告 公司研究 [Table_Title] 健盛集团：Q1 业绩表现亮眼，棉袜基本盘稳 固，期待无缝产能爬坡 [Table_ReportDate] 2026 年 4 月 23 日 投资评级 上次评级 事件：公司发布 2026 年一季报，Q1 实现收入 5.76 亿元，同比+2.8%；归 母净利润 0.91 亿元，同比+51.9%；扣非净利润 0.80 亿元，同比+30.0%。 利润端表现亮眼，主要受益毛利率提升以及管理提效，以及政府补助增加。 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师 执业编号：S1500525120001 邮箱：liutiantian@cindasc.com CINDA SECURITIES CO.,LTD [姜Ta文b镪le_新Au消th费o行r]业首席分析师 分品类：棉袜稳健增长，无缝有所波动，预计后续恢复增长。我们预计 2026Q1 棉袜实现 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超预期，收入同比增长3%至5.8亿元，扣非归母净利润同比增长30%至0.8亿元 [1] - 盈利质量显著提升，第一季度毛利率同比提升2.4个百分点至29.2%，扣非净利率同比提升2.9个百分点至13.8% [1] - 棉袜业务通过优化订单结构实现卓越盈利，预计第一季度扣非利润增长30%以上 [2] - 无缝服饰业务预计第一季度收入同比略有下降，但净利润增长10%~20%中段，后续产能利用率提升有望带动收入改善 [2] - 得益于老客户新项目及新客户开发顺利，预计2026年棉袜订单稳健增长，无缝订单快速增长 [2] - 公司现金流表现良好，第一季度经营性现金流量净额为1.2亿元，约为同期归母净利润的1.4倍 [3] - 库存管理健康，第一季度末存货同比下降1.1%至6.6亿元，存货周转天数减少8.4天至140.5天 [3] - 展望全年，预计2026年扣非归母净利润（剔除2025年一次性收益后）将实现快速增长 [4] 业务与运营分析 - **棉袜业务**：预计2026年第一季度收入同比增长中单位数，盈利质量提升主要系优化订单结构及产品毛利率提升 [2] - **无缝服饰业务**：期待后续产能利用率提升带动收入释放 [2] - **客户合作**：下游核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、DECATHLON、UNDERARMOUR、BOMBAS、GAP、BONDS、ADIDAS等 [2] - **产能布局**： - 国内：推进江山产业园智能工厂建设，加强高品质、低成本、短交期的竞争优势 [3] - 越南：南定项目一期顺利投产，为海防、清化等基地提供上游配套，完善一体化产业链 [3] - 埃及：购入30万平米土地，预计2026年启动建设，规划建设中长期涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地 [3] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.06亿元、4.39亿元、4.85亿元 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为27.73亿元、29.99亿元、32.66亿元，同比增长率分别为7.1%、8.2%、8.9% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.19元、1.28元、1.41元 [5] - 预计2026年市盈率（P/E）为12倍 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为16.9%、16.8%、16.9% [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为30.7%、30.9%、30.6% [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 2026年第一季度业绩表现超预期，收入同比增长3%至5.8亿元，扣非归母净利润同比增长30%至0.8亿元 [1] - 公司是棉袜细分赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势，核心管理团队建设得到加强 [4] - 2026年棉袜业务订单有望稳健增长，无缝服饰订单期待快速增长，产能利用率提升有望带动全年扣非净利润快速增长 [2][4] 2026年第一季度业绩表现 - **收入与利润**：2026Q1收入为5.8亿元，同比增长3%；归母净利润为0.9亿元，同比增长52%；扣非归母净利润为0.8亿元，同比增长30% [1] - **盈利能力**：2026Q1毛利率同比提升2.4个百分点至29.2%；销售费用率和管理费用率分别同比下降0.7和1.4个百分点；扣非净利率同比提升2.9个百分点至13.8% [1] - **现金流与库存**：2026Q1经营性现金流量净额为1.2亿元，约为同期归母净利润的1.4倍；期末存货同比下降1.1%至6.6亿元，存货周转天数减少8.4天至140.5天 [3] 分业务表现与展望 - **棉袜业务**：预计2026Q1收入同比增长中单位数，扣非利润增长30%以上，盈利质量提升主要得益于订单结构优化和产品毛利率提升 [2] - **无缝服饰业务**：预计2026Q1收入同比略有下降，净利润增长10%~20%中段；期待后续产能利用率提升带动收入释放 [2] - **客户情况**：下游合作核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、DECATHLON等，老客户新项目与新客户开发推进顺利 [2] 产能布局与供应链 - **国内产能**：持续推进江山产业园智能工厂建设，以加强高品质、低成本、短交期的竞争优势 [3] - **海外产能**：越南南定项目一期顺利投产，为海防、清化基地提供上游配套；公司于埃及购入30万平米土地，预计2026年启动建设，规划建设涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地，以丰富国际化产能布局并分散贸易风险 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026~2028年归母净利润分别为4.06亿元、4.39亿元、4.85亿元 [4] - **收入预测**：预计2026~2028年营业收入分别为27.73亿元、29.99亿元、32.66亿元，同比增长率分别为7.1%、8.2%、8.9% [5] - **估值水平**：对应2026年预测市盈率（P/E）为12倍 [4][5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 26年第一季度，公司营收与毛利率双增，费用控制出色，叠加政府补贴增加，共同驱动归母净利润实现同比51.9%的大幅增长，业绩弹性释放 [1] - 公司正加快供应链从“国内+越南”双基地向“国内+越南+埃及”三极升级，埃及基地有望成为面向欧美市场的核心增量载体 [2] - 公司棉袜业务增长确定性较强，无缝业务管理提效后有望持续贡献盈利，同时公司通过员工持股计划和股份回购，建立长效激励并彰显发展信心 [3][4] 26Q1业绩表现 - 实现营业收入5.8亿元，同比增长2.8% [1] - 毛利率为29.2%，同比提升2.4个百分点 [1] - 归母净利润为0.9亿元，同比增长51.9%；扣非归母净利润为0.8亿元，同比增长30.0% [1] - 期间费用率合计14.1%，同比下降0.5个百分点，其中销售费用率2.7%（同比-0.7pp），管理费用率8.1%（同比-1.5pp） [1] - 其他收益为1565万元，同比增加约1300万元 [1] 业务与产能布局 - 棉袜业务客户结构稳定，产能储备充足，增长确定性较强 [4] - 无缝业务经过多年积累，随着管理提效，有望持续贡献盈利 [4] - 当前已形成国内、越南双基地协同格局 [2] - 越南南定项目一期已投产，增强了印染及原辅料配套能力 [2] - 埃及全产业链基地已启动建设，旨在打造面向欧美市场的核心增量载体 [2] 公司治理与股东回报 - 发布员工持股计划，惠及329名员工（含8名管理人员），资金规模不超过860万元，旨在建立长效激励机制 [3] - 于2025年9月公告回购计划，拟在2025年10月至2026年10月期间回购1.5-3.0亿元股份 [4] - 截至2026年4月2日，已累计回购1.51亿元，回购价格区间为10.27-14.55元/股，均价为11.52元/股 [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为28.8亿元、31.5亿元、34.3亿元，同比增长12%、9%、9% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.95亿元、4.40亿元、4.87亿元，同比增长-3%、+12%、+11% [4] - 若剔除2025年资产处置收益影响，2026年归母净利润预计同比增长18% [4] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为12倍、11倍、10倍 [4] - 按50%分红比例估算，股息率约为4.1% [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7][10] 核心观点 - 报告认为健盛集团2025年业绩超预期，无缝业务进入盈利释放期，当前是底部增配时机 [1][5] - 展望未来，棉袜业务在优质客户开拓及老客户库存去化接近尾声的背景下，有望延续稳健增长 [2][10] - 无缝业务管理逐步理顺，利润开始兑现，期待其通过客户开拓和放量成为新的弹性增长曲线 [2][10] 财务业绩表现 (2025年) - 2025年全年实现营业收入25.9亿元，同比增长0.6% [5] - 2025年全年实现归母净利润4.0亿元，同比增长24.6% [5] - 2025年全年实现扣非净利润3.3亿元，同比增长4.3% [5] - 2025年第四季度单季实现营业收入7.0亿元，同比增长8.1% [5] - 2025年第四季度单季实现归母净利润1.0亿元，同比增长56% [5] - 2025年第四季度单季实现扣非净利润0.96亿元，同比增长50.7% [5] - 公司2025年累计分红2.0亿元，分红比例达50% [5] 分业务表现 - 棉袜业务2025年收入同比增长2.3%至18.9亿元，核心客户订单稳定 [10] - 俏尔婷婷及家具业务合计收入同比下降3.8%至6.7亿元 [10] 盈利能力分析 - 2025年第四季度整体毛利率同比提升3.0个百分点至31.9% [10] - 2025年全年整体毛利率同比提升1.4个百分点至30.2% [10] - 棉袜业务在订单稳健及降本增效下，毛利率预计稳中略升 [10] - 无缝业务已走出调整期，进入盈利释放期 [10] - 2025年第四季度销售费用率同比下降0.2个百分点至4.1% [10] - 2025年第四季度管理费用率同比下降3.9个百分点至6.6%，主因去年超额计提职工奖金导致高基数及降本增效见效 [10] - 2025年第四季度研发费用率同比下降0.2个百分点至1.7% [10] - 2025年第四季度财务费用率同比上升1.1个百分点至0.3%，主因汇兑损益影响 [10] - 2025年第四季度所得税同比增加0.15亿元，影响归母净利率约2个百分点 [10] - 2025年第四季度归母净利率同比提升4.2个百分点至13.7% [10] - 2025年全年归母净利率同比提升3个百分点至15.6% [10] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.1亿元、4.3亿元、4.7亿元，同比增速分别为+0.1%、+7%、+7% [2][10] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为28.66亿元、31.04亿元、33.17亿元 [17] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.18元、1.27元、1.36元 [17] - 基于2026年4月2日13.80元的收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12倍、11倍、10倍 [2][10] - 假设2026年维持50%分红比例，对应股息率为4.3% [2][10]

核心观点 - 报告对纺织服饰行业给予“买入”评级，认为纺织服装与轻工制造行业存在结构性投资机会，重点关注一季报有望超预期、受益行业景气度或自身管理改善的标的 [4] - 纺织服饰行业本期（3.21-3.27）表现相对强势，SW纺织服饰板块上涨1.03%，在31个一级行业中排名第8位，跑赢大盘（上证指数下跌1.10%） [4][9] - 轻工制造行业本期表现相对平淡，SW轻工制造板块微跌0.09%，在31个一级行业中排名第15位 [4][9] 纺织服装行业周观点 - **上游纺织制造板块**：建议关注两类一季报有望超预期标的，一类是涨价链相关公司，如新澳股份、航民股份、孚日股份、富春染织；另一类是受益自身管理改善或收购控股子公司剩余股权的公司，如健盛集团、开润股份 [4] - **上游纺织制造板块**：建议关注晶苑国际，其2025年度业绩领跑行业，2026年业绩展望乐观，且具有低估值和高股息率特征 [4] - **下游服装家纺板块**：建议关注两类一季报有望超预期标的，一类是较高景气度的家纺行业龙头，如罗莱生活、水星家纺、富安娜；另一类是受益费用管控或上年基数较低的公司，如森马服饰、锦泓集团 [4] - **下游服装家纺板块**：建议关注李宁，看好其有望借助洛杉矶奥运周期实现品牌和业绩势能向上 [4] - **下游服装家纺板块**：建议关注海澜之家，其传统主业回暖，新消费业务高增长且未来发展空间大 [4] 轻工制造行业周观点 - **轻工出口**：基本面仍较景气，外部环境如美国地产交易等有望改善，龙头公司通过转产海外进一步夯实生产壁垒，α属性凸显，出口板块仍有基本面与估值上行机会，关注标的包括匠心家居、源飞宠物、依依股份 [4] - **轻工新消费**：板块高位回调后估值进入合理区间，部分企业成长逻辑持续，后续或有新品推出或团队改革催化，建议持续关注，关注标的包括百亚股份、思摩尔国际、登康口腔 [4] - **造纸包装**：建议关注在反内卷趋势下基本面改善的龙头，以及供给端格局变化的公司，关注标的包括玖龙纸业、太阳纸业、奥瑞金、裕同科技 [4] 行业行情回顾 - **纺织服饰板块表现**：本期（3.21-3.27）SW纺织服饰上涨1.03%，在31个一级行业中排名第8 [4][9] - **纺织服饰细分板块**：本期SW印染板块领涨，涨幅达4.01%，SW运动服装和SW棉纺分别上涨2.73%和2.48%，而SW纺织鞋类制造和SW辅料分别下跌3.17%和2.28% [15] - **纺织服饰个股**：本期涨幅靠前的A股标的包括孚日股份（17.25%）、棒杰股份（16.38%）、江南高纤（15.93%）等 [16] - **纺织服饰可转债**：本期富春转债、盛泰转债、台21转债涨幅居前，周涨幅分别为2.37%、1.91%、2.10% [18][20] - **轻工制造板块表现**：本期（3.22-3.28）SW轻工制造下跌0.09%，在31个一级行业中排名第15 [57] - **轻工制造细分板块**：本期SW综合包装上涨3.58%，SW塑料包装上涨1.83%，而SW成品家居下跌2.66% [57] - **轻工制造个股**：本期涨幅靠前的A股标的包括联翔股份（42.88%）、舒华体育（38.49%）、大胜达（28.43%）等 [58] 行业估值水平 - **纺织服饰行业估值**：截至2026年3月27日，SW纺织服饰行业PE(TTM)为19.53倍，在31个一级行业中排名第24，当前PE处于历史33.82%分位数 [12][13] - **轻工制造行业估值**：截至同期，SW轻工制造行业PE(TTM)为23.38倍，排名第19，当前PE处于历史26.92%分位数 [13] 纺织服装行业数据跟踪 - **出口数据**： - 2026年2月瑞士手表对中国出口金额同比变动-10.96%，1-2月累计同比变动-3.18% [4][24] - 2026年2月中国棉袜出口金额2.00亿美元，同比大幅增长80.6% [4][28] - 2026年2月中国拉链及其零件出口金额1.49亿美元，同比大幅增长114.82% [4][35] - 2026年2月中国无缝服饰出口金额12.33亿美元，同比增长70.7% [4][38] - **生产数据**：2026年1-2月，规模以上棉纺织企业纱产量累计同比上涨1.5%，布产量累计同比上涨4.6% [33] - **海外零售数据**： - 英国2026年2月纺织品、服装和鞋类产品零售销售额同比增长4.0% [4][46] - 美国2026年1月服装及服装配饰店零售销售额同比增长3.0% [4][46] - 日本2026年1月面料服装及配件商业零售销售额同比减少2.2% [46] - **全球龙头财报**：露露柠檬（Lululemon）FY2025全年营收111.03亿美元，同比增长4.86%，但净利润同比下降12.97%至15.79亿美元；其中中国市场收入同比增长26.76%至13.02亿美元 [53][54] 轻工制造行业数据跟踪 - **家居行业**： - 本期（3.22-3.28）30大中城市商品房成交面积208.84万平方米，同比下降15.36% [61] - 原材料TDI国内现货价周环比上涨5.19%至1.89万元/吨，MDI周环比上涨3.23%至1.81万元/吨 [71] - **出口行业**： - 2026年3月27日中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1139.04，同比上涨2.46%，环比上涨1.64% [73] - 同期美元兑人民币汇率为6.91，同比下跌3.70% [73] - **造纸行业**： - 截至2026年3月27日，外盘漂针浆价格周环比下跌4.23%至680美元/吨，内盘针叶浆价格周环比微涨0.36%至5146.35元/吨 [76] - 纸价方面，双胶纸、双铜纸、白卡纸价格周环比均小幅下跌，箱板纸价格周环比微涨0.37%至3610.2元/吨 [77] - **包装行业**： - 截至2026年3月27日，铝价周环比下跌1.08%至23805元/吨，镀锡板卷价格周环比持平 [81] - WTI原油期货结算价周环比上涨1.34%至99.64美元/桶 [81] 重点公司估值 - 报告列出了覆盖的24家重点公司的估值和财务预测数据，包括水星家纺、富安娜、森马服饰、海澜之家、李宁、安踏体育、健盛集团、太阳纸业、百亚股份等 [5] - 例如，水星家纺2026年预测PE为11.44倍，海澜之家2026年预测PE为12.18倍，李宁2026年预测PE为15.83倍 [5]

投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级词汇，但给出了盈利预测和估值倍数 [1][4] 核心观点 - 公司为全球针织运动服饰制造领先企业，产业链完整，全球化布局持续优化 [4] - 收入端展现韧性，棉袜基本盘稳固，无缝业务成为利润增长引擎 [2] - 利润端表现亮眼，主要来自无缝业务盈利释放及棉袜稳健贡献，经营现金流大幅改善 [3] - 全球化布局纵深推进，落子埃及重塑供应链，构建“中国+越南+埃及”三角供应体系 [3] - 股东回报优厚，通过股份回购和高比例分红彰显发展信心 [4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：全年实现营收25.89亿元，同比增长0.59%；归母净利润4.05亿元，同比增长24.62% [1] - **单季度表现**：2025年第四季度营收7.03亿元，同比增长8.06%；归母净利润0.96亿元，同比增长56.03% [1] - **盈利能力**：全年归母净利率15.64%，同比提升3.02个百分点；扣非净利率12.94%，同比提升0.46个百分点 [3] - **现金流**：全年经营现金流净额6.1亿元，同比大幅改善 [3] - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.88亿元、4.35亿元、4.80亿元，对应市盈率（PE）分别为11.59倍、10.36倍、9.38倍 [4][5] 分业务分析 - **棉袜业务**：2025年营收18.85亿元，同比增长2.26%；其中运动棉袜营收16.78亿元，同比增长7.57%，毛利率30.13% [2] - **无缝内衣业务**：2025年营收6.39亿元，同比略降3.26%，但盈利能力显著修复，毛利率26.41%，同比提升4.7个百分点 [2] - **业务展望**：棉袜增长将通过提升现有产能利用率及越南南定项目解决染色瓶颈来保障；无缝业务在管理提效基础上，随收入规模回升将带动利润率提升 [2] 运营与战略进展 - **无缝业务盈利改善**：通过管理提效与团队重塑，越南兴安基地从2024年亏损转为2025年盈利1600万元；贵州、上虞基地成本管控成效显著 [3] - **全球化产能布局**：优化越南四大基地（海防、兴安、清化、南定）的同时，正式启动埃及项目，拟投资8.18亿元建设全产业链基地 [3] - **供应链建设**：越南南定项目一期已投产，有效解决印染瓶颈，支撑海外产能释放 [3] 股东回报 - **股份回购**：累计使用资金约9.9亿元用于注销股本，2025年公布两期股份回购计划 [4] - **现金分红**：2025年全年分红比例合计49.94%，维持较高水平 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][10] 核心业绩与财务表现 - **2025全年业绩**：营业收入同比增长0.6%至25.9亿元，归母净利润同比增长24.6%至4亿元，扣非归母净利润同比增长4.3%至3.4亿元 [1] - **2025年第四季度业绩**：单Q4营业收入同比增长8.1%至7亿元，归母净利润同比增长56%至1亿元，扣非归母净利润同比增长50.7%至1亿元 [1] - **盈利能力**：Q4毛利率同比提升3个百分点至31.9%，Q4归母净利率同比提升4.2个百分点至13.7% [2] - **营运与现金流**：2025年经营活动现金流净额同比增长77%至6.1亿元，期末货币资金为4.6亿元，存货同比减少11%至6.1亿元 [3] - **股东回报**：2025年拟派发现金分红2亿元，现金分红比例为50% [3] 分业务表现 - **棉袜业务**：2025全年收入同比增长2.3%至18.9亿元，预计Q4收入同比增长双位数 [2] - **无缝业务**：2025全年收入同比下降3.3%至6.4亿元，预计Q4收入小幅下滑，但在全年收入下降的情况下净利润同比增长40% [2] 公司战略与产能布局 - **埃及产能扩张**：公司在埃及购入30万平方米土地，规划建设涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地，旨在利用其地理及关税优势，防范关税风险并实现产能多元化 [2] 财务预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为28.7亿元、30.8亿元、32.5亿元，同比增长10.7%、7.4%、5.7% [3][8] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.9亿元、4.2亿元、4.6亿元，同比增长-5.0%、9.3%、8.3% [3][8] - **估值指标**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12倍、11倍、10倍 [3] 市场数据与历史表现 - **当前股价**：13.14元 [4] - **总市值**：45.02亿元 [4] - **历史收益**：近12个月绝对收益为38%，相对沪深300指数收益为22% [6]

宏观与策略 - **核心观点：当前地缘冲突引发的能源冲击难以复制70年代通胀“M顶”** 主要基于三点：美国已成为石油净出口国，供给调节能力增强；当前冲击侧重“运输风险”而非“供给冲击”；能源在美国通胀篮子中的权重已从80年代约11.4%降至约6.4% [8][9] - **宏观金融数据：2月社融新增2.38万亿元超预期，但信贷结构分化** 1-2月新增社融9.60万亿元创历史同期新高，M2同比增9.0% [10] 企业端信贷强劲，1-2月新增约5.94万亿元同比多增1200亿元 [10][11] 居民端信贷疲弱，1-2月新增约-1942亿元，为历史同期首次转负 [11] - **债市面临考验，超长债暴跌** 受通胀担忧及地缘冲突影响，债市回调概率加大，超长债期限利差走阔 [13][19][21] 30年国债与10年国债利差为47BP，处于历史偏低水平 [19] - **外贸数据高增但内需存隐忧** 1-2月以美元计出口同比增21.8%，进口增19.8% [15] 但居民信贷疲弱表明内生需求基础不牢，政策建议增加对居民的转移支付以提振内需 [17][18] - **公募REITs市场弱势运行，商业不动产供给丰富** 中证REITs指数周跌0.5%，年初至今涨1.0% [22][23] 产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低50BP [22] 红土创新星河商业不动产REITs申报，广州朗豪酒店REIT招标，显示资产类型持续多元 [24][25] - **转债市场建议关注基本面向好、无强赎风险的个券** 上周中证转债指数全周跌1.10% [26] 市场回归基本面定价，建议关注半导体设备与材料、算力链、具身智能等方向机会 [26] - **战略资源品行情有长期逻辑支撑** 行情受AI替代担忧及地缘冲突催化 [33] 长期资本开支不足、资源民族主义及AI/新能源需求塑造其长期配置逻辑 [34] 结构上重视战略资源品、内需相关的老登资产及AI科技主线 [35][36] - **外资流向：A股北向资金估算小幅净流出，港股灵活外资明显回流** 最近一周（3/9-3/13）北向资金估算净流出20亿元，灵活型外资估算净流入19亿元 [30] 同期港股灵活型外资流入305亿港元，稳定型外资流出85亿港元 [30][31] 行业与公司 - **原油行业：地缘冲突支撑油价高位震荡，霍尔木兹海峡持续封锁将推高价格中枢** 原油价格受供需、地缘政治及金融属性影响 [43] 霍尔木兹海峡日均运输原油和石油产品2000万桶，占全球海运石油贸易约25%，若持续封锁将导致油田被动减产 [45] 推荐中国石油、中国海油、中海油服、海油发展 [46] - **计算机（AI）：国产大模型快速抢占市场，带动IDC需求扩张** 2026年3月9日，Openrouter API调用量前十模型中，Minimax、DeepSeek、Kimi等国产模型占比已超50% [48] AI应用推动云市场增长，国内云厂商AI基础设施资本开支有望提升，直接刺激数据中心（IDC）需求 [49] - **医药（家用医疗器械）：银发经济下高增长潜力赛道，关注健康监测与呼吸治疗** 行业具备“低渗透率+高成长性”特征 [51] 健康监测类关注CGM（连续血糖监测）等新品，呼吸治疗类关注制氧机、家用呼吸机，国内渗透率仍低 [51][52] 推荐鱼跃医疗、三诺生物、可孚医疗、瑞迈特等 [52] - **农业：全面看多，猪价下跌有望加速产能去化** 3月13日生猪价格10.03元/公斤，周环比跌2.53% [53] 反内卷政策有望支撑中长期猪价，看好牧业（肉牛、原奶）、生猪、禽板块周期反转 [53][55] 推荐牧原股份、温氏股份、海大集团、乖宝宠物等 [56] - **食品饮料（白酒）：步入需求淡季，优选低估值、强alpha标的** 春节后进入淡季，飞天茅台批价环比下降90元至1585元 [56] 酒企竞争策略以维护市场秩序、放大自身优势为主 [56] 建议关注贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒 [56] - **化工（新和成）：蛋氨酸、维生素相继涨价，精细化工龙头竞争力凸显** [3] - **化工（宝丰能源）：2025年业绩稳健增长，油价上行竞争力凸显** [3][7] - **有色金属（五矿资源）：受益于铜产品量价齐增，盈利能力持续改善** [7] - **食品饮料（重庆啤酒）：2025年度啤酒量价改善，费用投放有所增加** [7] - **电力设备（宁德时代）：电池龙头盈利强劲，产能扩张加速推进** [7] - **纺织服装（健盛集团）：2025年四季度收入增长提速，无缝盈利持续修复** [7] - **计算机（智微智能）：战略投资元川微，加码边缘及端侧AI推理赛道** [7] - **互联网（赤子城科技）：全球化社交娱乐公司，灌木丛产品矩阵筑就出海壁垒** 核心社交业务25H1收入同比增长37%，中东北非市场收入占比超70% [57][58] 创新业务（手游、短剧等）25H1收入同比增长72% [59] 海外市场 - **美股：资金向半导体、硬件、能源集中** 本周标普500指数跌1.6% [36] 能源板块涨2.2%，半导体产品与设备板块涨1.6% [37] 资金流入半导体产品与设备（+30.8亿美元）、技术硬件与设备（+29.7亿美元）及能源（+4.1亿美元）板块 [37] 能源板块盈利预期上修4.3% [38] - **港股：整体业绩下修趋势反转，能源板块上涨强势** 本周恒生指数跌1.1% [39] 能源板块领涨，煤炭板块涨11.5%，石油石化板块涨8.5% [39] 恒生指数EPS预期较上周上修0.1%，扭转了下修趋势 [40] 钢铁、电力设备及新能源、煤炭等行业EPS上修幅度居前 [41] - **美元债：地缘扰动重塑降息预期，防御为先** 地缘冲突加剧二次通胀担忧，市场将美联储首次降息时点预期从6月大幅延后至10月甚至更晚 [41] 美债收益率在4.1%-4.3%区间震荡，避险吸引力受抑制 [42] 投资建议采取防御策略，聚焦2-5年期短中端债券 [42]

行业投资评级 - 报告对纺织服装行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 原材料涨价提振纺织上游景气，看好上游企业经营改善，而部分中游制造企业因需求疲软及产能爬坡等因素在2025年业绩承压 [1][3] - 体育议题贯穿2026年全国两会，彰显国家重视，有望持续激发体育消费，看好体育运动板块长期发展潜力 [3][12] - 2026年内需有望逐步回暖，建议挖掘运动户外、折扣零售、个护清洁、睡眠经济、品牌服饰等高景气方向；全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，关注原材料涨价周期及运动制造产业链 [3] 本周板块表现与市场数据 - **板块表现**：3月9日至13日，SW纺织服饰指数下跌0.6%，跑输SW全A指数0.1个百分点。其中，SW服装家纺指数上涨0.4%，跑赢SW全A指数0.9个百分点；SW纺织制造指数下跌0.5%，与全A指数持平 [3][4] - **个股涨幅**：本周涨幅前五个股为真爱美家（32.9%）、三房巷（18.2%）、ST起步（14.2%）、健盛集团（9.3%）、百隆东方（7.4%） [7] - **行业数据**： - **社零**：1-12月社会消费品零售总额50.1万亿元，同比增长3.7% [3] - **出口**：2月我国纺织服装出口金额224.4亿美元，同比大幅增长73.4%。其中，纺织纱线、织物及制品出口113.8亿美元，同比增长83.0%；服装及衣着附件出口110.6亿美元，同比增长64.5% [3][35] - **棉价**：3月13日，国家棉花价格B指数报16,753元/吨，本周上涨1.1%，年初至今上涨8.0%；国际棉花价格M指数报75美分/磅，本周上涨2.3%，年初至今上涨2.9% [3][10] - **澳毛价格**：3月12日，美元口径澳毛指数报1272美分/公斤，同比上涨62.0%，月内上涨3.9%，年内上涨24.6% [3][10] 纺织制造子行业观点 - **上游原材料涨价**：羊毛、棉花、化纤等材料均存在涨价逻辑。国内政策性调控压缩植棉面积，美国、巴西减产预期强烈，供给收缩支撑棉价上行。澳毛价格因供给收缩及运动羊毛增量需求，上涨具备持续性 [3][10] - **中游制造公司表现分化**：需求疲软及产能爬坡影响下，多数中游制造公司承压。 - **华利集团**：2025年营收249.8亿元，同比增长4.1%；归母净利润32.1亿元，同比下降16.5%，利润下滑主要系产能调整及新工厂爬坡 [3][11][14] - **裕元集团**：2025年营收80.3亿美元，同比下降1.8%；归母净利润3.8亿美元，同比下降2.9% [3][11] - **健盛集团**：业绩超预期，2025年第四季度营收7.0亿元，同比增长8.1%；扣非归母净利润1.0亿元，同比增长50.7%，无缝业务开启利润释放 [3][11][18] 品牌服装子行业观点 - **体育运动板块**：2026年两会强调体育强国建设，有望持续激发体育消费。看好李宁、安踏、361度、特步、波司登，建议关注伯希和 [3][12] - **女装板块有望反弹**：行业经历深度调整后，部分品牌开始复苏。歌力思2025年预计归母净利润1.6-2.1亿元，成功扭亏为盈；欣贺股份预计归母净利润1550-2000万元，亦成功扭亏 [13] 重点公司回顾 - **华利集团**：2025年营收平稳增长，积极扩产以备下游订单复苏。25年销量2.27亿双，同比增长1.6%；人民币ASP为110元，同比增长2.4%。公司积极推进多产地扩产，新工厂运营逐步改善 [14][15][16] - **健盛集团**：2025年第四季度业绩超预期，扣非利润大幅增长。棉袜主业表现稳健，无缝业务在营收下滑背景下净利润逆势增长40%，兴安基地成功扭亏。公司拟投资8.2亿元在埃及建设综合性生产基地 [18][19][20] 国际公司与行业动态 - **国际服饰公司业绩**：adidas 2025年营收248.11亿欧元，同比增长5%，净利润13.4亿欧元，同比增长75.4%；Nike FY26Q2营收124亿美元，同比增长1%，但净利润7.9亿美元，同比下降32% [23] - **Inditex集团**：2025财年销售额达398.64亿欧元，同比增长3.2%（固定汇率增幅7%）；净利润创历史新高，达62.2亿欧元，同比增长6% [26] 细分市场数据（欧睿） - **运动服饰市场**：2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%。公司口径CR10为82.5%，其中安踏份额提升至23.0%，Nike份额降至20.7% [47][48] - **男装市场**：2024年市场规模5687亿元，同比增长1.3%。公司口径CR10为25.0%，安踏份额提升至5.1%，海澜之家份额为5.0% [49][50] - **女装市场**：2024年市场规模10597亿元，同比增长1.5%。公司口径CR10为10.1% [51][52] - **童装市场**：2024年市场规模2607亿元，同比增长3.2%。公司口径CR10为14.8%，森马份额为6.0% [53][54][55] - **内衣市场**：2024年市场规模2543亿元，同比增长2.1%。公司口径CR10为9.1% [56][57][58] 电商销售数据（魔镜） - **行业大盘**：2026年2月，运动鞋服淘系销售额同比增长9.5%，女装增长22.3%，男装增长21.6%，童装增长29.1%，户外增长16.8%，家纺下滑12.2% [62][63][64][67][68] - **品牌表现**： - **运动品牌**：2026年2月，Nike淘系市占率10.1%，同比增长6.9%；Adidas市占率9.3%，同比增长57.8%；李宁市占率8.0%，同比增长16.5% [66] - **男装品牌**：2026年2月，优衣库淘系市占率1.6%，同比增长55.0%；海澜之家市占率1.0%，同比增长112.2% [69]