编者按：摩根士丹利6月30日发布策略报告《关税奇点》指出，关税（相关的美国政府收入按年计算超过美国 GDP 的 1%）很少是零和博弈，即使忽略无 谓损失也是如此。投资者纠结于谁承担更多成本 —— 生产者还是消费者 —— 但却忽略了看好美国国债（USTs）、看空美元（USD）的更大图景。另 外，在本文的附录部分，我们编选了摩根士丹利策略师维什瓦纳特 蒂鲁帕图尔6月29日撰写的短文《全球宏观的下一步 —— 外国投资者正在逃离美国资 产吗？》，其中的观点可以与本文相互印证来看。 （3）若企业完全承担所有关税支出，2025 年第一季度的利润率将从 13.8% 降至 11.7%，远低于 15 年移动平均值 12.2%。 税务人员已至，或许永不会离去。 投资者当前的争论 —— 消费者或生产者将承担大部分关税，以及何时会在盈利或消费者价格通胀中体现 —— 忽略了一个更重大、更重要的点：美国进口 商已开始以显著且被低估的程度支付关税。 （1）若将关税视为税收：按年化计算，美国进口商支付的关税相当于 2024 年企业所得税的 65%。 （2）从与企业利润的关系来看：2025 年 6 月的美国进口关税按年化计算占非金融企业税后利 ...