投资评级 - 维持"增持"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%至15%之间 [4][17] 核心观点 - 公司是亚洲最大的麦芽供应商 具备显著的规模优势 深厚的客户壁垒 独特的成本结构（沿海基地+全球采购）和领先的高端定制化能力 [4] - 背靠广东粤海控股集团 享受国企改革红利 持续推进精细化管理 提升经营效益 [3][4] - 积极把握短期成本红利 布局中长期高端化成长逻辑 [4] - 2025Q2利润端高增 精细化管理显成效 归母净利润同比增长14.88% 扣非归母净利润同比增长29.13% [1] - 2025H1实现营收22.23亿元（同比增长2.55%） 归母净利润1.69亿元（同比增长0.96%） 扣非归母净利润1.69亿元（同比增长8.72%） [1] 财务表现 - 2025H1麦芽产品营收21.35亿元（同比增长1.27%） 占营收比例96.03%（同比下降1.21个百分点） [2] - 2025H1麦芽产品产能56.92万吨（同比增长8.27%） 销量62.48万吨（同比增长19.00%） 库存9.97万吨（同比下降27.12%） [2] - 2025Q2毛利率13.24%（同比增长2.24个百分点） 归母净利率8.17%（同比增长1.32个百分点） 主要得益于大麦成本低位以及公司精细化成本管控 [2] - 预计2025-2027年实现营收44.26/49.52/53.53亿元 分别同比增长3.4%/11.9%/8.1% [4] - 预计2025-2027年实现归母净利润3.34/4.08/4.56亿元 分别同比增长11.4%/22.2%/12.0% [4] - 对应PE估值分别为18/15/13倍 [4] - 2024年公司股利支付率提升至50.27% 积极回报股东 [3] 业务发展 - 在主要啤酒消费区域布局产能108万吨/年 覆盖广州 宁波 秦皇岛 潍坊昌乐县 扬州宝应县五大生产基地 [3] - 宝麦的新建5万吨/年特质麦芽生产线项目已开工建设 未来有望推动公司产品结构向高端化 定制化趋势升级 [3] - 短期受益于成本红利 长期受益于高端啤酒需求提升和产能优化 [3]

一带一路贸易增长 - 江苏省前4个月对共建"一带一路"国家进出口9033.7亿元，同比增长9.6%，占全省进出口48.9% [1] - 河北省前4个月对共建"一带一路"国家进出口1063.8亿元，占全省进出口57.9%，4月单月进出口274.4亿元环比增长3.7% [2] - 黑龙江省前4个月对共建"一带一路"国家进出口967.5亿元，同比增长5%，占全省外贸89.5% [4] - 大兴机场口岸前4个月对共建"一带一路"国家进出口78.3亿元，同比增长48.6% [2] 高新技术产品贸易 - 大兴机场口岸2019年以来累计进出口高新技术产品619.8亿元，占口岸进出口60.8% [2] - 大兴机场口岸前4个月高新技术产品进出口93.3亿元，同比增长6.7%，其中中央处理部件进出口31.4亿元，增长283.2% [2] - 南京海关数据显示高新技术类产品在进出口中占有较大比例 [1] 中欧班列发展 - 中欧班列(西安)今年以来开行超2500列，开行量、装车量、发运量均同比增长超30% [4] - 中欧班列(西安)回程班列占比从去年54%跃升至今年一季度60% [4] - 西安爱菊粮油在哈萨克斯坦建厂实现"海外工厂-国内餐桌"直通运输，新增挂面、饲料等回程品类 [4] 港口与航运发展 - 宁波舟山港集装箱航线达305条，辐射全球600多个港口，包含253条国际航线和131条"一带一路"航线 [5] - 宁波舟山港前4月完成集装箱吞吐量1356.8万标箱，同比增长9.9%，外贸出口重箱同比增长超10% [5] - 钱凯港运营效率提升40%，成本降低25%，环境影响减少30% [6] - 我国自动化集装箱码头技术已在以色列海法港、阿布扎比哈里发港二期等项目中应用 [6] 陆路运输增长 - 友谊关口岸2025年进出境车辆达18.99万辆，同比增长14.57%，5月17日单日进出境车辆2072辆次创历史新高 [4] 企业合作案例 - 溧阳正昌饲料与白俄罗斯国家生物技术集团深化技术合作，提供"配方+工艺设备"整体解决方案 [1] - 南通伟越电器前4个月出口额达1.4亿元，同比增长45%，其自主品牌电视持续占据沙特市场份额前三 [2] - 粤海永顺泰(宝应)麦芽有限公司向尼日利亚出口9000吨优质麦芽 [2]