宏观专题报告核心观点 - 报告核心观点：即使绝对经济增速中枢下行，股市未必会受到影响，产业结构的升级更新推动的企业盈利上行、货币政策调整的正面效应以及分红回购加强的财富效应能对冲经济和通胀下行的风险溢价[1][7] - 美股长牛的基础在于产业结构不断升级和财富效应主导，自2000年以来企业利润与标普500的正相关性达0.9，企业盈利对美股的贡献度大于市盈率变化和分红回购[8] - 日经长牛得益于公司治理改革带来的良性循环，2015年《公司治理守则》推动股票回购和分红浪潮，日元贬值放大企业盈利并帮助摆脱通缩锚定，日经225股息率在2012年后稳步上行并在2021年后涨幅超过标普500[9] 紫金矿业（601899.SH）三季报业绩 - 2025年前三季度营收2542.0亿元，同比增长10.3%，归母净利润378.6亿元，同比增长55.4%；第三季度营收864.9亿元，同比增长8.1%，归母净利润145.7亿元，同比增长57.1%，环比增长11.0%[13] - 黄金板块量价齐升：前三季度矿产金产量64.9吨，同比增长19.7%，其中Q3产量23.8吨，同比增长26.0%；前三季度矿产金单位毛利同比增长64.8%至451.7元/克，毛利率62.7%，同比提升8.3个百分点，Q3单位毛利达488.7元/克，矿产金占集团毛利比例提升至40.4%[14] - 矿产铜板块受卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响，Q3产量26.3万吨，环比下降5.8%，但Q3单位毛利实现3.8万元/吨，同比增长9.8%，实现毛利85.2亿元，环比增长3.0%[15] - 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.94元、2.41元、2.60元，PE分别为16倍、13倍、12倍，维持"买入"评级[2][15] 聚辰股份（688123.SH）动态跟踪 - eSSD需求放量带动VPD（Vital Product Data）芯片需求，VPD是一种存储于EEPROM芯片中的监控工具，可提供PCIe链路状态、功耗、温度等监控信息，通过3.3V或更低电压辅助供电访问[17] - AI产业趋势下美国大型科技公司、数据中心和云服务商对eSSD需求显著增长，三星下一代V9 NAND几乎被预订一空，Solidigm计划下半年将中国大连产线NAND晶圆投入量较上半年提高25%[18] - 聚辰股份作为全球EEPROM龙头，在服务器SPD芯片领域具先发优势，VPD与SPD终端应用领域和下游客户相同，公司有望在VPD放量中率先受益[18] - 投资建议：预计2025-2027年营收分别为13.17亿元、17.83亿元、23.91亿元，归母净利润分别为4.50亿元、6.32亿元、8.67亿元，给予2025年67倍PE，目标市值301.23亿元，目标价190.33元，维持"买入"评级[3][19] 海康威视（002415.SZ）创新业务驱动 - 创新业务成为业绩成长与估值重塑核心抓手，2025年上半年创新业务收入117.66亿元，同比增长13.9%，营收占比达28.1%[4][21] - 海康机器人在移动机器人、机器视觉领域实现"手、眼、脚"协同闭环；智能家居产品架构升级为"2+5+N"，以AI与萤石云双核驱动；汽车电子业务受益于智能辅助驾驶前装搭载率提升；热成像技术向大众场景渗透；存储业务受益于NAND Flash合约价全面上涨[21][22] - 投资建议：预计2025-2027年营收分别为950.36亿元、1022.84亿元、1121.42亿元，归母净利润分别为140.4亿元、155.57亿元、173.44亿元，维持"买入"评级[22] 有色金属行业周报 - 中美经贸摩擦反复，10月初美国对中国船舶征收新费用，中国对超硬材料、稀土等实施出口管制，特朗普宣布11月1日起对中国产品征收100%关税，10月18日中美举行视频通话同意尽快举行新一轮磋商[24] - 美联储主席鲍威尔表示未来数月内可能结束缩表，并警告劳动力市场显示进一步困境迹象，暗示可能支持再次降息[25] - 中国9月核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，PPI同比下降2.3%，降幅收窄0.6个百分点；自由港可能10月底暂停印尼Manyar铜冶炼厂运营，年设计处理能力约170万吨铜精矿[26][27] 北交所市场动态 - 当周北交所全部A股日均成交额185.2亿元，环比下降2.6%，北证50指数收跌4.91%，日均换手率2.2%；10月17日北证A股成交金额165.6亿元，北证50指数下跌3.75%[28][33] - 政策层面鼓励优质科技企业赴北交所上市，工信部启动"毫秒用算"专项行动，要求2027年城域算力1毫秒时延圈覆盖率超70%；证监会推动北交所持续发展壮大，上市公司达279家，总市值超8600亿元，合格投资者突破900万户[30][35] - 投资建议关注三季报业绩超预期的高端制造、新材料标的，政策催化下的半导体设备、工业软件等国产替代赛道，以及专精特新"小巨人"企业[30][35]