公司概况与市场表现 - Nomad Foods Limited 是一家在英国及国际范围内生产、营销和分销一系列冷冻食品的公司 [3] - 公司拥有包括 Iglo、Birds Eye 和 Findus 在内的标志性品牌，是欧洲冷冻食品领域无可争议的领导者 [4] - 截至1月28日，公司股价为12.28美元，其追踪市盈率和远期市盈率分别为8.17倍和11.14倍 [1] - 市场将其视为存在严重缺陷的消费必需品公司，股价年初至今下跌约35%，过去五年下跌近50% [3] 估值与核心投资论点 - 公司交易估值深度折价，2025年市盈率约为8至8.6倍，该估值通常适用于面临结构性衰退而非暂时性运营挑战的企业 [4] - 悲观情绪相对于公司基本面可能过度，当前股价水平下行风险有限，若运营问题正常化且情绪改善，估值重估将带来显著上行空间 [4][7] - 此前的看涨论点强调了公司的低估价值、防御性的冷冻食品定位以及股东友好的资本配置 [8] 近期运营挑战与原因分析 - 近期有机收入疲软是负面情绪的主要驱动因素，例如2025年第三季度下降了1.6% [5] - 收入下滑主要源于自身原因，即英国地区SAP/ERP系统迁移执行不力，扰乱了供应链并迫使管理层减少促销活动 [5] - 这些问题本质上是运营性的，并不表明品牌实力或消费者需求恶化 [5] 资本配置与股东回报 - 管理层积极向股东返还资本，2025年将股票回购计划规模扩大了一倍 [6] - 仅在前九个月，公司就花费了1.514亿欧元进行股票回购，同时维持着约5.4%的股息收益率，实现了两位数的总股东回报率 [6] 财务状况与债务管理 - 围绕杠杆率的担忧已经缓解，公司在2025年10月完成了一项重大再融资 [7] - 此次再融资将债务到期日延长至2032年，为应对当前通胀环境提供了充足的灵活性，尽管仍面临一些利率上升的风险敞口 [7] 行业竞争与长期担忧 - 关键争论集中在私人标签竞争和消费者行为变化（包括GLP-1药物的影响）是代表持久的逆风还是周期性的担忧 [7]

交易事件 - Douglas Lane & Associates 在第四季度出售了65,461股Lamb Weston Holdings股票 交易估值约为385万美元 基于季度平均价格计算 [2][3] - 截至季度末 该基金仍持有1,213,884股Lamb Weston股票 价值为5,085万美元 但该头寸价值在该期间内减少了2,345万美元 反映了出售和股价变动的综合影响 [3][7] 公司股价表现 - 截至1月21日 Lamb Weston股价为44.32美元 过去一年下跌了27.5% 表现落后标普500指数41.14个百分点 [4][12] - 市场情绪受到定价压力 客户让步以及国际产能利用率不均等因素的持续压制 [12] 公司财务与运营状况 - 公司最新财季（第二财季）净销售额同比增长1% 达到16.2亿美元 净利润从去年同期的亏损3,610万美元转为盈利6,210万美元 [11] - 管理层重申了全年业绩指引 目标销售额为63.5亿至65.5亿美元 调整后息税折旧摊销前利润最高达12亿美元 并将季度股息提高了3% [11] - 公司过去十二个月营收为64.7亿美元 净利润为3.923亿美元 股息收益率为3.5% [5] 公司业务概览 - Lamb Weston Holdings 是一家全球领先的增值冷冻马铃薯产品 商业配料和开胃菜生产商 旗下拥有自有品牌和授权品牌 [9] - 公司收入主要来自向全球餐饮服务和零售客户销售冷冻马铃薯产品 客户包括连锁超市 大型零售商 餐厅和便利店等 [9][10] 投资组合背景 - Douglas Lane & Associates 的投资组合以大型成长股和金融股为主 其前五大持仓包括谷歌母公司Alphabet（3.1435亿美元 占资产管理规模4.4%） 英伟达（2.9452亿美元 占4.1%） 高通（1.6719亿美元 占2.3%） 微软（1.6718亿美元 占2.3%）和摩根士丹利（1.4212亿美元 占2.0%） [8] - 在此背景下 减持Lamb Weston的举动更像是风险管理 而非对该公司失去信心 [11]

文章核心观点 - 根据Conagra Brands发布的《2026年冷冻食品未来》数据驱动报告，美国价值935亿美元的冷冻食品市场正受到四大关键趋势的塑造：高蛋白食品、餐厅风味复刻、家庭共享餐食以及全天候早餐 [1] - 冷冻食品的角色已超越便利性，正通过满足消费者对品质、营养和性价比的综合需求来适应复杂的家庭结构和预算考量 [3] 市场概况与研究方法 - 美国冷冻食品市场规模达935亿美元，其未来趋势由消费者行为、代际偏好和创新驱动 [1] - 报告由Conagra Brands的需求科学团队编制，数据来源包括Circana的销售数据、尼尔森IQ的标签洞察技术、Tastewise的社交媒体趋势以及Similarweb的搜索数据，提供了全面的市场洞察 [2][7] 关键趋势一：蛋白质的力量 - 蛋白质是店内最具影响力的营养属性，而冷冻食品在此领域处于领先地位 [5] - 高蛋白冷冻食品年销售额达120亿美元，且销量正以两位数速率增长 [5] - 产品范围涵盖鸡肉、火鸡餐食，以及毛豆等植物蛋白，甚至包括高蛋白甜点，覆盖正餐、零食等多种场景 [5] - 冷冻餐食的平均每份蛋白质含量在店内处于高水平，消费者日益依赖冷冻食品来便捷满足每日蛋白质需求 [5] 关键趋势二：餐厅渴望与冷冻便利 - 随着外出就餐成本持续上升，消费者转向在家复刻餐厅体验 [5] - “外卖风格”的冷冻食品年销售额达143亿美元，增长动力来自标志性的鸡肉产品、全球风味和可分享零食 [5] - 年轻一代和家庭引领了这一转变，他们为获得餐厅品质的口味、便利性和价值而选择冷冻食品，尤其是在比赛日、聚会等社交时刻 [5] 关键趋势三：家庭式共享餐食 - 随着更多家庭共享餐食，冷冻食品正推动家庭式餐饮的回归 [5] - 多份装餐食、披萨和冷冻配菜的年销售额约为120亿美元，并且持续增长，以满足多代同堂家庭寻找经济实惠的饮食方式的需求 [5] - 大规格包装的冷冻产品现已占据冷冻食品通道超过40%的销售额，帮助消费者在控制预算的同时支持共享餐食和聚会场合 [5] 关键趋势四：全天候早餐的演变 - 早餐不再局限于早晨，冷冻食品正在驱动其全天候消费场景的扩展 [5] - 冷冻早餐消费场景的增长速度超过了整个冷冻食品品类，消费者将早餐食品作为全天候的正餐或零食享用 [5] - 高蛋白、即热型产品（如手持食品、碗装食品和早餐香肠）增长势头强劲，特别是在重视便利、营养和灵活性的Z世代和千禧一代中 [5] 公司背景与报告信息 - Conagra Brands是北美领先的品牌食品公司之一，拥有包括Birds Eye、Healthy Choice、Marie Callender's在内的众多品牌，2025财年净销售额近120亿美元 [4][6] - 该公司是冷冻食品领域的领导者，其发布的《2026年冷冻食品未来》报告为第三版，采用了前沿的需求科学和洞察力，而非传统的消费者调查 [7]

市场整体表现与宏观环境 - 主要股指周四收高 部分原因是早间CPI报告显示通胀率环比下降40个基点 低于预期 这是自今年年初以来通胀率的首次下降[1] - 市场参与者仍在寻求短期均衡 周五盘前道指跌7点 标普500指数涨6点 纳斯达克指数涨56点 罗素2000指数涨6点[2] - 周五是2025年最后一个完整交易周的最后一个交易日 也是四重魔力日 指数和股票的期货与期权均于今日到期 这可能引发额外的仓位调整并加剧波动性[2] 潜在市场趋势：圣诞老人行情 - 尽管周四指数收涨 但在过去一周的交易中普遍下跌 对当前水平AI基础设施支出的担忧显现 以科技股为主的指数在过去一个月表现滞后[3] - 市场已从10月下旬的年内高点回落 但从感恩节前的低点反弹[3] - 圣诞老人行情通常发生在日历年的最后几个交易日 可用于修正年初的交易差异或展望新年机会 目前主要指数似乎处于圣诞老人行情可能发生的有利位置[4] 公司财报表现：运动服饰与物流 - 耐克在营收和利润上均超预期 但提及中国市场疲软和“显著”的关税阻力 导致其股价在今日早盘下跌 该股今年迄今已下跌13% 早盘跌幅进一步扩大10%[5] - 联邦快递在营收和利润上均超预期 同时收紧了全年业绩指引 该股在早盘下跌3% 而过去六个月累计上涨了24%[5] 公司财报表现：休闲车与食品 - Winnebago在营收和利润上均大幅超预期 每股收益0.38美元 较预期高出216% 营收7.027亿美元 较Zacks共识预期高出11.3% 股价今早上涨16% 使年内表现转为正值 而自1月初至昨日收盘累计下跌15%[6] - Lamb Weston在第二财季每股收益超预期2美分 但北美销售持平 且国际收购导致前景不明 使其股价在盘前下跌15%[8] - Conagra今早每股收益45美分 超预期1美分 股价小幅下跌 该股今年迄今已下跌35%[8]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额同比增长1%，其中包含2400万美元的有利外汇折算影响，按固定汇率计算净销售额与去年基本持平 [14] - 第二季度销量增长8%，上半年销量增长7% [4][14] - 第二季度按固定汇率计算的价格/组合下降8%，主要由于为支持客户而进行的价格和贸易活动的延续及当年影响，以及向低利润率销售的组合转移 [14][15] - 第二季度调整后EBITDA为2.86亿美元，同比下降900万美元 [17] - 第二季度调整后毛利润同比下降1600万美元，主要受不利的价格/组合影响，但部分被销量增长、成本节约举措以及每磅总制造成本降低所抵消 [17] - 第二季度调整后SG&A费用为800万美元，同比下降800万美元，反映了成本节约举措的效益，部分被薪酬和福利应计项目所抵消 [18] - 第二季度调整后权益法投资收益为300万美元，同比下降800万美元，原因是合资企业产量下降和销售组合不利 [19] - 上半年经营活动产生的现金流为5.3亿美元，同比增加1.01亿美元，主要受有利的营运资本变动（主要是北美库存减少）和收益增加推动 [22] - 上半年自由现金流强劲，达到3.75亿美元 [22] - 上半年资本支出为1.56亿美元，同比减少3.31亿美元，因主要增长投资（设施扩建）已完成 [22] - 公司预计2026财年资本支出将低于5亿美元的目标 [22] - 期末流动性约为14.3亿美元，包括循环信贷额度下约13.5亿美元可用资金以及8300万美元现金及现金等价物 [21] - 净债务为36亿美元，过去12个月的调整后EBITDA与净债务杠杆率为3.1倍 [22] - 上半年向股东返还超过1.5亿美元现金，包括1.03亿美元现金股息和5000万美元股票回购，其中第二季度回购了约4000万美元股票 [23] - 董事会批准将季度股息提高3%，至每股0.38美元 [7][23] - 公司预计全年税率在28%-29%之间，下半年税率在20%出头 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美业务**：净销售额与上年基本持平，销量增长8%，价格/组合下降8% [15] 调整后EBITDA增长7%（或1900万美元），达到2.88亿美元，反映了强劲的执行力，包括销量增长和每磅制造成本降低（受马铃薯原料通货紧缩和成本节约举措推动），部分被为支持客户而进行的价格和贸易活动所抵消 [20] - **国际业务**：净销售额增长4%，其中包含2300万美元的有利外汇影响，按固定汇率计算净销售额下降1% [15] 销量增长7%，按固定汇率计算的价格/组合下降8%，主要由于在关键国际市场为支持客户而采取的定价行动以及不利的组合 [16] 调整后EBITDA下降2100万美元至2700万美元，反映了为支持客户而进行的价格和贸易活动，以及更高的每磅制造成本（包括阿根廷新生产设施启动费用、增加的工厂负担以及拉美和欧洲为重新平衡供需和管理库存而产生的其他成本），部分被成本节约举措和销量增长所抵消 [20][21] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：业务处于稳固地位，为满足客户需求并保持高客户订单履行率，公司重新启动了先前削减的产能 [4][9] 北美设施产能利用率正恢复到更优水平，相对于近期经历的超高利用率 [9] 美国QSR（快餐）客流量在8月、9月、10月这三个月的追踪期内持平，其中QSR鸡肉品类增长，而QSR汉堡客流量下降3%，10月略有改善 [14] 北美餐饮服务渠道的薯条销量在同一三个月期间略有增长，反映了需求的持续韧性 [14] - **欧洲市场**：环境竞争激烈，马铃薯作物丰收与餐饮客流量疲软以及由于其他区域市场新增产能本地化导致的出口需求下降同时发生 [10] 欧洲业务合同覆盖率较低，这加剧了价格压力 [10] 市场出现了一些整合，但评估其影响为时过早 [10] - **亚洲市场（包括中国）**：再次引领了当季的销量增长 [16] 公司利用全球制造足迹和供应链网络，在亚洲等快速增长的市场与客户合作 [10] - **拉丁美洲市场**：市场增长迅速，公司正在为长期增长奠定坚实基础 [10] 阿根廷的新设施已开始为关键客户生产和认证产品 [10] 在该地区扩大规模时，公司预计将获得可观份额并巩固其作为首选供应商的地位 [10] 新工厂的产能爬坡需要时间以达到目标利用率水平，在此期间固定成本将分摊到较低产量上，导致今年剩余时间内每磅成本更高 [16][17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在拥抱和执行其“聚焦致胜”战略，加强客户合作关系并推动成本节约 [4] - 战略核心是加强客户伙伴关系，公司过去几个月将大量时间投入于此 [7] 超过90%的未决合同销量谈判已在第二季度结束，包括所有重要合同，到2025年底将完成绝大多数大型连锁合同谈判 [8] - 公司正在建立持续改进的文化，以释放未来机会并增强竞争力 [5] - 公司正在通过客户合同和原材料采购策略减少波动性 [5] - 创新是“聚焦致胜”战略的另一核心支柱，国际市场上推出了新的Snap Fries产品 [12] - 国际市场规模预计到2030年将占全球行业销量增长的75%，这是一个有吸引力的机会 [9] - 全球制造足迹和供应链网络使公司能够与世界各地的现有及新客户合作，利用快速增长的市场，并实现供应和风险多元化 [10] - 公司正在积极努力重新平衡网络内的供需，更好地利用未充分利用的资产，并确保在全球正确的地方拥有正确的资产，以服务于优先市场和渠道的客户 [11] - 公司正在投资于工具以帮助改善需求和供应规划，优化供应链 [12] - 行业环境动态且竞争激烈，尤其是在国际市场 [6] 在欧洲，作物丰收和疲软的餐饮客流量给价格带来压力 [16] 在拉丁美洲，已建立的参与者很少 [10] 在一些发展中市场有新增产能，这给欧洲出口到这些市场带来了更多压力 [42] 新宣布产能的速度肯定已经放缓，公司相信行业长期来看将是理性的 [88][100] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 业务复苏不是线性的，但对取得的进展感到满意 [4] - 尽管餐饮客流量疲软，但公司实现了增长，这证明了团队的执行力 [14][15] - 动态的宏观经济和竞争环境依然存在，尤其是在国际市场 [6] - 北美业务处于稳固地位，并显示出更多的可预测性 [61][73] - 国际市场环境仍然更具动态性，需要妥善管理 [73] - 公司重申2026财年展望，其中包括第四季度第53周的贡献 [24] 预计下半年销量将继续增长，销售势头强劲，有望实现销售指引区间的高端 [24] 北美下半年销量预计将以不低于上半年的速度增长，国际下半年销量预计与去年同期持平 [24] 按固定汇率计算，下半年价格/组合仍将不利，但程度较上半年有所减轻 [24] 北美同比价格下降预计将较上半年缓解，但向低利润率餐厅客户和自有品牌零售客户的转移可能会持续 [25] 在国际市场，预计疲软的餐饮客流量、新增产能和作物丰收将继续带来阻力 [25] - 预计下半年调整后毛利率将与上半年的20.4%持平或下降，反映了价格/组合动态以及国际市场上更高的制造成本（包括阿根廷的爬坡成本和欧洲的产能利用率不足） [25] - 调整后SG&A预计将继续受益于成本节约举措，但下半年预计将增加对创新、广告和促销的投资以支持长期战略计划，且第四季度将增加一周的费用 [25] - 鉴于价格/组合动态和国际业务部门制造成本上升，公司认为维持10-12亿美元的调整后EBITDA指引区间是最审慎的做法，目前预计将接近该区间的中点 [26][75] - 消费量预计在未来五年左右以2%-4%的速度增长，新兴市场增长更高，成熟市场增长较低 [95] 其他重要信息 - 马铃薯作物收割已完成，公司正从北美和欧洲各种植区的库存中进行加工，总体单产高于平均水平，质量处于平均水平 [13] - 北美产能利用率在第一季度曾达到低90%的水平 [56] - 公司已通知员工将在欧洲市场削减一条生产线 [33] - 公司正在与咨询公司AlixPartners合作，建立正确的记分卡和跟踪机制以改善执行 [68] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于在欧洲重新平衡供需的行动，是否会有类似北美去年关闭工厂或削减生产线那样更实质性的行动？ [32] - 公司已重启北美先前削减的部分生产线，同时也已通知员工将在欧洲市场削减一条生产线，正在审视全球供应链并采取正确的方法来平衡全球供需 [33] 问题: 关于北美下半年销量驱动因素、价格投资减少以及第三季度是否会有季节性增长？ [34] - 在北美，价格/组合的不利影响不仅与价格有关，很大一部分是组合因素，包括与跨国连锁客户的业务比例更高，以及零售渠道从品牌产品向自有品牌的转移，预计这种趋势将在下半年持续，影响毛利率，并导致下半年毛利率与上半年的20.4%相比基本持平 [35][36] 问题: 关于亚洲市场，特别是亚洲出口市场的竞争动态，以及自三个月前以来竞争是否加剧？ [39][40] - 国际市场的部分组合转移是由中国和亚太地区的强劲表现驱动的 [41] 欧洲作物丰收导致原材料成本降低，同时这些市场客流量更为低迷 [42] 全球范围内，一些发展中市场新增了产能，这给欧洲向这些市场的出口带来了更多压力，对价格构成了一些挑战 [42] 但公司相信国际市场的未来，支持客户将继续推动增长，阿根廷和拉丁美洲是另一个高增长率的强劲地区 [42] 问题: 关于下半年毛利率持平或下降的评论是否同样适用于第三季度？ [44] - 该评论明确针对下半年，主要受组合转移、定价阻力以及阿根廷产能爬坡的影响 [45] 虽然正常的季节性因素仍然存在，但在下半年，典型的季节性趋势将有所缓和，特别是第三季度毛利率的季节性增长将趋于平缓，然后预计第四季度会从那里下降 [46] 问题: 关于北美下半年价格/组合阻力减缓，今年合同定价表现是否符合预期，以及考虑到组合影响，减缓程度是否有所变化？ [49] - 北美作为最盈利的部门势头强劲，公司预计价格/组合在上半年的下降幅度大于下半年，这一趋势仍然存在 [51] 价格和组合的结合正在影响北美业务，而组合影响最近随着连锁业务增长以及从品牌产品向自有品牌的转移而更加明显 [51] 问题: 这种组合阻力是否会持续到明年此时？ [52] - 公司需要继续监控，就连锁客户而言，这可能会持续，公司将继续监控从品牌产品向自有品牌转移的趋势是否会持续，但预计这一趋势将在今年剩余时间内持续 [52] 问题: 关于在北美重启更多产能的决定，是否因第一季度利用率过高，以及这是否会对盈利能力产生负面影响，这是永久性决定吗？ [55][56] - 由于销量增长，北美设施产能利用率在上半年曾达到低90%的水平，需要启用额外产能以确保继续满足客户对订单履行率的期望 [56] 工厂运行良好，随着生产线更频繁地运行，运行率、设备综合效率、马铃薯利用率都会改善，都是积极的，因此预计重启这些生产线不会从成本基础上造成拖累 [57] 在北美业务处于稳固地位且可预测性增强的情况下，公司计划保持这些生产线的开启 [61] 问题: 关于产能重启对利润率的影响？ [58] - 上半年，第一季度北美业务导致了更高的固定工厂负担，随着在北美重启这些生产线，这种情况已有所缓解，但第二季度国际业务负担更重 [58] 下半年，预计从工厂负担角度看，随着生产线重启吸收改善，北美将带来净积极影响，但国际业务（拉美和欧洲）将继续承担增量成本，构成阻力 [59] 问题: 关于公司如何通过加强纪律、问责制和指标来改善执行？ [66] - 通过“聚焦致胜”工作和成本节约计划，公司在供应链中明确了责任，现在在多个领域衡量自身和特定KPI，并专注于在工厂层面达成目标 [67] 与AlixPartners合作建立了正确的记分卡和跟踪机制，并定期审视 [68] 同时投资于需求和供应规划方面的额外支持，以提高未来执行的准确性，增加业务的可预测性 [68] 问题: 哪些情景仍可能使公司处于调整后EBITDA指引区间的下半部分？或者说，是什么阻止了公司今天提高指引区间的下限？ [71] - 公司正在努力兑现承诺和预期，对短期内取得的成就感到自豪，但业务复苏不是线性的，公司正在应对持续的竞争环境、客流量持续疲软以及宏观经济阻力 [72][73] 国际市场竞争更为动态，欧洲作物丰收导致该市场成本降低，这些市场客流量需求依然疲软，并且全球一些地区新增产能减少了欧洲的出口，造成了市场压力 [73][74] 公司预计将接近EBITDA区间的中点，影响因素包括价格/组合阻力、阿根廷的启动和爬坡成本，以及欧洲为重新平衡供需而导致的制造产能利用不足所产生的额外固定工厂负担 [75] 问题: 鉴于股价下跌，投资者担心如果公司今天无法提高EBITDA指引下限，这对2027年意味着什么？是否意味着明年EBITDA也会进一步下降？ [76] - 公司正在努力兑现承诺和预期，并在指引中保持审慎以确保未来能够达成 [77] “聚焦致胜”计划仍处于早期阶段，客流量环境仍然充满挑战，但公司相信其战略，并在成本和建立客户关系方面取得了巨大改进 [77] 长期改善利润率的关键是释放额外的成本节约，公司正朝着今年的目标顺利推进，并相信有正确的计划在未来继续这样做，将在“聚焦致胜”进程进一步推进后提供更多关于利润率目标的细节 [78] 北美作为最盈利的部门目前非常强劲，国际业务正在应对动态变化 [79] 问题: 关于北美价格/组合动态中的贸易支持部分，公司如何看待当前对客户的支持水平，以及未来是否需要增量支持？ [82] - 公司专注于推动客户关系和销量增长，约90%的大型连锁合同已敲定，其余合同将在未来几周内敲定，公司对此感到满意 [84] 在RFP和合同期间，有些客户需要公司捍卫部分定价以确保长期成功并留住这些客户，这些客户正在推动增长并在市场上取得成功 [84] 但需要明确的是，并非所有不利影响都与价格相关，其中包含组合部分，包括餐厅客户间的组合、快速增长QSR间的组合，以及零售业务中从品牌产品向自有品牌的转移 [85] 北美业务的可预测性比过去好得多 [85] 预计下半年价格/组合阻力将略有缓和，因为公司正在度过2025财年的定价行动 [86] 问题: 关于国际市场的产能，之前提到有大量产能计划被暂停，但今天又谈到实际上有新增产能，如何理解这两种说法？ [87] - 新宣布产能的速度肯定已经放缓，公司所指的是过去一年左右在一些发展中市场新增的产能 [88] 公司相信行业长期来看将是理性的，并将继续管理其供应链足迹 [88] 公司已经并继续听到这个市场有项目推迟、延误甚至取消的消息，相信环境将是理性的 [89] 问题: 关于下半年销量增长可见度，北美销量预计达到或超过上半年，其中有多少是由第53周驱动？进入2027财年趋势如何？ [93] - 关于销量展望，预计下半年（除第53周外）将相对稳定，这是基于上半年与一些连锁客户的销量增长步伐 [94] 国际销量预计下半年与去年同期持平 [94] 消费量预计未来五年左右以2%-4%的速度增长，新兴市场更高，成熟市场更低 [95] 公司已展示出能够获得份额并进军高端市场的能力，即使在当前充满挑战的客流量环境下，也对与客户共同增长销量的能力充满信心 [96] 问题: 关于客流量趋势，11月、12月是否有任何改善或恶化的迹象？对未来12个月趋势的预期？ [97] - 昨晚看到的11月数据与准备好的发言中分享的情况非常一致，没有变化 [97] 问题: 关于冷冻马铃薯的整体行业产能，是否因国家或地区而有显著差异？ [99] - 公司相信市场长期来看将是理性的，已经听到延迟和推迟的消息，也看到一些发展中市场有产能建设，这对欧洲出口产生了影响，尤其是考虑到较低的原材料成本 [100] 市场出现了一些整合，公司将继续观察其潜在影响，但相信该行业将是理性的，并且一直是理性的，公司将妥善应对 [100] 问题: 关于公司是否因过去的失误（如ERP挑战）而接受较低定价或支付罚金，以及随着高订单履行率的持续，未来是否可能要求更高定价？ [105] - 公司完全不认为是这种情况，对北美业务的现状感到非常满意 [107] 在当前宏观经济环境和客流量疲软的情况下，公司在销量方面正在赢得市场，客户因为公司的创新历史、质量、一致性和服务而选择Lamb Weston [107] 价格/组合在北美业务中确实下降了，但需要记住其中很大一部分来自组合，这是由零售渠道从品牌产品向自有品牌的转移，以及当前客流量环境下QSR客户或餐厅客户之间的转移所驱动的 [108] 所有定价都是基于竞争性市场条件 [109] 问题: 关于股价下跌，公司杠杆率仍低于3.5倍的目标，这将如何影响资本分配决策和潜在股票回购加速？ [110] - 资本分配优先事项与准备好的发言中分享的保持一致，公司专注于在需要的地方支出资本以交付战略和业务 [110] 公司将一如既往地考虑机会性的股票回购，这方面不会有任何变化，但专注于交付其资本分配战略，包括投资于业务和向股东返还现金 [110][111]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额同比增长1%，其中包含2400万美元的有利外汇折算影响，按固定汇率计算净销售额与去年基本持平 [14] - 第二季度销量增长8%，上半年销量增长7% [4][14] - 按固定汇率计算，价格组合下降8%，主要原因是支持客户的定价和贸易条款的延续及本年影响，以及向低利润率销售组合的转移 [14][15] - 第二季度调整后EBITDA为2.86亿美元，同比下降900万美元 [17] - 第二季度调整后毛利润同比下降1600万美元，主要受不利的价格组合影响，但部分被销量增长、成本节约举措以及每磅总制造成本降低所抵消 [17][18] - 第二季度调整后SG&A费用为800万美元，同比下降800万美元，反映了成本节约举措的效益 [18] - 第二季度调整后权益法投资收益为300万美元，同比下降800万美元，原因是合资企业产量下降和销售组合不利 [19] - 上半年经营活动产生的现金流为5.3亿美元，同比增加1.01亿美元，主要受营运资本变动（北美库存降低）和盈利增长的推动 [22] - 上半年自由现金流为3.75亿美元，资本支出为1.56亿美元，同比减少3.31亿美元 [22] - 公司预计2026财年资本支出将低于5亿美元的目标 [22] - 期末流动性约为14.3亿美元，包括约13.5亿美元的循环信贷额度和8300万美元的现金及现金等价物 [20] - 净债务为36亿美元，过去12个月的调整后EBITDA与净债务杠杆率为3.1倍 [21] - 上半年向股东返还超过1.5亿美元，包括1.03亿美元的现金股息和5000万美元的股票回购，第二季度回购了约4000万美元的股票 [23] - 董事会批准将季度股息提高3%，至每股0.38美元 [6][23] - 全年税率预计为28%-29%，下半年税率在20%出头 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美业务**：净销售额与上年基本持平，销量增长8%，价格组合下降8% [15]；调整后EBITDA为2.88亿美元，同比增长7%（1900万美元），反映了强劲的执行力、销量增长以及每磅制造成本降低（受马铃薯原料成本下降和成本节约举措推动） [19] - **国际业务**：净销售额增长4%（包含2300万美元的有利外汇影响），按固定汇率计算下降1% [15]；销量增长7%，按固定汇率计算价格组合下降8% [16]；调整后EBITDA为2700万美元，同比下降2100万美元，反映了为支持客户采取的定价和贸易行动，以及更高的每磅制造成本（包括阿根廷新工厂的启动费用、增加的工厂负担以及拉美和欧洲的其他成本） [19][20] - **亚洲（包括中国）**：再次引领了本季度的销量增长 [16] - **欧洲**：马铃薯丰收、餐厅客流疲软以及本地新增产能减少出口需求，给定价带来压力 [10][16] - **拉丁美洲**：阿根廷新工厂已开始生产并为关键客户认证产品，市场增长迅速，但产能爬坡期间固定成本分摊导致单位成本较高 [11][16][17] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：公司最大的业务板块，状况稳固，为应对客户需求并保持高订单履行率，重新启用了先前削减的产能 [4][9]；产能利用率正从近期非常高的水平恢复到更优化的水平 [9]；预计下半年销量增长将至少达到或超过上半年增速 [24] - **国际市场**：环境仍然充满竞争，预计下半年销量与去年同期持平 [24]；欧洲市场业务更开放、合同约束较少，加剧了定价压力 [10]；国际市场的餐厅客流在多数市场出现下滑，包括最大的国际市场英国，客流下降约3% [14] - **全球行业展望**：预计到2030年，国际市场将占全球行业销量增长的75%，这是一个有吸引力的机会 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在执行“聚焦致胜”战略，重点包括加强客户合作、推动成本节约、优化全球供应链 [4][5] - 战略基石是加强与客户的合作伙伴关系，公司已投入大量时间于此，并因此获得了市场份额 [6][7] - 创新是核心支柱之一，例如在国际市场推出了新的“Snap Fries”产品，开辟了新的市场机会 [12] - 公司正在通过客户合同和原材料采购策略来降低业务波动性 [5] - 行业环境动态且竞争激烈，尤其是在国际市场 [5]；欧洲市场出现了一些整合，但影响尚待评估 [10] - 公司认为行业从长期来看将是理性的，并已听闻一些产能项目的延迟或取消 [53][57] - 公司正积极调整全球网络内的供需平衡，更好地利用未充分利用的资产，并确保在优先市场和渠道拥有正确的资产布局 [11][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 业务复苏并非线性，但对取得的进展感到满意，并正在建立业务势头 [4] - 尽管餐厅客流疲软，但通过客户合作和执行力实现了销量增长 [14] - 宏观经济和竞争环境仍然动态多变 [5] - 对实现全年目标充满信心，预计销售额将达到指引区间的高端 [24] - 预计下半年按固定汇率计算的价格组合仍将不利，但程度较上半年有所缓和 [24]；北美市场的同比价格下降预计将比上半年有所缓解，但向低利润率餐厅客户和自有品牌零售客户的组合转移可能会持续 [25] - 预计下半年调整后毛利率将与上半年的20.4%持平或略有下降，反映了价格组合动态以及国际市场上更高的制造成本（包括阿根廷的爬坡成本和欧洲的产能利用率不足） [25] - 调整后SG&A预计将继续受益于成本节约举措，但下半年将在创新、广告和促销方面增加投资以支持长期战略计划，且第四季度将多出一周的费用 [25] - 鉴于国际业务的价格组合动态和更高的制造成本，维持调整后EBITDA 10-12亿美元的指引区间是审慎的做法，目前预计将接近区间中值 [26] - 消费量预计在未来五年内将以2%-4%的速度增长，新兴市场增速更高 [55] 其他重要信息 - 第二季度末，公司已完成超过90%的未决合同销量谈判，包括所有重要合同 [7]；到2025年底，将完成绝大多数大型连锁合同的谈判 [8] - 北美马铃薯和欧洲的马铃薯收割已完成，产量高于平均水平，质量处于平均水平 [13] - 除马铃薯原料成本外，其他投入成本因关税、劳动力、燃料、电力、水以及运输费率而上涨 [18]；印度尼西亚和马来西亚的棕榈油关税豁免原则协议已达成，但尚未最终确定，因此公司继续将这些费用纳入预测 [18] - 公司正在与AlixPartners合作，建立关键绩效指标和跟踪体系，以改善执行和可预测性 [42][43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于在欧洲重新平衡供需的举措，是否涉及类似北美之前的停产或更实质性的行动？ [28] - 回答: 公司已通知员工将在欧洲市场削减一条生产线，正在全球供应链范围内采取适当措施平衡供需 [29] 问题: 北美市场下半年的销量驱动因素和价格投资减少，第三季度是否会有季节性增长？需要考虑哪些因素？ [30] - 回答: 北美市场不仅受价格影响，组合是重要组成部分，包括跨国公司客户业务占比提高，以及零售渠道从品牌产品向自有品牌的转移，预计下半年将持续，这将影响毛利率，并导致下半年毛利率与上半年的20.4%基本持平 [31] 问题: 关于亚洲市场，特别是出口市场，当地竞争对手是否变得更加激烈？ [32] - 回答: 国际市场的组合变化部分由中国及亚太地区的强劲表现驱动，欧洲的丰收导致原材料成本低，加之客流疲软，全球一些发展中市场新增产能给欧洲出口带来压力，但公司相信国际市场的未来，支持客户将推动增长，阿根廷和拉美是另一个高增长地区 [33] 问题: 下半年毛利率持平或下降的评论是否适用于第三和第四季度？第三季度毛利率的历史季节性规律是否适用？ [34] - 回答: 该评论针对整个下半年，主要由组合转移、定价阻力以及阿根廷产能爬坡成本驱动，虽然正常的季节性因素仍然存在，但下半年这些典型季节性趋势将有所缓和，特别是第三季度毛利率的季节性增长将趋于平缓，随后第四季度会下降 [34][35] 问题: 北美市场下半年价格组合阻力预计缓和，今年合同定价表现如何？最初指引中预计北美价格组合为低个位数阻力，这个看法是否改变？ [35] - 回答: 北美业务势头强劲，预计价格组合阻力上半年大于下半年，这一趋势未变，需要强调的是价格和组合共同影响了北美业务，近期组合影响更为显著，包括连锁业务增长以及品牌向自有品牌的转移 [36][37] 问题: 组合阻力是否会持续到明年此时？ [38] - 回答: 公司将继续监控，对于连锁客户，这一趋势可能会持续，品牌向自有品牌的转移预计在今年剩余时间内持续 [38] 问题: 重新开放北美产能的决定，是因为利用率过高吗？这对盈利能力是否有负面影响？这是永久性决定吗？ [39] - 回答: 由于销量增长，北美工厂利用率达到低90%的水平，需要启用额外产能以确保满足客户订单履行率期望，生产线更频繁运行有助于提高运行率、设备综合效率和马铃薯利用率，因此预计不会带来成本拖累，从成本角度看，重启这些生产线预计将对下半年的工厂负担产生净积极影响（主要由北美推动），但国际业务（拉美和欧洲）将继续带来增量成本，北美业务状况稳固且可预测性增强，计划保持这些生产线开放 [39][40][41] 问题: 公司如何通过加强纪律、问责和指标来改善执行？现在能管理哪些以前不能管理的事情？ [42] - 回答: 通过“聚焦致胜”和成本节约计划，在供应链中明确了责任，并在工厂层面建立了关键绩效指标进行衡量，与AlixPartners合作建立了记分卡和跟踪系统，并投资于需求与供应规划工具以提高执行准确性和业务可预测性 [42][43] 问题: 哪些情景可能使公司最终处于调整后EBITDA指引区间的下半部分？为何今天没有提高指引区间的下限？ [44] - 回答: 公司为取得的成就感到自豪，但业务复苏非线性，且面临持续的竞争环境、客流疲软和宏观经济阻力，北美业务稳固，但国际市场更具动态性，欧洲丰收导致成本低、需求疲软，以及全球部分地区新增产能减少了欧洲出口，带来了挑战，公司预计将接近EBITDA指引区间中值，影响因素包括价格组合阻力、阿根廷的启动和爬坡成本，以及欧洲因调整供需而产生的产能利用不足带来的额外固定工厂负担 [45][46][47] 问题: 如果2026财年EBITDA更可能处于区间下半部分，这是否意味着2027财年EBITDA将进一步下降？有何评论可以反驳市场担忧？ [47] - 回答: 公司正努力兑现承诺，在指引中保持审慎，“聚焦致赢”计划仍处于早期阶段，客流环境仍有挑战，但相信公司战略，并在成本和客户合作方面取得了良好进展，释放额外的成本节约是长期改善利润率的关键，公司已走上正轨，将在“聚焦致赢”计划进一步推进后提供更多关于利润率目标的细节，北美作为最盈利的板块目前非常强劲，国际业务正在应对动态变化 [47][48] 问题: 北美价格组合阻力中，贸易支持部分的现状如何？未来是否需要提供更多支持？ [49] - 回答: 公司专注于推动客户合作和销量增长，约90%的大型连锁合同已敲定，其余将在未来几周内完成，感觉良好，在RFP和合同过程中，为留住那些推动增长并取得市场成功的客户，需要在定价上进行一些维护，但需要明确的是，并非所有阻力都来自价格，组合是重要组成部分，包括餐厅客户间的组合、快速增长快餐店的组合，以及零售渠道从品牌向自有品牌的转移，北美业务的可预测性比过去好得多，预计下半年价格组合阻力将略有缓和，因为已度过了2025财年的定价行动期 [49][50][51][52] 问题: 之前提到国际产能扩张计划被暂停，但现在又说有新增产能，如何解释这种差异？ [52] - 回答: 新宣布产能的速度肯定已经放缓，所提及的是过去一年左右在一些发展中市场增加的产能，但公司相信行业从长期来看会是理性的，并将继续管理其供应链布局，已听闻并继续听到市场上有项目被推迟或取消，相信环境将是理性的 [53] 问题: 下半年的销量增长可见度，特别是北美增速预计达到或超过上半年，其中有多少是由第53周驱动？进入2027财年的潜在势头如何？ [54] - 回答: 关于销量展望，预计下半年（除第53周外）将相对稳定，基于上半年与一些连锁客户的销量增长步伐，国际销量预计下半年与去年同期持平，消费量预计未来五年以2%-4%增长，新兴市场更高，公司实施的战略使其能够获取份额并进军高端市场，有信心即使在当前客流挑战环境下也能与客户共同实现销量增长 [54][55][56] 问题: 11月、12月的客流趋势是否有改善或恶化迹象？对未来12个月的趋势有何预期？ [56] - 回答: 刚看到11月数据，与准备好的发言中提到的趋势非常一致，没有不同 [56] 问题: 冷冻马铃薯行业的整体产能情况如何？是否因国家或地区而有显著差异？ [57] - 回答: 公司相信市场从长期来看会是理性的，已听闻一些延迟和推迟，在一些发展中市场看到了一些产能建设，这对欧洲出口产生了影响，尤其是考虑到较低的原材料成本，市场出现了一些整合，将继续观察其潜在影响，但相信该行业将是理性的，并将以正确的方式应对 [57] 问题: 公司是否因过去的失误（如ERP挑战）而接受惩罚性定价或较低价格？随着订单履行率提高，未来能否要求更高定价？ [58][59] - 回答: 公司完全不这么认为，对北美业务现状感觉良好，在当前宏观经济和客流疲软环境下，公司在销量方面赢得了市场，客户因为公司的创新、质量、一致性和服务而选择Lamb Weston，价格组合下降的很大一部分来自组合，包括品牌向自有品牌和零售的转移，以及当前客流环境下快餐店客户间的组合转移，所有定价都基于竞争性市场条件 [60][61] 问题: 股价下跌，但杠杆率仍低于3.5倍的目标，这将如何影响资本分配决策和股票回购的潜在加速？ [61] - 回答: 资本分配优先级与准备好的发言一致，专注于为执行战略和业务所需进行资本支出，并将一如既往地考虑机会性股票回购，但重点仍是执行资本分配战略，包括投资业务和向股东返还现金 [61]

公司概况 - Nomad Foods是欧洲最大的冷冻食品公司 市场份额接近20% [1] - 公司产品销往22个市场 总部位于英国 [1] 投资观点 - 投资策略是寻找被低估且有前景的股票 注重风险与回报的平衡 [1] - 通过深入了解所持有的资产 实现有限风险和可观至较高的上行空间 [1] - 最佳的投资理念往往是最简单的 如果是逆向投资则更佳 [1]

文艺复兴投资管理公司Q3 2025信函摘要 - 文艺复兴投资管理公司发布了其2025年第三季度“国际小盘股股票策略”投资者信函[1] - 国际股票连续第三个季度录得正回报 保持了成功趋势 并朝着2017年以来表现最佳的一年迈进[1] - 该投资组合在当季录得正相对回报 表现超越了基准指数[1] Nomad Foods Limited (NOMD) 公司表现与数据 - Nomad Foods Limited是一家生产、营销和分销一系列冷冻食品的食品公司[2] - 截至2025年12月10日 该公司股价收于每股12.34美元 市值为18.54亿美元[2] - 该公司一个月回报率为-1.23% 过去52周股价下跌了30.44%[2] - 在第三季度末 共有32只对冲基金投资组合持有该公司股票 较前一季度的24只有所增加[4] Nomad Foods Limited (NOMD) 业绩拖累原因 - 该公司是投资组合中最大的业绩拖累因素[3] - 第二季度收入低于预期 原因是创纪录的温暖天气影响了其冷冻食品的销售[3] - 温暖的天气也导致公司投入成本上升 预计在2026年实施价格调整之前无法收回这些成本[3]

公司战略举措 - Armanino Foods of Distinction公司宣布聘请国际投资者关系专业机构MZ集团主导一项覆盖所有关键市场的战略性投资者关系与财务沟通计划 [1] - MZ集团将与公司领导团队紧密合作设计并执行一项全面的资本市场战略旨在提升公司在投资界的形象 [1] 公司业务概况 - Armanino Foods of Distinction是一家领先的高端冷冻意大利及特色食品生产商和营销商 [1] - 公司服务于北美及精选国际市场的餐饮服务和工业客户 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司确认并重申其财务指引，尽管处于指引区间的低端，第四季度营收预计在下降1.5%至下降2%之间 [19] - 公司本年度至今的售罄额增长为0.2%，过去三个月的价值增长为0.5%，销量增长为0.7% [19][20] - 公司宣布关闭一家小型工厂，这有助于提升利润和现金流 [35] - 公司看到间接费用降低，抵消了通胀影响，即使在调整奖金发放后也是如此 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司的咸味冷冻食品业务在西北欧受到天气影响 [19] - 公司的冰淇淋业务在第三季度表现不佳 [19] - 公司正在提升英国披萨业务的产品质量，并已启动新的营销活动 [20] - 公司正在翻新其鱼类业务中的主要产品鱼条，预计将在第一季度推出 [27] - 公司正在翻新其豌豆产品的包装 [27] - 公司在意大利和法国的分销渠道有所增加 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 英国市场面临挑战，公司正在通过产品改进和营销活动来稳定份额 [18][20][26] - 公司提到法国和德国等国家在商业谈判中可能更具挑战性 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于其2亿欧元的多年度效率目标，该计划正在成功推进 [6][9] - 公司的中期目标是以低个位数复合EBITDA增长，这些目标仍然有效 [6] - 公司战略包括通过交付EBITDA和减少特殊项目来加速自由现金流增长 [6] - 公司引入了新的首席执行官，因其具有增长导向，预计将对业绩指标产生积极影响 [7] - 公司正在提升其收入增长管理能力，以更好地进行定价权衡 [9] - 公司计划将定价与产品翻新联系起来，为零售商和消费者带来新意 [10] - 公司专注于通过产品翻新、提升和包装改进来提供相对于自有品牌的额外价值，以改善价值等式 [24][26][27] - 公司认为冷冻食品是一个持续增长的优质品类，但自有品牌是主要竞争因素 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司承认今年比预期更具挑战性，但已看到开始反弹的迹象，并为改善奠定了基础 [47] - 公司预计明年的业绩将好于今年，但具体细节将在公布全年业绩时提供 [16][17] - 公司看到市场正在复苏，其售罄数据也在改善 [19] - 公司对实现第四季度指引充满信心，原因包括产品改进、分销增加和份额稳定迹象 [20][40] - 公司认为其当前股价未被公允价值反映，内在价值远高于股市估值 [43] 其他重要信息 - 公司已完成再融资，额外筹集了约1.5亿欧元资金，这将为股票回购提供更多流动性 [42][43] - 公司的资本分配优先事项包括支持股息和优先进行股票回购 [41][43] - 公司首席执行官斯特凡·德谢马克宣布这将是他最后一次参加财报电话会议，并将于年底卸任，由多米尼克接任 [47] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中期目标和新CEO上任后是否仍有效 - 公司确认中期目标仍然有效，包括2亿欧元效率目标、低个位数EBITDA复合增长和加速自由现金流增长 [6] - 新CEO多米尼克刚加入公司三天，尚未正式接任，他有权评估一切，但因其增长导向而被寄予厚望 [7] 问题: 关于明年定价与市场份额的平衡以及生产效率的帮助 - 公司价格指数相对于主要竞争对手自有品牌已略有下降，这有助于定价环境 [9] - 预计明年成本通胀为个位数，大部分定价将在26年第一季度实施 [9] - 公司提升的收入增长管理能力和成本竞争力计划将有助于在定价和节约之间做出权衡 [9] - 公司将把定价与产品翻新联系起来，目前向客户发送价目表的过程仍在进行中，效果有待观察 [10][11] 问题: 关于2026年的初步展望和新举措生效时间 - 公司重申9月宣布的战略计划得到整个董事会支持，将积极推动成本计划并预计业绩改善，但具体26年细节待新CEO评估后于明年公布 [16][17] 问题: 关于第四季度指引的风险和上行因素 - 公司对实现指引有信心，因售罄数据为正且改善，并有产品改进、分销增加等活动支撑 [19][20][40] - 潜在变数包括定价行动和竞争反应 [21] 问题: 关于自有品牌竞争是否超越价格因素 - 公司承认必须通过产品翻新、提升和包装改进等非价格因素来提供优于自有品牌的价值 [24][26][27] - 公司自我批评25年在价值等式方面做得不够，并正在通过多项产品翻新计划改善，预计26年将更好 [26][28] 问题: 关于将大部分调价推迟至明年的决策及影响 - 此次与2022年因极端通胀而中途重新谈判不同，当前通胀不属于不可抗力，因此做出商业决定不在今年重新谈判 [31] - 明年将采取更全面的方法，结合定价和产品翻新计划 [32] 问题: 关于成本节约项目的阶段安排和净影响 - 2亿欧元节约计划大部分在供应链，约1.7亿在间接费用，间接费用节约已通过组织简化等措施在今年实现部分 [34] - 供应链节约主要通过采购整合和工厂 footprint 优化实现，包括内包、调整大型工厂规模和关闭小厂 [34][35] - 节约将根据情况用于抵消通胀、减少供应链影响或投资于传播和产品质量 [36] 问题: 关于第四季度指引隐含的加速及其下行保护 - 公司解释需考虑比较基准的背景，并对实现指引有信心，因售罄数据与指引之间存在缓冲，且季度内有多项改善活动 [39][40] 问题: 关于资本分配优先顺序和额外融资的用途 - 公司强调资本分配优先支持股息和股票回购，因认为股价被低估 [41][43] - 近期再融资获得的额外1.5亿欧元将用于增加股票回购的流动性 [42][43]