**涉及的公司与行业** * **公司**：华测检测认证集团股份有限公司 [1] * **行业**：第三方检测、检验与认证服务行业 [18][19] **核心观点与论据** **1 业绩与财务表现** * 公司2025年第四季度净利润同比增长加速至15-20% [2] * 2025年全年预计净利润为10.21亿元人民币，同比增长10.2% [4] * 2025年经营现金流强劲增长，前三季度同比增长1.2倍至5.96亿元人民币，超过同期7.66亿元人民币的归属净利润 [3] * 2025年净利率预计可持续改善，主要得益于大部分实验室利用率提升 [2] **2 增长指引与驱动因素** * 管理层将2026年收入增长指引从之前的10%上调至15%，其中10%为内生增长，5%为外延并购贡献 [1][10] * 2026年资本支出预算占收入比例从6.5%提升至9-10%，以支持增长 [10][14] * 2026年主要增长驱动力按增速排序为：医药与医疗 > 工业服务 > 消费品 > 食品检测 [10] * 具体细分领域驱动包括：食品检测、AI和人形机器人带动的芯片检测、医疗、碳交易、航空与航天 [1] * 医药与医疗板块以及芯片检测板块预计将在2026年实现盈亏平衡 [4] **3 业务板块与并购** * 2025年上半年收入结构：生命科学占43%，工业服务占20%，消费品占17%，贸易与物流占14%，医药与医疗占5% [10] * 公司于2025年第四季度开始整合多项海外并购，预计这些被收购业务将贡献2026年约5%的总收入 [11] * 海外并购旨在获取技术和认证资质，以帮助中国公司加速海外业务发展 [11] * 未来将继续寻求海内外并购机会，但海外机会似乎多于中国，因国内检测行业竞争加剧导致估值吸引力下降 [11] **4 盈利预测与估值** * 基于上调的增长指引，将2026-2027年每股收益预测上调2-5% [1] * 将目标价从19元人民币上调至24元人民币，基于33倍2026年预期市盈率 [1][20] * 目标价隐含44.8%的股价上涨空间 [5] * 尽管2025年业绩预计创历史新高，但公司股价较2015年峰值下跌超过60%，即经历了市盈率压缩 [1] * 重申“买入”评级，视其为ESG和多元化消费主题的投资标的，并预计2026-2027年将恢复双位数盈利增长 [1][14] **5 其他重要信息** * 芯片检测业务（隶属于消费品板块）在2025年收入规模仍较小，预计为1-2亿元人民币 [4] * 医药板块的增长将得到昆山新实验室的支持，该实验室已于2025年11月获得运营许可 [4] * 环境检测业务相对滞后，因传统业务及2023-2025年全国土壤评估项目已结束 [10] * 公司开启30日正面催化剂观察，基于对2026年第一季度强劲订单和业绩的预期，以及管理层上调指引可能引发的估值重估 [14] **可能被忽略的内容** * 公司是领先的中国民营TIC服务商，政府向私营机构开放TIC市场将有利于其发展 [19] * 劳动力成本和租金上涨等短期不利因素可能加速市场整合，有利于公司获取更多市场份额 [19] * 主要下行风险包括：不利的政策变化、市场低迷导致收入增长放缓、劳动力及租金成本更快上涨、并购失败 [21][22]

文章核心观点 - 2025年上半年公司执行LEAP | 28战略取得进展，有机收入稳健增长、利润率提升，确认全年财务目标，将继续推进战略执行以实现增长和盈利提升 [4][19] 2025年上半年关键数据 - 上半年收入31.925亿欧元，同比增长5.7%，有机增长6.7% [5][7] - 调整后营业利润4.915亿欧元，同比增长8.8%，调整后营业利润率15.4%，同比增加44个基点 [5][7] - 营业利润5.131亿欧元，同比增长32.1% [5][7] - 调整后净利润2.924亿欧元，同比增长1.4%，调整后每股收益0.65欧元，同比增长2.4% [5][7] - 归属净利润3.223亿欧元，同比增长37.6% [5][7] - 自由现金流1.68亿欧元，有机增长3.5%，同比下降11.5% [5][7] - 截至6月30日，调整后净债务/EBITDA比率为1.11倍，与去年大致持平 [5] 2025年上半年亮点 - 各业务和地区有机收入全面稳健增长，近三分之一业务实现两位数增长，40%业务实现中高个位数增长，近三分之一业务实现低个位数增长 [8] - 股东批准2024财年每股0.90欧元股息分配，于7月3日现金支付 [9] - 完成2亿欧元股票回购计划，收购约1.5%已发行股本（670万股） [9] - 收购六家公司，符合LEAP I 28投资组合优先事项，累计年化收入约6000万欧元 [11] - 执行委员会领导层变更，加速战略执行，调整区域结构以增强平台功能 [17] LEAP I 28聚焦投资组合更新 - 扩张领导地位：收购Contec AQS扩大建筑与基础设施业务领导地位 [13] - 创造新据点：收购IFCR、Dornier Hinneburg GmbH、Ecoplus等公司，在网络安全、电力与公用事业、可再生能源和可持续性领域创造新据点 [12][13] - 优化价值和影响：收购Lab System和GeoAssay，优化消费产品服务和金属与矿产业务价值和影响 [16] 2025年展望和2028年目标 - 2025年全年预计实现中高个位数有机收入增长、调整后营业利润率改善和强劲现金流，现金转化率超90% [19] - 2024 - 2028年目标为实现高个位数总营收增长、持续调整后营业利润率改善、两位数每股收益复合年增长率和股息收益率以及强劲现金转化率（超90%） [20] 公司业绩和财务状况分析 - 收入同比增长5.7%（有机增长6.7%），受各业务和地区趋势驱动，地理区域中中东与非洲地区有机增长20.8%表现突出，收购带来积极影响，货币波动带来负面影响 [22] - 调整后营业利润增长8.8%至4.915亿欧元，有机利润率增加104个基点，受运营杠杆和绩效提升措施影响，收购和货币波动有一定影响 [23][30] - 归属净利润为3.223亿欧元，每股收益为0.72欧元，调整后归属净利润增长1.4%，调整后每股收益增长2.4%，受净财务费用、汇率影响和税收变化等因素影响 [32] - 自由现金流为1.68亿欧元，同比下降11.5%（有机增长3.5%），受食品测试业务剥离一次性影响，营运资金管理改善，资本支出控制严格 [34] - 公司财务状况稳健，无重大再融资需求，现金和现金等价物8.675亿欧元，未动用承诺信贷额度6亿欧元，调整后净财务债务略有增加，净债务/EBITDA比率维持在1.11倍 [35] 2025年上半年业务回顾 海洋与近海业务 - 上半年有机增长12.7%，订单量增长，推出AI解决方案，调整后营业利润率维持在23.6%，受外汇影响略有下降 [37][40] 农业食品与大宗商品业务 - 有机增长5.0%，各细分市场表现不同，金属与矿产和政府服务表现较好，食品业务剥离按计划进行，调整后营业利润率提高200个基点 [45][50] 工业业务 - 有机增长12.3%，受能源支出驱动，各市场表现良好，调整后营业利润率增加40个基点，受益于运营杠杆和合同优化 [52][57] 建筑与基础设施业务 - 有机收入增长2.6%，建设相关活动表现强劲，各市场有不同增长情况，调整后营业利润率提高41个基点，得益于运营杠杆和重组效益 [58][63] 认证业务 - 有机增长8.6%，由脱碳、供应链和网络安全服务驱动，调整后营业利润率为18.0%，受收购投资影响同比下降 [64][68] 消费产品服务业务 - 有机增长4.5%，各细分市场表现各异，收购Lab System增强拉丁美洲平台，调整后营业利润率略有增加，多元化战略开始见效 [69][76]