报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双增暂无明显矛盾，原料偏紧及旺季预期为铅价提供支撑，预计短期铅价区间整理为主 [1] - 锌市宏观方面国内“反内卷”情绪反复、美国非农数据不及预期使美联储降息预期增强，基本面矿、锭双增但需求处于淡季，库存累库基本面弱势，预计短期锌价区间整理 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场数据 - SMM1铅锭平均价格16550元/吨，较前日下跌0.75%；沪铅期货主力合约收盘价16735元/吨，较前一日持平；沪铅基差 -185元/吨，较前日变动 -125元/吨 [1] - 升贴水 - 上海 -20元/吨，较前日变动5元/吨；升贴水 - LME 0 - 3为 -41.05美元/吨，较前日变动 -0.19美元/吨；升贴水 - LME 3 - 15为 -67.10美元/吨，较前日变动 -3.60美元/吨 [1] - 沪铅近月 - 沪铅连一 -55元/吨，较前日变动240元/吨；沪铅连一 - 沪铅连二 -10元/吨，较前日变动10元/吨；沪铅连二 - 沪铅连三 -20元/吨，较前日变动15元/吨 [1] - 期货活跃合约成交量47634手，较前日下降10.73%；期货活跃合约持仓量76338手，较前日增长5.10%；成交持仓比0.62，较前日下降15.06% [1] - LME库存275325吨，较前日持平；沪铅仓单库存59948吨，较前日下降3.87% [1] - LME3个月铅期货收盘价（电子盘）1974美元/吨，较前日上涨0.23%；沪伦铅价比值8.48，较前日下降0.23% [1] 锌市场数据 - SMM1锌锭平均价格22230元/吨，较前日持平；沪锌期货主力合约收盘价22320元/吨，较前一日下跌0.11%；沪锌基差 -90元/吨，较前日变动25元/吨 [1] - 升贴水 - 上海为0元/吨，较前日持平；升贴水 - 天津 -30元/吨，较前日上涨10元/吨；升贴水 - 广东 -55元/吨，较前日上涨5元/吨 [1] - 升贴水 - LME 0 - 3为 -10.96美元/吨，较前日变动 -4.40美元/吨；升贴水 - LME 3 - 15为 -20.73美元/吨，较前日变动 -7.47美元/吨 [1] - 沪锌近月 - 沪锌连一 -30元/吨，较前日变动 -40元/吨；沪锌连一 - 沪锌连二 -10元/吨，较前日变动10元/吨；沪锌连二 - 沪锌连三5元/吨，较前日变动20元/吨 [1] - 期货活跃合约成交量105121手，较前日下降42.45%；期货活跃合约持仓量108084手，较前日下降2.17%；成交持仓比0.97，较前日下降41.17% [1] - LME库存100825吨，较前日持平；沪锌仓单库存14982吨，较前日下降0.50% [1] - LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2729.50美元/吨，较前日下跌1.18%；沪伦锌价比值8.18，较前日上涨1.08% [1] 铅行业资讯 - 7月25日至7月31日当周，SMM原生铅企业周度开工率63.9%，环比提升0.53个百分点；再生铅企业周度开工率44.4%，环比提升3.7个百分点；铅蓄电池企业周度开工率71.86%，环比持平 [1] - 华北地区某银铅矿7月底招投标价格pb50TC加工费下调至 -500元/金属吨，银含量约3000 - 4000g/实物吨，银计价系数0.95，富含少量锑等其他小金属和铜锌未到达起步计价含量并未单独计价 [1] 锌行业资讯 - 7月25日至7月31日当周，镀锌企业周度开工率56.77%，环比下降2.65个百分点；压铸锌合金企业周度开工率48.24%，环比下降2.79个百分点；氧化锌企业周度开工率56.13%，环比提升0.14个百分点 [1] - 7月31日，Nexa宣布其Cerro Pasco整合项目一阶段已完成关键里程碑，二阶段正按计划推进，项目有望将Atacocha和El Porvenir两座矿山寿命延长十年以上并提升利润率 [1] - Aripuanã第四台尾矿过滤器的采购与安装预计2025年下半年完成，投产启动预计在2026年上半年，届时将真正达到满产 [1] - Nexa25年Q2锌精矿产量达7.4万金吨，环比增长9%，同比下降12%；第二季度精炼锌与氧化锌销售总量达14.5万吨，较上季度增长12%；总产量为13.9万吨，环比上升5%，同比下降9%，符合全年56 - 59万吨的销售指引 [1] 铅市场基本面及投资策略 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，但未对炼厂开工造成实质性影响，原生铅开工相对平稳；再生铅废铅蓄电池价格易涨难跌，回收商货源有限，部分炼厂因原料不足/成本倒挂减停产，开工整体处于相对低位，随着电解铅厂库库存下降后市场畏涨情绪提升，对高价再生铅接受度好转，再生铅开工逐步回暖；需求端7月接近尾声，市场对旺季消费有期待，但本周月底多数企业常规盘库日，企业多暂停拿货 [1] 锌市场基本面及投资策略 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，预计8月锌精矿加工费将持续上涨，成本端支撑减弱，炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显；需求端上周锌价走弱，下游采买积极性好转，提货量增加，但终端处于消费淡季，企业开工有所回落 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收为40亿美元 新订单18亿美元 其中72%为可报销项目 此外还有17亿美元的正向积压调整[6] - 2025年新订单总额76亿美元 订单出货比大于1 总积压约280亿美元 其中80%为可报销项目[7] - 第二季度调整后EBITDA为9600万美元 同比下降42% 调整后每股收益0.43美元 同比下降49%[27] - 现金及有价证券从第一季度的25亿美元降至23亿美元 运营现金流出现2100万美元流出 去年同期为流入2.82亿美元[31] 各条业务线数据和关键指标变化 城市解决方案 - 第二季度利润2900万美元 受到三个基础设施项目5400万美元成本增长和预期回收的净影响[7] - 新订单8.56亿美元 包括巴基斯坦Rico Dick铜金矿项目和美国生命科学项目增量订单[8] - 积压206亿美元 占公司总积压的73%[9] 能源解决方案 - 第二季度利润1500万美元 同比下降80% 主要因项目接近完工和墨西哥合资企业3100万美元不利仲裁裁决[16] - 新订单5.49亿美元 预计未来几个季度增长温和[17] - LNG加拿大项目Train1达到RFSU 并完成首船LNG发货 合资企业获得Phase II FEED更新合同[18][20] 任务解决方案 - 第二季度利润3500万美元 同比下降15% 主要因Tinian岛项目临时停工令[21] - 新订单3.63亿美元 包括两个DOE站点短期延期和飓风救灾资金[22] - 预计2026年将全面释放Savannah River钚项目工作[22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 在半导体和数据中心市场 客户投资意向尚未转化为实质性新订单 数据中心客户正在调整资本支出计划[11] - 矿业金属领域资本支出基本面强劲 但受全球贸易不确定性影响 短期资本部署热情有所缓和[12] - 美国市场机会包括铜开发、怀俄明州稀土项目以及钢铁生产[13] - 基础设施领域三个项目出现成本增长 公司已加强运营监督和执行团队[15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户普遍采取观望态度 主要由于贸易政策讨论、成本上升和利率等因素 部分项目被取消或延期[23] - 预计一旦贸易协议确定 供应链重新平衡 EPC投资将恢复 美国新政策将加速国内投资[24] - 长期看好制造业、半导体、数据中心、电力、矿业金属和国家安全等终端市场[24] 其他重要信息 - 计划将1500万股NuScale B类股转换为A类股 预计这将为股东创造价值[5] - 第二季度股票回购400万股 耗资1.53亿美元 预计2025年总回购额降至4.5-5亿美元[33] - 修订2025年指引 预计调整后EBITDA 4.75-5.25亿美元 调整后每股收益1.95-2.15美元[36] 问答环节 关于项目决策延迟 - 贸易政策对客户投资决策产生重大影响 需要更多稳定性 特别是在成本和供应链方面[44] - 预计机会将来自矿业、先进制造、数据中心、生命科学、电力和选择性LNG等领域[47][48] 关于NuScale股份转换 - 1500万股转换将利用税收抵免 预计不会产生大量现金流失 剩余1.11亿股将带来额外收益[52][53] 关于基础设施项目 - 三个基础设施项目出现成本增长 分别完成97%、78%和58% 公司正在积极解决问题并寻求第三方追偿[85] - 当前预测已计入可能的回收 实际回收可能更大[87] 关于LNG加拿大Phase II - Phase II将包含大量总价承包元素 80%设计可复用 预计合同将反映Phase I的经验教训[78][79] 关于长期EBITDA目标 - 仍对10-15%的EBITDA复合增长率目标有信心 但短期不确定性需要解决[94] - 美国新法案将在铜、国内采矿、制造和生命科学等领域创造机会[99][102]

公司人事变动 - 公司宣布任命James (Jim) Whittaker为董事会成员，Adam Virani从董事会辞职 [1] - 董事会感谢Adam Virani任职期间的贡献并祝其未来顺利 [1] 新董事介绍 - James Whittaker是经验丰富的矿业高管，有超35年全球矿业和金属行业领导经验 [2] - 他是冶金工程师，在美洲担任过高级运营和项目开发职务，现任Capstone Copper首席运营官 [2] - 此前他曾担任BHP旗下Escondida总裁，还在OceanaGold和Barrick担任过高级区域领导职务 [3] - 他拥有加拿大达尔豪斯大学选矿冶金学士学位和加拿大女王商学院EMBA学位 [3] 公司对新董事评价 - 公司CEO Ali Haji表示欢迎Jim加入董事会，其专业知识将提升团队能力，期待合作推进爱达荷州钨项目 [4] 公司业务概况 - 美国钨业公司是加拿大公司，从事磁铁矿矿产收购和勘探 [5] - 公司的Star项目位于加拿大不列颠哥伦比亚省，有五个相邻矿权，面积约4,615.75公顷，公司有权获得该项目100%权益 [5] - 公司可获得IMA矿项目100%权益（需支付2%特许权使用费），该矿是美国爱达荷州的一座过去生产的地下钨矿 [5] - 公司通过标定113个WMO联邦矿脉采矿权，获得IMA矿项目周边采矿权，面积1,988.6英亩（804.75公顷） [5]