2025 年 12 月 19 日 供需双弱，上下有限 ---2026 年铅期货年度行情展望 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei@gtht.com 王宗源(联系人) 期货从业资格号：F03142619 wangzongyuan@gtht.com 报告导读： 我们的观点：基于 2026 年铅市维持供强需弱的判断，价格或表现为区间震荡，沪铅主要运行区间为 16000- 18000 元/吨，伦铅主要运行区间为 1900-2100 美元/吨。 所 我们的逻辑：对于 2026 年，国内市场或有小幅过剩。供应来看，预计明年矿端供应会继续好转，废电池供应量 或小幅提升，原料供应矛盾小幅改善下精炼铅产量继续增加；需求来看，以旧换新补贴或持续，替换消费量有望持续 兜底精炼铅消费，两轮电动车或继续正增。储能需求爆发式增长，未来铅碳电池增量空间广阔，值得持续跟踪和关 注。此外，铅酸蓄电池出口或因沪伦比值高位叠加贸易战潜在扰动以及中东关税问题面临压力，出口预计出现下滑。 总体而言，供需双弱，国内铅市小幅过剩，价格保持区间震荡。不过，废电池回收环节挺价意愿逐年强烈，有望持续 抬升铅价底部。 投资展望：建议关 ...

新能源及有色金属日报 | 2025-12-19 下游刚需采购 市场观望情绪严重 市场要闻与重要数据 现货方面：2024-12-19，LME铅现货升水为-31.73美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化0元/吨至16700元/ 吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 -50元/吨至50.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化0元/吨 至16950元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化-75元/吨至16725元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变 化-25元/吨至16650元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至50元/吨，废电动车电池较前一交易日变化-50元/ 吨至9925元/吨，废白壳较前一交易日变化-50元/吨至9525元/吨，废黑壳较前一交易日变化-50元/吨至9975元/吨。 期货方面：2024-12-19，沪铅主力合约开于16795元/吨，收于16730元/吨，较前一交易日变化0元/吨，全天交易日 成交28827手，较前一交易日变化-11102手，全天交易日持仓43709手，手较前一交易日变化-3629手，日内价格震 荡，最高点达到16810元/吨，最低点达到16660元 ...

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 商品日报 20251219 联系人 李婷、黄蕾 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：美国 11 月 CPI 弱于预期，国内股市结构分化 海外方面，美国 11 月 CPI、核心 CPI 同比分别降至 2.7%、2.6%，远低于市场预期 31%、 3.0%，并创 2021 年以来新低，但数据可信度存疑，因政府停摆，10 月价格数据大面积缺失， 住房分项异常"停滞"，市场质疑官方隐含假设租金为零，可能低估通胀，需等待后续数据 验证。市场反映积极，CME 利率期货定价美联储明年 3 月、7 月再降息 1 次，美股齐涨，美 元指数收于 98.4，10Y 美债利率回落至 4.12%，金价、铜价震荡走平，油价小幅收涨。欧央 行连续第四次维持利率不变，重申通胀中期回归 2%目标，但未给出明确宽松指引。拉加德 强调政策立场"处于有利位置"，不预设利率路径、保持选项开放，多名官员认为本轮降息 周期或已接近尾声。 国内方面，A 股周四缩量收涨，结构性行情显著，双创板块领跌、红利风格表现占优， 两市超 2800 只个股收涨、成交额回落至 1.68 万亿 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各行业总结 动力煤 - 提供了2025年12月12 - 18日动力煤基差、5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月的数据，基差从 - 56.40元/吨降至 - 90.40元/吨 [2] 能源化工 能源商品 - 给出2025年12月12 - 18日燃料油、INE原油、原油/沥青的基差及比价数据 [7] 化工商品 - 2025年12月12 - 18日橡胶、甲醇、PTA等化工品基差有不同变化，如橡胶基差在 - 250 - - 340元/吨波动 [9] - 列出化工品跨期（5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月）和跨品种（LLDPE - PVC等）数据 [10] 黑色 - 2025年12月12 - 18日螺纹钢、铁矿石等黑色商品基差有变动，如螺纹钢基差从190.0元/吨降至195.0元/吨 [20] - 给出黑色商品跨期（5月 - 1月、9月(10) - 1月、9月(10) - 5月）和跨品种（螺/矿等）数据 [19] 有色金属 国内市场 - 2025年12月12 - 18日铜、铝等有色金属国内基差有变化，如铜国内基差从 - 620元/吨变为 - 490元/吨 [28] 伦敦市场 - 2025年12月18日给出LME有色（铜、铝等）升贴水、沪伦比、CIF、国内现货及进口盈亏数据 [33] 农产品 - 2025年12月12 - 18日豆一、豆二、豆粕等农产品基差有波动，如豆一基差从 - 118元/吨变为 - 21元/吨 [39] - 列出农产品跨期（5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月）和跨品种（豆一/玉米等）数据 [39] 股指期货 - 2025年12月12 - 18日沪深300、上证50等股指基差有变动，如沪深300基差从6.95变为2.39 [50] - 给出股指跨期（次月 - 当月、次季 - 当季）数据 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，预计国债期货有压力需谨慎，股指波动中枢或上移可做多，贵金属有望上涨可等待做多机会，部分品种如螺纹热卷、铁矿石等给出相应投资策略建议 [6][10][12] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30 年期主力合约涨 0.63%报 112.140 元等；央行开展 468 亿元 7 天期逆回购操作，单日净回笼 1430 亿元；1 - 11 月全国一般公共预算收支有不同程度增长 [5] - 宏观经济复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债收益率处低位，经济平稳复苏但国债期货仍有压力，应保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货（IF）主力合约涨 1.86%等 [8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低；不过资产估值低有修复空间，经济有韧性，市场情绪升温，预计股指波动中枢上移，可择机做多 [9][10] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 979.72，涨幅 0.85%；白银主力合约收盘价 15,512，涨幅 5.77% [12] - 美联储理事言论暗示可能降息，全球贸易金融环境利好黄金，各国央行购金支撑金价，美国劳动力市场放缓，贵金属有望延续上涨趋势，可暂且观望等待做多机会 [12] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价 2950 元/吨等 [14] - 中期成材价格由产业供需主导，螺纹需求下降、进入淡季，供应产能过剩、产量下降、库存高，热卷走势与螺纹一致，钢材期货或延续弱势震荡，投资者可关注反弹高位做空机会，轻仓参与 [15][16] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅反弹，PB 粉港口现货报价 784 元/吨 [17] - 产业逻辑上铁水产量回落、进口量增、库存回升，供需格局偏弱，期货可能回调，投资者可关注高位做空机会，轻仓参与 [17][18] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货小幅下跌，12 月焦煤产地煤矿减产，焦炭现货采购价下调，钢厂对焦炭需求转弱 [19] - 技术面焦煤焦炭期货有止跌企稳迹象但中期弱势未逆转，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [20][21] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 0.16%至 5758 元/吨等；12 月 12 日当周加蓬锰矿发运量回落，澳矿供应恢复，港口锰矿库存小幅回升；铁合金成本低位上行，产量高位回落，需求偏弱，总体过剩，库存累升 [22] - 近期铁合金产量高位回落、需求走弱、总体过剩，但成本下行空间受限，回落后可关注现货亏损扩大后的低位多头机会 [23] 原油 - 上一交易日 INE 原油探底回升，因美国制裁委内瑞拉出口油轮；CFTC 数据显示基金增持净空头头寸，美国油气活跃钻机数下降 [24][25] - 美国制裁利多原油但俄乌和平谈判使走势不确定，布油价格跌破 60 美元，走势弱于预期，主力合约暂时观望 [25][26] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡上行，收于 5 日均线附近；截至 12 月 10 日当周新加坡残渣燃料油库存创近 13 周新高，进口入库量大增，消费端疲弱 [27] - 亚洲燃料油现货供应充足，库存大增冲击价格，成本端原油走势疲弱，燃料油屡创新低但反弹空间大，主力合约暂时观望 [28] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘下跌，余姚市场 LLDPE 价格下跌；短期市场供应因装置检修预期减少，需求端下游开工率下降，消费刺激不足 [29] - 聚烯烃基本面偏弱，市场积极去库，价格预计延续下跌，可关注做多机会 [29][30] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨 2.81%，山东主流价格上调；原料丁二烯供应收紧，国内合成橡胶周产量微增，轮胎出货慢，库存下降 [31] - 短期受成本与需求支撑，后续关注供应端装置变化及需求端恢复情况，震荡运行 [31][32] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 1.42%，20 号胶主力收涨 1.53%，上海现货价格上调；国内产区停割减产情绪消化，海外地缘冲突影响割胶，轮胎出货慢，库存累库；11 月重卡市场销售有变化 [32] - 预计短时天然橡胶市场多空博弈持续，胶价震荡走势 [32][33] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收涨 1.17%，现货价格上调；当前供过于求基本面延续，本周装置产能利用率和下游制品企业开工下降，成本利润端有变化，社会库存增加 [34] - 继续大幅向下空间有限，向上需等基本面好转，节后关注出口及供应缩减情况，关注供应端变化 [34] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收涨 1.29%，山东临沂上调价格；预计本周日产窄幅波动，工业需求支撑强，农业采购谨慎，出口分批发运，成本利润窄幅波动，企业总库存低于上周预期 [35] - 预计本周尿素行情窄幅向上，下方空间有限 [35][36] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2603 主力合约上涨，涨幅 0.47%；PXN 价差调整，PX 负荷环比下滑，浙石化和中化泉州有检修计划，10 月大陆 PX 进口量下降 [37] - 短期 PXN 价差修复，短流程利润改善，PX 开工下滑，成本端原油或拖累，PX 或震荡调整，上行缺驱动，警惕原油变动，关注宏观政策变化 [37] PTA - 上一交易日 PTA2605 主力合约上涨，涨幅 0.3%；供应端装置基本无变化，需求端聚酯装置有开停情况，江浙终端开工维持，原料备货下降，加工费回升 [38] - 短期 PTA 加工费回升，库存低位，但成本端原油震荡偏弱，原料 PX 支撑不足，或震荡运行，谨慎看待，关注油价变化 [38] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约上涨，涨幅 0.67%；供应端开工负荷下降，内蒙古装置检修，港口库存增加，需求端下游聚酯开工小降，终端织机开工局部下降，备货下降 [39] - 近端装置检修增多供应压力减缓，但港口库存累库、预到港增加，上方有压制，短期或维持底部震荡，区间参与，关注港口库存和供应变动 [39] 短纤 - 上一交易日短纤 2602 主力合约上涨，涨幅 0.43%；供应端装置负荷降至 95.5%附近，需求端江浙终端开工局部下降，原料备货小幅下降，坯布新单和出货偏弱 [40] - 短期短纤供应偏高水平，需求变化不大，库存持稳，成本驱动有限，或跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本和宏观政策调整 [40] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2603 主力合约上涨，涨幅 0.28%；瓶片加工费调整至 500 元/吨附近，供应端工厂负荷降至 72.2%，需求端下游软饮料消费淡季，瓶片出口小幅回升 [41] - 近期原料价格支撑有限，瓶片负荷略降，出口增速放缓，供需矛盾不明显，预计后市跟随成本端震荡运行，注意控制风险 [41] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约涨 7.6%至 108620 元/吨，矿端扰动但对基本面影响小，供应端产量高位，消费端储能和动力电池需求改善，社会库存去化 [42] - 关注消费持续情况 [42] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于 92860 元/吨，涨幅 0.51%；宏观上美国就业和零售数据有变化，基本面矿端事件频发，供需失衡，加工费负值，12 月产量恢复但明年供应转紧预期强，终端采购转弱，库存增加 [43] - 宏观流动性、供需和库存因素驱动铜价上涨，需警惕技术性回调风险 [43][44] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于 22065 元/吨，涨幅 0.75%；氧化铝主力合约收于 2573 元/吨，涨幅 0.9%；几内亚铝土矿发运量恢复，氧化铝成本支撑减弱，供需过剩；电解铝供应受产能约束，下游需求有韧性，库存下降 [45] - “强供应约束”与“强需求韧性”叠加宏观情绪积极，铝价或延续高位震荡 [45][46] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于 23045 元/吨，涨幅 0.59%；冶炼企业控产减产，产量下降，消费端转淡季，需求走弱，库存去化 [46] - 宏观与基本面推动锌价突破区间，但消费拖累和明年过剩预期未变，谨慎追涨 [46][47] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于 16825 元/吨，涨幅 0.33%；部分原生铅企业检修，再生铅企业减产意愿强，铅酸蓄电池市场进入淡季，终端消费疲软，库存下降 [48] - 供应收缩和低库存限制下行空间，弱需求和进口压力牵制反弹空间，铅价或延续震荡行情 [48] 锡 - 上一交易日主力合约涨 2.84%至 334240 元/吨；矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低，冶炼厂亏损且原料库存缩紧，印尼严打非法矿山；需求端传统领域承压，新兴领域有支撑 [49][50] - 供需偏紧，库存去化，锡价或震荡偏强运行 [50] 镍 - 上一交易日主力合约涨 0.51%至 113300 元/吨；镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山，菲律宾进入雨季，矿价有支撑；不锈钢进入淡季，需求疲软，镍铁厂亏损，精炼镍现货交投弱，库存相对高位 [51] - 一级镍处于过剩格局，镍价或震荡运行 [51] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆油主连收跌 0.89%至 7822 元/吨等；巴西大豆种植进度略慢，美豆收跌；12 月 12 日当周油厂大豆压榨量维持高位，豆粕和豆油库存有变化；豆油消费略有回暖，豆粕需求预计温和增长 [52] - 国内大豆到港量高位，油厂压榨亏损，豆系商品低位有成本支撑；豆粕需求增长，豆油需求好转但有供应压力，油粕可关注低位成本支撑区间多头机会 [53] 棕榈油 - 马棕夜盘走强受原油提振，美国制裁油轮引发地缘紧张，美国环保署生物燃料掺混决定推迟；印度食用油库存下降，马来西亚 12 月 1 - 15 日棕榈油出口量下降；中国 10 月进口量增长，库存处于近 7 年同期中间水平，餐饮收入增长 [54] - 策略上暂时观望 [55] 菜粕、菜油 - 加菜籽下跌，美国环保署生物燃料掺混决定推迟；10 月国内菜油和菜粕进口量有变化；菜粕和菜油去库，库存处于不同同期水平 [56][57] - 策略上暂时观望 [58] 棉花 - 上一日国内郑棉小幅回落，隔夜外盘棉花反弹；2026 年新疆棉花产业政策将压减播种面积；中国 12 月供需报告上调全国总产，美国 12 月供需报告调整棉花产量和库存预估；11 月纺织服装出口有变化 [59][60] - USAD 上调全球和美国棉花库存，短期国际棉价受收割压力；国内丰产但累库不及预期，下游需求平淡，策略上偏强运行 [61][62] 白糖 - 上一日郑糖弱势震荡，隔夜外盘原糖下跌；11 月下半月巴西中南部糖产量下降，印度增产预期强烈；国内广西榨糖厂开榨情况，预计新糖总产量、消费量等数据；巴西 11 月出口糖量下降但仍庞大，未来国内到港量较大 [63][64] - 国外关注印度生产情况，国内面临国产新糖和进口糖双重压力，但 01 合约低于现货价格且仓单量低，策略上弱势震荡运行 [65][66] 苹果 - 上一日国内苹果期货小幅反弹；截至 12 月 10 日主产区苹果冷库库存量下降；12 月山东蓬莱苹果出库情况；新季苹果产量减少且果径偏小 [67] - 本年度库存处于近几年最低，新季苹果产量和质量下滑，预计价格偏强运行 [67][68] 生猪 - 昨日生猪全国均价上涨，北方价格涨跌互现，南方多数上涨，消费好转；10 月能繁母猪存栏下降，12 月规模场计划出栏量或增加，出栏体重下降，冻品库存增加，养殖成本低位震荡 [69][70] - 二育和散户大猪出栏积极，肥猪积压未集中释放，持续跟进消费端变化，考虑观望 [71] 鸡蛋 - 上一交易日主产区和主销区鸡蛋均价持平，鸡蛋单斤成本增加，养殖利润偏低；11 月全国在产蛋鸡存栏量处于近 9 年最高水平，按补苗趋势 12 月或继续回落，中旬降温消费或走强，养殖端淘汰鸡情绪高 [72] - 12 月鸡蛋供应或维持最高水平，供给侧有改善但被需求偏弱抵消，盘面已兑现下跌空间，考虑暂时观望 [73] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米主力合约收跌 0.14%至 2206 元/吨等；北港到货量偏低，现货价格偏强，美玉米主连涨；北港库存增加，广东港口库存回落，中储粮网拍净采购；需求方面，玉米需求维持小幅增长，淀粉需求回暖但库存高位 [74][76] - 北方新季玉米丰产上市，集港量受影响，预期售粮压力延续；进口后续或上量，成本或下修；玉米淀粉或跟随玉米行情 [77]

20251218申万期货有色金属基差日报 | 品种 | 观点 | | --- | --- | | 铜 | 铜：夜盘铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回 落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销正增长；家电产 量负增长；地产持续疲弱。矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口。关注美元、铜冶炼 | | | 产量和下游需求等变化。 | | 锌 | 锌：夜盘锌价收涨。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢 协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增 长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，但需要关注目前有色整体市场情绪。建议关 | | | 注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 | | 品种 | 国内前日期货 收盘价 | 国内基差 （元/吨） | 前日LME3月 期收盘价 | LME现货升贴水 （CASH-3M） | LME库存 （吨） | LME库存日 度变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | （元/吨） | | (美元/吨） | （美元/吨） ...

敬请阅读末页的重要说明 期货研究 | | 至 1.31 万吨；再生铅开工率因原料到货不佳下滑至 45.4%，成品库存止跌回升。需求端，铅蓄电池开工率微 | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 升至 74.64%，汽车蓄电池更换需求因天气转冷而向好，但企业采购多维持刚需。库存方面，五地铅锭社会库 | | | | | | | | | | | | | 存略降至 2.05 万吨，但沪铅 2512 合约临近交割，存在交仓导致显性库存累积的可能。价格方面，伦铅受 LME | | | | | | | | | | | | | 高贴水拖累重心下移，国内现货流通货源预计收紧，对价格形成一定支撑。原料端，铅精矿市场成交清淡， | | | | | | | | | | | | | 加工费持稳，银价高企对成本构成支撑。 | | | | | | | | | | | | | 交易策略：区间操作，高抛低吸。 | | | | | | | | | | | | | 风险提示：1. 交割后库存 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 动力煤 - 提供2025年12月11 - 17日动力煤基差、5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月数据，基差从12月11日 - 48.40元/吨降至12月17日 - 83.40元/吨 [2] 能源化工 能源商品 - 给出2025年12月11 - 17日燃料油、INE原油、原油/沥青等能源商品基差及比价数据 [7] 化工商品 - 2025年12月11 - 17日橡胶、甲醇等化工商品基差数据显示，各商品基差有不同变化 [9] - 化工商品跨期数据展示5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月各商品价差 [10] - 2025年12月11 - 17日LLDPE - PVC、LLDPE - PP等化工商品跨品种价差数据 [10] 黑色 - 2025年12月11 - 17日螺纹钢、铁矿石等黑色商品基差数据呈现波动 [20] - 黑色商品跨期数据显示螺纹钢、铁矿石等5月 - 1月、9月(10) - 1月、9月(10) - 5月价差 [19] - 2025年12月11 - 17日螺/矿、螺/焦炭等黑色商品跨品种价差数据 [19] 有色金属 国内市场 - 2025年12月11 - 17日铜、铝等国内有色金属基差数据有变化 [28] 伦敦市场 - 2025年12月17日LME有色铜、铝等升贴水、沪伦比、CIF、国内现货、进口盈亏数据 [33] 农产品 - 2025年12月11 - 17日豆一、豆二、豆粕等农产品基差数据有波动 [41] - 农产品跨期数据展示5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月各商品价差 [41] - 2025年12月17日豆一/玉米、豆二/玉米等农产品跨品种价差数据 [41] 股指期货 - 2025年12月11 - 17日沪深300、上证50等股指期货基差数据有变化 [52] - 股指期货跨期数据显示沪深300、上证50等次月 - 当月、次季 - 当季价差 [52]

当前，全球经济为金属消费提供基础支撑，美国进入降息周期并重启扩表，国内政策持续发力，共同推动增长预期提升。然 而，不同金属因基本面差异而呈现显著分化态势。在"期货大家谈——2025期货业盘点"系列第五期访谈中，新湖期货研究所有 色金属首席分析师孙匡文围绕铜、铝、镍、锡等主要品种的供需格局展开分析，解读在宏观政策与产业变迁双重影响下的有色 金属投资机会与风险。 孙匡文表示，传统消费领域如地产、基建等增长偏弱，但新能源与人工智能等新兴产业的快速发展，为铜、铝、锡注入了新的 消费增长动力，而铅、锌则未能明显受益。他认为，供应端约束是造成金属价格走势分化的关键。铜、锡面临矿端供应紧张的 局面，电解铝受限于国内产能天花板，锌、铅供应则总体宽松，镍国内外供应亦均显著过剩。因此，在宏观基调偏暖的背景 下，基本面占优的金属有望持续走强。孙匡文认为，从价格表现看，铜强于锡、锡强于铝、铝强于锌、锌强于镍。 铜市：三重因素共振 "锡市场受供应端影响较大。"孙匡文介绍，今年全球锡精矿产量下降，10月中国进口锡精矿同比下降22.36%。另外，加工费走 低，同样抑制锡精矿产量增长。 印度尼西亚等主要出口国的锡精矿受政策影响，出口不及预期 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 海外美国经济呈“就业走弱、需求尚稳、通胀黏性犹存”格局，国内明年扩大内需，A 股缩量下跌，债市弱反弹 [2][3] - 各商品走势分化，贵金属金银高位震荡、铂钯走强，铜、铝等金属及工业硅、螺卷、铁矿、双焦、豆菜粕、棕榈油等或震荡或承压 [4][6][8][18][20][21][22][24][25] 各品种情况总结 宏观 - 海外美国 11 月新增非农 6.5 万人超预期，但失业率升至 4.6%创四年新高，就业质量走弱，10 月核心零售超预期支撑四季度增长，12 月 Markit PMI 回落，经济动能放缓与通胀压力并存，美股涨跌分化，美元指数最低回落至 97.8，美债利率下行，金价、铜价窄幅震荡，油价下跌 [2] - 国内中央财办表示明年扩大内需，实施适度宽松货币政策，A 股周二缩量调整，两市近 4300 只个股收跌、成交额回落至 1.75 万亿，双创板块领跌、红利风格抗跌，经济基本面数据偏冷、年末增量资金意愿不足，短期预计震荡偏弱，债市弱反弹，10Y、30Y 国债利率小幅回落至 1.852%、2.279%，2026 年供给侧放量预期下承压，短期维持观望 [3] 贵金属 - 周二国际金银价格高位震荡，铂钯期货价格持续走强，美国 11 月非农新增就业超预期但失业率升至四年高位，交易员仍估明年降息两次，10 月零售销售总体持平但核心指标大超预期，12 月 Markit 综合 PMI 创六个月最低，价格指标大涨、就业指标疲软，欧元区 12 月制造业 PMI 加速萎缩，美财长预计明年上半年通胀大幅下降，美联储主席人选或 1 月初公布 [4] - 短期供应紧张为钯价格提供基本面支撑，铂、钯供给端存在现货压力，现货租赁利率处于高位，白银价格创新高使铂、钯受投资者追捧，预计短期铂钯价格将继续表现强劲 [4][5] 铜 - 周二沪铜主力维持震荡，伦铜回落至 11600 美金一线，国内近月 C 结构收窄，电解铜现货市场成交冷清，下游畏高观望，内贸铜跌至贴水 185 元/吨，LME 库存维持 16.6 万吨，COMEX 库存升至 45.5 万吨 [6] - 美国 11 月新增非农就业 6.4 万人高于预期，但失业率意外升至 4.6%，亚特兰大联储主席表示进一步降息或使美国面临通胀预期上行风险，损害美联储公信力，新任联储主席预计在哈西特和凯文·沃什中产生，日本 JX 先进金属公司将秘鲁 Quechua 铜矿项目股份出售给嘉能可 [6] - 非农数据对明年 1 月降息概率影响有限，部分鹰派官员担忧通胀，市场聚焦新任联储主席人选，基本面海外主要矿山中断、非美货源紧缺，国内终端消费承压，关注年底长协 TC 谈判结果，预计铜价短期转为震荡 [7] 铝 - 周二沪铝主力收 21845 元/吨，跌 0.21%，LME 收 2875 美元/吨，涨 0%，现货 SMM 均价 21630 元/吨，跌 80 元/吨，贴水 100 元/吨，南储现货均价 21520 元/吨，跌 70 元/吨，贴水 210 元/吨，12 月 15 日，电解铝锭库存 59.6 万吨，增加 1.2 万吨，国内主流消费地铝棒库存 12.65 万吨，环比增加 1 万吨 [8] - 美国 11 月非农就业人口增加 6.4 万人高于预期，但失业率升至 4.6%创 2021 年 9 月以来新高，10 月非农就业大幅减少 10.5 万人，8 月和 9 月合计下修 3.3 万人，10 月零售销售环比持平略低于预期，12 月标普全球制造业 PMI 初值下滑至 51.8 创 5 个月新低，欧元区 12 月制造业 PMI 初值为 49.2 为 8 个月以来新低，服务业 PMI、综合 PMI 均创 3 个月新低 [8] - 就业降温与消费韧性交织使美国经济前景不确定，美联储需更多参考数据，商品保持震荡，电解铝供需市场相对平稳，供应铝水比例提升、铝锭供应缓慢提升但发运影响未见明显增加，消费步入淡季但步伐较缓，供需两端无明显矛盾，加上对明年上半年铝供需紧缺预期，铝价下方支撑较好，预计保持高位震荡 [9][10] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约收 2541 元/吨，跌 0.2%，现货氧化铝全国均价 2776 元/吨，跌 5 元/吨，升水 235 元/吨，澳洲氧化铝 F0B 价格 310 美元/吨，持平，理论进口窗口开启，上期所仓单库存 24.6 万吨，减少 2394 吨，厂库 0 吨，持平 [11] - 交割后仓单库存流入市场预计增多，近期氧化铝开工维持高位，供应压力不减，消费端增幅有限，采购长单为主，库存高位，基本面保持弱势，盘面上方有压力，预计氧化铝反弹受限，近期波幅扩大 [11] 铸造铝 - 周二铸造铝合期货主力合约收 20960 元/吨，跌 0.19%，SMM 现货 ADC12 价格为 21600 元/吨，平，江西保太现货 ADC12 价格 21000 元/吨，跌 100 元/吨，上海型材铝精废价差 2091 元/吨，跌 18 元/吨，佛山型材铝精废价差 1864 元/吨，跌 135 元/吨，交易所库存 6.9 万吨，减少 89 吨 [12 ] - 近两日受原铝大幅回落影响，铸造铝市场报价下行，市场惜售情绪升温，原料端废铝因进口及国产废铝皆偏紧跌幅有限，成本对铸造铝价格形成支撑，需求端仍然偏弱，铸造铝预计维持区间震荡 [12] 锌 - 周二沪锌主力 2601 期价日内震荡偏弱，夜间重心小幅下移，伦锌连收三根大阴线，现货市场上海 0锌主流成交价集中在 23220 - 23420 元/吨，对 2601 合约升水 210 元/吨，下游询价改善，逢低点价增多，贸易商报价维持高位，升水维稳，纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂多金属综合循环回收项目第一期火法冶炼工艺工程已建设完毕并成功点火试生产运营，锗锌渣处理能力为 8 万吨/年，2026 年将推进一期生产运营及二期工程建设，摩根士丹利预计 2026 年锌价将小幅下跌至每吨 2,900 美元，Nyrstar 与韩国锌业就田纳西州 Clarksville 锌冶炼厂资产收购达成协议，预计 2026 年上半年完成，该厂 2026 年锌金属产量仍销售给托克 [13] - 美国 11 月非农新增就业超预期但失业率升至四年高位，市场未加大对美联储降息押注，LME 库存大增 31075 吨至 95550 吨，叠加 LME0 - 3 现货转贴水，海外精炼锌紧张格局缓解，伦锌持续高位调整，国内天津 17 日起启动环保预警，车辆运输受限，镀锌企业生产受影响拖累沪锌走势，不过期价回落后下游点价增多，贸易商挺价情绪尚存，当前加工费跌势不止，炼厂亏损扩大，供应持续收缩预期将减缓锌价调整节奏及空间，短期关注下方 20 日均线支撑 [14] 铅 - 周二沪铅主力 2601 合约日内延续震荡偏弱，夜间企稳震荡，伦铅窄幅震荡，现货市场江浙沪地区现货流通货源较少，持货商出货积极性一般，报价较少，沪铅运行重心下移，持货商随行出货，对 2601 报价贴水收窄，主流报价对 SMM1铅均价贴水 25 元/吨至升水 75 元/吨，再生铅出货减少，再生精铅对 SMM1铅均价平水，下游按需采购，部分有意逢低接货，散单市场表现一般，中国恩菲工程技术有限公司 EPC 总承包的新疆火烧云铅锌矿 60 万吨/年铅锌冶炼项目第一批铅锭正式下线，该项目建成后将形成年产锌锭 56 万吨、铅锭 11 万吨的生产能力，摩根士丹利预测 2026 年铅平均价格将略高于每吨 2,000 美元 [15] - 华东检修原生铅逐步复产，且火烧云铅冶炼项目产出第一批铅锭，原生铅供应增加预期施压铅价，不过 15 日起安徽阜阳因天气污染启动应急响应，当地废旧电瓶回收及运输受限，部分大型再生铅企业宣布减产 50%直至响应结束，再生铅供应减少预期提供边际支撑，短期铅价跌至前期密集运行区域跌势放缓，预计震荡盘整修复 [16] 锡 - 周二沪锡主力 2601 合约期价日内跌势放缓，夜间重心小幅上移，伦锡企稳震荡，现货市场听闻小牌对 1 月贴水 400 - 贴水 100 元/吨左右，云字头对 1 月贴水 100 - 升水 200 元/吨附近，云锡对 1 月升水 200 - 升水 400 元/吨左右不变 [17] - 美国就业继续降温，11 月非农小幅回升但失业率创四年新高，12 月 Markit 综合 PMI 创六个月最低，就业指标疲软，市场维持对明年降息两次预期，美元先抑后扬，市场担忧日本央行加息，宏观情绪谨慎，基本面印尼精炼锡出口有效恢复，LME 低库存有望持续回升，缓解供应端紧张担忧，短期宏微观支撑均边际减弱，资金持续减持，预计锡价高位调整 [17] 工业硅 - 周二工业硅震荡走弱，华东通氧 553现货对 2601 合约升水 835 元/吨，交割套利空间持续为负，12 月 16 日广期所仓单库升至 8743 手，较上一交易日增加 124 手，近期交易所仓单到期后重新注销后再次入库，新仓单交割标准下主流 5 系货源成交割主力型号，周一华东地区部分主流牌号报价基本持平，通氧553 和不通氧553 硅华东地区平均价在 9200 元/吨，421 硅华东平均价为 9650 元/吨，上周社会库小幅升至 55.8 万吨，近期盘面回落拖累现货市场重心下移 [18] - 供应方面新疆地区开工率进一步升至 88%，西南地区枯水期开工率相对低迷，内蒙和甘肃产量难有增长空间，供应端总体平稳，需求侧多晶硅市场对行业自律信心增强，硅片维持弱现实和弱预期叙事，关注硅片龙头企业遵守自律协议程度，电池片总体进入减产周期，原料成本抬升推动市场代工费上涨，促使电池厂停止低价签单，当前银浆成本已占非硅成本的 60%，组件端临近年终终端下游采买力度大幅减弱，后续新增项目较少，企业成本库存将升至 31GW 左右，上周工业硅社会库存升至 56.1 万吨，工业品市场情绪走弱，预计期价短期转入震荡 [18][19] 螺卷 - 周二钢材期货震荡，现货市场昨日现货成交 9.9 万吨，唐山钢坯价格 2940 元/吨，上海螺纹报价 3280 元/吨，上海热卷 3270 元/吨，12 月 16 日，76 家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为 3322 元/吨，日环比增加 1 元/吨，平均利润亏损 19 元/吨，谷电利润为 93 元/吨，日环比增加 1 元/吨，国家发改委文章指出加快健全扩大内需体制机制，推动清理汽车、住房等消费不合理限制性措施，建立健全适应消费新业态新模式新场景的管理办法 [20] - 供需维持双弱格局，淡季终端需求疲软，房地产与基建投资数据持续承压，低供应提供一定支撑，但基本面缺乏实质好转，钢价上行乏力，预期与现实博弈下，钢材维持震荡偏弱走势，重点关注钢厂生产变化 [20] 铁矿 - 周二铁矿石期货震荡，昨日港口现货成交 101 万吨，日照港 PB 粉报价 783 元/吨，超特粉 670 元/吨，现货高低品 PB 粉 - 超特粉价差 113 元/吨，12 月 15 日，中国 47 港进口铁矿石港口库存总量 16092.66 万吨，较上周一增 68.68 万吨，45 港库存总量 15382.46 万吨，环比增 33.48 万吨，12 月 8 日 - 12 月 14 日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量 1172.0 万吨，环比下降 23.6 万吨，呈小幅回落态势，当前库存水平略低于今年四季度以来的平均值 [21] - 铁矿石供需格局趋弱，海外发运及到港量维持高位，港口库存持续累积，供应压力显著，需求端受钢厂盈利不佳与检修扩大影响，铁水产量延续回落，终端淡季消费下行，铁矿供强需弱，预计期价震荡承压走势 [21] 双焦 - 周二双焦期货震荡，现货方面山西主焦煤价格 1331 元/吨，山西准一级焦现货价格 1430 元/吨，日照港准一级 1350 元/吨，邯郸 12 月 14 日启动重污染天气Ⅱ级应急响应，辖区内钢铁企业严格落实限产管控措施，板材钢厂三座高炉处于检修状态，预计日均铁水产量将减少约 15000 吨，另有一座高炉计划加入检修行列，届时将进一步影响日均铁水产量约 5000 吨，12 月 10 日天津天铁一座 1780m³高炉开始停产检修，日均影响铁水产量 6000 吨左右，预计检修 34 天 [22] - 双焦市场短期供需双弱，价格或震荡筑底，焦煤端国内产量受安检影响维持低位，但蒙煤进口持续高位，口岸及上游库存攀升，供应整体趋松，需求端终端钢材疲弱叠加焦炭两轮提降落地，焦企利润承压，生产积极性有限，对原料煤采购谨慎，采销两弱，技术上焦煤在整数关口附近，政府“反内卷”表态及潜在的冬储需求，可能提供底部支撑，预计双焦短期震荡偏弱，但下方空间受限 [23] 豆菜粕 - 周二，豆粕 05 合约收涨 0.54%，报 2777 元/吨，华南豆粕现货收于 3060 元/吨，持平于前一日，菜粕 05 合约收涨 0.68%，报 2359 元/吨，广西菜粕现货跌 20 收于 2490 元/吨，CBOT 美豆 1 月合约跌 3.25 收于 1073 美分/蒲式耳，巴西植物油行业协会公布 2025 年 10 月，巴西工厂加工大豆 439 万吨，豆粕产量为 336 万吨，豆油产量为 90 万吨，油厂大豆期末库存为 1,126.5 万吨，豆粕期末库存为 251 万吨，豆油期末库存为 49 万吨，昨日进口大豆拍卖投放量为 51.39 万吨，成交率为 63%，成交价格为 3852 元/吨，生产年限集中在 2022 - 2024 年，天气预报显示未来 15 天，巴西大豆产区降水整体充足，阿根廷产区较前期降水增多，总体有利 [24]