The author has an honours degree in economics and politics with a focus on economic development. With 36 years of experience in executive management he has extensive knowledge of insurance/reinsurance, Global and Asia Pacific markets, climate change and ESG. He invests in his personal capacity.Analyst’s Disclosure:I/we have no stock, option or similar derivative position in any of the companies mentioned, but may initiate a beneficial Long position through a purchase of the stock, or the purchase of call op ...

The author has an honours degree in economics and politics with a focus on economic development. With 36 years of experience in executive management he has extensive knowledge of insurance/reinsurance, Global and Asia Pacific markets, climate change and ESG. He invests in his personal capacity.Analyst’s Disclosure:I/we have no stock, option or similar derivative position in any of the companies mentioned, but may initiate a beneficial Long position through a purchase of the stock, or the purchase of call op ...

文章核心观点 - 文章对Rithm Capital Corp (RITM) 与17家抵押贷款房地产投资信托 (mREIT) 同行进行了全面的比较分析，重点评估了投资组合构成、杠杆、对冲覆盖率、账面价值 (BV)、经济回报以及相对于当前估计BV的溢价/折价 [1] - 分析旨在通过“数字”分析，揭示在利率/收益率波动环境下，不同公司的投资和衍生品组合特征如何影响其估值和未来业绩，从而识别潜在的高估或低估机会 [2] - 文章将RITM归类为“发起与服务商”类mREIT，并强调其投资组合的广泛多元化、天然对冲特性以及在利率上升环境中的历史优异表现，认为其当前股价存在显著折价，估值具有吸引力 [7][23][52][53] mREIT行业分类 - 文章将mREIT分为四类：1) 主要投资于固定利率机构抵押贷款支持证券 (MBS) 的机构mREIT，此类公司通常久期较高，在利率上升时需使用较高的对冲覆盖率，代表公司包括AGNC、ARR、CHMI、DX、NLY、ORC、TWO [5] - 第二类为“混合型”mREIT，其收入来源于机构MBS、非机构MBS、其他证券化产品以及非证券化抵押贷款相关债务和股权投资，代表公司包括CIM、EFC、MFA、MITT、ADAM、RC [6] - 第三类为“发起与服务商”mREIT，以RITM和PMT为代表，投资组合包括机构MBS、非机构MBS、信用风险转移、抵押贷款服务权等，并拥有直接发起抵押贷款的子公司，其MSR投资可作为利率上升环境下的“间接”对冲 [7] - 第四类为完全投资于非证券化商业全贷款 (以房地产为抵押) 的mREIT，代表公司为BXMT、FBRT、GPMT，其投资几乎全部为浮动利率，因此不需要高对冲覆盖率 [8] RITM投资组合与业绩分析 - 截至2025年9月30日，RITM的投资组合构成为：21%固定利率机构MBS，0%浮动利率机构MBS，32%抵押贷款服务权投资，47%非机构MBS及非MBS持有 (主要为住宅全贷款) [19] - 公司资产负债表杠杆率为2.4倍，风险 (总) 杠杆率 (包含表外净空头TBA MBS头寸) 为1.0倍，低于同行PMT及行业平均水平 [20][21][56] - RITM在2025年第三季度BV从每股12.71美元增长至12.83美元，季度增长0.94%，加上每股0.25美元的季度股息，经济回报率为2.91% [22] - 在过去24个月 (截至2025年12月5日)，RITM实现了20.37%的经济回报，在覆盖的18家mREIT中排名第四，表现优于行业平均 (机构类平均14.89%，混合类平均5.84%，发起与服务商类平均17.53%，商业全贷款类平均-10.11%) [55] - 与大多数mREIT同行不同，RITM在过去3年多利率净上升的环境中成功实现了BV增长，表现出显著的抗逆性和优异的风险调整后回报 [23] RITM业务多元化与近期收购 - RITM的投资组合由多家大型运营公司构成，包括抵押贷款发起与服务商Newrez、私募信贷资产管理公司SCU和Crestline、公开交易的办公REIT Paramount Group (PGRE)、住宅过渡贷款平台Genesis Capital以及商业房地产贷款mREIT RPT [28] - 公司于2025年12月1日完成了对Crestline的收购，该资产管理公司截至2025年9月30日管理资产 (AUM) 达180亿美元 [38] - 公司于2025年9月4日宣布收购Crestline，旨在扩大资产管理规模并增加未来管理费/激励费收入 [69] - 公司于2025年10月30日宣布与Upgrade, Inc. 达成前向流动协议，将收购10亿美元的家装贷款 [71] - 截至2025年9月30日，RITM的MSR子组合未偿本金余额 (UPB) 为8780亿美元，较2024年第一季度末的6480亿美元有显著增长，部分得益于2024年第二季度对SLS的收购 [43] - 公司的每笔贷款服务成本从2022年的213美元降至2025年 (前三季度) 的140美元，体现了运营效率的提升和技术改进 (如Rezi AI) [43] RITM衍生品与对冲策略 - RITM的对冲策略包括使用利率互换、SOFR期货合约、美国国债和净空头TBA MBS头寸，以管理其固定利率机构MBS头寸相关的利率/利差风险 [48] - 公司的对冲覆盖率在2025年持续下降：第一季度末为-31%，第二季度末为-44%，第三季度末为-58%，表明公司为2025年至2026年初预期的利率/收益率下降环境做好了准备 [49][50][51] - 由于拥有MSR等“间接对冲”资产，RITM不需要像纯机构mREIT那样维持高对冲覆盖率，其投资组合的多元化提供了天然的风险抵消 [7][30] 估值与投资建议 - 截至2025年12月5日，RITM股价为每股11.34美元，相对于作者估计的当前BV (每股13.10美元) 存在13.44%的折价 [52] - 作者认为，考虑到RITM的多元化、风险调整后回报历史以及近期收购带来的增长潜力，其估值应较同行PMT及更广泛的mREIT行业享有溢价，当前股价被显著低估 [52][59][60] - 基于2025年12月8日11.07美元的收盘价，作者将RITM评级为“显著低估”，给予“强烈买入”建议，目标价约为每股14.40美元 [74][75] - 作者对覆盖的18家mREIT给出了具体评级：截至2025年12月5日，3家为“显著低估” (强烈买入)，6家为“低估” (买入)，4家为“估值合理” (持有)，4家为“高估” (卖出)，1家为“显著高估” (强烈卖出) [79]

公司股息政策 - 公司作为抵押房地产投资信托基金，其股息政策是财务概况中最受关注的方面之一，为注重收入的投资者提供有吸引力的长期回报和高股息收益率 [1] - 公司目前提供高达14.2%的月度股息收益率，显著高于行业平均水平的12.7% [2] - 相对较低的抵押贷款利率可能有助于扩大净息差，从而可能提升公司盈利能力，并增强其在短期内维持甚至增加股息的能力 [6] 股份回购计划 - 公司董事会于2024年10月终止了现有股票回购计划，并批准了一项新计划，授权在2026年12月31日前回购至多10亿美元普通股 [4] - 截至2025年9月30日，该回购授权额度全部可用，公司计划仅在回购价格低于当时估计的每股普通股有形净账面价值时进行回购，此策略旨在缓解股价波动并长期提升股东价值 [4] 财务状况与流动性 - 截至2025年9月30日，公司的流动性（包括无负担现金和机构MBS）为72亿美元，较上一季度的64亿美元有所增长，这表明其资本分配计划具有可持续性 [5] - 公司目前远期市净率为1.2倍，高于行业平均的1.0倍 [15] 同业比较 - 同业公司Annaly Capital Management目前的股息收益率为13.4%，截至2025年9月30日，其可用于融资的总资产为88亿美元，包括39亿美元的现金和无负担机构MBS，这为其未来的资本分配提供了支持 [8] - 另一同业Arbor Realty Trust的股息收益率为12.6%，派息率为98%，但截至2025年9月30日，其现金及现金等价物为4.234亿美元，长期债务为59亿美元，相对狭窄的流动性缓冲对其长期资本分配的可持续性构成担忧 [9][10] 股价表现与市场预期 - 过去一年，公司股价上涨了21.9%，表现远超行业8.1%的涨幅 [11] - 市场对公司2025年和2026年的每股收益共识估计在过去七天内保持稳定，分别为1.53美元和1.55美元 [18][20]

过往评级与股价表现 - 公司先前对KKR Real Estate Finance Trust Inc (KREF)给予了卖出评级 [1] - 该卖出评级发布时点接近股价的局部高点 此后股价出现转向 [1] 分析师团队背景 - Trapping Value是一个分析师团队 在生成期权收入和资本保值方面拥有超过40年的综合经验 [2] - 该团队与Preferred Stock Trader合作运营保守收入组合投资小组 [2] - 投资小组提供两个创收投资组合和一个债券阶梯 [2]

业绩总结 - 第三季度每股综合损失为$(0.77)，不包括诉讼和解费用的每股经济回报为7.6%[6] - 诉讼和解费用为$175.1百万，导致每股损失增加$1.68[6] - 第三季度的经济回报为$(80.2)百万，或每股$(0.77)[16] - 截至2025年9月30日，公司的账面价值每股为$11.04，较6月30日的$12.14下降了9.1%[13] - 公司的投资组合总额为$13.5十亿，债务与股本比率为7.2倍[6] 用户数据 - 2025年第三季度的UPB为1772.16亿美元，较第二季度的2003.63亿美元下降[41] - 60天以上的逾期率保持在0.9%，与第二季度的0.8%相比略有上升[41] - 加权平均的3个月CPR从第二季度的5.8%上升至6.0%[44] - 抵押贷款服务权的60天以上逾期贷款比例为0.9%[79] - 抵押贷款服务权的3个月预付款比例为6.0%[79] 财务状况 - 公司的现金及现金等价物为$0.8十亿，显示出良好的流动性[18] - 公司的经济债务与股本比率为6.5倍，反映出较高的杠杆水平[24] - 公司的MSR（抵押贷款服务权）资产融资为$1.6十亿，未使用的融资能力为$939百万[22] - 2025年第三季度的融资成本为3.94%[75] - 截至2025年9月30日，公司的MSR投资组合基于前一个月末的贷款本金余额，增加了当月购买的金额[85] 市场动态 - 2年期国债收益率下降11个基点至3.61%，10年期国债收益率下降8个基点至4.15%[10] - 30年固定抵押贷款支持证券（Agency RMBS）总面值为8,821百万美元，市场价值为6,478百万美元，预付款比例为81.9%[76] - 30年固定抵押贷款中，4.0%利率的面值为189百万美元，市场价值为181百万美元，预付款比例为3.4%[76] 未来展望 - 2025年第三季度的总投资资本为18.87亿美元，静态回报估计为9.1%[45] - 2025年第三季度的可分配资本为2.62亿美元，静态回报估计为6.3%[45] - 2025年第三季度的可分配资本中，普通股的静态回报估计为9.5%[45] - 未来合约的总名义金额为5,048.2百万美元，平均到期月份为32.7个月[81] 负面信息 - 公司在2025年第三季度确认与前外部管理人达成的诉讼和解费用为1.751亿美元[84] - 抵押贷款服务权的未偿本金余额较第二季度减少了23,002百万美元[78] - 公司截至2025年9月30日的未偿还借款的加权平均到期时间为5.8个月[90]

文章核心观点 - 对Rithm Capital Corp (RITM)与17家抵押贷款房地产投资信托(mREIT)同行进行详细比较分析 重点关注股息收益率和股息可持续性指标 [1][3][4] - 分析显示RITM在股息可持续性方面表现优异 核心收益/可分配收益(EAD)持续覆盖股息支付 且派息比率处于非常有吸引力的水平 [18][21][22][23] - 基于当前估值和未来盈利预期 RITM股票被评定为买入评级 目标价14.35美元 [34][35][37] 股息分析比较 - RITM在2025年第三季度宣布每股0.25美元股息 与前一季度持平 基于2025年9月19日股价12.11美元 其TTM股息收益率为8.26% 年化远期股息收益率为8.26% 基于估计当前账面价值的年化远期收益率为7.66% [28][29] - 与同行PennyMac Mortgage Investment Trust (PMT)相比 RITM的TTM股息收益率和基于股价的年化远期收益率显著低于平均水平(差异≥2.00%) 而基于账面价值的收益率略低于平均水平(差异1.00-2.00%) [16][28] - 大多数mREIT同行在2020年COVID-19疫情期间大幅削减或暂停股息 但RITM在2020年第二至第四季度逐步将股息从0.05美元提高至0.20美元 并在2021年第三季度提高至0.25美元后保持稳定 是行业中少数保持股息稳定的公司之一 [13][15] 股息可持续性评估 - RITM报告2023年第一季度至第四季度核心收益/EAD分别为1.71亿美元(每股0.35美元) 2.979亿美元(每股0.62美元) 2.808亿美元(每股0.58美元)和2.474亿美元(每股0.51美元) 派息比率分别为71% 41% 43%和49% [21] - 2024年第一季度至第四季度核心收益/EAD分别为2.332亿美元(每股0.48美元) 2.311亿美元(每股0.47美元) 2.703亿美元(每股0.54美元)和3.158亿美元(每股0.60美元) 派息比率分别为52% 53% 48%和41% [22] - 2025年第一季度和第二季度核心收益/EAD分别为2.753亿美元(每股0.52美元)和2.911亿美元(每股0.54美元) 派息比率分别为48%和46% 若排除资产出售收益 调整后核心收益/EAD为每股0.46美元和0.47美元 派息比率仍保持在54%和53%的健康水平 [23][24] 财务表现与展望 - RITM的2023年和2024年股息100%被归类为普通收入 0%被归类为资本返还(ROC) 预计2025年股息也将获得类似税务处理 这是一个积极因素 [26][27] - 回购协议融资利率很可能已在2023年底见顶 借贷/融资成本很可能在2024年初见顶 净利差很可能在2023年底至2024年初触底 预计2025年底至2026年上半年净利差将恢复增长 [25] - 预计RITM在2025年第四季度维持每股0.25-0.30美元股息的概率非常高(90%) 2026年第一季度维持相同股息水平的概率也非常高(90%) [30] 估值与投资建议 - RITM当前评级为买入 基于2025年9月23日收盘价11.76美元 公司股票被认为低估 当前估计账面价值为每股13.05美元 [34][35] - 目标价格设定为14.35美元 超过此价格将转为卖出评级 12.76-14.34美元为持有区间 11.11-12.75美元为买入区间 11.10美元或以下为强力买入区间 [37] - 此建议考虑了以下因素: projected future MBS/investment price movements; projected future derivative valuations; projected assets under management ("AUM"); and projected near-term dividend per share rates 还包括潜在的业务分拆可能性 [37]

文章核心观点 - 文章对比分析了两家抵押贷款房地产投资信托公司AGNC Investment Corp (AGNC) 和 Orchid Island Capital (ORC) 的投资前景 [1] - 两家公司均为业内知名企业 为股东提供良好的长期回报和丰厚的股息收益率 [1] - 综合分析认为 ORC在当前为寻求收益和增长的投资者提供了更具吸引力的机会 [22][24] AGNC投资分析 - 公司采用积极的投资组合管理策略 根据利率和抵押贷款市场环境变化定期调整持仓和对冲 [2] - 截至2025年6月30日 其利率对冲头寸覆盖了投资证券回购 TBA头寸及其他债务未偿还余额的89% [3] - 投资组合中包含733亿美元机构MBS 政府支持企业的担保使其成为更安全的投资选择 [4] - 公司财务状况良好 融资渠道广泛 截至2025年6月30日 流动性为64亿美元 杠杆率小幅上升至76倍 [5] - 公司支付定期股息 当前股息收益率为144% 但在过去五年中未增加股息 [6] ORC投资分析 - 公司专注于投资机构住宅MBS 这限制了信用风险但增加了对利率变动和提前还款的敏感性 [7] - 近期抵押贷款利率呈下降趋势 机构市场利差收窄 预计将推动其账面价值改善和净息差提高 [8] - 公司股息收益率高达206% 在过去五年中已三次增加股息 [10] - 截至2025年6月30日 公司拥有4925百万美元现金及现金等价物和无质押证券 资本分配可持续性较强 [10] - 公司盈利增长前景强劲 预计2025年盈利将飙升450% 2026年将增长397% [20][21] 价格表现与估值 - 过去一年 AGNC和ORC股价分别上涨81%和43% 同期行业增长52% [11] - ORC的12个月远期市净率为088倍 低于行业平均的107倍 而AGNC为124倍 高于行业平均 [13][16] - ORC的估值对价值投资者更具吸引力 [16] 盈利预期比较 - AGNC的2025年和2026年盈利共识预期分别显示同比下降154%和09% 过去一个月预期未变 [19] - ORC的2025年和2026年盈利共识预期分别显示同比大幅增长450%和397% 过去一个月预期也未变 [20][21] 投资机会总结 - ORC拥有更高的股息收益率和强劲的流动性状况 为维持股息分配提供了财务灵活性和坚实基础 [23] - 其专注于机构RMBS保持低信用风险 而抵押贷款利率下降和机构利差收窄为其账面价值增值和更高净息差创造了条件 [23] - ORC更高的盈利增长前景 以及过去五年三次增加股息的记录 支持其维持乃至增长高股息的能力 [24]

文章核心观点 - 分析师Sensor Unlimited在7月9日对Annaly Capital Management Inc (NLY) 股票的分析中 将其评级为"卖出" 并建议投资者若希望持有抵押贷款房地产投资信托基金(mREIT) 则应选择Rithm Capital [1] 分析师背景 - 分析师Sensor Unlimited拥有经济学博士学位 专长为金融经济学 [2] - 分析师为定量模型专家 过去十年专注于抵押贷款市场 商业市场及银行业的研究 [2] - 分析师的写作领域涉及资产配置和交易所交易基金(ETF) 特别是与整体市场 债券 银行及金融板块 房地产市场相关的ETF [2]

文章核心观点 - 对Rithm Capital Corp (RITM) 与17家抵押贷款房地产投资信托(mREIT)同行进行比较分析 重点关注投资组合构成 杠杆率 对冲覆盖率 账面价值(BV) 经济回报和估值溢价/折价等指标 [1] - RITM在过去24个月实现20.97%的经济回报 在所有覆盖的mREIT中表现最佳 主要得益于其投资组合的独特构成和利率环境 [51] - RITM当前股价为12.62美元 较其2025年9月5日估计当前BV 12.95美元存在2.55%的折价 被认为略微低估 给予买入建议 [48][66][67] mREIT行业分类 - 固定利率机构mREIT: 收入主要来自投资固定利率机构抵押贷款支持证券(MBS) 包括AGNC ARR CHMI DX NLY ORC和TWO 这些公司通常在对冲利率上升风险时使用较高的对冲覆盖率 [5] - 混合型mREIT: 收入来自机构MBS 非机构MBS 其他证券化产品和非证券化抵押相关债务及股权投资 包括CIM EFC MFA MITT ADAM和RC 因涉及信用风险 其杠杆率通常低于机构mREIT [6] - 发起和服务商mREIT: 投资组合包括机构MBS 非机构MBS 信用风险转移(CRT) 其他抵押相关投资 非证券化债务投资和抵押服务权(MSR) 并且拥有直接发起抵押贷款的子公司 包括RITM和PMT [7] - 商业全贷款mREIT: 基本只投资于非证券化的商业全贷款 其底层抵押品为房地产 包括BXMT FBRT和GPMT 截至2025年6月30日 其投资组合98%以上为可变利率债务 因此不需要高对冲覆盖率 [8] RITM投资组合分析 - 截至2025年6月30日 RITM的投资组合构成: 20%固定利率机构MBS 0%可变利率机构MBS 36%抵押服务权(MSR)投资 44%非机构MBS和非MBS持有(主要为抵押相关住宅全贷款) [17] - RITM拥有多元化的运营子公司 包括Newrez(抵押贷款发起和服务) Sculptor Capital Management(SCU)(私募信贷投资) Genesis Capital(住宅过渡/过桥贷款) Rithm Property Trust(RPT)(商业房地产贷款)和Adoor(单户租赁投资) [25] - 其MSR子组合的未偿本金余额(UPB)从2024年3月31日的6480亿美元显著增长至2025年6月30日的8650亿美元 主要得益于对Specialized Loan Servicing LLC (SLS)的收购 [37] - 每笔贷款的服务成本从2022年的213美元净下降至2025年上半年的142美元 体现了其技术改进和运营协同效应 [37] 财务指标与同业比较 - RITM的资产负债表杠杆率为2.5倍 风险(总)杠杆率(包括表外净空头TBA MBS头寸)为0.9倍 低于同行PMT和整个mREIT行业的平均水平 [18][19][52] - 2025年第二季度 RITM的BV从12.39美元增长至12.71美元 季度增幅为2.58% 加上0.25美元的季度股息 其经济回报率为4.60% [20] - 截至2025年6月30日 RITM的对冲覆盖率为-44% 其衍生品策略旨在为利率下降环境做准备 包括利率互换 SOFR期货合约和美国国债净多头头寸 [43][46][47][53] - 与行业平均比较: 机构 混合型 发起和服务商 商业全贷款mREIT的过去24个月经济回报(损失)平均分别为-0.93% 1.66% 18.04%和-9.82% [51] 近期收购与战略举措 - RITM于2024年第二季度收购了SLS 立即推动了其UPB和盈利增长 [60] - 其全资子公司SCU截至2025年6月30日的管理资产(AUM)达360亿美元 投资于私募/公司信贷 资产支持融资 房地产信贷等多个领域 [32] - 2025年9月4日 RITM宣布达成最终协议 收购另类投资管理公司Crestline Management L.P. 后者管理资产约170亿美元 交易预计在2025年第四季度完成 [64] - 管理层可能分拆其抵押贷款发起/服务业务(包括Newrez/Caliber/Shellpoint) 以释放价值 此可能性已纳入其估值模型 [65] 估值与投资建议 - 基于2025年9月5日12.95美元的估计当前BV RITM的买入 持有 卖出建议区间为: 11.01-12.65美元=买入 12.66-14.24美元=持有 14.25美元或以上=卖出 [69] - 当前有2家mREIT被评为强力买入 6家被评为低估(买入) 4家被评为合理估值(持有) 5家被评为高估(卖出) 1家被评为显著高估(强力卖出) [73] - RITM因其多元化的业务模式和在多种利率环境下提供有吸引力风险调整回报的能力 被认为应较几乎所有mREIT同行享有估值溢价 [55][56]