文章核心观点 - AI数据中心引爆电力需求，燃气轮机成为关键卡脖子设备，GE Vernova作为制造商迎来罕见景气周期，产能极度紧张引发客户“抢订大战”，公司市场地位强势，盈利预期与股价大幅飙升 [2][3][7][14] 产能紧张与市场供需 - GE Vernova燃气轮机产能告急，积压订单已排满未来四年多生产线，截至2025年底积压订单达83吉瓦，而2025年产能仅提升至20吉瓦 [8][9] - 公司预计到2025年底积压订单将达100吉瓦，届时2029年和2030年产能将基本售罄，2026年预计新增约17吉瓦订单，接近公司近一年的产能 [7][10] - 客户需为2030年交付提前四年支付不可退款押金以“预留”制造档期，甚至出现“先付押金占位、后议价格”的强势销售模式，凸显卖方市场地位 [2][3][6][7] AI数据中心驱动需求 - AI数据中心耗能巨大，对稳定、大规模电力供应需求推动传统电力基础设施扩张，燃气轮机因其能提供24小时不间断稳定基础负荷电力，成为支撑AI基础设施的关键设备 [11][12] - 电力需求激增导致市场紧张，电力生产商担忧未来供应短缺，从被动等待转向主动抢占制造档期，例如Maxim Power提前四年锁定产能并支付押金 [6][12] 财务表现与市场预期 - GE Vernova股价自2024年初从GE Aerospace分拆以来累计涨幅已超过500%，周一（报道当日）上涨2.9%收于801.54美元，创52周新高，过去12个月上涨102% [2][4][7][14] - 华尔街大幅上调公司盈利预期，预计2030年EBITDA将接近170亿美元，较一年前约90亿美元的预期几乎翻倍 [2][7][14] - 公司作为能源转型和AI基础设施建设的双重受益者，供需失衡正转化为定价权优势，可能带来更高定价和盈利水平 [7][14]

公司股价与市场反应 - 股价创下历史新高，盘中触及725美元，收盘涨幅超过12% [2][12] - 自2024年3月从通用电气分拆上市以来，股价累计上涨逾430%，2025年以来累计上涨超过115% [2][6][12] - 至少有六家券商上调目标价，摩根大通给出最高目标价1000美元，较12月9日收盘价有近60%上涨空间 [2][7][12][17] 财务与运营展望 - 预计2026年营收在410亿至420亿美元之间，反映设备和服务的低双位数同比增长 [8][18] - 预计2028年营收将达到520亿美元，较2025年预期的360亿至370亿美元显著提升 [6][16] - 预计2026年电力业务部门有机营收增长16%至18%，电气化业务增长20% [3][14] - 预计2026年调整后EBITDA利润率将升至11%-13%，目标在2028年实现约20%的EBITDA利润率，而2025年预期为8%-9% [6][8][16][18] - 预计2025年自由现金流为35亿至40亿美元，2026年将达到45亿至50亿美元 [3][14] - 预计2025年至2028年累计自由现金流将达到220亿美元，即使投入近100亿美元用于资本支出和研发 [6][7][16][17] 资本配置与股东回报 - 将股票回购计划规模扩大40亿美元，总回购授权额度提高至100亿美元 [2][3][12][13] - 季度股息提高一倍至每股50美分 [2][12] 业务增长与需求驱动 - 人工智能及其他数据密集型行业激增的电力需求，正推动公司电网和燃气轮机业务强劲增长 [2][12] - 所有可预定的燃气轮机产能已售罄至2028年，订单可见度预计延续至2030年 [2][12] - 预计到2024年底将签署800亿瓦联合循环燃气轮机合同 [2][12] - 预计到2026年中燃气轮机年产量将达到200亿瓦，到2028年将达到约240亿瓦 [3][13] - 燃气发电正推动电力业务部门的收入和利润增长，北美和中东对重型燃气机组的需求尤其强劲 [8][9][19] - 电气化订单大幅增长，主要受欧洲电网现代化设备强劲订单以及北美、中东和亚洲地区需求上升的推动 [9][19] 行业背景与结构性趋势 - 增长受人工智能相关电力消费加速、电气化举措全面铺开以及全球脱碳进程推进等结构性顺风驱动 [6][16] - 公司有望受益于一个持续多年的能源投资周期 [8][18] - 有利的定价环境使公司能够完全抵消通胀影响，并与订单增长相关的更高产量共同提升利润率 [8][18][19] 公司战略与供应链 - 首席执行官表示正与美国政府合作增加钇储备，以减少在能源、航空航天和半导体应用领域对外部供应的依赖 [3][14] - 业务组合涵盖发电、电网输电和储能技术 [6][16]

核心交易概述 - 公司GE Vernova同意以6亿美元的价格将其工业软件业务Proficy出售给资产管理公司TPG [1] - 此次出售是公司成本削减措施的一部分 [1] - 消息公布后，公司股价在盘前交易中上涨1.2%至651美元 [1] 交易细节与影响 - Proficy业务目前约占公司电气化软件收入的20%，该部分收入在第二季度同比增长超过一倍，达到3.32亿美元 [1] - 交易预计将于2026年上半年完成 [3] - 交易完成后，TPG将拥有并控制该业务，而公司保留一个董事会观察员席位 [3] - 此次交易将使Proficy成为一家独立的软件业务 [3] - 公司未来可能会根据特定结果和条件获得额外的出售收益 [3] - TPG将通过其美国和欧洲私募股权平台TPG Capital对Proficy进行投资 [3] 公司成本与投资战略 - 公司预计2025年成本将增加3亿至4亿美元，并计划通过定价来抵消关税和通胀的影响 [2] - 公司正在投资以加强其供应链，并于1月宣布在未来两年内投资6亿美元于美国工厂，以满足全球不断增长的电力需求 [2]

报告行业投资评级 |公司|评级| | ---- | ---- | |许继电气（000400 CH）|OW（Overweight）[8]| |思源电气（002028 CH）|OW（Overweight）[8]| |华明装备（002270 CH）|OW（Overweight）[8]| |金杯电工（002533 CH）|OW（Overweight）[8]| |国电南瑞（600406 CH）|N（Neutral）[8]| |合兴电气（603556 CH）|UW（Underweight）[8]| |LS Electric（010120 KS）|N（Neutral）[8]| |现代电气（267260 KS）|OW（Overweight）[8]| |晓星重工（298040 KS）|OW（Overweight）[8]| |中华电力（2 HK）|OW（Overweight）[8]| |香港中华煤气（3 HK）|OW（Overweight）[8]| |电能实业（6 HK）|OW（Overweight）[8]| |长江基建集团（1038 HK）|OW（Overweight）[8]| |昆仑能源（135 HK）|OW（Overweight）[8]| |中国燃气（384 HK）|N（Neutral）[8]| |华润燃气（1193 HK）|N（Neutral）[8]| |新奥能源（2688 HK）|OW（Overweight）[8]| |新奥天然气（600803 CH）|N（Neutral）[8]| |华润电力（836 HK）|OW（Overweight）[8]| |华能国际电力股份 - H（902 HK）|OW（Overweight）[8]| |中国电力（2380 HK）|N（Neutral）[8]| |华能国际电力股份 - A（600011 CH）|N（Neutral）[8]| |杭氧股份（002430 CH）|OW（Overweight）[8]| 报告的核心观点 - 投资者对亚太电力设备/中国公用事业领域看法不一，整体仍看好电气化主题，持仓集中在大市值和高压设备公司，一季度部分资金调仓，4月回调后持仓回升 [2][4] - 韩国电力设备受全球投资者认可，因AI数据中心建设和贸易担忧缓解，变压器出口数据强劲，但部分投资者认为近期涨幅后估值不再便宜，也有投资者认为仍有提升空间 [2][4][5] - 现代电气受投资者青睐，因其美国市场订单占比高、订单积压量大；LS Electric因数据中心设备供应业务受关注，有新订单且有望获得更多，部分投资者认为其股价应高于同行 [4][6] - 国电南瑞和华明装备受投资者关注，国电南瑞虽盈利未达预期、运营成本高，但作为低贝塔大盘股仍受投资者持有；华明装备在全球变压器价值链中表现落后，估值有吸引力，有望获得资金流入 [6] - 美国和欧洲投资者对中国/香港公用事业兴趣低，因防御性板块轮动和部分行业基本面不佳，天然气公用事业关注天然气量增长和LNG价格，电力公用事业担忧电价下调 [6] 根据相关目录分别进行总结 全球营销反馈和投资者定位 - 投资者对亚太电力设备/中国公用事业看法不一，看好电气化主题，持仓集中在大市值和高压设备公司，一季度部分资金调仓，4月回调后持仓回升 [2][4] - 韩国电力设备受全球投资者认可，因AI数据中心建设和贸易担忧缓解，变压器出口数据强劲，但部分投资者认为近期涨幅后估值不再便宜，也有投资者认为仍有提升空间 [2][4][5] 投资者持仓情况 - 投资者持有中国国电南瑞和韩国现代电气等公司股票，喜欢电气化主题的投资者持有现代电气和/或LS Electric [4] - 部分LO基金一季度减持电力设备板块，4月回调后持仓增加 [4] 韩国电力设备公司分析 - 现代电气受投资者青睐，因其美国市场订单占比高、订单积压量大，虽一季度新订单增长弱，但盈利可见性好 [4][6] - LS Electric因数据中心设备供应业务受关注，有新订单且有望获得更多，部分投资者认为其股价应高于同行 [6] - 晓星重工因住宅建设业务风险受部分投资者关注低，但价值型投资者因估值便宜和潜在分拆机会感兴趣 [6] 中国电力设备公司分析 - 国电南瑞虽盈利未达预期、运营成本高，但作为低贝塔大盘股仍受投资者持有，因估值缺乏吸引力，增量买家有限 [6] - 华明装备在全球变压器价值链中表现落后，估值有吸引力，有望获得资金流入，中国电力设备公司海外业务增长受关注 [2][6] 中国/香港公用事业公司分析 - 美国和欧洲投资者对中国/香港公用事业兴趣低，因防御性板块轮动和部分行业基本面不佳 [6] - 天然气公用事业关注天然气量增长和LNG价格，电力公用事业担忧电价下调，昆仑能源因净现金状况、分红增加和成本优势受投资者关注 [6][7]