Siemens Energy (OTCPK:SMEG.F) 2025 Capital Markets Day November 20, 2025 08:30 AM ET Company ParticipantsChristian Bruch - CEOChad Zamarin - President and CEOVinod Philip - Member of the Executive BoardBen Uglow - Managing DirectorAlexander Jones - Director of Equity ResearchTobias Hang - Head of Investor RelationsNone - Video Narrator 3None - Video Narrator 2None - Company RepresentativeAnne-Laure de Chammard - Executive Board Member and EVP for Industrial Business DivisionAlan Duong - Executive VP and Chi ...

Polen Capital, an investment management company, released its “Polen U.S. Small Cap Growth Strategy” third-quarter 2025 investor letter. A copy of the letter can be downloaded here. In the quarter, the strategy returned 21.4% gross and 21.1% net of fees, respectively, compared to a 12.2% return for the Russell 2000 Growth Index. In addition, you can check the fund’s top 5 holdings to find out its best picks for 2025. In its third-quarter 2025 investor letter, Polen U.S. Small Cap Growth Strategy highlighte ...

AI基础设施行业趋势 - AI基础设施领域势头强劲，需求前景极为乐观[1] - 四大“科技七巨头”公司计划在2025年投入3800亿美元作为AI基础设施资本支出，同比增长54%[1] - 云计算和数据中心的巨大增长支撑AI叙事继续展开，数据中心容量需求激增以管理基于云计算的海量数据[2] 投资标的与表现 - 推荐五只直接或间接受益于AI热潮的长期持有股票：Vertiv Holdings Co (VRT)、Mirion Technologies Inc (MIR)、Comfort Systems USA Inc (FIX)、Celestica Inc (CLS)和Corning Inc (GLW)[2] - 这些公司股价今年已大幅上涨，在稳健的2025年第三季度财报后仍有增长空间[3] - 每只推荐股票目前均获得Zacks排名第一（强力买入）或第二（买入）评级[3] Vertiv Holdings公司分析 - 第三季度业绩受益于广泛产品组合，涵盖热管理系统、液体冷却、UPS、开关设备、母线槽和模块化解决方案[4] - 销售额增长35%，订单势头强劲，反映强劲市场需求和满足客户复杂基础设施需求的能力提升[5] - 公司战略扩张产能以加速AI相关管道，受益于AI和数据中心需求驱动的数字化转型加速[5] Vertiv战略举措与合作伙伴关系 - 收购Great Lakes增强IT系统和白空间解决方案，收购Weeleay通过实时机器数据分析和预测行动提升服务能力[5] - 与NVIDIA的合作是关键催化剂，公司目标保持比NVIDIA领先一代GPU，为下一代AI数据中心提供高效可扩展电源解决方案[7] - 随着超大规模企业和企业不断扩大AI部署以支持高性能数据中心，Vertiv解决方案日益受到青睐[7]

公司概况与业务模式 - 公司是总部位于休斯顿的专业定制工程电力系统供应商 服务于工业、公用事业和能源领域超过75年 [2] - 业务包括设计和建造集成解决方案 如开关设备、电机控制中心、变电站和外壳 以及现场服务 如安装、调试和维护 [2] - 采用基于项目的、按订单设计的模式 使其能够处理复杂的高价值项目 在竞争对手通常回避的领域建立了强大声誉 并与石油天然气、石化、公用事业、数据中心和交通系统等主要客户有重复业务 [3] - 近期业务多元化扩展到可再生能源、氢能和电网现代化领域 以抓住核心能源市场之外的增长 [3] 财务表现 - 2024财年收入飙升至10.1亿美元 较2023年的6.99亿美元增长约45% 同时净利润几乎增长两倍 达到1.498亿美元 [4] - 2024财年毛利率扩大至约27% 营业利润率约为17.7% [4] - 2025财年第三季度继续保持增长势头 收入达2.86亿美元 毛利率为30.7% [4] - 截至2025财年第三季度 记录未完成订单达14亿美元 为2025财年收入转化提供了强劲的可预见性 [4] - 公司零负债 保持强劲流动性 并产生稳健的自由现金流 使其具有投资或抵御周期性波动的灵活性 [4] 市场定位与增长动力 - 公司在定制工程电力系统领域被视为高质量的利基工程强者 [6] - 在能源基础设施和电气化趋势加速的背景下 公司近期业绩反映了其运营实力以及持续上涨的机会 [6] - 业务多元化努力使其能够抓住可再生能源、氢能和电网现代化等领域的长期增长 [3] 估值指标 - 截至10月6日 公司股价为311.7美元 [1] - 根据雅虎财经 公司追踪市盈率为21.36 远期市盈率为20.88 [1]

核心观点 - 人工智能数据中心电力需求激增推动能源行业结构性转变 为GE Vernova带来重大增长机遇[1][2][3] - 公司电力业务订单增长44% 积压订单达1287亿美元 电网业务收入增长20% 数据中心相关订单上半年达5亿美元[6][7][9][10] - 管理层上调2025年业绩指引 调整后EBITDA利润率从8%升至9% 自由现金流预测提高10亿美元至30-35亿美元[12][13] 业务表现 - 电力业务第二季度订单实现44%有机增长 包括20台重型燃气轮机和27台航空衍生机组[6] - 天然气设备积压订单和槽位预留协议达55吉瓦 提供多年生产可见性[7] - 电网业务第二季度收入实现20%有机增长 设备积压订单约240亿美元 较上年增加60亿美元[9][11] 市场需求 - 人工智能数据中心需要前所未有的电力规模 导致全球能源需求发生结构性转变[2][3] - 需要双管齐下的解决方案：增加可靠发电能力和现代化电网传输能力[3][4] - 高压变压器 开关设备和先进电网解决方案等硬件需求激增[11] 技术发展 - BWRX-300小型模块化核反应堆进展使公司成为下一代大型AI园区无碳基载电力关键供应商[8] - 航空衍生机组订单与管理层明确提及的人工智能繁荣直接相关[6] 财务表现 - 公司总积压订单达1287亿美元 提供未来合同收入保障[7] - 上调2025年全年指引 调整后EBITDA利润率预测从8%提高至9%[13] - 自由现金流预测增加10亿美元 新目标范围为30-35亿美元[13] 资本分配 - 财务实力支持60亿美元股票回购计划[13] - 电力和电网业务的巨大实力和盈利能力明显超过风电业务转型挑战[13] 市场认可 - Melius研究机构给予买入评级 目标价740美元[1] - 市场开始充分认识公司作为人工智能革命核心使能技术提供商的地位[14]

公司概况 * Powell Industries (POWL) 是一家电气设备制造商 专注于工业电气组件 核心产品为中低压开关设备和断路器 业务模式为按订单设计(ETO) [3][6][9] * 公司总部位于休斯顿 在北美和英国拥有制造设施 成立已70年 去年收入首次超过10亿美元 [3][4] * 公司财务实力雄厚 上季度末持有超过4亿美元现金 零债务 并连续48个季度派发股息 [4][32][34] 核心业务与市场 * 公司业务覆盖0-38 kV电压范围 在ANSI电气标准市场(北美和中东部分区域)占据强势地位 并通过英国设施涉足IEC标准市场 [8][12][13] * 终端市场多元化 约50-60%收入来自核心工业市场(液化天然气LNG 碳捕获 氢能 炼油厂 管道 绿色柴油 可持续航空燃料) [19][20][44] * 公用事业板块占收入20-25% 过去三年保持稳定 主要涉及发电和配电(非输电) [20][30][45] * 商业与其他工业板块占收入15% 其中约一半(即总收入的~7.5%)可归因于数据中心 该领域是过去两三年新增的重要市场 [22][23][45] * 其他市场包括轻轨牵引(如芝加哥公交系统CTA) 金属与采矿(如近期预订的加拿大钾盐矿项目) [20][21][46] 运营与战略重点 * 公司独特的价值主张在于其垂直整合与灵活性 能够在一个厂区内完成从原材料到最终产品的全流程制造与集成 相比需要依赖外部建筑制造商的多国竞争对手更具优势 [24][25][26] * 战略增长支柱包括: 1) 自动化业务(如近期以约1600万美元收购的英国REM Stack公司 其控制器产品可与公司现有硬件集成 提供预测性分析和预防性维护数据) 2) 服务特许经营(针对其收购的GE断路器的庞大安装基础) 3) 产品组合扩展(如探索输电领域的机会) [28][29][30][31] * 研发投入强劲 近期推出了三款面向公用事业和油气等领域的新产品 [33] 财务表现与订单动态 * 2023财年订单强劲 在2022年4月至2023年3月期间 每个季度都预订了至少一个超过5000万美元的“超级订单” 推动订单积压量在2023年超过10亿美元 [39][40] * 2024财年虽未预订任何超级订单 但凭借所有终端市场的稳定活动 保持了1.1的订单出货比 并未侵蚀利润率 [40] * 截至最近一个季度(2025财年第三季度) 订单积压量增至14亿美元 其中公用事业占比显著提升 从2020年的17%(4.77亿美元总额中的部分)增长至32% 商业与其他工业板块(含数据中心)的积压量占比也从2020年的2%增长至当前水平 [41][42] * 本财年前九个月已预订8.8亿美元订单 接近2024全年10.56亿美元的总额 [40] * 利润率随着市场活动增加而改善 运营现金流在过去三年非常强劲 [38][39] 风险与供应链管理 * 公司面临潜在的供应链与关税风险点 包括从印度采购的电池和变压器(受俄乌冲突影响的关税) 但目前影响轻微 公司正寻求转换供应商 若无法缓解成本则将转嫁给客户 [52][53] * 公司采用对冲策略管理铜价波动(曾涨至5.50美元/磅) 并受益于某些铜材的关税豁免 [51] * 其核心断路器产品及线束(在墨西哥制造后运往生产设施)根据USMCA协定享受关税豁免 [50][51] * 积压订单均为具有终止条款的 firm contractual commitments 不存在意向书或谅解备忘录 公司未发现任何双重订购的迹象 [56][57] 其他重要信息 * 在液化天然气(LNG)领域 其油气板块收入的约10-15%可归因于LNG项目 [47] * 客户通常是工程、采购和施工(EPC)公司 但对于公用事业项目通常是直接合作 有时终端用户也会直接接洽 [48][49] * 公司资本配置优先级为: 1) 支持营运资金需求(约一半现金用于此) 2) 有机与无机增长 3) 研发与资本支出 4) 股东回报(股息与回购) [32][34][35] * 近期资本支出包括2024年以约600万美元购买一块土地 以及近期投入超过1200万美元用于稳定其海上制造厂区的土地 [36]

战略合作 - 卡特彼勒与Hunt Energy建立长期战略合作 共同满足数据中心激增的电力需求 双方合计拥有超过190年行业经验[1] - 首个合作项目位于德克萨斯州 计划为北美数据中心提供高达1吉瓦发电容量 并计划向其他地区扩展平台[4] - 卡特彼勒提供天然气/柴油发电设备、燃气轮机、开关设备及工程设计服务 并配备先进监控和维护能力[2] 行业背景 - 全球数字化转型推动数据中心需求激增 运营商面临确保连续运营和构建冗余系统的压力[5] - 数据中心需要"始终在线"的能源供应 对可扩展、高效且高可靠性的解决方案需求迫切[1] 相关企业动态 - Vertiv专注于关键数字基础设施 提供电源/热力/IT管理系统 正开发液冷和先进UPS系统支持AI数据中心[6] - 伊顿公司投资80亿美元进行组合转型 并以14亿美元收购Fibrebond增强数据中心服务能力[7] - Hunt Energy过去四年部署超过310兆瓦电池储能解决方案 具备基础设施开发和项目融资专长[3] 财务表现 - 卡特彼勒股价年内上涨15.3% 超越行业15.2%的涨幅和标普500指数8.5%的涨幅[8][9] - 公司远期市盈率20.84倍 略高于行业平均的19.73倍[10] - 2025年每股收益预期同比下降16.7% 但2026年预期增长16.7% 近期60天估值呈现先降后升趋势[11][14]

涉及的行业或公司 * 行业：北美多行业工业领域[1][75] * 公司：伊顿（ETN）、阿古斯蒂（AYI）、豪倍（HUBB）、罗克韦尔自动化（ROK）、泰科（TT）、派克汉尼汾（PH）、艾默生（EMR）、都福（DOV）、法思诺（FAST）、阿美特克（AME）[4][18][74] 核心观点和论据 * 美国工业股在第二季度财报普遍超预期并上调指引后却遭遇估值下调 表明其无法维持7月上半月观察到的高估值 支持了公司在第二季度财报前提出的观点 即需要积极的上修才能推动股价进一步上涨[4] * 公司继续青睐提价能力最强的企业 因为在特定生态系统（如建筑、消费者钱包）内 价格弹性是共有的 因此谁提价最多 谁就应能在业绩修正中表现更好[4] * 年初至今生产者价格指数（PPI）涨幅领先的细分领域包括开关设备、焊接、阀门、电气设备、泵和压缩机、暖通空调制冷、非住宅照明和工业控制 这对ETN, AYI, HUBB, ROK, TT, PH, EMR, DOV构成利好[4] * 对伊顿（ETN）温和的增量关税定价感到有些意外 这可能受到积压订单过多导致实现速度较慢的影响 对紧固件PPI数据的疲软也感到意外 这与法思诺（FAST）的强劲表现存在脱节[4] * 公司长期以来将关税视为未来的利润池 该集团在特朗普1.0关税中获利 现在拥有过剩的积压订单、改进的增值能力和竞争顺风[4][9] * 尽管价格行动将有助于下半年的业绩修正 但公司认为多重扩张将跟随那些能在下半年实现更高销量的公司 因为这表明在价格杠杆和利润率超预期开始消退时 其势头能更持久地延续至2026年[9] * 美国工业的定价能力是一个未被充分认识到的运营持久性驱动因素 并认为这将在未来几个季度显现出来 对业绩修正和估值都是积极的[18] * 该集团在2021-22年通胀期间实现了强劲的实际每股收益增长和健康的增量利润 尽管2021-22年的表现可归因于有限的产品供应 但该集团在2023-24年（历史上最长的制造业衰退期）渠道去库存（供应过剩）和金属价格通缩的情况下进一步扩大了利润率[18] * 相对于历史 公司认为美国工业在特朗普2.0关税后具有竞争优势 支持其相对于历史定价能力的因素还包括集团增强的增值（效率投资回报率）、巨大的积压订单以及活动向本土（美国回流）的转移[18] * 最有能力将通胀转化为利润的公司是：ETN, AYI, FAST, HUBB, PH, AME, TT[18] * 自2018年以来 其研究覆盖公司的营业利润增长速度是销售额的1.7倍 这一时期包括了特朗普1.0关税和2021-22年的历史性通胀 公司认为该集团的定价能力仍然被低估[20] 其他重要内容 * 行业观点：具有吸引力（Attractive）[7] * 披露信息显示摩根士丹利及其关联公司持有多个所提及公司1%或以上的普通股 并在过去12个月内为其中许多公司提供过投资银行等服务 可能存在利益冲突[26][27][28][29][30][31][32][33] * 报告包含了截至2025年7月31日的股票评级分布情况[38][40][42] * 报告包含了所覆盖公司的具体评级和截至2025年8月15日的股价[74]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度销售额同比下降1.2%（有机增长）[6] - 调整后每股收益为2.48美元，同比增长8.3% [10] - 自由现金流达4.93亿美元，其中3.685亿美元来自应收账款证券化计划 [11] - 调整后毛利率为38.2%，同比上升10个基点 [10] - 调整后EBITDA利润率为22%，同比下降20个基点 [10] - 2025年全年调整后每股收益指引维持在9.7-10.3美元区间 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 自动化与运动控制(AMC) - 销售额同比下降3.4%（有机增长）[16] - 调整后EBITDA利润率为19.5%，低于预期 [18] - 订单同比下降7.5%，主要受医疗市场去库存和数据中心订单延迟影响 [19] - 7月订单同比增长21.5%，主要受数据中心订单推动 [20] - 2025年调整后EBITDA利润率预期下调至20.5%-22.5% [31] 工业动力解决方案(IPS) - 销售额同比下降4.4%（有机增长）[20] - 调整后EBITDA利润率为26.9%，高于预期110个基点 [21] - 订单同比增长3%，订单出货比为1.01 [22] - 积压订单同比增长15% [22] - 预计下半年收入增长低至中个位数 [31] 能效解决方案(PES) - 销售额同比增长6.5%（有机增长）[23] - 住宅HVAC业务增长近20% [23] - 调整后EBITDA利润率为17.1%，同比上升100个基点 [24] - 订单同比下降5.4%，订单出货比为0.9 [24] - 预计下半年住宅HVAC业务下降超过20% [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 住宅和商业HVAC表现强劲 [7] - 航空航天业务超出预期 [17] - 医疗和国防市场受到稀土磁体供应限制影响 [17] - 数据中心订单显著增长，7月获得3500万美元订单 [9] - 金属和采矿项目时间安排影响IPS业务 [20] 公司战略和发展方向 - 交叉销售协同效应进展顺利，已实现1.2亿美元，预计今年再增加5000万美元 [12] - 数据中心业务成为重要增长点，预计将获得更多订单 [9] - 通过应收账款证券化计划优化资本结构，预计每年节省400万美元利息 [25] - 目标在2026年中期实现关税对EBITDA利润率的中性影响 [29] - 继续推进去杠杆化，目标长期净杠杆比为1.5-2倍 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年销售将改善并以低个位数增长 [7] - 大多数关键终端市场需求接近低谷水平 [7] - 稀土磁体供应挑战预计将在下半年缓解 [18] - 医疗渠道库存预计将趋于平衡 [19] - 工业周期因宏观不确定性而增长动力不足 [7] 问答环节所有提问和回答 关于下半年市场复苏预期 - 预计能源、航空航天、国防和数据中心市场保持强劲 [36] - 预计订单将在下半年增长中个位数，AMC增长低双位数 [37] - 预计收入在下半年增长低个位数 [37] 关于稀土磁体影响 - 稀土磁体影响约1%的销售额，但导致工厂暂时关闭 [39] - 第二季度影响约600万美元利润和1000万美元销售额 [60] - 预计全年影响约500万美元 [60] - 供应情况已改善，预计将在第四季度赶上 [40] 关于数据中心业务 - 竞争优势在于提供定制化解决方案 [85] - 7月获得多个数据中心订单，不依赖单一客户 [84] - 数据中心业务对利润率有积极影响 [54] - 预计将获得更多类似规模的订单 [9] 关于IPS业务前景 - 积压订单增长15%，预计下半年增长加速 [50] - 系统解决方案利润率接近公司平均水平 [53] - 预计2026年初实现低个位数增长 [47] 关于应收账款证券化计划 - 计划规模为4亿美元，每年节省利息400万美元 [101] - 成本计入利息费用，但计算调整后EBITDA时会剔除 [102] - 可每年续期，可根据需要调整规模 [101] 关于制造业回流 - 尚未看到明显的制造业回流趋势 [107] - 半导体和数据中心是例外 [107] - 自动化业务因劳动力成本上升而增长 [107] 关于AMC利润率展望 - 下半年利润率改善主要来自积压订单改善和稀土供应恢复 [93] - 医疗市场状况预计将正常化 [93] - 稀土成本压力预计将减轻 [93]

行业与公司 - **行业**：高压电力设备行业（美国市场）[2] - **涉及公司**： - **韩国**：Hyundai Electric（增持评级）、Hyosung Heavy（增持评级）[2] - **中国**：Sieyuan Electric（增持评级）、Huaming Equipment（增持评级）[2] - **其他**：GE Vernova（增持评级）[4] --- 核心观点与论据 1. **价格加速上涨** - 高压电力设备价格自2025年6月起加速上涨，部分设备同比涨幅达10%[2] - 上半年美国市场平均涨幅3-5%，但变压器涨幅最高，开关设备（switchgear）和断路器（circuit breakers）价格趋势稳健[4] - 涨价驱动因素：关税影响（新增成本转嫁）、可再生能源抢装需求[4] 2. **需求强劲且多维度驱动** - **短期（2026-2027年）**：可再生能源（风电/光伏）和数据中心抢装是主要需求来源[2][5] - **中期**：燃气/核电站新连接、长距离输电线路建设（若审批问题解决）可能填补可再生能源需求放缓的缺口[2][6] - **需求结构**：新连接/升级占变压器需求的70%以上，替换需求仅占25%[5] 3. **供应链瓶颈持续** - 本地产能增长有限，变压器供应受制于技术工人短缺（核心工艺无法自动化）[6] - 中国/印度产品进口受限（国家安全顾虑）[6] 4. **关税影响有限** - 需求刚性：可再生能源运营商愿支付溢价以确保设备供应[6] - 设备制造商通过涨价或与客户协商转嫁成本，实际影响可控（如GE Vernova关税影响降至3-4亿美元区间下限）[6] 5. **输电资本支出（Capex）潜力** - 2025年输电Capex预计增长10%，但跨区域输电项目仍受审批流程阻碍[6] --- 其他重要数据与图表 - **价格指数**： - 美国开关设备PPI自2021年以来上涨约60%[7][8] - 美国变压器PPI自2021年以来上涨约70%[12] - **公司财务指标**： - GE Vernova上调2025年EBITDA利润率指引至13-15%（原11-13%）[4] - Hyosung Heavy美国子公司营业利润率（OPM）创历史新高[4] --- 风险与挑战 - **供应瓶颈**：技术工人短缺制约产能扩张[6] - **政策障碍**：长距离输电项目审批周期长（需数年）[6] - **地缘因素**：对中国/印度产品的采购限制持续[6] --- 分析师评级与覆盖 - **增持（OW）评级**：Hyundai Electric、Hyosung Heavy、Sieyuan Electric、Huaming Equipment[2] - **覆盖范围**：亚洲电力设备公司（中国、日本、韩国等），详见估值比较表[10]