公司战略调整 - 公司首席执行官马克·扎克伯格于11月在夏威夷召集领导层会议 审议2026年度预算 并将元宇宙作为重点削减领域 [1] - 公司计划进行整体约10%的广泛削减 但元宇宙部门被要求进行更大幅度的削减 目前讨论的削减幅度高达30% 此举预计将伴随裁员 [2] - 此次预算削减标志着公司战略的重大转变 元宇宙曾被长期宣称为公司的未来 [3] 元宇宙业务现状与调整 - 元宇宙的虚拟世界业务并未被放弃 公司仍将继续投资 但投资力度将不如以往激进 [5] - 市场并未如预期般形成 公司最初投入巨资建设元宇宙部门 是预期行业其他竞争者也会竞相推出类似产品 但这种情况并未发生 [5] - 调整并非因为公司首席执行官不再相信该愿景 据称其仍然相信 但公司显然在此项建设上过度支出了 [6] - 受此次元宇宙削减影响预计最大的是虚拟现实部门 即沉浸式元宇宙产品 [8] - 公司正在重新审视特定的沉浸式虚拟世界内容 [9] 硬件业务重点转移 - 公司的最终目标可能是开发智能眼镜和增强现实眼镜 元宇宙可能只是实现该目标的垫脚石 [6] - 此次调整信号表明 公司正致力于人工智能硬件 这与元宇宙硬件有所区别 [7] - 公司并未放弃硬件业务 仍在投资于智能眼镜 例如与EssilorLuxottica合作生产的雷朋Meta智能眼镜 并且仍在招募顶尖人才进行设计 [7][8] - 公司首席执行官在财报电话会议上经常谈论智能眼镜 该业务将继续推进 [8][9] 历史愿景与市场反应 - 2021年 公司首席执行官曾预计元宇宙将在十年内覆盖10亿用户 承载数千亿美元的数字商业 并为数百万创作者和开发者提供就业支持 [3][4] - 有分析师认为 此次削减可能对公司的人工智能支出是利好消息 [7] - 在公司相关报道发布后 其合作伙伴EssilorLuxottica的股价小幅上涨 [7]

AI行业前景与市场观点 - 当前AI市场波动剧烈 但并非泡沫 科技牛市预计还将持续两年 [1][9][13] - AI革命的影响刚开始显现 第二 第三 第四层衍生效应正在展开 [9] - 美国政府签署支持AI发展的行政命令 为行业提供支撑 并且美国在科技领域30年来首次领先中国 [11][12] 主要科技公司AI战略与表现 - 微软在超大规模云计算厂商中表现突出 是企业AI需求的核心受益者 [2] - 尽管存在估值担忧 Palunteer在AI应用场景中处于中心地位 [3] - Alphabet因AI成为顺风而股价创下历史新高 其Gemini技术和与苹果的潜在合作带来积极变化 [9][13][14] - 英伟达被喻为AI教父 与微软 OpenAI共同引领行业发展 [12] 戴尔公司业绩与AI指引 - 戴尔最新财报显示每股收益2.59美元超预期 但营收270.1亿美元略低于预期 [4] - 毛利率达20.7%超预期 尽管内存价格上涨 [4] - 基础设施解决方案集团业绩超预期 但客户端解决方案集团表现稍逊 [5] - 公司全面上调业绩指引 预计全年营收1112亿至1122亿美元 每股收益指引为9.92美元 [5][6] - AI相关业务表现强劲 AI产品出货量指引从200亿美元上调至250亿美元 [7] - 戴尔将与IN公司在加拿大合作建设数据中心 [7] - 戴尔股价表现与从英伟达获得的产品分配高度相关 [8]

行业与公司 * 纪要为摩根士丹利关于2026年亚太地区主题投资的研究报告 涉及行业广泛 包括人工智能与科技扩散 多极化世界 未来能源 长寿科学以及资本市场/治理改革等[1][8] * 公司重点更新了包含25只股票的亚太主题焦点列表 涵盖台积电 腾讯 三星电子 宁德时代 信实工业 索尼 AIA集团 台达电子 中微公司 第一三共 药明康德等跨市场及行业的领军企业[36] 核心观点与论据 **亚太地区竞争重塑与主题机会** * 亚洲正在重塑增长模式 企业战略和资本市场 以在新兴技术和多极化供应链中更好地竞争[1] * 亚太主题基金资产管理规模在2025年9月达到1910亿美元 其中机器人+自动化和人工智能+大数据主题的基金资产管理规模自2024年底以来增长超过一倍[21][22] * 焦点列表股票预计在2025-2027年实现16.1%的每股盈利复合年增长率 估值对应12个月远期市盈率为22.6倍 市盈增长比为1.4倍[7][38] **主题排名与投资前景** * 在各子主题排名中 中国人工智能路径 糖尿病生态系统和人工智能与医疗保健位列前三[7][33] * 资本市场改革和多极化世界相关子主题显示出强劲的营收和每股盈利增长前景 但估值较高 例如国防开支增长子主题的销售和每股盈利复合年增长率分别为8.3%和15.1% 但远期市盈率达24.4倍[28] * 中国人工智能路径主题在增长和估值吸引力上排名第一 其远期市盈率为19.9倍 市盈增长比为0.8倍 销售和每股盈利复合年增长率分别为15.7%和24.7%[30][33] **区域与行业主题敞口** * 按市场划分 台湾和韩国在核心主题广度上略微领先 其非主题股票占比分别为56%和51% 中国和日本紧随其后 非主题股票占比分别为67%和51%[14][15] * 按行业划分 主题敞口集中在科技 商业/专业服务和公用事业领域[17][18] **关键主题领域深度分析** * **人工智能与科技扩散**：AI投资价值正从硬件转向应用 预计AI数据中心到2028年将驱动年耗水量达到1068亿升[81][92] * **多极化世界**：预计亚太地区国防开支将从2024年的6000亿美元增至2030年的1万亿美元 中国半导体自给率预计从2021年的9%提升至2027年的33%[73][75][76][77] * **未来能源**：预计亚太地区数据中心电力需求到2030年将增长近两倍 新增容量约70吉瓦 中国在核电建设容量上全球领先[103][107] * **长寿科学**：预计到2040年 中国药企将占美国FDA批准药物的35% 产生2200亿美元的中国以外收入[125] 其他重要内容 * 亚洲的改革主题（如日本公司改革 中国国企改革 韩国改革复兴）在2025年强劲的市场中表现突出[59][60] * 摩根士丹利亚太主题焦点列表在行业配置上超配科技 金融和周期性板块 在地域配置上超配中国/香港 韩国 印度和台湾 低配日本和澳大利亚/新西兰[40] * 报告包含大量详细的图表和数据 支持其核心观点和排名 例如各子主题的增长 估值 价格表现对比 以及亚太主题基金的资金流分析[28][29][30][31][32][33]

**行业与公司** * 研究聚焦美国股市 特别是标普500指数及其成分股[2][5][8] * 涉及多个行业 包括信息技术 工业 医疗保健 公用事业 能源 材料 金融 通信服务 必需消费品 非必需消费品和房地产[5][8][44][45] * 具体提及的公司包括NVIDIA 微软 苹果 字母表 宝洁 可口可乐 林德 博通 直觉外科 Adobe 康菲石油 奥驰亚 辛塔斯 宣伟 艺康 伊利诺伊工具 Works 高露洁-棕榄 硕腾 EOG资源 Fastenal Paychex Copart ResMed Veralto 福克斯 美国包装 派拉蒙 Skydance 凯撒娱乐 查尔斯河实验室 LKQ 亨利舍恩 雅宝 Dayforce DaVita 金宝汤 马赛克 Revvity Moderna 亨廷顿英格尔斯 史丹利百得 挪威邮轮 百特国际 Centene Builders FirstSource 陶氏 斑马技术 利安德巴塞尔 西南航空 雅诗兰黛 Smurfit Westrock 国际纸业 美元通用 阿彻丹尼尔斯米德兰 联合航空控股 华纳兄弟探索 IQVIA控股 通用汽车 联邦快递 康宁 Carrier Global Elevance Health 信诺 亿滋 英特尔 GE Vernova等[44][45] **核心观点与论据** * 市场表现高度分化 市值加权的标普500指数年内上涨8% 但成分股中位数仅上涨3% 且较52周高点仍低12%[2][5] * 投资者集中追捧特定主题 如人工智能（AI主题篮子年内回报26%） 大盘股（标普500 +8% vs 罗素2000 -1%）和周期股（周期股+7% vs 防御股+3%）[5][8] * 股票回报离散度处于历史高位 标普500三个月回报离散度达36个百分点 处于过去30年的82%分位数 11个行业中有9个的离散度高于70%历史分位数[2][9][13] * 对高质量因子的估值溢价达到极端水平 最高质量股票相比最低质量股票的市盈率溢价达57% 处于1995年以来94%分位数[2][21] * 极端因子估值并非短期回报的可靠预测指标 但能指示回报分布的不对称性 当质量因子估值溢价超过40%时 该因子在未来12个月从未实现超过10%的涨幅[2][31][33] * 经济学家预测未来几个月增长低于趋势且通胀高于目标 这支持质量股的持续表现 但若经济增长比担忧的更强劲 可能引发向低质量股的剧烈轮动[2][34][41] * 二季度财报季表现稳健 91%公司已公布财报 60%公司盈利超预期一个标准差以上（长期平均48%） 56%公司上调全年盈利指引（长期平均46%）[4][48] **其他重要内容** * 提出25只 idiosyncratic 特征显著的股票 其回报更可能由公司特定因素驱动而非宏观环境[2][42][47] * 展示了基于强健资产负债表 高资本回报 低波动和高利润率的高质量股票列表 以及基于弱资产负债表 低资本回报 高波动和低利润率的低质量股票列表[44][45] * 提供了标普500盈利预测 高盛预计2024年 2025年 2026年每股收益分别为246美元 262美元（同比增长7%） 280美元（同比增长7%） 年底目标位6600点 12个月目标位6900点[55] * 讨论了市场广度 集中度 相关性 波动性以及投资者情绪和资金流[58][61][72][73][76][77] * 包含对各行业和主题篮子近期表现 盈利贡献 增长和估值情况的详细分析[102][104][107] * 提供了高盛全球宏观研究对各资产类别的预测[114]

行业与公司 - 行业：全球市场暴露分析，涵盖北美、欧洲、亚太（除日本和中国）、拉丁美洲等地区 - 公司：摩根士丹利覆盖的998家美国和加拿大上市公司 核心观点与论据 1 **全球收入暴露分析** - **总体暴露**：北美公司26%收入来自海外，其中欧洲占11%，亚太（除日本和中国）占4%，拉丁美洲占4%，中国占3% [3][14] - **行业暴露**： - **科技（Tech）**：55%海外收入（半导体占62%，硬件设备占59%） [3][18] - **材料（Materials）**：48%海外收入，主要来自欧洲（19%）和拉丁美洲（12%） [18][32] - **工业（Industrials）**：30%海外收入，欧洲和亚太为主要来源 [18] - **防御性行业**：公用事业（Utilities）海外收入最低（5%） [18] 2 **终端需求分析** - **消费者**：占公司收入的50%（其中美国消费者占73%，其他地区占18%） [20] - **企业客户**：占39%，政府占11% [20] 3 **成本暴露分析** - **北美成本集中**：79%的公司50%以上成本发生在北美 [24][88] - **亚太成本暴露**：7%的公司50%以上成本在亚太，5%的公司26-50%成本在亚太 [24][88] - **科技行业**：19%的公司50%以上成本在亚太 [98] 4 **区域暴露亮点** - **欧洲**：科技（21%）和材料（19%）收入暴露最高 [44][49] - **中国**：科技（11%）和消费 discretionary（5%）暴露最高，半导体公司对中国收入暴露达19% [55][60] - **日本**：科技（5%）和金融（4%）暴露最高，保险行业对日本收入暴露达7% [63][66] - **拉丁美洲**：材料（12%）和必需消费品（8%）暴露最高 [80][83] 5 **个股暴露排名** - **最高海外收入暴露**：Philip Morris（100%）、Brookfield Infrastructure（98%）、Booking Holdings（92%） [43] - **最高中国暴露**：Las Vegas Sands（62%）、Wynn Resorts（52%）、半导体公司（如Navitas 57%） [61][62] 其他重要内容 - **方法论**：数据基于摩根士丹利分析师估计，覆盖998家公司，收入暴露按2025年销售共识加权 [26] - **排除能源行业**：因石油为全球商品，难以追踪终端市场 [27] - **供应链风险**：疫情凸显区域成本暴露的重要性，尤其是亚太供应链 [22][87] 数据图表引用 - **Exhibit 1/2/16**：收入暴露区域分布（北美74%，欧洲11%，中国3%） [5][16] - **Exhibit 3**：行业海外收入排名（科技55%，材料48%） [19] - **Exhibit 6/29**：成本暴露区域分布（北美55%公司成本>76%） [25][90] 风险提示 - **地缘政治**：多极化世界趋势下，区域波动可能影响跨国公司收入 [2] - **数据局限性**：成本暴露为估计范围，非精确值 [22][87]

行业与公司覆盖 - **全球覆盖范围**：报告覆盖美国、欧洲、日本及新兴市场（EM）的上市公司，涉及超过3,200家公司，涵盖17个地理区域[1][17] - **核心产品**：第10版《全球曝光指南》（Global Exposure Guide），量化企业收入的地理分布及终端市场需求[1][17] --- 核心观点与论据 1. **北美市场** - **收入结构**：北美公司26%收入来自海外，欧洲（11%）为最大来源，其次为亚洲（不含中日，4%）、拉美（4%）和中国（3%）[2] - **行业差异**： - **高海外收入行业**：科技（55%）、材料（48%）、工业（30%） - **细分领域**：半导体（62%）、科技硬件（59%）、家居及个人用品（50%）海外收入占比最高[2] - **低海外收入行业**：公用事业、医疗保健、房地产（防御性行业）[2] 2. **欧洲市场** - **地理多样性**：欧洲公司仅44%收入来自发达欧洲（历史新低），北美（22%）和亚太（19%）为主要海外市场[3][58] - **行业差异**： - **高海外收入行业**：半导体、能源、制药（>75%收入来自海外） - **本土主导行业**：房地产、公用事业、银行[3][29] - **成本结构**：30%欧洲公司超半数成本发生在欧洲（不含英国），北美为第二大成本中心（11%）[12][52] 3. **日本市场** - **收入结构**：56%收入来自本土，海外收入中美洲（18%）占比最高，其次为亚洲（不含中日，11%）[4] - **行业差异**：资本货物、汽车、科技硬件海外收入占比高于平均水平，而消费必需品、房地产、电信以本土为主[32][34] 4. **新兴市场（EM）与亚太（APxJ）** - **整体趋势**：28%收入来自海外，美国/加拿大（8%）和欧洲（6%）为主要来源[5][113] - **中国特殊性**：16%收入来自海外（近年上升），而EM（不含中国）海外收入占比达43%[5][113] - **区域差异**： - **高全球化地区**：台湾（仅15%收入来自本土）、韩国（46%）、香港（47%） - **本土主导地区**：印尼（94%）、菲律宾（91%）、中国（84%）[129][133] 5. **终端市场需求** - **全球对比**： - **消费者依赖度**：美国最高（50%收入来自消费者），欧洲最低（39%）[11][46] - **企业支出依赖度**：欧洲和日本最高（>50%收入来自企业）[11][46] - **政府支出依赖度**：美国最高（11%），日本最低（1%）[46][156] - **欧洲细分**：54%收入来自企业客户，消费者占39%，政府占7%[61][85] --- 其他重要内容 1. **成本结构分析** - **北美公司**：79%的企业超半数成本发生在北美，亚太为第二大成本中心（7%）[12][53] - **欧洲公司**：成本集中在欧洲（不含英国），北美为次要成本中心[12][56] 2. **数据来源与方法** - **数据基础**：基于250+摩根士丹利分析师的内部调查，覆盖企业未公开披露的细分数据[17] - **独特性**：因企业报告格式不一致，该数据库被视为高度专有和稀缺资源[17] 3. **投资主题关联** - **多极化世界**：报告呼应2025年关键主题，帮助投资者应对地缘政治和供应链变化[14] --- 图表与数据亮点 - **欧洲本土收入占比**：从1996年的70%降至2025年的44%（历史低点）[3][58] - **日本覆盖企业数**：从2023年的274家增至2025年的477家[4] - **EM企业政府收入占比**：东欧最高（12.5%），拉美最低（1.1%）[155] （注：部分文档为重复内容或格式信息，未纳入总结）

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - S&P 500二季度财报季将提供企业如何适应关税政策的重要线索，预计整体将超预期，2025年EPS增长7%，但利润率预测存在风险 [2][38] - 关税增加对企业利润率、销售和投资支出的影响不一，销售前景乐观，投资支出在各行业有差异 [2][32] - 不同行业表现分化，科技和通信服务等行业增长将抵消周期性行业的疲软 [9] 根据相关目录分别进行总结 1. S&P 500二季度财报季概况 - 二季度财报季7月15日开始，73%的公司将在7月11日至8月1日报告 [2][4] - 分析师预计二季度S&P 500 EPS同比增速从一季度的12%降至4%，整体有望超预期 [2][7] 2. 关税政策影响 - 有效关税税率已从年初的3%提高约10个百分点至13%，经济学家预计还将提高4个百分点至17% [2][14] - 经济学家假设消费者将承担70%的关税直接成本，但实际传导率可能较低 [2][15] - 关税对企业利润率有下行风险，早期财报结果对利润率前景的信号不一 [2] - 关税尚未对整体销售预测和企业支出预期产生重大影响，但各行业投资支出有差异 [2][32] 3. 各行业表现 - 周期性行业疲软将被特殊增长行业的强势抵消，能源、材料和非必需消费品行业盈利下降，科技和通信服务行业盈利增长 [9] - 各行业资本支出预测有差异，人工智能相关行业的资本支出估计上调，其他行业下调 [32] 4. 盈利和估值预测 - 预计2025年S&P 500 EPS增长7%，利润率扩张35个基点至11.9%，2026年继续增长7% [2][38] - 与分析师共识和策略师预测相比，该预测略高 [38] 5. 市场表现和情绪 - S&P 500本周上涨3%创历史新高，预计未来12个月回报5%至6500点 [3] - 投资者情绪指标和资金流向反映市场情绪和资金动态 [48][52] 6. 经济增长和利率 - 经济学家预计2025年和2026年名义GDP平均增长4.5%和5.0% [26] - 市场对短期和长期利率的定价反映利率预期 [59] 7. 行业和主题表现 - 各行业表现差异较大，信息技术、金融和通信服务行业表现较好，能源和医疗保健行业表现较差 [93] - 主题篮子表现反映不同主题的市场表现 [98] 8. 全球宏观研究预测 - 对全球各类资产的未来表现进行了预测，包括股票、债券、货币和商品等 [103]