My latest conversations with investors reveal a notable shift: China has taken note of how finance powered Silicon Valley's rise and is following suit. Growing pains and risks aside, this could mean serious competition for the U.S. Critically, the resurgence of capital activity in Hong Kong has helped shake perceptions that it didn't offer the same scale of trading volume and stock valuations as the U.S., said Jin Yang, chief partner at KPMG China's Hangzhou office. And despite reports that Beijing is makin ...

公司战略与定位 - Haun Ventures新募集了10亿美元风险基金，资金平均分配于早期和后期基金，计划在未来两到三年内部署到加密货币和区块链公司[5] - 公司明确表示不会转型为纯粹的AI基金，而是专注于加密货币和金融服务领域，并寻求在该领域内（“in our lane”）应用AI[1][2][5] - 公司在AI领域的投资将侧重于开发AI代理或基础设施的初创公司，旨在帮助消费者和企业随时获取金融产品，并消除过时的金融系统弊端（如电汇截止时间）[2][5] - 公司创始人的联邦检察官背景及在华盛顿的经验被视为关键差异化优势，尤其在当前公共政策成为加密和AI公司关注重点的时刻[4][6] - 公司采取跨党派工作方式，与两党政治人物均有接触，认为公开站队某一政党并无益处[6] 投资组合与业绩 - 公司已开始实践其“金融+AI”投资主题，成为数字银行Erebor的最大投资者之一，Erebor最新估值超过40亿美元[2][6] - 公司在稳定币投资方面取得显著成功：Stripe以11亿美元收购了Bridge（公司投资时估值为1亿美元）；BVNK以约18亿美元出售给Mastercard（公司首次投资时估值为6.78亿美元）[6] - 公司并非所有投资都成功，例如曾投资估值达133亿美元的NFT市场OpenSea，后者估值后被主要投资者减记至14亿美元[6] - 公司通过早期投资稳定币、围绕质押及代币买卖的策略为投资者带来利润，并以折扣价收购陷入困境的加密资产，计划在2025年以峰值价格出售部分资产以向投资者返还资本[3][6] - 在其首支后期基金中，公司将约一半资金配置于比特币和Solana等数字资产[3][6] 行业背景与趋势 - 科技领域正在发生深刻的变革性转变，其中两个关键方向是人工智能和数字资产[1][5] - Haun Ventures的演变反映了更广泛的风险投资格局的转变，因为投资者面临着加密货币领域的持续波动和对人工智能的强劲需求[1][5] - 以加密货币为重点的大型风投公司Paradigm最近已扩展业务，押注人工智能和机器人技术[1][5] - 加密货币交易所FTX的崩溃被描述为“整个行业认知发生 seismic shift”的事件，尽管公司未投资FTX，但认为该事件使行业倒退“数年”[2][6] - 公司的新基金规模略小于上一支（上一支为15亿美元），因为团队预期流动性代币价格不会出现那么剧烈的变化[3][6]

公司概况与投资策略 - 公司为“章鱼未来世代VCT”，专注于投资解决未来市场重大挑战的早期科技企业 [1] - 投资管理由章鱼投资有限公司通过其章鱼风险投资团队执行 [2] - 投资框架围绕三大主题：建设可持续地球、赋能人类、振兴医疗保健 [4] - 作为相对年轻的VCT，其投资组合中许多公司仍处于早期发展阶段，价值创造需要时间 [7] 财务业绩与估值 - 截至2025年12月31日，每股资产净值（NAV）为81.0便士，较上年下降2.5% [5] - 年末净资产为4840万英镑，年度亏损为140万英镑 [5] - 包括股息在内的每股总回报为-2.2便士 [5] - 尽管2025年股市表现良好，但早期成长型公司的环境更具挑战性，风险投资市场部分估值走软，导致投资组合中部分公司年末估值被下调 [6] - 投资组合价值下降主要由广泛的估值变动及不同公司的差异化表现驱动 [6] 投资组合构成与表现 - 截至2025年底，共持有38项投资 [29] - 按公司数量划分，投资主题占比为：振兴医疗保健53%、赋能人类29%、建设可持续地球18% [29] - 按价值划分，投资主题占比为：振兴医疗保健1740万英镑、赋能人类1120万英镑、建设可持续地球480万英镑 [29] - 年内，16家投资组合公司价值下调，总计减少480万英镑，主要贡献者为Pivotal、HelloSelf和DoublewordML [29] - 其中Pivotal公司进入破产管理程序，投资价值全额减记至零 [30] - 另有14家公司价值上调，总计增加430万英镑，主要贡献者为Manual、Remofirst和Secfix [34] 现金流、融资与股息 - 年内公司动用1220万英镑现金资源，包括730万英镑投资、310万英镑股息（扣除股息再投资计划DRIS后）及180万英镑管理费与其他运营成本 [8] - 截至2025年底，公司持有现金及流动性资源1430万英镑，占净资产的30% [9] - 2025年4月1日，公司500万英镑的募资要约已获全额认购 [11] - 2026年2月2日，公司启动了新一轮募资，目标最高1000万英镑，并于2026年4月3日分配了280万英镑 [11] - 2025年9月24日，公司支付了每股5.6便士的特别股息，股息资金来源于2024年9月首次完全退出Cobee的收益 [13] - 在2025年6月的年度股东大会上批准DRIS后，6%的股东选择以新股形式收取股息 [14] 团队与战略调整 - 公司任命Luke Edis为新的首席基金经理 [10] - 历史上共同投资的章鱼泰坦VCT在2024-25年进行了战略评估，现已完成并修订了策略 [15] - 泰坦VCT修订后的策略优先改善现有组合表现及退出前景，而非进行新投资，这为未来世代VCT发展自身专属投资渠道提供了机会 [16] - 作为战略评估的一部分，章鱼承诺加强章鱼风险投资的高级投资资源并设立专门的组合优化职能 [17] - 截至2026年3月，章鱼风险投资已雇佣5人支持组合优化，2人专门负责未来世代VCT的新投资机会 [17] - 公司还欢迎Stan Williams作为投资总监加入团队 [74] 行业与监管环境 - 2025年11月预算案宣布了两项影响VCT的变更：一是提高了合格被投资公司的年度投资限额，为VCT继续支持组合公司提供了更大灵活性 [18] - 二是自2026年4月6日起，新VCT认购的前端所得税减免率从30%降至20%，预计将影响整个行业的投资者需求 [19] - 公司在截至2025年12月31日的年度内，满足了至少80%资金投资于VCT合格资产的要求 [20] - 风险投资市场部分领域出现更强的估值纪律，为新投资创造了更审慎的环境 [25] - 在人工智能领域之外，整个风险生态系统的融资轮次仍然受限，投资者更加强调资本效率增长以及清晰的可持续性和盈利路径 [33] 投资活动与估值方法 - 在截至2025年12月31日的12个月内，公司完成了10项新投资，总额730万英镑，并在报告日后完成了3项额外投资，总额70万英镑 [39] - 新投资案例包括：临床实验室自动化服务公司Automata、网络安全平台Cyb3r Operations、利用机器学习开发新型治疗性抗体的Lab Genius、用于机器人和无人机的空间AI公司SLAMcore [39][40] - 投资组合估值方法按价值划分：外部定价法50%、倍数法20%、情景分析法17%、里程碑分析法13% [44] - 按公司数量划分：外部定价法11家公司、倍数法5家、情景分析法9家、里程碑分析法8家，另有5家公司已核销 [44] 前十大投资详情 - 前十大持仓占投资组合总价值的59%以上 [49] - 按估值排名前五的公司为：CoMind Technologies Ltd（280万英镑）、Menwell Limited (t/a Manual)（280万英镑）、Remofirst, Inc（240万英镑）、Infinitopes Ltd（190万英镑）、HelloSelf Limited（180万英镑） [50] - Manual公司表现突出，营业额从5470万英镑增长至1.044亿英镑，税前利润从亏损790万英镑转为盈利1440万英镑，估值从150万英镑升至280万英镑 [52] - HelloSelf Limited营业额从650万英镑微降至610万英镑，税前亏损从650万英镑收窄至510万英镑，估值从260万英镑降至180万英镑 [56] 环境、社会及治理（ESG）参与 - 公司要求所有投资组合公司制定多元化与包容性政策及反骚扰政策，截至报告日，政策落实率为100% [64] - 公司致力于帮助投资组合公司了解其温室气体排放并采取行动减少排放 [64] - 在监测2024年温室气体排放方面，5家公司已签署协议，33家公司已接洽 [64] - 5家公司提供了2024年排放数据，范围一和范围二排放总量为142.71吨二氧化碳当量（基于2024年数据），而基于2023年16家公司数据的排放量为129.2吨 [67] - 报告方法改进，结合了实际数据与基于员工人数、收入等因素的模型估算，以提供更全面的碳足迹视图 [68] 展望与未来重点 - 公司认为其正进入下一个发展阶段，拥有多元化组合、增强的高级投资领导力以及不断增长的新投资渠道 [24] - 投资团队现在拥有更多高级资源和组合优化支持，更加注重价值创造和退出实现 [24] - 早期风险投资需要耐心和长期视角，董事会对加强投资领导力和组合监督所采取的措施充满信心 [26] - 新任首席基金经理的目标是建立一个与投资策略一致的高质量、差异化的风险投资组合 [71] - 随着市场估值预期趋于理性，对资本效率和可持续增长的重视程度提高，这为处于当前发展阶段的基金提供了审慎、选择性部署资本的机会 [73] - 公司的目标是谨慎部署资本，积极支持被投公司，并建立一个能够为股东带来可持续长期回报的投资组合 [76]

报告概览与核心观点 - 报告介绍了PitchBook私人资本指数系列，该指数是用于衡量私募市场行业表现的季度回报基准，数据基于基金的现金流和净资产值构建，是季度基准报告的有益补充 [8] - 报告的核心目的是提供私募市场各策略类别的整体表现视图，通过资金加权相应基金类别中活跃基金的现金流和NAV变化来实现 [9] - 报告数据系列可追溯至上世纪90年代末，自2018年起提供季度回报，通过计算NAV的季度间变化并调整基金的出资和分配现金流，以类似时间加权的方式感知各资产类别的表现 [10] - 报告指出，私募市场业绩衡量存在回报“平滑化”的已知局限，这可能导致对波动率和相关性的估计出现偏差，进而影响投资组合的分散化决策和风险回报评估，因此报告包含了经调整的回报数据以用于风险测量 [11] - 截至2025年第三季度，纳入指数的活跃基金总净资产值达**4.6万亿美元** [5][16] 整体私人资本指数表现 - **2025年季度回报**：私人资本指数在2025年四个季度的回报率分别为1.9%、1.3%、1.5%和2.1% [4] - **五年期年化回报**：截至2025年12月31日，私人资本指数的1年、5年、10年和15年年化回报率分别为7.0%、10.6%、11.9%和12.0% [22] - **五年指数化表现**：以2020年为基期100，私人资本指数在2025年末达到165.2 [15][24] - **区域表现**：北美地区私人资本指数五年表现最佳（2025年末指数169.2），其次为欧洲（165.4）和亚洲（133.6） [24] - **类别权重**：截至2025年第三季度，私人资本指数中**私募股权**占比最高，达52.9%，其次为实物资产（13.3%）、私募债（11.7%）、房地产（8.7%）、风险投资（5.7%）、二手份额（5.2%）和母基金（2.6%） [28] - **区域权重**：截至2025年第三季度，私人资本指数中**北美**占比高达73.4%，欧洲占20.1%，亚洲占5.3%，其他地区占1.2% [30] 经调整（去平滑化）回报分析 - 为解决私募市场回报因估值调整不频繁而导致的“平滑化”问题，报告采用一阶自回归模型对回报序列进行调整，经调整的回报序列显示出更高的波动率估计 [32][33] - 若不进行ACF调整，私募资产类别会因波动率被低估而在风险调整后显得更具吸引力，其与公开市场的相关性也可能被低估，从而可能夸大分散化收益 [34] - 经调整后，私人资本指数的年化波动率估计从报告值的10.2%上升至15.5% [41] - 使用调整后回报计算的五年指数化表现（2025年末）显示，私人资本指数为150.1，低于报告值的165.2 [44] - **相关性矩阵**：使用2000年以来的调整后季度回报计算，私人资本指数与S&P 500的相关性为0.72，与全球市场的相关性为0.75，与美国国债的相关性为-0.37 [50] 历史回撤与波动率 - **年化波动率（自2000年起）**：在主要私募策略中，风险投资的报告波动率最高（16.4%），调整后升至33.0%；私募股权的报告波动率为9.3%，调整后为12.8% [41] - **峰值到谷底回撤**： - **互联网泡沫时期**：风险投资回撤最深，达-67.7%，母基金回撤-65.3%，私人资本整体回撤-25.9% [42] - **全球金融危机时期**：房地产回撤最深，达-53.8%，私人资本整体回撤-26.7% [42] - **新冠疫情后时期**：风险投资回撤-21.2%，私人资本整体回撤-1.9% [42] 各策略类别详细表现 私募股权 - **2025年季度回报**：整体私募股权季度回报为2.7%、0.5%、1.0%、2.5%；其中收购策略为2.6%、0.4%、0.5%、2.7%；成长/扩张策略为3.6%、0.9%、4.0%、1.4% [4] - **长期年化回报**：1年、5年、10年、15年年化回报分别为6.9%、11.7%、14.4%、14.2% [22][58] - **五年指数化表现**：整体私募股权指数2025年末为173.6，其中收购策略为173.7，成长/扩张策略为170.8 [54] - **基金四分位表现**：前四分位基金五年表现（指数217.0）显著优于后四分位基金（指数140.4） [61] - **结构权重**：截至2025年第三季度，收购策略占私募股权指数权重的86.0%，成长/扩张策略占12.5%；北美地区占73.1%，欧洲占18.6% [65][66] - **总NAV**：截至2025年第三季度，活跃私募股权基金总NAV为**2.4万亿美元** [67] 风险投资 - **2025年季度回报**：整体风险投资季度回报为3.1%、3.5%、7.8%、-0.7%；其中早期风投为2.5%、0.9%、10.8%、3.6%；多阶段及后期风投为3.3%、4.5%、6.9%、-2.8% [4] - **长期年化回报**：1年、5年、10年、15年年化回报分别为14.1%、7.9%、12.9%、13.5%；早期风投长期回报更高，5年年化达12.1% [22][72] - **五年指数化表现**：整体风险投资指数2025年末为146.3，其中早期风投为177.0，多阶段及后期风投为138.5 [68] - **基金四分位表现**：前四分位基金五年表现（指数180.7）远优于后四分位基金（指数97.9） [74] - **结构权重**：截至2025年第三季度，多阶段及后期风投占风险投资指数权重的76.1%，早期风投占23.9%；北美地区占绝对主导地位，达91.7% [76][78] - **总NAV**：截至2025年第三季度，活跃风险投资基金总NAV为**2596亿美元** [77] 房地产 - **2025年季度回报**：整体房地产季度回报为0.1%、2.2%、-0.8%、1.6%；其中机会型策略为0.1%、2.5%、-1.5%、2.3%；增值型策略为0.6%、1.3%、-0.2%、0.1% [4] - **长期年化回报**：1年、5年、10年、15年年化回报分别为3.1%、5.8%、7.1%、8.6% [22][86] - **五年指数化表现**：整体房地产指数2025年末为132.7，其中机会型策略为133.7，增值型策略为122.3 [80] - **基金四分位表现**：前四分位基金五年表现（指数200.6）显著优于后四分位基金（指数70.3） [89] - **结构权重**：截至2025年第三季度，机会型策略占房地产指数权重的51.2%，增值型策略占31.6%；北美地区占78.7%，欧洲占15.9% [92][95] - **总NAV**：截至2025年第三季度，活跃房地产基金总NAV为**3954亿美元** [94] 实物资产 - **2025年季度回报**：整体实物资产季度回报为2.2%、1.8%、2.9%、0.5%；其中基础设施为2.1%、1.7%、2.6%、0.6%；自然资源为2.6%、2.4%、4.6%、0.0% [4] - **长期年化回报**：1年、5年、10年、15年年化回报分别为7.6%、11.5%、8.3%、7.3%；自然资源策略5年年化回报最高，达13.5% [22][100] - **五年指数化表现**：整体实物资产指数2025年末为172.6，其中基础设施为164.4，自然资源为188.3 [97] - **基金四分位表现**：前四分位基金五年表现（指数213.2）显著优于后四分位基金（指数115.1） [103] - **结构权重**：截至2025年第三季度，基础设施占实物资产指数权重的84.3%，自然资源占15.7%；北美地区占64.8%，欧洲占29.9% [105][106] - **总NAV**：截至2025年第三季度，活跃实物资产基金总NAV为**6065亿美元** [107] 私募债 - **2025年季度回报**：整体私募债季度回报为-0.5%、1.3%、1.9%、2.7%；其中直接贷款为-0.4%、0.4%、3.2%、5.2%；困境债务为-0.3%、1.9%、0.8%、0.4%；夹层融资为0.4%、2.5%、-1.6%、3.6% [4] - **长期年化回报**：1年、5年、10年、15年年化回报分别为5.4%、8.7%、8.2%、8.4%；夹层融资策略5年年化回报最高，达10.8% [22][114] - **五年指数化表现**：整体私募债指数2025年末为151.4，其中直接贷款为147.1，困境债务为153.5，夹层融资为166.6 [109] - **基金四分位表现**：前四分位基金五年表现（指数172.7）优于后四分位基金（指数112.6） [116] - **结构权重**：截至2025年第三季度，直接贷款占私募债指数权重的38.3%，困境债务占23.9%，夹层融资占12.5%；北美地区占76.6%，欧洲占21.3% [119][121] - **总NAV**：截至2025年第三季度，活跃私募债基金总NAV为**5339亿美元** [122] 母基金 - **2025年季度回报**：整体母基金季度回报为0.4%、3.1%、1.0%、3.7%；其中私募股权母基金为0.7%、2.5%、-0.4%、2.0%；风险投资母基金为0.3%、3.6%、3.9%、8.1% [4] - **长期年化回报**：1年、5年、10年、15年年化回报分别为8.5%、9.7%、12.1%、11.8%；风险投资母基金1年年化回报高达16.7% [22][128] - **五年指数化表现**：整体母基金指数2025年末为159.2，其中私募股权母基金为156.3，风险投资母基金为162.7 [124] - **基金四分位表现**：前四分位基金五年表现（指数170.4）优于后四分位基金（指数121.6） [131] - **结构权重**：截至2025年第三季度，私募股权母基金占母基金指数权重的59.1%，风险投资母基金占23.0%；北美地区占76.9%，欧洲占11.9% [134][137] - **总NAV**：截至2025年第三季度，活跃母基金总NAV为**1179亿美元** [136] 二手份额 - **2025年季度回报**：整体二手份额季度回报为0.6%、2.9%、0.9%、2.3% [4] - **长期年化回报**：1年、5年、10年、15年年化回报分别为6.9%、13.5%、12.5%、12.8% [22][145] - **五年指数化表现**：整体二手份额指数2025年末为188.5，表现优于私人资本整体指数（165.2） [140] - **区域权重**：截至2025年第三季度，二手份额指数中北美地区占60.9%，欧洲占39.1% [148] - **总NAV**：截至2025年第三季度，活跃二手份额基金总NAV为**2357亿美元** [150]