报告公司投资评级 - 买进 [4] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年业绩大幅回暖，后续产品储备丰富，降本增效初现成效，《异环》未来有望成王牌IP，预计2025 - 2027年净利润分别为6.81亿、12.54亿、14.09亿元，给予“买进”建议 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为传媒，2025年7月14日A股价14.38元，深证成指10684.52，股价12个月高/低为16.23/6.85元，总发行股数1939.97百万，A股数1827.73百万，A股市值262.83亿元，主要股东为完美世界控股集团有限公司，持股22.32%，每股净值3.42元，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-6.5%、21.3%、102.1% [1] 产品组合 - 游戏占比93.00%，影视剧制作占比6.28% [2] 机构投资者占比与股价走势 - 基金占流通A股比例11.6%，一般法人占比40.0% [3] 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润4.8 - 5.2亿元、扣非后净利润2.9 - 3.3亿元，同比扭亏；Q2单季度预计归母净利润1.8 - 2.2亿元，同比扭亏 [4] 业绩增长原因 - 自研端游《诛仙世界》2024年12月上线带来业绩增量，电竞业务以赛事为依托稳健发展，上半年电竞业务流水同比延续增长趋势，非经常性损益预计约19000万元，主要系出售乘风工作室处置收益及政府补助 [4] 后续产品情况 - 《异环》国内开启新一轮测试，7月初启动海外首次测试；《女神异闻录：夜幕魅影》在海外多区域公测获认可；《诛仙2》定档2025年8月7日国内公测 [4] 降本增效情况 - 2024年研发人员从23年末3993人缩减至24年末2575人，2025Q1销售/管理/研发费用率分别为8.36%/7.22%/24.71%，同比-8.96/-12.25/-12.77个百分点 [4] 《异环》情况 - 采用虚幻引擎5制作，支持光线追踪和DLSS技术，画质达国内二游第一档次，画风有独特吸引力，收容测试6月26日开启，已获多端版号，预计2025年上线，首年流水有望超50亿元 [4] 盈利预期 - 预计2025 - 2027年净利润分别为6.81亿、12.54亿、14.09亿元，YOY分别为扭亏、+84.12%、+12.38%；EPS分别为0.35元、0.65元、0.73元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为41/22/20倍 [4] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |纯利（百万元）|491|-1288|681|1254|1409| |同比增减（％）|-64.31%|-361.98%|152.90%|84.12%|12.38%| |每股盈余（元）|0.26|-0.68|0.35|0.65|0.73| |同比增减（％）|-63.89%|-361.54%|-151.64%|84.12%|12.38%| |A股市盈率（X）|57.42|-21.96|40.95|22.24|19.79| |股利（元）|0.46|0.23|0.50|0.80|1.00| |股息率（％）|3.08%|1.54%|3.35%|5.36%|6.70%| [6] 合并报表数据 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7791|5570|7001|9786|10716| |经营成本（百万元）|3139|2347|3018|3881|4376| |营业税金及附加（百万元）|24|21|20|25|30| |销售费用（百万元）|1195|870|735|1008|1072| |管理费用（百万元）|705|837|665|910|964| |研发费用（百万元）|2195|1927|1750|2349|2465| |利润总额（百万元）|905|-1125|987|1818|2043| |所得税（百万元）|322|275|247|454|511| |净利润（百万元）|583|-1400|740|1363|1532| |少数股东权益（百万元）|91|-113|59|109|123| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|491|-1288|681|1254|1409| [9] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|3018|3117|3431|4005|5029| |流动资产合计（百万元）|6809|6444|6959|7516|8117| |固定资产合计（百万元）|321|279|306|337|371| |无形资产合计（百万元）|137|650|663|677|690| |非流动资产合计（百万元）|7680|4922|5670|6161|6924| |资产总计（百万元）|14489|11366|12629|13677|15042| |流动负债合计（百万元）|3464|3861|4247|4460|4906| |非流动负债合计（百万元）|1600|635|698|768|845| |负债合计（百万元）|5064|4496|4946|5228|5751| |少数股东权益（百万元）|469|117|127|137|148| |股东权益合计（百万元）|9425|6870|7557|8312|9143| |负债及股东权益合计（百万元）|14489|11366|12629|13677|15042| [9] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|1155|577|807|1049|1469| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|130|1153|1326|1525|1754| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-898|-1653|-1818|-2000|-2200| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|29|100|316|575|1023| [9]