报告投资评级 - 投资评级：中性（维持）[2][6] 报告核心观点 - 公司2025年盈利略低于预期，但2026年第一季度业绩同比和环比均实现显著修复，体现了其固收特色与展业环境特征，符合预期[6] - 公司固收、资管标签鲜明，有望持续培育差异化、特色化优势[6] - 考虑到经营环境实际，报告下修了公司2026-2027年的盈利预测，并新增了2028年预测[6] 财务与市场数据总结 - **市场数据（2026年4月29日）**：收盘价7.52元，市净率1.8倍，股息率0.98%，流通A股市值31,602百万元[2] - **基础数据（2026年3月31日）**：每股净资产4.21元，资产负债率69.65%，总股本/流通A股为4,202百万股[2] - **历史及预测财务数据**： - 2025年营收36.86亿元（+4.4%），归母净利润8.41亿元（-6.9%）[5][6] - 2026年第一季度营收8.5亿元（同比+28.2%，环比+20.8%），归母净利润2.0亿元（同比+67.1%，环比+178.8%），加权ROE为1.13%（同比+0.41个百分点）[6] - 盈利预测：2026E/2027E/2028E归母净利润预测为10.33亿元（+22.8%）、11.74亿元（+13.6%）、12.66亿元（+7.8%）[5][6] - 估值：现价对应2026E-2028E的P/B分别为1.76倍、1.69倍、1.62倍[5][6] 业务板块分析总结 - **参/控股公募（资管业务）**：是公司平滑波动、稳健增收的重要基本盘[6] - 2025年资管及基金手续费净收入约9.0亿元（-2.0%）[6] - **创金合信（控股51.07%）**：2025年净利润1.3亿元（+10.9%）；截至2026Q1末非货管理规模约1179亿元（较2024年末+4.4%），股票型/债券型基金净值规模分别+21.6%/-6.5%[6] - **银华基金（参股26.10%）**：2025年净利润6.0亿元（+8.3%）；截至2026Q1末非货管理规模约2980亿元（较2024年末+22.6%），股票型/债券型基金净值规模分别+36.0%/+24.0%[6] - 两家公募合计贡献归母净利润占比约26.9%（同比提升3.9个百分点）[6] - **自营业务**：金融投资资产灵活扩表，结构调整持续推进，一季度投资收益显著改善[6] - 2026年Q1末金融投资资产达约260亿元（较年初+11.2%，较2024年末+15.1%）[6] - 资产结构变化：交易性金融资产较年初+16.9%；其他债权投资较年初-51.6%；其他权益工具较年初+4.0%；衍生金融资产较年初+33.3%[6] - 2026年Q1实现投资收益2.3亿元（同比+49.4%，环比+96.7%），单季投资收益率测算为0.9%[6] - 2025年全年实现投资收益13.7亿元（-4.9%），投资收益率测算为6.0%[6] - **经纪业务**：夯实客群基础，丰富收入来源[6] - 2025年经纪业务净收入5.4亿元（同比+47.1%）[6] - 2025年新增客户22.87万户，新增客户资产规模187.32亿元[6] - 2025年末“一创智富通”APP累计注册用户超过170.31万户（较上年末增长10.58%）[6] - 2025年代销收入约2420万元（同比+69.9%），金融产品日均保有规模113.96亿元（同比+24.93%）[6] - “e投顾”品牌发展迅速，2025年末投顾签约客户数、签约资产规模同比分别增长356.20%和208.61%[6]

报告投资评级 - 投资评级：中性（维持）[2][6] 报告核心观点 - 公司2025年盈利略低于预期，但2026年第一季度业绩同比和环比均显著修复，体现了其固收特色与展业环境特征，符合预期[6] - 公司固收、资管标签鲜明，有望持续培育差异化、特色化优势[6] - 考虑到经营环境实际，报告下修了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，维持“中性”评级[6] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩：** 实现营业收入36.9亿元（3,686百万元），同比增长4.4%；归母净利润8.4亿元（841百万元），同比下降6.9%[5][6] - **2026年第一季度业绩：** 实现营业收入8.5亿元，同比增长28.2%，环比增长20.8%；归母净利润2.0亿元，同比增长67.1%，环比增长178.8%；季度ROE（加权）为1.13%，同比提升0.41个百分点[6] - **盈利预测调整：** 下修2026-2027年归母净利润预测至10.33亿元（1,033百万元）和11.74亿元（1,174百万元），原预测为12.08亿元和13.90亿元；新增2028年预测为12.66亿元（1,266百万元）[6] - **增长率预测：** 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为22.8%、13.6%和7.8%[5] - **估值数据：** 当前股价对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为1.76倍、1.69倍和1.62倍[5][6] 参控股公募业务总结 - **收入贡献：** 2025年资管及基金手续费净收入约9.0亿元，同比微降2.0%，是核心费类业务收入来源[6] - **利润贡献：** 参控股公募是平滑波动、稳健增收的重要基本盘，2025年合计贡献归母净利润占比约26.9%，同比提升3.9个百分点[6] - **创金合信（控股51.07%）：** 2025年实现净利润1.3亿元，同比增长10.9%；截至2026年第一季度末，非货管理规模约1179亿元，较2024年末增长4.4%，排名保持第43位；其中股票型基金规模增长21.6%，债券型基金规模下降6.5%[6] - **银华基金（参股26.10%）：** 2025年实现净利润6.0亿元，同比增长8.3%；截至2026年第一季度末，非货管理规模约2980亿元，较2024末增长22.6%，排名上升2名至第21名；其中股票型和债券型基金净值规模分别增长36.0%和24.0%[6] 自营业务总结 - **资产规模：** 2026年第一季度末金融投资资产达约260亿元，较年初增长11.2%，较2024年末增长15.1%[6] - **结构调整：** 资产结构持续调整，2026年第一季度末交易性金融资产较年初增长16.9%，其他债权投资较年初下降51.6%，其他权益工具较年初增长4.0%，衍生金融资产较年初增长33.3%[6] - **投资收益：** 2025年实现投资收益13.7亿元，同比下降4.9%；2026年第一季度实现投资收益2.3亿元，同比大幅增长49.4%，环比增长96.7%[6] - **投资收益率：** 测算2025年全年投资收益率为6.0%；2026年第一季度单季投资收益率为0.9%[6] 经纪业务总结 - **经纪收入：** 2025年实现经纪业务净收入5.4亿元，同比大幅增长47.1%[6] - **客户与资产：** 2025年新增客户22.87万户，新增客户资产规模187.32亿元；年末“一创智富通”APP累计注册用户超过170.31万户，较上年末增长10.58%[6] - **财富管理：** 2025年实现代销收入约2420万元，同比增长69.9%；金融产品日均保有规模113.96亿元，同比增长24.93%[6] - **投顾业务：** 打造“e投顾”品牌，2025年末投顾签约客户数、签约资产规模同比分别增长356.20%和208.61%[6]