1-3Q25 业绩符合我们预期 公司公布1-3Q25 业绩：收入23.81 亿元（+18.29% YoY），归母净利润5.09 亿元（+12.90% YoY），符 合我们预期。 创新研发支撑长期发展竞争力。1-3Q25 期间公司研发费用占收入比5.6%，同比基本持平。我们认为， 公司基于持续的研发投入和产品创新，现已构建较为清晰的发展战略，并通过全球化布局+新品推进， 不断完善全球商业化营销和产品矩阵。我们预计，伴随一次性胆道镜海内外持续放量，公司可视化产品 类终端销量或有望迎来稳步上升，第二增长曲线步入良性循环；同时，我们预计肿瘤介入领域亦有望在 未来作为下一阶段持续发力的成长性板块。 盈利预测与估值 我们维持2025 年和2026 年盈利预测不变，对应2025/2026 年市盈率23x/19x。维持目标价102.0 元（17% 上行空间），目标价对应2025/2026 年市盈率26x/22x，维持跑赢行业评级。 风险 研发进展不及预期，集采对价格压制超预期，海外商业化不顺。 发展趋势 3Q25 收入表现整体稳健。公司3Q25 单季度实现收入8.15 亿元（+20.12% YoY），我们估计公司国内收 入受 ...

一次性胆道镜产品概述 - 胆道镜是一种用于胆道微创检查和治疗的医疗设备，可直接观察病变并进行活检、取石等操作 [1] - 胆道镜可分为一次性和可重复使用两种类型 [1][4] - 与可重复使用胆道镜相比，一次性胆道镜具有更大工作孔道、更细镜身、易于通过狭窄段和部署使用，并能防止交叉感染 [1][4] - 一次性胆道镜的高清图像和纤细外径使医生能直接观察并处理肝内胆管和胆囊病变 [1][5] 全球及中国市场规模 - 全球一次性胆道镜市场规模从2018年的1.64亿美元增长至2024年的4.16亿美元，年复合增长率为16.8% [1][5] - 中国一次性胆道镜市场规模从2018年的0.12亿元增长至2024年的0.88亿元，年复合增长率高达39.9%，增幅远高于全球市场 [1][6] - 中国市场增长驱动力包括技术进步、成本下降以及医疗机构对一次性内镜的认可和采用 [1][6] 中国市场竞争格局 - 中国一次性胆道镜行业处于发展初期，市场竞争高度集中，2024年前三家企业占据全国79.4%的市场份额，前五家企业市占率达93.7% [1][8] - 本土企业与国际企业竞争激烈，波士顿科学占据近半数市场份额，南微医学以24%的市占率位居本土企业之首 [1][8][9] - 近年来国内涌现一批创新企业，多家公司的一次性胆道镜产品在2025年期间取得注册证 [10] 行业发展背景与趋势 - 中国胆道疾病患者基数庞大，成人慢性胆囊炎患病率为0.78%～3.91%，胆囊结石患病率为2.3%～6.5% [4] - 2022年中国胆囊癌新发病例3.11万例，死亡病例2.45万人 [4] - 未来行业将受益于感染防控需求增长、技术突破与政策支持，向全球化布局和AI智能化方向发展 [11][12]