业绩概览 - 公司1-3Q25实现收入23.81亿元，同比增长18.29% [1] - 公司1-3Q25实现归母净利润5.09亿元，同比增长12.90% [1] - 公司3Q25单季度实现收入8.15亿元，同比增长20.12% [1] 收入表现分析 - 国内收入受黑龙江等地集采带来短期扰动，肿瘤消融业务单季度或表现承压 [1] - 止血夹产品正逐步消化集采政策影响，在价格下降的同时迎来销量持续增长 [1] - 公司持续加强海外各地区本地化建设，叠加并购CME子公司的增厚，海外业务或表现亮眼 [1] - 泰国制造中心建设与运营筹备有序推进，预计年底前或将正式投产，助力塑造全球供应链体系 [1] 盈利能力分析 - 公司1-3Q25毛利率为64.5%，同比下降3.1个百分点 [1] - 毛利率下滑主要因集采导致竞争加剧、部分产品降价、并购欧洲子公司CME及关税扰动因素 [1] - 公司1-3Q25归母净利率为21.4%，同比下降1.0个百分点 [1] - 海外业务发展稳健及降本增效举措对冲了部分毛利率摊薄 [1] 研发与增长战略 - 公司1-3Q25研发费用占收入比为5.6%，同比基本持平 [2] - 公司通过全球化布局和新品推进，不断完善全球商业化营销和产品矩阵 [2] - 一次性胆道镜海内外持续放量，可视化产品类终端销量或有望稳步上升 [2] - 肿瘤介入领域有望在未来作为下一阶段持续发力的成长性板块 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 [3] - 2025年及2026年预测市盈率分别为23倍和19倍 [3] - 维持目标价102.0元，对应2025/2026年市盈率26倍/22倍，隐含17%上行空间 [3]

一次性胆道镜产品概述 - 胆道镜是一种用于胆道微创检查和治疗的医疗设备，可直接观察病变并进行活检、取石等操作 [1] - 胆道镜可分为一次性和可重复使用两种类型 [1][4] - 与可重复使用胆道镜相比，一次性胆道镜具有更大工作孔道、更细镜身、易于通过狭窄段和部署使用，并能防止交叉感染 [1][4] - 一次性胆道镜的高清图像和纤细外径使医生能直接观察并处理肝内胆管和胆囊病变 [1][5] 全球及中国市场规模 - 全球一次性胆道镜市场规模从2018年的1.64亿美元增长至2024年的4.16亿美元，年复合增长率为16.8% [1][5] - 中国一次性胆道镜市场规模从2018年的0.12亿元增长至2024年的0.88亿元，年复合增长率高达39.9%，增幅远高于全球市场 [1][6] - 中国市场增长驱动力包括技术进步、成本下降以及医疗机构对一次性内镜的认可和采用 [1][6] 中国市场竞争格局 - 中国一次性胆道镜行业处于发展初期，市场竞争高度集中，2024年前三家企业占据全国79.4%的市场份额，前五家企业市占率达93.7% [1][8] - 本土企业与国际企业竞争激烈，波士顿科学占据近半数市场份额，南微医学以24%的市占率位居本土企业之首 [1][8][9] - 近年来国内涌现一批创新企业，多家公司的一次性胆道镜产品在2025年期间取得注册证 [10] 行业发展背景与趋势 - 中国胆道疾病患者基数庞大，成人慢性胆囊炎患病率为0.78%～3.91%，胆囊结石患病率为2.3%～6.5% [4] - 2022年中国胆囊癌新发病例3.11万例，死亡病例2.45万人 [4] - 未来行业将受益于感染防控需求增长、技术突破与政策支持，向全球化布局和AI智能化方向发展 [11][12]