核心观点 - 公司第四季度新签订单金额达24.94亿元，同比大幅增长129.94%，环比增长56.54%，单季度新签订单已连续三个季度创历史新高，年内新签订单总额已近60亿元，为未来营收增长提供有力保障 [1] - 订单的爆发式增长主要受全球AI算力需求驱动，第四季度新签订单中AI算力相关订单占比超84%，数据处理领域订单占比近76% [1] - 公司技术实力雄厚，拥有六类处理器IP及1600余个数模混合IP、射频IP，在中国大陆半导体IP授权服务市场排名第一，全球排名第八 [1] - 公司一站式芯片定制业务设计能力覆盖5nm到250nm制程，已实现14nm、22nm FD-SOI等先进工艺节点芯片流片，产品应用于新能源汽车、AI手机、AI PC等领域 [2] - 公司盈利能力持续改善，前三季度营收22.55亿元，同比增长36.64%，归母净利润亏损同比收窄4915.88万元；第三季度营收12.8亿元，同比增长78.38%，净利润亏损同比收窄75.82%，芯片设计业务和量产业务收入环比均实现翻倍以上增长 [2] - 市场对公司未来发展持乐观态度，有研报预测其芯片量产业务营收将在2025年至2027年分别达到10亿元、40亿元、60亿元，并有望在未来1-2年内扭亏为盈 [2] 订单表现 - 2024年第四季度（10月1日至12月25日）新签订单金额为24.94亿元 [1] - 第四季度新签订单金额较2023年第四季度全期大幅增长129.94% [1] - 第四季度新签订单金额较2024年第三季度全期进一步增长56.54% [1] - 单季度新签订单已连续三个季度创历史新高 [1] - 2024年前三季度新签订单金额为32.49亿元，叠加第四季度订单，年内新签订单总额已近60亿元 [1] - 第四季度新签订单中，一站式芯片定制业务订单占绝大部分，AI算力相关订单占比超84%，数据处理领域订单占比近76% [1] 财务与盈利 - 2024年前三季度公司实现营收22.55亿元，同比增长36.64% [2] - 2024年前三季度归母净利润亏损3.47亿元，但较上年同期亏损减少4915.88万元 [2] - 2024年第三季度单季实现营收12.8亿元，同比增长78.38% [2] - 2024年第三季度归母净利润为-0.27亿元，亏损同比收窄75.82% [2] - 2024年第三季度，来自芯片设计业务的收入为4.28亿元，环比增长290.82% [2] - 2024年第三季度，量产业务收入为6.09亿元，环比增长132.77% [2] - 有市场预测认为，公司芯片量产业务营收在2025年、2026年、2027年将分别达到10亿元、40亿元、60亿元 [2] - 随着规模效应显现和高毛利IP业务占比提升，公司有望在未来1-2年内实现扭亏为盈 [2] 技术与市场地位 - 公司拥有六类处理器IP及1600余个数模混合IP、射频IP [1] - 根据IPnest统计，公司是2024年中国大陆半导体IP授权服务提供商首位、全球第八位 [1] - 公司一站式芯片定制业务具备从先进5nm FinFET到传统250nm CMOS制程的设计能力 [2] - 公司已实现14nm、22nm FD-SOI等先进工艺节点芯片的流片 [2] - 公司产品广泛应用于新能源汽车、AI手机、AI PC等新兴领域 [2] 行业驱动因素 - 公司订单逐季攀升是全球AI算力需求爆发的必然结果 [1] - 市场对高算力芯片尤其是专用AI ASIC芯片的需求激增 [1]

核心观点 - 公司4Q25新签订单高速增长，验证了公司及行业的高速增长趋势，未来业绩增长确定性提升 [1] - 互联网厂商持续增加AI算力投入并加速ASIC布局，公司有望从行业变革中持续受益 [1] - 尽管面临股东减持带来的短期压力，但长期影响有限，且当前股价调整构成长期买入机会 [1][2] 4Q25及全年新签订单表现 - 公司公告4Q25（10月1日至12月25日）新签订单25亿元，较4Q24全期增长130%，环比3Q25全期增长56% [1] - 新签订单中，绝大部分为一站式芯片定制业务订单，AI算力相关订单占比超84%，数据处理领域订单占比近76% [1] - 从全年数据看，公司2025年新签订单有望达58亿元，同比增长150% [1] 业务布局与行业前景 - 互联网厂商持续增加AI算力投入，打造更强大的计算体系，将加速在专用处理芯片ASIC领域的布局 [1] - 公司从五年前开始布局Chiplet技术及其在生成式人工智能和智慧驾驶上的应用 [2] - 公司持续开拓增量市场和具有发展潜力的新兴市场，并拓展行业头部客户 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为30.6亿元、54.1亿元和84.7亿元，YOY分别增长32%、77%和57% [2] - 预计公司2025-2027年净利润分别为0.26亿元、2.7亿元和6.4亿元 [2] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.05元、0.51元和1.21元 [2] - 目前公司股价对应2027年PS（市销率）为8倍 [1][2] 股东减持情况 - 股东大基金拟通过集中竞价和大宗交易方式减持1.7%的公司股权 [2] - 具体为：集中竞价减持不超过263万股，大宗交易减持不超过631万股 [2] - 减持日期为2026年1月21日至2026年4月20日 [2] - 大基金是IPO前即入股的股东，当前持股6.6% [2]

投资评级与目标价 - 报告给予芯原股份(688521.SH)“买进”评级 [8] - 报告设定的目标价为170元 [1] 核心观点与投资逻辑 - 报告认为公司四季度新签订单高速增长，验证了公司及行业的高速增长趋势，构成了长期买入机会 [8] - 核心逻辑在于互联网厂商持续增加AI算力投入，将加速在专用处理芯片(ASIC)领域的布局，公司有望从行业变革中持续受益 [8] - 尽管近期股价因股东减持及解禁股流通而调整较多，但长期影响有限，目前股价对应2027年市销率(PS)为8倍，维持买入建议 [8][11] 公司基本状况与市场表现 - 公司属于电子产业，截至2025年12月26日，A股股价为127.90元，总市值约为640.78亿元 [2] - 公司总发行股数为5.2586亿股，其中A股为5.01亿股，每股净值为6.76元，股价/账面净值为18.91倍 [2] - 股价近一个月、三个月、一年涨跌幅分别为-18.1%、-30.1%、109.4% [2] - 机构投资者（基金）占流通A股比例为29.7% [6] - 近期历史评级均为“买进” [3] 业务与财务分析 - **产品结构**：公司2025年产品组合为芯片量产业务(43.4%)、IP授权使用费(33.5%)、芯片设计业务(17.8%)、特许权使用费(5.3%) [4] - **订单增长**：2025年第四季度(10月1日至12月25日)新签订单25亿元，较2024年第四季度全期增长130%，环比2025年第三季度增长56% [8][11] - 新签订单绝大部分为一站式芯片定制业务订单，其中AI算力相关订单占比超过84%，数据处理领域订单占比近76% [11] - 预计2025年全年新签订单有望达到58亿元，同比增长150% [11] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营收分别为30.6亿元、54.1亿元和84.7亿元，年增长率分别为32%、77%和57% [11] - 预计公司2025-2027年净利润分别为0.26亿元、2.67亿元和6.37亿元，每股收益(EPS)分别为0.05元、0.51元和1.21元 [10][11] - 公司从五年前开始布局Chiplet技术及其在生成式人工智能和智慧驾驶上的应用，持续开拓增量市场和新兴市场，拓展行业头部客户 [11] 股东与资本动作 - 公司主要股东为芯原股份有限公司，持股11.40% [2] - 股东“大基金”（国家集成电路产业投资基金）计划减持1.7%的公司股权，减持日期为2026年1月21日至2026年4月20日 [11] - “大基金”是IPO前入股的股东，当前持股6.6%，报告认为其减持虽带来短期压力，但长期影响有限 [11]

核心观点 - 公司2025年第四季度新签订单额接近25亿元人民币，同比猛增约1.3倍，其中AI算力相关订单占比超84%，单季度订单额再创历史新高，向“AI ASIC龙头”的转型逻辑得到验证 [2][5][8][9] - 公司股东国家集成电路产业投资基金（大基金）计划在未来三个月内首次减持不超过公司1.7%的股份，减持可能与公司联合大基金等投资方收购逐点半导体控制权的交易有关 [2][3][13][14][15] 新签订单与业务表现 - **订单额高速增长**：2025年第四季度（截至12月25日）新签订单24.94亿元，较2024年第四季度增长129.94%，较2025年第三季度增长56.54% [5] - **季度订单连创新高**：继第二、三季度单季度新签订单创历史新高后，第四季度订单额再创单季度历史新高 [5] - **年度订单强劲**：2025年上半年新签订单16.56亿元，同比增长38.33% [7]；第三季度新签订单15.93亿元，同比增长145.80% [7]；前三季度累计新签订单32.49亿元，已超过2024年全年 [7] - **在手订单充沛**：截至2025年第三季度末，公司在手订单达32.86亿元，连续八个季度创新高，其中近90%为一站式芯片定制业务 [7] - **业务结构聚焦AI**：第四季度新签订单中，AI算力相关订单占比超84%，数据处理领域订单占比近76% [2][8] - **细分业务增长迅猛**：2025年上半年，芯片设计业务新签订单7.84亿元，同比增长141.32%；量产业务新签订单6.65亿元，同比增长39.60% [7]；第二季度芯片设计业务新签订单超7亿元，环比提升超700%，同比提升超过350% [7] 财务业绩与研发投入 - **近期业绩改善**：2025年第三季度，公司实现营业收入12.81亿元，同比增长78.38%；归母净利润为-2685.11万元，同比减亏75.82% [12] - **历史营收与盈利**：2020年至2022年，营业收入从15.06亿元增长至26.79亿元，并于2021年、2022年实现盈利 [10]；2023年、2024年营业收入分别为23.38亿元和23.22亿元，归母净利润连续两年亏损 [10] - **高研发投入**：2024年研发投入12.47亿元，同比增长约32%，占营业收入的比重达53.70% [11]；2025年前三季度研发投入9.91亿元，同比增长40.37% [12] - **订单转化预期**：分析认为公司新签订单预计约80%将在一年内转化为收入，为未来业绩增长提供高确定性 [12] 战略动作与股东动态 - **收购布局**：公司联合大基金等投资方，拟通过增资天遂芯愿9.40亿元（其中大基金关联方华芯鼎新投资3亿元）收购逐点半导体的控制权，以优化产业布局，提升综合竞争力 [3][4][15][16] - **大基金减持**：大基金目前持有公司6.60%股权，为第三大股东，计划在未来三个月减持不超过1.70%的股份，这是其作为战略投资者入股7年来的首次减持计划 [2][13][14] - **技术发展路径**：公司以“IP芯片化”、“芯片平台化”和“平台生态化”为方针，从接口IP、Chiplet芯片架构、先进封装技术及面向AIGC和智慧出行的解决方案等方面推进研发和产业化 [8]

宏观经济与财政政策 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策，核心措施包括扩大财政支出盘子、优化政府债券工具组合、提高转移支付资金效能、优化支出结构以及加强财政金融协同 [2] - 2026年财政将大力提振消费，继续安排资金支持消费品以旧换新，并调整优化补贴范围和标准 [3] - 相关部门将着力健全有利于“长钱长投”的制度政策环境，显著提高各类中长期资金实际投资A股的规模和比例 [8] 产业发展与科技创新 - 工业和信息化部成立人形机器人与具身智能标准化技术委员会，旨在加强标准供给，推动技术熟化和应用落地 [5] - 国家数据局发布意见，将引导金融机构支持数据科技创新，带动长期资本、耐心资本、优质资本更多投向数据科技领域，鼓励投早、投小、投长期、投硬科技 [6] - 氮化镓（GaN）技术因其高频、高效、高功率密度的特性，正成为驱动下一代机器人性能革命的关键，采用GaN方案的伺服驱动器可实现体积缩减约50%、损耗降低50%—70% [22] 金融市场动态 - 中国ETF总规模达到6.03万亿元，较年初的3.73万亿元增幅超6成，年内连续跨越4万亿、5万亿、6万亿三个门槛 [9] - 股票型ETF规模为3.84万亿元，占比64%，债券型ETF和跨境ETF规模分别接近8000亿元和万亿元，均创历史新高 [9] - 央行修订印发《人民币跨境支付系统业务规则》，以适应跨境人民币业务发展需要 [7] 公司公告与订单 - 芯原股份在2025年10月1日至12月25日期间新签订单24.94亿元，较去年第四季度全期大幅增长129.94%，较今年第三季度全期增长56.54，其中AI算力相关订单占比超84% [10] - 浙江荣泰与伟创电气拟在泰国设立合资公司，双方各持股50%，共同开发应用于智能机器人机电一体化市场 [13] - 欣旺达子公司涉及买卖合同纠纷诉讼，原告威睿电动汽车技术公司主张其2021年6月至2023年12月期间交付的电芯存在质量问题，涉案金额23.14亿元 [13] 风险事件与诉讼 - 圣元环保全资子公司认购的私募基金产品累计净值增长率为-81.54%，亏损约4692万元，超过公司最近一个会计年度经审计净利润的10%，公司已启动赎回流程并向公安机关报案 [11][12] 未来重要事件 - 2025中国绿氢产业大会将于12月30日在北京举行 [15] - 2026年1月1日将有多项重要政策实施，包括新版医保首版商保“双目录”、新能源汽车购置税调整为“减半征收”、《中华人民共和国增值税法》正式施行以及五大期货交易所减免2026年交割手续费等 [18] - 2026年博鳌全球数字消费大会将于1月3日至1月5日举行 [19] 市场策略观点 - 银河证券指出，短期经济结构性特征明显，政策支持的高端产业及相关原材料行业仍是景气重点，A股市场上行及政策对内需的支持有助于刺激居民消费 [21] - 中信证券建议关注国内头部的可以帮助海外特斯拉厂商逐步降本的核心氮化镓器件供应厂商 [22]

公司新签订单表现 - 2025年第四季度（10月1日至12月25日）新签订单金额达24.94亿元人民币，创历史单季度新高 [2] - 第四季度新签订单金额较去年第四季度全期大幅增长129.94%，较今年第三季度全期进一步增长56.54% [2] - 订单绝大部分为一站式芯片定制业务订单，其中AI算力相关订单占比超过84%，数据处理领域订单占比接近76% [2] 公司业务与市场竞争力 - 新签订单结构凸显公司在AI算力及数据处理核心业务领域的市场竞争力 [2] - 公司创始人认为，未来用于端侧的微调卡和推理卡销售额将超过云侧训练卡 [2] - 算力布局正从以“云端一极”为主，逐步走向“云+边+端”协同的新阶段 [2] 行业发展趋势与展望 - 大模型时代初期带动云侧训练卡需求快速提升，但长期增量需求将更多来自海量终端侧的推理与个性化微调场景 [3] - 端侧微调卡和推理卡在隐私保护、实时响应和成本控制方面具备优势，将推动其在智能手机、PC、车载及各类行业终端加速渗透 [3] - 预计到2028年，中国基础大模型数量将少于10个，头部模型将凭借算力、数据和生态优势形成相对集中格局 [3] - 未来大量垂直行业和应用场景将更多通过端侧微调和轻量化部署实现落地，模型训练模式由“多家重复建设”转向“少数底层模型+多样化端侧适配” [3]

公司新签订单表现 - 2025年第四季度（截至12月25日）新签订单金额达24.94亿元人民币 [1] - 第四季度新签订单较去年第四季度全期大幅增长129.94% [1] - 第四季度新签订单较2025年第三季度全期进一步增长56.54% [1] - 第四季度新签订单再创公司历史单季度新高，此前第二、三季度单季度新签订单已屡创历史新高 [1] 订单业务构成 - 第四季度新签订单中绝大部分为一站式芯片定制业务订单 [1] - AI算力相关订单占比超过84% [1] - 数据处理领域订单占比接近76% [1] 订单对未来的影响 - 强劲的新签订单将为公司未来营业收入增长提供有力的保障 [1]

中国中免中标首都机场免税项目 - 公司全资子公司中标北京首都国际机场免税项目01标段，中标金额为首年保底经营费4.80亿元，首年销售额提成比例为5% [1] - 项目经营期限自合同起始日起至2034年2月10日止，将提升公司在国内核心机场的渠道优势，推动机场免税业务高质量发展 [1] 芯原股份新签订单强劲增长 - 公司2025年第四季度（截至12月25日）新签订单金额达24.94亿元，较去年第四季度全期大幅增长129.94%，较今年第三季度全期进一步增长56.54%，再创历史单季度新高 [2] - 第四季度新签订单中，AI算力相关订单占比超过84%，数据处理领域订单占比接近76%，绝大部分为一站式芯片定制业务订单 [2] 金富科技终止收购计划 - 公司决定终止筹划收购广东蓝原科技有限公司不低于51%股权的事项，原因为交易双方未能就关键条款达成一致意见 [3] 浙江荣泰拟在泰国设立合资公司 - 公司与苏州伟创电气科技股份有限公司拟在泰国共同出资设立合资公司，双方各持股50%，以货币出资 [4] - 合资公司将主要从事机电一体化组件、智能传动系统及配套产品的研发及生产，共同开发智能机器人机电一体化市场 [4] 海南华铁因信披违规受罚 - 公司因36.9亿元算力服务协议公告披露不完整、进展披露不及时，被中国证监会浙江监管局责令改正、给予警告，并处以800万元罚款 [5] - 公司时任总经理胡丹锋、时任董事长张祺奥、时任董事会秘书郭海滨也拟被处以罚款 [5] 圣元环保子公司投资私募基金巨亏 - 公司全资子公司于2025年3月认购私募基金产品，认购本金6000万元，截至2025年12月25日，该基金累计净值增长率为-81.54%，亏损金额约4692万元 [6] - 亏损金额超过公司最近一个会计年度经审计净利润的10%，公司已启动赎回流程，并向公安机关报案及向证监会举报 [6] 重要并购重组与股权变动 - 华软科技拟收购莱恩光电67%股权 [7] - 龙高股份控股股东4.37%股权拟由紫金南投受让 [7] - 富创精密初步确定股东询价转让价格为59.88元/股 [7] - 天创时尚控股股东将变更为安徽先睿 [8] - 百花医药筹划控制权变更，股票自12月29日起停牌 [8] 项目中标与重大合同 - 江河集团控股子公司中标海口市横沟村城市更新项目，金额约1.12亿元 [8] - 云天励飞中标AI龙岗一期项目，金额1.22亿元，并与360集团达成战略合作 [8] - 高铁电气控股子公司中标采购项目，合计金额5903.17万元 [8] - 华秦科技控股子公司签订日常经营合同，金额3.92亿元 [8] - 宁波建工控股子公司签订综合管廊工程施工合同，金额4.51亿元 [8] - 振华重工与广州打捞局签署合同，金额11.488亿元 [8] - 美利信收到全球某商用车领域标杆企业项目定点通知，预计未来7年销售总金额约6.4亿元 [8] - 中铝国际与境外客户签订项目合同，金额约140亿元 [8] - 智光电气控股子公司签订储能系统销售合同，金额1.19亿元 [8] - 华电科工签署电厂双曲线钢冷塔及间接空冷系统总承包工程合同，金额8.18亿元 [9] 重大投资与合作 - 深圳能源全资子公司拟投资68.22亿元建设电网侧压缩空气储能项目 [8] - 宜安科技与台铃科技签署战略合作协议 [8] - 超研股份拟共同投资设立基金，重点投向新型储能、生物医药等领域 [8] - 晶方科技拟共同投资1.5亿元林吉特设立WaferWise Semiconductor Sdn. Bhd.，推进集成电路国际化发展 [8] - 锦江航运拟投资不超过19.4亿元建造4+4艘集装箱船舶 [8] 医药与医疗器械进展 - 普门科技取得叶酸测定试剂盒医疗器械注册证 [8] - 中关村下属公司撤回氨酚羟考酮片药品上市许可注册申请 [8] - 海欣股份子公司药品维生素B6注射液通过仿制药一致性评价 [8] - 九强生物及全资子公司取得医疗器械注册证书 [8] - 长春高新子公司GenSci141软膏境内生产药品注册临床试验申请获得受理 [8] - 九州通子公司盐酸异丙嗪注射液获得药品注册证书 [8] - 联环药业控股子公司获得美阿沙坦钾片《药品注册证书》 [8] - 华海药业子公司启动HB0025注射液III期临床试验 [8] - 鲁抗医药控股子公司获得非那雄胺片药品注册证书 [8] 股东增减持与回购 - 徐工机械控股股东拟增持公司股份，金额不低于8000万元且不超过1.6亿元 [9] - 生益电子将回购股份价格上限调整为不超过144.36元/股 [11] 其他重要公司事项 - 普利特LCP薄膜产品正式规模化量产 [11] - 天润乳业获得政府补助2436.04万元 [11] - 广晟有色证券简称将变更为中稀有色 [11] - 绿联科技拟发行H股股票并在香港联交所主板上市 [11] - 强达电路拟发行不超过5.5亿元可转债，投建年产96万平方米多层板、HDI板项目 [11] - 平潭发展使用闲置自有资金购买理财产品，最高存量额度不超过5亿元 [11] - 读客文化终止筹划控制权变更事项，股票将于29日复牌 [11] - 长飞光纤股东长江通信减持股份计划实施完毕 [11] - 腾景科技股东龙耀投资拟减持不超过1.902%股份 [11] - 春秋电子股东鑫绰鑫融7号私募基金拟减持不超过0.74%股份 [11] - 芯原股份第二大股东大基金拟减持不超过1.7%股份 [11] - 博纳影业股东拟合计减持不超过3%公司股份 [11] - 立华股份实控人及其一致行动人拟合计减持不超过1.7%股份 [11] - 红星发展拟对大足红蝶实施停产，后续业务由瑞得思达承接 [11] - 太阳能终止投资建设中节能太阳能河北联通150兆瓦分布式光伏发电项目 [11] - 阿科力子公司年产20000吨聚醚胺、年产30000吨光学材料项目一期工程进入试生产阶段 [11] - 安诺其终止投资建设5万吨染料中间体项目 [11] - 盛洋科技相关人员因与部分发行对象签订收益保障协议，收到浙江证监局警示函 [11] - 海南发展为子公司履行担保责任代偿1.25亿元 [11] - 派瑞股份因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案 [11] - 民生银行董事赵鹏因个人原因辞职 [11] 公司澄清与风险事项 - 欣旺达子公司因电芯质量问题被威睿电动汽车技术（宁波）有限公司起诉，涉诉金额23.14亿元 [12] - 昊志机电截至三季度末，在机器人、商业航天领域业务合计占主营业务收入约1% [12] - 鲁信创投参股的三只股权投资基金合计仅持有蓝箭航天0.89%股权 [12] - 妙可蓝多无法实现并购基金中本金及相应收益的退出，存在产生重大损失的风险 [12] - 大业股份机器人腱绳产品目前尚未批量生产，未产生实质性收益 [12] - 信科移动在卫星互联网领域的收入占整体营业收入比例很低，对公司业绩无重大影响 [12] - *ST长药可能因财务数据虚假记载被实施重大违法强制退市 [12]

公司新签订单表现 - 2025年第四季度（截至12月25日）新签订单金额达24.94亿元人民币，再创历史单季度新高 [2] - 第四季度新签订单金额较去年第四季度全期大幅增长129.94% [2] - 第四季度新签订单金额较2025年第三季度全期进一步增长56.54% [2] - 新签订单继2025年第二、三季度屡创历史新高后，再次刷新纪录 [2] 订单业务结构 - 第四季度新签订单中绝大部分为一站式芯片定制业务订单 [2] - AI算力相关订单占比超过84% [2] - 数据处理领域订单占比接近76% [2] 订单对未来的影响 - 强劲的新签订单将为公司未来营业收入增长提供有力的保障 [2]

公司新签订单表现 - 2025年第四季度（截至12月25日）新签订单金额达24.94亿元人民币，再创历史单季度新高 [1] - 第四季度新签订单金额较去年第四季度全期大幅增长129.94%，较2025年第三季度全期进一步增长56.54% [1] - 新签订单的强劲增长为公司未来营业收入增长提供了有力保障 [1] 订单业务结构 - 第四季度新签订单中，绝大部分为一站式芯片定制业务订单 [1] - 新签订单中，AI算力相关订单占比超过84% [1] - 新签订单中，数据处理领域订单占比接近76% [1]