核心财务表现 - 公司前三季度营收同比增长2.05%至18.08亿元，创下自2020年上市以来最低增速 [3] - 公司前三季度归母净利润同比下滑19.51%至1.73亿元，时隔三年再次呈现负增长 [3] - 第三季度单季营收为6.85亿元，同比、环比分别增长6.55%和29.52%，呈现回暖态势 [5] - 第三季度单季归母净利润为6083.35万元，同比下滑14.77%，但环比增长36.89%，盈利端仍然承压 [5] 渠道表现分析 - 公司渠道表现呈现分化，经销收入同比下滑9.25%至7.92亿元，而直营模式收入同比大幅增长29.24%至3.32亿元 [5][6] - 直营增长与公司加速布局零食量贩渠道有关，已与超100家零食专营系统合作，覆盖超4万家终端门店 [6] - 线上渠道收入同比下滑6.82%至1.85亿元，主因社区团购行业性回撤且新媒体渠道无明显增长 [8] - 渠道结构变化导致第三季度毛利率同比下滑1.14个百分点至28.93% [7] - 前三季度销售费用创同期新高，达2.5亿元，第三季度销售费用率为13.82%，同比增加1.59个百分点 [10] 产品线表现 - 核心大单品鱼制品上半年实现收入7.57亿元，同比增长7.61%，收入占比约为67.4%，但增速较上年同期16.64%的水平近乎腰斩 [11] - 鱼制品收入增速呈放缓趋势，2022年至2024年增速分别为24.74%、25.87%和18.76% [11] - 被视为第二增长曲线的禽类制品上半年出现“滑铁卢”，销量同比大幅下滑27.88%，收入同比大幅下滑24%至1.96亿元 [12] - 禽类制品竞争激烈，鹌鹑蛋原材料价格较低导致更多企业涌入，品类价格竞争激烈且产品创新升级不足 [12] 增长挑战与行业背景 - 公司提出“三年倍增，再造一个劲仔”的升级计划，目标在2026年实现业绩再翻一番 [3] - 过去三年核心成长逻辑在于开拓现代渠道提升鱼制品渗透率及鹌鹑蛋新品贡献，但目前渠道红利有所减弱 [5] - 零食量贩渠道红利减弱是上半年整体零食板块表现相对弱的核心原因 [5] - 核心鱼制品增速若持续回落，短期内难以填补增长缺口，而品类延伸需1-2年的研发与市场培育周期 [11] - 市场竞争加剧，除传统对手外，新兴品牌通过抖音等渠道推出“网红小鱼干”，加剧竞争并提升价格敏感度 [11]