劲仔食品退出投资基金 - 公司退出岳阳市财金泰有产业投资合伙企业（有限合伙）并降低对重庆向新力私募股权投资基金出资额 [1] - 退出财金泰有产业基金涉及2000万元认缴出资额（实缴500万元）以500万元价格平价转让 [5] - 降低向新力私募基金出资额从1亿元降至3500万元（转让6500万元未实缴部分），持股比例从19.60%降至6.86% [5] 投资基金背景 - 财金泰有产业基金规模5亿元，原计划投资岳阳本地高新技术企业及引进外地上市潜力企业 [4] - 向新力私募基金规模4.1亿元，重点投向现代农业食品、前沿科技及替代蛋白产业链 [4] - 两只基金均设立于2021年9月，初衷为拓展投资渠道和促进产业协同 [5] 战略调整原因 - 退出动作旨在聚焦主业发展并优化资产结构 [6] - 公司强调该决策基于实际经营情况和未来发展规划 [1] - 2024年连续采取"一降一退"措施显示战略收缩非核心投资 [1] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为14.62亿元、20.65亿元、24.12亿元，增速从41.26%放缓至16.79% [10] - 同期净利润从1.25亿元增至2.913亿元，但2024年增速降至39.01% [10] - 2024年Q1出现增收不增利现象：营收增10.27%至5.95亿元，净利润降8.21%至0.68亿元 [11] 营销投入变化 - 广告宣传费从2022年1834万元激增至2024年7191万元，2024年同比增幅达180% [10] - 品牌推广总费用2024年达1.23亿元，较2023年增长67.66% [10] - 营销投入大幅增加但未能阻止营收增速放缓 [10] 发展目标 - 提出2026年营收和净利润较2023年翻倍的目标 [1] - 2020年提出的首个三年目标已如期完成 [11] - 一季度利润下滑引发投资者对新三年计划可行性质疑 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标估值23倍，目标价17.02元 [2][57] 报告的核心观点 - 劲仔拥有休闲食品企业做大的核心因素，包括实际控制人有战略思路、渠道端扎实、新品研发能力强、小鱼品类采购话语权强等，但也面临品牌投入、渠道覆盖和新渠道运营等发展期问题，有望随发展调整改变 [1][15] - 中短期看，鹌鹑蛋板块将重拾增长，小鱼产品稳定增长，溏心鹌鹑蛋和豆干是业绩增长新突破点，会员商超和平价零食渠道拓展提供支撑，长期看好鱼制品市场增长空间 [2][16][57] 根据相关目录分别总结 国内小鱼制品的领导者 - 公司发展分三个阶段，1990 - 2010年创业期进军休闲鱼制品，2011 - 2020年发展期扩大产能、提升知名度并上市，2021年至今增长阶段更名并推进大包装战略、提升品牌影响力 [17][18] - 公司实际控制人为周劲松夫妇，股权相对稳定，核心管理层稳定且高管销售经验丰富，与公司利益充分绑定 [20][23] 第二第三增长曲线正在形成 - 深海小鱼稳健增长，2024年鱼制品收入达15.33亿元，连续7年行业第一且三年两位数增速，未来增长动力包括市场占有率提升、经销商数量和质量改善、产品结构升级 [28][33] - 鹌鹑蛋推动业绩快速增长，虽受竞争扰动增速波动，但仍有发展空间，2024年推出“溏心鹌鹑蛋”和“七个博士”品牌，未来将拓展渠道、研发产品、深化供应链优势 [41] - 豆干、魔芋快速成长，2024年豆干收入2.47亿，同比增长13.89%，魔芋收入接近8000万元，二者是潜力产品，有望成第三、第四增长曲线 [52] 多元化渠道撑起高增长 - 传统渠道仍有拓展空间，以“大包装 + 散称”为基础，营销网络覆盖全国，布局多种渠道，国际贸易渠道开拓至近40个国家和地区 [54] - 新兴渠道带来新机遇，与超100家零食系统合作，覆盖35000多家终端，24年会员系统营收同比增长超100%，完善电商渠道建设，直播团队开拓新增长点 [55][56] 投资建议 - 中短期公司鹌鹑蛋板块重拾增长，小鱼产品稳定增长，新品成业绩突破点，渠道拓展提供支撑，预测25年销售收入增长17.4%，归母净利润增长14.3%，对应EPS0.74元，当前动态PE估值19.5倍 [2][57]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标估值23倍，目标价17.02元 [2][57] 报告的核心观点 - 劲仔拥有休闲食品企业做大的核心因素，包括实际控制人有战略思路、渠道端扎实、新品研发能力强、小鱼品类采购话语权强等，但也面临品牌投入、渠道覆盖和新渠道运营等发展期问题，有望随发展调整改变 [1][15] - 中短期看，鹌鹑蛋板块将重拾增长，小鱼产品稳定增长，溏心鹌鹑蛋和豆干成业绩新突破点，会员商超和平价零食渠道拓展提供支撑，长期看好鱼制品市场增长空间，25 - 26年有望在新渠道红利推动下较快增长 [2][16][57] 根据相关目录分别进行总结 国内小鱼制品的领导者 - **公司发展历史梳理**：公司聚焦休闲食品，形成三大品类、六大产品系列和多个子品牌，发展分三个阶段，1990 - 2010年创业期进军休闲鱼制品，2011 - 2020年发展期扩大产能、提升知名度并上市，2021年至今增长阶段更名、推大包装产品和提升品牌影响力 [17][18] - **公司股权结构清晰**：实际控制人为周劲松夫妇，股权相对稳定，截至2024年12月31日合计持股40.25%，副经理刘特元持股4.38%，佳沃集团基本减持完毕，核心管理层稳定，高管经验丰富且与公司利益绑定 [20][23] 第二第三增长曲线正在形成 - **深海小鱼稳健增长**：2011年进军休闲鱼制品，2017年销量行业第一，2024年鱼制品收入15.33亿元，连续7年行业第一且三年两位数增速，未来增长动力包括市场占有率提升、经销商数量和质量改善、产品结构升级 [28][33] - **鹌鹑蛋推动业绩快速增长**：鹌鹑蛋是第二增长曲线，虽受竞争扰动增速波动，但市场竞争回归理性后仍有发展空间，2022年推“小蛋圆圆”，2024年推“溏心鹌鹑蛋”和“七个博士”，目前覆盖部分渠道，未来将拓展渠道和创新产品 [41] - **豆干、魔芋快速成长**：创始人深耕豆制品三十余年，2023年重启酱干品类升级，24年收入2.47亿，同比增长13.89%，魔芋2022年布局，24年蔬菜制品收入近8000万元，二者是潜力产品，有望成第三、第四增长曲线 [52] 多元化渠道撑起高增长 - **传统渠道仍有拓展空间**：传统渠道以小包装起家，2021年下半年起以“大包装”为战略抓手，营销网络覆盖全国，在多种渠道广泛布局，国际贸易渠道出口近40个国家和地区 [54] - **新兴渠道带来新机遇**：传统渠道客流被新兴渠道分流，公司与超100家零食系统合作，覆盖35000多家终端，24年会员系统营收同比增长超100%，推动主力产品进入高势能渠道，线上渠道覆盖多平台，直播团队开拓新增长点 [55][56] 投资建议 - 中短期看，鹌鹑蛋板块重拾增长，小鱼产品稳定增长，新品成业绩新突破点，渠道拓展提供支撑，看好长期鱼制品市场增长空间，预测25年销售收入增长17.4%，归母净利润增长14.3%，对应EPS0.74元，当前动态PE估值19.5倍，给予目标估值23倍，目标价17.02元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [2][57] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,065.21|2,411.94|2,831.65|3,268.47|3,729.59| |增长率（%）|41.26%|16.79%|17.40%|15.43%|14.11%| |归母净利润（百万元）|209.58|291.33|332.99|388.92|446.59| |增长率（%）|68.12%|39.01%|14.30%|16.80%|14.83%| |净资产收益率（%）|16.04%|20.49%|21.52%|22.96%|23.99%| |每股收益（元）|0.48|0.65|0.74|0.86|0.99| |PE|30.18|21.99|19.50|16.70|14.54| |PB|4.97|4.57|4.20|3.83|3.49|[3]