行业周期与调整 - 白酒行业正处于渠道利润底，加速迈向业绩底和库存底，预计2026年上半年完成业绩底确认 [7][18][26] - 政策变量加速产业出清，业绩底和库存底将先于需求底出现，类似2013-2015年周期 [9][24][26] - 本轮调整呈现价格端出清和头部化特征，头部企业去库时间晚于中小企业且市场份额提升 [34][44][62] 商品属性与逻辑演变 - 白酒高端消费属性弱化，快消属性增强，价位带向腰部集中（100-300元） [44][48][61] - 行业逻辑从量价驱动转向份额驱动，具备品牌力、产品卡位和产能优势的企业将胜出 [60][61][75] - 海外烈酒案例显示快消品属性下价位带方差较小（如威士忌均价11-36美元/瓶） [56][57][61] 投资逻辑重塑 - 长期看白酒将从顺周期成长股演变为"类债资产"，稳定ROE和分红成为定价核心 [72][75] - 业绩底和批价底是投资关键信号，高端白酒批价对股价有前瞻指引作用 [31][34] - 头部企业需通过份额提升维持低幅增长，并通过分红回购压低分母端估值 [75][62][67] 数据与市场结构 - 高端白酒集中度显著，茅台/五粮液在高端市场占比超80% [62][63][64] - 规上企业收入占比从2015年40%提升至2024年70%，利润集中度更高 [66][67] - 2016-2022年高端白酒升均价达200元/升，显著高于其他烈酒品类 [49][54][57]