行业周期与调整 - 白酒行业正处于渠道利润底，加速迈向业绩底和库存底，预计2026年上半年完成业绩底确认 [7][18][26] - 政策变量加速产业出清，业绩底和库存底将先于需求底出现，类似2013-2015年周期 [9][24][26] - 本轮调整呈现价格端出清和头部化特征，头部企业去库时间晚于中小企业且市场份额提升 [34][44][62] 商品属性与逻辑演变 - 白酒高端消费属性弱化，快消属性增强，价位带向腰部集中（100-300元） [44][48][61] - 行业逻辑从量价驱动转向份额驱动，具备品牌力、产品卡位和产能优势的企业将胜出 [60][61][75] - 海外烈酒案例显示快消品属性下价位带方差较小（如威士忌均价11-36美元/瓶） [56][57][61] 投资逻辑重塑 - 长期看白酒将从顺周期成长股演变为"类债资产"，稳定ROE和分红成为定价核心 [72][75] - 业绩底和批价底是投资关键信号，高端白酒批价对股价有前瞻指引作用 [31][34] - 头部企业需通过份额提升维持低幅增长，并通过分红回购压低分母端估值 [75][62][67] 数据与市场结构 - 高端白酒集中度显著，茅台/五粮液在高端市场占比超80% [62][63][64] - 规上企业收入占比从2015年40%提升至2024年70%，利润集中度更高 [66][67] - 2016-2022年高端白酒升均价达200元/升，显著高于其他烈酒品类 [49][54][57]

公司业绩表现 - 2024年营业收入288.76亿元，归母净利润66.73亿元，在行业周期底部展现经营韧性 [1] - 2024年累计现金分红总额超70亿元（含税），占归母净利润的104.90%，其中年度分红拟每10股派23.17元，合计34.90亿元 [11] - 中期利润分配已派发现金红利35.10亿元，2024-2026年每年现金分红承诺不低于归母净利润70%且绝对额超70亿元 [11] 行业竞争策略 - 主动调整发展节奏，通过"品质+消费分级"双轮驱动构建产品矩阵，高端市场梦之蓝手工班获"真年份"认证，次高端及大众价位带产品定位清晰 [3] - 2025年推出第七代海之蓝（基酒储存3年以上）及高线光瓶酒，形成差异化竞争力 [4] - 依托16万吨年产能、70万吨原酒储量、23万吨高端陶坛储酒量及7万口窖池的储能优势，推进"老窖池、老工艺、老酒"三老体系 [4] 产品创新与趋势应对 - 针对年轻化趋势推出洋河微分子，面向国际化打造生肖酒、火箭联名款等文创产品 [7] - 产品覆盖全球83个国家和地区，建设海外白酒文化体验中心 [7] - 酿酒101车间和包装一车间获零碳认证，成为行业首家零碳示范企业 [8] 渠道与利益共同体建设 - 通过厂商会议、大商议事委员会、反馈平台三大举措强化经销商关系，起草《经销商保护大法》等管理大纲 [11] - 加入联合国全球契约组织，获"年度环境治理优秀案例"，通过捐赠、青少年基金等履行社会责任 [7] 行业背景 - 白酒行业产能从2016年1358.4万千升降至2024年414.5万千升，降幅超60%，进入以消费者为中心的新时代 [6][7] - 头部企业普遍低速增长，公司增速与行业趋势一致，主动降速为未来蓄势 [3]