行业扩产概况 - 锂电池头部厂商自2025年下半年起纷纷计划扩产 包括宁德时代 国轩高科 远景动力 中创新航 亿纬锂能等 [2] - 2025年中国锂电产业链全环节公开投资项目超282个 总投资额超8200亿元 同比增长超74% [2] - 宁德时代拟发行不超过50亿元科技创新公司债券 募集资金用于项目建设 补充营运资金等 [2] - 国轩高科拟募资50亿元 总投资约130亿元投建60GWh锂电池产能 [2] 扩产驱动因素与市场供需 - 扩产主要驱动力是2025年终端市场爆发 尤其是储能市场爆发 导致电池“一芯难求”及供需阶段性失衡 [7] - 2025年中国动力和储能电池累计销量为1700.5GWh 累计同比增长63.6% 其中储能电池累计销量为499.6GWh 累计同比增长101.3% [7] - 当前锂电池电芯供应偏紧 很多电池厂在2024年已启动扩产计划 产能预计在2025年三季度后陆续投放市场 [3] - 受政策变化影响 许多订单提前释放 [7] - 过去两年价格下行周期导致产业链扩产速度放慢 融资收紧及盈利亏损使大部分公司不具备大幅扩产能力 [3] - 此前过剩产能随行业需求3年复合30%+的增速被逐步消化 当前材料全行业产能利用率75%以上 预计2026年Q2将突破80% [3] 产能增长预测与行业展望 - 中信建投预计2026年锂电（除宁德时代）产能增速大约在20%左右 [6] - 2025年三季度宁德时代和锂电（除宁德）板块固定资产同比增速分别为16.2% 22.5% 在建工程环比分别增长6.5% 7.2% 资本开支环比分别增长0% 9.4% [5] - 远景能源高级副总裁预计2027—2028年锂电池行业可能会出现新一轮“洗牌” [3] - 建议由政府部门牵头引导电池产业实现有序 合理扩张 [4] 技术迭代与产品升级 - 电芯产线迭代正成为电芯厂的核心竞争力 [7] - 国轩高科是产线迭代受益公司之一 其三代电芯使用磷酸锰铁锂化学体系 可实现10%—15%的成本下降 低温性能更好 [7] - 2025年前三季度国轩高科三代电芯出货量占比已提升至20% 公司计划将三代电芯产能占比逐步提升至一半 规模约70—80GWh [7][8] - 2025年储能电池行业从原有的300Ah电芯产线切换至更大电芯产线 2025年以314Ah为主 2026年部分将升级为587Ah电芯 [10] - 下一代500Ah+或600Ah+储能电池可有效降本 但电芯越大安全性系数普遍越低 且切换至600Ah+以上技术需产线从卷绕转向叠片 [10] 储能市场与集成商策略 - 储能电池市场“一芯难求”现象更为普遍 因储能集成商和电池厂通常是不同企业 [11] - 截至2025年6月30日前可生产的储能电池 基本上被终端客户用现金锁定 [11] - 尽管国内储能价格上涨且国内市场“内卷”严重 但因海外市场售价更高且有出口退税政策返利 许多企业更愿满足国际市场需求 导致2026年国内市场交货压力很大 [11] - 持有订单的储能集成商对自身扩产电池产能普遍持谨慎态度 认为锂电池产能增速可能远高于需求增速 再投资电池厂可能不划算 [13] - 阳光电源2025年上半年储能电池系统出货量约20GWh 公司管理层表示上半年发货已接近2024年全年 下半年发货可能还会高于上半年 公司目前暂未有电芯生产线 不确定未来是否布局 [14] - 天合储能持有约40GWh储能集成产能和20GWh电芯产能 公司认为相比于电芯产能 储能集成产能资产更轻 折旧摊销绝对量较少 [14] - 天合储能表示在当前竞争格局下 公司自有电芯产能将优先保障高价值客户供应 低价订单或将通过外购电芯匹配 [14] - 远景能源因自身有电芯生产能力 暂未出现储能电池供应不足情况 但自身能够外供的电芯很少 [12] - 市场上已有电池产能不足但EPC订单较多的企业出现交付紧张 不得不高价采购电芯的情况 [13] 公司具体数据与规划 - 国轩高科2025年上半年国内动力锂电池出货量约34GWh 位居第四位 储能锂电池出货量约25GWh 位居第七位 [2] - 国轩高科2025年前三季度动力电池 储能电池出货量总计约63GWh 动力电池占比70% 储能电池占比30% [7] - 国轩高科表示通过实施募投项目可扩大新质产能 满足增长的市场需求 加强规模化优势 优化产业链布局 提升核心竞争力 [8]

核心观点 - 公司业务保持强劲发展势头 归母净利润同比增长35.22% 扣非净利同比增长48.53% [2] 国内市场表现 - 三代电芯量产推动市占率份额进一步提升 [2] - 客户结构持续改善 [2] 储能业务发展 - 储能业务增长稳健 国内外斩获多笔订单 [2] - 新场景孵化初见成效 [2] 海外市场拓展 - 海外市场持续开拓 夯实客户基础 [2] - 推动公司业绩持续增长 [2]