投资评级 - 对兰生股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，第三季度核心业务复苏强劲，主要因工博会、人工智能大会等大型展会集中在下半年举办，带动会展组织收入增加 [6] - 公司核心IP势能强劲，形成“3+1”核心业务圈，通过内生增长与外延并购驱动发展，并积极开拓国际化与新赛道 [6] - 公司持续高分红，2025年中期分红派息占上半年归母净利润的76.32%，并发布了2025-2027年股东回报规划 [6] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业总收入10.25亿元，同比增长10.00%；归母净利润1.81亿元，同比下降10.51% [5][6] - 2025年第三季度单季实现营收4.71亿元，同比增长38.00%；归母净利润1.24亿元，同比增长3.33% [6] - 非经常性损益对净利润影响较大，2025年第三季度归母净利润与扣非归母净利润差异主要源于持有金融资产产生的公允价值变动损益达8899.83万元 [6] - 盈利预测显示，预计2025年至2027年归母净利润分别为3.05亿元、3.35亿元、3.74亿元，对应市盈率分别为27倍、24倍、22倍 [5][6] 业务运营与战略 - 核心IP驱动增长：工博会维持28-30万平米规模稳定，并成功落地“母展带子展”模式；世界人工智能大会（WAIC）2025年展会面积从5万平米增至7万平米，参展商从500余家增至800余家 [6] - 体育赛事“上马”成为世界马拉松大满贯候选赛事，2025年预报名人数激增10万至35-36万人，商业价值有望提升 [6] - 新赛道布局加速：在“宠物经济”赛道战略并购成都宠博会；依托WAIC平台成立专业公司“威客引力”进行全年化生态运营，向AI领域综合服务商转型 [6] - 国际化拓展：推动多个展会走出去，并设立香港子公司作为国际化平台 [6]

财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收10.25亿元，同比增长10.00%，归母净利润1.81亿元，同比下降10.51% [1] - 2025年第三季度单季业绩显著回暖，实现营收4.71亿元，同比增长38.00%，归母净利润1.24亿元，同比增长3.33% [1] - 第三季度扣非归母净利润为0.56亿元，同比增长20.59%，但非经常性损益影响较大，主要源于持有金融资产公允价值变动损益8899.83万元 [1][2] - 第三季度毛利率为26.50%，同比下降6.08个百分点，显示毛利端承压 [2] 业务运营情况 - 第三季度营收快速增长主要得益于核心会展业务步入旺季，会展组织收入增加 [1] - 下半年为会展业务旺季，世界人工智能大会、上海国际广告节、中国国际工业博览会等重点展会均在第三季度举办 [1] - 前三季度公司主、承办了17场展会，总规模超过123.7万平方米，并举办8场赛事活动，总参与人数超过3.7万人 [1] - 公司运营的上海世博展览馆共举办65场展会及活动，总租馆面积超过783.02万平方米 [1] 费用管控与效率 - 第三季度费用管控良好，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.06%、10.27%、0.10%，同比分别下降0.66、3.37、0.07个百分点 [2] 战略发展与市场拓展 - 公司通过项目合作、股权合作、战略合作等多种方式开拓市场，对内实现全国性布局，对外推动多个展会“走出去” [3] - 在新赛道加速布局，如宠物经济赛道，通过它博会规模增长及战略并购成都宠博会形成东西部联动 [3] - 依托世界人工智能大会平台，成立专业公司“威客引力”进行全年化生态运营，向AI领域综合服务商转型 [3] 股东回报 - 公司持续高分红，2025年中期分红派息占上半年归母净利润的76.32% [3] - 公司发布了2025-2027年股东回报规划，彰显对未来发展的信心 [3]