核心观点 - 海思科医药13.65亿元定增计划遭深交所深度问询 涉及业绩波动 高额分红后再融资 研发资本化异常 实控人变更等11项核心风险 监管关注公司战略激进性与财务合规性间的矛盾 定增能否过关存变数 [1] 经营与财务表现 - 营收持续增长但扣非归母净利润剧烈波动：2022年营收30.15亿元 2023年37.21亿元 扣非归母净利润2022年1.12亿元 2023年冲高至2.42亿元后2024年骤降至1.32亿元 2025年一季度进一步下滑至0.50亿元 与营收趋势背离 [2] - 政府补助异常激增影响盈利可持续性：2023年政府补助1.96亿元占净利润49.5% 2024年0.25亿元占6.3% 主要来自创新药研发专项但未充分论证持续性 [2] - 集采政策压制核心产品价格与收入：丙泊酚注射液集采后降价70%-80% 肠外营养系产品收入连续三年下滑 2022年6.34亿元降至2025年一季度0.94亿元 麻醉产品增长难抵整体毛利压力 [2] 分红与再融资矛盾 - 高额分红与再融资安排引发利益冲突质疑：2023年现金分红2.23亿元占归母净利润75.50% 2024年4.64亿元占117.31%超额分配 而定增募资中3.5亿元拟补充流动资金 监管质疑高分红后立即募资损害中小股东利益 [3] - 公司辩称分红系回报股东 募资为研发投入 但未解释短期资金规划的逻辑矛盾 [3] 研发资本化合规性 - 研发资本化率持续高于行业平均水平：报告期内研发投入资本化比例分别为53.39% 40.98% 37.65% 26.14% 存在研发项目终止未披露资本化处理细节的情况 [3] - 监管要求说明资本化条件判断标准 与同行差异原因 以及终止项目减值计提合理性 激进资本化政策可能虚增资产并隐藏亏损风险 [3] 公司治理与内部控制 - 实控人变更引发治理稳定性担忧：2025年3月原实控人王俊民 范秀莲 郑伟解除一致行动协议 王俊民单独持股40.11%成为新实控人 此前三人合计持股73.27% 监管关注关联交易风险 [4] - 历史内控缺陷未根治：2020年因与控股股东人员 财务混同及关联交易披露违规遭西藏证监局警示 [4] 资产使用效率与减值计提 - 产能利用率低下但减值计提不充分：大容量注射剂产能利用率低于55% 小容量注射剂和片剂不足30% 未对闲置设备充分计提减值 [4] - 存货跌价准备计提比例约2%-3%低于同行 外包袋采购额2023年骤降57.7%未说明与收入变动匹配性 [4] 应收账款与预付账款风险 - 应收账款周转率持续低于行业均值：2025年一季度应收账款周转率4.12低于行业平均9.93 账面余额增至8.96亿元 回款能力弱化且坏账计提充分性存疑 [5] - 1年以上预付账款涉及环泊酚注射液海外临床试验费用 未披露与收款方浙江瑞博制药是否存在利益倾斜 [5]