PDH行业经营困境与产业链影响分析 - 丙烷脱氢行业利润已跌至约-1400元/吨，创近6年同期最低水平，行业陷入“吨亏破千”困境 [1] - 利润大幅下滑主因核心下游聚丙烯价格持续走弱，2025年PP产能增速达12%，2026年预计仍有10%新产能投放，而需求增速仅4%-5%，供过于求格局持续压制利润 [1] - 原料端进口丙烷价格因印度及日本旺季采购预期上行，国内丙烷现货贴水较高，进一步挤压利润空间，同时PP处于需求淡季，终端采买意愿低，价格无反弹动力 [2] PDH行业停工预期及传导 - 由于持续严重亏损，上月已有部分PDH装置关停且复产意愿不高，本月检修装置增加的预期升温 [2] - PDH行业的经营困境与停工预期，已通过产业链传导至液化石油气、聚丙烯及丙烯等相关品种 [3] - 1月PDH装置大规模停车的消息尚未得到产业链证实，但从业内利润水平看具备合理性，实际停车情况是后续市场关注焦点 [8] 对液化石油气的影响 - LPG价格主要边际变量是PDH行业需求，易受其负反馈影响，去年11月以来基本面呈“强现实、弱预期”特征，现货价格稳中偏强 [4] - “强现实”核心原因是主营炼厂检修及PDH装置开工率坚挺，若PDH装置降负或停车预期兑现，此格局将松动 [4] - 长期看，2026年美、中东LPG产能持续增加，国内炼厂开工率后期有望回升，供应压力偏大，若PDH开工率下滑，LPG期价仍有下行空间 [4] 对聚丙烯的影响 - PP作为PDH核心下游，价格自去年9月以来已连续3个月下行，供应压力被市场持续计价 [5] - PDH装置降负或停车预期会带来PP供应下降预期，对其价格形成一定的短期支撑，但更可能驱动价格短期企稳或小幅反弹，而非趋势性反转 [5] - 当前PP库存仍然较高，且2026年二季度后仍有较多油制新产能上马，供应压力将长期存在 [5] 对丙烯的影响 - 丙烯作为PDH直接下游，装置停车将直接导致其供应显著减少，从而提供价格支撑，其价格弹性可能大于PP [6] - 当前丙烯下游的PP粉料利润持续承压，开工率下滑，将对丙烯价格形成制约，使其难以走出独立上涨行情 [6] 潜在交易机会与长期变量 - 若1月PDH停车装置数量持续增加，对PP、丙烯的价格支撑将显著增强；若不及预期，相关品种可能面临回调压力 [8] - 若1月PDH装置停车预期落地，策略上可关注“多PP、丙烯，空LPG”的套利组合 [8] - 长期需关注两大变量：一是国内宏观政策释放情况，2026年“国补”政策已出炉，后续超预期政策可能推动PP、丙烯价格企稳反弹；二是2026年PP、丙烯的新产能投放计划仍较密集，将影响供需平衡 [8]

液化石油气（LPG）近期价格走势与市场表现 - 11月以来LPG期货价格先持续上涨，随后短暂回调，上周五收盘再度大涨，但本周一有所回落 [1] - 当前正处于LPG需求旺季，日本、韩国和印度的需求也不断增长 [1] - 受访分析师普遍对LPG期货价格上涨的持续性持谨慎态度 [2] 供应端关键变化与预期 - 远东市场供应明显收缩：科威特因气田检修导致供应下降，部分船货到港时间推迟 [1] - 沙特受国内需求增长影响，减少了12月丙烷供应 [1] - 前期美国至远东LPG套利价差有限，加剧了远东市场船货紧张的局面 [1] - 11月国内LPG商品量预计为220万吨，较10月减少19万吨 [2] - 11月进口量约270万吨，环比减少22万吨，华东、华南等主要区域进口量不及预期 [2] - 美国至远东的套利窗口已打开，后期到船量将回升 [2] - 中东部分气田检修结束叠加明年上半年新气田投产，供应有望大幅增长 [2] 需求端支撑因素 - 日本和韩国进入补库周期 [1] - 我国丙烷脱氢（PDH）工厂采购需求偏强 [1] - 12月甲基叔丁基醚（MTBE）出口近40万吨为丁烷需求提供了支撑 [1] - 化工需求表现亮眼，PDH开工率维持在历史高位，MTBE出口强劲 [1] - 现货方面，炼厂产量虽有回升但仍处于历史低位，LPG库存大幅下降 [1] 成本与价格预期 - 12月沙特Contract Price（CP）即将公布，市场普遍预期将环比上涨10～20美元/吨 [1] - 进口成本上升预期促使码头和炼厂积极推涨现货价格，期货价格也随之上涨 [1] - 受中东供应收紧、国际运费上涨、冬季需求增长等因素影响，12月沙特CP上涨预期增强 [2] - 短期现货市场偏强的格局有望延续 [2] 市场观点与价格驱动分析 - LPG期货价格上涨是供需短期发力的结果，不具备长期持续性 [2] - 期货价格已提前计价基本面利多，后续负反馈将逐步显现 [2] - PDH装置生产利润恶化可能导致丙烷采购放缓，基差走弱也会刺激仓单增加 [2] - 前期OPEC+增产、10月沙特CP超预期下跌引发的供应担忧并未兑现 [2] - 美国及中东对华出口量持续偏低，PDH需求也未出现明显负反馈，共同推动LPG期货价格走出了修复行情 [2] 后市展望与关注要点 - 需持续关注国内化工需求拐点和中东气田复产等消息 [3] - 若PDH开工率下降5个百分点，即便燃烧需求增长，国内整体需求仍将下滑 [3] - 中东气田恢复生产则可能标志着此轮上涨接近尾声 [3] - LPG期货后续走势将受多重因素影响，如原油价格、美国供需和出口、中东供需和出口、北半球冬季供暖需求等 [3] - 当前基本面虽中性偏强，但缺乏驱动价格进一步上行的利多因素，LPG期货价格持续上涨的可能性较低 [3]