文章核心观点 - 国家金管总局下调保险公司部分业务风险因子 旨在引导保险资金优化资产配置 形成“稳健底盘+创新引擎”的双轮引导格局 为权益市场引入长期稳定增量资金 [2][3][5] 监管政策调整 - 事件：12月5日 国家金管总局发布通知 对长期持有特定股票及特定保险业务的风险因子进行下调 这是5月监管推动险资入市举措的具体落地 也是继2023年9月后的再优化 [2] - 权益投资调整：对持仓时间超三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股 风险因子从0.3下调至0.27 对持仓时间超两年的科创板普通股 风险因子从0.4下调至0.36 实现长期持有资本消耗“打九折” [3] - 跨境业务调整：保险公司出口信用保险及中国出口信保海外投资保险业务 保费风险因子从0.467下调至0.42 准备金风险因子从0.605下调至0.545 [3] 行业偿付能力与资金空间 - 截至2025年第三季度末 保险行业综合与核心偿付能力充足率分别为186.3%和134.3% 显著高于监管红线（100%和50%）[1][4] - 经简单测算 在偿付能力充足率不变的前提下 仅考虑沪深300成分股风险因子调降 将释放11%的股票加仓空间 [1][4] - 截至2025年第三季度末 保险资金股票余额为3.62万亿元 假设30%为符合要求的沪深300指数成分股 风险因子下调释放的最低资本为326亿元 理论上可增加股票投资1207亿元 占当前保险股票余额的3.3% [4] - 2025年上半年 主要上市险企（国寿/平安/太保/新华/人保）股票占总资产比例在5.4%至11.6%之间 占比较年初提升0.4至1.7个百分点 [4] 对险资配置的影响与展望 - 政策引导形成“价值+成长”双轮引导格局：沪深300与中证红利标的风险因子调整利好银行、公用事业、煤炭等红利板块 科创板因子优化助力科技成长企业融资 [1][3][5] - 部分已进入险资视野的科创板标的及科创50ETF成分股有望获得更多配置 [1][5] - 伴随新会计准则即将全面落地 中小险企或将加强OCI（其他综合收益）股票配置 风险因子松绑下 红利板块有望充分受益 [5] - 长期看 政策旨在继续加强险资的“压舱石”作用 为权益市场注入稳定增量资金 [4] 机构观点与公司关注 - 西部证券认为 保险将是产业结构转型中金融业最具成长性的方向 一旦通胀趋势加强 保险的估值修复将进入强周期 [5] - 以估值、弹性、股息率作为筛选维度 建议关注：存量成本较低、经营稳健的中国太保（601601.SH） 股息率高且欠配明显的中国平安（601318.SH） 业绩优异、股息率具备竞争力的中国人寿（601628.SH） 估值低、投资改善幅度大的中国太平（00966） 权益投资能力强、弹性大且股息率高的新华保险（601336.SH）[5]

行业投资评级 - 行业评级为“超配” [4] 报告核心观点 - 监管下调保险公司长期持有特定股票及特定保险业务的风险因子 此举是2023年5月推动险资入市举措的具体落地 也是继2023年9月后的再优化 体现了监管引导险资优化配置的灵活调控思路 [2] - 政策旨在继续加强险资的“压舱石”作用 为权益市场注入稳定增量资金 长期看打开了长期资金入市空间 [3] - 保险将是产业结构转型中金融业最具成长性的方向 一旦通胀趋势加强 保险的估值修复将进入强周期 [3] 政策内容分析 - **权益投资方面**：对持仓时间超三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股 风险因子从0.3下调至0.27 对持仓时间超两年的科创板普通股 风险因子从0.4下调至0.36 实现长期持有资本消耗“打九折” [2] - **跨境业务方面**：保险公司出口信用保险及中国出口信保海外投资保险业务 保费风险因子从0.467下调至0.42 准备金风险因子从0.605下调至0.545 [2] - 标的覆盖兼顾稳健蓝筹与科技成长 形成“价值+成长”双轮引导格局 [2] 行业影响与空间测算 - **短期偿付能力改善有限**：截至2025年第三季度末 行业综合与核心偿付能力充足率分别为186.3%和134.3% 显著高于监管红线 2025年上半年主要上市险企股票占总资产比例在5.4%至11.6%之间 较年初提升0.4至1.7个百分点 [3] - **长期配置空间打开**：经简单测算 在偿付能力充足率不变的前提下 仅考虑沪深300成分股风险因子调降 将释放11%的股票加仓空间 [3] - **具体释放资金测算**：假设2025年第三季度末保险资金股票余额3.62万亿元中 30%为符合要求的沪深300指数成分股 风险因子下调释放的最低资本为326亿元 理论上可增加股票投资1207亿元 占当前保险股票余额的3.3% [3] 配置展望与投资建议 - **配置导向**：沪深300与中证红利标的风险因子调整利好银行、公用事业、煤炭等红利板块 科创板因子优化助力科技成长企业融资 形成“稳健底盘+创新引擎”的配置导向 [3] - **个股推荐**：以估值、弹性、股息率作为筛选维度 报告建议关注【中国太保】、【中国平安】、【中国人寿 H】、【中国太平】、【新华保险】 [3]