险资规模与增速 - 截至2025年末，保险行业资金运用余额达38.5万亿元，较年初同比增加15.7%，增速为2021年以来最高水平[1][2] - 保险资金运用余额同比增速已连续10个季度维持两位数增长[2] - 人身险公司资金运用余额为34.66万亿元，较年初增长15.73%，占行业总规模的90%；财产险公司为2.42万亿元，较年初增长8.78%，占比约6%[2] 资金来源与转化 - 2025年保险行业原保费合计6.12万亿元，资金转化率（新增资金余额/新增保费）高达85%[2] - 人身险公司实现原保费4.36万亿元，其资金转化率高达108%；财险公司原保费1.76万亿元，资金转化率仅11%[2] 大类资产配置趋势 - 银行存款配置比例持续下降，从2020年的近12%降至2025年的8.2%[3] - 债券作为“压舱石”，2025年末配置比例达50.4%，较2024年末同比提升0.9个百分点[3] - 险资正上演“存款搬家”趋势，并因资产负债匹配、拉长久期及应对资产荒等原因加大债券配置[3] 核心权益资产配置现状 - 2025年末，险资配置股票和证券投资基金的账面余额总计5.7万亿元，较2024年末大幅增加1.6万亿元，是2024年增额（6307亿元）的2.5倍[1][6] - 核心权益资产在产寿险资金运用中的配置比例达15.38%，处于历史高位[1][6] - 股票配置比例已连续六个季度环比增加[5] 股票配置详情 - 2025年末股票账面余额为3.7万亿元，较2024年末增加1.3万亿元，同比大幅提升53.81%[8] - 股票余额配置比例达10.1%，同比增加2.52个百分点[8] - 2025年第四季度，险资配置股票余额环比三季度末涨幅为3.1%，同期沪深300指数仅上涨0.2%[8] 证券投资基金配置详情 - 2025年末证券投资基金账面余额约为2万亿元，较2024年末增加2900亿元[1][8] - 证券投资基金配置比例为5.31%，较年初微增0.09个百分点[8] 2026年资产配置展望 - 超过六成的保险机构有意愿适度或微幅增加股票投资[1][9] - 调查显示，40.54%的保险资产管理机构及36.26%的保险公司计划微幅增加（0%-5%）股票配置；24.32%的保险资产管理机构及26.37%的保险公司计划适度增加（5%-10%）股票配置[9] - 多数保险机构对2026年A股市场持较乐观态度，看好电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工等行业[10] - 关注芯片半导体、国防军工、AI算力、机器人、能源金属、商业航天、高股息、医药生物与创新药和企业出海与全球化等投资主题[10] 2026年资金增量预测 - 中性假设下，机构预测2026年险资的全年股基增量资金估计约7133亿元[12] 其他投资动向 - 港股是2026年保险机构最看好的境外投资品种，半数保险资产管理机构计划小幅增配港股[11] - 分红险转型背景下险资积极入市，低预定利率意味着更高的权益仓位空间，推动保险公司配置权益资产的意愿[6][11]

文章核心观点 - 2025年A股市场中，保险资金正成为一股加速流入并长期配置的重要力量，其权益资产配置节奏显著加快，通过直接和间接投资渠道对市场产生深远影响 [2][3][24][25] 险资整体资金规模 - 截至2025年四季度末，保险行业资金运用余额达38.48万亿元，较三季度末的37.46万亿元增加1.02万亿元 [8][30] - 资金主要来源于保费持续流入和投资收益滚动，其中人身险公司持有34.66万亿元，财产险公司持有2.42万亿元 [11][31][32] - 2025年四季度末资金运用余额较2024年同期的33.36万亿元增长超过5万亿元 [12][32] 险资直接股票投资 - 截至2025年四季度末，险资直接持有的股票规模为3.73万亿元，较2024年同期的2.43万亿元增加超过1万亿元 [14][34] - 股票直投账面余额占资金运用余额的比例在2025年四季度末达到10.2% [21][41] 险资间接股票投资 - 截至2025年四季度末，险资持有的证券投资基金账面余额为1.97万亿元，较2024年同期的1.68万亿元增加接近3000亿元 [15][35] - 考虑到债券基金表现不佳，新增的基金配置中相当一部分流向了偏股型产品，形成了与股票直投并行的“双轮驱动” [15][36][37] 险资资产配置结构变化 - 债券配置的“绝对主导”地位首次出现松动，2025年三季度末债券配置占比出现自2022年二季度披露以来的首次下降 [18][38][39] - 权益配置已进入持续上行通道，股票配置比例已连续6个季度环比改善，2025年四季度末配置比例达10.1%，处于历史高位 [19][20][21][40][41] 未来增量空间展望 - 分析师测算，2025年全年保险资金在股票和基金上累计劲增近1.6万亿元，其中约三分之二来自市值上涨，三分之一来自主动增仓 [23][43] - 基于中性假设，预计2026年险资可为市场带来约7133亿元的增量资金，显示其加仓动作远未结束 [23][43]

指数近期表现 - 截至2026年2月13日当周，恒生港股通高股息低波动指数上涨0.6%，实现周线“六连阳”[1] - 同期，中证红利指数下跌0.1%，中证红利价值指数下跌0.5%，中证红利低波动指数下跌1.0%[1] - 从更长周期看，恒生港股通高股息低波动指数表现突出，近1年累计上涨29.7%，近3年累计上涨50.5%，今年以来累计上涨8.5%[6] - 中证红利低波动指数长期表现优异，基日以来累计涨幅达1014.5%，年化涨幅13.1%[6] 指数估值与股息率 - 截至2026年2月12日，恒生港股通高股息低波动指数滚动市盈率为7.9倍，其滚动市盈率分位数高达91.2%，在四个指数中估值相对最高[3][4] - 中证红利价值指数滚动市盈率最低，为7.7倍，其滚动市盈率分位数为71.7%[3][4] - 中证红利指数与中证红利低波动指数的滚动市盈率分别为8.3倍和8.1倍，分位数分别为72.3%和73.3%[3][4] - 股息率方面，恒生港股通高股息低波动指数最高，为5.6%，中证红利指数为4.8%，中证红利低波动指数和中证红利价值指数均为4.6%[3][4] 指数构成与行业分布 - 中证红利指数由100只高股息A股组成，银行、煤炭、交通运输行业合计占比超50%，其中银行占比较高[4] - 中证红利低波动指数由50只高股息且低波动的A股组成，银行、煤炭、交通运输行业合计占比超60%[4] - 恒生港股通高股息低波动指数由50只港股通范围内高股息低波动股票组成，金融、地产建筑、能源行业占比超60%[4] - 中证红利价值指数由50只高股息且价值特征突出的A股组成，银行、建筑装饰、交通运输行业合计占比超60%[4] 相关ETF产品与费率 - 易方达基金是唯一一家旗下红利类ETF全部实行0.15%/年低管理费率的基金公司[1] - 其相关产品包括恒生红利低波ETF易方达（159545）、红利ETF易方达（515180）、红利低波ETF易方达（563020）、红利价值ETF易方达（563700）、A500红利低波ETF易方达（563510）[1] - 全市场跟踪中证红利指数和中证红利低波动指数的ETF各有6只，跟踪恒生港股通高股息低波动指数的ETF有4只，跟踪中证红利价值指数的ETF有1只[4] 保险资金配置展望 - 华泰证券研报估计，2025年在市场上涨和政策推动下，保险资金二级权益新增投资或达1.0万亿元，二级权益仓位或达16.0%左右，成为股票市场重要资金来源[1] - 2026年，估计险资总体新增可投资资金或达3.1万亿元，二级权益新增投资有望达到0.9万亿元[1] - 红利股仍是险资权益配置的重要方向，因股息现金收益对保险公司重要性提升，且在高权益仓位下有必要降低资产波动性[1]

市场表现与资金流向 - 2月13日早盘A股与港股集体震荡回调 红利板块承压 恒生港股通高股息低波动指数下跌1.1% 中证红利指数下跌0.6% [1] - 资金逆势布局 恒生红利低波ETF易方达（159545）盘中净申购约7000万份 [1] - 截至2月12日 恒生红利低波ETF易方达（159545）最新规模达81亿元 红利ETF易方达（515180）最新规模达114亿元 均居同标的ETF第一 [1] 保险资金投资展望 - 华泰证券研报估计 2025年险资二级权益新增投资或达1.0万亿元人民币 二级权益仓位或达16.0%左右 成为股票市场重要资金来源 [1] - 估计2026年险资总体新增可投资资金或达3.1万亿元人民币 二级权益新增投资有望达到0.9万亿元人民币 [1] - 红利股仍是险资权益配置重要方向 因股息现金收益对保险公司重要性提升 且高仓位后需降低权益资产自身波动性 [1] 基金产品费率特点 - 易方达基金是目前唯一一家红利类ETF全部实行低费率的基金公司 [2] - 旗下多只红利类ETF产品 如恒生红利低波ETF易方达（159545）、红利ETF易方达（515180）等的管理费率均为0.15%每年 [2] - 低费率可助力投资者低成本布局高股息资产 [2]

市场表现与指数动态 - 2026年2月11日早盘截至11:05，中证国有企业红利指数上涨0.21% [1] - 指数成分股表现突出，其中云天化上涨3.92%，海螺水泥上涨3.15%，兖矿能源上涨2.52%，西部矿业上涨2.51%，南钢股份上涨2.35% [1] - 跟踪该指数的国企红利ETF(159515)上涨0.25% [1] 资金面与配置逻辑 - 华泰证券研报估计，2025年在市场上涨和政策推动下，险资包含股票和基金在内的二级权益新增投资或达1.0万亿元，二级权益仓位或达16.0%左右，成为股票市场重要资金来源 [1] - 红利股仍是险资权益配置重要方向，因股息现金收益对保险公司重要性提升，且在高权益仓位下有助于降低资产波动性 [1] 行业与政策背景 - 印尼计划2026年大幅削减煤炭产量至6亿吨，较2025年下调40%—70% [2] - 甘其毛都口岸通车量同比大增117.3%，凸显海外供给刚性与国内进口通道效率提升 [2] - 在资源保障与稳供保价政策持续加码背景下，具备成本优势和分红能力的国有能源企业有望持续受益于红利再投资逻辑 [2] - 东方证券指出，在PPI持续下行的触底期，应关注反内卷背景下有政策变化、供给出清且有盈利弹性的板块，特别是其中红利吸引力提升的板块 [2] 指数构成与产品信息 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为样本 [2] - 截至2026年1月30日，指数前十大权重股包括中远海控、潞安环能、西部矿业、山煤国际、恒源煤电、平煤股份、山西焦煤、兖矿能源、陕西煤业、华阳股份，合计占比16.61% [3] - 国企红利ETF(159515)的场外联接基金为鹏扬中证国有企业红利ETF联接A(020115)和联接C(020116) [3]

文章核心观点 - 金融监管总局调整保险公司相关业务风险因子 旨在引导险资进行长期投资并助力资本市场稳定 同时缓解险企偿付能力压力 但短期内对险资增配权益资产的实际拉动作用有限 [1][2][5] - 展望明年 大量定存到期 保险产品因其特性成为低风险偏好资金的较好选择 行业负债端增长预期明朗 且新产品更具价值 银保渠道预计实现双位数增长 大公司市占率有望提升 [1] - 当前保险行业长期基本面向上 短期增长预期提升 但估值仍处低位 配置性价比较高 [1] 政策内容与影响分析 - 政策内容：长期投资的股票风险因子下调 具体包括持仓超三年的沪深300、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27 持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 [2] - 政策影响机制：风险因子下调从分母端释放偿付能力 在同等资本占用下可增配股票 以2025年第三季度数据为基准 假设A股占比70%、满足优惠条件的股票占比35% 测算全行业可增配股票规模近千亿元 [3] - 短期实际影响：预计当前险资持仓中满足持有期要求的股票较少 对偿付能力影响有限 对太平、新华、太保、平安、国寿五家寿险公司综合偿付能力充足率的提振幅度均在3%以内 预计第四季度各家险企权益配置上限仍为30% [4] - 政策意图：主要在于引导险资长钱长投以稳定资本市场 并在750日均线下行背景下 一定程度上缓解险企的偿付能力压力 [5] 行业资金与配置展望 - 增量资金测算：预计明年将有5500-6000亿元增量资金入市 但各公司加仓情况有所分化 [6] - 具体配置计划：部分公司如平安上半年股票+权益基金占比已提升2.6个百分点 预计2025年下半年仍有较大幅度加仓 假设其明年新增保费的20%入市 国寿、太平、新华、人保四家央企继续落实每年新增保费30%投资于A股 对应规模约2500亿元 其中国寿、太平预计将有40%的新增保费入市 太保、阳光等非央企也预计有30%新增保费入市 其他非上市公司假设增量资金的40%进入股市 [6] 投资建议 - 重点推荐开门红预期较好 以及业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部险企 [8]

文章核心观点 - 金融监管总局调整保险公司相关业务风险因子 旨在引导险资进行长期投资并助力资本市场稳定 同时缓解险企偿付能力压力 但短期内对险资增配权益资产的实际拉动作用有限 [1][2][5] - 展望明年 保险行业负债端增长预期明朗 大量定存到期使保险成为低风险偏好资金的较好选择 且新产品更具价值 银保渠道预计实现双位数增长 大公司市占率有望继续提升 [1] - 当前保险板块估值仍处低位 配置性价比较高 重点推荐开门红预期较好及业务质地优良的头部险企 [1][8] 政策内容与影响分析 - 政策核心为下调长期持股风险因子：持仓超三年的沪深300、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27 持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 [2] - 风险因子下调通过降低权益资产对最低资本的要求 从分母端释放偿付能力 测算全行业可增配的股票规模近千亿元 [3] - 政策对现阶段偿付能力影响较小 对五家主要寿险公司综合偿付能力充足率的提振幅度均在3%以内 预计权益配置上限（30%）不变 [4] - 政策意图在于引导长钱长投和稳定资本市场 并缓解因750日均线下行带来的偿付能力压力 但预计短期内不会显著拉动险资主动增配权益资产 [5] 行业资金面展望 - 测算明年将有5500-6000亿元增量资金入市 但各公司加仓情况有所分化 [6] - 部分公司如中国平安上半年股票及权益基金占比已提升2.6个百分点 预计2025年下半年仍有较大幅度加仓 假设其明年新增保费的20%入市 [6] - 国寿、太平、新华、人保四家央企继续落实每年新增保费30%投资于A股 对应配置规模约2500亿元 其中国寿、太平预计将有40%的新增保费入市 [6] - 太保、阳光等非央企因仓位不高 也预计有30%新增保费入市 其他非上市公司假设增量资金的40%进入股市 [6] 行业基本面与投资建议 - 明年保险负债端增长预期越加明朗 大量定存到期背景下 保险是低风险偏好、寻求长期财富保值增值资金的较好选择 且新产品可获取利差益 是更有价值的保单 [1] - 银保渠道凭借账户和客户资源优势 预计将实现双位数增长 同时分红险转型推进将促使大公司市占率继续提升 [1] - 投资建议重点推荐开门红预期较好 以及负债成本低、资负匹配情况较好的头部险企 [8]

行业投资评级 - 行业评级为“超配” [4] 报告核心观点 - 监管下调保险公司长期持有特定股票及特定保险业务的风险因子 此举是2023年5月推动险资入市举措的具体落地 也是继2023年9月后的再优化 体现了监管引导险资优化配置的灵活调控思路 [2] - 政策旨在继续加强险资的“压舱石”作用 为权益市场注入稳定增量资金 长期看打开了长期资金入市空间 [3] - 保险将是产业结构转型中金融业最具成长性的方向 一旦通胀趋势加强 保险的估值修复将进入强周期 [3] 政策内容分析 - **权益投资方面**：对持仓时间超三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股 风险因子从0.3下调至0.27 对持仓时间超两年的科创板普通股 风险因子从0.4下调至0.36 实现长期持有资本消耗“打九折” [2] - **跨境业务方面**：保险公司出口信用保险及中国出口信保海外投资保险业务 保费风险因子从0.467下调至0.42 准备金风险因子从0.605下调至0.545 [2] - 标的覆盖兼顾稳健蓝筹与科技成长 形成“价值+成长”双轮引导格局 [2] 行业影响与空间测算 - **短期偿付能力改善有限**：截至2025年第三季度末 行业综合与核心偿付能力充足率分别为186.3%和134.3% 显著高于监管红线 2025年上半年主要上市险企股票占总资产比例在5.4%至11.6%之间 较年初提升0.4至1.7个百分点 [3] - **长期配置空间打开**：经简单测算 在偿付能力充足率不变的前提下 仅考虑沪深300成分股风险因子调降 将释放11%的股票加仓空间 [3] - **具体释放资金测算**：假设2025年第三季度末保险资金股票余额3.62万亿元中 30%为符合要求的沪深300指数成分股 风险因子下调释放的最低资本为326亿元 理论上可增加股票投资1207亿元 占当前保险股票余额的3.3% [3] 配置展望与投资建议 - **配置导向**：沪深300与中证红利标的风险因子调整利好银行、公用事业、煤炭等红利板块 科创板因子优化助力科技成长企业融资 形成“稳健底盘+创新引擎”的配置导向 [3] - **个股推荐**：以估值、弹性、股息率作为筛选维度 报告建议关注【中国太保】、【中国平安】、【中国人寿 H】、【中国太平】、【新华保险】 [3]

月度行情表现 - 2025年11月1日至11月28日，银行业累计上涨2.99%，跑赢沪深300指数5.4个百分点，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第二 [1][6][7] - 国有行估值上升明显，市净率从月初的0.76倍升至月末0.78倍，城商行和股份行的市净率基本稳定在0.60倍和0.67倍 [1][9] - 涨幅靠前的银行包括中国银行（8.20%）、光大银行（8.08%）、建设银行（5.81%）、交通银行（5.71%）和南京银行（5.13%） [1][12] - 跌幅较多的银行主要是青岛银行（-6.56%）、渝农商行（-6.07%）、青农商行（-2.48%）、齐鲁银行（-2.15%）和紫金银行（-2.12%） [1][12] - 银行板块成交额同比上升13.07%，占AB股市场总成交额1.65%，环比下降0.18个百分点，但较8、9月占比仍有提升 [1][19] 利率与市场环境 - 2025年11月，10年期国债利率中上旬保持在1.80%左右，中下旬上行至月末1.84%，1年期国债利率月初月末基本稳定在1.40%左右 [1][16] - 银行板块整体市盈率为6.53倍，近10年历史分位数56.18%，市净率为0.56倍，历史分位数32.25%，股息率3.94%，历史分位点27.65% [1][21] 社融与信贷数据 - 2025年10月社会融资规模存量同比增速为8.5%，环比下降0.2个百分点，新增社融8161亿元，同比少增5959亿元 [2][24][25] - 社融口径人民币贷款同比少增3119亿元，政府债同比少增5643亿元 [2][25] - 10月人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元，人民币贷款增速同比6.5%，环比下降0.12个百分点 [24][26] - 居民短期贷款和居民中长期贷款分别同比少增3356亿元和1800亿元，企业短期贷款持平，票据融资同比多增3312亿元，企业中长期贷款同比少增1400亿元 [26] 货币供应与存款流向 - 10月M1同比增速环比下降1个百分点至6.2%，M2同比增速环比下降0.2个百分点至8.2% [3][27] - M1增速回落因资本市场高涨，10月末上证指数突破4000点，部分居民和企业存款流向非银存款，10月居民存款减少1.34万亿元，企业存款减少1.09万亿元，政府存款增加7200亿元，非银存款增加1.85万亿元 [3][27] 房地产风险敞口 - 2025年全国房地产开发贷余额逐季下降，第二季度较第一季度下降600亿元至13.81万亿元，第三季度继续下降2000亿元至13.61万亿元，同比增速为-1.3% [3][29] - 2025年上半年上市银行对公房地产贷款占比为4.87%，较2020年下降1.59个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行占比分别下降至4.39%、6.1%、5.27%、5.9% [4][29] - 国有行和股份行对公房地产贷款不良率较2023年高峰时期下降0.66个百分点至4.0% [4][29] - 10月30大中城市商品房成交面积同比下降26.6%，但银行通过风险管控措施使地产风险总体可控 [5][30] 保险资金动态 - 截至2025年第三季度，险资资金运用余额达到37.5万亿元，债券配置占比50.3%，环比下降0.8个百分点，股票占比10%，基金占比5.5%，环比均有所提升，股票与基金合计占比23.4% [5][31] - 人身险公司资金运用余额33.73万亿元，债券占比51%，股票占比10.1%，基金占比5.3%，财产险公司资金运用余额2.39万亿元，债券占比40.6%，股票占比8.7%，基金占比8.2% [31] - 险资权益配置中枢预计持续提升，三季度权益市场交投活跃度显著上行，四季度或有延续趋势 [5][32]

精密仪器行业 - 精密仪器是现代工业和科技发展的基石 在大国竞争加剧背景下 美国对精密仪器的封锁围堵风险提升 [1] - 投资主线包括：光学仪器赛道寻找"中国蔡司" 电子测量仪器赛道寻找"中国惠普" 分析仪器赛道寻找"中国赛默飞" [1] 铬化工行业 - 振华股份2025年累计调涨金属铬单吨售价10000元 国内现货均价达69000元/吨 较年初上涨7500元/吨 [2] - 供需共同催化下金属铬景气度向上超预期 产品价格有望持续上涨 [2] 保险资金配置 - 险资固收类资产配置占比近50% 投资收益率逼近负债成本 利差损风险积聚 [3] - 权益配置比例上限提升至50% 通过定增 战略投资 举牌三大路径提升收益 [3][4] 政府债供给 - 二季度国债净融资规模约1.77万亿元 较往年同期高出7000亿元 地方债净发行约2万亿元 [5] - 货币政策将维持支持性立场 可能通过降准 扩大公开市场操作规模增加流动性供给 [5] 海上风电行业 - 2025年国内新增海上风电规模有望超12GW 同比增长翻倍 深远海项目启动保障中长期增长 [6] - 欧洲2024年风电核准数量达19.9GW 同比增长46.3% 2025-2030年将迎来新增长周期 [6] ETF市场发展 - 2024年全球ETF市场总规模达15.09万亿美元 中国ETF市场存在规模较小 产品结构单一等问题 [7] - 需通过拓展多资产布局 创新产品类型 优化流动性机制等方式构建可持续生态 [7] 公司交流会议 - 涉及长阳科技 康基医疗 大禹节水 双星新材 蓝晓科技等多家上市公司业绩交流 [8] - 包括晶瑞电材 雅戈尔 安杰思 丽珠集团 艾力斯等企业2024年报及2025一季报解读 [9]