在各上市险企2025年半年报及三季报业绩发布会上，多家保险公司投资负责人均表示，正持续加仓 权益资产。今年以来，险资举牌上市公司次数已近40次，创下近10年来新高。叠加A股和H股回稳向好 势头不断巩固，上市险企的年化总投资收益率均超过5%。 金融监管总局有关司局负责人表示，《通知》旨在有效防范风险，引导保险公司提高长期投资管理 能力，强化资产负债匹配管理，更好发挥保险资金耐心资本作用，有效服务实体经济，推动保险公司持 续稳健经营。 (责任编辑：关婧) 近日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》（以下简称《通 知》）。金融监管总局有关司局负责人表示，一方面，《通知》针对保险公司投资的沪深300指数成分 股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子，根据持仓时间进行了差异化设置，以 培育壮大耐心资本、支持科技创新。另一方面，还调整了保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保 险公司海外投资保险业务的保费风险因子、准备金风险因子，引导保险公司加大对外贸企业的支持力 度、有效服务国家战略。 按照《通知》要求，保险公司持仓时间超过3年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100 ...

【编者按】外贸，是观察区域经济活力的重要窗口，更是河南构建新发展格局的关键支撑。在全球贸易环境复杂多变、不确定性因素增多的当下，"稳外 贸"不仅是稳增长、稳就业的重要抓手，更是河南企业融入双循环、拓展国际市场的必由之路。如何帮助河南外贸企业在风浪中稳健前行，破解"有单不敢 接、有单无力接"的出海难题？出口信用保险无疑是关键的"护航者"与"助推器"。它既为企业防范海外买家信用风险、应对贸易壁垒筑起"安全网"，也通过 风险保障等支持，为企业大胆开拓新市场、抢抓新订单注入"强心剂"。 正是基于助力河南外贸高质量发展和河南高水平开放的共同目标，中国出口信用保 险公司河南分公司与河南日报社财经全媒体中心、大河财立方携手推出《稳外贸 信保助力豫企出海》策划。通过走进一家家深耕国际市场的河南企业，记 录他们与信用保险"双向奔赴"的合作故事，挖掘信保工具如何为企业出海"遮风挡雨"，如何赋能企业从"稳订单"到"拓市场"的进阶之路，为更多河南企业扬 帆出海提供借鉴与启发。 【大河财立方 记者 徐兵 文 洪昊旸 摄影】广交会玻璃制品展馆内，占比超六成的前沿设计新品惊艳亮相：造型先锋的艺术酒杯、木玻拼接的创意花瓶、升 级款耐高温厨具 ...

意见领袖 | 李庚南 2025年12月5日，国家金融监督管理总局发布了一则简短的《关于调整保险公司相关业务风险因子的通 知》。《通知》旨在完善保险公司偿付能力监管标准，充分发挥保险资金作为耐心资本的优势，提升服 务实体经济质效。其核心内容是，在严守风险底线的基础上，适度调整保险公司相关业务风险因子。一 是调整保险公司投资相关股票的风险因子。将保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证 红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险 因子从0.4下调至0.36。二是将保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的 保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545。 对于普通百姓而言，这或许是一条并不太起眼、专业性较强的信息，但在当前国内国际环境充满艰难和 不确定性背景下，政策小切口却蕴含大深意，传递出诸多信息，足以对未来市场产生深远影响。 政策出台的背景与核心要义是什么？ 从监管制度创新角度看，本次政策的出台有明确的现实和政策背景，是"偿二代"（中国第二代偿付能力 监管制度）体系下保险业"供给侧改 ...

新版基础设施REITs项目行业范围清单发布 - 国家发展改革委办公厅发布《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单（2025年版）》，进一步拓展发行范围[6] - 新增项目类型包括：体育场馆项目，商旅文体健等多业态融合的商业综合体项目，四星级及以上酒店，超大特大城市的超甲级、甲级商务楼宇项目，以及老旧街区、老旧厂区更新改造等城市更新项目[6] - 扩围将有助于盘活存量资产、促进投资良性循环，特别是在城市更新和消费领域激发市场活力，支持实体经济发展[7] 中国财险公司全球排名 - 标普全球市场情报发布2025年全球Top50财产险公司榜单，中国共有5家财险公司入围[7] - 上榜公司及排名分别为：中国人保（第6位）、中国平安（第12位）、中国太保（第25位）、国寿财险（第36位）和中国再保险（第42位）[8] - 上榜数量比去年减少1家，中国人保、中国平安和中国再保险的排名较去年有所下滑[8] 新型城镇化发展空间 - 国务院总理李强指出，展望“十五五”时期，新型城镇化发展空间仍然很大，是扩大内需和促进产业升级、做强国内大循环的重要载体[8] - 要深入实施城市更新行动，将其与消除安全隐患、稳楼市等工作结合，扎实推进好房子建设和房地产高质量发展[8] - 新型城镇化发展空间大，有望为房地产市场发展进一步释放空间，并为房地产企业提供发展机会[9] 券商监管政策导向 - 证监会主席吴清表示，监管政策将鼓励强化分类监管，对优质机构适当松绑，适度打开资本空间与杠杆限制，提升资本运用效率[9] - 政策旨在推动券商行业从“规模竞争”转向“价值竞争”，分类监管强化“扶优限劣”导向，同时破解行业ROE低迷困境[10] - 该政策是2024年9月风控指标修订后的延续，核心是为优质券商提升资本利用效率提供量化支持，并引导资金服务国家战略[10] 保险公司风险因子下调 - 国家金融监督管理总局发布通知，调整保险公司相关业务风险因子，以完善偿付能力监管标准，提升服务实体经济质效[11] - 具体调整包括：保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36[11] - 下调风险因子能够降低相关股票投资对保险公司的资本占用，提高资本使用效率，进一步打开保险资金入市空间，有望为资本市场带来千亿增量资金[12] 摩尔线程科创板上市 - 摩尔线程于2025年12月5日在科创板上市，开盘价650元/股，较发行价114.28元暴涨468.78%[12] - 盘中最高触及688元/股，总市值突破3000亿元，成为科创板年内最大规模IPO[12] - 中签投资者单签盈利最高超26.7万元，创A股注册制实施以来新股收益纪录[12] 央行开展买断式逆回购操作 - 为保持银行体系流动性充裕，央行于12月5日开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月(91天)[13] - 12月份将有10000亿元3个月期买断式逆回购到期，因此本次操作是等量续作，也是该工具连续第二个月等量续作[13] - 央行基本形成每月5日前后开展3个月期买断式逆回购、15号前后开展6个月期买断式逆回购、25号开展MLF操作的中长期资金投放模式[13]

文章核心观点 - 国家金管总局下调保险公司部分业务风险因子 旨在引导保险资金优化资产配置 形成“稳健底盘+创新引擎”的双轮引导格局 为权益市场引入长期稳定增量资金 [2][3][5] 监管政策调整 - 事件：12月5日 国家金管总局发布通知 对长期持有特定股票及特定保险业务的风险因子进行下调 这是5月监管推动险资入市举措的具体落地 也是继2023年9月后的再优化 [2] - 权益投资调整：对持仓时间超三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股 风险因子从0.3下调至0.27 对持仓时间超两年的科创板普通股 风险因子从0.4下调至0.36 实现长期持有资本消耗“打九折” [3] - 跨境业务调整：保险公司出口信用保险及中国出口信保海外投资保险业务 保费风险因子从0.467下调至0.42 准备金风险因子从0.605下调至0.545 [3] 行业偿付能力与资金空间 - 截至2025年第三季度末 保险行业综合与核心偿付能力充足率分别为186.3%和134.3% 显著高于监管红线（100%和50%）[1][4] - 经简单测算 在偿付能力充足率不变的前提下 仅考虑沪深300成分股风险因子调降 将释放11%的股票加仓空间 [1][4] - 截至2025年第三季度末 保险资金股票余额为3.62万亿元 假设30%为符合要求的沪深300指数成分股 风险因子下调释放的最低资本为326亿元 理论上可增加股票投资1207亿元 占当前保险股票余额的3.3% [4] - 2025年上半年 主要上市险企（国寿/平安/太保/新华/人保）股票占总资产比例在5.4%至11.6%之间 占比较年初提升0.4至1.7个百分点 [4] 对险资配置的影响与展望 - 政策引导形成“价值+成长”双轮引导格局：沪深300与中证红利标的风险因子调整利好银行、公用事业、煤炭等红利板块 科创板因子优化助力科技成长企业融资 [1][3][5] - 部分已进入险资视野的科创板标的及科创50ETF成分股有望获得更多配置 [1][5] - 伴随新会计准则即将全面落地 中小险企或将加强OCI（其他综合收益）股票配置 风险因子松绑下 红利板块有望充分受益 [5] - 长期看 政策旨在继续加强险资的“压舱石”作用 为权益市场注入稳定增量资金 [4] 机构观点与公司关注 - 西部证券认为 保险将是产业结构转型中金融业最具成长性的方向 一旦通胀趋势加强 保险的估值修复将进入强周期 [5] - 以估值、弹性、股息率作为筛选维度 建议关注：存量成本较低、经营稳健的中国太保（601601.SH） 股息率高且欠配明显的中国平安（601318.SH） 业绩优异、股息率具备竞争力的中国人寿（601628.SH） 估值低、投资改善幅度大的中国太平（00966） 权益投资能力强、弹性大且股息率高的新华保险（601336.SH）[5]

本报（chinatimes.net.cn）记者吴敏 北京报道 在资本市场波澜起伏之际，一剂"强心针"悄然注入。近日，金融监管总局发布《关于调整保险公司相关 业务风险因子的通知》（下称《通知》），对保险公司长期持有特定股票的风险因子进行差异化下调。 多家研究机构对政策影响进行了量化测算。中泰证券非银金融首席分析师葛玉翔测算显示，截至今年三 季度末，险资投资股票余额为3.62万亿元。假设其中符合《通知》要求的长期持仓标的占比约为20%， 考虑风险分散效应前静态释放最低资本约326亿元。若这部分资金全部增配沪深300股票，对应入市资金 规模约1086亿元。即使不新增配置，也能改善行业偿付能力充足率约1个百分点。 盘古智库高级研究员江瀚在接受《华夏时报》记者采访时表示，此举能够进一步优化资本市场结构。当 前A股市场散户占比高、换手率高、波动大，不利于价值投资生态形成。通过制度性安排鼓励保险等长 期资金"拿得住、稳得住"，有助于改善投资者结构，提升市场定价效率，契合建设中国特色现代资本市 场的战略方向。 监管政策从"松绑"到"引导" 风险因子的调整，表面上是一次技术性的参数修订，实则嵌于近年来金融监管持续优化险资运用环 ...

政策发布与核心目标 - 国家金融监督管理总局于12月5日发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，旨在完善偿付能力监管标准并发挥保险资金作为耐心资本的优势 [1][16] - 政策核心调整包括两方面：一是差异化调整保险公司投资相关股票的风险因子以培育耐心资本，二是调整出口信用保险等业务风险因子以鼓励支持外贸企业和服务国家战略 [1][16] 政策调整背景 - 偿二代二期规则自2022年实施以来，因资本认定更严格和风险因子普遍上调，导致保险公司偿付能力充足率普遍面临下行压力，行业整体水平仍低于二期规则实施前（21Q4前） [2][17] - 在政策鼓励下，2025年险资入市力度显著增强，截至25Q3末，保险行业（人身险+财产险公司）股票配置比例达**10%**，较年初提升**2.5个百分点**；股票和基金合计配置比例达**15.5%**，较年初提升**2.7个百分点** [2][9][17][23] - 权益资产增加对偿付能力造成压力，预计25Q3末保险公司综合和核心偿付能力充足率分别较Q2末下降**18个百分点**和**14个百分点** [2][6][7][17][20][21] - 2025年5月7日，金管总局局长曾表示将股票投资风险因子进一步调降**10%**，本次《通知》是对该要求的落实 [3][17] 政策具体内容 - **股票投资风险因子差异化调整**：对持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，风险因子从**0.3**下调至**0.27**，持仓时间根据过去六年加权平均计算 [4][12][18][26] - **科创板股票风险因子调整**：对持仓时间超过两年的科创板上市普通股，风险因子从**0.4**下调至**0.36**，持仓时间根据过去四年加权平均计算，采用先进先出原则 [4][12][18][26] - **出口信用保险支持**：保险公司出口信用保险业务和中国信保海外投资保险业务的保费风险因子从**0.467**下调至**0.42**，准备金风险因子从**0.605**下调至**0.545** [4][18] - **内部管理与偿付能力要求**：要求保险公司完善内部控制以准确计量股票持仓时间，并加强偿付能力管理，确保数据真实、准确、完整 [5][19] 行业资产配置现状 - 截至25Q3末，人身险公司股票配置比例为**10.1%**，较年初提升**2.5个百分点**；财产险公司股票配置比例为**8.7%**，较年初提升**1.5个百分点** [9][23] - 人身险公司“股票+基金”配置比例在25Q3达到**15.4%**，环比Q2提升**2.0个百分点**；财产险公司“股票+基金”配置比例在25Q3达到**17.0%**，环比Q2提升**0.8个百分点** [9][23] - 五家上市险企截至25H1末的合计股票资产占比已达**9.3%**，为近十年最高值，结合行业趋势预计第三季度可能进一步提升 [15][29] 政策影响分析 - **释放权益投资空间**：通过调降满足长期持仓要求的股票资产风险因子，有助于缓解保险公司的偿付能力压力，从而释放进一步的权益投资空间 [14][28] - **提升长期回报与缓解利差损**：在低利率环境下，适当提升权益投资比例有助于提高投资收益弹性，通过长期投资高ROE、高分红的公司增加确定性分红收入，增厚净投资收益安全垫，缓解利差损压力 [14][28] - **优化市场生态**：推动更多保险“长钱”入市，有助于优化资本市场生态、增强市场韧性，并与提升险资长期回报水平形成良性循环 [14][28] 行业基本面与展望 - **负债端表现强劲**：受益于银保新单高增、报行合一及预定利率下调推动价值率提升，前三季度新业务价值（NBV）在较高基数下保持快速增长，全年NBV有望延续两位数正增长 [15][29] - **长期负债结构优化**：未来随着浮动收益型产品占比提升、分红型健康险回归推动保障型产品销售回暖，以及新增保单负债成本下降，险企利差损风险有望得到缓释，负债端景气度有望延续 [15][29] - **资产端受益市场向好**：权益市场上行将显著提振险企投资端表现，高股息策略能继续支撑净投资收益安全垫，随着经济预期修复及资本市场稳中向好，保险股贝塔行情有望持续演绎 [15][29]

行业投资评级 - 行业评级为“超配” [4] 报告核心观点 - 监管下调保险公司长期持有特定股票及特定保险业务的风险因子 此举是2023年5月推动险资入市举措的具体落地 也是继2023年9月后的再优化 体现了监管引导险资优化配置的灵活调控思路 [2] - 政策旨在继续加强险资的“压舱石”作用 为权益市场注入稳定增量资金 长期看打开了长期资金入市空间 [3] - 保险将是产业结构转型中金融业最具成长性的方向 一旦通胀趋势加强 保险的估值修复将进入强周期 [3] 政策内容分析 - **权益投资方面**：对持仓时间超三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股 风险因子从0.3下调至0.27 对持仓时间超两年的科创板普通股 风险因子从0.4下调至0.36 实现长期持有资本消耗“打九折” [2] - **跨境业务方面**：保险公司出口信用保险及中国出口信保海外投资保险业务 保费风险因子从0.467下调至0.42 准备金风险因子从0.605下调至0.545 [2] - 标的覆盖兼顾稳健蓝筹与科技成长 形成“价值+成长”双轮引导格局 [2] 行业影响与空间测算 - **短期偿付能力改善有限**：截至2025年第三季度末 行业综合与核心偿付能力充足率分别为186.3%和134.3% 显著高于监管红线 2025年上半年主要上市险企股票占总资产比例在5.4%至11.6%之间 较年初提升0.4至1.7个百分点 [3] - **长期配置空间打开**：经简单测算 在偿付能力充足率不变的前提下 仅考虑沪深300成分股风险因子调降 将释放11%的股票加仓空间 [3] - **具体释放资金测算**：假设2025年第三季度末保险资金股票余额3.62万亿元中 30%为符合要求的沪深300指数成分股 风险因子下调释放的最低资本为326亿元 理论上可增加股票投资1207亿元 占当前保险股票余额的3.3% [3] 配置展望与投资建议 - **配置导向**：沪深300与中证红利标的风险因子调整利好银行、公用事业、煤炭等红利板块 科创板因子优化助力科技成长企业融资 形成“稳健底盘+创新引擎”的配置导向 [3] - **个股推荐**：以估值、弹性、股息率作为筛选维度 报告建议关注【中国太保】、【中国平安】、【中国人寿 H】、【中国太平】、【新华保险】 [3]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告核心观点 * 国家金融监管总局发布通知，下调保险公司长期持有特定股票的风险因子，旨在引导保险资金进行长期投资，支持资本市场 [1] * 政策鼓励保险资金增配大盘股、红利股及科创板股票，并支持中国企业出海 [1] * 此次风险因子下调对保险公司偿付能力的直接提升作用有限，但其政策信号意义更为重要，体现了监管对长期资本的引导和呵护 [1][2] * 政策与保险行业当前增配红利股以应对低利率环境的趋势相契合，有利于推动险资继续增配红利资产 [5] 政策内容与影响分析 * **具体调整内容**：对保险公司加权平均持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，偿付能力风险因子从0.3下调至0.27；对持仓时间超过两年的科创板上市普通股，风险因子从0.4下调至0.36 [2][22] * **对偿付能力影响有限**：根据主要寿险公司3Q25数据，权益价格风险最低资本占总最低资本的比例约为18%至46% [12][13]。考虑到符合条件的股票比例及调整幅度，总体判断对偿付能力的提升作用不显著 [2][12] * **长期投资导向明确**：政策通过设定持仓时间门槛，明确鼓励保险资金成为“长期资本”和“耐心资本”，当下可能更多适用于险资长期持有的底仓大盘股票 [3] * **历史政策脉络**：这是自2016年实施“偿二代”以来，监管持续完善偿付能力体系、引导险资投资行为的又一次调整，此前在2023年9月已进行过一轮风险因子调降 [4][21] 保险行业投资现状与趋势 * **红利股配置趋势强劲**：在低利率环境下，保险公司面临利差损压力，需通过增配红利股获取股息以弥补利息现金缺口 [5][14]。截至1H25，主要上市保险公司配置了超过9200亿元人民币的红利股 [14] * **FVOCI科目占比提升**：截至1H25，主要上市保险公司的股票投资中，计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）科目的股票平均占比约为43%，且大部分为2024年以来增配 [3][18]。其中，中国平安和阳光保险的FVOCI股票配置比例较高 [18] * **全行业仍欠配红利股**：报告估计，目前全行业对红利股的配置缺口大约在0.8至1.6万亿元人民币，可能在未来两三年内完成配置 [5] * **红利策略进入新阶段**：保险资金的红利投资策略可能已从广泛增配的“1.0阶段”进入精挑细选、左右平衡的“2.0阶段”，所选行业可能从银行延伸至其他领域 [5] * **符合长期持有条件的标的**：在上市公司中，中国平安持有的工商银行A股以及中国财险持有的兴业银行，是符合长期持有标准的典型例子 [3][20][23] 关键数据与估算 * **权益风险资本消耗占比**：根据3Q25数据估算，主要寿险公司权益价格风险最低资本占总最低资本的比例在18%至46%之间，其中中国人寿占比最高达46%，太平人寿最低为18% [12][13] * **FVOCI股票规模**：截至1H25，主要上市保险公司合计FVOCI股票规模超过9200亿元人民币，若计入中国财险持有的兴业银行（市值约287亿元），总计可达约9494亿元人民币 [14][17] * **净投资收益率**：1H25，上市保险公司平均净投资收益率为3.0%，已接近约3%的刚性负债成本 [14] * **持仓时间计算规则**：以科创板股票为例，持仓时间根据过去四年（超过四年按四年计）采用先进先出原则加权平均计算 [11]

政策发布与核心目标 - 国家金融监督管理总局于12月5日发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，旨在完善保险公司偿付能力监管标准，发挥保险资金作为耐心资本的优势，提升服务实体经济质效 [1] - 政策核心是通过差异化调整风险因子，引导保险资金进行长期投资，以培育壮大耐心资本、支持科技创新，并加大对外贸企业的支持力度以服务国家战略 [2] 具体风险因子调整细则 - 对持仓超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，其风险因子从0.3下调至0.27，持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定 [1] - 对持仓超过两年的科创板上市普通股，其风险因子从0.4下调至0.36，持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定（超过四年按四年计算）[1][2] - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [1] 对保险行业的影响与要求 - 政策通过下调特定长期持股的风险因子，鼓励保险公司增加对沪深300、红利低波动指数成分股及科创板股票的长期配置，从而支持资本市场和科技创新 [2] - 调整出口信用保险相关风险因子，旨在引导保险公司加大对外贸企业的支持力度，有效服务国家战略 [2] - 要求保险公司完善内部控制，准确计量投资股票持仓时间，并持续提高长期资金投资管理能力 [2] - 金融监管总局下一步将指导保险公司贯彻执行政策，推动其提高长期资金投资管理能力并加强偿付能力管理，确保数据真实、准确、完整 [2]