报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 丸美生物2025年及2026年第一季度收入表现相对稳健，但利润因费用扩张而承压，净利率下滑 [1] - 预计2026-2028年归母净利润将持续修复，分别为**3.37亿元**、**3.94亿元**、**4.39亿元**，同比分别增长**+36%**、**+17%**、**+11%**，对应2026年预测市盈率**29.7倍** [1][6][8] 财务业绩与经营表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入 **34.59亿元**，同比增长**+16.48%**；归母净利润 **2.47亿元**，同比下降**-27.63%**；扣非净利润 **2.31亿元**，同比下降**-29.20%** [6] - **2025年第四季度业绩**：实现营收 **10.09亿元**，同比小幅下降**-0.84%**；归母净利润仅 **0.03亿元**，同比大幅下降**-96.75%** [6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入 **8.81亿元**，同比增长**+4.09%**；归母净利润 **1.01亿元**，同比下降**-25.20%** [6] - **收入结构分析（2025年）**： - 分品牌：主品牌“丸美”营收 **25.47亿元**，同比增长**+23.94%**；PL恋火品牌营收 **9.06亿元**，同比基本持平 [6] - 分品类：眼部类收入 **8.34亿元**（+21.04%），护肤类 **14.29亿元**（+26.99%），洁肤类 **2.8亿元**（+16.54%），美容及其他类 **9.11亿元**（-0.18%） [6] - 分渠道：线上渠道收入 **30.59亿元**（+20.42%），其中内容电商自播渠道销售同比增长**95%**；线下渠道收入 **3.95亿元**（-7.46%） [6] - **2026年第一季度品类表现**：眼部类收入 **2.48亿元**（+15.87%），洁肤类收入 **0.86亿元**（+23.06%），护肤类收入 **3.26亿元**（-0.97%），美容类收入 **2.15亿元**（-4.58%） [6] 盈利能力与费用分析 - **2025年盈利能力**：毛利率为 **74.29%**，同比提升**+0.59个百分点**；销售净利率为 **7.13%**，同比下降**-4.40个百分点** [6] - **2025年费用率**：销售费用率 **59.45%**（同比+4.40pct），管理费用率 **4.65%**（同比+1.00pct），研发费用率 **2.47%**（同比-0.01pct） [6] - **2025年第四季度盈利能力**：毛利率 **72.76%**（同比+0.84pct），但销售净利率仅 **0.01%**（同比-10.07pct）[6] - **2025年第四季度费用率**：销售费用率 **63.63%**（同比+8.22pct），管理费用率 **5.93%**（同比+2.27pct）[6] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率 **73.82%**（同比-2.23pct），净利率 **11.46%**（同比-4.51pct）[6] - **2026年第一季度费用率**：销售费用率 **53.82%**（同比+1.65pct），管理费用率 **3.59%**（同比+0.69pct），研发费用率 **2.33%**（同比+0.45pct）[6] - **利润下滑原因**：主要系线上流量及推广成本高企导致销售费用增长，以及丸美大厦折旧摊销增加导致管理费用增长 [6] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为 **38.80亿元**、**42.67亿元**、**45.94亿元**，同比增长**12%**、**10%**、**8%** [8][11] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为 **3.37亿元**、**3.94亿元**、**4.39亿元**，同比增长**36%**、**17%**、**11%** [1][8][11] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为 **0.84元**、**0.98元**、**1.09元** [8][12] - **估值指标**：基于预测，对应2026-2028年市盈率分别为 **29.7倍**、**25.4倍**、**22.8倍**；市净率分别为 **2.9倍**、**2.7倍**、**2.5倍** [8][12] 公司基础数据与市场表现 - **基础数据（截至报告时）**：总股本 **4.01亿股**，总市值 **100亿元**，每股净资产 **8.6元**，ROE（TTM）**6.2%**，资产负债率 **25.5%**，主要股东孙怀庆持股 **72.72%** [2] - **股价表现**：近1个月、6个月、12个月绝对涨幅分别为 **-4%**、**-29%**、**-36%**；相对沪深300指数表现分别为 **-11%**、**-30%**、**-63%** [4]